公司概况 * 公司为爱朋医疗（或爱鹏医疗，文档中名称混用），是一家专注于脑机接口医疗应用的上市公司[1] * 公司基于原有业务加深布局脑机接口领域[25] 核心业务布局与商业化进展 * **脑状态监测（麻醉深度监测）** * 已获得3款脑状态监测产品注册证[4] * 产品为用于手术麻醉深度监测的非侵入式前额叶采集脑电信号解码产品[3] * 已覆盖100多家医院，实现约1,000万元收入[2][4][23] * 预计国内麻醉深度监测市场规模每年可达40亿元[2][5] * **顽固性失眠综合解决方案** * 已获得4张产品证[4] * 2025年开始商业化[4][13] * 解决方案包括：PSG多导睡眠监测、镇静治疗、自控镇静泵、耳甲迷走神经刺激等[7][10] * 临床数据显示对顽固性失眠患者具有良好的治疗效果[7] * 已有十几家医院采购该系统[11] * **小儿多动症（ADHD）行为治疗管理系统** * 基于非侵入式脑机接口技术，通过头环采集脑电数据[6] * 已获得两个注册证并开始商业化[4][13] * 与复旦儿科医院建立联合实验室（脑机接口行为训练中心）进行合作[12][16] * 与方寸医生合作，在5个城市覆盖约10万名小儿多动症患者[12] * 2025年预计收入达数百万元，计划2026年实现商业化落地[12] * 预计2026年将与近50家全国头部妇儿医院或儿童医院合作[4][16] * **癫痫预警系统** * 正在研发通过捕捉EEG异常状态提前预测癫痫发作的半嵌入式系统[12] * 目前处于样品研发阶段，后期将进行动物或人体临床试验[12] * 属于三类医疗器械，研发周期较长，预计整个周期可能需要3至4年[16][17] * 预计在2027至2028年左右完成布局[2][12] * **神经调控领域** * 参股常州瑞生企业，该公司拥有清华大学团队背景[13] * 常州瑞生已获得神经调控全系列注册证，包括闭环式CNS（DBS）神经刺激器、脊髓刺激器、迷走神经刺激器等产品[13] * 双方将在股权和业务方面进一步深入合作[2][13] 技术路径与竞争壁垒 * **技术选择**：公司选择先发展非侵入式技术，以实现快速商业化，同时适时布局侵入或半侵入领域[15] * **非侵入式技术** * 商业潜力大，应用场景广泛[14] * 技术壁垒较低，更容易实现快速商业化[14] * **侵入式技术** * 技术壁垒高，需要解决复杂疑难问题[14] * 商业价值受限于手术复杂性及普及程度，目前尚未广泛应用[14] * **核心能力**：脑接口技术是一个系统工程，关键环节包括信号采集、过滤、放大以及算法干预[21] * **算法重要性**：算法负责对采集到的信号进行解码和处理，以确保干预措施有效实施[21] * **公司积累**：公司在行业中已有十几年的积累，包括早期的肺部非侵入性信号处理经验[22] * **竞争壁垒**：最终决定壁垒高低的是证书获取速度和临床落地速度[22] 产品与市场策略 * **ADHD产品模式与定价** * 采用以租代售模式，根据疗程周期进行租赁收费[18] * 单次治疗费用通常在300至500元之间[4][18] * 每天费用大约在200至500元之间，定价远低于传统药物治疗，具有较强的市场竞争力[18] * 不同省份的脑电图诊断费用从100多元到300多元不等，行为训练费用则从几十元到两三百元不等[18] * **电极** * 一次性电极分为干电极（适用于家用）和医用凝胶电极（主要用于院内）[19] * 自研的定制化型号电极正在注册中[19] * 在植入式设备方面，MEMS加工的电极成本占整个设备成本的大约1/20[19] * **ADHD产品技术参数** * 主要采集前额FP1和FP2位置的两个通道脑电信号[20] * 还提供前额肌肉活动（EMG）数据及心率变异性（HRV）数据，以形成多模态分析算法[20] * 脑电脉冲信号采样频率为256赫兹，高于理论要求128赫兹[20] * **医疗器械认证** * 目前已获得两张二类医疗器械注册证（一张院内使用，一张家用场景）[16] * 正在申请一套院内外贯通的系统，包括提供SaaS服务的数据打通系统[16] 财务与增长预期 * **已实现收入**：脑状态监测产品已实现约1,000万元收入[2][4][23] * **近期预期**：2025年ADHD产品预计收入达数百万元[12]；2025年下半年商业化的ADHD行为训练系统及顽固性失眠治疗系统，预计2026年将带来数千万元级别收入[24] * **产品毛利**：这些产品毛利相对较高[24] * **市场潜力**：国内ADHD患病率高达6.4%，市场潜力巨大[2][7]；国内麻醉深度监测市场规模每年可达40亿元[2][5] 研发与合作 * **研发机构**：公司成立了AI及脑机工程研究院，由外部专家（如瑞金医院的徐教授、邹教授和梁教授）与公司内部拥有丰富研发经验的团队组成[3] * **关键合作**：与复旦儿科医院合作，利用智能化ATD行为治疗系统优化ADHD训练教具[2][12]；与方寸医生合作推广行为训练中心模式[16] 其他重要信息 * **出院后跟踪**：针对失眠患者，出院后配备C端额贴睡眠监测装置及耳甲迷走神经刺激器以巩固疗效，临床数据显示能显著改善患者3至6个月内的睡眠质量[11] * **ADHD诊疗过程**：从孩子的脑电波特征、多模态标志物分析切入诊疗过程[16] * **帕金森病产品**：关于植入式闭环神经刺激器在帕金森病相关的临床试验详情，由常州瑞生企业（瑞生安）负责，公司未提供具体信息[20]

公司概况与业务 * 公司为冰轮环境 成立于1956年 最早以仿造氨制冷压缩机起家[3] * 公司总部位于烟台 生产基地包括烟台莱山 古县等地 并在海外设有多个生产基地和子公司[3] * 公司通过并购美国多罕布什 北京华源泰盟 山东神州制冷等企业 以及设立印度分公司等举措 逐步实现国际化运营[3] * 公司产品线涵盖三大支柱业务 低温冷冻 中央空调和环保制热[2] * 低温冷冻是公司的核心业务 包括螺杆式和活塞式制冷压缩机组 应用广泛[3] * 中央空调业务主要通过收购盾安谷实开展 包括螺杆式和离心式机组[3] * 环保制热业务则通过收购华源泰盟进行运营 主要产品为吸收式热泵类设备[3] * 公司还涉足农化装备 精密铸件及新事业板块[4] 近期业绩表现 * 2020年至2023年间 公司收入和利润均快速增长[5] * 增长得益于国内经济顺周期行情带动下游需求增加 包括地产投资及广义制造业资本投入[5] * 光伏多晶硅扩产带动下 对相关冷水机组需求也显著增加[5] * 自2023年底开始 由于光伏行业订单减少 公司收入和利润出现大幅下降[5] * 公司毛利率仍保持较高水平 表明其在行业下行期依然具备较强的报价能力[5] * 自2023年以来公司资本回报率持续下降 目前处于近十年来最低水平[5] * 2025年三季度合同负债显著增长 这预示着未来业绩可能向好[5] 市场地位与技术优势 * 公司螺杆机销量在中国市场份额维持在50%左右[2] * 公司营收增速在行业上行期领先 而在2023年后行业销量下降时 其收入降幅也小于行业水平[8] * 自2023年以来行业集中度提升显著[8] * 公司拥有独创性的氨与二氧化碳复叠制冷系统 具备空气污染小 换热性能好 操作维护成本低等优点[9] * 公司生产多种类型的制冷设备 包括螺杆 活塞 离心等类型[7] * 离心式设备具有最大的制冷量 其次是螺杆式 再次是活塞式 而涡旋式则最小[7] 未来发展方向与增长点 * 公司未来发展方向包括继续巩固其在低温冷冻领域的领先地位 同时积极拓展中央空调与环保制热市场[6] * 公司将重点关注数据中心 新能源以及核电相关领域[6] * 自2024年以来数据中心对其智能机组需求快速增长 有望持续到2027年[6] * 核融合及核电相关技术是公司下一阶段的重要发展方向[6] * 通过国际并购与海外市场拓展 公司将进一步提升全球竞争力[6] * 公司数据中心用水冷机组业务增长显著 由子公司顿汉布什运营[10] * 随着全球平均机架功率加速上涨 对中央空调及水冷机组需求增加[10] * 公司未来将接到更多来自数据中心领域的订单[10] 具体业务前景与预期 * 未来冰轮环境水冷机组业务兼具结构升级和份额提升逻辑[11] * 下游分布如区域能源 医疗领域仍具增量空间 而工业领域投资处于底部区域 有触底反弹预期[11] * 磁悬浮压缩机因其较高COP 能效比 低噪音及占地面积小等优势 将成为重要发展方向[11] * 磁悬浮压缩机在数据中心的应用比例预计将显著提升 进而带动整个压缩机组的价值量增加[12] * 目前顿汉布什在风冷螺杆机市场中的份额约为6.2%[13] * 在数据中心领域 顿汉布什2025年的市场份额预计为4.1%[13] * 公司在水冷机组领域的发展受益于国内外新增装卸量的持续提升 搭配风冷螺杆机组的荣誉比例小幅提升 整体季度单价显著提升[14] * 公司市场份额预计从2025年的4.1%逐步提高到远期7%[14] * 公司具有较大的产能弹性 特别是在马来西亚[14] 财务预测与评级 * 预计2025年公司收入小幅增长 归母净利润可能小幅下滑约4%[16] * 到2026年和2027年 公司每年分别实现42%和33%的利润增长 对应8.6亿和11.5亿的利润[16] * 动态市盈率 PE 分别为19倍 2026年 和15倍 2027年 [16] * 公司长期业绩增长主要来自主业企稳回升和马来西亚产能扩张[17] * 顿汉布什产值有望从20亿元提高到30亿元甚至40亿元 占公司收入体量40%-50%[17] * 公司将从传统下游多元化分布的螺杆压缩机龙头转变为以数据中心业务为主的新型企业[17] * 对冰轮环境维持强烈推荐评级[17]

**公司：亚太科技** **行业：铝加工、空调制造、汽车零部件、航空航天、高铁** 一、 核心业务与技术进展 * 公司在家用空调“以铝代铜”领域已实现空调铝管的批量供货，尤其在海外高端市场应用广泛[2] * 公司正与国内空调厂商同步研发，并已进入送样阶段，具备从生产设备到技术的充分储备[2][4] * 公司在空调铝管技术上取得显著进展，已克服铝管与铜管在导热系数上的差异问题，并解决了焊接工艺瓶颈[9] * 公司通过技术创新，将铝材拉伸速度从每分钟40-80米大幅提升至600-800米，显著降低了加工成本[2][14] * 公司在航空领域成就显著，铝管产品几乎供应整个中国经济型飞机市场，并获得主要飞机制造商的认可[23] * 公司在高铁用铝管方面实现突破，南通工厂产品已应用于450公里高铁线路，并达到航空标准，成功实现进口替代[25] 二、 产品优势与经济效益 * **材料性能**：通过多年研究，公司在铝管的导热系数、耐腐蚀性方面取得重大突破，使其性能接近甚至达到铜管水平[2][5] * **轻量化与成本**：铝管相较铜管具有重量轻、成本低的优势[2][5] * **具体替代数据**：单台空调用铜量约为9-10公斤，若采用公司铝材，用量约为3公斤（重量比约1:3）[2][11] * **成本优势**：使用铝材替代铜材，综合成本可降低70%-80%[2][12] * 举例：一台空调用5公斤铜成本约450元，而用3公斤铝成本不到100元，可节省近300元[12] * **加工费用**：家用空调用高端内螺纹铝管加工费可达4万元，普通铝管加工费为1万到2万元，而汽车用铝管加工费约为5,000-6,000元[13][15] * **总体经济性**：尽管高端铝管加工费高，但其总体成本仍仅为铜管的五分之一，且性能上可完全替代铜管[16] 三、 市场现状与挑战 * **海外市场**：对全铝换热器接受度较高，日本占比约40%-50%，韩国和东南亚约30%-40%，美国为10%-20%[2][6] * **国内市场**：对铝管的接受度仍处于较低水平，主要由于消费者和部分厂商对铝材质存在偏见[2][6] * **推广挑战**：国内市场对高端内螺纹铝管认知不足，且可能面临竞争对手的负面宣传，目前国内仍以普通铝材为主[17] * **技术路径差异**：国外空调制造主要采用微通道技术，而国内目前仍以内螺纹管为主流[10] 四、 公司发展规划与战略 * **产能规划**：公司整体规划将产能提升至50万吨至60万吨，包括在建的青海、沈阳项目及布局欧洲的新项目[24] * **市场推广计划**：计划加强与大型空调厂商（如美的）合作，共同推广“以铝代铜”技术[7][8] * **行业参与**：将积极参与行业协会活动，加强消费者教育，以加速市场转变[8] * **材料替代战略**：公司致力于推动铝材替代铜材和钢材，以扩大市场容量[24] * **资本规划**：未来6个月内无转股计划，管理层对公司发展及资金状况充满信心[3][22] 五、 其他重要信息 * **认证经验**：公司在汽车行业拥有严格的材料开发和认证经验，例如为德国大众认证耗时四年，目前汽车行业国产化率达95%[19][20] * **行业借鉴**：汽车行业从研发到实现大规模“以铝代铜”替代耗时约四至五年，此经验可借鉴至家用空调领域[18] * **工艺改进**：针对内螺纹管可能影响空调寿命的问题，公司正在开发新工艺以改善[10] * **质量趋势**：近年来汽车行业对质量的苛刻程度有所下降[21]

行业与公司 * 涉及的行业为空调制造及上游材料（铜管、铝管）行业，公司为**金田股份**[1] 核心观点与论据 **1 公司战略与进展** * 公司积极推进“铝代铜”战略，以应对铜价高位，计划至2027年初实现铝制空调管量产[2] * 公司已小批量实现铝制内螺纹管供货，并成立广东液冷科技公司，计划建设1万吨左右产能[3] * 公司考虑将部分现有铜管产线改造为铝管产线，例如一条2~2.5万吨铜管产线可改造为约1万吨铝管产线，改造周期约六个月[4][17] * 公司在广东新建了一条年产近1万吨的国内首条全新内螺纹空调用铝管产线[4][17] * 公司优势包括供货时间较长、拥有国内首家全新铝管生产线以及生产稳定性高[3] **2 铝代铜技术路径与市场** * 空调领域铝代铜主要有两种技术路径：温控直管平行流热交换器（车载空调渗透率高）和管翅片式热交换器（使用内螺纹铝管）[4] * 内螺纹铝管技术路径在海外（如日本日立分体式空调）及国内出口产品中已有应用，相比微通道扁管技术，其耐腐蚀性和生命周期更优，但投资强度和加工费较高[4][5] * 铝代铜市场空间巨大，传统空调用铜约5公斤/台，改用铝需不到3公斤/台[6] * 国内空调管年需求量约250万吨，若铝管渗透率达20%、30%、10%，则对应50万吨、75万吨、25万吨的市场空间[9] * 铝制空调单机成本可节省350-400元[8] **3 下游接受度与趋势** * 随着技术进步及中国家电科技协会发布相关规范，下游企业对铝代铜技术路线的支持度增加[6] * 除格力外，多数主流厂商均支持这一转变，小米等新兴品牌积极采用[6] * 海外市场接受度较高（如大金公司渗透率超50%），国内目前为5%到10%，但接受度在逐步提高[16] * 若铜价维持在4至4.5左右的高位，企业可能倾向于一次性投入转向铝制空调[8] * 未来可能出现高端空调用铜、中低端用铝的分化趋势，且一旦改用铝技术路径很难逆转[2][8] **4 产品性能与生产** * 铝密度仅为铜的一半，同样性能下铝管需增加厚度，但体积变化不大[13] * 铝管主要优势在于通过增加厚度可延长使用寿命，但其热交换率较低，能耗指标会上升，目前铝管空调基本能接近三级能效标准[14][15] * 铝内螺纹加工费比铜内螺纹高一倍以上（例如5000元/吨的铜内螺纹对应1万元/吨以上的铝内螺纹），主因制造企业少、设备投入大及供需关系[12] * 空调的蒸发器、冷凝器及连接管均可能采用铝管替代，连接管使用铜铝复合管技术已较成熟[10] **5 公司经营与未来策略** * 公司今年整体利润较去年大幅提升，主要得益于产品结构升级（如高压电子扁线、算力散热铜材）及出口比例提升[7] * 未来公司将围绕“高端化、国际化、绿色化”目标，提高高毛利新兴领域产品占比及出口比率，推动进入发展2.0阶段[2][7] * 在液冷散热领域重点布局，预计未来2-3年算力散热和液冷相关材料将保持高速增长（部分产品最低增速达50%左右），并已开始向恩卡公司供货[4][19] * 2025年国内几大厂商家电用铝制品需求合计约45,000吨左右，未来空间可观[18] 其他重要内容 * 日资品牌如日立约20%的产品使用铝，大金计划在2026年达到5%-10%的比例[11] * 铝管渗透率实现时间取决于能耗指标、厂商价格策略及主管部门政策推进[9]

公司概况与核心经营数据 * 公司为山煤国际[1] * 2025年前三季度原煤产量超过2,600万吨，自产煤销量接近2,000万吨[4] * 2025年全年原煤产量目标为3,500万吨，预计年底能完成任务[4] * 2025年全年总销量目标为2,600-2,700万吨[2][4] * 四季度以来生产和销售维持均衡[6] 产量、销量与库存 * 公司正努力消化库存，计划年底库存从11月的100多万吨降至30-40万吨左右[2][6] * 近期产量下滑可能与搬家倒面、维修、安全检查以及环保检查等综合因素有关[10] * 河曲露天矿将按照1,000万吨的产能进行生产安排[12] * 贸易煤业务将维持现有规模，不再扩大，保持在1,000多万吨水平[3][16] * 贸易煤中约有500多万吨为进口煤[4]，公司预计2025年进口煤超500万吨[2] 保供任务与长协合同 * 2026年保供任务量为1,900万吨，预计在12月底完成所有合同签订[2][5] * 自保供政策实施以来，公司动力煤资源全部用于保供[2][5] * 2023年保供任务2,100万吨，2024年2,000万吨，2025年实际履约1,700-1,800万吨[5] * 长协定价机制自2025年5月调整后，基本采用基准价加浮动模式运行[2][5] * 山西省新出台的长协定价公式（470元基准加指数比例）并非强制执行，公司计划继续按照2025年的定价机制执行[2][8] 煤炭价格与成本 * 四季度以来煤价上涨，到11月底平均上涨了约40元/吨[2][6] * 为实现年底库存目标，公司没有特别的打折政策，而是通过与客户谈判来消化库存[7] * 2025年的目标是将综合成本降低约5%[2][12] * 第四季度可能会因奖金绩效、年度计划投入等因素导致成本上升[12] * 公司层面未来仍有压降成本的任务，但空间将进一步缩小[14] 资本开支与产能指标 * 预计2026年的基本资本开支在12-13亿元之间，主要用于正常更新换代等维持性开支[3][18] * 公司已经购买了所有需要的产能指标，包括最近一次花费3亿多元购买200多万吨指标，目前不存在矿井指标不足的问题[11] * 煤矿智能化改造预计在2027年完成[2][15] * 2023和2024年的资本开支大约为2亿元左右，主要用于大矿井智能化改造[15] * 未来针对120万吨以下的小矿井，智能化改造年化金额可能低于2亿元[15] 税费、政策与市场环境 * 三季度税费增长主要由于税务稽查问题，四季度及以后的具体影响尚不确定[9][13] * 自7月份以来，反内卷政策在山西地区执行较弱[10] * 市场价格下行主要受冬季气候影响以及供给端无明显紧张所致[19] * 公司目前没有重大诉讼[13] 分红与公司治理 * 分红承诺截止到2026年，2027-2029年的新承诺将在明年批复年报时做出[19] * 公司的管理已经由国资委接管，未来分红方案需由国资委决定[3][19] 资源接续与未来展望 * 截至2025年底没有其他后续资源接续，需要看2026年的情况[17] * 如果省里放出新资源，公司将全力争取[17]

行业与公司 * 涉及的行业为**光热发电**与**电化学储能**行业，涉及的公司为**西子洁能**[1] 核心观点与论据 * **电化学储能市场高速增长**：中国电化学储能装机容量预计到2025年累计新增130-140吉瓦时，同比增长超100%，2026-2028年每年新增150-250吉瓦时[2] 全球预计从500吉瓦时增长到接近800吉瓦时[2][5] * **光热发电发展目标明确**：中国“十五五”规划目标到2030年光热发电总装机15吉瓦，度电成本与煤电竞争，实现技术自主可控和国际领先[2][6] * **发展光热发电的原因与优势**：可增加绿色能源比例，提高分布式能源调节能力，具备黑启动、调频调压等优势以增强新能源调节能力，助力碳中和目标[7] * **光热发电发展保障措施**：需做好资源普查、制定激励机制、公平参与市场竞争并给予容量补偿，建立信息共享平台，总结示范项目经验，评估结果制定合理收益激励机制，提高绿色收益（如CCER和绿证），促进产业协同[2][8][9] * **光热发电降本路径**：目标是到2023年成本降至煤电以下，需推动高参数、大容量技术，稳步推进30万千瓦级项目并为60万千瓦级积累经验，加快高效聚光吸热换热、高温储能系统等关键技术突破[2][10] * **储能技术至关重要**：储能技术不可或缺，能为电网提供稳定性支撑，国内市场每年需约80吉瓦储能功率支持电网稳定，海外AI数据中心发展及新兴市场电源结构变化也推动储能需求[3] 公司具体情况 * **市场地位与产能**：西子洁能在光热发电领域吸热器市场占有率接近40%[2][11] 通过发行可转债建设新能源产业基地，具备年产580套光热吸热器、换热器及锅炉的能力[2][11] * **业绩预期**：预计2025年归母净利润约4亿元，2026年约6亿元，2027年约7亿元[4][12] 业绩增长主要受益于光热发电政策出台后设备出货量提升[12] * **业绩贡献分析**：全国每年新增一吉瓦（GW）光热装机容量预计对公司业绩贡献小于1亿元，公司在市场中占比约30%~40%，设备价值量占比20%，净利润率10%~15%[12] * **业务布局**：传统能源方面主要从事余热锅炉业务，占公司收入大部分[13] 新能源方面积极拓展光伏、三代堆压力容器及换热器、四代堆熔岩系统以及核聚变相关设备等业务[13] 核心技术来自美国NE，已获美国许可，可满足美国算力中心对燃气轮机及余热锅炉的需求[4][13] * **核能领域拓展**：公司成立西子核能并获得民用和安全设施制造许可证，可制造二级、三级压力容器、储罐和换热器，并向四代堆和核聚变领域突破[11] * **股价预期**：综合绝对估值和相对估值，对西子洁能合理股价预期为19~20元，相对于目前股价仍有一定溢价空间[4][14]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：蛋鸡养殖行业，涉及祖代蛋种鸡引种、商品代鸡苗、青年鸡、鸡蛋市场[2] * 公司：晓鸣股份（纪要中多处误写为“小明股份”）[1] 核心观点与论据 **1 2025年业绩回顾与鸡苗价格驱动因素** * 2025年上半年，受海外禽流感导致的引种中断影响，行业供给紧张，鸡苗价格高企，公司前三季度业绩亮眼[2][3] * 2025年下半年，因鸡蛋行情走弱，鸡苗价格有所下滑[2][3] * 在引种持续受限背景下，优质鸡苗的供给缺口仍然存在[3] **2 祖代蛋种鸡引种情况** * 公司于2025年12月13日和20日分两批从法国引进45,000只海兰祖代蛋种鸡，引种顺利，已进入隔离检疫[4] * 该批种鸡与之前从美国引进的品系性能基本相同，但作为性能更新后的第一批，抗病性可能有所提升，需实际饲养验证[2][4] * 行业内其他公司也进行了类似规模的引种，2025年全年蛋鸡层面总引种量大约为八九万只左右[2][5] **3 2026年鸡蛋市场行情展望** * **上半年供给充足，价格承压**：因2025年三季度旺季不旺导致老母鸡未淘汰、新母鸡大量开产，加之冷库蛋冲击市场，以及上半年集中补栏增加2026年上半年开产量，预计供给充足，行情改善需待下半年，最高单价约4元，难超4.5元[2][6] * **下半年供给下降，价格有望上涨**：整体鸡只数量减少，尤其是开产鸡，供给量下降，同时消费层面预计提振，可能导致鸡蛋单价上涨，但涨幅或不超过10元，由于2025年市场亏损严重，疯狂涨价可能性不大，但下半年缺鸡缺蛋或实现盈利[2][7] **4 2026年鸡苗市场与补栏展望** * 2026年上半年没有新种源上市，依赖生产性能下降的老种源，市场供给偏紧[3][8] * 由于当前亏损严重，养殖户普遍不补栏，预计2025年上半年将进行大量补栏以应对未来行情，今年二三季度补栏的鸡即使延养也会加速淘汰，需要继续补栏[3][8] * 随着下游鸡蛋市场企稳回暖，鸡苗价格有望重新进入上涨通道[3] **5 行业竞争格局与整合趋势** * 大型规模化养殖场（如正大、德青源）由于资本支持，即使亏损也能维持运营，且品牌蛋比例较高，可覆盖生产成本[3][9] * 中小型养殖场（特别是5万到10万规模）因饲料价格高、出厂价格低迷，大部分处于亏损状态，且很少形成品牌蛋，亏损严重[9] * 未来行业将进一步整合，大型规模化程度提升，中小型养殖户将加速退出[3][9] * 当前大型规模化养殖场占全国总量不到20%，未来格局可能演变为大型规模厂占40%，其余60%集中在5~10万的小型厂[12] **6 公司经营与成本控制** * **鸡苗业务成本**：依赖规模效应，月销售1,800-2,000万只成本约3.2元；达2,000-2,300万只成本约3元；超2,300万只可降至2.8元左右[10] * **品牌蛋销售**：通过品牌蛋销售弥补推广过程中的亏损，目前推广量虽不多，但价格理想，有助于确保盈利或减少亏损[10][11] * **订单与价格**：截至纪要时点，一月份订单完成约70%，二月份订单完成约46%，订单量较前放缓但趋势向好，订单价格逐步提升，预计三月和四月之后价格将提高到每只3.5元以上[13] * **销量目标与市占率**：总体目标为销售3.5亿只商品蛋鸡苗和30%的市场占有率，每年计划增加2000万只，2025年销量已超预期达到近2.8亿只，2026年目标设定在2.7至2.8亿只，不低于今年水平，目前上半年市占率约为27%[14] **7 青年鸡业务情况** * 2025年青年鸡业务预计持平或微亏，12月可能出现亏损，市场上60天青年鸡因补栏不足低价甩卖（6至8元），公司以12至13元出售，每只亏损约1元[15] * 若2026年行情回暖，青年鸡单羽利润预计可达1至1.5元，明年销售目标为800万只，较2025年的1,000万计划保守[16] **8 疾病影响** * 冬季疾病（如传染性支气管炎、输卵管栓塞、支原体感染）有抬头趋势，会造成经济效益下降并打乱养殖计划，可能导致供给量减少10%左右[17] **9 公司未来战略与国际市场** * 制定“十五五”期间销售3.5亿只商品蛋鸡苗、30%市场占有率及4,000-5,000万只青年鸡的目标[18] * 在食品行业稳步推进线上线下销售，以ESG和动物福利为突破点，实现更多出口机会[18][19] * 目前蒙古国市场占有率接近70%，未来将重点拓展非洲、中亚、西亚等人口基数大且人均蛋品消费量低的地区，通过合作与并购方式进入新兴市场[19]

**佩蒂股份电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为佩蒂股份，主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，包括海外ODM/OEM业务和国内自主品牌业务[1] * 公司产品涵盖宠物零食和主粮，主粮品类包括烘焙粮、风干粮、冻干粮和膨化粮[3][11] * 市场覆盖全球，包括美国、欧洲、亚洲、南美及澳洲，重点关注美国、欧洲、中东及东南亚市场[2][4] **二、 近期经营表现与业务恢复** * **2025年第四季度业务表现**：宠物零食出口业务订单量和业务量同比和环比均有所改善，显示出恢复增长迹象[2][3] * **2025年前三季度回顾**：受美国对东南亚加征关税及政策频繁变化影响，客户下单谨慎，出口业务承压，但公司通过成本控制使盈利能力与去年同期相当[2][3] * **自主品牌表现**：前三季度基本符合预期，双十一期间“爵宴”品牌保持良好增速，风干粮实现翻倍增长，8月推出的烘焙粮正在大规模铺货[2][4] * **四季度自主品牌增速**：爵宴总体达到预期目标，但双十一后因囤货影响环比增长需时间恢复；好时佳增速较慢，因产品较少且资源倾斜不足[10] **三、 海外市场展望与战略** * **2026年美国市场展望**：预计美国市场恢复增长是大概率事件，增幅约为5%，但低价产品可能更受欢迎，公司将调整产品品类以适应需求[2][4] * **市场拓展措施**：积极拓展美国以外市场，已在英国和加拿大取得成效，计划进一步开拓欧洲大陆市场，未来重点区域为欧洲、中东及东南亚[4] * **欧美客户需求差异**：美国客户偏好创新产品、购买量大、以大型商超为主；欧洲消费者相对保守、以中小型线下商店为主，德国和英国市场较成熟[5] * **客户服务策略**：倾向于服务美国大客户（创新接受度高、支付价格高、合作稳定），但也需提高柔性化生产能力以服务更多中小客户[5] **四、 产能布局与规划** * **全球生产分工**：国内工厂负责美国以外市场订单及自主品牌生产；东南亚工厂主要处理美国市场订单[6] * **东南亚产能**：越南工厂基本满产，2025年新增约2000吨产能；柬埔寨工厂预计2026年下半年投产，新增5000吨产能；投产后东南亚总产能将超过3万吨，对应产值约14亿元[7] * **新增产能效益**：新增5000吨产能预计可带来约2亿元收入[8] * **新西兰工厂规划**：计划在2026-2027年间产能利用率达50%以上，2027年实现正常利润贡献；满产4万吨产能对应8-10亿元收入；目前80%出货用于代工，20%用于自主品牌“Smart Balance”（悦柏诗），计划2026年进入国内市场[9] **五、 自主品牌发展战略** * **发展重心**：未来几年将重点发展主粮业务，以推动自主品牌增长[11] * **产品线规划**：爵宴品牌将推出中高端烘焙、风干和冻干主粮，并计划引入新西兰中高端膨化粮；好时佳品牌专注高性价比烘焙粮[11] * **增长目标**：自主品牌需长期保持约30%的年增长率，主要依赖主粮业务发展[11] * **渠道结构**：线上渠道收入占比70%，线下渠道占比30%；线下在山姆、Costco等商超铺货增加并推出专供产品[13] * **盈亏平衡预期**：若所有品类自产，预计自主品牌收入规模达到约7亿元可实现盈亏平衡，具体规模与渠道属性（线上线下比例）密切相关[16] **六、 财务与费用情况** * **2025年自主品牌业绩**：收入符合全年目标，具体体量及毛利率未披露[11] * **线上流量费用**：2025年国内线上流量费用趋于偏贵，但公司购买流量数量不多[14] * **费用投放策略**：费用投放主要集中在线上平台，特别是小红书和抖音；国内业务销售费用率保持在30%左右[15] * **毛利率水平**：线上C端毛利率基本在40%左右[16] **七、 其他重要信息** * **新西兰主粮进口**：已获得进口备案证书，有望在2026年一季度进入国内市场销售[4] * **中东市场机会**：中东地区对清真认证猫零食有较大需求，印尼、马来西亚等穆斯林国家也具有潜力[4] * **新西兰工厂2025年状况**：主要为新西兰本地和澳洲客户提供少量促销订单，总体体量不大，预计2026年收入将有明显提升[12]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：医疗器械CDMO（合同研发生产组织）、脑机接口、人工耳蜗、血糖监测、IVD（体外诊断）、心血管、骨科、人形机器人[2][3] * 公司：美好医疗[1] 业务布局与发展方向 * 公司是一家专注于医疗器械的CDMO企业，业务分为三大板块[3] * 第一板块是传统业务，包括呼吸机组件和人工耳蜗组件，客户为全球细分领域龙头企业[3] * 第二板块是基于公司能力确定的战略方向，包括血糖监测、IVD、心血管及骨科等领域的医疗器械CDMO业务[2][3] * 第三板块是新兴业务，包括脑机接口和人形机器人[2][3] 脑机接口领域的具体布局 * 公司利用在人工耳蜗组件制造方面的成熟技术，延伸至脑机接口植入体的制造与代工，并已取得一定规模收入[2][5] * 脑机接口设备分为非侵入式、半侵入式和侵入式三类[4] * 公司计划在非侵入式、半侵入式及侵入式三个方向上全面发力，开发新客户，实现全品类产品推广[7] * 公司专注于脑机接口的制造环节，在长期植入材料（如钛合金）的供应商选择、加工工艺和检测方面成熟，且在成本控制上具有优势[4][15] * 公司已具备三类长期植入器械的体系认证资质，从人工耳蜗切换到新脑机接口产品大约需要半年左右[4][9] * 公司与国内客户已进行了6至9个月的实质性合作，并已批量生产出相关产品[4][9] 精密制造能力与优势 * 公司具备全产业链精密制造能力，包括NPI（新产品导入）开发、模具制造、注塑和挤出工具生产[2][6] * 公司拥有自主开发自动化设备团队，可提高生产效率并降低成本[6] * 在品质管控方面，公司通过国际体系认证及市场准入认证，并拥有洁净生产车间及实验室检测能力[6] * 公司在材料学及生物相容性处理方面具有领先优势，是全球最大的人工耳蜗上游供应商之一[2][10] 研发投入与财务数据 * 公司每年的研发投入相对较高，2024年研发投入约占总营收的9%左右，2025年也接近这一水平，略低于10%[11] * 具体到脑机接口产品，目前没有大量新的研发投入，因为许多技术源自于人工耳蜗，当前主要进行转产和量产工作[11] * 2024年，人工耳蜗产品的营收约为一个多亿，其中植入体和声音处理器各占50%左右[11] * 人工耳蜗植入体部分毛利率在60%至70%之间，现有脑机接口产品参考了这一毛利水平[12] 与海外客户的合作与技术探讨 * 公司与海外头部企业（如Neuralink）在材料学方面展开了技术探讨[10] * 由于国际供应链安全问题，短期内成为Neuralink供应商不太现实，但技术探讨可能会逐步转化为实际产品合作[10][13] * 马斯克旗下公司（如特斯拉）的全球化运营模式，增加了未来潜在合作机会[10] 技术对比与竞争优势 * 在柔性电极生产制造方面，中外技术差距不大，国内最新植入柔性电极读取信号时间仅需几分钟，而Neuralink可能需要20多个小时[14] * 从电极通道数看，Neuralink已公开1024个通道，而国内最多为256通道，但国内企业正在快速追赶[14] * 在芯片封装及长期运营方面，公司基于人工耳蜗经验，在绝缘和隔离等领域拥有成熟经验[15] * 公司设计的植入体可以在生理环境中长期运行，例如人工耳蜗可植入70年，而目前Neuralink设计寿命为2至3年[15] * 全侵入式脑机接口是公司的主要优势领域，在长期植入材料（如钛合金）的供应商选择、加工工艺及检测方面非常成熟，形成技术壁垒[15] * 公司在成本控制上具有明显优势，现有长期植入GMP车间和人工耳蜗生产线无需额外大规模投资即可满足新增脑机接口产品需求[15] * 公司不仅专注于全侵入式脑机接口，还布局了非侵入式和半侵入式产品，覆盖全产业链[15] 其他重要技术与业务信息 * 解码算法、芯片设计等由下游应用客户负责，公司专注于制造环节[16] * 公司在人体自供电技术方面有成熟应用，例如通过磁铁与线圈进行电磁感应供电，该技术已广泛应用于人工耳蜗等产品[16][17] * 在非侵入式医疗设备领域，公司在产品设计（便携性、散热、防尘、防水、生物相容性）方面积累了丰富经验，具有技术壁垒和竞争优势[18] * 全球对侵入式脑机接口的标准和要求仍处于起草阶段，公司已具备三类长期植入产品的体系认证资质，将与下游客户合作进行具体产品的注册认证[20] 产业发展现状与商业化前景 * 侵入式脑机接口因风险等级高，应用场景主要集中在医学或军事用途[21] * 未来商业化落地更可能集中在半侵入式和非侵入式领域[21] * 随着技术进步，非侵入式设备的安全性和有效性问题正在得到解决，例如开发有效缓解失眠症状的设备[21] * 该产业发展速度超出预期，公司自2025年11月起开始向市场介绍其商业化逻辑与前景[21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力行业（特别是火电）与煤炭行业，公司为淮河能源（及其关联方淮南矿业集团）[2] 核心观点与论据 1 重大资产重组与资产注入 * 淮河能源已完成对电力集团的收购，电力集团已成为其全资子公司，2025年年报将纳入合并报表[2][3] * 安徽省国资委要求推进淮南矿业集团旗下资产整体上市，在“十五”期间（2025-2030年）仍有资产注入预期[5][20] * 此前两次重组终止的原因：第一次因部分资产存在瑕疵；第二次因内蒙古西部煤电集团三个煤矿涉及重大诉讼问题[21] 2 近期经营与财务表现 * 四季度经营改善：1-9月发电量与上网电量同比下降约10%，但1-10月降幅收窄至2%-3%，财务数据同比降幅也有所收窄[2][4] * 三季度度电燃煤成本下降主因燃料成本结算的时间差（对应5-7月采购价），且公司主要依赖长协煤，市场煤价波动影响小，今年最高与最低煤价仅差30-40元[2][6] * 顾北煤矿（收购资产）盈利略低于去年，主要受煤炭价格下行影响，利润与收购前上市公司水平基本持平或略低[9] * 丁级矿的商品煤洗选率约为85%[19] 3 电价与电力市场 * 安徽零售侧电价谈判基本结束，预计零售价在3毛5左右，考虑容量电费后，总体零售价比去年下降约3分钱，批发侧谈判正在进行中[2][7] * 四季度火电机组发电小时数：10月因气温低且阴雨天气偏多，12月因全国温度偏高同比略低，总体预计与去年持平或略好[2][8] * 安徽省未来电力供需：工商业用电增长空间大，2026年预计增速潜力巨大；2025年下半年至2026年是省内煤电机组集中投产期，同时新能源新增放缓，明年火电竞争压力会增加[22] * 长期看，2030年前后火电将进入等容量替换阶段，装机容量不再增加，但发电量不会大幅下降，以保障新能源发展需求[5][23] 4 项目进展与资本开支 * 在建项目进展：潘集电厂二期已投产；漯河四期预计2026年底陆续投产两台百万机组；谢桥电厂2号机预计2026年1月投产[2][11] * 2026年资本支出计划约63亿元，其中自有资金占20%（约12-13亿元），现金流充裕，可完全覆盖投资和现金分红需求，合并后资产负债率约45%[2][11][12] * 公司认为每年十几亿的资本开支规模不大，不会影响分红承诺[2][13] 5 煤炭业务与成本控制 * 顾北煤矿为煤电一体化资产，包括400万吨煤矿和4台60万千瓦机组，近年主要生产1/3炼焦原料煤，通过长协保供模式委托控股股东销售，以优化电厂用煤成本并最大化炼焦煤销售效益[2][11] * 漯河电厂（二三期）年发电量90-95亿度，用煤约400万吨，其中集团保供300-350万吨，其余市场采购，市场采购比例与控股权比例（约84%）一致[5][16] * 公司正与当地政府就资源税费补缴问题进行谈判，尚未有最终定论[18] * 明年经营压力主要来自燃料成本，公司将全面从严从紧管理[5][15] 6 盈利能力与机组表现 * 潘集电厂一期与二期归母净利润基本相同，度电利润约5.5分钱，是安徽省盈利能力最强的机组之一[2][14] * 30万级别机组的度电利润稍低，约每度1-2分钱[14] * “晚点东送”技术（疑为“皖电东送”）机组的度电利润平均在4.5至6分钱之间[14] * 田集一期、二期和凤台一期、二期电厂并非100%控股，控股比例约为90%左右[17] 其他重要内容 * 公司对漯河四期单方面增资，使控股权从51%提升至80%以上，以确保新高效基础设施顺利运作[16] * 公司认为自身资产质量优质，重组后竞争力显著增强，具有较大的成长空间和投资价值[24]