市场趋势 - 当前市场并非均值回归 呈现强者恒强特征 AI相关大型科技股持续突破新高并吸引资金流入 [1][2][12] - AI深刻影响科技巨头 推动业绩超预期增长和资本支出增加 形成结构性趋势 [1][2] - 软件行业表现分化 仍为选股市场 部分公司面临订阅收入疲软和优化逆风 [9] 公司表现 Meta Platforms - 广告收入同比增长加速2个百分点至22% 连续八个季度EPS超预期10-20% [3] - Instagram视频观看时长全球同比增长20% AI驱动广告转化率提升5% Facebook提升3% [3][7] - 2026年资本支出预计约1000亿美元 GAAP支出同比增长25% [3][8] 微软 - AI渗透至全栈技术 推动高利润产品需求 2027财年EPS预期19.32美元 股价为预期的29-30倍 [4] - Azure云服务营收同比增长加速4个百分点至39% 面临持续供应短缺 [10] - 2026财年资本支出上调至1160亿美元 2027财年上调至1380亿美元 [4][8] 公共云与AI - 公共云为最大子主题 Azure Databricks和Snowflake使用加速 OpenAI大规模采用Cosmos DB [10] - AI助手叙事推动互联网增长 如Booking Holdings通过AI实现个性化旅行体验 [11] - 谷歌云加速增长 但Confluent因客户优化导致收入留存率降至114% [10] 行业动态 - 科技巨头资本支出集体上调 谷歌提高180亿美元至1020亿美元 Meta上调250亿美元 微软上调100-250亿美元 [8] - 软件行业微软和ServiceNow表现强劲 但Check Point财报不及预期股价下跌15% Confluent因订阅前景疲软跌25% [9] - Adobe被低估 AI有望支撑增长 新解决方案或推动2026财年NNARR拐点 [10] 数据亮点 - Meta推荐系统改进使Facebook和Instagram用户时间投入分别增加5%和6% [7] - 微软Fabric同比增长55% 拥有超2.5万用户 新增400万创纪录 [10]

贸易政策与市场情绪 - 当前贸易政策趋于明朗 市场下调经济衰退风险定价 投资情绪明显缓解 [1] - 全球企业债利差收窄至79个基点 创2007年金融危机前夕以来新低 [1][2] - 政策明确性推动信贷利差收窄至金融危机前水平 投资者重新评估风险 [2] 高盛对市场的警示 - 市场可能因乐观过度而忽视下行风险 包括经济放缓 通缩减弱及对美联储独立性的担忧 [1][3] - 经济增长可能进一步低于预期 通缩趋势可能减弱 市场对美联储独立性的担忧可能升温 [3] - 美联储政策制定者未释放降息信号 仍需更多数据确保通胀风险不会持续 [3] - 美联储下调美国经济增长预期 理由是经济活动正在放缓 [3] 企业债券市场动态 - 全球投资级企业债券的收益率利差收窄至79个基点 为2007年7月以来最低水平 [2] - 信贷利差持续收窄 标普500指数创下历史新高 显示市场乐观情绪 [3] 高盛的投资建议 - 建议投资者在组合中保留必要对冲 [1] - 高盛信贷策略师敦促客户对冲风险 因全球企业债券收益率利差收窄至2007年以来最低水平 [4] 美联储政策预期 - 高盛经济学家预计美联储将在9月 10月和12月分别降息25个基点 并在2026年再降息两次 [5] - 关税对供应链不同环节的影响将导致公司间表现分化 成为新的市场风险源 [5]

美国新关税政策核心框架 - 美国白宫公布调整后的"对等关税"税率表，将于8月7日生效，为各国提供谈判时间窗口 [1][3] - 新税率分为三类：对美贸易逆差国10%，达成协议或小规模顺差国约15%，未达成协议且大规模顺差国更高税率 [5] - 通过第三地转运规避关税的商品将被征收40%转运税 [3] 差异化税率具体安排 - **基准税率**：未列明国家统一适用10%附加关税 [7] - **欧盟**：因承诺购买7500亿美元美国能源及6000亿美元在美投资，获得15%税率 [7] - **日本**：因同意5500亿美元对美投资及市场开放，获得15%税率 [8] - **印度**：谈判未果，8月1日起征收25%关税 [9] - **加拿大**：税率从25%上调至35%，为最严厉举措之一 [10] - **瑞士**：面临39%超高关税，受冲击最严重 [11] - **中国台湾/越南**：征收20%关税 [3][12] - **东南亚国家**：泰国/柬埔寨/马来西亚/印尼均被征收19%关税 [13][14][15] - **墨西哥**：延长协议90天，维持25%汽车关税及50%钢铁铝铜关税 [13] 重点国家/地区税率清单 - **超高税率组**：叙利亚41%、老挝/缅甸40%、瑞士39%、伊拉克/塞尔维亚/加拿大35% [14] - **高税率组**：阿尔及利亚/南非等30%，印度/墨西哥等25% [14] - **中等税率组**：中国台湾/越南20%，东南亚国家19% [14][15] - **优惠税率组**：欧盟/日本等15%，未列明国家10% [7][8][16] 市场初期反应 - 亚洲早盘加元/南非兰特持平，泰铢小幅下跌，瑞士法郎走低 [4]

市场情绪与资金动向 - 当前市场情绪从"恐惧"转向"贪婪"，散户投机热情高涨，高盛"MeMe股票篮子"创纪录飙升 [1][2] - 对冲基金等"聪明钱"对股票表现冷淡，其与标普500指数回报的敏感度降至接近零水平 [1][4] - 宏观基金和CTA基金2025年回报率比标普500指数低约5个百分点，是表现最差的群体之一 [4] 聪明钱与散户的分歧 - 当"聪明钱"做空而散户做多时，未来1-3个月股市通常表现不佳，标普500指数平均回报率分别为-0.1%、0.2%和1.6%，显著低于历史均值（0.7%、1.4%和2.3%） [6][8] - 高盛"投机交易指标"（含Meme股、亏损公司和高市销率公司）升至三年多高位 [9] - 期权市场显示贪婪主导：价外看涨期权隐含波动率优于看跌期权，VIX指数下降 [9] 市场风险信号 - 短期隐含波动率相对于长期下降（VIX/VXV比率上升），预示市场自满情绪滋生 [9][10] - 跨资产波动率（股票、债券、信贷、外汇、石油）全面下降，显示市场未充分反映潜在风险 [11] - 标普500隐含相关性处于低位，可能成为"下跌加速器"（个股协同性低时VIX被压低，但抛售时相关性骤升会推高VIX） [14] 反向观察与风险 - CTA基金多头头寸达三年最高水平，但追高行为风险巨大 [15] - 宏观和量化基金可能已重新建仓，但若仅因反弹而追涨，其策略有效性存疑 [15]

科技巨头AI投资回报显现 - 微软、Alphabet和Meta市值合计飙升超过3500亿美元，其中微软市值突破4万亿美元，Meta股价大涨11%市值逼近2万亿美元 [1][3] - 三家公司收入和净利润均实现两位数增长，AI技术初步应用推动云业务和广告收入提升 [1][3] - 市场对科技巨头AI资本支出态度转为宽容，预计今年AI相关支出将超过3500亿美元 [3][6] AI变现路径逐渐清晰 - 微软Azure和谷歌云部门强劲增长被视为AI需求拉动云业务的直接证据 [4] - Meta通过AI提升广告定位效率，每条广告价格同比增长9%，广告投放量增加11% [5] - Figma上市首日股价飙升250%估值超600亿美元，进一步提振科技行业乐观情绪 [5] 资本支出竞赛持续升级 - 微软、Alphabet、Meta和亚马逊今年AI基础设施支出有望超3500亿美元，2026年将超4000亿美元 [6] - 微软计划未来四个季度投资1200亿美元，Meta给出明年1050亿美元资本支出指引 [6] - 市场接受资本支出扩张因科技巨头展示了AI计算能力需求和收入创造路径 [6] 行业分化显现 - 亚马逊股价下跌7%，AWS云部门增长势头被批"令人失望" [7] - 苹果收入增长10%但股价未获提振，被批评AI整合进展缓慢且面临关税政策威胁 [7] - 科技行业面临反垄断监管风险，主要公司均涉及不同程度法律诉讼和调查 [8]

财务表现 - 公司六月季度营收创纪录达940亿美元 同比增长10% 增速创三年半新高 [14] - iPhone收入446亿美元 同比增长13% 创六月季度纪录 新兴市场实现两位数增长 [17][31] - Mac收入80亿美元 同比增长15% 主要受益于M4 MacBook Air强劲表现 [18][32] - 服务收入274亿美元 同比增长13% 创历史新高 云服务和App Store均实现两位数增长 [22][32] - 公司毛利率46.5% 位于指引区间高端 受8亿美元关税成本影响 [29] 产品表现 - iPhone 16系列相比15系列实现两位数增长 创下升级用户纪录 [17][31] - MacBook Air成为中国最畅销笔记本电脑 Mac Mini成最畅销台式机 [46] - iPad收入66亿美元 同比下降8% 主要因去年同期新品发布形成高基数 [32] - 可穿戴设备收入74亿美元 同比下降9% 但Apple Watch安装基数创新高 [32] - 公司已出货第30亿部iPhone 美国客户满意度达98% [17][31] AI战略 - AI相关投资推动资本支出显著增长 但表示"不会呈指数级增长" [1][38] - 已发布超过20项Apple Intelligence功能 包括视觉智能和写作工具 [8][16] - 更个性化的Siri开发进展良好 预计明年发布相关功能 [1][8] - 采用混合AI策略 投资第一方数据中心同时利用第三方基础设施 [4][38] - 对AI收购持开放态度 今年已收购约7家公司 平均每几周一家 [5][6][85] 市场动态 - 关税刺激消费贡献约1个百分点增长 主要影响iPhone和Mac在美国市场 [9][10][40] - 大中华区营收环比增长4% iPhone升级用户创纪录 [45] - 新兴市场表现强劲 印度、中东、南亚和巴西实现两位数增长 [14][31] - 预计九月季度关税影响约11亿美元 主要因销量上升 [26][27] - 公司承诺未来四年在美国投资5000亿美元 涵盖AI和半导体等领域 [25][66]

特朗普关税豁免对铜市场的影响 - 特朗普意外豁免精炼铜关税 对铜管、铜线等半成品及铜密集型制成品仍征收50%关税 [1] - 豁免导致纽约商品交易所铜期货价格暴跌22% 创1988年以来最大单日跌幅 [1][2] - 此前押注美国铜价上涨的交易员损失惨重 而押注"特朗普总会变卦"的交易员大获全胜 [1][3] 市场反应与交易策略变化 - 超过31000份期权合约从虚值变为实值 名义价值飙升至35.4亿美元 [3][8] - 被称为"现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一"的套利策略瞬间崩塌 [4] - Comex铜溢价从超过LME基准价格20%转为贴水 LME铜价仅下跌0.9% [6][7] 价差与套利机会 - 特朗普暗示关税以来 美国铜价相对全球市场大幅飙升 全球交易商争相将铜运往美国 [5] - 高盛分析师认为市场基本面未改变 维持Comex价格至少应与LME价格持平的观点 [7] - 看跌期权盈利合约从675份增至31000份 名义价值从9440万美元增至35.4亿美元 [8] 政策背景与未来展望 - 美国商务部建议从2027年开始征收15%精炼铜关税 2028年提高至30% [8] - 特朗普要求2026年6月底前提供美国铜市场最新情况 [8] - 各方展开广泛游说活动 最终影响了政策走向 [8]

AWS业务表现 - AWS第二季度销售额同比增长17.5%至309亿美元 但增速被市场认为不及竞争对手动辄30%以上的增速 [1][4] - AWS营业利润率从第一季度创纪录的39.5%骤降至32.9% 主要因支持生成式AI的芯片/数据中心/电力投入导致折旧费用上升 [2][6][31] - AWS年化收入运行率超过1230亿美元 但CEO罕见承认AI算力需求超过供应 最大瓶颈是电力 [5][22][36] AI战略布局 - 推出自研AI芯片Trainium2 宣称性价比比其他GPU供应商高30%-40% 已成为Anthropic Claude模型支柱 [3][22][52] - 发布AI工具全家桶包括编程助手Kiro(预览5天10万开发者使用)/开源代理构建工具Strands(30万下载)/安全部署框架AgentCore [9][23][25] - 生成式AI业务同比增长达三位数 但CEO强调行业仍处早期 80%-90%成本将集中在推理阶段而非训练 [51][52][54] 零售与广告业务 - Prime Day创历史最佳成绩 广告业务同比增长22%至157亿美元 [3][20][30] - 国际部门营业利润率同比提升320个基点至4.1% 受益于区域库存优化和自动化 [28][46] - 关税影响存在不确定性 上半年未现需求减弱或价格上涨 但库存耗尽后成本分担存疑 [7][18][35] 创新项目进展 - 生成式AI驱动的Alexa+已向数百万用户开放 定位为"能采取行动的个人助理" 非Prime会员收费19.99美元/月 [10][42] - 卫星互联网项目Kuiper签订大量企业/政府协议 计划2025年底或2026年初商业测试 [11][48] - 物流网络优化使美国当日/次日达商品量同比增30% 机器人部署超100万台 配送效率提升10% [19][29] 财务与资本配置 - 第二季度总营收1677亿美元(同比+12%) 营业利润192亿美元(同比+31%) 自由现金流182亿美元 [15][27] - 资本支出达314亿美元 主要投向AI基础设施/Trainium芯片/物流自动化 预计下半年维持该投资强度 [32] - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 营业利润指引155-205亿美元 考虑关税等不确定性 [32][61]

核心观点 - 公司二季度利润飙升至14亿美元，主要受益于对Circle的投资收益，但核心业务表现疲软，总收入未达预期 [1] - 公司面临核心交易业务收入增长乏力的挑战，市场波动性降低直接影响主要收入来源 [2] - 公司加速推进业务多元化战略，重点关注代币化业务，并与传统金融机构建立合作 [4] - 在特朗普对加密货币友好立场的推动下，公司股价今年已上涨52%，但未来可能面临更激烈的市场竞争 [5] 财务表现 - 公司二季度每股收益达5 14美元，远超去年同期的3600万美元利润 [1] - 总收入仅15亿美元，低于预期的15 9亿美元，环比大跌26% [1] - 交易收入从去年同期的7 81亿美元下降至7 64亿美元 [3] - 总交易量从去年同期的2260亿美元上升至2370亿美元，但收益率下降 [3] 业务分析 - 公司利润暴增主要源于稳定币供应商Circle 6月IPO表现强劲，带来税前投资收益 [1] - 公司将收入环比下滑归因于市场波动性降低，加密货币市场波动通常会刺激更多交易活动 [3] - 公司致力于成为"全能交易所"，重点关注代币化业务 [4] - 公司与摩根大通和PNC Bank建立合作，为银行客户提供加密货币买卖服务 [4] 市场环境 - 特朗普对加密货币的支持预计将加剧加密产品和服务领域的竞争 [5] - 随着监管环境趋于友好，更多传统金融机构和科技公司可能进入市场，对公司市场份额构成挑战 [5] - 公司股价今年已上涨52%，市值超过900亿美元，巩固了其作为最大公开交易加密货币公司之一的地位 [5]

亚马逊发布优于预期的第二季度营收和利润数据，但云业务AWS增长不及竞争对手微软和谷歌，且三 季度营业利润指引偏弱，引发市场对其在人工智能领域高额投入与成本控制的担忧，股价盘后下跌逾 7%。AWS利润率创一年半最低，自由现金流也显著下滑。分析师警告，AWS可能在明年被微软 Azure超越。 亚马逊周四美股盘后公布二季度财报显示，净销售1677.0亿美元，高于分析师预期的1621.5亿美元。 然而，备受关注的亚马逊云业务AWS增长令投资者失望，而且三季度营业利润指引不及预期，投资者 担忧亚马逊为了在人工智能竞赛中追赶竞争对手而支出过高，该公司股价盘后一度下跌7%。 以下是亚马逊二季度财报要点： 主要财务数据： 净销售： 本季度净销售额增长13%，达1677亿美元，高于分析师预期的1621.5亿美元；如果排除本季度汇率 变动带来的15亿美元的有利影响，净销售额同比增长12%。 运营利润： 亚马逊本季度营业利润为192亿美元，高于分析师预期的170美元。 净利润： 亚马逊本季度净利润增长至182亿美元，去年同期为135亿美元。 每股收益： 亚马逊本季度每股摊薄收益为1.68美元，高于分析师预期的1.33美元，去年同期 ...