宏观经济与市场环境 - 温和通胀重启成为核心宏观背景 [2] - 顺周期行业成为关注焦点 [2] 投资策略方向 - 2026年行业比较投资策略聚焦于顺周期领域 [2]

文章核心观点 - 当前A股市场整体估值水平较高，巴菲特指标为89.92%，处于相对较高区间 [6][21] - 多数宽基指数估值处于历史高位，但非银金融和食品饮料行业估值处于近十年极低分位水平，可作为重点关注领域 [7] 市场整体估值水平 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）当前值为89.92%，高于70%-80%的安全区间 [6][21][22] - 上海市场总市值645,139.89亿元，平均市盈率16.36倍；深圳市场总市值426,128.30亿元，平均市盈率31.13倍 [18][19] 宽基指数估值表现 - 主要宽基指数PE估值分位普遍较高：上证指数97.53%、沪深300指数86.50%、上证50指数92.10%、深证成指80.70%、科创50指数96.06%、北证50指数92.55%、中证A100指数99.63% [7][25] - 重点指数当前PE值：中证500为33.03倍、科创50为152.99倍、中证1000为47.54倍、半导体指数为115.98倍、中证新能指数为54.66倍 [13] - 重点指数当前PB值：中证500为2.26倍、科创50为6.07倍、中证1000为2.49倍、半导体指数为6.79倍、中证新能指数为3.09倍 [14] 行业估值水平 - 非银金融行业PE估值处于近十年5.78%分位水平，食品饮料行业PE估值处于近十年14.57%分位水平，估值处于历史低位 [1][7] - 高估值风险行业：房地产行业PE分位98.64%、商贸零售98.97%、计算机95.02%、钢铁81.52%、煤炭81.60%、电子86.09% [7] - 部分行业PE变化：农林牧渔PE 24.65倍（上涨33.10%）、社会服务PE 46.94倍（上涨5.67%）、房地产PE 65.28倍（下跌4.76%） [31] - 部分行业PB变化：综合行业PB 2.46倍（上涨8.85%）、农林牧渔PB 2.66倍（上涨3.50%）、基础化工PB 2.25倍（上涨6.64%） [35]

牛市两段论核心观点 - 提出A股牛市将分为两个阶段演进的投资策略框架 [2] 2026年A股投资策略 - 策略基于牛市两段论对2026年市场走势进行展望 [2]

宏观经济环境 - 四季度开局延续前高后低的经济运行特征 市场对政策靠前发力已有预期 宏观总量影响相对有限 [1] - 海外市场调整主要因AI发展进程出现分歧 引发美国科技公司集体调整 [1] - A股市场呈现高低切换 风格偏防守 属于年底盘整行情 特征为板块轮动 主线不清晰和均衡化配置 [1] 市场表现与交易 - 周一两市震荡调整 沪指低开后跌破20天均线 深成指走势略强但运行于短期均线下方 [1] - 两市量能不到2万亿元 较上周五略有下降 [1] - 市场热点集中在军工和计算机等成长性行业 [1] - 投资风格显示大盘蓝筹股跌幅较大 中小盘风格上涨 [1] - 沪指围绕4000点反复拉锯 上周五创出新高后快速回落 本周开局继续下探 [1] - 深成指处于整理形态 同样运行于所有短期均线下方 [1]

文章核心观点 - “十五五”规划是中国式现代化承前启后的关键五年 其主线是重构经济增长逻辑 产业政策从优化传统产业转向“超常规”科技攻关 战略重心从重“量”转向求“质” [5][6] - 规划通过以财税金融改革为核心的制度变革来破解财政约束 实现“向改革要增长” 为2035年远景目标夯实根基 [5][6][12] 明确三大任务 - “十五五”时期具有独特时空坐标 是“十四五”规划的延续和深化 更是2035年基本实现社会主义现代化目标的关键检验期 并为“十六五”收官冲刺奠定基础 [7] - 当前经济发展面临三重维度变化 世界百年未有之大变局加速演进 国内经济向新质生产力驱动模式转型 新一轮科技革命重塑全球竞争格局 [7] - 《建议》对经济形势研判呈现新特点 外部环境删除了“和平与发展仍然是时代主题”表述 愈发强调“大国博弈更加复杂激烈”和“世界变乱交织、动荡加剧” [8] - 内部经济形势研判在分析有效需求不足、国内大循环卡点堵点等挑战的同时 也强调经济发展长期向好的基本面与制度优势 [8] - 基于2035年远景目标明确了增长基准 实现经济总量较2020年翻一番要求2025-2035年间名义GDP年均增速保持在4%左右 实现人均GDP翻番需要同期名义GDP增速达3.9%左右 [9] 重塑经济增长逻辑 - 产业布局展现新战略思路 将“优化提升传统产业”置于现代化产业体系建设首位 强调巩固矿业、冶金、化工等产业全球竞争力 [10] - 规划了四大战略性新兴产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济）与六大未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信）形成梯度发展格局 [10] - 制造业发展战略从“保持制造业比重基本稳定”调整为“保持制造业合理比重” 承认比重随发展适度下降的客观规律 更强调质量提升 [11] - 科技创新被提升到前所未有的战略高度 将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [11] - 中国服务业发展存在结构性缺口 2023年居民服务消费占全部消费支出比重为45.2% 显著低于美日韩等发达国家（56%-66%）存在近3万亿元潜在缺口 服务业投资也存在约1.5万亿元缺口 [12] - 扩大内需提出系统性解决方案 消费领域通过提高公共服务支出占比、扩大优质供给、落实带薪错峰休假等方式激发潜力 投资领域提高民生类政府投资比重并实施重大标志性工程项目 [12] 向改革要增长 - “十五五”时期是二十届三中全会改革部署的集中落实期 核心特征是通过深化体制机制改革释放增长潜力 300多项改革任务要求于2029年前全面完成 [13] - 建设全国统一大市场是改革重中之重 从统一市场基础制度规则、规范地方政府经济促进行为、破除地方保护和市场分割三方面系统推进 [14] - 绿色转型面临“赶进度”压力 要实现2030年前碳达峰 单位GDP二氧化碳排放需要比2005年下降65%以上 非化石能源消费比重需达到25%左右 [14] - 本轮“降碳”更聚焦产能升级改造 推动“能耗双控”转向“碳排放双控” 高耗能行业生产增速下行但投资增速明显提升 [15] - 财税金融改革是提升宏观经济治理效能的关键举措 强调政策协同 财税改革聚焦可持续与效率 完善地方税、直接税体系 适当提高中央财政支出比重 增加地方自主财力 [15] - 地方财政可持续性问题突出 2024年地方广义财政收支差达-15.4万亿元 中央转移支付后仍有5.2万亿元资金缺口需依靠新增债务弥补 [16] - 财税改革需科学重新界定央地事权 将具有外溢性、需全国统筹的事权上移中央 同时加快推进消费税征收环节后移并下划地方以拓宽地方税基 [16]

债券发行核心信息 - 成功发行中信百信银行2025年小型微型企业贷款专项金融债券，规模20亿元，期限3年，票面利率1.98% [2] - 本期债券是互联网商业银行发行的首单小微金融债券，创同类债券历史最低票面利率 [2] - 本期债券是申万宏源证券承销的首单互联网银行金融债券 [2] 中信百信银行概况 - 中信百信银行于2017年开业，是由中信银行与百度公司联合发起设立的国内首家国有控股数字银行 [2] - 公司坚持市场化、差异化、智能化发展定位，构建以消费金融为基本盘、产业数字金融为第二增长曲线、非贷业务为潜力空间的业务体系 [2] - 截至2025年6月末，公司资产总额达1195.16亿元，2025年上半年实现净利润4.72亿元 [2] 募集资金用途与普惠金融成效 - 债券募集资金将专项用于发放小型微型企业贷款，精准对接普惠金融融资需求 [3] - 公司深化普惠金融服务创新，其数字化产品有效破解小微企业融资难、融资慢问题 [3] - 截至2024年末，公司普惠小微贷款规模达91亿元，较上年大幅增长45% [3] 承销商角色与行业意义 - 申万宏源证券作为主承销商，精准把握发行窗口，通过高效执行与市场推广助力债券成功发行 [3] - 本期债券发行标志着公司在数字普惠金融债券领域实现新突破，为后续拓展金融债券业务奠定基础 [3] - 本期债券的成功发行开拓了申万宏源在互联网银行债券承销领域的实践经验 [3]

免责声明 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 星期二 11月 今日申. 今日中签缴..2 股 精创电气 920035 配 12.10 13.47/41.07 发行/行业市盈率 申购上限 65.07万股 发行价(元) 今日无新债 ● ...

大会核心议案 - 申万宏源天添利和申万宏源天天增两只货币型集合资产管理计划的管理人拟变更为申万菱信基金管理有限公司 [1] - 上述两只集合资产管理计划将分别转型变更为申万菱信天添利货币市场基金和申万菱信天天增货币市场基金 [1] - 议案需经集合计划份额持有人大会审议通过，若通过则将对《资产管理合同》相关条款进行修改 [1] 投票方式与时间安排 - 持有人可通过纸质投票、短信投票、网络投票或电话投票方式参与表决 [2] - 短信投票和网络投票被列为适合个人投资者的便利方式 [3] - 短信投票需在2025年12月12日17:00前回复指定数字完成 [3] - 申万宏源天添利的投票时间为2025年11月12日至2025年12月12日 [7] - 申万宏源天天增的投票时间为2025年11月17日至2025年12月12日 [7] 短信投票操作指南 - 管理人将向预留有效手机号的客户发送投票短信 [3] - 持有人回复“1”表示同意议案，回复“2”表示反对，回复“3”表示弃权 [4] - 若同时持有两只产品，一次短信回复将视为对两只产品议案的表决意见 [4] - 成功参与投票可领取现金红包奖励，红包领取链接将于投票后48小时内发送 [4] 网络投票操作指南 - 可通过微信公众号“申万宏源证券”、申万宏源证券(大赢家)APP或申万宏源(申财有道)APP参与网络投票 [4] - 投票流程包括输入个人信息、完成安全验证、进入投票表决界面及提交意见并领取奖品 [5][6][7][8][9][10] - 提交投票后可扫描二维码领取现金红包，红包有效期至2025年12月12日 [7][8][10] 投票规则说明 - 若持有人同时使用多种方式投票，最终以纸质投票为准 [11] - 若对同一产品进行多次短信或网络投票，以最后一次投票结果为准 [11] - 若最后时间收到多次投票且意见不一致，则视为弃权票 [11]

文章核心观点 - A股市场整体震荡，上证指数创年内新高后最终下跌0.18%，创业板指和科创50指数跌幅超3%，市场呈现结构高低切换 [1] - 债市窄幅震荡，利率债表现优于信用债，基本面修复动能减弱为债市提供支撑 [1][4] - 黄金价格再次上行，COMEX黄金周度涨幅超4% [1][5] - 美股大幅波动总体下跌，美联储降息预期从超90%降至不足50%，AI泡沫担忧持续 [1][6] 股票市场表现 - 主要宽基指数普遍回调，创业板指下跌3.01%，科创50下跌3.85%，恒生指数上涨1.26% [9] - 行业表现显著分化，综合、纺织服饰、商贸零售涨幅居前，分别为+6.99%、+4.41%、+4.06%，而电子、通信板块跌幅超4.7% [25][27] - 市场交投活跃度上升，两市成交额达20226亿元，较上周增长1.64%，中证1000成分股成交占比及换手率均上升 [12][13] - 市场波动率下降，沪深300、中证500、中证1000的滚动20日波动率周度均值分别下降11.62%、12.40%、13.16% [19][20] 债券市场情况 - 银行间资金面转松，R001周度变化为1.95%，交易所资金面转紧，GC001周度变化为-17.70% [29] - 利率债走强周度上涨0.03%，信用债走弱周度下跌0.01%，国债期货走弱下跌0.12% [29] - 央行三季度货币政策报告指出实施适度宽松的货币政策，明年基调等待重要会议部署 [1][32] 商品市场动态 - 南华商品指数周度上涨0.87%，贵金属指数大涨5.07%，沪金周度上涨3.88%，布油微涨0.14% [34][36] - 我国6G技术完成第一阶段试验，形成超300项关键技术储备 [31] - 欧佩克月报预测全球油市2026年将出现过剩，闪存龙头闪迪宣布NAND闪存涨价50% [31] 宏观经济与政策 - 10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比为-2.1%，社零同比增长2.9%，工业增加值同比增长4.9% [32] - 10月金融数据走弱，新增信贷2200亿元，新增社融8150亿元，M2同比增速8.2% [32] - 苹果将App Store抽成比例从30%下调至15%，阿里巴巴秘密启动“千问”AI助手项目 [31]

大会核心议案 - 计划将申万宏源天添利和申万宏源天天增两只货币型集合资产管理计划的管理人变更为申万菱信基金管理有限公司 [1] - 计划将上述两只集合资产管理计划分别转型变更为申万菱信天添利货币市场基金和申万菱信天天增货币市场基金 [1] - 议案审议通过后，将对《资产管理合同》的相关条款进行修改 [1] 投票方式与规则 - 提供纸质投票、短信投票、网络投票和电话投票四种方式，具体以管理人公告为准 [2] - 短信投票和网络投票被推荐为适合个人投资者的便利方式 [3] - 短信投票需在2025年12月12日17:00前回复指定数字（1同意、2反对、3弃权）完成表决 [3][4] - 若持有人同时持有两只产品，一次短信回复将视为对两只产品议案的表决意见 [4] - 若对同一产品进行多次短信/网络投票，以最后一次投票结果为准；若最后时间收到多次投票且意见不一致，则视为弃权票 [11] - 若既通过短信/网络投票又使用纸质投票，最终以纸质投票为准 [11] 网络投票操作流程 - 网络投票可通过申万宏源证券微信公众号、申万宏源证券(大赢家)APP或申万宏源(申财有道)APP进行 [4] - 操作流程包括选择证件类型、输入证件号码和姓名、完成手机短信验证、进入投票表决界面选择意见并提交 [5][6][7][8][9][10] - 投票时间窗口为2025年11月12日至2025年12月12日 [7] 投票激励措施 - 成功参与投票的持有人可领取现金红包奖励 [4] - 短信投票成功后，红包领取链接将在48小时内发送至投票手机号 [4] - 网络投票提交后，系统将显示红包二维码，持有人需截图并使用微信扫描领取 [8][10]