黄金价格走势与市场预测 - 2025年黄金价格迎来自1979年石油危机以来的最大涨幅，过去两年间金价翻倍 [2] - 现货黄金价格在2025年10月攀升至每盎司4381美元的历史高点，而在同年3月之前金价从未突破过3000美元关口 [2] - 摩根大通、美国银行及Metals Focus的分析师均预测2026年黄金价格将触及每盎司5000美元 [2] - 摩根士丹利预测到2026年年中金价将达到4500美元/盎司，摩根大通预计2026年第二季度金价均值突破4600美元，第四季度超过5000美元，Metals Focus预测2026年底金价触及5000美元 [7] - 麦格理集团预计2026年金价均值为4225美元，略低于当前水平 [8] 驱动金价上涨的核心因素 - 各国央行连续第五年将外汇储备从美元资产转向多元化配置，为黄金市场奠定基础 [3] - 美国财政赤字、旨在收窄美国经常账户赤字的举措以及弱势美元政策为黄金买入趋势提供动力 [2] - 市场对美联储独立性的担忧、关税争端以及俄乌冲突等地缘政治因素为金价提供支撑 [2] - 投资者为对冲股市可能出现的大幅回调风险而买入黄金，美欧在关税、全球贸易及乌克兰问题上的紧张关系助长了这一势头 [8] 市场需求与结构变化 - 全球央行在2025年前9个月购买了634吨黄金 [6] - 摩根大通估算，维持金价平稳运行需央行与投资者季度黄金需求达到350吨左右，并预测2026年这一买入规模将平均达到每季度585吨 [6] - 投资者持有的黄金资产占其管理总资产的比例已从2022年之前的1.5%升至2.8% [6] - 2025年黄金ETF资金流入创2020年以来最大 [12] - 2025年第三季度黄金首饰需求下滑23%，虽有金条和金币的零售需求部分弥补缺口，但整体仍承压 [9] - 10月澳大利亚和欧洲出现零售客户排队抢购黄金现象，可能意味着资金正从首饰消费转向黄金投资 [12] - 2025年全球黄金总需求预计将增长11%达到5150吨，2026年则将回落至4815吨 [12] 市场参与者与供应端 - 新晋入场的参与者包括稳定币发行商Tether以及企业财务部门 [2] - 黄金投资群体可能进一步扩容，印度已允许部分养老基金投资黄金和白银ETF，中国批准部分保险资金投资黄金 [13] - 黄金供应端反应平淡，再生金产量仅增长6%，且没有出现央行大规模抛售黄金的情况 [12] - 10月金价冲高后，金条和金币市场并未出现大规模获利了结的情况 [12] 市场观点与周期特征 - 分析师称央行需求涌入使金价的支撑位大幅上移 [3] - 金价站稳4000美元关口为本轮上涨周期的延续创造了条件 [6] - 黄金正从一种周期性对冲工具转变为一项具备长期成长性的核心投资组合资产 [8] - 全球局势已有所企稳，全球经济将出现复苏，央行货币政策将逐步收紧，实际利率也将维持在相对高位 [8] - 市场预计2026年央行购金以及黄金ETF的资金流入将有所放缓 [9]

全球宏观经济与货币政策展望 - 高盛预计美联储可能比市场假设的更积极降息，宽松周期或延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低[2] - 加拿大帝国商业银行指出美国就业数据走软可能促使美联储在2026年提前降息[7][8] - 中信证券预计美联储将在2026年1月暂停降息，剩余两次议息会议可能还有一次25bps降息[9] - 高盛认为未来就业报告是关键，市场将特别关注失业率而非总体非农就业人数增长[2] - 荷兰国际集团认为日本央行因强劲出口数据加息可能性增加，但预计行长不会发出鹰派信息[6] 全球股市与资产配置观点 - 凯投宏观认为若AI热潮继续消退，中国股市可能比美国股市表现更好，标普500指数较近期峰值已下跌近2%[1] - 美国银行调查显示，53%的投资者认为美元被高估，高于11月的45%，且投资者目前仍低配美元[4] - 美国银行调查显示，做多“七巨头”科技股被视为最拥挤交易，其次是做多黄金，做空美元是第三大拥挤交易[4] - 美国银行调查显示，对AI泡沫的担忧略有缓解，但38%的受访者仍视其为最大尾部风险，低于11月的45%[5] 贵金属与大宗商品市场预测 - 摩根士丹利预测到2026年第四季度黄金价格将达到每盎司4800美元，但涨幅将因央行和ETF购买减少而缩小[3] - 摩根士丹利预计白银表现将落后于黄金，因2026年太阳能设备安装量下降，白银短缺在2025年达峰值[3] - 摩根士丹利预测2026年铂金价格为每盎司1775美元，钯金价格为1325美元[3] 中国银行业与信贷市场展望 - 中金公司继续看好银行股的绝对与相对收益表现，认为高股息投资是主要范式，少数上市银行利润同比增速达二位数[9] - 天风证券预计2026年信贷前置倾向更明显，对开门红贷款偏乐观，但Q1资负缺口可能走扩，央行将加大基础货币呵护力度[10] - 天风证券预计2026年LPR下调10-20bp，上半年有望落地，存款降息或执行非对称原则并于第二季度落地概率较大[11] - 天风证券预计2026年春节前有一定必要降准，幅度25-50bp[11] - 天风证券预计2026年Q2信贷将大幅回落并引发“衰退式宽松”，Q2-Q4信贷增量占比相较往年将进一步下滑[10] 中国房地产行业观点 - 银河证券认为头部房企展现优秀的运营管理能力且具有资金优势，市占率有望进一步抬升[11]

美联储政策立场与降息路径 - 核心观点：美联储理事沃勒认为当前就业市场疲软，通胀预计将下降，支持继续降息但不必激进，目标是使利率回归中性水平 [1] - 沃勒指出当前就业市场“非常疲软”，就业增长“并不乐观”，这为美联储提供了降息空间 [1] - 沃勒支持进一步降息，以使政策利率从当前高于中性利率50至100个基点的水平恢复至中性，但强调“不需要采取激进的行动”，可以“以适中的速度”继续降息 [1] - 沃勒表示“就业市场表明美联储应该继续降息”，但同时保证“我们并没有看到就业市场断崖式下跌” [1] 对通胀与经济的展望 - 沃勒表示通胀率目前仍高于目标水平，但预计未来几个月将有所下降，他对通胀预期稳定充满信心，并驳斥了物价压力可能再次加速上涨的担忧 [1] - 沃勒认为2026年“经济可能会好转”，并希望这种改善能够惠及就业市场 [1] - 当被问及其他影响因素时，沃勒称“很难说关税导致了就业市场疲软”，并承认人工智能对就业的未来影响存在不确定性 [1] 美联储人事动态与独立性 - 沃勒是下任美联储主席的最终候选人之一，美国总统特朗普将于周三对其进行面试 [2] - 沃勒强调美联储的独立性至关重要，他表示若与特朗普面谈会强调这一点，并指出美联储与行政部门之间的互动（如每两周一次的早餐会）是合适的沟通场所 [2] - 沃勒由特朗普任命并于2020年底进入美联储理事会，今年以来已成为美联储内部最有力的降息倡导者之一，曾在7月投票反对以敦促降息 [2] - 美联储在过去三次会议中均降息25个基点 [2]

摩根大通的资产配置策略转变 - 自2023年以来，摩根大通已从其美联储账户中撤出近3500亿美元现金，并将其大部分投入美国政府债券[1] - 此举是公司为抵御可能侵蚀其利润的降息威胁而采取的防御策略，旨在提前锁定较高收益率[1] - 截至2024年第三季度，公司在美联储的余额已从2023年底的4090亿美元骤降至630亿美元，同时其持有的美国国债规模从2310亿美元增加至4500亿美元[1] 策略背后的宏观利率环境 - 美联储在2022年和2023年初将基准利率从接近零迅速提升至5%以上，随后于2024年末开始降息，并已暗示将进一步降息[5] - 在降息前从现金转向国债的操作，有助于锁定较高的利率，从而限制利率下降对盈利的冲击[9] - 十年期美债收益率高于美联储的准备金利率，为资产转移提供了收益动机[8] 对银行业及美联储政策的影响 - 摩根大通的撤资规模巨大，抵消了美国其余4000多家银行在美联储资金进出的总变动[9] - 自2023年底以来，各家银行在美联储的存款总额已从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元[9] - 自2008年以来，银行可从存放在美联储的现金中获得利息，但过去两年利息支付额飙升，2024年作为准备金利息支付的金额高达1865亿美元[9][11] 历史策略对比与当前效果 - 在2020年和2021年利率处于低位时，摩根大通避免大量投资长期债券，这与美国银行等竞争对手不同，后者在2022年利率大幅上升时遭受了严重的账面损失[5] - 此前高利率期间，摩根大通稳定的存款基础使其在美联储存放的现金所获回报超过了其需支付给储户的成本[5] - 根据参议员兰德·保罗的报告，自2013年以来，美联储利息支付的20大接收方已获得了3050亿美元，其中摩根大通在2024年获得了150亿美元，而该行当年的总利润为585亿美元[12]

核心观点 - 全球石油市场正面临供应过剩，导致国际原油价格跌至近五年低点，这可能通过抑制产量增长和提振需求，逐步消化预计在2026年扩大的供应过剩 [1][2][7] 当前市场状况与价格 - 本周国际原油价格跌至2021年2月以来最低水平，WTI原油收于每桶55.27美元，布伦特原油收于每桶58.92美元 [2] - 美国活跃石油钻机数量较去年同期减少约14%，显示供应端出现收缩迹象 [1] - 市场预计在未来一年左右实现平衡，并进入供不应求状态 [1] 供应过剩的成因 - 供应增长远超需求增长：年初预计需求增长约为100万桶/日，而供应增长预测接近160万至180万桶/日，导致市场走向过剩 [2] - OPEC+政策加速下跌：OPEC+比预期更早、更快地提高产量配额，给本已宽松的市场增加了增量供应 [2][4] - 非OPEC国家供应强劲：尤其是美国页岩油生产商在效率提升与整合推动下持续表现强劲，扩大了供应过剩 [4] - 地缘政治风险溢价下降：今年与地缘政治风险相关的油价溢价已“基本消失”，进一步施压油价 [3][7] OPEC+的角色与产能 - OPEC+提前增产可能是为了防止进一步丧失市场份额，并减少闲置产能过剩问题 [4] - 2024年OPEC成员国的剩余原油产能估计为460万桶/日，较2023年的230万桶/日翻了一番多，这些闲置产能被视作“影子库存” [4][5] - 通过解除减产，OPEC+可以更清楚地了解其真实闲置产能水平，并可能为未来更精准的减产配额做准备 [5] 需求与市场情绪 - 美国疲软的就业数据引发了市场对石油需求增长放缓的担忧 [7] - 低油价可能在未来几年提振全球需求，且长期来看全球石油需求预计将继续增长 [7] - 今年大部分时间，地缘政治风险溢价以及中国为原油储备采购石油，帮助油价保持了稳定 [7] 未来市场展望（至2026年） - 国际能源署预测，今年全球石油供应过剩约为230万桶/日，2026年这一数字将升至380万桶/日 [7] - 2026年初的石油交易预计将由库存上升主导，持续对油价构成压力，随后市场焦点将转向下半年库存能否被消化以及低油价能否引发供应端的反应 [8] - 2026年市场预计将延续当前态势：供需平衡面临挑战、波动持续存在，且市场在结构上仍易出现大幅反弹，但这需要供应、需求或政策出现有意义的转变 [8]

市场对通胀数据的关注度显著下降 - 期权市场预期即将公布的11月CPI数据引发的标普500指数波动幅度仅为0.7%，远低于过去12份报告引发的1%平均实际波动幅度 [1] - 市场情绪趋于漠然，认为该数据要么无关紧要，要么因数据收集问题质量存疑，不会被过分关注 [3] - 法国巴黎银行策略师指出，CPI数据要对市场产生影响的门槛非常高，必须出现大幅超出预期的结果 [4] 通胀数据重要性降低的原因分析 - 美联储的政策焦点已从通胀小幅波动转向对劳动力市场疲软信号的关注，为明年降息留下了空间 [3] - 11月CPI报告因政府停摆导致调查工作中断，存在可靠性风险，且缺少10月数据，无法进行完整的月度对比 [3] - 该报告不太可能改变美联储明年1月政策会议的结果，市场预计央行将维持利率稳定 [3] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，其继任者预计将强烈支持大幅降息，这降低了当前数据对长期政策路径的影响力 [5] 市场对通胀数据的预期 - 投资者预计11月CPI同比涨幅仍在3%左右，与10月数据相近 [4] - 市场认为若数据达到3.5%或大幅好于预期至2.7%或更低，才可能引发意外波动 [5] - 上一次完整的10月CPI报告显示整体通胀率为3%，符合市场预期 [4] 当前市场环境与季节性因素 - 股市正接近传统的牛市周期，交易员可能基于季节性因素淡化通胀数据的影响 [7] - 标普500指数收盘价距离上一个历史纪录仅差1.5%，市场存在涨至新高的预期 [7][8] - 芝加哥做市商交易员指出，随着时间推移和新美联储主席的任命，通胀报告的重要性已有所下降 [6]

核心观点 - 白银正处在结构性短缺与工业需求爆发叠加的关键阶段 长期基本面支撑偏多格局 但短期波动风险上升 [1] 核心驱动力：结构性短缺与工业需求爆发 - 白银受益于与黄金相同的投资需求支撑因素 同时也将受益于货币和财政刺激措施带来的工业需求增长 [2] - 未来几年 用于光伏 电动汽车以及数据中心/人工智能领域的白银需求将出现大幅增长 [2] - 白银投资需求有望持续成为推升价格的主要力量 因库存偏低有可能出现实货短缺 [2] - 持续的供应短缺 以及行业和投资者的强劲需求罕见地结合在一起 支撑了白银的这轮上涨 [2] - 白银供应弹性不足 即使价格上涨 除非其主要关联金属的产量也增加 否则难以独立扩产 [2] - 白银已成为关键工业金属 科技公司为搭建人工智能基础设施预计将投入7000亿美元 若白银供应不足该计划将难以实现 [2] 市场助推器：投资流动与市场博弈 - 白银的上涨是投机性流动的结果 [3] - 白银市场出现了严重的空头挤压 [3] - 西方投资者从长期低配转向蜂拥进入白银ETF 且未来仍有巨大流入空间 [3] - 全球交易所白银库存降至近十年低位 同时白银ETF持仓一个月内激增1145吨 是推动银价走强的主因 [3] 前景与目标：长期看多、短期谨慎 - 金银比已略显超卖 但白银相对黄金仍有上涨空间 对白银价格维持积极看法 短期需警惕波动 [4] - 金银比跌至2021年来新低 略高于50年均值 当前银价涨幅已高 短期需谨慎 但长期基本面依然看好 [4] - 白银短缺在2025年已达峰值 预计明年白银表现落后于黄金 [4] - 此轮白银涨势的波动性更高 涨势将在何处终结很难确定 [4] - 金银牛市或于2026年谢幕 理想目标大约是75到80美元 或代表着"情绪化顶部" [4] - 目前的趋势可能会在短期内将白银推向70美元 [4] - 目前情况下金银比可能跌至40 意味着银价仍有很大上涨空间 2026年或达75美元 任何调整都应视为买入机会 [5]

美国对俄潜在制裁与和平谈判进展 - 美国正筹备新一轮对俄罗斯能源领域的制裁 旨在向莫斯科施压以促成和平协议 若俄罗斯总统普京拒绝与乌克兰达成和平协议 美国将实施制裁[2] - 制裁方案可能包括针对运输俄罗斯石油的“影子舰队”油轮 以及为相关交易提供便利的贸易商 新措施最快可能在本周公布[2] - 美国财政部长斯科特·贝森特本周会见欧洲大使 磋商相关计划 并重申在特朗普领导下 美国将优先结束乌克兰冲突[2] 制裁影响与俄罗斯经济状况 - 自2022年俄乌冲突以来 美国已对俄实施一系列制裁 但未改变普京的决策[4] - 针对俄罗斯石油巨头及贸易的制裁措施 已导致原油价格跌至冲突以来的最低水平 给俄罗斯经济带来巨大压力[4] - 对俄罗斯的一系列制裁并未推动石油价格上涨 目前石油市场正进入过剩状态 且预计明年过剩情况将进一步加剧[8] - 布伦特原油期货今年已下跌20% 并在周二跌至2021年2月以来的最低水平[8] - 美国已制裁四家俄罗斯顶级石油生产商 并与其他七国集团国家一起 制裁了数百艘参与运输俄罗斯石油的油轮[9] 美乌和平谈判进展与分歧 - 美乌谈判代表本周就潜在和平协议条款取得一定进展 美国特使史蒂夫·威特科夫在柏林与乌克兰总统泽连斯基及欧洲领导人举行了为期两天的会谈[7] - 美国 乌克兰及欧洲官员对一套由美国支持的 旨在确保基辅战后安全的保障措施表示高度认可 称取得了重大进展[7] - 谈判仍存在几个关键分歧点 包括乌克兰东部领土的未来地位 俄罗斯央行冻结资产的使用 以及扎波罗热核电站的管理问题[7] - 基辅方面希望盟友以书面形式明确 若俄罗斯再次进攻乌克兰 他们将采取何种应对措施[7] - 俄罗斯要求乌克兰割让顿巴斯地区 但美国提案建议将未被占领的区域设为受特别管辖的非军事区或自由经济区[7] - 基辅及其许多盟友对向俄罗斯割让领土 从乌克兰国防关键地区撤军的可能性表示反对[7] 俄罗斯资产与各方立场 - 美国官员将被冻结的俄罗斯资产视为未来任何和平协议的一部分[8] - 欧洲领导人将于本周晚些时候决定 是否动用这些冻结资产为乌克兰提供军事和经济援助[8] - 莫斯科对此反应强烈 试图阻止此举落地 并希望为其日益恶化的经济争取制裁放宽[8] - 俄罗斯副外长谢尔盖·里亚布科夫表示“非常有信心”这场冲突即将结束 但强调莫斯科的领土要求保持不变 并排除了在和平协议框架下向北约军队部署至乌克兰的可能性[8] - 威特科夫与特朗普的女婿贾里德·库什纳于12月2日在克里姆林宫与普京举行了长达五小时的会谈[9] - 泽连斯基表示 他与美国达成协议 作为结束冲突的任何协议的一部分 美国将通过国会投票使安全保障具有法律约束力 预计美国接下来将与俄罗斯磋商[9]

英国通胀数据超预期回落 - 11月消费者价格指数同比上涨3.2%，低于10月的3.6%，为八个月来最低水平 [1] - 通胀数据低于经济学家预期的3.5%和英国央行预测的3.4% [4] - 通胀回落速度超预期，主要拖累因素包括蛋糕、饼干和早餐麦片等部分食品价格下跌 [1] 市场对英国央行货币政策的预期 - 交易员相信英国央行周四降息基本已成定局 [1] - 市场已完全定价，预计到明年4月底英国央行将完成两次降息 [4] - 服务业价格同比上涨4.4%，略好于英国央行预期的4.5% [6] - 有分析认为，此次通胀下降为明年初的又一次降息打开了大门 [9] 通胀降温的具体构成与影响因素 - 食品通胀率从4.8%降至4%，烟酒价格涨幅从5.9%降至4% [8] - 受黑色星期五促销影响，服装和鞋类价格同比下跌0.6% [8] - 工厂产品出厂价格同比上涨3.4%，低于10月的3.6%，主要由食品成本下降推动 [8] - 生产投入价格同比上升1.1%，为12个多月来最快增速，其中进口价格过去一年上涨1.3% [8] - 英国财政政策（冻结铁路票价、削减能源账单、减免燃油税）预计将在明年春季使通胀年率最多降低0.5个百分点 [7][8] 英国经济与劳动力市场状况 - 英国经济在10月连续第二个月收缩 [7] - 截至10月的三个月内，英国失业率升至5.1%，为近五年来最高水平 [6] - 私营部门薪资增长自2020年以来首次跌破4% [6] 分析师观点与未来展望 - 凯投宏观经济学家表示通胀回落速度比所有人预想的都要快 [6] - RSM英国经济学家认为，12月通胀率可能因烟草税生效、食品价格反弹及促销结束而小幅回升，但劳动力市场若继续走弱可能支持进一步降息 [9] - 彭博分析师认为11月通胀放缓为12月降息定下基调，但预计潜在成本压力消退需要更长时间，因此预计明年仅会再降息一次 [9]

美国就业市场现状 - 美国就业市场陷入停滞状态，既未崩溃也未实质性改善，呈现横盘整理，表面之下动能流失 [1] - 11月非农就业人数温和增长6.4万人，而10月净减少约10.5万人，失业率攀升至4.6%的四年高点 [1] 停滞的特征与原因 - 月度就业增长小幅波动，但今年净招聘基本毫无进展，劳动力市场陷入泥潭 [2] - 失业率上升并非源于裁员激增或招聘冻结，而是经济未能创造足够岗位以吸纳温和的人口增长 [2] - 自年初以来，失业率已上升约0.6个百分点 [4] - 11月因经济原因从事兼职工作的人数激增近100万，达到550万人，显示企业通过削减工时、依赖兼职或临时工来避免裁员 [5] 生产率与人工智能的影响 - 美国正进入“无就业增长”阶段，产出上升但招聘持平，生产率正在替代劳动力的作用 [3] - 在“结构性生产率提升”与人工智能巨额投资支撑下，产出持续扩张，使企业得以在不显著增加员工数量的情况下提高产量 [5] - 高盛经济学家指出，随着雇主日益依赖人工智能降低劳动力成本，当前的停滞期可能演变为对劳动力需求的潜在长期阻力 [3] - 人工智能热潮支撑了投资，并通过推高股价增加了家庭财富，若没有数据中心投资，2025年上半年GDP增长几乎将陷入停滞 [7] 经济前景与风险 - 就业市场停滞可能与直接衰退同样危险，失业率上升会削弱信心，压力可能渗透到消费支出中 [6] - 经济陷入衰退的风险高得令人不安，若人工智能带来的提振减弱，经济可能面临陷入衰退的风险 [7][8] - 高盛警告，近期就业温和增长与GDP强劲增长并存的现象，在未来几年可能在一定程度上成为常态 [8] - 人工智能对劳动力市场的全部影响，可能要等到衰退来袭时才会明朗，许多当前由人工填补的岗位实际上并不需要人力 [8]