宏观经济数据总结 - 2025年全年GDP同比增长5%，与2024年持平，但四季度GDP同比增长4.5%，较三季度回落0.3个百分点，环比增长1.2% [3][4] - 2025年GDP平减指数为-1%，较前三季度回升0.1个百分点 [4] - 12月工业增加值同比增速为5.2%，高于市场预期的4.9%，2025年全年同比增速为5.9% [4] - 2025年固定资产投资同比增速为-3.8%，低于市场预期的-2.4%，其中制造业投资为0.6%，基建投资（不含电力）为-2.2%，房地产投资为-17.2% [4] - 12月社会消费品零售总额同比名义增长0.9%，低于市场预期的1.5%，2025年全年同比增速为3.7% [5] - 12月全国城镇调查失业率为5.1%，与11月持平，2025年城镇居民人均可支配收入实际增长4.2%，人均消费支出实际增长3.7% [5] - 房地产数据全面走弱：12月国房景气指数为91.5创历史新低，2025年房屋新开工面积同比-20.4%，销售面积同比-8.7%，房地产开发资金来源同比-13.4% [5][7] - 12月70个大中城市新建商品住宅价格同比-3%，二手住宅价格同比-6.1%，环比分别下跌0.4%和0.7% [7] 产业与公司业绩 - **华微电子 (688709.SH)**：2025年度预计归属股东净利润为2.13亿元至2.55亿元，同比增长74.35%至108.73%，扣非净利润为1.83亿元至2.20亿元，同比增长108.86%至151.09%，但低于市场一致预期的3.1亿元，四季度净利润中值1.57亿元同比增长430% [9] - 华微电子业绩增速反转且存货快速增长，预示军工行业订单可能开始复苏 [9] - **鼎龙股份 (300054.SZ)**：2025年度预计归属股东净利润为7.00亿元至7.30亿元，同比增长34.44%至40.20%，扣非净利润为6.61亿元至6.91亿元，同比增长41.00%至47.40% [10] - 鼎龙股份业绩增长主要源于半导体材料与显示材料业务强劲，其抛光垫产品用于存储芯片占比较高，受益于存储芯片涨价及国内大厂扩产趋势 [10] 先进制造与政策动态 - 甘肃省公示储能容量补偿关键参数：容量供需系数89.53%，储能可靠容量系数47.5%，厂用电率1.74%，据此计算储能容量电价为137.9元/(KW·年) [12] - 基于0.28元/kWh现货价差测算，2小时储能系统全投资收益率为8.8%，4小时储能系统全投资收益率为8%，均优于预期 [12] - 甘肃此举标志着中国储能商业模式从依赖价差套利向容量价值主导转型具备可行性，该机制有望在西北、华北等新能源渗透率高的省份推广 [12] - 广期所调整碳酸锂期货合约规则：自2026年1月21日起，涨跌停板幅度调整为11%，投机交易保证金标准调整为13%，套期保值交易保证金标准调整为12% [13] - 此举旨在释放价格发现功能同时控制杠杆抑制投机，区分投机与套保以强化服务实体经济导向，有助于提升市场成熟度 [14] 消费与文旅行业 - **陕西旅游**：公司是“景区+文旅”一体化龙头，核心资产为《长恨歌》实景演艺与华山西峰索道，两大单品贡献大部分收入且毛利率高，造就了高盈利与强现金流 [16] - 2024年在客流高景气下公司收入与利润实现较快增长，但已给出2025年业绩回落指引，反映客流回归常态及极端天气扰动，短期业绩弹性向下 [16] - 中期需跟踪核心产品景气度稳定性及泰山秀城等复制项目的放量节奏，以判断其持续成长性 [16]

核心观点 - 报告对多个行业及公司2025年业绩及2026年展望进行了点评 产业综合组中胜宏科技与澜起科技受益于AI需求 业绩实现高速增长 且预计2026年仍将保持较快增长 [2][3] - 先进制造组认为2026年第一季度中国新能源乘用车市场将处于寒冬期 销量显著下滑 但需求被压缩后移而非永久性摧毁 中长期修复与出海仍有较高确定性 [6] - 消费组指出纺织服装出口因美国关税政策及订单转移而承压 家电线上市场各品类量额亦呈下滑态势 [8] 产业综合组 - **胜宏科技 300476.SZ 2025年业绩预告**：公司实现归属股东净利润41.6亿元～45.6亿元 同比增长260.35%～295.00% 扣非净利润为41.5亿元～45.5亿元 同比增长263.59%～298.64% [2] - **胜宏科技业绩分析**：业绩持续高增长 但未达市场一致预期的53.4亿元 以预告中值计算 第四季度归属股东净利润为11.15亿元 同比增长186% 环比持平 [2] - **胜宏科技未来展望**：基于台积电2025年四季度业绩及2026年一季度展望 海外AI需求依然快速增长 预计胜宏科技2026年净利润仍将保持较快增长 [2] - **澜起科技 688008.SH 2025年业绩预告**：公司实现归属股东净利润21.50亿元～23.50亿元 同比增长52.29%～66.46% 扣非净利润为19.20亿元～21.20亿元 同比增长53.81%～69.83% [3] - **澜起科技业绩驱动**：业绩增长主要受益于AI产业趋势 行业需求旺盛 公司互连类芯片出货量显著增加 [3] - **澜起科技未来展望**：以预告中值计算 第四季度归属股东净利润为6.17亿元 同比增长42.4% 由于AI算力和模型发展会加大主板内存用量 继续看好公司2026年业绩的快速增长 [3] 先进制造组 - **2025年12月乘用车市场**：乘用车零售销量同比下降14.2% 电动车零售同比微增2.7% 整体市场在高基数下呈现下降趋势 [6] - **2026年1月乘用车市场**：1月前2周乘用车零售销量同比下降32% 电动车零售同比下降38% 行业调查显示同期电动车玩家订单同比下降超过50% [6] - **2026年一季度展望**：预计2026年第一季度中国汽车市场将处于寒冬期 政策收紧和消费者观望导致明显下行趋势 [6] - **政策影响分析**：以旧换新和报废政策转变为基于建议零售价百分比的模式 外加电动车购置税变化 对大众市场和电动车细分市场造成明显冲击 [6] - **车企应对策略**：首先 车企迅速推出限时促销政策以稳住局面 其次 将更多精力用于产品和技术升级 主要升级预计在春节后开始 最后 预计2026年中国车企将更积极地开拓全球市场 [6] - **行业景气度判断**：消费者对政策变化高度敏感 需求被压缩并后移 而非永久性摧毁 随着政策与产品信号重新清晰 为后续阶段性修复保留了空间 中长期修复与长期出海仍有较高确定性 [6] 消费组 - **纺织服装出口**：12月我国纱线、服装、鞋靴出口额环比11月降幅扩大 服装出口仍处于调整阶段 [8] - **出口承压原因**：核心原因系美国关税政策后下游客户对东南亚产能信心增强 对国内工厂下单保持谨慎 越南等国订单份额呈提升趋势 同期越南服装与鞋靴出口同比环比10-11月有所改善 [8] - **代工企业表现**：国内主要代工企业因已在东南亚充分布局产能 其四季度营收增速表现优于国内出口大盘 表现较好的是具备东南亚产能布局优势、能够抵御关税政策冲击的核心代工企业 [8] - **家电线上市场**：12月各品类量额下滑态势多呈环比走阔格局 空冰洗四季度整体均为承压态势 黑电四季度受基数影响销额承压 但价格韧性优于白电 [8]

核心观点 - 报告认为，中国人民银行公布的2025年12月金融数据显示货币供给增速高于预期，但资金流动速度与需求有所放缓，同时结构性货币政策工具利率下调、额度增加，旨在精准支持经济转型与特定领域[3][4][9] - 报告对电网产业链、PCB（印刷电路板）产业链、海上风电产业链的景气度持续看好，主要基于相关公司业绩超预期、国家电网“十五五”投资规划明确以及海外项目进展顺利[12][13][15][16] - 报告指出金融监管政策将引导资金更多流向消费、投资和民生领域，对高金融敏感度的可选消费及服务消费构成利好，同时医美与黄金消费细分领域呈现积极动态[18][19] 宏观经济组 - 2025年12月中国M2货币供应量同比增长8.5%，高于Wind预期的7.9%及11月的8.0%[4] - 2025年12月社会融资规模增量为2.21万亿元，高于预期的1.82万亿元，但同比少增6457亿元，主要受政府债券同比减少1.07万亿元拖累[4] - 2025年12月人民币贷款增加9100亿元，高于Wind预期的6794亿元，其中居民中长期贷款减少2900亿元，企业中长期贷款增加2900亿元[5] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如1年期支农支小再贷款利率降至1.25%，并增加多项工具额度，如科技创新再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，并新设1万亿元额度的民营企业再贷款[9] - 中国人民银行表示有降息和降准空间，并将保持流动性充裕，同时金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[10] 产业综合组 - 思源电气2025年实现营业收入212亿元，同比增长37.2%，归属股东净利润31.6亿元，同比增长54.4%，超出市场预期，业绩增长主要受益于国家电网和南方电网总投资预计超8250亿元创历史新高以及海外需求增长[12] - 国家电网已公布“十五五”期间将投资4万亿元，总投资额较“十四五”增长40%，报告继续看好电网产业链业绩持续高增长[12] - 广合科技2025年预计实现归属股东净利润9.8亿元至10.2亿元，同比增长45%至50.8%，增长主要受算力基础设施需求强劲驱动，公司PCB产品主要供给服务器，并基本完全消纳了上游覆铜板价格超25%的上涨影响[13] 先进制造组 - 英国AR7海上风电拍卖结果出炉，总容量达8.4GW创历史新高，其中固定式8.2GW，浮漂式0.2GW，中标电价进入可融资区间，修复了市场悲观预期，项目预计在2028-2030年并网，将为供应链在2026-2028年带来订单释放[15] - 中国供应链在海上风电的管桩、海缆领域具备成本与技术优势，风机领域也存在潜在合作机会，行业景气度或将迎来上行[15] - 国家电网“十五五”4万亿元投资规划明确，主网侧将提速特高压建设并推进柔直技术国产化，配网侧将转向数智化以支持分布式电源与充电设施接入，同时全球变压器供需失衡将使具备出海能力的头部企业受益于海外高毛利订单[16] 消费组 - 金融监管总局2026年工作会议强调强化促消费、扩投资的金融供给，引导资金流向消费、投资和民生领域，这对高金融敏感度的可选消费（如汽车、家电、家居）以及服务消费和民生消费构成利好[18] - 巨子生物第二款重组胶原蛋白三类医疗器械获批，进一步激活该赛道关注度，该领域目前的主要参与者包括锦波生物、巨子生物和创健医疗等[19] - 六福集团2025年10-12月同店销售增长加速至15%，主要由内地客流驱动的港澳市场增长16%以及定价黄金产品增长32%贡献，显示产品结构优化与渠道红利释放效果显著[19]

核心观点 - 报告核心观点为：基于2025年12月及全年外贸数据，中国出口展现出超预期的韧性，特别是对东盟出口增长强劲，机电与高科技产品出口表现突出；同时，多个产业呈现积极信号，包括PCB产业链因覆铜板涨价盈利改善、券商行业受益于市场活跃预期、电力设备行业受北美电网增容及数据中心需求驱动、锂电行业迎来新一轮扩产周期，以及消费龙头公司通过双重上市拓展全球布局 [3][4][5][6][9][10][12][13][15] 宏观经济：中国外贸数据分析 - **12月外贸数据超预期**：以美元计，中国12月出口同比增速为**6.6%**，远高于Wind预期的**2.2%**；进口同比增速为**5.7%**，也远高于Wind预期的**-0.3%**；12月贸易顺差为**1141亿美元**，高于预期的**1054亿美元** [4] - **对主要贸易伙伴出口分化**：以美元计，12月对东盟出口同比增速从11月的**8.2%**回升至**11.2%**；对欧盟出口从**14.8%**回落至**11.6%**；对美出口从**-28.6%**回落至**-30%**；对日本出口从**4.3%**回升至**5.3%** [4] - **2025年全年贸易表现强劲**：以美元计，2025年全年贸易总额增长**6.2%**，其中出口增长**5.5%**，进口增长**0%**；全年累计贸易顺差达**11890亿美元**，同比**2024年**的**9926亿美元**增长**19.8%** [5] - **重点产品出口结构优化**：2025年1-12月，机电产品出口增速为**8.4%**，高科技产品出口增速为**7.5%**；细分行业中，集成电路出口金额同比**26.8%**，汽车（包括底盘）同比**21.4%** [5][6] 产业综合：公司业绩与行业展望 - **浙江华正新材 (603186.SH) 扭亏为盈**：公司预计2025年实现归母净利润**26,000万元到31,000万元**，实现扭亏为盈；主要受土地搬迁补偿款（增加税后利润**1.9亿元**）影响，剔除该非经常性损益后，预计扣非净利润为**6,000万元到9,000万元**；2025年第四季度扣非净利润中值为**0.25亿**，为季度最高值；公司前三季度收入净利**80%**来源于覆铜板，覆铜板涨价覆盖了原材料上涨，增加了盈利 [9] - **中信证券 (600030.SH) 业绩超预期**：公司2025年实现营业收入**748.30亿元**，同比增长**28.7%**；实现归母净利润**300.51亿元**，同比增长**38.5%**，高于市场一致预期的**277亿元**；2025年第四季度扣非净利润**72.8亿**，同比增长**50.9%** [10] - **行业观点**：尽管交易所提高融资保证金比例以调控市场，但在人民币升值和反内卷政策预期下，A股市场大概率仍有较好表现，看好券商行业业绩高增长 [10] 先进制造：电力设备与锂电行业 - **北美电力需求与变压器景气度**：北美电力紧约束强化，人工智能数据中心(AIDC)具有大体量、集中化、高可靠性要求特征，推高电网侧增容需求；近期变压器爆炸事件放大了对电网可靠性的关注；美国电价自2022年以来持续上涨至2026年；AIDC的长期稳定负荷仍需依赖变电站扩容及输配电增容，国内大型电力变压器产业链有望受益于北美电网增容及数据中心集群接入带来的景气度上行 [12] - **锂电行业开启新一轮扩产**：根据行业调研，2026年锂电新增预计扩产已突破**1TWh**，大部分锂电设备厂商在2026年的新增订单有望创历史新高；头部厂商已锁定材料厂的巨额订单及新增产能；锂电设备行业将率先受益；材料端，六氟磷酸锂和隔膜已在电池厂端实现大幅涨价，若春节后排产回升且供给偏紧，价格谈判可能在Q1末及Q2初重新强化 [13] 消费：公司上市与战略布局 - **东鹏饮料赴港上市**：公司于1月14日通过港交所聆讯，迈入"A+H"双地上市通道，市场预期募资约**10亿美元**；公司是国内功能饮料绝对龙头，近年收入与利润保持**30%+**高增速；赴港上市有助于夯实"高增长消费龙头+全球化软饮公司"定位 [15] - **募资用途与未来看点**：募资主要投向"产能+供应链"、"品牌+渠道"、"东南亚出海+潜在并购"，并配套数字化、研发及补充营运资金；旨在保障国内主业供给与渗透，并为东南亚等区域的本地化产能、仓储和品牌推广提供支持；后续需跟踪H股发行节奏与定价、募投项目落地进度及海外收入占比是否实质提升 [15]

核心观点 - 美国2025年12月CPI数据显示通胀压力减轻，核心CPI低于预期，市场预期美联储1月大概率维持利率不变 [3][4] - 佰维存储2025年业绩预告显示营收与净利润均实现高速增长，主要受益于存储价格自2024年第四季度起大幅上涨 [8] - 全球半导体市场2025年强劲复苏，AI驱动的芯片需求是主要增长动力，行业高景气度有望持续 [9] - 太空光伏领域因卫星星座与天基算力规划面临需求爆发，HJT异质结技术因柔性可折叠及成本优势有望成为主流解决方案 [11] - 东鹏饮料2025年业绩增长强劲，凸显功能饮料与健康化饮品赛道机会，其多品类战略、渠道执行力及成本优化构成核心支撑 [13][14] 宏观经济组 - 美国2025年12月未季调CPI同比升2.7%，符合预期；季调后CPI环比升0.3%；未季调核心CPI同比升2.6%，低于预期的2.7% [4] - 从行业结构看，12月能源环比下降2%，交通运输环比下降1.5%，服装下降1.3%，通信下降1%；娱乐环比上涨1.2%，食品与饮料上涨0.6%，住宅和医疗保健均上涨0.3% [4] - 数据公布后，市场预期美联储1月维持利率不变的概率极高，降息25个基点的概率仅为2.8% [4] - 数据影响市场：现货黄金跌0.28%收于4586美元/盎司，现货白银涨2.1%收于86.9美元/盎司；美股三大指数下跌，美元指数收于99.18 [5] 佰维存储与半导体行业 - 佰维存储预计2025年实现营业收入100至120亿元，同比增长49.4%至79.2%；预计归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增加427.2%至520.2% [8] - 公司2025年第四季度单季营业收入预计为34.2亿至54.2亿元，同比增长105.1%至224.9%；单季归母净利润预计为8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225.4%至1449.7% [8] - 存储价格自2024年第四季度开始大幅上涨，第四季度均价较第三季度增长233%，2026年1月至今均价较2025年第四季度均价又有超过50%的增长，预计2026年第一季度业绩环比同比均将保持高增长 [8] - 2025年全球半导体收入预计达到7930亿美元（Gartner）或7720亿美元（WSTS），同比增长21%或22% [9] - NVIDIA 2025年营收破千亿，贡献超35%的行业增长；三星营收730亿美元，整体增长10.4%；除全球前十厂商外，其他厂商累计营收2983亿美元，同比增长21% [9] - AI驱动的芯片需求是主要增长动力，其他半导体需求亦表现良好，在AI技术持续向应用扩展的趋势下，半导体产业高景气度有望持续 [9] 先进制造组（太空光伏） - 太空光伏需求面临双重爆发：中国向国际电信联盟提交20.3万颗卫星申请；天基算力规划到2030年实现16GW星座算力目标；马斯克提出100GW太空算力计划 [11] - 传统太阳翼成本高昂：刚性砷化镓太阳翼成本25-30万/平米，柔性砷化镓太阳翼45-50万/平米，按马斯克V3卫星200平米计算，仅柔性太阳翼成本就高达1亿元，不适合大规模商用 [11] - HJT异质结技术具有柔性可折叠特性，能适应卫星功耗增大后对超大面积太阳翼的需求，同时具备成本级优势 [11] - HJT光电转化效率按25%计算，1GW需要294万平方米HJT组件，该需求将推动小众航天市场裂变为庞大的光伏新材料赛道 [11] - 当前HJT和钙钛矿仅有电池形态产品，尚未形成太阳翼产品，产业化大概需要一年半左右 [11] 消费组（东鹏饮料） - 东鹏饮料2025年归母净利润同比增长超30%，显示公司强劲成长动能及功能饮料与健康化饮品赛道的结构性机会 [13] - 公司“1+6”多品类战略成效显著：以东鹏特饮为核心，第二增长曲线“补水啦”2025年销售额突破30亿元；同时在果汁茶、无糖茶、即饮咖啡等高景气赛道布局 [14] - 强大的渠道执行力与数字化运营构建了核心壁垒，全域销售网络与全链路数字化闭环提升了运营效率 [14] - 成本端优化提供盈利支撑：PET与白砂糖占成本比重约50%，公司已在低位锁定部分2026年PET成本，且白砂糖价格呈下降趋势，有利于毛利率维持或提升 [14]

核心观点 - 报告核心观点围绕美国政治事件对美联储独立性的潜在冲击、以及多个产业领域的投资机会展开 美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查被视为政治行为 旨在影响货币政策独立性 为市场带来不确定性并推升避险资产价格[2][3][4] 同时 报告看好中欧电动汽车磋商进展对新能源车产业链的提振、AI在医药与电商领域的应用落地、新能源电力市场的结构性转变以及消费品牌与AI电商的商业化前景[7][9][11][12][13] 宏观经济组 - 美联储主席鲍威尔因美联储总部25亿美元翻修工程超支问题及是否对国会撒谎而遭到美国司法部刑事调查[2] - 报告解读认为 调查由特朗普盟友主导 意在长期影响乃至控制美联储 削弱其独立性 短期目标是为中期选举营造良好经济面 逼迫美联储降息或使鲍威尔辞职[2][3] - 若鲍威尔5月卸任主席后留任理事至2028年 将阻碍特朗普任命新主席 因此将其提前搞下台是特朗普的最优选择 以增加对美联储货币政策的影响力[3] - 特朗普同时推出命令房地美和房利美购买MBS以压低房贷利率、规定信用卡利率上限为10%（此前平均约20%）等政策 这些举措叠加对鲍威尔的调查 破坏了传统规则 增加了市场不确定性 推高了市场风险偏好 金银价格因此创出新高[4] 产业综合组 - 中欧双方就电动汽车价格承诺提供通用指导 若达成一致将明显有助于中国新能源车对欧洲出口[7] - 2026年中国已公告降低电池产品出口退税 2027年将全部取消 这会刺激近期电池出口订单[7] - 报告继续看好新能源车产业链在2026年一季度的高景气度和上游材料价格上涨趋势[7] - 英伟达与礼来计划未来五年共同投资10亿美元建立人工智能药物实验室 推动机器人技术和物理AI以解决药物发现难题[7] - 此次合作预计将强化市场对AI应用落地的预期 报告继续看好AI应用领域和恒生科技指数的投资机会[7] 先进制造组 - 新能源电价方面：风电电价约为长协价的8折 受夜间超发和现货低价拖累；光伏电价约为风电的6-7折（差的省份仅有3折） 受午间发电高峰供过于求影响[9] - 储能市场目前依赖容量补贴、调峰费用等 未来核心盈利模式中峰谷价差套利份额将继续扩大[9] - 行业景气度在2026年正从装机为王的规模扩张红利 转向调节为王的系统价值红利 能够平抑和预测波动的企业景气度高 而制造波动但无法控制的纯新能源发电侧景气度将受压制[9] 消费组 - 谷歌与沃尔玛深化AI购物功能合作 借助谷歌Gemini大模型将AI助手升级为可完成商品发现、推荐、比价及下单的虚拟商家 标志着AI电商从概念走向大规模商业化落地[11] - 谷歌正联合沃尔玛、Shopify、Target等巨头共同开源电商领域AI智能体标准 旨在构建通用AI购物操作系统[11] - 传统SEO正向生成式引擎优化演进 AI营销服务商、电商代运营公司及拥有海量消费内容和数据的平台型公司将直接受益于AI时代流量红利[12] - 下游零售与硬件是AI购物体验的最终触点 零售巨头可借助AI优化运营 相关AIoT产品及跨境电商可通过AI实现智能选品、营销等[12] - 迅销FY26Q1业绩亮眼：实现收入10277亿日元 同比增长14.8%；经营利润2109亿日元 同比增长33.9%；归母净利润1474亿日元 同比增长11.7%[13] - 核心品牌优衣库日本市场收入同比增长12.2% 同店增长11%；国际市场收入同比增长20.3% 其中北美、欧洲分别增长30.4%和34.3% 大中华区增长7.0%[13] - 优衣库全球业务的扩张将带动上游供应链需求 建议关注其核心供应商[13]

核心观点 - 报告为第一创业证券研究所的晨会纪要，涵盖宏观经济、产业综合、先进制造、消费及债券市场等多个领域的近期关键事件与数据分析 [2][3] 宏观经济组 - 中国12月CPI同比为0.8%，符合预期，前值为0.7%；核心CPI同比为1.2%，与前值持平；CPI与核心CPI环比均由负转正，均为0.2%，两者同比差距缩小至0.4个百分点 [5] - 中国12月食品价格环比上涨0.3%，其中鲜果上涨2.6%，鲜菜上涨0.8%，水产品上涨0.2%；猪肉价格下跌1.7%，蛋类持平 [5] - 中国12月非食品价格环比上涨0.1%，其中其它用品和服务上涨2.8%，生活用品和服务上涨0.4%（家用器具上涨1.4%），医疗保健和教育文化娱乐上涨0.1%；居住价格环比下跌0.1% [5] - 中国12月PPI同比为-1.9%，预期为-2%，前值为-2.2%；PPI环比为0.2%，前值为0.1%；生产资料价格环比上涨0.3%，生活资料价格环比持平 [6] - 美国12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人；失业率为4.4%，低于预期的4.5%；劳动参与率为62.4%，符合预期 [7] - 美国12月平均每小时工资同比上升3.8%，预期为3.6%；环比上升0.3%，符合预期 [7] - 美国12月私人非农就业人数增加3.7万人，其中服务业增加5.8万人，休闲和酒店业增加4.7万人，教育和保健业增加4.1万人；零售业减少2.5万人，专业和商业服务业减少0.9万人 [8] - 美国劳动力市场显示逐步稳定迹象，但劳动力成本仍偏高；联邦基金期货显示市场预计2026年将有两次共50个基点的降息 [8] 产业综合组 - 台积电2025年12月营收为3350亿新台币，环比下降2.5%，但同比上涨20.4%；推算其第四季度营收达1.05万亿新台币（约331亿美元），同比增长约20%，高于市场预期，表明AI基础算力需求依然旺盛 [10] - 美国FCC批准SpaceX额外部署7500颗第二代星链卫星，使其全球卫星总数达1.5万颗；中国于2025年12月向ITU申请了超20.3万颗卫星的频轨资源，其中中国移动申报了低轨2520颗、中轨144颗的星座计划，中美卫星轨道资源竞争正式开始，将利好全产业链景气度 [11] 先进制造组 - 中国财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税；电池产品出口退税率自2026年4月1日至12月31日由9%下调至6%，2027年1月1日起取消；此举可能抑制出口价格过度下探，并在2026年一季度引发抢出口潮 [13] - 政策将加大光伏行业价格战实施难度，加速行业出清，缓和贸易摩擦；推动电池产品结构升级，可能导致海外电池价格中枢再定价；相关行业出口价格底部可能抬升，价格战强度理论上下降，行业走向量质并进 [13] - 2025年12月中国新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，环比增长1.2%；1-12月累计零售1280.9万辆，增长17.6%；12月新能源车国内零售渗透率达59.1%，同比提升9.6个百分点 [14] - 12月新能源车出口27.3万辆，同比增长119.8%，占乘用车出口46.4%；行业进入“替代主导、扩容走弱”阶段，需求端边际动能减弱，结构动能增强；出口成为第二增长曲线，竞争从国内价格战走向全球市场份额战 [14] 消费组 - 毛戈平与LVMH旗下路威凯腾达成战略合作，以推进全球化布局；合作聚焦拓展海外高端零售渠道、共同组建全球高端美妆股权投资基金、优化资本结构与治理提升三大维度 [16] - 路威凯腾累计完成超300笔消费行业投资，覆盖护肤、彩妆、香氛等多个赛道，其资源与经验有望为毛戈平提供全链条赋能，加速全球资源整合，巩固其高端国货美妆龙头地位 [16] - 2026年CES展会明确激光雷达为智能割草机器人核心技术路线，解决了无边界导航、精准避障等痛点；预计2028年全球市场规模达40亿美元 [17] - 产业链中游整机市场由中国品牌主导，九号公司、科沃斯、石头科技、追觅科技等凭借跨界技术积累快速抢占全球市场 [17] 债券研究组 - 上周债市受股市开门红连涨创新高及商品市场亢奋影响，前半周大跌，收益率大幅上行，超长期限表现最弱，利率曲线走出熊陡；后半周随股市商品节奏放缓、通胀数据落地及证券日报发文提及降准降息仍有空间，债市情绪回暖并企稳 [19] - 短期内若股市保持强势，大宗商品带领通胀预期上升，债市难有趋势下行机会 [19]

核心观点 - 2025年工程机械行业业绩整体仍将保持较快增长 [4] - 2026年及未来三到五年，风机行业盈利将进入拐点向上的周期 [6] - 2025年中国锂电产业链投资额大幅增长，2026年行业景气度将持续高位，优质产能有望供不应求 [7] - 法国禽流感疫情冲击国内白羽鸡产业链，凸显种源稀缺性与自主育种战略价值 [9] - 宠物医疗行业连锁化率偏低，形成双龙头格局，瑞派宠物为全国性大型连锁中唯一盈利企业 [10][11] 产业综合组：工程机械行业 - 2025年12月销售各类挖掘机23,095台，同比增长19.2%，其中国内销量10,331台同比增长10.9%，出口量12,764台同比增长26.9% [4] - 2025年12月销售各类装载机12,236台，同比增长30%，其中国内销量5,291台同比增长17.6%，出口量6,945台同比增长41.5% [4] - 2025年全年共销售挖掘机235,257台，同比增长17%，出口116,739台，同比增长16.1% [4] - 2025年全年共销售各类装载机128,067台，同比增长18.4%，出口量61,737台，同比增长14.6% [4] 先进制造组：风机行业 - 2026年风机行业国内国外整体交付量预计在160GW以上，其中国内招标体量约150GW，海外订单量接近40GW [6] - 2026年主机厂商风机价格预计提升10个点以上，核心零部件成本整体波动较小，叠加成本控制，利润预计提升5个点以上 [6] - 头部厂商毛利率表现更优：第一梯队（金风、远景、三一）国内毛利率预计15%左右，第二梯队约10%，第三梯队约5% [6] - 海外业务对毛利率提升贡献显著，海外毛利率是国内的2-3倍 [6] 先进制造组：锂电与新材料行业 - 2025年中国锂电产业链全环节公开投资项目超282个，总投资额超8,200亿元，同比增长超74% [7] - 2025年以来随着储能市场持续高速增长，加上锂盐、铜箔、电解液等核心材料价格回暖，头部企业产能利用率维持高位 [7] - 2026年锂电池及核心材料领域供需格局将持续改善，优质产能有望呈现供不应求态势 [7] - 砷化镓路线在航空航天领域应用占比超过90%，2024年全球市场规模达到4.25亿美元 [7] - p型超薄HJT与钙钛矿光伏产品未来有增长潜力，p型超薄HJT优势在发射载荷较轻、抗辐射能力强，钙钛矿优势在轻量化、高效率和柔性形态 [7] 消费组：白羽鸡产业链 - 法国H5N1禽流感疫情导致祖代种鸡引种暂停，法国是安伟杰品系唯一引种来源国，供给中断加剧国内种源稀缺性 [9] - 2025年1-9月海外引种量仅33.98万套且全部来自法国，此次疫情已导致1月引种计划暂停，预计影响至少2-3个月引种 [9] - 2025年祖代引种收缩已推动父母代鸡苗价格自下半年持续走高，2026年1月报价达55-57元/套 [9] - 引种受限强化国产种源替代逻辑，国产白羽鸡品种“圣泽901”市场份额已逐步提升至16% [9] - 全球禽流感疫情蔓延提升行业疫病防控重视度，直接刺激相关疫苗与诊断试剂需求 [9] 消费组：宠物医疗行业 - 瑞派宠物已向港交所递交招股书，募资拟用于门店扩张、人才培养、数智化建设等 [10] - 瑞派宠物为行业第二大宠物医疗服务提供商，截至2025年6月拥有在营门店548家，覆盖28个省份约70座城市及中国香港地区 [10] - 财务方面，2022-2024年营收分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元，2025年上半年营收9.43亿元 [10] - 2025年上半年通过剥离非核心业务聚焦主业实现净利润1,554万元，成为全国性大型连锁宠物医院中唯一盈利企业 [10] - 行业当前以分散个体诊所为主，连锁化率偏低，形成新瑞鹏与瑞派宠物双龙头的格局 [11] - 2025年天元宠物、依依股份等上市公司已开展相关并购动作 [11]

核心观点 - 报告对美国近期关键经济数据进行了点评，指出制造业与服务业呈现分化格局，制造业PMI创一年新低且呈“供强需弱”，而服务业PMI创一年新高并加速扩张，同时就业市场数据表现不及预期 [3][4][5] - 报告关注多个产业动态，包括可能提升军工行业情绪的军事预算与军贸消息、交易所对脑机接口概念公司的监管警示、动力储能电池行业的反内卷座谈会、零食量贩渠道的竞争格局与上市进展，以及功能性食品中AKK菌赛道的快速发展 [8][9][11][13][14][15] 宏观经济组 - 美国12月制造业PMI为47.9%，低于预期的48.3%和前值48.2%，创一年来新低，呈现“供强需弱”格局 [3][4] - 制造业分项中，12月产出指数为51%，仍处扩张区间但较11月回落0.4个百分点，新订单指数为47.7%仍处收缩，物价指数为58.5%与上月持平，在分项中最高，反映物价上涨压力 [4] - 美国12月服务业PMI为54.4%，远超预期的52%和前值52.4%，创一年来新高，其中新订单指数大幅回升5个百分点至57.9% [5] - 就业市场数据不及预期，12月ADP就业人数增加4.1万人，低于预期的4.7万人，11月JOLTs职位空缺为714.6万人，低于预期的760万人 [5] - 市场反应方面，美股道指跌0.94%、标普500跌0.34%，中国金龙指数跌1.58%，10年期美债收益率跌2.16个基点至4.168% [7] 产业综合组 - 前总统特朗普表示2027年美国军事预算应为1.5万亿美元而非1万亿美元，同时巴基斯坦与沙特正谈判将约20亿美元的沙特贷款转化为购买战斗机的交易，预计会继续提升军工行业市场情绪，并可能利好国内军机出口 [9] - 沪深交易所对深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司及深圳英集芯科技股份有限公司在脑机接口领域发布信息不全面、具有误导性的行为予以监管警示，报告认为此举有为相关过热市场情绪降温的意图，相关板块后续可能进入调整期 [9] 先进制造组 - 多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，重点围绕规范产业竞争秩序展开，核心议题包括约束无序扩产、治理低价竞争、强化知识产权保护 [11] - 在行业顺周期背景下，座谈会旨在对供给与竞争行为进行前置规范，引导企业竞争重心从价格转向技术性能、产品差异化及知识产权积累，有望支撑行业从“量增”向“量质并进”转变，提升高景气度的持续性 [11] 消费组 - 零食量贩渠道商鸣鸣很忙通过港交所聆讯，行业呈现鸣鸣很忙与万辰集团“两超多强”格局，头部企业正从跑马圈地转向精细化运营，并通过“零食+X”业态升级向社区综合折扣店转型以提升单店效益 [13] - 量贩渠道打破传统多级分销，直连品牌方压缩中间环节，已成为盐津铺子、卫龙等品牌的核心增长引擎，同时渠道商发力自有品牌以提升毛利率与差异化优势 [13][14] - 鸣鸣很忙上市将为股东好想你带来投资收益弹性，并提升零食板块尤其是量贩赛道关注度，利好万辰集团等同行的估值修复及盐津铺子等深度绑定的上游品牌 [14] - 功能性食品趋势下，AKK菌成为“下一代益生菌”核心赛道，2025年相关产品线上月销售额已从数百万元增至2000万元以上 [15] - 上游原料端，国内企业如倍加洁子公司善恩康、均瑶健康子公司已打破海外垄断，实现AKK菌株产业化量产并拥有国际认证，将率先承接需求红利 [15] - 中游品牌端，若羽臣将AKK定位为继麦角硫因后的第二大超级原料，计划2026年一季度推出新品，仙乐健康作为代工龙头储备相关菌株与产能，将受益于全行业代工需求增长 [15]

核心观点 - 英伟达上调2026年AI营收预期，但下一代Rubin芯片可能无需液冷，将下修液冷板块景气度预期，整体AI产业链高景气可持续预期提升 [2] - 脑机接口公司强脑科技完成约20亿元大规模融资，知名投资机构云集，对“脑机接口”产业链形成进一步背书，看好相关投资机会 [3] - 钠离子电池行业处于早期上行阶段，2025年全球出货量同比增长150%至9GWh，预计将进入量增价降、集中度提升的扩张周期 [6] - 磷酸铁锂行业价格上调已在大客户层面实际落地，表明行业正由底部修复逐步迈入景气度上行确认阶段 [7] - 三花智控2025年业绩预告显示盈利增长中枢显著上移，传统制冷业务与新能源汽车热管理业务双轮驱动 [9] - 新东方接入大模型后在教学、效率、成本端均实现显著突破，为教育行业AI赋能树立标杆，有望加速全行业数智化转型 [10] 产业综合组 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示，鉴于与Anthropic等公司的合作及市场前景改善，应提高对2026年底数据中心芯片收入约5000亿美元的预期 [2] - 搭载下一代Rubin芯片的服务器机架可采用无需水冷机的温度进行冷却，所需气流与Blackwell芯片机架相当，这与市场此前全面液冷的预期不一致 [2] 先进制造组 - 2025年全球钠离子电池出货量从2024年的3.6GWh跃升至9GWh，同比增长150% [6] - 钠电应用以储能、轻型电动车、启停电源为主，在北欧、俄罗斯等高寒地区发展势头较猛 [6] - 2025年主流钠电芯市场均价为0.55元/Wh，预期2030年将降低至0.25元/Wh [6] - 钠电行业从2026年起将进入供给爬坡和价格曲线下移的量增价降、利润分化、集中度提升的扩张周期 [6] - 钠电商业化路径是先占据低温、安全、资源约束等优势最强的场景，再通过规模化带来成本下行以扩大应用场景 [6] - 两家磷酸铁锂上市公司确认对大客户提价，幅度为1500至2000元/吨 [7] - 此次提价由上游成本回升、需求侧有韧性、产品结构升级带来技术溢价三股力量叠加推动 [7] - 价格上调有助于缓解上游成本压力，改善行业开工稳定性 [7] 消费组 - 三花智控预计2025年实现归母净利润38.74-46.49亿元，同比增长25%-50%，扣非归母净利润36.79-46.15亿元，同比增长18%-48% [9] - 公司传统制冷空调电器零部件业务把握全球能效升级、环保替代的市场需求，推动稳步扩张 [9] - 公司在全球新能源汽车热管理领域布局领先，核心产品电子膨胀阀国内市占率超60%，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企 [9] - 新东方接入豆包大模型后，教学端个性化学习方案与学生需求匹配度显著提升，满意度达85%以上 [10] - 效率端作业批改效率提升24倍，解放教师重复劳动 [10] - 成本端客服质检人力投入减少80%，年节省成本超百万元 [10] - 新东方的实践印证了大模型在提升教学体验、优化运营效率、降低成本方面的核心价值 [10]