通胀数据概览 - 12月美国CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，均为2024年7月以来的新高[4] - 核心CPI同比回落至3.2%，环比为0.3%，均优于预期[4] - 食品通胀环比为0.3%，同比为2.5%，其中家庭食品通胀环比上涨0.3%[4] - 能源价格同比收窄至-0.4%，环比上涨2.6%，能源服务同比上升3.3%[4] 市场反应与美联储政策 - 美股三大股指在12月通胀数据公布后显著上涨，纳斯达克指数日涨2.45%，标普500日涨1.83%，道琼斯工业指数日涨1.65%[4] - 美联储1月降息概率仅为3.2%，预计2025年6、7月可能进行一次降息[6] 核心商品与服务 - 核心商品通胀同比为-0.5%，环比为0.1%，其中新交通工具和二手汽车价格同比分别为-0.4%和-3.4%[4] - 核心服务通胀同比小幅降温至4.5%，环比为0.3%，其中住所通胀同比为4.6%，是2022年1月以来的最小值[6] 能源与食品 - 能源价格负贡献率收窄，支撑通胀粘性，能源类商品同比为-3.8%，环比为4.3%[6] - 食品通胀中，谷物和烘焙食品环比上涨1.2%，蛋类价格环比上涨3.2%[4] 风险提示 - 需警惕美国二次通胀风险，特别是特朗普上台后政策可能带来的影响[6] - 未来12个月内，预期个人消费支出价格指数（PCEPI）同比超过2.5%的概率由10月的0.8%上升至12月的21.9%[6]

行业与公司 - 德邦股份是快运行业的龙头企业，专注于中高端跨境市场，主要运输中大件（33~500 公斤）产品，客户对价格敏感度较低[8] - 中高端快运市场已形成德邦、顺丰、京东物流三足鼎立的格局[5] - 京东物流收购德邦后，行业格局转变为双寡头竞争，京东物流弥补了德邦在仓储方面的不足，德邦则加强了京东物流的末端配送和中转能力[11] 核心观点与论据 - **外部竞争与内部管理问题**：德邦股份曾因外部竞争加剧（京东物流、顺丰等进入中高端快运市场）和内部管理问题（轮值 CEO 制度导致战略执行波动，资源错配）导致业绩下滑，陷入电商困境[3][4][9] - **宏观经济影响**：2023 年以来，宏观经济需求疲软压制德邦业绩，但 2024 年 9 月底以来宏观经济政策转向积极，为德邦带来增长机遇[5][10] - **内部管理改善**：德邦股份近年来积极调整内部管理，稳定管理层，重新聚焦中高端快运核心业务，提升运营效率和服务质量，利润分位数表现良好，市盈率相对较低，投资性价比高[6][10] - **投资推荐**：当前推荐投资德邦股份基于两方面原因：一是宏观经济政策转向积极，利好顺周期企业；二是公司估值合理，利润表现较好，投资性价比高[7][23] 其他重要内容 - **京东物流收购后的变化**：京东物流收购德邦后，公司管理层趋于稳定，战略更加聚焦于会计市场，提升服务品质和盈利能力[18] - **全网零担市场增长**：2023 年全网零担市场货量增长 11%，成为唯一实现正增长的赛道，未来渗透率将继续提升[15] - **宏观经济政策影响**：自 2024 年 9 月底以来，宏观经济政策转向积极，预计未来财政政策将持续改善，为相关物流企业带来较强确定性[5][16] - **德邦股份的战略转型**：德邦股份在 2022 年之前优化了前端冗余网点，管理费用率稳中有降，人均创业水平触底回升，并与京东快运进行外部协同[20] - **盈利预期与估值**：预计 2024 年至 2025 年公司的盈利分别为 8.5 亿和 10.2 亿，对应市盈率分别为 16.2 倍和 13.5 倍，当前估值约 13.5 倍，具有性价比[22] 总结 - 德邦股份作为直营快运领头羊，专注中高端跨境市场，优势在于服务中大件运输，客户对价格敏感度低，且在行业内保持领先地位[8] - 公司股价和净利润波动主要源于行业竞争加剧、内部管理问题和宏观经济需求疲软，但目前公司已积极应对，并受益于宏观政策转向和与京东物流的融合[9][10] - 当前投资德邦股份具有较高性价比，其估值相对合理，无论是内部战略调整、与京东快运的融合、还是潜在收并购机会，都显示出良好的增长潜力[23]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期[4] - 国内政策积极，下游需求或有提升，2024年9月、12月政治局会议开启经济支持新篇章，2025年1月10日国新办发布会再次强调宽松积极的财政政策[5] - 煤焦钢：供给约束驱动利润恢复，需求预期助推估值上行，2025年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，钢铁供需格局或将迎来重塑[5] - 铜价恢复涨势：需求预期回升，通胀交易再启，2025年1月13日百川盈孚电解铜市场参考价为75690元/吨，较上月同期上调1030元/吨，涨幅1.38%[5] - 电解铝：产能天花板影响正式展开，2025年电解铝需求或将有所提升，2024年12月我国电解铝总产能约为4510.20万吨，接近天花板水平[5] 投资建议 - 铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业[5] - 铝推荐：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业，关注中国铝业、焦作万方[5] - 焦炭推荐：中国旭阳集团，建议关注陕西黑猫、美锦能源、开滦股份[5] - 焦煤推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业，建议关注盘江股份、山西焦煤、兰花科创[5] 市场表现 - 2024年1月至2024年9月，有色金属行业表现优于沪深300指数[3]

投资评级 - 报告将申菱环境的投资评级上调至"买入" [1] 核心观点 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，具备长期发展动能，尤其在数据中心液冷领域布局超前，有望受益于AI浪潮 [4] - 随着AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望快速提升，预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6% [4] - 公司超前布局液冷技术，绑定核心大客户，订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长 [4] 公司概况 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调 [4] - 2020年至2023年，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6% [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降4.11% [4] 行业分析 - 专用空调主要应用于数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类 [4] - 随着AI算力需求的提升，液冷散热技术将成为智算中心建设的主流散热选项 [4] - 预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [4] 技术布局 - 公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心 [4] - 公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，支持单机柜200kW+的高密度场景散热需求 [4] - 公司在数据中心液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0% [4] 市场竞争 - 公司在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域 [4] - 可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平 [4]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 老铺黄金作为高端黄金奢品，表现比预期更乐观，主要得益于渠道扩张和营销活动的推动，门店动销火热[5][6] - 古法黄金市场快速增长，2023年市场规模达1573亿元，预计至2028年将以21.8%的CAGR增长至4214亿元，占足金市场的52.6%[7] - 老铺黄金的核心竞争力在于其独特的产品创新能力，结合传统文化推出高精神文化价值的新品，如六眼天珠、九眼天珠系列等[7] - 截至2024年末，老铺黄金拥有38家线下直营门店，较2024年上半年增加5家，门店扩张稳健，选址严格，多位于顶奢/次奢商圈[7] - 2024年中秋、双十一、元旦期间，老铺黄金门店销售额同比增长超过30%，尤其是一线城市表现突出[7] - 未来老铺黄金的成长空间主要来自国内开店、单产提升和文化出海，预计门店数量有翻倍以上空间[7] - 2023年北京SKP店年销3.4亿元，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2亿元，2024年上半年单店营收同比增长113.92%[7] - 老铺黄金计划在未来2年内在境外市场开设5家门店，布局中国香港、中国澳门、东京及新加坡市场[7] 财务数据及预测 - 2023年营业收入为31.8亿元，同比增长145.67%，预计2024年营业收入将达80.44亿元，同比增长153.01%[8] - 2023年净利润为4.16亿元，同比增长340.40%，预计2024年净利润将达13.23亿元，同比增长217.75%[8] - 2023年毛利率为41.89%，预计2024年毛利率将提升至42.26%[8] - 2023年净资产收益率为27.47%，预计2024年将提升至36.37%[8] - 2023年每股收益为3.03元，预计2024年将提升至7.86元[10] - 2023年每股净资产为9.00元，预计2024年将提升至21.60元[10] - 2023年P/E为87.94倍，预计2024年将降至33.91倍[10] 投资建议 - 老铺黄金以差异化的产品定位和细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，业绩有望进一步向好[9] - 考虑到公司渠道扩张能力和单店销售情况，上调2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，上调净利润至13.23/19.48/24.60亿元[9] - 当前PE为33.91X/23.03X/18.23X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持"买入"评级[9]

投资评级 - 今世缘(603369 SH)的投资评级为"增持"(维持) [3] 核心观点 - 今世缘是苏酒双雄之一 拥有深厚的历史底蕴 产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒 V系发力高端有望打造第二增长曲线 渠道端推进网格化 扁平化 精细化建设 [4] - 江苏省白酒市场规模达625亿元 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 [4] - 未来看点包括充分挖掘省内潜力和战略性推动全国化布局 省内市场仍有扩容空间 全国化采取周边化 板块化策略 [4] 公司概况 - 今世缘前身高沟酒厂成立于1949年 由八个糟坊合并而成 酿酒历史可追溯至西汉 [9] - 公司实际控制人为涟水县人民政府 通过今世缘集团持股44 72% 员工持股比例高 深度绑定核心管理层 [12] 产品与渠道 - 产品矩阵丰富 全价格带布局 国缘四开精准卡位高端中度白酒 2022年销售突破1000万瓶 V系发力高端 有望打造第二增长曲线 [15][16] - 渠道坚持网格化 扁平化 精细化建设 经销商网络和销售人员规模不断壮大 2023年销售人员超1500人 增速超40% [18] 市场与竞争 - 2023年江苏白酒市场规模约625亿元 需求端以中度浓香为主流 主流价格带南高北低 [27] - 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 在300-800元次高端价格带错位布局 [34] 未来战略 - 省内市场未触及天花板 淮海大区 南京大区市场成熟 苏中大区 苏南大区成长潜力可观 [45] - 全国化采取周边化 板块化策略 聚焦"3+4"战略 在小范围形成消费氛围后再向周边拓展 [49] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为118 7 134 0 150 8亿元 同比增速17 6% 12 8% 12 5% 归母净利润分别为36 3 40 1 46 7亿元 同比增速15 7% 10 4% 16 6% [4] - 预计2024-2026年特A+类销量同比增长20 5% 15 4% 10 5% 特A类销量同比增长20 5% 15 2% 10 0% [55][56]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 涤纶长丝行业供需预期再纠偏，周期弹性被低估 [5] - 2024年5月推出的“一口价模式”虽以促销去库落幕，但企业基本达成利润修复目标，POY、DTY、FDY价差分别增长69.1%、16.8%、25.4%，库存压力得到释放 [7] - 涤纶长丝行业产能高速扩张期已过，2024-2026年产能增速预计从7.1%降至1.5%，行业集中度不断提高，CR6从2018年的48%提升至2023年的66% [7][34] - 内需与出口双向共振，2024年1-11月国内纺织业/服装业规模以上工业增加值同比分别增长5.1%/0.7%，涤纶长丝出口352.09万吨，同比-5.1%，预计2024-2026年供需缺口分别为23/29/74万吨 [7][34] - 涤纶长丝库存处于历史绝对底部，POY库存处于2014年来的5%分位，有望展现出更大的盈利弹性 [8] 供需格局再纠偏 - 2024年5月启动的“一口价模式”价格周期分为上涨、僵持、松动三个阶段，涤纶长丝价格在上涨阶段涨幅达500-700元/吨 [21] - 促销行为并非挺价失效的理由，行业定价模式的改变非一蹴而就，大厂挺价已给予积极信号，产业链利润逐渐向涤纶长丝环节转移 [24] - 2024年12月17日涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台，强调行业自律、谨慎投资、合理扩产，后续有望通过联合降负等措施促进行业稳定健康发展 [42] 周期弹性被低估 - 以桐昆股份为例，历史上三轮周期中股价超额收益显著，分别为170%、133%、103%，本轮涤纶长丝供需格局优于前三轮周期 [7][76] - PTA行业处于产能过剩阶段，但桐昆股份、新凤鸣等大厂具备技术优势，成本曲线朝更左侧移动，具备比较优势 [7][89] - 原油价格波动对股价影响减弱，桐昆股份、新凤鸣PB分别为0.82x和1.09x，处于近五年估值底部区间，向下空间有限 [91] 行业标的 - 相关标的包括桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等 [9]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比+0.1%，较前值回落0.1%，环比0.0%，较前值上升0.6%[4] - 12月食品价格环比-0.6%，较前值降幅收窄（前值为-2.7%），鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点[4] - 12月非食品项CPI同比0.2%，前值0.0%，非食品项环比0.1%，前值-0.1%[5] - 12月PPI同比-2.3%，较前值回升0.2%，环比-0.1%，较前值下降0.2%[8] 市场趋势 - 2024年12月国际油价及国内汽油价格同比均为-5.4%，CPI能源分项同环比变动验证，12月CPI水电燃料和交通工具用燃料同比分别为0.3%和-4.0%[5] - 12月铜金比达到14.4，自10月以来连续3个月下行，暂未出现回升迹象[10] - 12月螺石比达到4.2，自9月以来连续4个月下行，暂未出现回升迹象[10] 政策与展望 - 2024年9月政治局会议强调直面困难、干字当头，政策转向已经出现，2024年Q4以来一系列政策逐步加码[6] - 促进房地产市场的止跌回稳进而带动核心CPI回升，是提振信心、稳定预期的关键[6] - 2025年CPI走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键[2]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤炭业务在2024年第四季度表现优异，量价齐升且成本管控良好 原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，商品煤综合售价582.1元/吨，同比+1.51%，商品煤销售成本336.4元/吨，同比-17.82%[7] - 电力业务受益于板集电厂二期投运，2024年第四季度发电量43.68亿千瓦时，同比+42.23%，上网电量41.39亿千瓦时，同比+42.28%[7] - 公司未来电力项目增量可观，预计2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%[7] - 预计2024-2026年公司收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] 市场表现 - 新集能源股价在过去一年内表现不佳，绝对涨幅1M为-15.73%，2M为-18.67%，3M为-22.86%[5] 财务数据 - 2024年预计营业收入127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%[7] - 2024年第四季度预计营业收入36.02亿元，同比+14.24%，归母净利润5.46亿元，同比+189.51%[7] - 2024年公司商品煤单位毛利227.8元/吨，同比+13.65%，2024Q4单位毛利245.7元/吨，同比+49.77%[7] - 2024年公司电力业务平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%[7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/1.03/1.11元，每股净资产分别为6.00/7.95/9.07元[10] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.0%/38.9%/38.0%，净利润率分别为20.4%/21.5%/20.8%[10] 公司发展 - 公司目标到2025年实现"煤炭-煤电-新能源"产业发展格局初步建成[7] - 2024年公司控股装机容量为334.4万千瓦，参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）[7] - 公司新建火电项目将以自产煤供应为主，北方长协煤炭、进口煤炭为辅，煤电协同程度有望进一步提升[7]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 工信部发布《关于开展万兆光网试点工作的通知》，提出到2025年底在有条件的城市和地区开展万兆光网试点，推动千兆光网向万兆光网演进[7] - 万兆光网是下一代光纤网络的技术演进方向，带宽网速远高于现有网络水平，时延仅为千兆光网的1/10[7] - 万兆光网试点将聚焦小区、工厂、园区等重点场景，推动50G-PON超宽光接入、FTTH/FTTR与WiFi7协同等技术的部署应用[7] - 地方政策支持万兆光网发展，北京、上海等地已发布相关支持政策，明确2025年构建万兆光网基础设施体系[7] 行业趋势与技术发展 - 2021年以来，工信部推动“双千兆”网络协同发展，当前我国已实现“县县通千兆、村村通宽带”，千兆光网用户达2.09亿，典型应用案例超过2万个[7] - 万兆光网试点将推动小区、工厂、园区的技术应用，包括5000Mbps及以上家庭宽带套餐、50G-PON接入端口覆盖、工业PON技术等[7] - 万兆光网将支持云存储、云游戏、超高清视频、裸眼3D等新业务，满足更大带宽、更低时延、更高可靠的需求[7] 投资建议 - 万兆光网试点将推动光通信、光网络、光驱光缆等领域持续受益[7] - 建议关注FTTH/FTTR、50G-PON、WiFi7领域相关公司，如【共进股份】【天邑股份】[7] - 园区网交换机领域建议关注【菲菱科思】【紫光股份】【星网锐捷】[7] - 光通信板块建议关注【中际旭创】【天孚通信】【太辰光】【盛科通信】【源杰科技】【腾景科技】【锐科激光】【德科立】【光迅科技】【博创科技】[7] - 光纤光缆领域建议关注【亨通光电】【中天科技】【长飞光纤】【通鼎互联】[7] 市场表现 - 通信行业市场表现显著优于沪深300指数，2024年1月至9月期间涨幅达59%[3]