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国泰海通证券研究
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国泰海通|固收:TS合约的持仓集中度如何解读
TS合约空单集中现象分析 - TS合约空单量集中主要由正套资金大量入场导致,中信期货空单持仓占比创历史新高[1] - 空单集中化特征显著,核心驱动因素包括低利率环境、债市谨慎情绪和高IRR[1] - TS2506合约切换至主力合约时IRR达2.3%,4月上旬一度攀升至2.7%,正套策略性价比突出[1] 历史阶段复盘 - 2024年初至5月:正套资金入场带动空单集中至单个会员机构,TS合约基差降至-0.24元,IRR最高达3.4%[2] - 2024年5月至7月:空单持仓占比触顶回落但基差仍走阔,TS2409合约CTD券基差扩大近0.05元[2] - 2024年7月末后:IRR见底后基差重现收窄态势,中信期货空单占比呈现震荡[2] 当前市场研判 - 中信期货空单占比已见顶回落,但TS合约基差仍在0下方[3] - 参考历史走势,短期内TS合约基差可能先小幅走阔再震荡收敛[3] - 央行流动性呵护意愿明显叠加2509合约临近到期,三季度基差或重新收敛[3]
国泰海通研究|一周研选0607-0613
宏观分析 - 全球产业链、货币体系及资产分析框架面临重构,黄金因去美元化及央行购金需求或呈长期牛市,美元美债定价需关注美元信用因素 [3] - 国内经济需求端仍待提振,政策将延续渐进积极基调 [3] - 通胀低位徘徊,私人部门风险偏好回落,资产负债表修复进展有限,下半年政策发力有望更积极 [5] - 5月出口增速回落因关税预期见顶,后续出口中枢回落但仍有韧性 [9] - 美元信用处于脆弱边界的紧平衡,高利率环境抑制私人信贷扩张,政策需平衡长期贸易回流与短期债务风险 [11] 策略与市场动态 - 中国资产交投活跃,融资资金回流,偏股基金新发行规模超百亿,南下资金流入边际下降 [13] - 欧洲央行连续八次降息,上调港股和黄金配置至超配,下调国债至标配 [15] - 港股跑赢A股,稀缺资产(互联网、新消费、创新药等)吸引力强,恒生科技结构更优 [16] 固收与金融工程 - 稳定币新增需求缓解美债短期压力,但需警惕其"影子银行"风险 [18] - ETF扩容利好信用债,沪市ETF规模增长更显著,久期是关键差异变量 [20] - TS合约空单集中反映正套资金入场,后续基差或先走阔后收敛 [22] - 企业生命周期投资策略(初创/成长/成熟/整合)年化超额收益达14%-19.5% [24] - 6月风格日历效应不明显,建议均衡配置大小盘及价值成长 [25] 行业研究 - 人形机器人轴承市场潜力大,国产替代加速带动相关企业机遇 [27] - 618大促周期拉长,单件直降为主流,国补政策提振企业盈利能力 [29] - 低轨星座加速组网,信关站需求释放,硬件与测控服务受益 [31] 重点专题与会议 - 中东局势、周期逻辑梳理、企业级AI Agent应用进展为近期会议焦点 [33]
国泰海通|非银:新规新纪元,产品与模式创新拉开帷幕
5月公募基金市场表现 - 截至2025年5月全市场公募基金资产净值合计32.01万亿元环比微增0.29%其中份额29.58万亿份环比-0.01%平均单位净值1.08元环比+0.3% [1] - 权益型基金总份额6.33万亿份环比-0.34%债券型基金9.1万亿份环比+0.4%货币型基金13.33万亿份环比持平 [1] - 5月新发基金总量657.59亿份环比-28.68%其中权益类新发295.38亿份环比-39.45%债券类新发362.11亿份环比+7.14% [1] - 存续基金份额整体留存率99.77%权益类留存率99.19%债券类留存率100% [1] 资金流向分化特征 - 债券型基金份额增长主要由机构资金驱动包括长期纯债混合二级债债券指数型等产品 [2] - 个人投资者资金集中流入指数增强型产品反映风险偏好分层现象低风险资金仍配置固收类产品 [2] 公募新规政策影响 - 证监会5月7日发布《公募基金高质量发展行动方案》从产品设计销售渠道运营治理三方面推动改革以考核机制为核心 [3] - 行业将呈现差异化发展格局头部公司侧重指数管理中小公司聚焦主动管理α能力 [3] - 首批浮动费率基金发行火热东方红核心价值混合首募超20亿元上限多只新产品认购规模超4亿元 [3] 行业创新动态 - 汇添富Deepfund团队推出AI服务"帮你看"构建持仓基金季报全场景服务体系正在推进商标注册 [3] - 投研一体化建设持续深化部分券商机构服务与投顾业务能力受推荐 [4]
国泰海通|汽车:特斯拉Robotaxi即将公开试运营
特斯拉 Optimus 机器人项目主管离职,自动驾驶负责人接任。 美东时间 6 月 6 日,特斯拉擎天柱人形 机器人 Optimus 项目负责人米兰·科瓦奇宣布了自己即将离职的消息。科瓦奇 2016 年加入特斯拉,在特 斯拉工作了近 10 年,其中大部分时间都是在 Autopilot 团队担任高级工程师。他于 2022 年被任命领导 Optimus 的开发,并于 2024 年底成为负责该项目的副总裁。特斯拉人工智能软件部门副总裁 Ashok Elluswamy 将接管 Optimus 项目。 报告导读: 马斯克公布了特斯拉的自动驾驶出租车服务 Robotaxi 的首次公开试运营日 期,暂定为 6 月 22 日,我们认为 Robotaxi 的运营有望对特斯拉产业链带来重要业绩增 量。 我们认为,特斯拉是引领 Robotaxi 和人形机器人产业商业化进程的全球龙头企业,随着特斯拉 Robotaxi 正式开启公开试运营,相关产业正在进入由 0 到 1 的拐点阶段,特斯拉 Robotaxi 和人形机器 人的放量有望为相关产业链带来重要的业绩增量,需重点关注产业链上具备确定性的优质公司。 马斯克宣布特斯拉 Robota ...
国泰海通|金工:国内权益资产表现亮眼,国内资产风险平价策略本年收益1.73%——大类资产配置模型月报(202505)
大类资产配置策略表现 - 国内资产BL策略1的5月收益为-0.22%,2025年累计收益为0.96%,最大回撤1.31%,年化波动1.53% [1][3] - 国内资产BL策略2的5月收益为-0.1%,2025年累计收益为1.05%,最大回撤1.06%,年化波动1.37% [1][3] - 国内资产风险平价策略5月收益0.29%,2025年累计收益1.73%,最大回撤0.76%,年化波动1.08% [1][3] - 基于宏观因子的资产配置策略5月收益0.27%,2025年累计收益1.45%,最大回撤0.65%,年化波动0.97% [1][3] 大类资产走势回顾 - 2025年5月恒生指数涨幅3.96%,沪深300涨幅1.85%,中证转债涨幅1.75%,中证1000涨幅1.28%,中债-企业债总财富指数涨幅0.41% [2] - 南华商品指数跌幅2.4%,SHFE黄金跌幅1.39%,中债-国债总财富指数跌幅0.31% [2] - 沪深300与中债-国债总财富指数近一年相关性为-36.97%,中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性46.55%,沪深300与南华商品指数相关性-24.07% [2] 宏观经济环境 - 5月制造业PMI为49.5%,环比上升0.5个百分点,显示制造业景气度改善 [4] - 4月PPI同比降幅2.7%,市场预期5月PPI同比-3.17%,生产资料延续通缩 [4] - 央行5月开展5500亿元MLF操作,净投放4000亿元,1年期同业存单利率稳定在1.78% [4] - 4月末社会融资规模存量424.0万亿元,出口依赖型行业受美国关税冲击 [4] - 美联储鹰派信号推迟降息预期,叠加"对等关税"推高转口贸易成本,影响人民币汇率 [4]
国泰海通|宏观:美国通胀暂低,降息预期再起
5月美国CPI数据表现 - 5月美国CPI同比2 4%(前值2 3% 市场预期2 4%)核心CPI同比维持在2 8%(市场预期2 9%)[1] - 5月CPI环比0 1%(前值0 2% 市场预期0 2%)核心CPI环比0 1%(前值0 2% 市场预期0 3%)[1] - 能源分项是拖累CPI环比的核心因素 核心商品和服务通胀环比均较4月回落[2] 核心商品与服务分项表现 - 核心商品中仅家具(窗帘地毯) 汽车零件 玩具 电脑 药品等个别分项价格涨幅明显 服装 新车 酒精饮料等环比增速回落[2] - 核心服务中租金 医疗服务 交通运输服务环比走弱 休闲娱乐服务 教育和通讯服务环比增速回升[2] 关税政策与通胀传导 - 一季度美国"抢进口"或为关税冲击提供1-2个月库存缓冲 企业因消费与关税前景不确定性提价谨慎[2] - 随着库存消化 6月通胀数据需重点关注关税对核心商品的影响是否显现[2] 美联储政策展望 - 就业市场维持韧性叠加通胀前景不确定性 美联储短期内难以降息[1][2]
国泰海通|批零社服:5月出口增速回落但韧性仍强
5月出口数据表现 - 5月按美元计进出口增速1 3%/环比-3 3pct 其中出口增速4 8%/环比-3 3pct 进口增速-3 4%/环比-3 2pct 主要受关税冲击及上年高基数影响 但出口在同比减少2个工作日情况下仍正增 体现外贸韧性 [1] - 分区域看 5月对美国/欧盟出口增速分别-35%/12%(前值-21%/8%) 对美出口下滑显著 对非洲/东盟/拉美出口增速分别33%/15%/2%(前值25%/21%/17%) 1-5月对共建"一带一路"国家出口增速10 4% [1] - 消费品类中家电/鞋靴/家具等出口增速放缓 玩具/服装等有所改善 [1] 中美贸易谈判进展 - 6月9日中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行 讨论放松技术限制/降低关税/延长90天关税暂停期限等议题 [2] - 6月5日两国元首通话同意落实日内瓦共识 5月12日已发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 [2] 跨境电商企业展望 - 5月12日中美关税降低后 跨境电商企业对美出口进入抢出口周期 为应对7月Prime Day大促及未来不确定性 [3] - 部分企业4月后提价及Q2海运费上涨影响销售端数据 预计企业表现将分化 [3] - 长期看多区域/多渠道布局是关键 头部企业将加速品牌升级及AI应用 [3] 投资方向建议 - 优选品牌势能强及业绩有望边际改善的公司 [4]
国泰海通·对话专家|地产:当前地产市场现状解读及趋势展望
市场中新房和二手房关系 - 讨论新房与二手房当前关系及置换链条通畅性 [1] - 分析第四代住宅推出对二手房市场潜在影响 [1] 价格倒挂现象分析 - 热点城市出现二手房价格低于同区域新房的倒挂现象 [1] - 新房与二手房价格走势背离是否预示二手房市场危机 [1] 上海土地市场与新房市场关联 - 一季度上海土地市场高溢价地块共性特征 [1] - 高溢价地块对后续新房市场潜在影响 [1] 上海豪宅市场趋势 - 今年上海豪宅市场持续火热现象 [1] - 核心地块城市更新是否会进一步刺激豪宅市场 [1] 上海房价区域分化预测 - 分析上海房价未来走势及刚需、改善需求差异 [1] - 内环、中环、外环区域房价可能分化表现 [1] 购房决策因素与刚需策略 - 影响购房决策的核心要素 [1] - 房价下行周期中刚需群体"趁低买入"的可行性 [1] - 判断城市房价触底的方法及对刚需群体的建议 [1]
国泰海通|宏观:美元信用:脆弱边界的紧平衡
美元信用与汇率机制 - 美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期 与股权直接投资净流入相关性最强 最近几年与债权证券投资净流入相关性更强[2] - 全球资本净流入与美元指数相关性不强 因美国资本净流入与贸易净流出呈镜像关系(孪生赤字)[2] - 强势美元与美股牛市相生相伴 美国居民净资产(尤其是股票净资产)与美元指数相关性稳健[3] 美元信用支撑因素 - 美国经济本质驱动是私人部门资产负债表良性扩张 带来净资产上涨并抬升增长预期和利率水平[3] - 特朗普关税政策打断循环 政策不确定性导致美股波动率抬升 海外资本追求高投资回报率意愿下降[3] - 当前美国居民资产负债表健康 利率下行可驱动私人部门信贷扩张(如2024年8-9月、2025年3-4月)[4] 信用风险与债务螺旋 - 美元信用受损导致美债资产折价明显 长端利率居高不下是为弥补信用损失而非经济动能强劲[4] - 高利率环境持续使美国私人信贷扩张自5月起明显降温 Q3经济可能面临更大挑战[4] - 若政策不纠偏 经济可能陷入"债务-衰退"负向循环 高利率低增长环境加剧政府债务可持续性质疑[4] 政策权衡与市场平衡 - 贸易壁垒(高关税、弱美元)导致居民福利受损(美股) 且美债利率高企加剧经济尾部风险[5] - 美元处于脆弱边界紧平衡 需在长期贸易回流目标与短期潜在债务危机风险间重新平衡[1][6] - 政策响应不及时或不彻底可能引发美元资产尾部风险 反之亦然[1][6]
国泰海通|汽车:5月乘用车销量同环比增长,出口表现亮眼
5月乘用车市场表现 - 5月乘用车批发销量231 0万辆 同比+12 8% 环比+5 5% 1-5月累计批发销量1078 4万辆 同比+11 5% [2] - 5月厂商及渠道库存下降11万辆 24年同期下降9万辆 1-5月行业库存较去年同期持平 结束过去两年持续降库存趋势 [2] 新能源车市场 - 5月新能源乘用车批发销量121 6万辆 同比+33 0% 环比+7 0% 1-5月累计销量520 0万辆 同比+40 0% [3] - 新能源渗透率达52 6% 同比+8 0pct 环比+0 9pct 其中EV同比+37 7% PHEV同比+20 1% REEV同比+46 7% [3] 出口市场 - 5月乘用车出口44 8万辆 同比+13 5% 1-5月累计出口200万辆 同比+3 0% [3] - 新能源乘用车出口20 0万辆 同比+80 9% 占乘用车出口总量44 6% 同比+16 6pct [3] 投资建议 - 建议关注处于新车周期及智能化领先的车企 [1][2]