小鹏汽车核心竞争力 - 公司核心竞争力在于打造多品类批量爆款能力，油车时代吉利和电车时代比亚迪均通过此路径实现年销量从50万到200万+的跨越 [4][9] - 批量爆款能力内核是平台化技术底座，SEPA2.0扶摇架构涵盖电子电气架构、三电系统和硬件一体化三大核心技术 [5][10] - 品类创新战略通过D-F-H三大子平台实现轿车-SUV-MPV全品类覆盖，以"科技平权"占领用户心智 [6][11][13] 技术架构 - 电子电气架构实现云端-芯片-算法-域控制器全栈自研，形成算力-算法-数据闭环 [5][10] - 三电系统采用全域800V高压快充+X-Power电驱+智能热管理，解决充电效率和里程焦虑 [5][10] - 硬件一体化技术包含前后一体化压铸和CIB电池车身一体化，实现空间释放和轻量化 [5][10][13] 产品矩阵 - D平台定位10-20万市场，H平台覆盖25-40万+市场，F平台主打15-30万区间 [13] - 车型组合包含G6/G7/P7+/X9等，形成轿车-SUV-MPV全品类布局 [13] - 产品性能强调"足够安全/足够范围/足够便宜"的科技平权理念 [13] 研发投入 - 十年累计研发投入超300亿元，第二代扶摇架构平台支撑未来十年发展 [29][30] - 研发费用从2018年10亿增至2024年60亿，平台化技术持续迭代 [29] - 智驾标签保持战略定力，同时引入王凤英等人才补齐产品营销短板 [30] 智能驾驶技术 - 全栈自研覆盖算力-算法-数据闭环，传感器以外采为主坚持纯视觉方案 [33] - AI鹰眼视觉方案采用LOFIC架构，识别速度提升40%，算力释放20% [40][43] - 自研图灵芯片2024年流片成功，算力达750TOPS，预计2025Q4上车 [44][45] 三电系统 - 全域800V架构相比400V系统在配电、线束等环节实现成本降低 [74][77] - 采用电驱升压兼容400V直流桩技术路径，综合效率更高 [78] - SiC功率模块国产替代加速，2024年新增斯达半导等供应商 [89] 增程技术 - 鲲鹏超级电动体系纯电续航达430km，综合续航1400km+ [109][110] - 增程器热效率42%，下一代目标48%，电机效率目标96% [112][113] - 规划至少5款增程车型，首款基于X9平台2025H2量产 [115][117] 生产制造 - 采用16000吨超级压铸设备，实现车身轻量化和空间优化 [96][123] - 联合广东鸿图开发铝压铸车身，前后一体化压铸技术领先 [127] - 一体化压铸使P7+整备质量1967kg，风阻系数降至0.206Cd [96]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内至少再造一个中国市场 [4][10] - 天时因素：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [4][10] - 地利因素：技术与产品达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比及服务更优 [4][10] - 人和因素：国内价格战结束，2022下半年宇通率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新有望重回2019年水平 [4][10] 行业盈利前景 - 盈利创新高并非遥不可及，主要基于：1)国内无价格战 2)寡头龙头格局 3)海外净利率远高于国内 4)碳酸锂成本下行 [5][14] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比增速12%/20%/22% [7][12] - 金龙汽车预计2024-2026年归母净利润1.8/4.4/6.4亿元，同比增速134%/153%/45% [8][12] 市值空间展望 - 小目标重新挑战2015-2017年行业红利期市值峰值 [6][11] - 大目标打开新天花板，见证真正意义的世界客车龙头 [6][11] 行业销量数据 - 2025年3月客车批发量5.3万辆，同环比-0.1%/+55%；上险量4.7万辆，同环比-7%/+39% [17][18][25] - 大中客销量同环比上升：3月大中客批发6350辆(+3% YoY，+85% MoM)，上险2863辆(+15% YoY，+156% MoM) [17][25] - 出口表现亮眼：3月大中客出口5035辆，同环比+35%/+74% [17][50] 细分市场表现 - 公交车：3月上险1251辆，同环比+90%/+201%，东北/华北地区同比增速达718%/2500% [29][42] - 座位客车：3月上险3340辆，同环比-11%/+152%，东北/华东/西北西南地区同环比均升 [29][45] - 新能源出口：3月新能源客车出口1268辆，同比+134% [16] 竞争格局 - 国内公交车市场分散，3月宇通市占率21%(环比-10pct)，金龙34%(环比+27pct) [17][48] - 国内座位客车集中度高，3月宇通市占率60%(环比+11pct)，金龙21%(环比持平) [17][48] - 出口市场集中：公交车CR3为59%，座位客车CR3达87% [57] 重点公司表现 - 宇通客车：3月销量4890辆，同环比+38%/+211%；大中客出口1257辆，同环比+32%/+305% [67] - 金龙汽车：3月销量4640辆，同环比+1%/+59%；大中客出口1372辆，同环比+70%/+24% [72]

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司控股子公司格拉默发布2025年一季度业绩预告。2025年一季度格拉默预计实现营业收入 4.87亿欧元，同比基本持平；预计实现经营性息税前利润0.24亿欧元，同比增长154.26%；预计 实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈。公司控股子公司格拉默2025年一季度业绩超我们此前 的预期。 格拉默2025Q1业绩超预期，海外整合效果开始显现： 收入端，格拉默2025Q1实现营业收入4.87亿欧元，同比基本持平。利润端，格拉默2025Q1预计 实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈。分地区来看，格拉默中国区的经营此前一直保持盈利 稳定，预计2025Q1格拉默海外经营改善明显，预计主要系去年公司对格拉默欧洲区持续推进整 合+北美区TMD剥离等措施开始体现效果。 座椅事业部推行员工持股计划，绑定核心团队共享发展红利： 公司此次员工持股计划面向的对象为座椅事业部核心骨干员工，总人数不超过100人。持股计 未经许可，不得转载或者引用。 划的解锁条件为2025年座椅事业部营业收入达到40.0-50.0亿元，净利润达到0.8-1.5亿元；2026 年座椅事业部营业收入达到70.0-10 ...

| 投资要点 | | --- | 公司公告： 公司披露2024年年报，2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别+13.2%/+42.5%，归母净利润 37.4 亿 元 ， 同 环 比 分 别 +158.9%/+400.1% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 9.1 亿 元 ， 同 环 比 分 别 +435.2%/+77.0%。2024Q4业绩符合我们预期。 Q4业绩符合预期，自主经营向好： 1）营收层面： 并表销量/ASP环比均提升。销量维度，公司24Q4实现并表销量51.2万台，同环 比+14.2%/+37.7%；折算Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别-0.9%/+3.5%。 2）毛利率层面： 公司Q4毛利率为16.2%，同环比分别-3.3/+0.5pct，环比改善主因包括①深蓝科技Q4销量14.6万 台，环比+86.9%，毛利率改善；②持续降本影响，Q4为确认降本最多季度。 3）费用率层面： 公 司 Q4 销 管 研 费 用 率 分 别 5.8%/1.8%/4.2% ， 同 比 分 别 +0.5/+0.8/+0.9pct ， 环 比 分 别 +1.0/-1.4/-0.3pct。 4）投资收益层 ...