根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 [1][2] - 公司主要从事化工产品生产,利用循环经济优化产业链,减少环境污染 - 公司拥有三大主要生产基地,分别位于河南新乡、新疆马纳斯和江西九江 - 公司是国内为数不多同时生产尿素和复合肥的企业,也是国内尿素单体规模最大的企业 - 公司在尿素、复合肥等产品的产销量均处于行业龙头地位 2. 核心观点和论据 [2][3][7][8] - 公司采用先进的水煤浆和粉煤气化技术,能耗领先行业,是国家工信部认定的合成氨能效领跑者 - 公司积极响应国家减肥增效战略,大力推广高效肥料,形成了库肥、组酸肥和聚能网肥三大高效肥系列产品 - 公司创新的水肥一体化模式,满足农户精准施肥需求,提升作物品质和产量 - 公司重视科技创新,建立了先进的科研平台和研发体系,与多家科研院所开展战略合作 3. 其他重要内容 [4][5][6] - 2024年前三季度,公司实现营业收入174.2亿元,净利润20.31亿元,同比增长75% - 公司通过加大产能规模和拓展营销渠道,支撑产品销量平稳增长 - 公司持续优化资产结构,有效降低资金占用,资产负债率降至59.4% - 公司出售天津煤矿股权,产生7.9亿元投资收益,增厚了归母净利润 4. 未来发展 [3][7][9][10][11] - 公司将继续以"以肥为基,循环经济"为总体战略,巩固主业地位 - 公司将进一步扩大产能,完成广西、新疆等基地的建设投产 - 公司将持续推进高效肥料的研发和推广,提升品牌竞争力 - 公司将加强成本管控,提高资产周转效率,优化资产负债结构

行业和公司概述: - 该电话会议纪要涉及的是百威亚太有限公司(Budweiser Brewing Company, AIPAC Ltd.)的2024年前9个月的业绩公告 [1] - 百威亚太是一家专注于亚洲市场的啤酒公司,主要业务分布在中国、韩国和印度等市场 [1] 核心观点和论据: 中国市场: - 中国市场表现受到整体行业疲软的影响,尤其是线下渠道的疲弱,对公司业务造成了不利影响 [2,4,5] - 但公司在中国市场仍保持领先的高端和超高端产品组合,这些产品贡献了约三分之二的收入 [2,6,7] - 公司正在通过渠道下沉、产品创新(如零酒精产品)等方式,持续推动中国市场的渠道和产品结构升级 [2,3,6,7,10] - 中国市场仍是公司长期增长的重要动力,未来中产阶级的增长将带动高端和超高端啤酒的需求 [7,14] 韩国市场: - 韩国市场表现强劲,第三季度收入增长两位数,利润率也大幅提升 [8,9] - 公司在韩国市场持续领导着行业的高端化进程,通过价格管理、运营效率和产品组合优化等措施提升了盈利能力 [8,9] - 未来韩国市场仍有进一步提升利润率的空间 [9] 印度市场: - 印度市场持续快于行业增长,高端和超高端产品贡献了三分之二以上的收入 [4] - 公司在印度进行了SAP系统升级等数字化投资,以支持未来的快速增长 [19,20] 其他重要内容: - 公司在可持续发展方面也取得了进展,维持了良好的ESG评级 [3] - 公司在各市场持续投资品牌营销和渠道拓展,以推动产品的高端化和渠道下沉 [6,7,10,11,21,22] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][14][19][20][21][22]

纪要涉及的公司 畅银通 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩成果** - ARR达到1亿美元，完成云订阅模式转型，全年新增付费用户14.3万，累计付费用户数77.5万，在行业内保持领先[2] - 国内市场主体1.82亿，个体工商户1.28亿户，小微企业约4900万户以上，较2023年有少量增长[3] - 收入约七成由可持续的订阅收入贡献，实现全面扭亏为盈，从2025年进入AI智能化发展阶段[3] - 用约6年时间积累到1亿美金ARR，在整体企业样本中排中位稍靠上，比Shopify快，与Trello相近[3] - 用户平均生命周期达8.4年，较前一年末的8.2年有所增长；年末员工总数982人，年初1100人，未来人员数量预计无大波动[4] - 24年底前18个月数电票自动取票功能调用量增长5倍，体现用户需求增长[5] - 2024年总收入9.6亿，同比增长20%；毛利6.9亿，同比增长28%；净利润3346万，同比增长111%；毛利率达72%，同比增长5个百分点；订阅收入6.5亿，同比增长34%；ARR 7.2亿，同比增长27%；云订阅业务合约负债6.3亿，同比增长18%[5] - AR复合增长率24%，毛利率从2022年的61%提升到72%，三项费用经营费用率较之前高点下降35个百分点至73%；经调整经营利润4480多万，比2023年改善9000多万；经营现金流转正，比2023年改善1.33亿，达9100多万[6] - 订阅业务产品日趋完善，订阅形式被用户日益接受，平均up值1690元，客户年内留存率提升到84%[6] 2. **业务布局拓展** - 以数字财税、数字商业SaaS为核心业务基本盘，向中国小微企业特别是微型企业提供智能财税BaaS服务，利用积累的用户数据资产提供高价值BaaS数据服务[4] 3. **AI战略特点及业务实践** - **战略特点** - 通过AI智能化记账和报税突破业务边界，进入BaaS服务阶段，实现智能财税业务孵化[8] - 构建智能体生产和管理平台，基于大模型加入业务API及微调，使智能体与业务和客户场景融合[8][9] - 聚焦以业财一体为核心的场景构建SaaS智能体模型，分为数字员工、数字分析和小商智库三部分[9][20] - **智能财税业务** - 通用大模型用于记账和报税存在成本、效率和准确性问题，畅银通形成财税专用大模型，基于百万级企业样本量和千万级票据样本量训练[11][12] - 采用三层模型（企业历史行为、行业精准模型、大模型处理高风险情况），记账准确性达98%以上，超过多数代账公司人工准确性[13][14] - 实现报税全自动化和全智能化服务，人效提升10倍以上，大幅降低代账行业成本[15][16] - **智能体搭建和管理平台** - 可通过0代码方式方便实现智能体特性，两小时构建企业级智能体[17] - 提供丰富内置工具和业务API，使智能体与原有业务场景结合实现智能化[18] - 多产品线智能体流程可复用，通过API替换快速发布到不同产品线[18] - **SaaS层面智能体打造** - 数字员工：业财一体板块关注数据准确性，用智能体+规则引擎+RPA结合实现场景化打造，部分环节人与智能体结合提效[20][21][22] - 数字分析：利用大模型自然源输入处理和输出分析结果解读加工能力，帮助小微企业提升数据分析能力[22] - 小商智库：包含通用知识（产品、财税等）和企业专用知识（合同、制度等），提高企业知识水平[23] 4. **AI商业模式** - 以极低促销价提供记账报税服务进入市场，后续价格稳步提升，预期今年客户量达百万级[27] - 针对SaaS产品搭建智能体广场，分析类智能体限免后重新定价通过订阅售卖[28] - 通过AI提升新客户转化率、老客户续费率和增值功能转化率，本质提升商业模式和盈利能力[28] 5. **未来规划** - 以小微企业SaaS云服务为基本盘，保持龙头地位，借助AI技术和布局，通过智能财税BaaS服务加快开拓小微企业财税领域客户，计划到2028年突破500万付费用户[25] - 持续关注业内具备业务协同效应的同类型公司，进行战略投资兼并；合适时机考虑回购公司部分股权[30] - 2025年希望智能财税业务达到百万级客户规模，在保证收入增长和利润增厚基础上构建第二曲线[33][34] - 继续精细化覆盖直营通路，配合AI技术在搜索引擎和短视频运营中扩大占有率和产出[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **销售相关情况** - 订阅收入中直销占比将近10%，直销费用主要是直销人员工资，在销售费用中占比不大[37] - 70多万累计云付费客户中，超50%是新购客户，原有客户升级过来的占比30% - 40%，目标是转化存量100多万客户，近两三年每年约有1.5 - 2万从传统软件或友商软件转化的新增用户[38][39] - 公司在伙伴经营规则、分销通路区隔等政策制度体系成熟，直销不主动与伙伴争利，老客户升级区分有主和无主，升级云给伙伴带来持续收费机会[40][41] 2. **费用及盈利情况** - 销售费用按年冲预算，匹配收入增长规模，新业务前期投入使销售费用略高于收入增长，未来全SaaS业务商业模式下盈利水平将高于传统业务[42][43] 3. **分红及市占率情况** - 关注公司法关于特定资本公积弥补亏损后分红政策落地，有具体措施会及时弥补亏损并给予投资者分红回报[44] - 小微财税市场分有专职会计的小型企业（约700万）和通过代账公司解决的微型企业（约3000 - 4000万），小微SaaS目前针对小型企业云转型占有率约10%，市场潜力巨大[45][46] 4. **上市相关情况** - A股上市申请已被证监会受理，正在审批中，全流通实施后股本结构改善，公司会在获股东批准后根据市况考虑具体运作[36]

纪要涉及的公司 赢家公司，旗下拥有克莱迪尔、拉格丁、耐扣、柯瑟尔、仿佛等八个品牌 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营业绩情况 - **营收与利润**：整体营收下降，净利润相比去年减少约30%多，今年净利润约4.4亿，剔除e - sub费用约5.6亿[2] - **毛利率亮点**：毛利率稳步提升，得益于管理动作实施和高毛利品牌增长，如拉格丁、耐扣持续增长，仿佛去年增速可观[2][3] - **费用影响**：利润下降幅度远高于营收，主要受营收下降致毛利减少、营销及店铺装修等费用增加、管理费用增加、其他费用减少综合影响[4] - **派息情况**：今年派息388，派息率52%，前几年维持在50%以上，若2025年利润增速超预期，派息率有提升空间[5] 管理动作 - **品牌为本**：核心是品牌公司，聚焦品牌在市场上的优势，包括份额和声量[5] - **产品为纲**：三年到四年的作业商品体系效果渐好，高端材质应用比例提升，品类化研发获认可[6] - **渠道为重**：2024年门店数量减少130多家，但直营代管面积增加，变小店为大店、减百货增购物中心，200平以上门店数量占比2024年比2021年增加近60%，在全部渠道店铺数量比提升12%，万象城等购物中心门店业绩好[7][8] - **中台为要**：重视AI技术，开启新BI项目建设，对原有数据系统赋能[8] 渠道端情况 - **品牌增长**：拉格丁、耐扣、仿佛三个品牌增长，拉克蒂增长较快，主品牌克莱迪尔因基数大压力稍大，线上增速连续11年增长，去年首次破11亿大关[3][9] - **渠道调整**：第一阶段集中调整接近尾声，2025年直营渠道可能不再减少甚至略有增加，购物中心和奥莱业态好，百货数量减少，线上各渠道均增长，视频号、抖音增速快，抖音4年增幅接近4倍，线上收入占比提升[7][10][11] 营销活动 2024年增加营销费用，举办多个时装周活动，虽费用增加但可控，利于品牌资产沉淀积累[12] 商品效能 作业商品体系下爆款数量增加，SKC数量下降，商品效能逐级改善[13] 财务指标 经营现金和借款总额基本稳定，存货增加致存货周转天数上升，预计2025年得到控制[14] 2025年展望 - **营收**：持谨慎态度，给出中单位数营收增长指引，因宏观环境中性，消费者受经济影响节奏不明显，且难以计量市场变化对消费者的影响[15] - **利润**：信心较高，若实现个位数或低双位数增长，业绩可能创新高，原因包括渠道调整接近尾声电效增加、产品效能提升、营销投放费用可控、营业外收入可能增加[16][17] - **毛利率**：稳中有进，得益于供应链集成、轻车定位坚守、折扣率坚持、线上渠道转型正价及做品牌电商[18] - **费用控制**：注重产销比考核，降本增效，消除浪费，提升组织效率，强调干部队伍年轻化、专业化、国际化[18][19] 2026年目标 希望突破零售100亿，基于渠道、产品、品牌积累和消费环境改善可能的叠加释放[20] 2025年一季度情况 一二月合计下降，三月明显改善，截至目前接近双位数增长，一季度可能低个位数下降，因店铺仍在调整，直营店铺净减20几个[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **渠道调整原因**：百货渠道销售下滑厉害，消费者在百货冲着品类，在购物中心冲着品牌，且购物中心业态丰富，赢家通吃，需大投入[26][27][28] - **品牌建设**：加强各品牌定位品类研究，围绕核心品类丰富其他品类、讲述品牌故事、塑造品牌DNA，赢家公司女装品牌色彩推广成功[30] - **购物中心开店**：已在重庆、成都、厦门等地万象城开店成功，今年在万象城体系开耐扣大店，未来可复制到其他品牌，但购物中心资源稀缺，合作需提前洽谈[31][32][33] - **存货处理**：2023年底乐观估计致存货增加，但商品结构好，增加投放为主销基本款，可与时尚款搭配销售，2025年减少基本款投放，预计存货天数下降，2026年较乐观[39][40] - **电商发展**：认为电商是品牌建立重要渠道，叫品牌电商，避免线上专供消耗品牌商域，未来品牌线上销售有增长规划，预计双位数增长15%左右[41][42][44] - **国际市场拓展**：有学习榜样安踏，目前因国内销售业态调整任务重，暂不考虑开过多国外直营店[45] - **产品研发模式**：22年开始的作业商品体系运作接近完成三年，团队接受新研发模式，部分品牌效果好，如拉格蒂，但人员可能有调整[48][49][50] - **大店运营**：提升大店评效和利润率核心在于商品效能发挥，提高产销比和消息率，与甲方签扣点和租金合同，业绩越高租金占比越低[53][54] - **形象店作用**：写字楼楼下的形象店主要目的不是业绩，而是呈现不同品牌叙事、形象和商品，传递品牌建设信号，线上线下都是品牌故事载体[55][56][57]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：云计算、人工智能、信息产业 - 公司：未提及具体公司名称，合作厂商包括华为、亚马逊、VMware、阿里云、AWS等；客户包括国家电网、中信集团、中车集团、东风集团、霸王茶几、香港交易所等 [1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 云计算领域发展规划 - 打造全面生态合作图谱，在公有云、私有云、云计算SaaS领域全面合作，通过分销转售平台和自有服务体系提供全生命周期服务 [1] - 2025年国家电网项目实现运营管理智能化，多因管理领域面向海外市场推出服务订阅产品，推出面向中小企业的轻量云，扩大央国企领域优势 [2] - 积极与头部云厂商合作，拓展云服务深度和广度，实现政企协同地势下沉，推出云上大模型服务化，整合底层算力资源和开源大模型，推出Digisig或大模型训推一体机，预计年合同额增加1 - 3亿 [5][6] 合作伙伴与项目成果 - 业绩达3000万以上合作伙伴超10家，在华为服务合作中业绩排前三，连续两年获亚马逊最佳征售合作伙伴称号，是VMware在中国及东南亚独家总代 [3] - 2024年将一次性购买模式转变为服务订阅模式，业绩超预期 [3] - 与阿里云合作帮霸王茶几实现私有化平台到阿里云在线迁移，与AWS合作帮香港交易所实现在线交易平台上云 [4] 人工智能业务情况 - 去年消费市场下降但业绩增长，因机构和国家机关部署人工智能算力 [8] - 今年将人工智能作为主要增长点，推出韦氏佳节品牌的一体机 [8] 东南亚市场情况 - 业务增长得益于行业增长和自身深耕，团队专业稳定，在泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、印尼等国家市场表现优异 [9] 行业与公司发展前景 - 信息产业规模大且持续增长，公司代理行业内大部分大公司产品，受个别企业兴衰影响小 [10][11] - 过去几年受中美角力和国产替代影响，外国品牌合作市场下跌，但因布局新创产业业绩未下降，目前企业级产品75%为国内厂家产品，外国企业市场份额20% - 25%，未来公司将从缓慢增长进入高增长时期，预计每年增长20% [11][12][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前没有强烈融资需求，但如果在越南等地区进行投资收购且体量较大，可能会集资 [14][15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：ICT行业、云服务行业、人工智能行业 - 公司：韦氏佳节控股有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司整体情况** - 公司是亚太地区领先的专注ICT行业解决方案的科技公司，服务网络遍布中国、泰国等九个国家，集团营业额平均增长率为24%，欧易均超过10% [1] - 截至2024年12月31日，总资产比率为0.14，库存天数48天，应收天数72天，应付天数68天，运营周转天数为52天 [2] - 在IDC发布的中国第三方云管理服务市场份额报告中排名前五，是国内最大的云服务商之一，2024年集团人工智能业务收入约37.8亿港元，同比增长42%，东南亚市场业绩同比增长74%，10年盈利增长5倍 [2] 2. **AI及云服务情况** - **自研产品与服务** - 深化云服务领域产品和服务，拓展AI领域能力，国内有两个研发中心，约一百多名研发人员研发云计算和AI领域自研产品 [3] - 2020年启动人工智能算力领域自研产品研发，截至2024年底，拿到全国40个人工智能算力中心中的30多个，其中7个为国家级算力中心 [4] - 计划推出韦氏佳节品牌的大模型ETG和大模型一体机，预计2025年额外增加1 - 3亿AI领域营收 [5][6] - **AI生态合作**：构建全面的人工智能生态合作图谱，涵盖算力资源、AI开发训练推理、各行业AI智能体和应用领域 [4] - **重点案例** - 上海市公共算计服务平台，连接五六个算力中心组成算力服务网，2023年上市，2024年拓展深化，2025年继续拓展 [6][7] - 2024年与华为合作，作为软件供商助力东莞、广州华都两个城市级大模型服务中心落地，2025年集成DeepSake并推广服务能力 [7] - **云计算服务** - 与主流公有云、私有云、SaaS软件服务商全面合作，提供云服务全周期服务，利用自研多云管理平台整合多云厂商产品 [8] - 国家电网项目已进行三期，2024年结合大模型推动云运管理智能化，还获得东风集团等央企客户 [9] - 2025年计划依托央国企优势扩大多元管理能力，推出面向海外市场的多用管理产品，推出面向中小企业的轻量云管平台 [9] 3. **与大型云厂商合作进展** - 阿里云：国内最大总经销服务商，合作七年，年均增速60%，为所有阿里云合作伙伴中增速最高 [10] - 华为云：身份最全面，有四重身份，包括总经销商和解决方案提供商 [10] - 博通VMware：中国和东南亚地区独家总代理和合作伙伴，2024年帮助其实现服务订阅模式转变，服务营收增长超预期 [11] - AWS：2024年帮助香港交易所将交易系统迁移至AWS云，实现高稳定、无延时迁移 [12] 4. **业务增长因素及未来规划** - **AI领域**：加大研发投入，计划2025年提高50%自有产品AI领域研发投入，推出大模型一体机拓展营收 [14] - **东南亚业务**：2024年增长74%，原因一是马来西亚、新加坡国际机构布置人工智能算力中心拉动需求，二是实现对菲律宾控股并入30亿左右银额 [17] - **派息情况**：不会增加派息，维持在35%左右，公司处于高增长阶段，需资金平衡发展与派息 [19] - **未来增长预期**：未来三年平均增长20%，中国市场过去受部分业务市场下降影响，目前国产替代布局早，未来盈利增长15 - 20% [21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在云服务领域有独有的云明台治理能力、应用和观测系统、Vplus行业云明台等区别于友商的优势 [12] - 2024年与阿里合作拿到霸王茶几样品项，与华为云合作完成柯大勋飞上云迁移项目 [11][13] - 东南亚业务毛利未随营业额同比例增长是结构性问题，未来毛利率总体不会下降 [24][25]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生物制药行业、医药行业 [1][3] - 公司：益生生物科技，是专注于研发、生产和销售基因工程药物BFGF的生物制药企业，拥有六种基因工程药物在中国上市销售，还有多元化产品组合 [1] 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩 - 2024年集团收入16.70亿港元，同比下滑3.9%；净利润3.07亿港元，同比增长11.6%；资产负债率0.29，净资产收益率14.5%；净利率由15.8%提升到18.4%；基本每股收益0.54港元，同比增长12.2%；每股股息0.12港元，同比增长33.3%；现金及现金等价物5.57亿港元，同比增长9.3%；研发支出1.57亿港元，占总收入的9.4% [4] - 营收主要由眼科、外科及提供服务组成，2024年三者收入占比分别为46%、53%和1%；眼科收入增长2.2%为7.72亿港元，外科收入下滑9.3%为8.80亿港元，服务收入增长59.7%为0.18亿港元；眼科贡献利润2.10亿，外科贡献2.37亿，服务贡献0.12亿；被复苏系列产品收入贡献达5.86亿港元 [5] 发展里程碑 - 主要临床项目：有四个处于临床后期阶段的项目，被罚注单抗玻璃体注射剂在全球进行多中心三期临床试验且完成最后一名患者的最后一次访试，阿奇酶素D眼液完成三期临床试验待外部专家审查，SKQ1D眼液在美国完成第二阶段三期临床试验且顶线数据已于2021年发布、2022年完成收购并正在进行CMC技术转移，环胞素D眼液完成二期临床试验 [6] - 产品获批：丹剂量不含防腐剂帝夸林索纳滴眼液及0.3%玻利酸纳滴眼液在中国获批上市，丰富眼科产品组合并加强市场地位 [7] - 荣誉：荣登2024福布斯亚洲中小上市企业榜200强，荣获中国卓越I - 2最佳资本市场沟通奖及最佳数字化投资者关系奖；背负书连续6年荣登中国医药品牌榜，荣获2024年度升华生物药品优秀品牌 [7][8] - 产能扩张：全新吹灌风生产线投入使用，提高单剂量背负疏低演业生产能力；新的沿用凝胶生产线基本完成建设，预计2025年投产 [8] - 专利与研发基地：拥有100项专利，包括70项发明专利、15项使用新型专利以及15项外观专利；在中国珠海、美国波士顿、英国伦敦及新加坡设立多个研发基地 [8] 应对挑战与策略 - 应对集采等政策：2024年中国内地医药行业面临集中采购政策等重大阻力，公司迅速适应市场环境，加强成本控制，发挥研发创新和运营效率优势，推动业绩稳健增长；扩大销售网络，增强销量；调整财务数据分类；代理不同产品，从多剂量向单剂量品种转变 [3][10][11][19] - 未来策略：以创新为主，保持与2024年类似的谨慎增长；未来三年有不同项目进入IND和临床阶段，会进行资金分配支持研发；分红策略是逐步增加分红百分比 [11][16][17] 产品竞争力与市场策略 - 被罚诸丹康项目：按整体进度今年仍会报告BLA，美国预计在今年底或2026年初有进展 [12] - SKQ1：对肝眼的影响通过线粒体，MOA在市面上无真正竞品，其他产品获批对其影响不大，保持在肝眼市场的优势 [18] - 市场竞争策略：对于产品价格暂不直接讨论，会根据产品定位、定价和竞争力争取市场份额，已为产品市场投入策略做充分准备 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年财务数据调整涉及服务收入、销售成本和其他收入类别，是因2024年定义转换为三项项目，反映了业务板块分类的变化 [11] - 新厂建设预计在2026年底至2027年上半年完成，固定资产折旧在其被分类为物业、厂房及设备后开始 [15] - 公司医疗服务业务增长带来新机会，对公司增长和利润影响较小，且将长期维持此状态 [15] - 销售成本下降，未来成本结构基本维持现状，随规模扩张管理成本可能略有下降 [16] - 公司有5.5亿现金，银行贷款同比增长80%，未来三年主要资金需求在二厂建设和研发品种进入临床阶段 [20][21][22] - 公司早就在研发方面使用AI提高效率，但AI不会替代所有工作，集团会根据其成熟度更好地利用它 [23] - 公司从2015年开始介入被罚诸和SKQ1等创新项目，已投入近十亿港币，若被罚诸成功，创新产品成功率将超50%，会给股东带来良好回报 [28]

纪要涉及的公司 都市丽人，主营贴身衣物，旗下有杜士利艳、纯棉G5、奥利芬等品牌 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩亮点 - **营收增长**：收入从2023年底的27.57亿增长到31亿左右，同比增长9% [6] - **盈利提升**：盈利从去年的4200多万增长两倍到1.261亿人民币 [2][6] - **分红恢复**：从疫情后恢复派息，2024年全年派息率30%，中期开始分红，分红为港币1.6港元 [2][7] - **电商突破**：自营加联营GMV突破15.7亿，联营GMV做到11亿左右，同比涨一倍 [5][9] - **爆品涌现**：黑金轻衣绒等系列产品受欢迎，取得不错成绩 [4] - **产业交付**：产业项目交付约3.2亿，确认相关收入 [13] 业务发展策略 - **营销推广**：借助奥运契机，在全国200个高铁站做广告动画，在巴黎租大巴宣传；在多平台做品牌宣传；签约国家队游泳队，邀请刘少林刘少阳、娜扎等为代言人；高铁投放广告覆盖29个省180个城市；联合赞助湖南卫视跨年晚会 [3][19][20] - **渠道拓展**：2024年新开850家门店，门店数量超4500家；全面积物门店超100家，营业额突破1亿，同比增长47%；线上联营与多家头部合作商开拓市场，累计GMV超15.6亿，同比增长100%，线上联营电商超200家；自提零售在美团闪购、京东到家、小程序业务营业额提升超200% [21][22] - **产品策略**：提供多元化高性价比产品，涵盖蕾丝、软尺码、内裤、家居服、保暖衣等系列；拥有专利561项，逐年增长；首倡内衣行业7天无理由退货承诺 [23][25] - **供应链优化**：采用现货模式和快速补货机制，现货模式订货比例从60%降至30%；搭建B2B订货平台，升级P2P功能，库存与门店相通 [25][26] 财务状况分析 - **毛利率**：整体毛利率从去年的47.5%降至今年的45.7%，贴身衣服毛利率从48.6%降至47.3%，主要受推广特价产品和清理老货影响 [6][8] - **费用控制**：经营费用从23年的12.98亿降至今年的12亿左右；一般及行政费用从去年的1.94亿下降5.4%至今年的1.84亿 [6][15] - **资产处置**：出售东莞凤岗部分老旧厂房，平衡资金，留下仓储物业，租金收益提高 [5] - **现金流**：现金从23年的6.81亿降至今年的6.21亿，应付票据从23年的4.54亿减到今年的1.19亿，流动比率变好，财务比例健康 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **品牌发展**：杜士利艳连续7年占中国内衣销量领先；纯棉G5收入增长47%，是未来重点推广子品牌；奥利芬针对高端市场，专注大杯文胸发展良好 [12][19] - **电商策略调整**：从自营变为自营加联营，联营发展良好，未来两到三年更关注电商联营GMV，自营健康发展，联营快速增长 [9][30][31] - **开店计划**：2025年坚守大省强线策略，重点投入河南、山东、湖北、四川、重庆、广东等省；关注店效和会员复购率，谨慎乐观开店 [32][33][34] - **线上联营管理**：与不到40个合作伙伴签约，监控价格；产品分线上线下同款同价和不同款；供应商分传统和新引入电商快速反应两类；每年推出约1600款上市产品 [35][36][37] - **库存管理**：2024年库存总额增加2000多万，但新货比例从2023年的57.5%提升到65.1%，库存管理有成效 [18] - **未来展望**：线上延续24年发展节奏，线下更稳健健康，注重核心省基础稳固；合适时间处置剩余厂房；未来继续在品牌营销上投放 [42][43][45]

一、涉及公司 畅捷通[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩情况 1. **三季度业绩符合预期且持续增长** - 总收入和订阅业务收入持续快速增长，前三个季度（一到九月份）公司总收入是6.7个亿，同比增长24%，增速比年中时候还高了三个百分点[3]。 - 毛利增长显著，前三个季度公司的整体毛利是4.8个亿，同比增长36%，增速比去年年中时高了四个点左右，毛利率有71%，预计中短期能保持在70%左右，未来还有缓慢向上提升的空间[4]。 - 剔除去年的一次性资产出售收益和非上市股权价值变动这两项非经营性因素影响之后，一到九月份公司亏损比去年同期收窄了81%，前三季度亏损不到三千万，同比减亏达到80%多，如果单独看三季度单季，经调整后亏损是1400万，比去年的3800万有明显改善[2][4][6]。 2. **订阅业务的重要性** - 订阅业务占比逐步提升到了七成左右，使得整体业绩的增长性更可预判，随着订阅用户数的积累，规模效应开始体现在盈利性的改善上，是业绩的重要拐点[2][3]。 - 公司逐季度以来的订阅收入从云转型开始一直是逐季度增长的趋势，未来三年收入目标是能有20%以上的复合增长率，订阅收入是25%以上的复合增长率，目前来看是健康地走在这样的轨道上[9]。 3. **费用率情况** - OPEX占收入比持续下降，过去三年来看公司的三费支出在收入中的占比从2022年Q3前三季度的98%下降到今年的79%[5]。 - 研发费用已经度过高投入阶段，会保持相对稳定水平，管理序列人员精简，主要是销售费用方面，随着用户量增多和客户对订阅产品接受度提高，与服务商或合作伙伴谈判力和定价力更强，销售费用增速会比收入增长慢，从而将三项费用占收入的比例控制下来[29][30]。 （二）市场竞争 1. **竞争对手情况** - 主要竞争对手有三类，一是金蝶等老对手，二是中小微领域的创业公司（但威胁越来越小），三是传统的税务申报商转型的国内A股上市公司（如税友、金彩等，目前主要局限于小微低端客户）[11][12]。 - 与金蝶竞争策略不同，畅捷通坚持SaaS的闭环（从产品到营销通路最后到客户成功），注重订阅、复购和客户留存率、续约续费率，而金蝶等友商可能采用低价竞争等策略，如超长年限版销售，但畅捷通认为这种方式违背SaaS基本规律，短期可能有现金流和扑客户影响，但长期来看畅捷通更专注中小微企业，按照市场和用户规律做事，比较有信心[12][13]。 - 针对金蝶在深圳和广东采用狼群战术（在深圳市场布了近两三百家代理商），畅捷通年底将在广深进行对抗性反击，不是拉低价，而是策反当地代理商[14]。 2. **自身竞争优势** - 畅捷通是市场上为数不多专注于小微企业且以财税或基帐报税起家的公司，在国家财税层面新规推动下，小微企业在合规报税等需求有释放，数字财税收入增长迅速（Q3有百分之六十左右增速），数字商业增长也能达到20%左右，得益于在财税方面的积累以及品牌认可[20][21]。 - 云转型订阅业务转型是收入持续快速增长的重要战略因素，订阅收入占比70%以上，核心用户留存率能保持在80%以上，稳定的用户按年贡献持续带来收入[22]。 - 虽然不是原生互联网公司，但从软件包转型过程中，原来的包袱（如之前在软件包时代加密口出货数量超170万，市场占有率第一）正在逐渐成为背后的营养包，释放增长助力，如老用户升级是个逐渐释放的过程，加上国家政策迭代（如输电票、电子税务局、AI等）刺激原来休眠客户逐渐释放，还有盗版转证工作成效显著[24][25]。 （三）AI相关 1. **AI在业务中的应用** - 在三季度加强了AI数字化营销在渠道和直营通路的应用，能帮助销售团队提高效率（如快速生成优质营销素材、协助分析营销数据），在产品方面围绕数联票、全国统一电子税局推广，在自动取票、一件包税、税务采集覆盖区域上拓展[9]。 - 在数字商业领域通过AI智能化数据分析、自动化流程处理和采集来提高用户的AI功能使用体验，还发布了好业才这款产品的海外版[9]。 2. **AI的发展规划** - 除订阅优先外已从产品技术上向AI转型，在AI方面为小微学提供两方面内容，一是将AI嵌入到产品当中（如智能开单、智能报表、智能报税、智能助手等）不单独收费以提升用户体验，二是在会计领域战略投入研发类似无人驾驶的项目（类似百度的罗布快跑），利用数据积累训练智能彩色机器人，虽然目前这一块收入还体现不出来，但认为是后续发力点[26][27]。 （四）政策影响 1. **现有政策影响** - 工信部主导的数字化转型试点城市（全国第一批三十几个城市已开展，第二批即将发布），入围后有政府资金到位，企业出一部分钱，政府补贴不低于50%帮助小企业上云，畅捷通在很多城市入围（如北京海淀、昌平），有一定效果，并且已经参与了很多政府上游项目，虽然有部分营收账款（因为政府资金未到位），但风险不大[16]。 - 政策影响有区域和行业特征，区域上西南、华东相对较好，行业上如果小微企业所在行业与政府主力刺激行业相关（如开关电器等）反应会好一些，10月份的商机量有抬头增长，走访发现企业信心比以前略好[15]。 2. **未来政策展望** - 如果人大开完后有10万亿或更多刺激经济方案落地，政府资金到位且补贴力度加大（如从50%提高到100%），对中小企业上云会立竿见影，畅捷通与华为、阿里等关系好，在他们的项目落地配套中会受益[16][17]。 三、其他重要内容 1. **人员情况** - 今年三季度公司人员进一步缩减40人，630时公司总人数是1026人，930时总人数为986人，带来人均创收提升，截止到930公司月人均创收是7.6万，四季度还会再往上爬，2024年目标是全员人均创收以年度计划能够破百万[8]。 2. **用户相关指标** - 截止今年930，ARR（年度经常性收入）突破了七个亿，同比增长36%，up值从1757元到了1738元（主要是不同季度发力产品单价价格区间不同导致，但整体稳定能维持在1700元以上）[7]。 - 12个月维度下的用户留存率是77%，如果只看公司渠道销售和直营销售这两块常规获客通道的用户，主机度这部分客户的留存率在稳固提升，之前对总体用户留存率判断能在80%上下，而渠道和直营这部分核心用户（占公司整体付费用户的75%左右）稳定下来的留存率会比80%高，未来可能达到85%左右[7]。 3. **公司资本运作相关** - 关于利润情况，去年账面上全年有1500多万的利润，加上非经常性收益（如时讯业务出售、非上市公司股权价值评估收益），今年预计比去年多赚大概七八千万甚至更多，盈利目标是利润比去年翻倍，计算时要刨除非经常性影响[31][32]。 - 股权激励费用，去年大概2000万，2022年大概七八千万，23年2000万，24年整体下来应该是在六七百万左右，未来（25 - 26年）大概在1500 - 2000万左右的小幅空间，不会对利润有过大影响[33]。 - 关于股东流动性改善，一直在推进促进H股的流通股数量增多等计划，近期在跟股东沟通，如果有决策会及时公告，目前近代的流通股东没有大规模调整，相对比较稳定[34]。 - 对于国家出台资本市场相关措施（如并购、回购等），公司受限于公众持股量问题，要先从扩大流通股盘子角度入手，后面盈利能力转好、流通盘子持续扩大后会有资本运作空间（如回购、分红等计划）[35]。 - 公司有回A股的计划，已经报了辅导且没有撤销辅导计划，会持续跟进结合市场和监管环境变化寻求机会[39]。 4. **业务指标波动解释** - 合约负债（云订阅合约负债）在Q3比上个季度少一些，主要是因为Q3是历史上的弱季度，二季度集中加大订阅顾客后订单在三季度转化为收入，且三季度可能以普及化产品为主消耗了部分合约负债，到四季度进一步进行高端或全面产品冲刺时合约负债又会涨上来，从年度来看增长还是保持得非常好[43][44]。

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：创梦，一家具备全球研运一体能力的游戏公司 [1] - **行业**：游戏行业 纪要提到的核心观点和论据 业务执行情况 - **发行业务**：拥有一批长生命周期产品，通过迭代内容、引入精品稳固基本盘 2024 年地铁跑酷、梦幻花园等经典游戏持续贡献营收，新上线机甲战队海外累计营收达 10 亿美金 [2][3] - **自研业务**：卡拉比丘是重要自研产品，PC 端已上线并取得成绩，2025 年手游和主机端将上线 2023 年国内上线，2024 年 10 月海外上线，获 Steam 平台新品榜和热门免费榜 top1，稳居日本畅销榜前十 [5] - **AI 技术应用**：在社区平台和研发提效方面取得进展 Fanbook 融入 AI 客服能力提升运营效率，与腾讯云成立联合创新实验室，研发效能提升 30%以上 [7][8] 财务情况 - **营业收入**：2024 年总营收 15.1 亿元，同比下降 原因包括停掉非重点游戏运营、卡拉比丘按净额法确认收入、地铁跑酷收入回落、荣耀全明星收入下降 [9][10] - **核心业务亮点**：发行业务流水增长 10%左右，荣耀全明星收入流水稳健且利润率上升，卡拉比丘运营数据稳健 [11] - **亏损情况**：2024 年经调整亏损 3000 万人民币，主要因卡拉比丘处于研发阶段，毛利不足以覆盖研发投入 [12] - **营销费用**：2024 年营销费用 1.96 亿元，较去年同期下降 15%，原因是获客效率提升、精细化运营和严格控制 ROI [12][13] - **研发费用**：2024 年研发费用 1.65 亿元，较去年同期下降，研发费用占营收比例从 2023 年的 31%降至 24% [13] - **财务成本**：2024 年财务成本降低，主要因提前赎回可转债和有息负债规模下降 [14] 业务规划和目标 - **卡拉比丘运营策略**：补充休闲玩法，优化 3C 体验和移动机型适配，加强社交互动 2025 年上线生化模式和炸弹派对玩法，3 月测试数据符合预期 [24][27] - **应对股票流动性挑战**：交付业绩，加强与资本市场沟通，努力实现扭亏为盈 [31] - **卡拉比丘营收预期**：2025 年上半年营收增长，实现盈利平衡关键在于卡拉比丘 [32] - **费用成本控制**：2025 年研发开支绝对金额和相对比例将减少，营销更关注 ROI 和长期留存 [37] - **AI 技术应用规划**：持续投入 AI 技术，与全球先进大模型厂商合作，自主研发 AI 能力，将 AI 融入游戏玩法 [40][42] - **未来业务规划**：聚焦发行和自研业务，巩固基本盘，提升盈利能力，打造 IP 公司 [44][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发行模式优化，采用利润分成方式，提升现金流状况 [18] - 卡拉比丘在不同区域的用户反馈和运营挑战，如北美市场用户体验冲突 [22][23] - 公司在卡拉比丘手游测试阶段收到的玩家反馈，主要集中在操作手感和网络优化方面 [28] - 公司未来将加大卡拉比丘全球市场营销投入，构建核心用户群和媒体网络 [29] - 公司在 AI 技术应用方面，将推出更加智能的 AI NPC 场景，提升玩家体验 [42]