9月出口表现与韧性分析 - 9月出口同比增长8.3%，维持高位，部分受去年同期基数偏低影响 [2][3] - 9月出口环比增长2.1%，与过去5年及20年9月的环比季节性均值（分别为2.2%和2.1%）基本持平 [2][3] - 出口韧性表现与高频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比较高，PMI新出口订单指数环比上行 [2][3] 2024年及未来出口增速展望 - 2024-2025年被定义为出口增长的新阶段，整体增速偏高 [2][6] - 2024年中国出口同比增速为5.8%，预计2025年全年同比增速为5.5% [5][8] - 2024年中国出口增速快于全球1倍以上，全球出口同比增速为2.3% [6][8] 出口增长的驱动因素分析 - 欧美“财政扩张+货币降息”政策支撑增量需求 [6] - 关税风险导致微观上出现加快备货和“抢出口”现象 [6] - 汽车、船舶、锂电池、集成电路等新产业相关产品全球需求增长较快，中国制造优势明显 [6] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求以及非洲部分国家（如坦桑尼亚、肯尼亚等）需求上升构成支撑 [6][10] 出口国别/地区结构变化 - 9月对美出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口增速均为双位数，其中对非洲出口同比高达56.4% [10] - 今年前9个月，对东盟和非洲出口的累计同比分别为14.7%和28.3%，合并占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [10] - 对非洲出口成为结构性亮点，前8个月累计占比达5.7%，8月同比增速为25.9% [10] 出口产品结构变化与产业升级 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [11] - 高端装备出口高速增长：9月通用机械设备出口同比增长24.9%，集成电路出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%，船舶出口同比增长42.7% [11] - 高技术产品出口表现亮眼：前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超30%，其中电动汽车自主品牌出口占比达59.5% [11] 历史出口增速阶段回顾 - 2000-2011年（全球化加速阶段）：中国出口年均增速21.8%，全球出口年均增速11.0%，中国增速高于全球近1倍 [6] - 2012-2019年（“双低”阶段）：中国出口年均增速3.7%，全球出口年均增速0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [6][7] - 2020-2023年（高波动阶段）：受特殊贸易环境影响，中国与全球出口增速波动较大，例如2021年全球出口增26.3%，中国出口增29.6% [7] 进口增速变化及潜在含义 - 9月进口同比增速显著提升至7.4%，高于前值1.3% [12] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1%，增速均较前值加快 [12] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续可能预示四季度投资好转 [12]

货币政策与宏观经济形势 - 会议认为宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境[4] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平[4] - 当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性[4] - 我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战[4] 金融服务实体经济与重点领域支持 - 要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展[5] - 扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，做好"两重""两新"等重点领域的融资支持[5] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定[5] - 充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点[6] 房地产发展新模式构建 - 要加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式[6] - 构建房地产发展新模式是适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，破解房地产发展难题和防范风险、促进房地产市场平稳健康发展的治本之策[8] - 房地产发展新模式的核心是投资驱动向消费驱动的转换和"强市场 + 强保障"双轮驱动住房供应体系的形成[12] - 新模式应至少包括住房、土地、财税、金融四方面的制度变革，以实现房地产市场的供需平衡、稳定发展[13] 房地产市场现状与政策方向 - 2024年我国商品住宅销售面积达到8.1亿平方米，为努力实现市场回稳，仍需在房企转型、土地供应、需求支持等方面继续工作[10] - 中央经济工作会议着重提到要有序搭建"市场 + 保障"的住房制度，包括住房土地供给制度、保障房建设分配管理制度和住房金融制度等[10] - 在人口总量持续负增长态势下，未来我国住房总需求将面临稳中放缓甚至下行压力，同时人口区域分布变化、老龄化和改善型需求增加对市场产生深远影响[13] - 长租公寓、服务型养老公寓、旅居公寓等以租为主的三种公寓是新模式重要的发展方向与具体载体[11] 存量资产盘活与金融工具创新 - 通过不动产投资信托基金（REITs）盘活存量资产，形成不动产领域存量盘活和新增投资的良性循环，将是未来REITs推动商业不动产领域发展的新模式[12] - 经过多年投资建设和发展，我国商业不动产领域积累了大量的存量资产，未来商业不动产投资将从过去的新增投资为主转向增存并重[12] - 建议以优化存量空置商办楼宇处置政策为突破口，"商办改保障"，推进处置存量商品房工作，同时增加保障房市场供给[10]

股权信托登记制度的现状与挑战 - 我国信托财产规模逾29万亿元，但财产权信托占比长期偏低，信托财产登记配套制度缺位是结构性问题的原因之一[4] - 股权信托登记涉及《公司法》《证券法》《信托法》等多重法律领域的交叉与协调，已成为理论界与实务界共同关注的焦点[4] - 股权信托是实务用词而非法定概念，其核心法律结构体现为委托人将股权或资金作为信托财产转移至受托人进行管理或处分[8] - 现行股权登记体系呈现机构分散化特点，有限责任公司和非上市股份公司的股权由市场监督管理部门登记，公众公司股份由中国结算集中登记，但非发起人股东的股权变动信息存在缺失与更新延迟[9] - 中国信托登记有限责任公司目前的登记功能难以满足股权类信托财产的登记需求，其职能更多侧重于业务登记规范与行业监督管理，且登记信息受保密规定约束，削弱了公示效力与公信力[9] 登记制度缺失导致的司法风险 - 因股权信托缺乏法定概念支撑、登记效力未明确，司法裁判常出现冲突，核心风险集中于信托公司作为名义股东的责任承担问题[10] - 在(2011)浙民提字第110号案中，法院裁定信托公司在注册资本金范围内对委托人的抽逃资金行为承担连带责任[11] - 在(2016)最高法民终475号案中，因股权外观无法体现为信托财产，法院优先适用《公司法》，工商登记的效力覆盖了《股权转让合同》内容，信托财产独立性无法对抗善意第三人[11] - 在(2017)京民终601号案中，法院裁定信托公司应以自有财产承担委托人未完成缴纳出资时的补充赔偿责任，驳回了以信托财产为限的抗辩[11] - 信托登记制度的缺失直接加剧信托公司经营风险，导致受托人难以通过法定程序证明股权属于信托财产，无法阻断固有财产与信托财产之间的责任混同[13] 股权信托登记制度的试点与完善路径 - 北京与杭州开展的股权信托财产登记试点，强调通过机构协同与信息互通，实现对股权信托财产的规范登记和有效公示[14] - 2025年4月10日，国家金融监督管理总局北京监管局联合北京市市场监督管理局颁布《关于做好股权信托财产登记工作的通知(试行)》(京金发〔2025〕40号)[14] - 2025年6月20日，杭州市民政局等三部门联合发布《关于做好股权慈善信托登记试点工作的通知》(杭民发〔2025〕48号)，明确以股权设立慈善信托的登记规则[14] - 北京试点适用范围限定于北京辖内信托公司及在北京市行政区域登记的有限责任公司，要求信托公司属地北京且股权登记地亦为北京[15] - 北京试点聚焦有限责任公司股权的单一类型试点，明确排除合伙企业财产份额及股份公司股权，因有限责任公司占市场主体总量94.62%[16] - 杭州试点构建了慈善信托导向的多元化财产形态，财产类型可以是100%股权，也可能是股权和其他资产混合设立慈善信托，鼓励采用杭州注册的上市公司、新三板挂牌公司流通股票设立或追加股权慈善信托[16]

文章核心观点 - 全球贸易面临保护主义、供应链重构和产业格局变化的挑战，但新兴市场崛起和区域合作深化也带来新机遇，未来将向区域化、数字化及高附加值贸易方向发展 [1] 全球贸易的当前特征 - 全球贸易规模创历史新高，2024年商品和服务贸易总额达到33万亿美元，增长主要受服务贸易推动 [3] - 中国2024年货物贸易表现突出，进出口总额达43.85万亿元人民币，同比增长5%，顺差创历史新高 [3] - 贸易保护主义抬头，以美国为首的西方国家实施保护政策，推高全球生产成本并威胁产业链稳定 [5] - 全球供应链呈现"区域化"与"政治化"特征，美国推动"近岸化"和"友岸外包"政策，欧洲推动绿色化与数字化，加剧供应链割裂 [5] - 传统多边治理框架如WTO和IMF失灵，区域贸易协定如CPTPP、RCEP和USMCA成为重塑经贸格局的关键工具 [5] - 新兴经济体如中国、印度、巴西等从"被动参与者"转变为"主动影响者"，成为全球贸易增长的核心动力，对全球产出的影响力已与发达经济体相当 [6] 全球贸易格局未来发展趋势展望 - 贸易保护主义将持续但面临更多制衡，美国"对等关税"政策可能引发报复，但新兴经济体话语权增强和国际组织努力将促使美国政策回归理性 [9] - 区域化趋势增强，美国"友岸外包"和欧盟绿色产业链举措将加速供应链"区域化"布局，更注重安全性和韧性而非单纯效率 [9] - 全球贸易结构深度调整，服务贸易和高附加值商品贸易比重上升，数字化服务（如云计算、大数据）和绿色科技产品等将成为增长新引擎 [10] - 中国、印度等新兴经济体在技术密集型产业和服务贸易领域的快速发展将改变全球贸易格局 [10]

可持续信息披露制度体系建设 - 中国证监会已形成以交易所披露指引为强制性要求、编制指南为参考性规范的可持续披露制度体系，这是国内首个系统性的强制性规则[3][4][6] - 制度体系坚持“积极借鉴、以我为主”的原则，既与国际主流规则衔接，又对范围三温室气体排放等复杂指标预留弹性空间[9] - 证监会将指导交易所依据披露指引，结合企业需求适时丰富编制指南，并做好2026年强制披露后的政策评估以优化制度[3][9] 上市公司可持续披露现状与成效 - 2024年共有1,869家上市公司披露了可持续报告，整体披露率达34.7%，较前两年提升约10个百分点，披露公司市值占全市场约70%[3][5][6] - 披露质量显著提升：99.3%的报告包含量化指标，其中超八成企业披露的量化指标超过25个，65.9%的公司披露了温室气体排放量，较上年的57.5%显著提升[7] - 企业可持续治理能力增强，67.3%的披露公司搭建了治理架构，44.0%的公司制定并披露了定量可持续目标[7] - 截至去年底，沪深两市有三分之一公司MSCI ESG评级提升，全球领先评级（AAA、AA级）公司占比从五年前的0%升至7.2%[7] 未来政策推进策略 - 强制披露政策采取区分重点、试点先行策略，目前要求约400多家重要指数样本公司及境内外同时上市公司自2026年起强制披露，这些公司市值占全市场半数以上，其中95%已提前披露[10] - 对于不在强制范围的中小企业，政策鼓励量力而行，不盲目追求披露家数，而是基于评估逐步扩大覆盖面[10] - 政策导向强调行胜于言，核心是以高质量发展推动高质量披露，将引导企业增强可持续发展意识并加强监管以确保披露真实性[11]

文章核心观点 - 创新药产业是关乎民生福祉、经济增长与国家安全的"新质生产力"，细胞基因治疗是增速最快的细分领域 [5] - 中国政策正全链条支持创新药发展，2025年上半年中国药企签署了全球药物协议的三分之一，许可交易价值占比达32% [5] - 中国创新药全球市场份额不足5%，但有望在2050年贡献全球30～35%的市场份额，创造30～40万亿元人民币产业产值 [6] - 金融体系需升级以支持创新药全生命周期，当前一级市场处于低谷，企业面临从实验室到商业化的资金断层 [6] - 金融支持需系统化、分层化、工具化，涵盖天使投资、风险投资、临床试验融资、支付改革等，以实现科学、产业与金融的同频共振 [7] 创新药行业特征与市场前景 - 行业具有前沿多学科知识技术、高端人才集聚、资金密集且周期长等特征 [8] - 到2050年全球人口将逼近97亿，老龄人口超过21亿，医疗健康开支增速将持续跑赢全球GDP [5] - 细胞基因治疗作为生命健康的终极技术，将实现人类健康活过120岁 [5] - 中国创新药在全球市场份额与美国超过50%的占比相差十倍，未来30年有望实现跨越式提升 [6] - 资本市场修复加速，科创板重启未盈利创新药公司上市通道，A股、港股产业定价框架回归价值与长期主义 [6] 创新药研发与产业化关键环节 - 精准、科学的立项决策对医药企业生存与发展起决定性作用，能提高研发成功率并降低失败风险 [9] - 知识产权是帮助创新药企业建立抵御竞争对手的可持续竞争优势（护城河）的重要手段 [10] - CMC涵盖从药物化学合成、生产制造到质量控制的全过程，是关键产业化步骤 [11] - CAR-T产品通过异体通用化、可调控化和多靶点策略发展，有望成为可及、可负担、可持续的精准免疫治疗方案 [12] - 临床试验中心需提升试验质量和效率，加强与FDA、EMA等国际监管机构沟通，驱动新药研发 [13] 创新药金融支持体系 - 天使投资与创新药企是双向选择关系：科学家交付可验证的知识增量，资本提供可承受的风险对价 [16] - 风险投资是创新药创业公司发展的加速器，需分析公司成长规律及面对的主要问题 [17] - 创新药企业面临高昂研发成本、漫长周期和巨大市场风险，IPO是重要的资本市场之旅 [18] - 并购是优质企业丰富管线、拓展市场和吸纳人才的关键途径，也是产业资源整合升级的重要方式 [19] - 商业银行需探索支持路径，上海科创银行已探索出独具特色的金融支持创新药产业发展路径 [20] 支付体系与全球经验 - 创新药支付体系核心目标在于实现患者可及性提升、企业回报保障、基金运行稳健三重动态平衡 [21] - 2025年国家医保局启动多元化支付改革，国家药监局进一步改进审批以加速创新药上市 [5] - 需探索医保支付与商业保险的联动，完善创新药支付体系建设 [21] - 可借鉴美国金融支持创新药产业发展的历史脉络和多层次金融支持体系经验 [22] - 金融支持应强化天使投资对临床前阶段支持，完善风投对知识产权和CMC转化的评估机制 [7]

数字人民币国际运营中心成立 - 数字人民币国际运营中心已正式投入运营，该中心是响应中国人民银行行长潘功胜在今年6月陆家嘴论坛上透露的计划而设立，由中国人民银行数字货币研究所完成前期筹备，其三大平台现已完成建设并落地上海 [3] - 该中心于上月在上海举办业务平台推介会，标志着其核心系统正式面向市场，重点展示了跨境支付、区块链基础设施与数字资产服务三大平台，未来将致力于提升数字人民币在国际领域的运营能力，拓展金融市场的应用场景，助力数字金融体系创新与发展 [4] 三大核心平台功能 - 跨境支付平台作为支持人民币国际化与跨境使用的核心载体，旨在解决传统跨境支付模式的痛点，通过技术融合、生态重构与规则创新，目标是打造安全、高效、包容的全球支付网络，实现全方位升级，为全球提供"无损、互通、合规"的跨境支付新生态 [6] - 区块链服务平台是支撑链上数字人民币支付服务与标准化区块链交易信息转接的关键枢纽，可提升各行业不同场景区块链网络的互操作性与交易效率，降低参与方对接成本，实现资金流、信息流与贸易流在链上的高效融合 [8] - 数字资产平台专注于合规资产的链上运作，支持债券、票据、应收账款电子凭证及碳排放权等多元品类，利用区块链技术实现发行、登记、托管与交易的全流程数字化，在现有监管框架下通过自动化合规校验与穿透式监管，为传统业务提供链上拓展渠道，有效防控虚构交易、重复抵押等金融风险 [9] 国际化战略与全球影响 - 中国人民银行副行长陆磊表示，"无损、合规、互通"三原则已成为法定数字货币跨境基础设施建设的基本准则，并以此初步构建起数字人民币跨境金融基础设施体系，央行也在积极探索资产数字化创新，旨在提升监管效率、结算透明度与价值流转的智能化水平 [11] - 中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘功润指出，数字人民币国际运营中心通过遵循国际规则并推进互联互通，有望成为全球数字货币网络的关键枢纽，推动形成统一的跨境支付标准，从而在未来的全球数字货币网络中掌握标准制定的主导权 [11] - 数字人民币国际运营中心的核心价值在于显著拓展数字人民币的网络效应，其国际化关键在于提升全球流通性与接受度，通过提升跨境支付结算效率或降低对传统金融中介的依赖，吸引更广泛的市场参与者，形成"更多使用—更高流动性—更广应用"的良性循环，为人民币国际化提供持续推力 [13] - 该中心的战略重点已从国内零售场景测试转向探索其在跨境贸易、投融资等国际金融业务中的应用，以此提升数字人民币的全球市场份额和国际竞争力，最终服务于人民币国际化的长远战略目标 [13]

课程定位与核心价值 - 课程为清华五道口首个布局香港与全球化的旗舰课程，名为“紫荆计划” [3] - 旨在帮助企业家融入香港商业生态、开拓香港资本新局、洞察Web3变革、把握再全球化机遇 [6] - 通过系统讲授、深度对谈、实地探访三维体系，助力企业家认识香港、投资香港、立足香港 [3][7] 课程特色与学习模式 - 采用“系统讲授+深度对谈+实地探访”三维一体的深度学习体系 [3][7] - 课程模块包括香港4大模块、海外2大模块以及内地2大模块，共计8大模块 [23][24][26][27] - 学习形式包含圆桌对谈、文化沙龙、交流晚宴、闭门会、炉边对话等多种深度互动 [29][31] 师资与资源网络 - 联席学术顾问包括孙冶方基金会理事长李剑阁和香港资深大律师、证监会前主席梁定邦等国家智囊 [3][19][21] - 学员将直通香港特区政府机构、联交所、金管局等核心平台，获得第一手创新实践与投资机会 [3][32] - 汇聚权威学者、港府智囊、商业翘楚进行授课、对话与交流 [22] 目标学员与校友网络 - 目标学员为各领域顶尖力量，包括上市公司核心决策者、AI与生物科技赛道领军者、跨境支付与数字资产先行者 [3] - 学员群体覆盖资本市场、科技创新、全球化布局等关键领域 [3] - 课程依托清华五道口在港的众多校友资源，构建跨区域、跨行业的融合交流平台 [11][32]

金融消费者权益保护 - 金融消费者权益保护是提振市场信心和防范化解金融风险的关键支撑，也是维护金融安全稳定和促进经济社会高质量发展的必然要求[5] - 监管部门近年来聚焦制度建设、基础设施、组织体系与治理效能，系统发力推动"大消保"格局加速形成[5] - 上海金融监管局2024年首次实现投诉接收量、涉及违法线索的信访核查量、其他信访事项受理量"三降"，2025年1-8月延续"三降"良好态势[10] - 保险业构建大消保格局能更好地倾听消费者声音，优化产品与服务，解决消费者在投保、理赔等环节的痛点难点问题，切实提升消费者的获得感、幸福感和安全感[13] 普惠金融教育 - 普惠金融从2013年正式提出到成为金融"五篇大文章"之一，在中国式现代化国家战略中占据重要位置[6] - 普惠金融需要从"机会普惠"转化为"能力普惠"，个体金融素养和能力的同步提升是核心[6] - 普惠金融教育是填补知识缺口，实现金融服务机会转化为个体运用能力的关键催化剂[7] - 普惠金融教育需要构建以政府支持和统筹、教育为先、AI技术强力赋能、社会多元协同、全民参与的推进体系[7] 金融纠纷调解机制 - 金融消费纠纷呈现新型化、复杂化、涉众化等特征，处理不当易引发区域性、系统性风险[8] - 北京金融法院推广"专业调解组织+金融管理部门+专门法院"的联动模式，完善多元解纷体系[8] - 针对数字货币、绿色金融、科技金融等前沿领域，需要加快制定专项调解指引与标准化流程[9] - 运用人工智能、区块链、大数据等技术构建智能调解辅助系统，提升事实分析、风险预警与结果预测的精准度[9] 数字金融消费者保护 - 数字金融发展需要加快构建新型消费者权益保护体系，坚守金融工作的政治性、人民性[14] - 需要出台更具操作性的实施细则，明确金融数据采集的"最小必要"原则，规范授权同意机制[14] - 提高金融监管科技化水平，利用大数据、人工智能等技术建立跨市场、跨机构的风险监测和预警平台[14] - 积极推进数字货币研发试点，通过嵌入智能合约防欺诈、交易可追溯等功能从技术源头增强对金融消费者的保护[15]

黄金RWA概述与市场背景 - 黄金真实世界资产（RWA）产品将实体黄金转化为链上数字资产，成为连接传统金融与数字经济的桥梁[2] - 截至2025年9月，全球黄金总市值突破26.2万亿美元，成为全球市值第一大资产，但传统黄金市场存在流动性低、交易成本高、鉴定托管复杂和跨境流动困难等痛点[3] - 黄金RWA通过区块链技术使每一枚代币都有对应的实物黄金支撑，实现黄金资产的可分性、可编程性和高流动性，近年来发展势头显著，包括PAXG币、XAUT币、GTP币等多种产品[3] - 世界黄金协会宣布2026年初推出新型"数字黄金"产品，以伦敦金库中存放的实物金条为支撑，可能彻底改变规模高达9000亿美元的伦敦实物黄金市场生态[3] 国际发展模式 - 美国采用监管先行下的市场驱动模式，SEC将多数RWA视为证券，需遵循《证券法》，Securitize等平台已发行超过40亿美元的资产，PAX Gold（PAXG）每枚代表1金衡盎司的伦敦Good Delivery金条[6] - 欧洲呈现立法引领下的创新友好模式，推动DORA、MiCA等法案，Swarm Markets计划推出代表实物黄金所有权的NFT，Tokeny、Archax等平台利用欧盟统一市场优势推动跨境流通[7] - 日本采用渐进式监管下的务实发展模式，2022至2024年间修订《支付服务法》等法规，2025年GATES公司在Oasys平台开展价值7500万美元的东京不动产RWA项目，为黄金RWA发展提供基础设施[8] - 中国香港推行政策推动下的枢纽发展模式，2025年9月特首宣布落实稳定币发行人制度，金管局推动代币化存款和资产交易，目标三年内建造区域黄金储备枢纽超越2000吨[9] 发展挑战 - 监管与合规挑战包括底层资产风险要求实物黄金权属清晰、符合LBMA标准托管，法律属性认定差异增加跨境交易复杂性，需同时遵守发行地、托管地及投资者所在国的监管规定[12] - 技术风险与安全隐患涉及资产上链技术方案需符合监管要求确保数据安全，智能合约漏洞、私钥管理、网络攻击等区块链安全性问题，以及不同发行方代币版本互不兼容导致的流动性割裂[14] - 市场接受度与流动性问题表现为尽管市场规模年复合增长率超过30%，但当前最大问题在于缺少流动性结构，缺乏类似传统金融市场的期权、期货等衍生品体系构建交易深度[15]