文章核心观点 - 宏观氛围偏暖与供需基本面偏紧共同支撑铜价偏强震荡 [1][2] 铜价走势与驱动因素 - 沪铜收盘上涨0.41%，价格走势震荡偏强 [1][2] - 美联储降息预期较强，宏观情绪好转是重要支撑 [1][2] - 全球铜库存处于低位，低库存给予铜价向上弹性，LME库存绝对量偏低，国内精铜社会库存不断回落 [2] 现货市场与供需基本面 - 现货市场采销氛围一般，下游消费按需补库，无突出亮点 [2] - 市场上货源相对有限，升水继续支撑上行，好铜稀少升水坚挺，部分平水铜品牌报价最高接近百元水平 [2] - 铜价高位回落后下游需求略有回暖，叠加到货较少，导致国内社库回落 [1][2] - 铜市供应端存在支撑，供需偏紧的基本面支持铜价 [1][2] 铜加工精炼费（TC/RC）谈判动态 - 日本铜冶炼厂正与全球矿产商就2026年加工精炼费进行谈判，寻求达成与中国设定基准不同的协议 [1] - 临近年底，各国冶炼商和矿商关于明年长单加工费的谈判正在进行 [1] - 当前现货加工费极低，部分冶炼厂认为已触及自身承受底线，继续下探空间不大 [1]

审计进程与政府决策 - 巴拿马政府最早将于下周公布对第一量子矿业公司Cobre Panama铜矿全面审计的初步报告，最终报告预计在2月底前完成[1] - 独立审查由SGS Panama Control Services主导，涵盖环境合规、法律劳工问题、税务事项、运营流程及潜在环境责任，审查结果将影响该矿未来谈判走向[1] - 最终报告完成后，政府将评估特许权、技术发现及环境结果，再决定矿山是重启、改造还是在新条件下保持关闭[1] 运营现状与复产挑战 - 矿区已停工约18个月，任何复产计划都将面临时间挑战[1] - 公司表示重启此规模的运营需六至九个月恢复生产，达到年产1亿吨的额定产能则需更长时间[1] - 目前约有2000名员工参与审计及安全计划工作[1] 项目经济重要性 - 停产前Cobre Panama铜矿曾位列全球最大铜矿之一，2022年产量达35万吨[2] - 该矿产量约占巴拿马GDP的5%[2] - 公司称若矿山持续运营，本可为国库贡献10亿美元，并为当地供应商带来20亿美元收益[2] 公司立场与未来方向 - 首席执行官承认该项目面临巨大挑战，公司首要任务是寻求能兼顾利益相关方、政府及巴拿马民众的解决方案[2] - 项目暂停源于2023年11月因大规模抗议活动导致合同被裁定违宪[1]

市场表现 - LME三个月期铜价格下跌35.5美元或0.32%至每吨10,939.5美元，受需求疲软担忧影响 [1] - 多数基本金属价格下跌，其中三个月期锌下跌41.5美元或1.36%，三个月期铝下跌32.5美元或1.14% [2] - 部分金属价格上涨，三个月期铅上涨7美元或0.35%，三个月期镍上涨10美元或0.07%，三个月期锡上涨50美元或0.13% [2] 价格驱动因素 - 市场对主要消费国需求疲软的担忧是打压金属价格的核心因素，尤其在美国感恩节假期休市期间 [4] - 期铜在上一交易日曾因预期美联储降息而触及11,025美元，为10月30日以来最高点 [4] - 铜价在10月29日曾创下11,200美元的历史新高，主要受矿山供应中断影响 [4] 技术面与库存状况 - 铜价技术面上受到21日移动均线切入位10,813美元的支撑 [5] - COMEX铜库存为37.89万吨，本周继续攀升，上周曾创下历史新高 [5] - LME注册仓库的铜库存报157,175吨，今年以来已下降42% [5] 市场结构与个别品种 - LME现货铜对三个月期铜升水周四尾盘报每吨20美元，周一曾创下10月中以来新高每吨25美元，加剧了对美国以外地区库存紧张的担忧 [5] - 三个月期锡价格触及38,650美元，为2022年5月以来峰值，主要因持续担忧供应中断导致基金活动活跃 [5]

铜价近期表现及驱动因素 - 沪铜连续第四个交易日上涨，1月期铜合约收盘上涨300元或0.35%至每吨86,990元，盘中触及87,300元为11月14日以来最高 [1] - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜当前报每吨10,919.50美元，下跌0.51%，此前曾于周三突破11,000美元至11,025美元为10月30日以来最高 [1] - 市场对美联储12月降息的可能性预期超过80%，高于一周前的30%左右，此预期提振市场情绪 [1] - 美国疲软的零售销售和消费者信心数据强化了美联储降息的预期 [2] 铜市场供需基本面 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司推动将2026年年度合约升水定为每吨350美元，远高于今年商定的每吨89美元，显示供应紧俏 [2] - 摩科瑞金属研究部门负责人预计2025年铜价将再创新高，理由是铜精矿供应不足 [2] - 国际铜研究小组秘书长预计全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨 [2] - 全球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计增长2.1% [2] 跨市场价差与政策影响 - 由于美国铜关税政策存在不确定性，未来18个月内COMEX铜价将持续高于LME铜价 [2] 其他基本金属价格表现 - 沪铝2601合约上涨55元或0.26%至每吨21,500元，沪锌2601合约上涨55元或0.25%至每吨22,415元 [3] - 沪铅1月合约下跌115元或0.67%至每吨16,955元，沪镍下跌620元或0.53%至每吨116,900元 [3] - 沪锡1月合约上涨6,240元或2.11%至每吨302,200元 [3] - LME市场三个月期铝下跌0.26%，期锌下跌0.21%，期铅下跌0.10%，期镍上涨0.15%，期锡上涨0.89% [3]

全球铜市供需展望 - 全球铜市预计在2026年转为供应短缺15万吨 [2] - 全球铜矿产量在2026年预计增长2.3% [2] - 全球表观精炼铜使用量预计在未来一年增长2.1% [2] 铜产量增长趋势 - 预计2026年铜产量增速将放缓至0.9% [2] - 2025年铜产量增速预期为3.4% [2] 中国铜产业链挑战 - 上游资源对外依存度攀升 [2] - 中游加工环节面临产能过剩 [2] - 下游需求受到高铜价抑制 [2]

价格预测调整 - 德国商业银行调整基本金属价格预估 因近期价格上涨动能有利 多数金属价格预期高于此前水平 [1] - 预计年底铜平均价为每吨10,500美元 高于之前预测的9,600美元 [1] - 铝均价预估从每吨2,600美元上调至2,900美元 锌价预估从每吨2,800美元上调至3,000美元 [1] 各金属市场分析 - 铜价强势可能过早 给短期回调留下空间 主要基于供应背景考量 [1] - 镍价预估从每吨16,000美元下调至15,000美元 因产量增长放缓但供应持续充足 导致镍价面临下行压力 [1] 铝市场动态 - 美国进口铝升水飙升至纪录高位 因国内短缺且征收50%关税 加上全球供应吃紧 [1] - LME库存自10月中旬以来下降 意味着关税驱动的供应效应可能正在减弱 [1] - 10月底库存大增可能与一贸易商为金融交易补库有关 [1]

锡价表现 - 沪锡主力合约价格收于302200元/吨，单日上涨2.11% [1] - 锡价受美联储降息预期升温及刚果金东部局势紧张引发的市场担忧情绪支撑，维持高位运行 [1] 供应格局 - 锡矿供应偏紧格局持续，原料供应制约国内冶炼厂开工率 [1] - 国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续冶炼企业开工率难以增长 [1] - 江西地区因废料等原料压力，整体开工率保持较低水平 [1] - 10月中国进口锡精矿实物量小幅增长，自刚果金等国进口量级有所回升，但整体符合预期，主要受船期等运输因素影响 [1] - 10月自缅甸进口锡矿量小幅下滑，但预计11月因采矿证审批通过将增长2000吨以上 [1] 行业基本面 - 近期国内锡产量总体稳定，但锡矿供应依旧紧张，低加工费导致冶炼厂利润不佳 [1] - 消费走弱，近期国内出现累库趋势，但总体库存水平不高，压力暂时有限 [1] - 海外锡库存维持在较低水平 [1] - 海外矿端不确定性担忧持续，对锡价高位运行形成支撑 [1]

价格预估调整 - 德国商业银行调整基本金属价格预估，多数情况下价格预期高于此前水平 [1] - 铜价年底均价预估从每吨9600美元上调至10500美元 [1] - 铝价均价预估从每吨2600美元上调至2900美元 [1] - 锌价预估从每吨2800美元上调至3000美元 [1] - 镍价预估从每吨16000美元下调至15000美元 [1] 各金属市场动态 - 鉴于供应背景，当前铜价强势可能过早，给短期回调留下空间 [1] - 镍产量增长放缓但供应持续充足，导致镍价面临下行压力 [1] - 美国进口铝升水飙升至纪录高位，因国内短缺、征收50%关税及全球供应吃紧 [1] - LME库存自10月中旬以来下降，意味着关税驱动的供应效应可能正在减弱 [1] - 10月底LME库存大增可能与一贸易商为金融交易补库有关 [1]

沪锡价格走势 - 沪锡主力合约价格快速上涨超过2% [3] - 锡价整体走强 [3] 锡供应端动态 - 缅甸佤邦地区锡矿产量开始恢复 但年内可提供的产量增量有限 [3] - 刚果（金）锡矿产区因当地局势等因素影响 生产出现较多扰动 [3]

公司战略调整 - 计划到2035财年将原生铜冶炼量削减30%-40% [1] - 将把原生铜业务转向利用电子废弃物的二次冶炼 [1] - 计划在欧美建设新的二次冶炼厂以推动增长 [1] - 计划到2035年将二次冶炼产能翻番 [1] - 将铜精矿采购与铜产品销售业务整合至国内竞争对手泛太平洋铜业 [1] 生产与运营变化 - 精炼铜产量将从当前年产约40万吨水平下降20%-30% [1] - Onahama冶炼厂在10月至次年3月期间将精炼铜产量同比削减四分之一 [1] - 公司将迅速实现从数量到质量的战略转型，优化生产体系与业务组合 [1] 行业背景与挑战 - 日本铜冶炼厂正面临加工精炼费暴跌、冶炼利润率萎缩的困境 [1] - 当前低廉的加工精炼费预计将持续 [1] - 行业困境源于精矿供应紧张 [1] 战略转型动机 - 转向二次冶炼旨在提升盈利能力 [1] - 转向盈利性电子废料处理对公司的可持续发展至关重要 [1] - 将营收结构从铜精矿加工转向二次冶炼 [1]