公司概况 * 纪要涉及的公司为济川药业 [1] 业绩表现与投资价值 * 2025年第三季度业绩相比第二季度有所好转 环比有所改善 [3] * 当前股价位置具有较高性价比 未来趋势向好 投资者可重点关注和配置 [2][6] 核心产品与销售策略 * 蒲地蓝消炎口服液作为医保外品种 公司重点开拓院外市场 [5] * 小儿豉翘清热颗粒是独家儿科品种 [5] * 公司拥有黄龙止咳颗粒 三拗片 柴胡颗粒等二线品种 构成呼吸道领域强大的产品矩阵 [5] * 产品矩阵巩固公司在OTC渠道和儿科领域的领先地位 [5] 新产品与研发管线 * 2025年7月推出的即可舒已获京东健康线上销售许可 [2][4] * 预计四季度流感发病率增加将推动即可舒销量增长 [2][4] * 公司还有PDE4和长效生长激素等在研管线处于后期阶段 其研发进展值得关注 [2][4] 财务状况 * 截至目前 公司账上现金接近百亿级别 [2][6] * 2024年分红比例达到76% [2][6] 政策影响与市场预期 * 蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒均为非基药品种 但符合国家鼓励方向 [2][7] * 9月份国家基本药物管理办法修订稿形成实质性进展 预计四季度或明年两会后将进一步推进 [2][7] * 基本药物目录调整可能带来院内量的提升 对公司有积极影响 [7] * 市场对政策影响的预期尚不充分 此方面值得投资者重点关注 [2][7]

行业与公司 * 行业为新能源电力运营 公司为龙源电力 是国家能源集团旗下专注风电业务的平台[2] * 公司风电装机占比73% 光伏装机占比27%[2] 截至2025年上半年末 控股风电装机31.4GW 光伏装机11.8GW[8] 核心观点与论据 **业务与资产优势** * 公司未来增量资产主要来自集团注入的4GW绿电项目 集团未上市绿电存量约25GW[8] * 公司拥有约6GW海上风电储备 以及15GW以上的大基地项目[2][8] * 公司通过“以大带小”改造约4GW老旧设备 可提升利用小时数20%-50% IRR提升两个百分点以上[8] * 公司风电出力曲线与负荷曲线匹配度更高 在市场化交易中风电价格高于光伏 价格降幅相对较小[2][10] * 公司新能源机组布局与集团火电重合 内部协同效应增强了机组报价和销纳优势[2][10] **财务表现与估值** * 公司ROE自2011年以来长期维持在8%-9%之间[2][5] * 度电收入从2017年的0.50元/度下降至2024年的0.47元/度 度电影响利润从0.23元/度下降至0.20元/度[5] 2025年上半年风电竞争营业利润降至0.19元/度[2][5] * 公司港股PB估值从2021年9月的2.34倍大幅降至2024年2月的0.52倍 目前修复至0.85倍 但仍处于历史底部区间[3][6][7] * 预测2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元 72.2亿元和79.3亿元 对应PE估值分别为9.8倍 8.7倍和8倍[14] **政策与市场环境** * 受益于136号文全面市场化后的竞价优势[2][3] 机制电量的价差结算采用市场化交易均价与机制电价的差额 若项目自身交易电价高于市场均价 可获得更高综合电价和超额收益[10] * 绿证价格受消费侧强制需求政策刺激 从2025年初的1元左右回升至每张5.7元 同比增速23%[4][13] * 可再生能源责任权重考核范围扩大至钢铁 水泥等多行业 对应绿电耗量将占全国风光发电量40%以上[13] * 136号文规定机制电量不能重复获得绿证收益 可交易绿证供给短期受限 价格中枢有望继续抬升[13] 其他重要内容 **现金流与补贴回款** * 截至2025年上半年末 公司应收账款规模495亿元 占净资产56%[4][11] * 第一批合规清单下发后 75%项目进入绿码 每年国补金额120-130亿元[4][11] 2025年7月单月回收19亿元 回收加快[11] * 若今年应收账款不新增 自由现金流将转正 今年自由现金流缺口预计为121亿元[8][11] * 国网和南网成立可再生能源发展结算服务公司 通过专项融资解决补贴资金问题[12] **交易量与渠道** * 2024年公司绿证交易量1,024万张 绿电交易量67亿度 同比提升100%-200%[13] * 集团内部协同优势使得销售渠道更为通畅[4][13]

涉及的行业和公司 * 行业：AI服务器PCB产业链及PCB专用设备制造业[1][4][24] * 公司：大族数控[1][24] * 公司客户：胜宏科技[1][25] * 同业竞争对手：台湾大镛[3] 核心观点和论据 * 公司3Q25E业绩预览：预计营收将创历史新高，达14.5亿元人民币，环比增长2%，同比增长86%[1][2][11] 这打破了过往四年3Q平均环比下降20%的季节性规律，主要受AI相关需求驱动[1][2] * 盈利能力显著改善：预计3Q25E毛利率为31.7%，同比提升6.3个百分点，环比提升1.0个百分点，得益于AI相关产品（预计占总营收>20%）带来的有利产品组合变化[2][11] 预计3Q25E净利润为1.68亿元人民币，同比增长约180%[1][11] * 行业需求强劲：同业台湾大镛3Q25营收同比增长96%，虽低于2Q25的159%但仍强劲，并计划在4Q25末将总产能提升20%至300台/月，印证行业高景气度[3] 花旗科技团队将2025/2026年全球AI-PCB整体市场规模预测上调5%/35%至362亿/718亿元人民币，主要因PCB价值量提升[4][19] 相应的PCB设备市场规模预计在2025/2026年达到159亿/316亿元人民币[4] * 公司市场地位与增长前景：预计大族数控在AI PCB设备市场的份额将从2025E的约10%增长至2026E的>12%[4] 公司是领先的PCB设备供应商，2024年全球市场份额为6.6%，是中国最大的专业PCB设备商[24] 胜宏科技在1H25贡献了公司约15%的总营收[25] 基于AI产品渗透率提升驱动的毛利率扩张和营收增长，预计2025/2026E每股收益增长101%/72%[6][25] 其他重要内容 * 财务预测上调与目标价：将2025/2026E盈利预测上调7%/15%[1][12] 新目标价为124元人民币，基于50倍2026E市盈率，该估值处于其过去三年平均水平，考虑到2025-2026E高达86%的盈利年复合增长率，认为并不激进[5][26] 目标价较当前股价有35.1%的上涨空间[7] * 风险提示：股票评级为高风险[7][27] 潜在风险包括AI PCB设备需求不及预期、因零部件成本上升导致毛利率不及预期、以及行业设备供应增加导致价格竞争加剧[27] * 历史财务数据：2023年净利润为1.36亿元人民币，2024年净利润为3.01亿元人民币[6]

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车及共享出行[66] * 公司：福耀玻璃工业集团[1][3][6] 核心财务表现与运营亮点 * 公司第三季度营收达到创纪录的119亿元人民币 同比增长19% 环比增长3%[2] * 第三季度净利润为23亿元人民币 同比增长14% 但环比下降19% 略低于市场预期 主要原因是金融收入环比减少5亿元人民币 其中外汇收益减少是主因[1] * 第三季度毛利率为37.1% 同比提升0.5个百分点 但环比下降0.6个百分点 环比收缩可能归因于销售组合 主机厂价格压力以及中国新工厂的产能爬坡[3] * 第三季度营业利润同比增长22%至27亿元人民币 增速超过营收增长 营业利润率达22.6% 同比提升0.6个百分点[3] * 公司营收表现优于全球轻型汽车产量趋势（同比增长4.4% 环比下降1.3%） 暗示其可能获得了市场份额并实现了平均售价提升[2] 公司治理与战略重点 * 董事长曹德旺辞职 其子曹晖（自1998年起担任公司董事）将接任[3] * 电话会议的关键关注领域包括：2025年第四季度及2026年汽车产量展望 高附加值产品的应用 原材料价格趋势与毛利率轨迹 产能利用率以及凭借其完善的全球布局在海外市场的份额扩张[8] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司"持股观望"评级 目标价为59港元 较当前股价有18%的下行空间[6] * 估值方法基于A股基准目标价 并假设1港元兑1.15人民币的汇率 同时给予20%的估值折价（略高于五年平均的18%） 关键假设包括10%的股权成本和3.5%的稳态营收增长[9] 潜在风险因素 * 上行风险包括：中国汽车销售增长超预期 在美国/欧盟市场份额加速增长 地缘政治紧张局势缓解[11] * 下行风险包括：中国乘用车市场放缓程度超预期 美国工厂产能爬坡延迟 能源/材料成本上升[11]

涉及的行业或公司 * 中国核电行业及中国核电公司[1] * 陆上风电行业[2] 核心观点和论据 增值税返还政策调整的具体内容 * 现有在运的26台核电机组增值税返还政策不变，仍按2008年文件执行，即前五年返还75%、第二个五年返还70%、第三个五年返还55%[2] * 2025年10月31日前已核准但未投运的19台在建机组，增值税返还政策调整为十年内返还50%[2] * 2025年10月31日后核准的新机组将不再享受任何增值税返还[4] * 陆上风电取消增值税返还[2] 政策调整对公司财务和项目的影响 * 政策调整对中国核电十四五期间（到2025年底）的利润没有影响[4] * 政策对十五五期间（到2030年底）预计不会产生显著影响，真正可能产生影响的是十六五及以后的时期[4] * 漳州2号机组预计无法在2025年10月31日前投入商运，预计在今年年底左右投入商运[6] * 新政对华龙1号收益率有一定影响，但不会显著降低其经济性[6] * 陆上风电取消增值税返还预计每年对公司利润总额影响约7,500万元，对归母净利润影响约3,000至4,000万元[2][8] * 对于2025年10月31日后核准的新机组，每台机组每年的归母净利润影响约为2000万元，此测算基于公司实际持股比例51%的假设[7][11] * 单台投资200亿元的大型核电项目大概会产生十几个亿的进项税余额，目前进项抵扣没有明确期限[8] 公司的应对措施与发展策略 * 公司采取集约化、标准化、数字化等措施降本增效[3][9] * 公司通过利率置换、高利率贷款转低利率贷款等方式节省财务费用[9] * 公司进行厂用电率改造和功率提升等挖潜措施[9] * 公司联合其他核电集团争取国家有关部委更多支持，如尽早将核电纳入绿证管理[9] * 公司不会通过压低上游设备供应商的价格来应对增值税退税取消的影响，旨在保持良性合作和行业长远发展[10] * 公司增值税返还按深交所规定及时足额到账，每季度结算，未及时到账将按收付实现制处理，保证了财务处理的规范性[2][6] 其他重要内容 在建机组投运计划 * 2025年将有一台机组投运，2026年两台，2027年为高峰期有五台机组投运，2028年预计两到三台[7] * 新投产机组在投产后的5至6年内不会产生增值税，也不会有增值税返还，例如2027年投产的机组将在2032年至2033年左右开始交纳增值税并产生返还[7] 政策出台背景与沟通情况 * 财政部就增税返还政策调整曾与几家核电集团进行过非正式吹风，但没有明确具体方式和时间，本次政策公告对公司来说也比较突然[7] * 公司与其他核电集团向部委报告了核电对核工业发展的重要作用，以及其清洁、低碳、稳定的优质能源属性[7] 其他业务预期 * 对于明年的沿海在运机组特别是江浙地区机组的电价，目前尚无具体数据，公司将根据市场情况和相关政策变化进行调整[10]

行业与公司 * 公司为珠海冠宇 主要业务为消费类电池（如笔记本 手机电池）和动力 储能类电池（如汽车启停电池 无人机电池）[1][2] 核心观点与论据：财务业绩与驱动因素 * 公司2025年第三季度营收首次突破100亿元 单季度收入达41亿至43亿元区间 归母净利润达2.5亿至3亿元区间 业绩增长主要得益于出货量增加[3] * 公司自2021年上市后经历收入停滞 2021年收入103亿元到2024年115亿元 四年间增长缓慢[2][4] * 公司股权激励考核目标为2026年收入170亿元 并有机会超额完成[14][15] * 2025年第三季度汇率变化造成几千万人民币的损失[25] 核心观点与论据：业务战略与市场展望 * 公司将实现有质量的收入增长作为头号战略 通过加大技术创新投入应对挑战 包括高硅比例硅碳负极 钢壳电池和半固态电池等领域[2][4][5] * 在笔记本电池市场保持稳定 提供良好利润基础和现金流 在手机电池市场预计未来几年显著提升 尤其是在钢壳新产品方面 预计份额将比2025年增加5倍甚至8倍[2][6] * 积极拓展韩系手机客户 预计2026年韩系客户需求量将是2025年的五倍甚至更高[4][12] * 积极拓展北美手机客户 预计2026年需求约8000万至1亿只手机电池 是2025年需求的五倍左右[4][16] * 与北美大型企业如谷歌 Meta 微软在穿戴类产品合作 预计2026年对收入产生明显贡献[16] * 在无人机领域占据约40%市场份额 农业用无人机出货量同比增长超过200% 预计2026年继续保持良好态势[2][7][26] * 在日系游戏机方面有六七年积累 逐渐进入收获期 铁氢无人机板块优化产能利用率 已积累大量客户包括主流新能源车和高端燃油车启动电池供应商[2][9] * 动力 动储业务方面 未放弃户储业务 在启停和无人机市场目标占据20-30%市场份额 该市场空间约五六百亿人民币 相关产品毛利率已超20%[24] 核心观点与论据：产能与技术 * 钢壳产线当前处于满产状态 有效产能约为2000多万只每半年[17] * 公司计划扩建钢壳产线 投资20亿元 到2026年底具备8000万只每年的生产能力 并最终达到1亿只每年的生产能力[4][17][18][19] * 针对小钢壳电池产线改造 优先利用现有产线调整 改造成本与产品售价相比可忽略不计 主要收益来自平均销售价格带来的毛利率提升[20] * 2026年苹果预计出货量中约70%为钢壳电池 剩下30%为软包电池[4][21] * 新产品（如钢壳电池）在2025年7月交付量非常少 在八九月份有突破 目前出货和良率处于较好满产状态 预期2025年第四季度将看到更多出货[10][11] 其他重要内容：风险与成本 * 钴价上涨尚未体现在产品售价上 因价格传导需要时间 公司通过提前库存储备应对 材料储备可用至2026年初 因此短期内不受钴价上涨不利影响[8] * 2025年第四季度消费电信市场趋势难以明确判断 需看客户需求 新产品在爬坡阶段可能在交付顺畅度或良率方面存在拖累[10] * 公司在手机市场投入大量研发 随着量产规模扩大 有望实现更高净利润率 行业格局稳定和产品竞争力是盈利关键[22][23]

涉及的公司与行业 * 公司为金田股份[1] * 行业涉及铜加工、稀土永磁材料、新能源汽车、AI散热、机器人、再生资源等[2][3][4][6][10][15] 核心财务业绩 * 2025年前三季度主营业务收入848.27亿元 同比增长1.54%[3] * 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.88亿元 同比增长104.37%[3] * 2025年前三季度扣非净利润4亿元 同比增长205.69%[3] * 2025年第三季度扣非净利润同比增长1,300%[3] * 铜及铜合金材料总产量140多万吨 总销量130多万吨 基本持平[3] 高端化战略进展与成果 * 新能源汽车领域铜产品销量同比增长20% 累计定点项目达48项[6] * 800伏高压平台新增定点23项 高压扁线占比提升至47%[6] * 公司独供新车企1,000伏以上扁线[6] * AI散热铜排毛利率高于传统产品5-10个百分点[4] * 新兴领域（新能源汽车 AI散热等）收入占比已达13%-14% 其中超过60%的毛利率由该领域供应[12] * 目标未来三年新能源汽车和AI散热领域收入占比分别提高到25%-30%[4][12] * 在AI算力基础设施中拥有最大的产能与最全产品线[13] 国际化战略进展与目标 * 海外铜材销量达15.13万吨 同比增长15%[4] * 泰国8万吨铜管项目加紧建设[5] * 越南扩建项目持续扩大客户合作[5] * 计划未来三年筹建至少1至2个新海外工厂 2025年底至2026年初开展第三个海外工厂选址[9] * 目标2028年海外工厂总产能达20万吨 占总产能10%以上[9] * 目标十五末期海外收入比重提升至30%左右[9] 绿色化战略与再生铜业务 * 公司是国内再生铜利用量最大、技术最高的企业 实现全产业链闭环[7] * 前三季度绿色低碳再生铜销量超过去年全年 同比接近翻番[7] * 产品应用于笔记本电脑散热模组、手机震动马达、新能源汽车动力电池连接件等领域[7] * 公司90%再生资源来自进口 与国内同行相比成本高出5%~7%[8] * 国家政策长期利好 行业整顿后公司成本劣势有望消除 将提高竞争力和盈利水平[8][14] 磁性材料业务表现与前景 * 前三季度稀土永磁材料业务主营业务收入和产销量均实现快速增长[3] * 磁性材料毛利显著增长 目前接近15% 去年不到10%[10] * 产能利用率提高至87%[10] * 计划扩大产能规模至9,990至13,000吨[10] * 提高出口比例是提升利润水平的重要途径[10] * 研发新型号并获得量产订单 应用于低空飞行、机器人等新兴领域[10] 新兴领域产能与布局 * 半导体和AI散热领域（赛凯带材、铜牌、无氧铜管）产能均超过万吨 前三季度销售已超1万吨[4][12] * 机器人领域重点布局电磁线和磁钢 小扁线已开始量产 并有产品进入试样和量产阶段[15] * 今年机器人板块收入规模预计为百万到千万级别[15] 行业环境与公司展望 * 国内市场竞争激烈 公司近三年产销量规模几乎无变化 停止国内产能扩张[14] * 若行业反内卷有效推进 整个行业毛利水平有望提升千分之一至五千分之一 可为公司增加超过1亿元利润[14] * 再生行业税收整顿和灰色产能出清将显著改善公司竞争环境[14] * 公司对未来五年的毛利增长、净利润增长及业绩表现充满信心[14][16]

行业概况与市场前景 * 全球OLED市场规模持续扩张，预计从2024年的约417亿美元增长至2027年的500亿美元[4] 中国OLED面板及模组产值在2024年已超过千亿元人民币，同比增长38%，国际市场占比达到52%[2][5] * OLED技术凭借高容性化、高对比度、低功耗等优势，在智能手机、IT设备、车载显示等多场景渗透率持续攀升[4] IT用AMOLED面板出货量预计2023年至2028年年复合增长率达56%，车载显示用AMOLED面板年复合增长率达49%[2][6] * 全球PSPI封装材料市场规模预计将从2024年的6.77亿美元增长至2031年的31.8亿美元[2][7][8] 公司核心业务与市场表现 * 奥来德具备设备与材料双重优势，深度融入OLED上下游产业链，有望把握消费电子产业升级与国产替代的双重红利[3][10] * 有机发光材料业务受益于OLED向中大尺寸拓展及叠层结构应用，材料用量显著增加，公司产品正在头部客户中加速渗透，有望加速国产替代并提升市场份额[2][6] 叠层结构使单位产品有机发光材料用量有近两倍提升[6] * 设备业务方面，公司成功中标京东方8.6代线蒸发源设备订单，总额为6.55亿元，表明其线性蒸发源设备达到国际领先水平[2][9] 国内主要面板厂商如京东方、维信诺均已规划建设8.6代AMOLED生产线，将推动公司设备业务增长[9][11] 公司战略布局与重要合作 * 奥来德积极布局PSPI封装材料，通过定增募资约2.4亿元用于建设生产基地项目，以提升规模化量产能力，助力国产替代[2][7] 公司通过本土化生产模式，可缩短交付周期、降低采购成本，构建差异化竞争优势[8] * 公司与京东方在2025年9月签署战略合作框架协议，双方将在保障蒸发源供应安全、推动设备技术创新、材料国产化以及拓展合作空间四大核心方向深化合作[12] 此次合作涵盖方案材料、PSP材料和蒸发源设备等主要业务领域，表明下游龙头企业对公司技术和能力的认可[13] * 公司自主研发的8.6代蒸发源成功适配韩国、日本等国际先进蒸镀机，为未来业绩提供支撑[9] 其他重要信息与风险提示 * 维信诺第8.6代AMOLED生产项目设计产能为每月3.2万片玻璃基板投入，计划投资6至7.5亿元用于新型蒸发源设备[4][11] 京东方第一期项目对应每月1.6万片玻璃基板投入[11] * 分析观点认为公司正处于有机发光材料在核心客户加速导入阶段，设备业务有望迎来边际反转，PSPI材料产能提升处于关键期，建议持续关注后续业务进展[14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为量子科技行业 涵盖量子计算 量子通信 量子测量三大分支 [2] * 纪要重点分析的公司是国盾量子（国盾科技）[2][24] 核心观点与论据 **量子技术发展现状与阶段** * 量子技术发展分为理论奠基 技术探索 产品突破三个阶段 目前处于产品突破阶段（2018年至今）[1][2] * 宏观量子力学将微观粒子行为扩展到宏观系统 并在2025年获得诺贝尔物理学奖认可 [1][4] * 经典计算受限于"量子隧穿"效应 面临性能瓶颈 量子计算利用电子 超导线圈等载体可突破此极限 [1][5][6] **量子计算核心技术原理与价值** * 量子叠加态使N个量子比特可同时表示2^N种状态 实现计算空间指数级增长 适用于大数据分解 模型模拟等领域 [2][8][9] * 量子纠缠赋予复杂系统强大的全局协同能力 对新材料研发 药物开发中的分子模拟具有重要意义 [2][10] * 实现完整量子计算机需六大步骤 构建物理量比特 初始化 应用量子门 电路执行 演化 测定 [12] **量子计算技术路线与瓶颈** * 主流技术路线包括超导 离子阱 光子等 处于竞争共存与融合互补格局 [12][13][14] * 超导技术保持度较好 目前最主导 离子阱具有高保真度 光子扩展性能优秀 [13] * 当前应用落地的主要瓶颈是"退相关"问题 即外部环境导致信息丢失 纠错需要大量物理资源进行冗余编码 [15] * 量子计算目前仍处于早期探索阶段 主要探索方式为专用机商业化和混合算法 [16] **量子通信发展现状与重要性** * 量子通信利用单光子编码实现物理层面不可分割加密 确保信息安全 [20] * 为应对量子计算带来的密码学威胁 业界提出数学方法（PQC）和物理方法（QQD）两种路径 [21] * 中国在量子通信领域处于中期阶段（量子安全互联网阶段） 已建成全国范围内1 2万个节点 包括京沪干线和卫星互联 [21][22] **全球竞争格局与中国表现** * 从论文数量看 美国和中国处于领先地位 但在高被引论文比例上 美国占33 9% 中国占15% 存在差距 [19] * 在发明专利方面 美国企业在全球前十中占据6席 中国仅占1席 [19] * 中国在全球范围内拥有大量领先的量子技术专利 多个学校和研究机构位列全球专利数前十名 [23] **公司（国盾量子）产品与业务** * 国盾量子产品包括三类 量子保密通信卫星"墨子号"及京沪干线等网络 信道和密钥组网交换产品 小型化地面站设备 [2][24] * 公司产品工程化能力强 可与经典设备无缝融合 产品从机柜升级为模块化板卡 [2][24] * 在量子计算领域 公司开发超导计算机 最高性能达504比特 并参与制定国家标准 [25] * 在测控设备方面 公司产品包括冷原子重力仪 激光频谱梳 单光子成像雷达等 [26] **公司（国盾量子）财务与市场预期** * 一家A股上市公司投资相关项目后 2025年三季报显示业务增长1 2倍 [1][4] * 国盾量子2025年预计收入约3 5亿元人民币 扣非净利润约2000多万元 [2][27] * 公司当前估值相对较低 市场对其未来潜力充满期待 有望成为千亿级公司 [2][27] * 到2030年量子计算市场规模可能达到几十亿美元 到2035年可能增长至数百亿美元 [18] **公司（国盾量子）行业应用探索** * 公司在政务 金融 电力三大领域积极探索应用落地 如政务办公加密 金融监管报送 电力调度等 [28] * 公司开发多种终端产品 如智能手机 安全执法仪 并与中国电信合作推出加密办公应用 用户规模达数百万 [28] 其他重要内容 * 多家公司公布实用化容错型全尺度量子计算机（FTQC）计划 Quantum计划2027年实现100逻辑比特 IBM计划2029年推出200逻辑比特系统 Google计划2030年前后推出百万物理比特FTQC 微软计划使用百万级逻辑比特 [1][7][8] * 国际交流受限使得中国在量子技术领域更多依靠自力更生 [19]

涉及的行业或公司 * 龙净环保公司 [1] 核心观点和论据 **财务业绩表现** * 2025年第三季度归母净利润同比增长55% [4] * 2025年前三季度收入同比增长18% 归母净利润同比增长20.5% [4] * 第二季度单季度同比增长12% 业绩增速进入上行期 [2][4] * 预计2025-2027年盈利分别为11亿元 14亿元和17亿元 复合增速达26.8% [2][8] **业务板块表现与增长动力** * 绿电业务成为业绩新增长点 西藏拉果措项目贡献主要增量 [2][5] * 黑龙江多同项目预计四季度开始贡献业绩 将成为今明两年主要增长动力 [2][5] * 储能业务与易纬合作后实现满产 成功扭亏为盈 上半年已实现盈利 [2][5] * 烟气治理工程收入确认存在不连续性导致部分下降 但未来预计会有所改善 [5] **订单情况** * 2025年前三季度新增烟气治理订单76亿元 同比增长1% [2][6] * 期末在手订单197亿元 同比增长2%左右 [2][6] * 火电和非电领域订单比例为6:4 订单结构稳健 [2][6] **新业务布局** * 公司已完成钠离子电池样品开发并获得潜在客户认证 [2][7] * 公司布局固态电池 CCS 氢能等新业务方向 [2][7] 其他重要内容 **市值与估值预期** * 按成长角度给予15倍估值 明年业绩对应215亿市值 后年业绩对应255亿市值 [8] * 用后年业绩折现 能看到230亿目标市值 [8] **长期投资价值** * 公司具备解决问题的能力 例如储能业务扭亏为盈 [3][9] * 公司定位明确 为紫金矿卡提供市场吸引合作方 [3][9] * 绿电业务将持续投产落地 包括刚果金水电项目预计于2029年投产 [8] * 不断开拓钠离子电池 固态电池等新技术方向 具备长期投资价值 [9]