文章核心观点 - 本期（2026年2月9日至2月15日）信用债市场呈现一级供给收缩、二级收益率下行的格局[1][2][3] - 核心矛盾在于股市分流债市资金，建议关注信用债的套息和票息价值，并对不同品种采取差异化策略[3] 一级市场 - **普通信用债净供给环比大幅下降**：本期普通信用债合计发行1390亿元，净融资363亿元，而上期分别为3587亿元和2565亿元[2][3][4] - **产业债与城投债供给双降**：产业债发行环比下降至768亿元，净融资环比下降至191亿元；城投债发行环比下降至622亿元，净融资环比大幅下降至172亿元[2][3][4] - **银行二永债连续无新发**：本期银行二级资本债和永续债（合称“二永债”）无发行，为今年以来连续第6周无新发[2][3][4] - **二永债净融资为负**：二级资本债到期1只，净融资为-2亿元；永续债到期1只，净融资为-30亿元[2][3][4] 二级市场表现 - **收益率整体下行**：节前最后一周信用债收益率整体下行[2][3] - **普信债**：除1年/3年期AA-级、7年期AA级中票及5年期AAA/AA-级可续期城投债外，收益率大多下行，其中10年期高等级城投债表现最好（10年期AAA级城投债收益率下行10.6个基点）[2][3] - **二永债**：各期限等级收益率均下行，7年期银行永续债表现最优（各资质等级收益率下行幅度均在5个基点以上）[2][3] - **信用利差大多收窄**：[2][3] - **普信债**：7年及以内利差变动幅度多在2个基点左右或以内，10年期城投债/可续期城投债表现最好（10年期AAA级城投债/可续期城投债利差收窄8.8个基点）[2][3] - **二永债**：除3年期AA级银行永续债信用利差小幅走阔外，其余各期限等级利差全部收窄[2][3] - **利差走阔品种**：主要集中在5年期非公开普信债及1/3/5/7年期弱资质中票，其中1年期AA-中票信用利差走阔幅度最大，为3.4个基点[2][3] - **换手率下降**：本周普通信用债和银行二永债的20日移动平均换手率均下降[3][8] 信用策略与投资建议 - **核心矛盾与策略基调**：股市分流债市资金是后续最核心的矛盾，当前债市由配置盘主导，后续或将进入压缩利差阶段，但空间受限[3] - **普信债策略**：[3] - **套息策略**：在资金面宽松支撑下，中短端信用债套息策略确定性较高，可“逢跌增配”，并可适度拉长久期至3-5年中高等级普通信用债 - **票息价值**：鉴于信用利差已处历史相对低位，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值 - **具体关注品种**：2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债 - **信用债ETF机会**：开年以来信用债ETF规模持续下滑，但本期（尤其是科创债ETF）出现规模企稳迹象，部分成份券与非成份券的超额利差仍处于2025年以来相对高位，可筛选曲线凸点上（2.5-3年和4-4.5年）流动性好、估值性价比高的PCF成份券进行布局[3] - **二永债策略建议**：1月行情中长端二永利差压缩较少，本轮行情中补涨更明显，但近2周保险机构配置力量减弱甚至转为净卖出，而固收+基金仍在增配，结合今年以来无新发，建议对二永债多看少动，等待后续估值回升或供给上量的机会[3] - **其他机会**：关注今年以来券商债供给放量的潜在参与机会[3]

本期债券发行情况 - 宣汉发展投资集团有限公司于2026年2月11日成功完成2026年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）的簿记发行 [2] - 本期债券发行规模为3亿元，债券期限为5年，发行利率为2.80%，认购倍数达到2.93倍 [2] - 发行结果得到了发行人的高度认可 [2] 发行人背景与业务 - 宣汉发展集团是宣汉县重要的国有资产管理、投资、运营企业，区域地位重要 [2] - 公司承担着当地基础设施建设、棚户区改造的重任，业务可持续性较强 [2] - 发行人积极响应国家关于巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的政策，在相关工作上做到了有效衔接 [2] - 公司推动宣汉县基础设施全面升级、农村全面进步、农民全面发展 [2] 发行影响与资金用途 - 宣汉发展集团通过发行本期债券获得了低成本、长期稳定的资金支持，优化了财务结构，提升了市场形象 [3] - 本次发行为加速宣汉县城市建设和经济发展提供了强有力的资金保障 [3] 承销商角色与成果 - 本期债券的成功发行是申万宏源固定收益融资总部与四川分公司、绵阳分公司协同深耕四川省内优质客户的重要成果 [3] - 此次发行充分展现了申万宏源强大的综合实力和卓越的市场信誉 [3] - 这为进一步深化申万宏源与四川省内企业的合作关系奠定了坚实基础 [3] - 申万宏源曾于2021年助力宣汉发展集团首次发行扶贫专项公司债券 [2] 未来展望 - 未来，申万宏源将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线，深耕重点地区和核心客户 [3] - 公司致力于推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当 [3]

市场表现与后市展望 - 马年首个交易日A股实现平稳开局，多数宽基指数迎来开门红，交易量相较节前有所放大[1] - 板块表现分化，长假期间期货价格大幅上涨的贵金属、石油石化板块领涨，科技方向表现相对较弱[1] - 春节长假期间三大事件驱动市场：美国对等关税被裁定违法、中东局势紧张、科技产业催化密集[1] - 美国关税裁定违法后，尽管有临时加征，但形成判例将限制未来随意加征高额关税的政策，贸易格局预计将明显好转[1] - 中东局势推高避险情绪，短期推高贵金属和原油价格，但历史经验显示地缘因素推高的涨价行情持续时间不长[1] - 综合判断，节后行情有望平稳运行，呈现稳中有升的格局，结构性机会依然活跃[1] 科技行业投资主线 - 2月市场主线仍是科技，但将更加聚焦基本面景气向上的科技板块[2] - 1月市场启动春季行情，历年春季躁动行情中科技成长方向大概率占优，2月是此行情的延续[2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，预示AI应用高峰将在2026年出现[2] - 需关注AI硬件的高增长趋势以及AI应用从量变到质变带来的机会[2] - 半导体国产化是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域[2] - 新能源材料受益于国内外储能需求快速增长，各环节出现供不应求、价格上涨迹象，此涨价趋势在2026年将会延续[2] - 创新药和CXO行业经历近4年调整后逐步进入收获期，2025年创新药出海迎来高增长和基本面拐点，2026年将延续上行趋势[2]

春节假期出行强度持续上行 - 春节假期第1-7日，全社会跨区域人员流动总量达20.8亿人次，日均人流量同比4.9% [6] - 人流出行强度在假期第3天后走高，同比增速自正月初二的-5%最高上行至12.3%，主因自驾出行客流反弹，其同比增速自-7.1%上行至12.8% [6][36] - 热门旅游省份迁徙强度明显上行，福建和四川的迁徙规模强度自春节前1周的11.9%和12.1%分别上行至春节假期的20.4%和20.9% [14][37] 公共交通客运量回升 - 春节假期第1-7日，公共交通日均旅客发送量同比8.6%，较春运期间上行3.3个百分点 [10] - 公路营运性客运量同比上行3.6个百分点至9.6%，铁路和民航旅客日均发送量同比分别回升2.9和1.5个百分点至5.6%和5.9% [10] 国内出游热度好于跨境游 - 春节假期第1-8日，国内执飞航班数同比4.1%，较2025年十一假期上行2.11个百分点 [18][38] - 国际执行航班架次同比2.4%，较2025年十一假期回落7.9个百分点，其中中国至日本和柬埔寨的航班数同比分别较2025年十一假期回落66.9和30.9个百分点至-46.3%和9.1% [18] 传统与特色旅游热度回升 - 传统景点热度回升，春节假期第1-8日四川省A级景区接待旅客同比11.2%，较2025年十一假期上行2.9个百分点 [21][38] - 春节假期第1-7日，湖北省A级及以上旅游景区接待游客1781.46万人次，同比增长13.63% [21] - 特色游表现亮眼，广东揭阳、云南普洱、河南开封等非遗小城春节民宿预订量迎来翻倍式增长，广东汕头、揭阳、潮州等地假期旅游订单量较去年同期翻番 [24] 假期消费有所改善 - 春节假期第1-4日，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比8.6%，较2025年十一假期上行5.9个百分点，银联、网联累计交易达9.78万亿元，同比15.0% [27][39] - 春节假期第3-7日，三亚市每日离岛免税店销售额超2亿元，同比增速在15%以上 [27][39] 出行与住宿价格上行 - 春节假期第1-8日，机票价格（裸票价）平均为989.6元，高于去年同期5.1% [30][39] - 酒店预定房价为536.4元，较去年同期上行5.4%，民宿价格持平去年同期（798.7元） [30] 电影市场表现偏弱 - 春节假期第1-8日，全国电影院线票房实现51.3亿元，同比较2025年十一假期回落22.4个百分点至-46.1% [40] - 春节假期平均票价同比-5.3%，较十一假期回落13.5个百分点，观影人次同比-44.7%，较十一假期回落28.8个百分点 [40]

新股申购信息 - 固德电材（股票代码301680）于星期三进行中签缴款与申购 [1] - 该新股发行价为58.00元人民币 [1] - 发行市盈率为27.96倍，其所属行业市盈率为30.44倍 [1] - 该股申购上限为0.45万股 [1] 市场发行情况 - 当日无新债发行 [2]

债券发行情况 - 厦门国贸集团股份有限公司成功发行2026年面向专业投资者公开发行的可续期公司债券（第二期），发行规模为15亿元人民币，期限为3+N年期，票面利率为2.35% [2] - 本期债券获得投资者踊跃认购，全场认购倍数为1.84倍 [2] 公司背景与地位 - 厦门国贸是厦门市市属AAA国有企业，始创于1980年，于1996年在上海证券交易所上市，股票代码为SH.600755 [2] - 公司是《财富》世界500强国贸控股集团的核心成员企业 [2] 公司战略与发展方向 - 公司致力于成为值得信赖的全球化产业伙伴，紧紧围绕国家战略规划，积极响应"一带一路"倡议 [2] - 公司正加速"出海"，扎根当地市场，推进海外供应链本土化建设，以提升产业链供应链的畅通和安全稳定 [2] 市场认可与合作意义 - 债券的成功发行体现了资本市场对厦门国贸信用水平、综合实力和发展前景的高度认可 [2] - 此次发行进一步加深了承销商申万宏源证券与发行人的合作广度和深度，是申万宏源贯彻落实国家"一带一路"战略的重要实践 [3] - 未来，申万宏源将继续服务厦门国贸，助力其提升发展韧性，激发创新活力，加速国际布局，链接全球产业 [3]

本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年2月9日至15日）地方债发行与净融资规模环比下降，合计发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元，而上期（2月2日至8日）分别为5796.73亿元和5789.27亿元 [5] - 本期地方债加权发行期限为15.48年，较上期的16.12年有所缩短 [5] - 下期（2026年2月23日至3月1日）预计发行与净融资规模将进一步环比下降，分别为2564.20亿元和1894.23亿元 [5] 发行情绪与利差变化 - 本期10年期和30年期地方债较同期限国债的发行利差环比下降，分别为15.97个基点和17.98个基点，上期分别为16.63个基点和19.59个基点 [5] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为20.5倍和24.4倍，较上期的20.8倍和21.2倍呈现一降一升 [5] - 截至2026年2月14日，二级市场10年期和30年期地方债减国债利差分别为19.01个基点和21.40个基点，较2月6日分别收窄0.97个基点和0.50个基点 [19] 2026年新增债发行进度 - 截至2026年2月20日，新增一般债累计发行占全年额度（按2025年额度测算）的比例为24.7%，考虑下期预计发行后进度为26.3%，发行进度快于2025年同期的18.9%和2024年同期的21.8% [5][7] - 同期，新增专项债累计发行占全年额度的比例为15.8%，考虑下期预计发行后进度为18.7%，发行进度同样快于2025年同期的7.9%和2024年同期的6.4% [5][7][9] 一季度发行计划与特殊债券发行 - 截至2026年2月20日，已有31个地区披露2026年一季度或1-2月地方债发行计划，合计规模为24026亿元，其中披露一季度计划的地区合计规模为22971亿元，高于2025年同地区同期的20828亿元 [5][14] - 分月来看，2026年1月计划发行8444亿元（实际发行8633亿元），2月计划发行6832亿元（实际与预计发行合计达11582亿元，远超计划），3月计划发行8750亿元 [5] - 本期特殊新增专项债发行252亿元，截至2月20日累计发行946亿元；本期置换隐性债务的特殊再融资债发行333亿元，累计发行5863亿元，发行进度达29.3%；本期偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元，累计发行36亿元 [5][12] 二级市场流动性表现 - 本期地方债周度换手率为1.08%，较上期的0.78%环比大幅上升 [19][23] - 从地区表现看，宁波、山东、天津等地区的7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [5] 历史分位数与期限利差 - 截至2026年2月14日，10年期地方债减国债利差处于2023年以来历史分位数的46.50%，30年期利差则处于83.00%的历史分位数 [19] - 当前10年期与5年期地方债的期限利差为32个基点，处于2012年以来历史分位数的84.80%，10年期与7年期利差为19个基点，处于95.10%的历史分位数 [21] 各地区地方债发行进度与结构（截至2月20日） - 从新增专项债看，广东、山东、湖南、宁波发行进度领先，占2025年全年发行额的比例分别为29.5%、25.9%、29.9%和55.0% [11] - 从特殊新增专项债占比看，江苏、福建、山西、辽宁、大连的2026年已发行新增专项债全部为特殊新增专项债，占比达100% [11] - 从置换隐性债务的特殊再融资债发行进度看，浙江、新疆、厦门、江西、山西、大连、海南进度较快，占2025年全年发行额的比例分别为99.8%、100.0%、101.8%、84.4%、86.5%、88.9%和77.9% [11] 当前市场观点 - 以10年期地方债为锚，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35个基点上下，底部或在5-10个基点上下，20-30年期地方债仍具备一定性价比 [5]

文章核心观点 - 公司在新年致辞中回顾了上一年的经营业绩与战略执行情况，强调在服务国家战略、深化业务转型、加强内部管理等方面取得了高质量的发展成果，并展望了在新的一年将继续把握机遇，谱写高质量发展新篇章 [3][7] 经营业绩与核心业务表现 - 公司股债承销总规模超过9800亿元，股债投资余额接近5000亿元 [4] - 财富管理业务股基交易金额市占率与公募投顾保有规模实现较快增长 [5] - 投行业务“含科量”提升，科创债发行数量实现翻番，并成功落地如TCL收购华兴半导体等标杆项目 [5] - 资产管理业务主动管理转型见效，私募主动管理规模大幅增长，多只公募产品业绩位列行业前茅 [5] - 机构业务分仓交易金额市占率保持攀升，子公司申万研究所品牌影响力持续 [5] - 投资交易业务自有资金综合回报率大幅超越市场基准，债券投顾委托规模续创历史新高 [5] - 国际业务通过加强境内外资源整合，显著增强了跨境金融全链条服务能力 [5] 服务实体与履行社会责任 - 公司深度参与科技企业价值创造，服务新质生产力发展 [4] - 全年开展投资者教育活动超过1300场，惠及投资者超过1600万人次 [4] - 聚焦居民财富管理需求，加大中低风险产品创设，丰富养老金融产品供给 [4] - 积极践行乡村振兴，通过金融、产业等多方面帮扶，助力会宁县招商引资1.8亿元，并获评“2025乡村振兴优秀实践案例” [4] 内部管理与战略发展 - 公司有序开展新一轮战略规划编制，加快推进“一个申万宏源”系统性改革，优化资源配置以聚焦高质量发展 [6] - 全力打造大运营服务体系，实现内部管理提质增效 [6] - 坚持创新驱动，加快数智化转型，推动金融科技与业务深度融合，积极探索AI创新应用，打造了行业首个“AI+信创管理”实践案例 [6] - 各项核心风控指标均优于监管标准，发展基础稳健 [6] - 加强干部人才培养，树立实干实绩的用人导向，营造了浓厚的干事创业氛围 [6] - 聚焦思想文化赋能，将文化软实力转化为高质量发展的硬支撑 [6]

全球市场表现 - 海外主要股指多数上涨 [1] - 原油价格走强 [1] 地缘政治与贸易 - 美伊谈判陷入僵局，美方下达最后通牒 [1] - 美国最高法院判决对等关税违法 [1] 国内消费与出行 - 春节假期出行强度持续上行 [1] - 传统游、特色游均有升温 [1] 行业热点 - AI大模型热度较高 [1] - 人形机器人热度较高 [1] - 电子产业链涨价方向热度较高 [1]

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