中央企业最新战略定位与发展方向 - 核心观点：中央企业被赋予新的职责使命，需聚焦主责主业、深化改革、强化科技创新，以服务国家大局、推动高质量发展，并为中国式现代化建设贡献更大力量 [2][3] - 中央企业需充分认识其在国民经济中的骨干和支柱作用，更好服务党和国家工作大局、服务经济社会高质量发展、服务保障和改善民生 [3] - 中央企业要聚焦主责主业，持续优化国有经济布局，切实增强核心功能、提升核心竞争力 [3] - 中央企业要立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合 [3] - 中央企业要进一步深化改革，完善中国特色现代企业制度，健全公司治理结构，努力建设世界一流企业 [3] - 中央企业要统筹发展和安全，有效防范化解风险，不断夯实企业安全发展的基础 [3] - 中央企业要坚持和加强党的全面领导，加强企业领导班子建设，推动党的领导融入公司治理各环节 [3] “十五五”时期中央企业具体任务 - 中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设 [4] - 中央企业要在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力，结合主责主业发展新兴产业和未来产业，保障能源资源供应，增强产业链韧性 [5] - 中央企业要在推进高水平科技自立自强中强化基础支撑，加强应用基础研究，提升关键共性技术供给质量 [5] - 中央企业要在服务国家重大战略中积极主动作为，为发展全局作出更大贡献 [5] - 中央企业要进一步深化国资国企改革，在优化国有经济布局、完善现代企业制度、提升国资监管效能等方面走在前列 [5]

数字金融的双重内涵与战略意义 - 数字金融具有双重内涵，既包括技术驱动的金融创新，也涵盖金融体系的数字化转型 [3][4] - 大力发展数字金融是深化金融体制改革、促进数字经济和实体经济深度融合的重要保障，是即将迈入“十五五”规划开局之年的重要任务 [3][8] 金融业数字化转型的成果与路径 - 在《金融科技发展规划（2022—2025年）》等一系列政策引领下，金融机构加快数字化转型步伐，积极推动人工智能、大数据、区块链等技术在智能风控、精准营销、智能投顾、运营管理等环节的融合应用与创新实践 [5] - 银行业聚焦业务经营管理全流程数字化升级，持续加大科技投入夯实数字底座 [5] - 保险业加速技术赋能，物联网、生成式人工智能等颠覆性技术重构保险价值链条，数据融合技术突破保险精算边界，多模态大模型技术重塑风险建模逻辑和客户服务模式 [5] - 证券业借助金融科技重塑服务模式与提升运营效能，在智能投研、数字化风控、场景化服务等关键领域持续锻造核心竞争力 [5] 金融服务数字经济与数实融合的成效 - 2024年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%左右 [6] - “十四五”期间，我国数字经济产业贷款增速明显高于各项贷款平均增速，截至今年9月末，数字经济核心产业贷款余额8.2万亿元，同比增长13.0% [6] - 中国人民银行会同证监会、科技部等创新推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构发行科技创新债券，拓宽数字经济相关主体直接融资渠道 [6] 发展数字金融的必要性与有利条件 - 数字经济规模快速扩张，数据要素价值不断释放，数字经济已成为推动经济增长的重要引擎 [7] - 算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系加快构建，为数字金融发展提供了底层能力支持 [7] - 数字经济时代对金融服务提出新要求，倒逼金融机构主动适应变革，以更精准地了解市场需求、客户偏好和风险状况，促进合理分配金融资源，降低运营成本 [7] 推动数字金融高质量发展的多维度举措 - 强化政策引导，研究制定“十五五”时期数字金融发展规划，完善激励机制、优化资源配置、搭建对接平台，引导资金、技术、人才等要素向数字经济核心产业集聚 [8] - 完善法律法规，在制定金融法、推进金融稳定法审议工作过程中，注重统筹创新与规制、效率与公平，针对数据安全、个人信息保护、算法伦理等完善相关业务规则和监管制度 [8] - 夯实基建底座，加快布局先进高效的算力体系，加大云计算、人工智能等技术规范应用，积极探索运用边缘计算和量子技术突破现有算力瓶颈 [8]

会议背景与核心成果 - 清华五道口养老金融50人论坛于12月18日在京举办《中国养老金融发展报告2025》成果发布会，主题为“回顾养老金融十年探索 助力十五五再启新篇” [4] - 会议旨在回顾十年发展经验，探讨“十五五”时期养老金融改革路径与发展方向，来自政府、金融机构、产业界及媒体的近两百位代表出席 [4][7] - 论坛正式发布了年度研究成果《中国养老金融发展报告2025》，该报告已连续发布十年，为政策制定和市场主体决策提供支持 [10][31] “十五五”时期养老保险改革方向 - 需实施更高质量的全民参保计划，重点探索新就业形态劳动者的制度安排 [15] - 应统筹推进全社会养老财富储备与分配规划，加速全国社会保障基金扩容，实施壮大企业年金专项方案，优化个人养老金政策、产品与服务 [15] - 需健全中国特色社会保险精算制度，并发展创新型智慧社保，利用大模型等技术优化经办服务与基金监管 [15] - “十五五”是构建多层次、多支柱养老保险体系的关键阶段，需强化制度顶层设计，提升体系协调性与治理韧性 [17] - 应推动第二支柱扩面提质，以个人养老金账户为抓手做强第三支柱，同时提升长期资本形成能力，审慎提高养老金权益类资产配置比例 [17] - 需持续完善城乡居民养老保险体系，通过中央、地方和个人协同发力，综合运用财政与金融手段提高基础养老金水平和基金保值增值能力 [19] 多支柱养老金体系发展重点 - 需进一步完善多支柱养老金制度，包括完善基本养老保险全国统筹、扩大企业年金覆盖面、强化个人养老金缴费激励和投资收益能力 [12] - 在多支柱结构比例上需尽快形成共识，加快发展第二、第三支柱，为第一支柱回归“保基本”定位创造条件 [12] - 应强化支柱之间的衔接与联动，通过制度安排保障养老投资的连续性，并通过合理的默认制度设计引导长期理性投资行为 [24] 养老金融服务与产业发展 - 商业银行需系统推进养老金融服务能力建设，围绕产品供给、适老化服务、养老产业支持和三支柱协同进行整体布局 [20] - 养老金融是“投资于人”的重要实践，需通过科技赋能和制度创新提升运行效率，发挥养老资金长期性优势，加强资产负债匹配以服务实体经济 [22] - 康养产业在“十五五”迎来快速发展拐点，行业向市场化、专业化、连锁化集中，但面临供需错配、人才不足等挑战 [27] - 康养产业发展需保险资金、银行资源等长期资本协同参与，探索“金融+运营”的可持续路径 [27] - 商业养老保障需以解决失能、失智等老年刚性风险为核心，提升产品透明度和公信力，并促进医疗资源与养老服务协同 [30] 养老金融市场需求与投资趋势 - 居民养老金融需求正由单一储蓄保本转向更理性、多元的风险配置，并更加重视“金融+服务”的融合 [36] - 需建立经济分享型养老金金融体系，通过制度与资产管理创新，提升养老基金投资的广度、深度和分散度，以更好分享经济发展成果 [36] - 数字经济和人工智能发展提升了资本要素回报率，需更积极发挥养老基金投资效应以增强体系可持续性 [36] - 养老产业金融迎来发展机遇，未来可通过构建“资本+服务”生态闭环、强化科技赋能、推进养老资产证券化等方式形成金融赋能产业的长效机制 [36]

文章核心观点 - 一种被称为“犒赏经济”的新型消费模式正在中国年轻群体中兴起并迅速发展，它是指消费者为应对压力或满足心理需求，购买可承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认和心理疗愈的经济活动[2][3] - “犒赏经济”是消费结构优化、服务消费需求释放背景下的产物，已成为拉动内需、扩大消费的新引擎，反映了人民对美好生活向往从“有没有”转向“好不好”的微观投射[2][4][5] - 该消费模式与传统的“口红效应”有本质不同，它表现出更强的主动性和分化特征，消费决策逻辑从满足功能需求转向实现自我关爱和心理建设，消费者呈现理性与感性并存的特征[4] - “犒赏经济”的蓬勃发展对供给侧提出更高要求，能有效推动产业结构转型升级、激发市场活力，具体表现在促进产业创新、催生“情绪+”跨界新业态以及激活文化消费内生动力等方面[7] “犒赏经济”的定义与特征 - 定义：消费者在面对工作生活压力或特定心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动[3] - 具体表现：例如上班族购买精致甜点、大学生考试后抢购演唱会门票等行为[3] - 市场潜力例证：以潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业市场规模将保持较快增长，在2026年达到1101亿元[3] - 本质特征：消费行为更具主动性和分化特征，不再仅为满足功能性需求，更多是为了实现自我关爱和心理建设[4] - 消费行为特征：消费者可能在日常刚需上精打细算，但在能提供高情绪价值的领域却不吝投入，呈现理性与感性并存[4] 兴起的背景与驱动因素 - 宏观背景：中国经济发展从高速增长转向高质量发展阶段，人民对美好生活的向往从“有没有”转向“好不好”，消费结构持续优化，服务消费、发展和享受型消费增势显著[2] - 政策背景：2025年《政府工作报告》提出释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级，“犒赏经济”是其重要表现[5] - 心理学动因（心理韧性自我修复）：现代社会节奏快，个体需要释放压力出口，适度的“自我奖励”能带来愉悦感、缓解焦虑，提升心理韧性，是一种积极的适应策略[6] - 数据支持：《2024中国青年消费趋势报告》显示，近三成受访年轻人会因为情绪价值疗愈身心而进行消费[6] - 社会学动因（需求层次提升）：根据马斯洛需求层次理论，当生理和安全需求基本满足后，情感归属、尊重及自我实现需求日益凸显，消费行为实现了从“功能消费”向“意义消费”的跨越[6] 对产业发展的影响与推动 - 总体影响：重塑消费端行为模式，对供给侧提出更高要求，能有效推动产业结构转型升级、激发市场活力，从而拉动内需[7] - 促进产业创新升级：为契合多元化、个性化、品质化的消费特征，企业主动调整产品策略，加快创新，通过IP打造等方式提升产品附加值[7] - 催生“情绪+”跨界融合新业态：打破传统行业边界，推动制造业与服务业、文化产业深度融合[7] - 业态创新案例：“盲盒+”模式已从潮玩行业渗透至美妆、机票等多个领域，通过植入惊喜感和随机性激活传统行业存量市场，帮助许多传统产业摆脱经营困境[7] - 服务业升级：旅游、餐饮等服务行业开始植入“疗愈”、“解压”等情绪元素，在提供服务的同时提供情绪价值，延伸产业链条，提升产业综合竞争力[7] - 激活文化消费内生动力：因“犒赏经济”消费很大部分集中在文化创意领域（如国潮文创、非遗手作、动漫周边），直接带动文化产业蓬勃发展，推动中华优秀传统文化的创造性转化与创新性发展[7] 发展展望与规范引导 - 对政府有关部门的引导建议：坚持价值引领，倡导理性健康消费观，警惕商业营销对“及时行乐”的过度渲染，避免其滑向盲目跟风、攀比炫耀、透支未来的消费主义陷阱[8] - 消费观念引导：引导消费者树立量入为出、适度消费观念，将“物质犒赏”与“精神充实”结合，鼓励通过阅读、运动、学习等自我提升方式进行更深层次的“自我犒赏”[8] - 强化市场监管：针对可能出现的质量不合格、假冒伪劣、过度包装、价格虚高等问题，需及时完善监管政策，建立健全产品质量标准和售后服务规范，严厉打击利用情绪营销进行欺诈的行为[8] - 对企业的建议：应不断提升供给能力，提供质量更高、品种更丰富的商品，深刻洞察消费者深层次情感需求，避免停留在营销噱头表面，坚持“内容为王”、“品质至上”，诚信经营，通过技术创新和设计赋能提供真正能触动人心、具有文化内涵的高品质产品和服务[8] - 企业价值转向：应从单纯的“贩卖快感”转向“提供陪伴”和“创造美好”[8]

热点聚焦：海南自贸港全岛封关 - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，标志着其建设进入新阶段 [9] - 封关后实行“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管制度，并施行一系列配套税收及监管文件 [9] - 政策目标是通过“零关税”等制度实现贸易自由便利最大化，享惠范围覆盖86个行业，其中10个行业的税差达10%以上 [10] - 自2018年建设启动以来，海南贸易总额连跨千亿大关，外资引入持续增长 [9] - 封关运作是推进中国特色自由贸易港建设、扩大高水平开放的第一步，旨在吸引全球优质要素集聚 [9][10] 热点聚焦：日本央行加息 - 2025年12月19日，日本央行如期加息25个基点，将政策利率提升至0.75%，创下30年来新高 [3][11] - 此次加息主要受日本通胀高企（核心CPI连续44个月超过2%目标）以及日元持续贬值（逼近1美元兑160日元关口）的压力驱动 [12] - 此举标志着日本正式告别持续近30年的超宽松货币政策时代 [12] 重大会议：国务院常务会议 - 国务院总理李强于2025年12月19日主持召开国务院常务会议，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排 [5][13] - 会议强调要靠前发力抓落实，要求各部门主动认领任务、细化实施方案，推动工作落地见效，确保“十五五”规划开好局、起好步 [5][13][15] - 会议指出对涉及面广的重要任务需加强跨部门协同攻坚，形成促发展合力 [15] 重大政策：金融机构客户受益所有人识别管理 - 中国人民银行于2025年12月19日正式发布《金融机构客户受益所有人识别管理办法》，自2026年1月20日起施行 [7][16] - 该办法要求金融机构通过可靠来源的材料识别核实受益所有人，并需平衡洗钱风险管理与优化金融服务的关系，不得采取“一刀切”措施 [16] 重大政策：互联网平台价格行为规则 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合制定了《互联网平台价格行为规则》 [7][17] - 规则旨在规范平台经营者收费行为，保护平台内经营者的自主定价权，禁止平台通过搜索降序、算法降权、屏蔽店铺等手段进行不合理干预 [17] - 规则同时聚焦保护消费者的知情权与自主选择权，并明确了相关部门的监管职责 [18] 重大事件：保险公司资产负债管理办法 - 国家金融监督管理总局于2025年12月19日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，公开征求意见 [7][18] - 该办法旨在提升保险公司资产负债管理能力，防范资产负债错配风险，并设立了具体的监管与监测指标 [18] - 例如，要求人身险公司有效久期缺口需控制在-5年至5年，财险公司沉淀资金覆盖率不低于100%，将原有柔性约束转为刚性约束 [20] 重要数字：银行结售汇数据 - 2025年11月，中国银行结售汇顺差为157亿美元，与10月水平基本相当 [7][21] - 国家外汇管理局表示，11月外汇市场供求延续基本平衡，跨境收支保持活跃，市场继续保持平稳运行 [21]

货币政策动态 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [3] 政策与监管动向 - 国家发展改革委郑栅洁主任主持召开民营企业座谈会，就“十五五”时期服务业发展听取意见建议 [4] 金融期刊征稿信息 - 《清华金融评论》12月刊以“黄金投资逻辑：历史周期与趋势演变”为主题进行征稿 [4] - 该期刊专注于经济金融政策解读与建言，涵盖宏观经济、政策与监管、银行与保险、资本市场、财富与资管、金融与科技等九个专业栏目 [7] - 期刊对稿件风格要求灵活，可以是分析研判或解读评论型，旨在建言献策或总结新经济金融模式与案例 [7] - 稿件形式要求避免复杂的理论与计量模型、过多的图表及臃肿的注释参考文献，强调非学术性论述但观点需建立在扎实的学术基础上 [8][9] - 稿件内容要求深刻通俗、有思想且具前瞻性，特别强调实践性，字数最好控制在3000至6000字 [10] - 投稿需为未公开发表的原创作品，截稿日原则上为每月5日，投稿邮箱为thfrc@pbcsf.tsinghua.edu.cn [10][11] - 投稿时需提供作者姓名、单位、职务、个人照片、学术简介及联系方式等完整信息 [12] - 文章被采用后，作者还需提供身份证件及银行账户等信息 [12]

中国人民银行一次性信用修复政策核心内容 - 政策核心是允许符合条件的个人信贷逾期信息在征信系统中被调整为“不予展示”，从而修复个人信用记录 [3] - 政策旨在为特定时间段内发生小额逾期的个人提供一次性的信用修复机会 [3] 政策适用条件 - 适用对象限定于个人在中国人民银行征信系统中展示的信贷逾期信息 [3] - 逾期信息必须产生于2020年1月1日至2025年12月31日期间 [3] - 单笔逾期金额不得超过1万元人民币 [3] - 个人必须在2026年3月31日（含）前足额偿还逾期债务 [3] 政策执行与操作方式 - 政策实行“免申即享”，个人无需主动申请或提交证明材料，由征信系统自动识别和处理符合条件的逾期信息 [4] - 中国人民银行郑重提醒，该政策不收取任何费用，任何以此名义索要钱财或信息的行为均属诈骗 [4] 信用报告展示变化 - 政策实施后，符合条件的逾期信息在个人信用报告中的“还款状态”将由逾期标识调整为正常标识 [5] - “逾期金额”将由1万元以下的“非0”数值调整为“0” [5] - 上述调整将在信用报告的“信息概要”和“信贷交易信息明细”模块同步体现 [5] 调整生效时间 - 对于在2025年11月30日（含）前已足额偿还逾期债务的个人，其相关逾期信息自2026年1月1日起不予展示 [6] - 对于在2025年12月1日至2026年3月31日之间足额偿还逾期债务的个人，征信系统将于次月月底前完成调整 [6] - 例如，在2026年1月还清欠款的，相关逾期信息在2026年2月底前即可展示为正常状态 [6] 信息查询与确认渠道 - 个人可通过线上渠道查询信用报告以确认逾期信息是否已调整，渠道包括金融机构的手机银行APP、网上银行、银联云闪付APP及中国人民银行征信中心官网的互联网平台 [7] - 线下查询渠道包括征信自助查询机、金融机构的智慧柜员机以及中国人民银行各分行征信服务窗口 [7] 咨询与疑问处理 - 个人若对政策适用情况有疑问，可通过贷款机构、征信中心客服热线（4008108866）或中国人民银行征信服务窗口进行反映和咨询 [8]

文章核心观点 - 国有企业估值呈现“低市净率、高市盈率”的结构性背离特征，而非简单的“估值偏低” [2][7] - 相比民营企业，国有企业市净率显著低8.15%，但市盈率显著高13.44% [7] - 这一发现挑战了市场关于“国企估值偏低”的普遍认知，表明需从“结构视角”而非单一指标来理解国企估值逻辑 [4][7][8] 国企与民企估值差异的现状与讨论 - 市场舆论普遍流传“国企估值偏低”的观点，但国内学界此前缺乏系统检验和理论阐释 [2][4] - 国外基于东亚经济体的研究普遍指出国企估值往往高于民企，这与国内市场认知相反，凸显了理解差异的重要性 [4] - 国企估值问题至关重要，不仅关乎投资者资产配置，也关系到资本市场资源配置效率、国企改革方向及资本服务国家战略的逻辑 [5] 估值差异的具体表现与实证发现 - 研究采用市净率和市盈率两个指标系统检验估值差异 [7] - 实证发现，在控制其他因素后，国企的市净率比非国企显著低8.15%，而市盈率则显著高13.44% [7] - 为增强结论可信度，研究利用企业产权性质变更构建渐进双重差分模型进行因果识别，结论保持不变 [7] 估值差异的结构性解读与意义 - PB与PE的背离源于二者分别代表“资产视角”和“收益视角”下的估值，方向相反的结果意味着不能以单一的“低估”或“高估”来概括国企估值 [8] - 国企估值更像一幅“价值拼图”，不同维度的观测结果共同拼合出其完整的估值逻辑图景 [8] - 这一发现促使市场跳出单一指标陷阱，从“结构视角”重新审视国企价值，并为解释估值背离背后的经济逻辑（如未来超额收益、资本成本差异等）奠定基础 [8]

文章核心观点 - 2025年A股市场经历了一轮由科技叙事引领的牛市，上证指数中枢从3200点抬升至3900点左右，市场机会集中在“科技成长”和“有色周期”两大主线 [5] - 展望未来，支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，海外干扰因素减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，预计2026年一季度A股有望重回上行通道 [10][15] - 2026年投资主线仍将是科技成长（AI、储能、航空航天）和有色金属（铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属） [5][21][33] 2025年A股市场回顾 - **整体走势**：2025年A股开启新一轮牛市，上证指数呈“根号型”走势，中枢点位从年初3200点抬升至3900点左右 [7] - **一季度**：以DeepSeek为代表的科技突破重塑中国叙事，提振市场预期，上证指数1-3月区间最高涨幅达8.5% [7] - **二季度**：美国加征“对等关税”引发市场恐慌，4月7日上证指数单日大跌7.3%至3096点，随后因工业体系底气、“国家队”入市及政策支撑快速反弹，在3350-3400点震荡 [7] - **三季度**：市场关注点重回科技主线，AI产业链共振，创新药、军工概念多点开花，7-9月上证指数累计上涨12.7%，从3400点上行至3900点以上 [7] - **四季度**：上证指数一度站上4000点，后因AI板块泡沫担忧、美联储降息预期反复及机构“落袋为安”操作，进入震荡调整期，回调至3900点附近 [7] 支撑未来A股牛市的核心逻辑 - **宏观政策与经济基本面**：中央经济工作会议定调明年实施更加积极有为的宏观政策，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，坚持内需主导，预计“供强需弱”矛盾逐步缓解，投资有望止跌回稳，居民消费逐步回暖 [10] - **产业转型与新动能**：《“十五五”规划建议》将现代化产业体系与科技创新作为核心方向，新能源、航空航天、生物制造、具身智能等产业将快速发展，A股上市公司利润正加速向人工智能、新能源、先进制造集中，2025年前三季度专用设备、交运设备、电气设备制造业上市公司利润总额为4193.9亿元，占全部工业上市公司比重达16.6%，高于工业企业整体的14.0% [11] - **资本市场改革深化**：证监会主席文章指明改革方向，包括更大力度支持科技创新、更好满足投资者财富管理需求、更精准高效加强监管，“新国九条”后制度框架重构基本完成，未来改革重心转向制度落实与效能释放，体现在投资功能完善、融资渠道通畅、市场运行稳健、生态环境健康等方面 [12] - **资金活水持续流入**： - 保险资金持续增配权益资产，截至2025年三季度末直接投资股票规模为3.6万亿元，占资金运用余额9.7%，较2023年底的6.9%和2024年底的7.3%提高，根据政策国有保险公司每年新增保费的30%需用于投资A股 [13] - 居民资产向权益市场转移，2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银金融机构新增存款增加1.85万亿元，显著高于过去五年同期平均的0.66万亿元，居民通过ETF、私募等渠道入市，截至2025年10月底华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位为63.9%，较2024年12月底的55.8%大幅提升 [13] - 外资或将加速流入A股，截至2025年11月底美国投资中国大陆的28只股票型ETF资产规模总和同比上涨33.3%至240.7亿美元 [13] - **海外扰动减退**：美联储2025年12月降息25个基点至3.5-3.75%，预计2026年仍有2次降息，最终利率可能降至3%左右，全球流动性担忧消退，同时市场对AI资产泡沫的担忧趋于理性 [14] 科技成长行业机遇 - **AI**：作为2026年首选投资主线，是新一代通用目的技术，建议关注AI算力相关板块（光模块、液冷、存储）及成长性AI应用板块 [22] - **算力硬件**：全球AI龙头厂商持续加大资本开支，集邦咨询预测2026年全球八大云服务提供商资本支出同比增长40%至6000亿美元，其中超50%投向AI算力基础设施，在“自主可控”战略下国产算力链面临替代机遇，扩大对存储、光模块、PCB等需求 [23] - **下游应用**：国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，AI在广告营销、内容生成等领域已探索出成熟商业模式，明年办公、教育、语音、社交等软件企业及AI终端（消费电子、具身智能、智能汽车）企业有望加速兑现业绩 [24] - **储能**：成长逻辑坚实，具备长期配置价值 [29] - **需求端**：全球AI浪潮带动数据中心建设催生巨量储能需求，高工产研预计2025年至2030年全球AI数据中心储能电池出货量将从约15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍，新兴国家工业化与欧美再工业化也需要发展储能 [29] - **供给端**：行业经历出清后优质产能紧张，头部企业产能利用率维持高位，上游材料价格企稳回升，推动盈利水平提升，例如宁德时代2025年6月电池系统产能利用率达89.9%，较2023年6月60.5%的低点大幅提高 [29] - **竞争格局**：中国企业领跑全球，2025年前三季度全球储能系统出货量前十企业中中国企业占据八席 [29] - **航空航天**：商业航天产业进入高速发展期，投资价值凸显 [29] - **政策驱动**：《“十五五”规划建议》首次将建设“航天强国”纳入重点任务，国家航天局印发行动计划并设立商业航天司，政策与资金支持力度加大 [30] - **市场需求**：卫星互联网、遥感导航等应用加速落地，太空旅游、制造等新兴业态兴起，我国三大万颗级低轨星座计划进入批量化发射阶段，预计到2027年底前累计发射部署约2900颗卫星，带动卫星制造、火箭发射等需求 [30] - **技术创新**：头部企业在火箭回收、卫星制造等领域取得关键进展，如2025年12月朱雀三号火箭成功发射，未来火箭回收技术落地有望大幅降低发射成本 [31] - **关注领域**：2026年可重点关注上游火箭发动机、航空材料，及中游卫星制造、火箭制造、发射服务等细分领域 [32] 有色金属行业机遇 - **整体表现**：2025年在AI科技、去美元化、民族资源主义浪潮下有色金属迎来超级周期，截至2025年12月16日申万有色金属板块涨73.7%，涨幅居各行业之首，展望2026年行情仍将延续，预期上涨弹性依次为：工业金属 > 小金属（能源金属） > 贵金属 [33] - **工业金属**：重点关注铜、铝、锡，存在明显供需缺口，价格上行空间较大 [34] - **铜**：需求端受AI基础设施建设、能源转型（新能源汽车用铜量是传统燃油车的4至6倍）及欧美电网升级推动，供给端新增产能投放缓慢、矿山品位下滑、事故频发（如2025年9月印尼Grasberg铜矿减产），民族资源主义（如智利、墨西哥政策）加剧矛盾，国际铜研究小组数据预测2026年全球精炼铜将短缺15万吨 [34] - **铝**：需求来自汽车、光伏等行业，供给端国内电解铝产能增量有限，据上海有色网数据截至2025年11月底国内电解铝建成年产能约4612万吨，运行年产能约4423万吨，产能利用率高达95.9% [35] - **锡**：需求来自汽车、智能设备、消费电子等，供给受印尼、缅甸等收紧锡矿开采政策影响 [35] - **小金属（能源金属）**：重点关注稀土、锂，稀土价值随全球安全格局与供应链自主化趋势凸显，碳酸锂受益于“反内卷”政策预期及储能行业增量需求，供需预计呈紧平衡，价格有望修复 [36] - **贵金属**：需提高对波动的预期，降低对收益的预期 [37] - **近期表现**：2025年初至12月15日伦敦银现涨121.7%，沪银涨94.3%，白银上涨受工业需求支撑及黄金牛市外溢效应驱动 [37] - **黄金展望**：支持金价的因素仍在但涨势大概率放缓、波动加大，核心驱动力央行购金节奏已随金价攀升而放缓（如我国央行购金数量减少、俄罗斯央行开始出售黄金储备），从历史经验看黄金过去10年、20年、30年平均年化收益率分别为8.3%、9.4%和6.6%，而2023年、2024年、2025年收益率分别为13.16%、27.23%和59.95%，均值回归概率大 [38][39]

文章核心观点 - 文章围绕近期人民币汇率显著升值现象展开，多位市场专业人士分析了升值原因，并对2026年汇率走势进行了展望，核心观点认为人民币升值趋势在短期内有望延续，但中长期走势受多种因素影响，存在不确定性，不宜押注单边行情 [2][7][12] 人民币汇率升值原因 - **美元信用与联储政策**：2025年人民币升值主要受美元信用裂痕和美联储宽松交易两股力量推动，但内资预期在波动，例如4月贸易摩擦使内资贬值预期达到7.5以上，9月联储降息周期开启使内资升值预期达到7.0附近 [3] - **企业结汇行为扭转**：支撑汇率升值的核心因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转，强美元信仰松动导致连续三年企业不愿结汇的一致预期反转，9月联储降息周期开启后出现历史级别的跨境资本回流，核心贡献是外贸企业结汇 [3] - **央行流动性管理**：央行通过降低掉期市场贴息（掉期溢价）控制外资流入速度，并通过中间价引导内资预期，目标是引导内资、外资定价向央行预期靠拢，实现“三价合一” [4] - **中间价引导作用**：自4月以来的升值过程中，人民币中间价与即期汇率的汇差始终为负值，表明即期汇率的升值是中间价持续引导的结果，今年以来汇差均值为-48.8个基点，而去年三季度反弹时汇差在零附近波动，平均水平为9个基点 [5] - **季节性因素**：年末人民币汇率存在季节性走强压力，主要由于私人部门在春节前结汇行为的季节性特征，包括外贸企业年末结汇量上升以及在外打工人员汇回工资，国内外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度即将达到全年最高水平 [5] - **美联储降息预期**：过去一个月，市场对12月美联储降息预期明显反转，美元指数从100以上贬值到99以下，贬值幅度达1.2%，人民币升值与美联储12月降息可能性大增有关（12月11日美联储宣布降息25个基点） [6] - **央行态度微调**：12月初人民币中间价与即期汇率汇差由负转正，可能反映了央行态度的微调，若中间价继续强于即期汇率，升值速度可能进一步加快，年初至今美元兑人民币汇率已升值3.1%，若突破7，升值幅度将超4%，过快的升值速度可能脱离基本面支撑并加大短期波动风险 [6] 2026年人民币汇率展望 - **国际货币体系重构**：2026年，在中国经济整体平稳运行的基准情形下，国际货币体系重构的影响将延续，人民币汇率或缓步升值 [7] - **美国政策与美元偏好**：疲软的就业市场和美国政府压力或导致降息交易回归，特朗普政府对弱美元有所偏好，基于其对制造业回流的偏好，美国政府更偏好适度走弱的美元汇率，并可能继续采取措施达成这一目的，这或为人民币等非美货币带来支撑 [8] - **中美利差收窄**：美联储处在降息周期，降息节奏可能是先快后慢，整体降息幅度大概率大于中国，中美利差的收窄或继续降低中国企业的套期保值成本，有助于提高企业持有的美元资产的汇率对冲比例，并推动人民币汇率升值 [8] - **人民币国际化**：在当前中国制造业已具备较强竞争力的背景下，为推进人民币国际化，温和偏强的人民币汇率将是更适当的选择，有助于避免人民币对非美贸易伙伴升值较多以巩固出口竞争力，同时提升人民币资产吸引力，增强人民币储备与投资功能 [8] - **中美关税影响降低**：随着中国经济、金融市场在关税重压下展现出更多韧性，以及特朗普亦难以贯彻其关税压力，关税风险对人民币的压力或继续偏低 [9] - **“美松中稳”格局**：短期来看，美国货币政策受财政与AI“大而不能倒”双重压力裹挟，被迫宽松可能是大概率事件，而中国货币政策则展现出更强的独立性与战略定力，这种“美松中稳”的格局支撑短期人民币对美元走强 [10] - **系统性低估修正**：自2023年以来，人民币存在约6%的系统性低估，但此前担忧的现实基础正在逐步瓦解，一方面跨境支付独立性增强，人民币的风险溢价应压缩，多边央行数字货币桥项目的完善瓦解了支付渠道被“卡脖子”的风险，另一方面市场对于中美力量对比认知的重构会逐步向货币传导，中国硬实力的持续积累应逐步体现为金融与货币影响力的提升，从长期视角看，人民币的系统性低估状态缺乏持续基础，未来有望逐步修正，人民币较美元出现较大幅度升值的可能性值得关注 [10] 人民币汇率的双向扰动因素 - **利好因素积累**：首先，美联储降息或驱动美元指数进一步走弱，若美国就业形势继续恶化且通胀可控，美联储将进一步降息，尤其是明年5月美联储主席鲍威尔卸任后，美联储有可能沦为政治工具，倾向更大力度的降息；其次，美国政府对于美元信用的伤害尚未见底，美联储独立性的削弱以及永久性大规模减税政策导致的财政状况恶化将损害美元信誉，降低全球持有美元资产的兴趣；再次，中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定，中美两国元首韩国釜山会晤后，根据吉隆坡第五轮中美经贸会谈达成的共识，相互将制裁与反制裁措施延期了一年；最后，中国“十五五”规划建议将支持经济持续恢复、创新驱动作用逐步增强，推动中美经济周期和货币政策分化趋于收敛，夯实强势人民币的基本面支撑 [11] - **不确定不稳定因素**：一是在国内“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）任务依然艰巨的背景下，若明年相关工作不能取得明显成效，短期内将面临较大挑战；二是外经贸环境的变数依然较多，虽然中美贸易休战，但经贸磋商仍在进行中，不排除美方一言不合就对华恢复制裁措施甚至扩大经贸摩擦领域；三是美元指数或没有预想的那么弱，利率未来路径仍取决于美国经济数据，且黄金的主要计价和结算货币仍然是美元，这将给美元汇率提供支持 [12] - **不宜押注单边走势**：由于各种积极因素不断积累，人民币汇率或走出了前期单边下行的行情，在利多因素主导下，人民币升破7是有可能的，但能否站稳在7比1以下仍不确定，各方应在情景分析的基础上做好应对预案，而不宜押注单边汇市行情 [12]