公司市场地位与商业模式 - 蜜雪集团是中国及全球门店数量最大的现制饮品企业，截至2024年9月30日拥有中国内地门店40510家及中国内地以外门店4792家 [4] - 公司采用加盟模式，98%以上的收入来源于向加盟商销售原材料和设备 [4] - 以出杯量计算，蜜雪冰城在2023年中国现制茶饮市场的占有率约为49.6% [5] 行业增长前景 - 中国现制茶饮行业2023年市场规模达到2585亿元，预计2023年至2028年的复合年增长率为17.3% [5] - 中国现磨咖啡店市场2023年市场规模为1515亿元，预计2023年至2028年的复合年增长率为20.4% [5] - 城镇化率提升推动行业增长，经济增速放缓有望促使平价产品规模增速加快 [5] 公司核心竞争力 - 公司商业模式具有选址难度低、客单价低、标准化程度高、加盟门槛低等特点 [6] - 完整的供应链体系带来了显著的低成本优势 [6] - 产品定位高质低价，瞄准下沉市场，实现了需求与供给的匹配 [6] 国内市场发展潜力 - 通过分省测算，预计蜜雪冰城在中国国内的开店空间约为5.3万家 [7] - 2025年公司开店政策优化，将助力国内门店的进一步开拓 [7] - 旗下咖啡品牌幸运咖在2024年重启扩张，2025年门店数量有望实现翻倍 [7] 海外市场拓展机遇 - 海外市场远期开店空间预计为1.3万家，门店主要集中于东南亚地区 [9] - 东南亚现制饮品市场竞争格局高度分散，印尼和越南是公司最大的两个海外市场 [9] - 经过团队和组织架构调整，海外市场开拓已整装待发 [9]

银行行业金融数据（2025年9月） - 9月新增社会融资规模为3.53万亿元，社融增速较8月下行0.1个百分点至8.7% [4] - 贷款投放强度季节性回升，但增量延续第三季度同比少增态势，有效需求不足导致银行信贷投放“量、价、险”难以平衡 [4] - M1延续反弹上行，M2因高基数有所回落，M2-M1剪刀差收窄，表明货币活化程度提升 [4] 蜜雪集团 (2097 HK) - 截至2024年9月30日，公司是中国及全球门店数量最多的现制饮品企业，拥有中国内地门店40510家及中国内地以外门店4792家 [4] - 公司核心商业模式为加盟制，超过98%的收入来源于向加盟商销售原材料和设备 [4] - 产品策略定位高质低价，以低价为竞争壁垒，以供应链为核心优势 [4] 盛美上海 (688082 SH) - 截至2025年9月29日，公司在手订单达90.72亿元，同比增长34.10% [4] - 2025年中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，不断深耕现有市场并拓展新市场 [4] - 公司于2025年完成定向增发 [4] 华峰测控 (688200 SH) - 2025年上半年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长40.99% [5] - 2025年上半年公司实现归属于母公司股东的净利润1.96亿元，同比增长74.04%，扣除非经常性损益的净利润为1.75亿元，同比增长37.66% [5] - 公司业绩实现快速增长，其中海外市场销售收入显著增加 [5]

公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，主打“新徽菜”，客单价50-70元 [4] - 2023年公司在中式大众餐饮连锁品牌中市场份额为0.2%，位列行业TOP3 [4] - 截至2025年9月底，公司旗下小菜园品牌拥有752家直营门店，聚焦社区商圈 [4] - 公司供应链从区域采购发展为全国化冷链网络，高层持股集中且激励体系完善 [4] 行业背景与市场潜力 - 2023年中国大众便民餐饮（客单价100元以下）市场规模为36187亿元，占中式餐饮市场的88.7% [5] - 预计2023-2028年大众便民餐饮市场规模复合增速为8.7%，连锁化率持续提升 [5] - 中式社区餐饮规模从2018年的1.14万亿元增至2023年的1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速为9.4% [5] - 大众便民市场竞争格局分散，销售额CR5仅为0.8% [5] 公司核心竞争优势 - 公司通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本壁垒 [6] - 单店模型“小而精”，投资额为130-170万元，投资回收期短于行业平均水平 [6] - 产品上结合“现炒现做”与标准化，覆盖堂食、外卖及社区店等多种场景 [6] - 品牌以信任机制和文化符号塑造价值，子品牌“菜手”试点社区餐饮 [6] 财务与运营表现 - 公司近年营收和利润增长韧性强，毛利率和净利率水平领先同行 [4] - 公司人工和租金成本较低，门店在各线城市持续扩张 [4] - 2024年公司外卖业务收入占比提升至38.5% [4] 增长策略与未来展望 - 短期来看，2025年下半年小菜园品牌开店提速，公司通过单店模型优化（如面积精简）改善利润 [7] - 公司计划在2025年底将小菜园品牌门店数增至800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [7] - 长期测算显示，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [8] - 子品牌“菜手”聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园品牌供应链，有望弥补主品牌在低价市场的空白，提升整体渗透率 [8]

信贷增长的“形”与“势” - 2025年9月新增人民币贷款连续第二个月环比多增，多增幅度由前一月的6400亿元扩大至7000亿元，同比少增幅度也有所收敛 [4] - 9月信贷增长“藏着劲儿”，若金融机构未主动调节，实际信贷数据会更高；四季度信贷增长“攒着劲儿”，同比增长情况有望较三季度好转 [4][5][6] 信贷增长“藏着劲儿”的依据 - 9月下旬金融机构通过减少票据贴现规模主动调节信贷，3M国股转贴现利率从9月25日的1.24%快速攀升至9月30日的1.65%，形成自4月初以来的最高值 [5] - 10月该利率有所回落，印证9月下旬利率变化是金融机构自主调节的结果，表明信贷投放潜力被暂时抑制 [5] 四季度信贷增长“攒着劲儿”的驱动因素 - 5000亿元新型政策性金融工具于9月末开始投放，预计对信贷需求产生显著撬动作用 [6] - 大规模地方政府隐性债务置换工作始于去年四季度，今年四季度信贷同比增长受此因素的负面影响将弱于去年同期，同比增速有望改善 [6] 经济向好趋势的佐证 - 9月末M1同比增长7.2%，增速已连续五个月上行 [7] - 9月制造业PMI为49.8%，连续第二个月回升；9月PPI同比增速为-2.3%，连续第二个月回升，较7月年内低点-3.6%大幅提高1.3个百分点 [7] - 上证综指自5月以来趋势性上行，截至10月15日收盘涨至3912.21点，反映市场预期和经济增长信心显著增强 [7]

公司核心定位与优势 - 公司是基于傅克反应的芳香族酮类产品龙头，专注于芳香族酮类产品研发、生产及销售 [4] - 主要产品包括特种塑料核心原料、光引发剂及化妆品原料等，产品品种规格齐全 [4] - 公司具备大品种专线生产与小品种柔性切换的生产格局，产业链优势明显 [4] - 截至24年底，公司具备芳香酮类产品产能9800吨/年 [4] 特种工程塑料核心原料（氟酮）市场前景 - 氟酮是生产PEEK（聚醚醚酮）的主要原材料，公司与PEEK领域全球前三大生产商及国内领先生产商均建立了长期合作关系 [5] - 全球现有PEEK产能约2.10万吨/年，规划新增产能约2050吨/年 [5] - 假设全球现有PEEK产能利用率为60%，每吨PEEK消耗0.7-0.8吨氟酮，全球氟酮当前年需求量达8820-10080吨 [5] - 待规划产能投产且产能利用率提升至80%后，全球氟酮年需求量预计将增长至1.29-1.48万吨 [5] 光引发剂与化妆品原料业务 - 公司生产的MBP、PBZ及ITF等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组成部分，已与IGM（艾坚蒙）等客户建立稳定合作 [6] - 我国光引发剂产值由18年的31.1亿元增至23年的45.9亿元，复合年增长率为8.1% [6] - 公司产品HAP主要应用于中高端化妆品，GMI预计到28年全球新型化妆品防腐剂市场规模将超过6.4亿美元 [6] 增长驱动因素与未来展望 - 低空经济及机器人发展推动PEEK作为轻量化材料需求，进而带动其原材料氟酮需求提升 [8] - 公司IPO募投项目年产8,000吨芳香酮及其配套项目预计在25年12月完全建成达产 [8] - 公司还布局有多种可运用于医药、农药等领域的精细化工中间体，成长空间显著 [8]

宏观经济数据 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，较前值下降0.4%有所收窄，核心CPI同比增长1.0%，较前值0.9%上升，主要受金价、家电等耐用品价格上涨推动[4] - 2025年9月PPI同比下降2.3%，较前值下降2.9%继续收窄，与上年高基数影响消退及政策推进有关[4] - 2025年9月新增人民币贷款为连续第二个月环比多增，多增幅度由前月的6400亿元扩大至7000亿元，同比少增幅度有所收敛[5] - 四季度CPI同比有望转正，因上年高基数影响消退，但PPI上行斜率或将放缓，因基数支撑减弱、油价跌幅加大及上游涨价向下游传导受阻[4] 中研股份 (688716.SH) - 公司为国产PEEK行业龙头，拥有年产1000吨PEEK生产能力，年产5000吨PEEK深加工系列产品厂房预计于2026年9月达到可使用状态[6] - 公司已形成两大类、三大牌号、六大系列共52个规格牌号的产品体系，持续推动高端PEEK材料进口替代[6] 新瀚新材 (301076.SZ) - 公司为芳香族酮类产品龙头，专注研发、生产及销售，产品包括特种塑料核心原料、光引发剂及化妆品原料等，品种规格齐全[6] - 截至2024年底，公司具备芳香酮类产品产能9800吨/年，可合理安排产能，形成大品种专线生产与小品种柔性切换的生产格局[6] 小菜园 (0999.HK) - 公司为大众便民中餐赛道连锁头部品牌，定位符合追求质价比的消费趋势，2025年下半年开店速度加快，远期开店空间较大[6] - 公司在供应链优势下利润率仍有改善空间[6]

核心观点 - 2025年9月CPI和PPI数据显示通胀水平稍有改善，核心CPI同比连续5个月上升，PPI同比降幅收窄 [4][5][6] - 价格结构呈现分化特点，食品价格环比改善而能源和服务价格环比下降，PPI中上游采掘业价格提升但向中下游传导尚不明显 [5][6] - 对债市持乐观态度，建议久期选择先短后长，10年期国债收益率波动中枢预计为1.7% [7] - 可转债市场年内涨幅显著但估值处于历史高位，短期震荡难免，需注重结构性机会 [8] CPI数据分析 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，较8月-0.4%的降幅收窄0.1个百分点 [4][5] - 9月CPI环比增速为0.1%，高于8月0%的环比增速 [5] - 核心CPI同比增长1.0%，高于8月0.9%的增幅，同比涨幅已连续5个月扩大 [4][5] - 结构上呈现食品价格环比改善、能源和服务价格环比下降的特点 [5] PPI数据分析 - 2025年9月PPI同比下降2.3%，较8月-2.9%的降幅收窄 [4][6] - 9月PPI环比增速为0%，与8月持平，连续两个月环比无增长 [6] - 分行业看，9月采掘业、原材料、加工业出厂价格环比增速分别为1.2%、0%、-0.1%，显示上游采掘业价格继续上涨但加工业价格环比下降 [6] - PPI同比增速可能处于触底向上阶段，但上游价格向中下游传导尚未明显体现 [6] 利率债市场观点 - 2025年8月以来国债收益率曲线走陡，短端波动不大但长端收益率明显提升 [7] - 9月底以来，10年期与1年期国债利差收窄，但30年期与10年期国债利差明显走阔 [7] - 当前资金面较为宽松，对债市应逐渐乐观，久期选择可先短后长 [7] - 维持10年期国债收益率波动中枢为1.7%的观点 [7] 可转债市场观点 - 2025年开年以来至10月14日，中证转债指数涨幅为+15.7% [8] - 当前转债各项估值分位数均接近或超过历史最高水平，短期出现震荡格局在所难免 [8] - 长期看转债依然是相对优质资产，但在当前时点需要注重结构性机会 [8]

核心观点 - 2025年9月CPI同比-0.3%，较前值-0.4%收窄，但低于市场预期的-0.1%，环比增速为+0.1% [4][5] - 核心CPI同比增速升至+1.0%，前值为+0.9%，主要受金价、家电等耐用品价格上涨推动 [5] - PPI同比-2.3%，降幅较前值-2.9%收窄，且略好于市场预期的-2.4%，环比增速连续两个月企稳于0% [4][5] - 四季度CPI同比有望回正，因上年高基数影响消退，食品价格拖累预计减弱 [5] - 四季度PPI同比增速上行斜率或将放缓，因基数支撑减弱、价格向上游集中且向下游传导受阻，国际油价下跌亦形成拖累 [5] CPI数据分析 - 9月CPI环比增速由前值0%转为+0.1% [4] - 核心CPI同比增速为+1.0%，前值为+0.9% [4] - 猪价因生猪出栏增多而下跌，对CPI同比形成拖累，使其仍处负值区间 [5] PPI数据分析 - 9月PPI同比降幅收窄至-2.3%，前值为-2.9%，市场预期为-2.4% [4][5] - PPI同比降幅收窄原因包括上年高基数影响消退、整治市场无序竞争等政策使煤炭、钢铁、光伏等行业价格企稳、美联储降息及铜矿供应趋紧带动有色金属价格上涨 [5] - 9月原材料和加工工业价格环比增速出现回落，显示价格主要集中在上游，向下游传导受阻 [5] 未来展望 - 四季度食品价格拖累预计减弱，CPI同比有望回正 [5] - PPI持续改善仍需政策发力以进一步提振需求侧 [5]

公司概况与市场地位 - 公司专注于聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售，于2015年登陆新三板，2023年9月20日在上海证券交易所科创板上市 [4] - 公司是全球第四家PEEK年产能达到千吨级的企业，也是全球第二家能够使用5000L反应釜进行PEEK聚合生产的企业 [4] - 公司是目前PEEK年产量最大的中国企业，并已超越英国威格斯成为中国市场PEEK销量最大的公司 [4] - 公司拥有年产1000吨PEEK的生产能力，另有年产5000吨PEEK深加工系列产品综合厂房预计于2026年9月达到可使用状态 [4] - 公司已形成"两大类、三大牌号、六大系列"共52个规格牌号的产品体系 [4] 行业格局与市场规模 - 全球PEEK供应呈现"一超多强"格局，目前全球PEEK现有产能约2.10万吨/年，规划新增产能约2050吨/年，新增产能主要来自中国 [5] - PEEK在电子电气、航空航天、汽车、能源及其他工业、医疗等多个领域得到广泛应用 [5] - 根据预测，在假设中国PEEK材料主要终端应用产品维持不变的情况下，2022年至2027年期间中国PEEK市场规模将由14.96亿元提升至28.38亿元，复合年增长率约13.7% [5] 发展机遇与竞争优势 - 伴随低空经济及机器人的发展，PEEK作为性能极佳的轻量化材料将有望迎来新机遇 [6] - PEEK多用于高精尖产业及高温高压高腐蚀等环境恶劣的领域，产品质量不稳定可能导致安全生产事故或加工失败造成大量损失 [6] - 公司技术积累底蕴深厚，PEEK树脂具备良好的熔体稳定性、合适的熔指和黏度平衡、良好的批次稳定性、优秀的结晶性能，构筑了坚实的护城河 [6]

地缘政治与政策环境 - 特朗普表示或将从2025年11月1日起对所有从中国进口的商品加征额外100%关税，并计划在同一天对“所有关键软件”实施出口管制，此举提升了信创产业的紧迫性 [4] - 国务院办公厅印发政策，规定在政府采购中本国产品可享受20%的价格评审优惠，使本国产品在同等条件下更容易中标，放大其市场优势 [5] 软件国产替代进展 - EDA工具方面，华大九天的数字电路EDA覆盖度已达80%，2025年上半年新推出7款EDA核心工具并构建了9大关键核心解决方案 [6] - CAD工具方面，中望软件发布中望CAD Linux 2026，深化“All-in-One CAx一体化”战略，产品系列包括2D CAD、3D CAD及CAE [6] - 工业AI领域，中控技术自主研发时间序列大模型TPT 2，致力于解决流程工业的安全生产、质量优化和能耗控制等痛点，应用经济效益已显现 [6] - 办公软件领域，金山办公的WPS Office产品矩阵全面适配国产芯片、操作系统及国产大模型生态，商务部公告附件已改为wps格式，印证国产软件在政务领域的铺开 [6]