光互联与光纤行业核心观点 - 光互联板块业绩预期整体强势，但存在分化，需关注CPO/OIO等新技术从0到1的边际变化机会 [1][2] - 光纤行业涨价趋势明确，散纤价格持续上涨且有望持续，国内大客户有望接受涨价 [1][2] - AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业受益于全球基建浪潮，国内新一代算力基建开启带动全国产化产业链新周期 [3] 光互联板块展望与机会 - 展望2026-2027年，可插拔市场景气度仍在不断拔高，但新的封装和材料技术变化开始从0到1落地 [2] - 根据LightCounting预测，CPO技术出货将从800G和1.6T端口开始，在2026至2027年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商的数通短距场景 [2] - 到2029年，800G（100G每通道）CPO渗透率预计为2.9%，1.6T（200G每通道）CPO渗透率预计为9.5%，3.2T（400G每通道）CPO渗透率预计将高达50.6% [2] 光纤行业动态 - 近期散纤价格持续上涨，驱动因素包括临近电信、移动运营商集采以及春节前行业备货需求更盛，预料价格还将持续走高 [2] - 在此背景下，国内市场大客户也有望接受涨价，板块波动中得以确认涨价趋势 [2] 行业重点新闻与投资要点 - 行业重点新闻包括：康宁与Meta达成60亿美元长期供应协议；英伟达向CoreWeave追加20亿美元投资；微软发布第二代自研AI芯片Maia 200；个人AI助手ClawdBot席卷全球；微软和Meta发布最新财报 [3] - 投资要点：AI产业链带动板块预期向上，行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置 [3] - AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮 [3] - 国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的周期 [3] - 新连接也有望于2026年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会 [3]

阿斯利康在华投资计划 - 在英国首相斯塔默访华期间，阿斯利康宣布计划在中国投资150亿美元 [1] - 投资将主要用于扩大药品制造和研发，并利用中国的科学实力、制造能力及中英合作优势，为全球患者提供尖端治疗方案 [1] 投资具体方向与用途 - 150亿美元投资将主要用于提升公司在细胞疗法和放射性偶联药物方面的能力 [2] - 投资旨在推动其广泛的研发管线，帮助癌症、血液疾病和自身免疫性疾病等患者 [2] - 投资涵盖整个价值链，包括药物发现、临床开发到生产制造 [2] - 在2024年收购亘喜生物的基础上，阿斯利康将成为全球首家在中国拥有端到端细胞疗法能力的生物制药领军企业 [2] - 具体用途包括：位于北京和上海的全球战略研发中心；扩建位于无锡、泰州、青岛和北京的现有生产基地并设立新基地；扩展在中国的高技能员工队伍至超过20,000人 [2] 行业意义与影响 - 此次投资证明在中国工程师红利及生物医药能力持续验证下，跨国药企对于中国本土研发能力及中国市场的兴趣和认可 [3]

核心观点 - 市场在经历大跌后有望逐步企稳，投资良机显现 [2][3] - 美联储潜在新主席凯文·沃什的降息立场比市场担忧的更鸽派和确定 [2][4] - 中国政策重心正转向内需主导并列为2026年经济工作首要任务，有望提振经济前景与资产回报 [2][3][5] - 投资主线是新兴科技，同时内需价值板块也有机会 [2][6] 市场分析与展望 - 近期市场出现较大波动，全A平均股价调整达到6%，上证指数跌至临近4000点，并出现恐慌性抛售 [3] - 市场下跌由多因素耦合：市场正快速评估新提名美联储主席凯文·沃什“降息+缩表”主张带来的金融条件紧缩担心；微观交易层面，商品价格剧烈波动、A股权重ETF被抛售及春节前观望情绪升温 [3] - 市场的无差别恐慌抛售令交易加快出清，投资中国的良机就在眼前，春节前市场有望重拾上升势头 [3] - 中国证监会近期再次强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，并推出中长期资金入市新政 [3] 美联储政策与影响 - 凯文·沃什被提名新任美联储主席，其过往“降息+缩表”的政策主张引发市场对全球金融条件紧缩的疑虑 [4] - 美国巨大的财政赤字和债务规模与“缩表”货币政策主张/金融条件紧缩相冲突 [4] - 相比于“缩表”在短周期中落地的优先级和不确定性，特朗普与沃什有关降息的政策立场与共识的确定性更高 [4] - 沃什曾表示“中性利率可能在3%左右”，有望推动美联储年内降息2次或以上，相比于鲍威尔，沃什在降息政策主张上的空间其实更为鸽派 [4] 中国政策边际变化 - 过去五年中国内需增长经历明显下行：房地产投资相对高点下滑45%，销售面积下滑50%，房价下滑30% [5] - 在国际形势复杂和国内稳增长压力下，内需政策的发力站在了重要的历史窗口和时机上 [5] - 政策层面明确将内需主导列为2026年经济工作的首要任务 [5] - 近期官方文章提出“房地产仍是支撑国民经济的基础产业”、“政策要一次性给足”、“高质量推动城市更新”，并指出围绕增强国内大循环内生动力和可靠性，还会有一系列政策措施、改革举措陆续出台 [5] 投资主线与行业推荐 - **新兴科技主线**：海外AI Agent迭代提速，国内大模型和应用推广加速，推荐港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子 [6] - **内需价值板块**：扩内需将成为重要增长抓手，市场预期与持仓也处于底部，推荐食品饮料、消费者服务、航空，与化工、房地产、建材 [6] - **大金融板块**：作为市场重要的稳定器并受益于财富管理需求增长，推荐保险、券商、银行 [6]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表本身更为关键 [1] 贵金属 - 贵金属价格巨震，受到交易拥挤、新任美联储主席提名和美股科技股下跌的压制 [1] - 新任美联储主席的执政路径将对美元、美债产生重要影响 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 宏观“鹰派”扰动情绪，特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席，市场交易缩表预期、美元走强，导致铜价承压下行 [2] - 近期市场将持续消化宏观修正压力，但AI叙事依旧，供给扰动频出，在全球铜矿缺口有望扩大的背景下，价格下方有支撑 [2] 铝 - 宏观情绪降温，美股承压下跌带动流动性收紧，叠加贵金属短期受政策收紧预期压制，多头氛围降温，铝价冲高回落 [2] - 基本面上，春节效应叠加铝价高位背景下开工承压下行，本周铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4% [2] - 进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制 [2] 锡 - 近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回调 [2] - 随着印尼RKAB审批回归常态化且交易所成交活跃，加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快，供应端“断供”担忧已显著缓解 [2] - 叠加下游对高价锡锭的观望情绪，锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道 [2] 能源金属 - 碳酸锂：上周（1月30日当周）碳酸锂库存继续下降，在产量季节性下降的背景下，库存出现连续去化 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或保持强势 [3] - 钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨 [4] - 轻稀土供需格局仍偏紧，节前备库需求支撑下，价格持续上涨 [4] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [4] 小金属 - 钨：政策监管叠加补库共振，钨价打破淡季强力跳涨 [4] - 江西等地严打盗采及灰产导致矿端散单供应枯竭，叠加APT节前强力补库，供需矛盾在低库存背景下被急剧放大 [4] - 配额约束限制了高利润下的矿山增量，且头部刀具企业已实现成本的顺利传导，终端刚需韧性较强 [4] - 短期受春节影响成交或将缩量，但在高成本与供应偏紧支撑下，钨价将维持高位坚挺 [4] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [4]

策略观点：市场大跌后企稳，投资良机显现 - 核心观点：近期市场大跌后有望逐步企稳，春节前或重拾升势，投资中国的良机就在眼前 [2] - 市场下跌原因：全A平均股价调整达6%，上证指数跌近4000点，由美联储新主席提名人的“降息+缩表”政策倾向引发金融条件紧缩担忧，叠加商品价格波动、A股权重ETF被抛售及春节前观望情绪等多因素耦合 [2] - 企稳与看多理由：全球市场对美联储鹰派立场计价过快，而新任主席沃什的降息立场实际上更鸽派且确定；中国政府政策重心转向内需主导并作为首要任务；证监会强调巩固市场向好势头并推出中长期资金入市新政 [2] 宏观与政策分析 - 美联储政策：市场对凯文·沃什“降息+缩表”主张反应过度，美国巨大的财政赤字和债务规模与金融条件紧缩政策存在冲突，沃什的降息立场确定性更高，其认为中性利率可能在3%左右，有望推动美联储年内降息2次或以上 [3] - 中国内需政策：政策出现重要边际变化，重心正转向内需主导并作为首要任务，旨在应对过去五年内需增长下行（如房地产投资较高点下滑45%，销售面积下滑50%，房价下滑30%）及复杂国际形势 [4] - 政策信号：高层表态将内需列为今年经济工作首要任务，官方文章强调房地产是国民经济基础产业，提出“政策要一次性给足”，并预示将有一系列政策措施和改革举措陆续出台 [4] 行业配置建议 - 内需价值：扩内需成为重要增长抓手，市场预期与持仓处于底部，推荐食品饮料、消费者服务、航空，以及化工、房地产、建材 [5] - 大金融：作为市场稳定器并受益于财富管理需求增长，推荐保险、券商、银行 [5] - 新兴科技：海外AI Agent迭代提速，国内大模型和应用推广加速，推荐港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子 [5] 光伏设备：太空光伏新机遇 - 事件驱动：SpaceX向FCC申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，以构建轨道AI数据中心网络，卫星将在500公里至2000公里高度的轨道运行，利用太阳能供电 [9] - 行业影响：轨道AI数据中心趋势显现，太空场景的光伏能源供给需求增加，光伏设备厂商有望受益，具体环节包括电池片、组件、硅片 [9] - 催化因素：算力需求提升推动数据中心对“光伏+储能”方案需求增长，地面光伏装机逻辑从电力驱动转向算力驱动；低轨卫星与太空算力发展带动太空光伏进入产业化验证，对高效率、轻薄柔性产品提出更高要求，打开高端制造及定制化设备增量空间 [10] 航空：春运客流旺盛，行业迎“超级周期” - 近期表现：2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，同比增长7%，创历史新高，节中因假期延长二次出行旺盛 [14] - 未来预期：2026年春运跨区域人员流动量预计达95亿人次，同比增长约5.3%，再创新高；其中民航旅客运输量有望达9500万人次，同比增长5.3% [15] - 当前跟踪：2026年春运客流已逐步启动，1月18日至30日农历同比估算客流增长10%，客座率上升2-3个百分点，国内平均含油票价保持上升，近期机票预售趋势良好 [16] - 长期逻辑：航空业将迎“超级周期”，“十四五”票价实现市场化，供给进入低增时代，需求增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，且高景气可持续 [17]

文章核心观点 - 美联储本周（2026.1.26-2026.2.1）的“不动”（暂停降息且表态偏鹰）与“动”（任命凯文·沃什为新主席）共同影响了全球资产价格，但“沃什时刻”引发的贵金属市场调整被视为短期过快上涨后的技术性调整导火索，而非根本原因，黄金等价格调整后或仍有支撑 [1][2][3] 美联储政策与人事影响 - **“不动” - 暂停降息与偏鹰表态**：1月28日美联储议息会议如期暂停降息，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加了很大不确定性，导致美元指数震荡向上，美股震荡下跌 [2] - **“动” - 新主席任命超预期**：特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席，时间点比市场预期略提前，且沃什是相对更坚持美联储独立性的候选人，主张“降息+缩表”，但市场认为其政策短期落地可能性不大 [2] - **市场对沃什政策的解读**：沃什反对QE，主张通过缩表控制通胀为降息铺路，但市场认为美联储从2025年12月开启技术性扩表后，迅速转为缩表的可能性不大，受制于美元流动性和就业压力，联邦基金利率期货市场对全年降息次数预期仍为2次，未大幅上升 [3] - **对资产价格的催化作用**：沃什当选后，美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，金银等贵金属出现大幅调整，但此事件主要是贵金属短期过快上行后调整的触发剂，对美联储政策方向的改变并非本质性 [3] 全球大类资产表现 - **全球股票市场涨跌分化**：本周（2026.1.26-2026.2.1），恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97% [4] - **大宗商品价格涨跌分化**：IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03% [4] 经济数据表现 - **美国经济数据偏强**：2026年1月24日当周初领失业金人数保持在相对低位，WEI指数有所上升 [4] - **欧洲经济保持韧性**：欧洲经济仍处温和复苏通道，四季度经济数据保持韧性 [4]

黄金价格近期调整分析 - 本轮黄金价格大幅下跌主要是前期超涨、资金杠杆较高、交易拥挤情况下的正常调整，并不改变黄金长期上涨的牛市格局 [2] - 截至2026年2月2日，伦敦金从近5600美元/盎司的最高点回落至4500美元/盎司附近，下跌近20% [6] - 伦敦银现则从121美元/盎司跳水至80美元/盎司以下，跌幅接近40% [6] 短期大跌原因 - 大跌最主要原因来自于前期的非理性超涨，2026年开年1个月内黄金累积了近25%的涨幅，白银在1月更是一度上涨近70% [6] - 非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为波动放大器，黄金非报告多头净持仓在1月已处于历史高点 [8] - “沃什交易”只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，而非主要原因 [2][10] 中期市场展望与机会 - 前期黄金上涨主要集中在亚洲与美洲交易时段，在此轮下跌中，美盘与亚盘内黄金价格已有明显调整，欧洲交易时段价格有所企稳 [3][11] - 随着各个交易所去杠杆进程结束，黄金价格有望逐渐企稳，建议关注超跌所带来的黄金布局机会 [3][11] - 白银短期供给具有稀缺性，是“投机”黄金的工具，黄金涨时白银涨更多，跌时也跌更多，但长期供给并不稀缺 [3][11] 长期牛市支撑因素 - 本轮大跌是对年初以来非理性上涨的技术性调整，而非黄金长期牛市的终结 [4] - 全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期行情仍会延续 [4][15] - 当前全球地缘政治风险扰动仍存，主要经济体财政不可持续压力加大，美元信用隐忧未消 [15]

文章核心观点 - 2026年春节假期再度延长至9天，预计将保障探亲与出游需求持续旺盛，推动春运客流再创历史新高 [1] - 中国航空业在票价市场化、供给低增的背景下，需求增长与客源结构恢复将驱动行业自2026年起进入票价与盈利上行的“超级周期” [4] 2024-2026年春节假期与春运历史表现 - 2024年春节假期调休8天，较2023年延长1天，并鼓励从除夕休息 [1] - 2025年起春节法定节假日增加1天，明确从除夕开始放假8天，且当年春节前后拼假效应显著 [1] - 过去两年假期延长有效助力探亲出游两旺，春运客流屡创新高，节中二次出行填补传统低谷 [1] - 2025年春运40天（1月14日至2月22日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次，同比增长7%，再创历史新高 [1] - 2026年春节假期将调休9天，再度延长将保障探亲出游需求继续旺盛 [1] 2026年春运官方预期与各交通方式预测 - 官方预计2026年春运跨区域人员流动量将达95亿人次，同比增长约5.3%，再创历史新高 [2] - 铁路、民航客运量总体规模和单日峰值均有望超过历史同期峰值 [2] - 公路自驾出行预计仍是主力，占比将达八成左右 [2] - 国铁集团预计全国铁路发送旅客5.39亿人次，同比增长5.0%，客座能力同比增长5.3% [2] - 中国民航局预计民航旅客运输量有望达9500万人次，同比增长5.3% [2] - 南航、东航分别预计日均班次同比增长4.2%、3.6% [2] 2026年春运航空市场跟踪与展望 - 2026年春节前后工作日分别为6个和5个，拼假效应可能弱于2025年 [3] - 预计节前一周公商客流与春运客流叠加，节前客流高峰确定 [3] - 节中假期再次延长，二次出行将继续成规模 [3] - 节后返程客流或相对集中，且春运后公商恢复有望快于往年 [3] - 2026年1月18日至30日（农历同比），估算客流增长10%，客座率上升2-3个百分点，国内平均含油票价保持上升 [3] - 2月2日春运正式启动，近期机票预售趋势良好，北方冰雪游、南方避寒游预定积极，海南云南等旅游城市热度较高 [3] - 全国铁路1月26日调图增列相对有限，且民航春运整体加班量将较为有限，高客座率与票价市场化将有利于航司收益管理 [3] 航空业长期趋势与投资逻辑 - “十四五”期间票价实现市场化，航空供给进入低增长时代 [4] - 未来需求增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，且高景气可持续 [4] - 中国航空业将迎来期待多年的“超级周期” [4] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值双重空间，基本面持续正反馈与旺季表现将催化市场乐观预期 [4]

2025年第四季度公募基金国债期货持仓总览 - 整体持仓规模显著收缩：2025年4季度，参与国债期货投资的公募基金公司为46家，较上季度减少5家；参与产品数量为113支，较上季度减少27支；多空持仓合计9153手，较上季度显著下降 [1] - 持仓以套期保值为主，空头占主导：四季度公募基金持仓国债期货空头合约市值约为67亿元，多头合约市值约为34亿元，空头市值约为多头的两倍，但两者环比均大幅缩水且低于2024年同期水平，显示弱震荡格局下博弈意愿减弱 [1] - 头部管理人持仓集中：易方达基金以2884手的持仓位居市场首位，但头寸主要集中于旗下6支产品；嘉实基金持仓1346手，涉及14支产品，为全市场产品数量最多的管理人；平安基金以847手持仓位列第三 [1] 不同国债期货品种的持仓结构变化 - 资金博弈重心向超长端转移：2025年4季度，TL合约（超长期）的空头持仓占比增至40%，创近五个季度新高；其多头占比也维持在14%的高位，显示市场对超长端对冲需求旺盛 [2] - 10年期合约持仓结构反向变动：与TL相反，T合约（10年期）的空头持仓占比由三季度的27%回落至20%，而多头占比则从8%提升至11% [2] 不同类型基金的策略分化 - 中长期纯债基金侧重“做陡曲线”：2025年Q4大幅增持TL空头至2748手，涨幅超50%，并显著减持T合约空头，旨在通过做空TL更高效地对冲久期风险，并博弈期限利差走扩 [2] - 混合债券型二级基金转向“宏观对冲”：对于TL空头大幅平仓，多头接近翻倍，推测其出于宏观对冲思路，小幅增配高弹性的超长债多头作为避险筹码 [2] - 其他类型基金策略各异：短期纯债基金加仓T与TF（5年期）空头以防备中短期波动；灵活配置型基金则清空全部持仓，转为完全观望 [2]

核心观点 - 无风险收益下沉、资本市场改革与中国经济转型背景下，“转型牛”仍有很大空间，价值股在经历累年下行与估值收缩后有望出现重要拐点 [1] - 2025年四季度经济转型加快，新经济景气中枢明显上移，盈利改善范围由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散，新兴科技产业链呈现供需两旺 [2] - 投资建议重视盈利预期上修但股价表现相对滞涨或机构配置拥挤度低的板块，如非银金融、电池、电子、机械等 [4] 2025年四季度经济与盈利结构特征 - 新兴经济是四季度业绩主要高增领域，科技服务业等第三产业用电量在25Q4高增，带动全社会用电增速在9月后明显上行，与工业增加值下行趋势背离，显示新经济主导并拉动经济复苏 [2] - 中下游制造盈利占比提升，通胀整体改善且新经济成本传导顺畅，CPI-PPI剪刀差扩张，PPI内部中下游价格更强，工业企业利润向TMT、装备制造与有色化工等行业集中 [2] - 大中盘业绩增长弹性更大，PMI结构上大型企业景气占优趋势延续，企业生产经营预期与订单分项改善明显 [2] - 高技术出口景气保持高位，半导体、汽车、电力设备、工程机械出口增速保持高位且高于整体出口，新兴市场对中国出口的驱动力高于发达市场，且这一差距在四季度进一步放大 [2] 行业景气驱动因素 - **科技与制造**：景气驱动来自AI渗透率提升和企业出海加速 [3] - 新兴科技：AI相关新业务在各行业渗透率提升持续带动新兴产业需求爆发 [3] - 中游制造：在新一轮宽松周期下，新兴市场国家工业建设有望加快，中国工业体系生产效率强大将充分受益其增长红利，科技制造盈利有望持续受益 [3] - **顺周期与金融**：景气驱动来自长期供给受限和下游需求结构转型 [3] - 周期资源：全球关税和地缘博弈持续演绎，资源品供给扰动加剧，而AI和电力基建带来新需求持续扩张，有色、化工等周期品供需持续偏紧，25Q4有色、硫磺、磷化工、氟化工等价格显著上涨，预计带动行业盈利持续增长 [3] - 服务消费和金融：国内促消费政策正加速消费结构向服务占比提升转型，2025年股市成交中枢明显上移，在低利率环境下，保险、证券等有望持续受益于居民资产管理需求增长 [3] 投资建议与选股维度 - 投资建议重视非银金融、电池、电子、机械、两轮车、商用车等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块 [4] - **盈利-股价匹配度维度**：筛选盈利预期上修但2025年11月以来股价表现相对滞涨的行业，主要包括电池、元件、造船、摩托车、工程机械等出海方向，以及保险、证券、饰品等细分行业 [4] - **盈利-拥挤度匹配度维度**：筛选预期上修且股价涨幅不明显的行业主要包括非银金融、机械、电子，预期上修但基金25Q4减配的行业主要是电子 [4]