造纸行业供需与价格动态 - 造纸行业供需矛盾持续，双胶纸、白卡纸价格创历史新低，吨毛利亏损，低于历史十年20%分位线，箱瓦纸提价后处于历史11-12%分位水平，毛利低于10%分位线 [1] - 箱瓦纸龙头加速提价落地，7月底至8月初玖龙多个基地累计提涨牛卡箱板纸30-140元/吨、瓦楞纸60-140元/吨，带动华东、华北、华中再生箱板纸累计涨幅60-85元/吨，AA级高瓦累计涨幅105-130元/吨 [1] - 瓦楞纸价格涨幅逐步赶上成本涨幅，8月盈利开始回升，但箱板纸因高端产品涨幅有限，总体盈利仍在收窄 [1] 木浆市场变动与价格趋势 - 美国对巴西木浆豁免40%关税，避免对中国供给端潜在影响，Bracell计划9-11月转产溶解浆减少30万吨阔叶浆产量，Suzano宣布未来12个月商品浆产量降低3.5%，国际浆厂减产支撑浆价上涨预期 [2] - 国内外浆厂相继提价，APP调涨阔叶浆20美元/吨，Suzano对亚洲桉木浆提涨20美元/吨，亚太森博国产阔叶浆上调150元/吨，8月11日阔叶浆现货较7月初底部上涨125-150元/吨 [2] 行业展望与盈利预测 - 废纸系纸价提价持续性看好，龙头协同性强叠加废纸价格短期抬升，中小纸厂积极跟涨，预计旺季需求驱动下纸价持续上涨，盈利差将重新扩大 [3] - 木浆系双胶纸、白卡纸因淡季价格下跌盈利下行，中小厂商开工率降低，1-7月双胶纸产量同比减少11.9%，若浆价上涨传导至纸价，头部浆纸一体化企业将受益 [3]

海外科技 - Meta计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州1 GW的Prometheus超算集群（2026年启用）和路易斯安那州5 GW的Hyperion超算集群（2027年底建成）[4] - Meta从OpenAI挖走5名核心研究人员，包括思维链提出者Jason Wei和模型架构师Hyung Won Chung，加强AI人才储备[4] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，将消除国内CSP大厂Capex不确定性，此前因库存积压产生45亿美元费用[5] - 台积电上调2025年美元收入指引至同比增长30%，反映AI产业链高景气度[5] - OpenAI发布多工具集成的ChatGPT智能体，具备财务研究、行程规划等现实任务处理能力，Pro版用户可无限次执行任务[6] 东南亚经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速连续6个月保持高速增长达17.7%，CPI同比3.2%[11] - 印尼2季度实际GDP增速5.1%，较1季度回升0.3个百分点，7月CPI同比2.4%[11] - 泰国7月CPI同比-0.7%，已持续4个月负增长，但6月贸易顺差保持高位[11] - 马来西亚6月工业生产同比增长2.1%，为2024年2月以来低点[11] 产业政策 - 美国对东南亚国家关税大幅下调：印尼从32%降至19%，泰国从36%降至19%，马来西亚从25%降至19%[11] - 印尼加速电动汽车本土化生产，上调加密货币交易税率，推进300万套保障住房计划[12] - 泰国强化绿色制造标准，优化电动汽车产业链[12] - 越南下放经济管理审批权限，加大重点领域税收优惠，研究制定《国家创新创业提案》[12]

港股科技投资策略 - 科技是港股下半年胜负手 [6] - 港股是本轮牛市主战场 [6] - AI是最重要的边际和最top的pick [6] 港股市场驱动因素 - 港股涨跌受EDA在中美贸易摩擦中的变量影响 [6] - 历次港股占优行情的驱动因素分析 [6] - 港股定价权在特定资金手上 [6] 资金流向分析 - 解密南下资金：买家构成和剩余空间 [7] - AH溢价中枢将趋势性下行 [7] 科技产业升级 - 从14nm到N2工艺演进牵引EDA创新与产业升级 [6] - 3D-IC新场景引领产业升级 [7] - 全球合并重塑EDA行业竞争格局 [6] 稀缺性资产研究 - AI应用类稀缺资产研究 [7] - 新消费类稀缺资产研究（哔哩哔哩Z世代内容生态） [7] - 红利类稀缺资产研究（ASML先进制程增长） [7] 互联网平台分析 - 从Spotify看TME、网易云音乐的成长空间 [7] - 快手可灵AI驱动的内容生态与商业增长 [7]

宏观总量 - 从业二十年感悟强调时势造英雄和卓越龙头的重要性 [4] - 复盘历史七轮行情96页深度报告分析上涨空间、时间和龙头选择 [4] - 从财政资金角度73页深度报告探究基建趋势和利润股价规律 [4] - 微观产业链角度38页深度报告预判实物工作量和业绩趋势 [4] - 深度解读红利高股息从商业模式角度挖掘低估值红利资产 [4] 中观行业 - 主题投资节奏与选股方法论涵盖一带一路、中特估到雅江电站 [4] - 中西部大基建深度解读包括新疆、西藏、四川和运河等地区 [4] - 矿产资源深度解读涵盖铜、钴、镍、金和煤等建筑矿产资源重估 [4] - 复盘装饰拾贝龙头股价利润历程分析买点、卖点和估值 [4] - 复盘PPP园林拾贝龙头完整周期分析现金流与股价节奏 [4] 微观公司 - 复盘钢结构拾贝龙头利润股价周期分析竞争优势的演变 [4] - 华电科工深度解读海洋经济催化氢能业务龙头 [4] - 中国建筑深度解读地产金九银十低估值高股息待重估 [4] - 中国化学深度解读己二晴持续突破全球化拓展空间 [4] - 中国能建深度解读抽蓄、空压、氢能高增拓展数字IDC业务 [4] 科技转型 - 财务前瞻性指标构建方法论涵盖财报综述与趋势预判 [4] - 科技转型归纳风光储氢、可控核聚变、深海等行业和公司变化 [4] - 科技转型梳理数据中心IDC、机器人、量子等相关业务进展 [4] - 科技转型总结低空经济、AI应用、车路云等相关业务业绩 [4] - 科技转型解析半导体、卫星等相关公司业绩与业务 [4]

核心观点 - 工信部印发文件指引脑机接口产业发展 目标到2027年关键技术取得突破 初步建立技术体系 产业体系和标准体系 产品性能达到国际先进水平 应用加快推广 到2030年形成安全可靠产业体系 培育2至3家全球影响力领军企业和一批专精特新中小企业 构建国际竞争力产业生态 综合实力迈入世界前列 [6] - GPT5于2025年8月8日发布 技术指标渐进升级 实用性成为核心竞争力 用户体验双盲测所有排行榜均夺魁 幻觉率较GPT-4o低约45% 较OpenAI o3低约80% 编程能力优化 支持多工具调用与自主纠错 自我修复Bug能力大幅提升 文本生成更趋人性化 上下文处理能力支持400k token长度 长文本精准度较o3提升近一倍 推理成本超预期下降 API调用价格大幅低于同类竞品 定价极具竞争力 为AI技术在软件开发 内容生产等产业场景规模化落地提供有力支撑 [7] - 2025世界机器人大会于8月8日-12日在北京举办 主题为"让机器人更智慧 让具身体更智能" 汇聚ABB 库卡 宇树科技等200余家国内外企业 涵盖50余家人形机器人整机企业 展出1500余件展品及100余款首发新品 展览面积达50000平米 重点展示工业制造 医疗康养等多领域具身智能应用场景 [8] 行业趋势与政策 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》 推动脑机接口产业高质量发展 加快形成新质生产力 支撑现代化产业体系建设 [6] - 脑机接口产品在工业制造 医疗健康 生活消费等加快应用 [6] 技术发展 - GPT5实现有限SOTA表现 多数能力以微弱优势领先竞品 在AGI相关评测中表现不及Grok 4 通用智能领域仍存提升空间 [7] - 脑机接口产业到2027年电极 芯片和整机产品性能达到国际先进水平 [6] 应用场景 - 脑机接口产品在工业制造 医疗健康 生活消费等加快应用 [6] - 世界机器人博览会重点展示工业制造 医疗康养等多领域具身智能应用场景 [8] 产业生态 - 世界机器人大会主论坛设"产业发展" "创新应用" "技术融合"三大篇章 汇聚顶尖专家与企业家 交流前沿技术 产业趋势与创新成果 [8] - 到2030年脑机接口产业培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业 构建具有国际竞争力的产业生态 [6]

机器人领域动态 - 上周机器人领域动态包括大疆首款旗舰扫地机器人发布、上海市印发《上海市具身智能产业发展实施方案》、2025世界机器人大会在北京开幕 [1] 投资建议 - 重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括执行器和电机、减速器、丝杠类、丝杠设备类、轴承、传感器、整机 [2] - 上海市《方案》提出推动具身智能产业能力提升的四个方面：核心零部件研制、打造热销终端产品、招引优质企业、构建产业集群 [2] 2025世界机器人大会 - 大会以"让机器人更智慧，让具身体更智能"为主题，持续5天，汇聚200余家国内外企业和1500余件展品 [3] - 优必选、大寰、傅利叶、维他动力等公司发布新产品，全球首家具身智能机器人4S店Robot Mall正式营业 [3] - 大会公布了2025具身智能机器人十大发展趋势，涵盖具身物理感知、端到端具身决策、具身智能控制、生成式AI驱动等 [3] 大疆扫地机器人发布 - 大疆发布首款旗舰扫地机器人ROMO，定价4699元起，分S、A、P三大序列共六款型号 [4] - 产品采用纯视觉方案，配备双目摄像头模组，支持结构光避障，基站有透明和纯白两种设计 [4] - ROMO作为大疆探索"地面空间"的切口，其价格及市场格局重塑能力成为关注焦点 [4]

资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，权益资产配置优先级为权益＞商品＞债券 [1] - 对A股高度乐观的核心逻辑包括经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善 [1] - 对美股相对乐观因经济衰退短期难证实且降息概率增加 [1] - 战术性资产配置（TAA）方案2025年年化收益达55%，夏普比1.65 [2] 战略资产配置框架 - 当前低利率环境要求更高维度的资产配置策略，强调因子优化以实现风险分散 [1] - 宏观因子驱动的SAA方案年化收益率9.1%，夏普比1.57（截至7月末） [1] - 战略基准比例设定为权益45%、债券45%、商品10%，允许偏离幅度上限10% [1] 市场驱动因素 - 风险偏好提升是当前战术配置核心，中国科技突破、政策预期及制度优化支撑A股表现 [2] - 全球风险偏好改善与关税担忧减缓提振美股及日股边际表现 [2] - 国债受风险偏好上修、赎回压力及资金价格波动三重压制 [3] - 原油价格面临供需双向压制，人民币汇率因经济韧性有望保持稳定 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重提升至55%（A股/港股为主），债券40%，商品5% [3] - A股/港股受益于经济预期上修、政策支持及流动性改善 [3] - 美股/日股受全球资金风险偏好改善驱动 [3]

报告导读： GPT-5 发布会展现了 OpenAI 在模型智能性、推理效率与产品体系上的全面 进化，标志着大模型从"强大"走向"可控、高效、可用"的关键拐点。 OpenAI 正式发布其新一 代通用人工智能模型 GPT-5 ，相较此前各代模型在智能水平上实现了实质性飞跃。看好后续 AI 应用层爆发，间接反哺底层硬件， 维持行业"增持"评级。 GPT-5 的一个大的升级是 GPT-5 被设计为一个统一的多模型系统 。具体而言，系统由三大核心组成：一是主模型，负责处理大多数日常查询，具备高效响 应能力；二是" GPT-5 思考"（ GPT-5 Think ）模块，专为复杂问题设计，具备更强的推理与逻辑能力；三是实时模型路由器，能够根据任务的类型、难 度、工具调用需求及用户的显式提示判断并分配最合适的模型执行任务。 GPT-5 实现"复利型体验"提升，用户短期感知不一定强烈，但长时间使用相信会觉得顺滑、稳定、准确度都在提升。 GPT-5 在多项核心能力上实现显著提 升，体现出其作为下一代通用大模型的全面进化。首先，在编程能力方面， GPT-5 在多个权威评测中超越同代模型，如在 SWE-bench Verified ...

AI眼镜市场核心观点 - AI眼镜正重构终端消费市场格局，通过重塑智能眼镜行业逻辑推动行业进入爆发拐点 [1] - 对标智能手机与传统眼镜双十亿级年出货量，AI眼镜未来有望开启千亿级市场空间 [1] - 2025年中国市场销量预计增长188%，生态协同、技术迭代与成本优化为三大核心驱动力 [1] - 行业以"全天候计算终端"为愿景，挑战智能手机中心地位，重构人机交互入口 [2] 行业发展路径与产品形态 - 演进趋势：分体式功能验证→一体化算力整合→轻量化无感佩戴 [2] - 当前主流产品分类：音频类（性价比渗透）、音频+拍摄类（多模态交互主流）、AR融合类（终局方向） [2] - 消费级品牌（Meta/小米）与功能型玩家（雷鸟/星纪魅族）共同推动技术平衡与应用拓展 [2] - 行业瓶颈：光学显示良率、芯片能效比与续航能力限制全场景落地 [2] 价值链与成本结构 - Meta与小米AI眼镜主芯片成本占比均为33%，AI+AR眼镜光学显示/计算单元占比43%/31% [3] - 国产化程度：除主芯片外元器件国产化率较高 [3] - 细分品类成本结构差异： - AR观影眼镜屏幕/光学模组占比44%/28% [3] - VR一体机屏幕/SOC/摄像头/光学模组占比17%/16%/14%/8% [3] - MR一体机SOC/屏幕/摄像头/光学模组占比27%/19%/11%/10% [3] 市场空间测算 - 全球传统眼镜年出货量16亿+为AI眼镜提供用户基础 [3] - 2030年全球市场规模预期超1900亿人民币，中国市场规模超500亿人民币，5年CAGR超80% [3] 产业链格局 - 上游：光学模组/芯片/镜架结构件制造商 [3] - 中游：ODM/OEM代工厂商、软件与AI大模型供应商 [3] - 下游：品牌厂商与渠道商 [3]

策略：风险偏好改善支撑全球权益配置价值 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，风险资产表现优于避险资产，排序为权益＞商品＞债券 [3] - A股乐观因素包括经济景气预期上修、政策支持资本市场、流动性稳定及风险偏好改善，美股因降息概率增加和经济衰退短期难证实而相对乐观 [3] - 战略性资产配置（SAA）方案年化收益率9.1%，夏普比1.57，权益/债券/商品基准比例45%/45%/10%，偏离上限10% [3] - 战术性资产配置（TAA）建议8月权益权重55%（A股/港股高度乐观，美股/日股边际乐观），债券40%（国债谨慎），商品5%（原油受供需压制） [4] - 人民币汇率中枢稳定因中国经济韧性优于其他主要经济体 [4] 建筑工程：新疆基建机遇 - 新疆板块建筑公司在三次中央座谈会前后表现活跃，首次座谈会后北新路桥涨45.6%，天山股份涨32.0% [10] - 2025年新疆固定资产投资增16.2%，工业投资增22.8%，风电光伏施工投资增36.6% [11] - 中国对中亚五国进出口2024年达6741.5亿元（较2013年增116%），2025年1-5月进出口2864.2亿元创同期新高 [11] - 新疆2025年重点项目500个总投资3.47万亿元，中吉乌铁路进入实质性施工阶段，中国中铁/铁建参与关键工程 [12] - 新疆煤化工规划项目超8000亿，中国化学技术领先，东华科技2025年上半年新签订单增23.8%至77.8亿元 [13] 航空航天：低轨卫星与商业火箭 - 低轨卫星组网加速，中国计划2030年前部署约2.3万颗卫星（星网/千帆星座），频轨资源竞争白热化 [18] - 火箭运力不足制约卫星组网，当前年均运力200吨远低于需求1500-2000吨，商业火箭是破局关键 [19] - 可回收技术使单次发射成本降至三分之一以下，液体燃料火箭成为主流，2030年火箭市场空间或达千亿 [20] - 产业链机会包括液体火箭发动机燃料供应商、传感器及测控设备供应商，轻质高强材料需求增长 [20]