核心观点 - 报告对美国制造业PMI数据、AI应用、电子元器件、储能及消费等多个领域的最新动态进行了分析，整体看好AI、电子元器件和储能等领域的投资机会 [3][7][8][10][12][13] 宏观经济组：美国制造业PMI分析 - 11月美国制造业PMI为48.2%，低于预期的49%，也低于10月的48.7%，显示制造业活动处于收缩区间 [3][4] - 数据呈现“供强需弱”格局：产出指数为51.4%，较10月回升3.2个百分点，重回扩张区间；但新订单指数为47.4%，较上月回落2个百分点，需求不足 [4] - 新出口订单为46.2%，虽回升1.7个百分点但仍收缩；进口订单为48.9%，回升3.5个百分点 [4] - 自有库存为48.9%，回升3.1个百分点；客户库存为44.7%，回升0.8个百分点；订单库存为44%，回落3.9个百分点，进一步显示需求疲软 [4] - 就业指数为44%，回落2个百分点；供应商交付指数为49.3%，回落4.9个百分点；物价指数为58.5%，回升0.5个百分点，反映物价上涨压力 [4] 产业综合组：AI应用与电子元器件 - 豆包发布豆包手机助手并与中兴通讯努比亚手机合作演示AI Agent应用，定价3499元的合作手机很快售罄，展示了AI应用新模式潜力，有望打消对AI投资泡沫的担忧 [7] - 全球最大覆铜板企业建滔集团因原材料成本上涨宣布涨价：CEM-1/22F/V0/HB产品价格上调5%，FR-4和PP产品价格均上调10% [8] - FR-4类产品价格上调约14元/张，涨幅大于今年8月的约10元/张，结合风华高科、基美、松下等对被动元件和钽电容的涨价，显示电子产业需求旺盛，景气度高 [8] 先进制造组：储能行业调研 - 对8个省份的独立储能电站调研显示，不同省份收益模式各异：新能源装机占比高、负荷不高的省份（如内蒙、新疆）收益来自现货套利和容量定价；新能源装机占比高且负荷高的省份（如河北、山东）收益主要来自现货套利；新能源装机占比不高、负荷高的省份（如广东）收益更多来自调频 [10] - 短期看国内储能整体收益率较高，所调研项目全投资收益率多在8%以上，部分高达10%-15%，行业仍处于发展前期 [10] - 储能投资逻辑正从依赖补贴转向寻找系统短板，行业高景气度将先在资产端体现为装机放量，随后在设备端引发竞争，具备系统集成与精细化运营能力的企业将胜出 [10] 消费组：高端消费与电商 - 澳门11月博彩总收入恢复度达92.2%，创2023年以来新高，连续10个月同比正增长，验证高端需求驱动行业供给优化的逻辑，在国际客流和高星酒店入住率向好下，板块增长确定性强化 [12] - 若羽臣自有品牌斐萃在双十一期间全渠道GMV同比暴增35倍，远超预期，验证公司从代运营向自有品牌孵化转型成功，市场预期其品牌矩阵将复刻高增长路径并贡献利润弹性 [13]

宏观经济组：11月PMI数据分析 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，但连续处于收缩区间[5] - 大型企业PMI为49.3%回落0.6个百分点，中型企业为48.9%回升0.2个百分点，小型企业为49.1%回升2个百分点，大企业与中小企业景气度分化收窄[5] - 生产指数为50%回升0.3个百分点，新订单为49.2%回升0.4个百分点，新出口订单为47.6%回升1.7个百分点，制造业重回"供强需弱"格局[5] - 产成品库存指数为47.3%回落0.8个百分点，库存销售比从10月的1.08降至1.04，显示制造业去库存较为顺利[6] - 11月非制造业PMI为49.5%回落0.6个百分点，是2023年以来首次回落至收缩区间，服务业为49.5%回落0.7个百分点，建筑业为49.6%回升0.5个百分点但连续4个月收缩[7] - 综合PMI产出指数为49.7%回落0.3个百分点，也是2023年以来首次回落至收缩区间[7] 产业综合组：被动元件与有色金属行业 - 全球钽电容龙头基美KEMET今年4月和10月两次涨价后，松下计划2026年2月1日起部分钽电容型号调涨15%-30%，基美此前两次涨幅分别为10~15%和20%~30%[9] - 风华高科对多类被动元件产品价格上调5%至30%不等，在AI和全行业电子化推动下被动元器件需求景气度持续快速提升[9] - 国内被动元器件公司业绩持续增长，市场份额主要在外资品牌手中替代空间较大，估值水平低于PCB行业整体水平[9] - 2025年11月30日国际银价最高接近57美元/盎司涨幅超6%创历史新高，LME期铜收盘价11,189.0美元/吨涨幅约2.28%创出新高，伦敦现货金价格4,218.55美元/盎司涨幅约1.5%[10] - 市场对美联储12月降息预期概率达86.4%，鲍威尔被传将辞职以及特朗普可能提名哈塞特为美联储主席强化持续降息预期，看好有色金属行业高景气度持续[10] 先进制造组：电池行业排产分析 - 12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量220GWh环比增5.3%，其中储能电芯排产占比约35.3%，三元电芯排产占比约17.3%[12] - 储能占比35.3%已从"边际贡献"变成"增长主线之一"，排产创历史新高显示行业摆脱2023-2024年深度调整期[12] - 2026年上半年新扩产能落地后行业利润将处于高弹性阶段，适合关注六氟磷酸锂、高端铜箔等高景气品类[12] - 本轮排产新高对应的价格表现偏修复而非暴涨，行业利润改善更多来自产能利用率回升、成本摊薄和产品结构升级[12] 消费组：影视与游戏行业 - 《疯狂动物城2》上映4天票房14亿元、人次3544万、上座率27.5%，刷新引进片单日票房纪录、非春节档影片单日票房纪录等多项纪录[14] - 猫眼预测总票房42.6亿元，若兑现将超越《复仇者联盟4》成为中国影史引进片票房冠军，验证迪士尼头部动画IP在中国市场的长期号召力[14] - 11月共有184款游戏获批（其中国产178款、进口6款），单月数量创今年新高，版号发放从"恢复常态"走向"节奏偏积极"[15] - 版号发放有利于头部厂商丰富产品储备、提高明后年新品上线确定性，对游戏板块估值中枢与风险偏好构成支撑[15] 策略与配置组：市场表现与展望 - 上周海外市场风险偏好回升，美股领涨全球主要指数，白银大幅上涨，美元指数回落，主要因美联储宽松预期再起和市场波动指数大幅回落[17] - 谷歌Gemini 3大语言模型及AI芯片发布重新带动AI板块热情，随着美联储宽松预期升温继续看好美股及贵金属表现[17] - 国内市场有所反弹但板块轮动继续，通信、电子等板块领涨而石油石化、银行等板块回落，呈现"外强内弱"格局[18] - 临近年底在缺乏重大宏观叙事逻辑情况下存量资金博弈明显，维持年底前国内市场震荡整理格局不变的判断[18]

核心观点 - 10月中国工业企业利润总体承压，但1-10月累计利润仍为一年来次高点，呈现上游分化、下游较差而中游较好的行业格局[5][6] - 未来政策方向明确转向扩大内需和促进消费，通过增加居民收入和假期来提升消费占比，消费相关行业投资机会被看好[9] - 商业航天和燃气轮机产业链因新应用场景和海外需求增长而显现投资机会[10][11] 宏观经济组：工业企业利润数据分析 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额5.95万亿元，同比增长1.9%，较1-9月回落1.3个百分点，但仍为一年来次高点[5] - 10月单月工业企业利润同比增长-5.5%，较9月的21.6%大幅回落，其中10月制造业利润同比增长-10.6%，较9月的24.8%显著下滑[5] - 1-10月工业企业营业收入利润率5.25%，制造业为4.57%，与1-9月基本持平，10月末产成品库存同比3.7%，较9月回升0.9个百分点，资产负债率58%与9月末持平[5] - 1-10月利润增速靠前行业：有色金属冶炼及压延加工业(33.3%)、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业(32.0%)、计算机通信和其他电子设备制造业(12.8%)、酒饮料和精制茶制造业(13.7%)、电气机械及器材制造业(7.0%)[6][7] - 1-10月利润增速靠后行业：煤炭开采和洗选业(-49.2%)、黑色金属冶炼及压延加工业(-22.9%)、家具制造业(-21.1%)、纺织服装服饰业(-23.4%)、造纸及纸制品业(-11.7%)、医药制造业(-3.5%)[6][7] - 10月单月利润增速明显改善行业：酒饮料和精制茶制造业(从9月-36.3%升至2.3%)、造纸及纸制品业(从5.8%升至27.8%)、有色金属冶炼及压延加工业(从1.9%升至12.9%)[6][7] - 10月单月利润增速明显下滑行业：黑色金属冶炼及压延加工业(从179.6%降至-26.0%)、纺织服装服饰业(从-8.0%降至-56.5%)、化学纤维制造业(从150.0%降至-97.0%)、医药制造业(从19.2%降至-32.4%)、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业(从28.6%降至-3.3%)、电气机械及器材制造业(从-0.9%降至-22.1%)、通用设备制造业(从31.0%降至-7.0%)[6][7] 产业综合组：政策与行业动态 - 国家发展改革委文章强调坚持扩大内需战略基点，将通过提高居民收入比重和劳动报酬比重来提升居民消费率，四川已率先将婚假由5天延长到20天，生育假延长90天，护理假延长至30天[9] - 北京召开太空数据中心建设推进会，计划在700-800公里晨昏轨道建设超过GW功率的数据中心系统，分三阶段推进：2025-2027年突破关键技术，2028-2030年建设二期星座，2031-2035年建成大规模太空数据中心[10] - 杰瑞股份签署北美数据中心燃气轮发电机组销售合同，金额超1亿美元，公司在SMR供电和燃气轮机快速供电领域有技术储备，与西门子合作多年[11] - 商业航天应用场景持续丰富，结合国家航天局推进商业航天发展行动计划，可能成为未来市场关注重点[10] - 燃气轮机产业链因美国AI发展电力短缺需求而显现景气度提升机会，包括整机和上游叶片等环节[11]

核心观点 - A股通信设备行业指数昨日大幅上涨，最高涨幅超过8%，主要由中继旭创等光模块公司股价上涨驱动，外媒报道谷歌下达超大量加急光模块订单是主要驱动因素[2] - 产业链反馈显示此次加单集中在800G/1.6T高速光模块，具有节奏更急、交付窗口更短、单批量级更大的特点，可能是内部模型流量预估偏保守后补带宽[2] - 戴尔2026财年第三季度财报电话会表示下半年AI增长势头显著加速，AI服务器订单需求异常强劲，积压订单达184亿美元创纪录，未来5个季度项目储备持续增长且倍数于积压订单[2] - 由于12月10日左右将迎来中央经济工作会议和美联储议息会议，市场预期美联储降息概率约85%，后续政策环境对市场友好，配合AI产业链利好，A股市场反弹持续概率较高[2] 产业综合组 - 台湾南亚塑胶发布覆铜板CCL涨价函，宣布全系列CCL及PP涨价8%，11月20日起生效，涨价由铜价、铜箔加工费、玻纤布涨价共同推动[3] - 生益、南亚新材等内资厂商已在10月开启涨价并在11月基本落地结束，涨价较为顺畅[3] - 东威科技在调研纪要中表示预计公司电镀设备订单增幅较大，尤其是脉冲电镀设备订单增幅明显，预计今年订单金额将创历史新高[3] - 订单增长主要驱动因素包括PCB东南亚投资潮、AI智能相关的大数据存储器等领域快速发展带来高端板材需求增加，相关电路板层数及厚度增加[3] - 报告继续看好PCB及其上下游的景气度提升[3] 消费组 - 三亚市于2025年11月19日启动第六期免税消费券发放，活动持续至12月31日，采用"三天一轮"滚动投放模式[6] - 消费券覆盖符合条件的离岛旅客与岛内居民，可在CDF三亚国际免税城等四家核心门店领取，档位从"满6000减300"至"满50000减4000"[6] - 历史数据显示离岛免税消费券具备杠杆效应，过往核销可带动数倍消费增长，人均客单价提升显著，且消费券可与店内优惠叠加使用[6] - 消费券发放与客流催化将强化提价后的价格反弹逻辑，报告看好能够受益于客流增长的海南本地零售、服务类企业[6]

核心观点 - 美国9月PPI环比上涨0.3%符合预期，核心PPI环比上涨0.1%低于预期，物价水平基本稳定[5] - 美国9月零售销售环比增长0.2%低于预期，核心零售销售环比仅增0.1%，显示消费者支出动能减弱[5] - 人工智能产业资源预计未来三年将供不应求，产业界未担忧AI泡沫问题[9] - 高端手机市场呈现复苏态势，华为Mate 80系列降价有望提升销量，苹果iPhone出货量预计增长10%[10] - 锂市场供需关系可能转向过剩，但中期需求仍保持乐观[12] - 哔哩哔哩第三季度经调整净利润同比大增233%，广告业务成为核心增长引擎[14][15] 宏观经济组 - 美国9月PPI同比上涨2.7%，与前值持平但略高于预期[5] - 美国9月CPI同比增长3%低于预期，核心CPI同比增长3%也低于预期[5] - 美国汽车销售出现四个月来首次下滑，消费呈现"K型"分化[6] - 就业市场疲软与消费者信心低迷，可能强化美联储降息预期[6] 行业动态 - 阿里巴巴表示未来三年AI资源将供不应求，计划增加超过3800亿元人民币的投资规模[9] - 戴尔将2026财年AI服务器出货收入指引从200亿美元上调至250亿美元[9] - 威刚公司指出内存缺货达到20年来最严重局面，客户实际拿货量仅为下单量的30%[9] - 华为Mate 80系列起售价4699元，较Mate70降低800元，Pro型号配置麒麟9030CPU[10] - 苹果17系手机推动销量实现两位数增长，预计2025年iPhone出货量增长约10%[10] 先进制造组 - 高盛将2026年下半年锂价预期下调14%至9500美元/吨[12] - 预测2025年下半年锂产能将出现12%的短缺，但2026年下半年将转为10%的过剩[12] - 储能系统成为支撑锂需求的关键力量，订单节奏放缓可能放大供需缺口[12] - JP摩根预计2026年储能电池需求增速约46%[12] 消费组 - 哔哩哔哩第三季度总营收76.9亿元，同比增长5%，环比增长4.8%[14] - 经调整净利润7.86亿元，同比增长233%，经调整净利润率提升至10.2%[14][15] - 广告业务收入25.7亿元，同比增长23%，成为公司最核心增长引擎[15] - 游戏收入同比下降17%至15.1亿元，主要受去年同期高基数影响[15] - 新游戏《逃离鸭科夫》上线不到1个月全渠道销量突破300万份[15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐 [17] 报告的核心观点 - 户外行业景气度持续高涨，龙头企业业绩亮眼并多次上调指引，印证行业高增长逻辑 [1][4] - 国内户外市场处于高速成长期，市场规模复合年均增长率达13.8%，且参与率远低于欧美，增长潜力巨大 [4][9] - 行业竞争格局分散，多元竞争推动创新与品牌迭代，为不同定位的品牌提供发展机会 [4][11] - 户外板块作为服装行业高景气细分赛道，增长显著优于其他品类，预计2025年第四季度至2026年第一季度景气度将维持高位 [4][12] 龙头公司业绩表现 - 亚玛芬体育2Q25收入同比增长23.5%，调整后毛利率58.7%，调整后EBIT率5.5%，均超预期 [5] - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长29.7%，调整后EPS为0.33美元，调整后毛利率57.9%，调整后EBIT率15.7%，显著超预期 [5] - 亚玛芬体育分区域看，亚太地区增长突出，3Q25亚太区增长54%，中国区增长47% [5] - 昂跑3Q25净销售额7.944亿瑞士法郎，同比增长24.9%，毛利率65.7%，调整后EBITDA为1.799亿瑞士法郎，利润率22.6% [8] - 昂跑3Q25亚太地区净销售额增速高达109.2%，远超其他区域 [8] 行业市场规模与潜力 - 2019-2024年中国高性能户外服饰市场复合年均增长率达13.8% [4][9] - 2025年前三季度线上增速持续优于服装大盘，Q1/Q2/Q3增速分别为56%/8%/14% [9] - 中国户外运动参与人数超4亿，但参与率仅约28%，远低于欧美成熟市场50%以上的水平 [4][9] - 高性能户外细分市场2024年规模1027亿元，同比增长17%，2025-2029年复合年均增长率有望提升至16% [12] 行业竞争格局 - 行业前十大品牌合计市占率仅为27.2%，格局分散 [11] - 第一梯队为高端国际品牌，如始祖鸟、北面、迪桑特等，主导数千元以上高端市场 [11] - 第二梯队为专业国产品牌和国际中端品牌，如凯乐石、伯希和、探路者等，在500-1000元价格带竞争 [11] - 第三梯队为大众及电商品牌，如骆驼，主打千元以内性价比市场 [11] 短期与长期增长驱动 - 2025年前三季度户外鞋服板块增长显著高于其他纺织服饰类，10月增速升至20% [12] - 官方预测冬季气温较去年更冷，且2026年春节晚至2月中旬，延长销售旺季窗口期 [12] - 户外服饰的羽绒、滑雪等功能属性与冷冬形成直接利好，预计将推动终端动销 [12] - 户外服饰渗透率低于运动鞋服，具备持续高增长基础 [12]

宏观经济组：美联储政策分歧 - 美联储内部对12月降息分歧加剧，自6月以来政策决定再未获得全票通过，7月出现32年来首次两名理事投票反对主席[3] - 美联储理事沃勒和鲍曼在7月投票反对维持利率不变，9月理事米兰投票反对降息25个基点，10月米兰和施密德从相反方向投反对票[3] - 美国9月新增就业人数达11.9万，但失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.4%[4] - 私人非农平均时薪同比3.8%，环比0.3%较8月回落0.1个百分点，纽约联储主席威廉姆斯表示"在不久的将来"降息可能合理[4] - 根据CME数据，美联储12月降息25个基点概率升至71%，此前不足40%，12月决议降息和按兵不动概率五五开[4][5] 产业综合组：AIDC供电架构变革 - AI服务器单机柜功率密度突破30kW向100kW迈进，传统交流UPS+电缆架构逼近物理极限，供电架构向800V高压直流演进成行业共识[7] - 技术路线演进方面，Sidecar是现实解，SST是未来式，SST技术核心从电磁感应转变为电力电子，对传统变压器厂商构成技术壁垒[7] - 落地节奏存在预期差，中美不同频，2025年是验证年，建议紧盯2026年北美放量时间节点[7] - 投资建议回避传统交流环节，重点关注三大受益环节：母线、机柜级储能、电源模块[7] 先进制造组：存储芯片技术突破 - 长鑫存储在2025中国国际半导体博览会发布最新DDR5内存产品系列，最高速率达8000Mbps，较主流6400Mbps提升25%[9] - 长鑫存储推出24Gb大容量颗粒超越标准16Gb容量，并展示高性能LPDDR5X移动内存，技术上追上DDR产品最新水平[9] - 由于AI增量需求前景明确，且内存是半导体晶圆销量最大品种，看好国内存储厂商后续大规模扩产带来的设备、材料市场景气度提升[9] 消费组：奢侈品销售复苏 - 历峰集团3Q25收入同比增长14%，显著快于FY26Q1的+6%，以梵克雅宝、卡地亚为核心的珠宝业务本季同比+17%构成超预期主驱动[11] - 中国大陆/香港/澳门恢复增长合计+7%，环比动能改善清晰，FY26上半年EBIT同比+24%[11] - LV集团中国区域销售由负转正，与历峰集团共同印证奢侈品销售在中国重回复苏势头[12] 策略与配置组：市场波动分析 - 海外市场波动性冲击或进入尾声，上周美股波动率指数大幅攀升触及半年新高，随后小幅回落[14] - 市场对AI科技股担忧并非产业趋势担忧，而是盈利不及高资本支出引发的短期估值担忧，美联储降息是趋势仅是节奏问题[14] - 上周美国SOFR利率出现下降，国内市场大幅回调，银行、传媒、食品饮料相对抗跌，电力设备、基础化工、商贸零售跌幅居前[14][15] - 短期市场调整难言结束，配置以防守为主等待企稳信号，大盘指数、绩优股指数、低市净率指数相对抗跌[15] 债券研究组：债市走势 - 上周股市走弱沪指回到3900点下方，但债市受影响不大，10年以下期限收益率窄幅震荡，超长端现券和三十年国债期货走弱[17] - 曲线显著走陡因想要进攻的交易盘逐步撤退，债市基本面无较大变化但货币政策预期及投资者资产偏好对债市不利[17]

核心观点 - 海外AI相关科技股出现显著回调，可能带动A股相关板块下跌，但AI技术进步方向明确，行业需求长期增长，回调后具备业绩支撑和估值不高的电子细分板块仍有长期投资机会 [2] - 国内手机市场出货量在2025年9月同比增长10.1%，显示整体手机销量回暖，AI驱动下看好手机产业复苏 [3] - 多部门可能推出新的房地产支持政策，若实施将标志着经济调控策略转向居民端减负刺激消费，有利于国内经济增长触底回升 [4] - 中国锂电池行业市场集中度较高，行业竞争稳定，未来1-3年景气度将呈现结构性分化 [7] - 钠电池扩产周期或将来临，未来2-3年钠电材料及制造设备景气度可能上升 [8] - 奢侈品行业出现转暖迹象，LVMH在2025年第三季度实现区域与品牌层面修复，中国市场成为关键亮点 [10] 产业综合组 - 2025年11月21日美股主要指数下跌：道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15% [2] - 海外AI相关科技股显著回调：AMD跌超7%，甲骨文跌超6%，奈飞、英伟达跌超3%，SK海力士盘前一度下跌9.3%，三星盘前下跌7.8% [2] - 美国AI算力需求因电力和大语言模型缺陷难以明显超预期增长，相关股票估值处于2001年互联网泡沫高位，回调可能持续 [2] - 2025年9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机2410.6万部，同比增长8.0%，占同期手机出货量的86.3% [3] - 2025年1-9月国内市场手机出货量2.20亿部，同比下降0.3%，其中5G手机1.87亿部，同比增长0.1%，占同期手机出货量的85.3% [3] - 华为新产品发布会预计发布Mate 80手机，看好AI驱动下手机产业复苏 [3] - 多部门可能推出房地产新支持政策，包括全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息、提高房贷借款人个人所得税专项扣除额度、进一步降低住房交易契税 [4] 先进制造组 - 中国锂电池行业CR6、CR10整体处于较高水平，市场竞争稳定，头部企业规模效应明显 [7] - 正极材料行业格局分散，CR10数据在60%左右，因技术路线多元、应用场景差异化及客户对多元供应的需求 [7] - 隔膜材料行业集中度最高，CR10数据为94%，凭借极高技术门槛、资本门槛和认证壁垒 [7] - 未来1-3年行业景气度呈结构性：头部电芯厂和高集中度材料环节维持高景气度，低集中度、低壁垒细分领域进入出清与重构阶段 [7] - 容百科技董事长预计到2035年磷酸铁锂电池和钠电池比例为4:6 [8] - 容百科技预计明年形成30万吨磷酸铁锂产能，到2029年形成100万吨钠电池正极材料产能 [8] - 研究机构判断全球钠电产能规划到2030年有望超过100GWh，且90%以上集中在中国 [8] 消费组 - LVMH在2025年第三季度实现区域与品牌层面实质性修复，核心增长动能聚焦中国市场复苏与核心品牌势能释放 [10] - 区域维度看，货币中性口径下各区域降幅显著收窄，较第二季度呈现全面改善态势 [10] - 中国市场成为关键亮点，本土消费由负转正至中高个位数增长，消费力向香港及内地回流趋势确立 [10] - 品牌端，LV凭借创新零售策略拉动终端表现亮眼，上海“路易号”体验式场景成为品牌全球行李箱销量靠前门店 [10] - LV上海旗舰店实现客流与箱包销售双高，Dior等其他核心品牌亦接近行业平均水平 [10]

核心观点 - 报告认为存储行业是英伟达超预期业绩后最值得重点关注的产业链细分领域，因其涨价趋势明确且数据验证透明 [2] - 券商行业在整合预期和估值优势下被看好，其业绩和估值提升空间较大 [3] - 被动元器件行业因业绩创新高、估值有吸引力及国产替代空间大而具备长期投资价值 [4] - 钙钛矿设备端相比组件端被认为风险收益比更优，中长期更具配置价值 [7] - 锂电池产业链中，六氟磷酸锂等成本占比较低的品种被认为比基础锂盐具备更强的价格弹性 [8] - 亚玛芬体育业绩超预期印证全球高端户外运动市场高景气度，其控股股东安踏体育的赋能是关键支撑 [10][11] 产业综合组 - 英伟达第三财季营业收入570.06亿美元，同比增长62%，超出分析师预期551.9亿美元 [2] - 英伟达第三财季毛利率73.4%，较上年同期下降1.2个百分点，净利润319.10亿美元，同比增长65% [2] - 英伟达数据中心营业收入512亿美元，超出分析师预期493.4亿美元，公司预计第四季度营收637亿-663亿美元，超出分析师预期619.8亿美元 [2] - 存储行业因涨价最猛、后续逻辑顺畅且市场价格透明而被重点关注 [2] - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券 [3] - 券商行业整合预期强烈，当前行业整体价格弱于去年9月高点，也远小于今年以来A股主要指数涨幅 [3] - 风华高科对多类被动元件产品价格上调5%至30% [4] - 被动元器件公司业绩逐季创新高，估值吸引力明显，且行业成长空间广阔 [4] 先进制造组 - 钙钛矿太阳能电池被视为最具应用前景的下一代光伏技术，2025年多条准GW级产线投入量产，预计2030年组件市场空间约200亿元 [7] - 钙钛矿设备端盈利释放时间早于组件端，部分设备具有跨行业通用性，业绩确定性和现金流可见度通常更好 [7] - 亿纬锂能董事长不认可2026年全行业50%增长的预测，认为增长将分化 [8] - 材料及电池价格上涨更多是价格修复，六氟磷酸锂等品种因在电池成本中占比低、库存偏低、扩产周期长而具备更强议价能力和价格弹性 [8] - 碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐因成本占比高，进一步大幅涨价更容易遭遇终端需求约束 [8] 消费组 - 亚玛芬体育第三季度营收17.56亿美元，同比增长30%，调整后净利润1.85亿美元，激增161% [10] - 亚玛芬体育将全年营收增速指引上调至23%-24% [10] - 核心增长动力来自科技服装板块（以始祖鸟为主）收入增长31%，户外业务板块（以萨洛蒙领衔）增速达36% [10] - 安踏体育自2019年收购后输出的运营经验、供应链协同及中国市场资源是亚玛芬业绩爆发的关键支撑 [11] - 亚玛芬通过整合申洲国际等头部代工厂资源，控制成本并保障高毛利产品交付 [11]

核心观点 - 小米集团第三季度业绩表现强劲，总收入同比增长22.3%，毛利率和经调整净利润均创历史新高，智能电动汽车及AI等创新业务增长迅猛并首次实现单季度盈利[2] - 百度第三季度整体收入下滑，但AI新业务收入同比增长超过50%，各项AI应用增速显著，显示出AI行业的强劲发展趋势[3] - 动力电池与储能电池市场需求持续爆发，头部企业2026年排产计划大幅上调，锂电池产业链景气度高企[6] - 零跑汽车第三季度营收同比大幅增长97.3%，并实现扭亏为盈，主要受益于全域自研、产品结构优化和海外市场发力[7] - 小程序游戏赛道从爆发式增长进入高质量稳增阶段，市场收入持续高增长，商业化结构优化，且政策利好进一步打开增长空间[9] 产业综合组 - 小米集团2025年第三季度总收入达人民币1,131亿元，同比增长22.3%，毛利率为22.9%，经调整净利润为113亿元，同比增长80.9%[2] - 小米手机×AIoT分部收入为841亿元，同比增长1.6%，同期全球智能手机出货量同比下降0.5%，小米手机出货量同比增长0.5%[2] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，同比增长199.2%，占总营收比重提升至25.6%，并首次实现单季度经营盈利，利润为7亿元[2] - 百度2025年第三季度总收入为人民币312亿元，同比减少7%，核心收入为247亿元，同比减少7%，爱奇艺收入为67亿元，同比减少8%[3] - 百度AI新业务收入同比增长超过50%，达到约100亿元，其中智能云基础设施收入为42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128%[3] - 百度AI原生营销服务收入达到人民币28亿元，同比增长262%，萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达3.1百万单，同比增长212%，累计订单超17百万单[3] 先进制造组 - 受动力电池和储能电池市场需求爆发驱动，宁德时代2026年全年排产指引达1.1TWh以上，同比增幅超50%[6] - 亿纬锂能将2026年储能电池出货目标上调至100GWh以上，较2025年预计出货量近乎翻倍[6] - 国轩高科全面排产增速有望达到45%，中创新航全年目标增速接近60%[6] - 国内动力电池需求稳步增长，储能领域迎来爆发期，带动六氟磷酸锂、碳酸锂等上游原材料开启涨价[6] - 零跑汽车2025年第三季度营业收入为194.5亿元，同比提高97.3%，实现归母净利润1.5亿元，扭亏为盈[7] - 零跑汽车业绩爆发主要驱动力包括全域自研和供应链垂直整合优势、产品结构优化以及海外市场发力[7] - 零跑汽车管理层透露第四季度有5亿元碳积分收入，预计第四季度利润可能迎来爆发式增长，全年实现大幅度减亏甚至接近盈亏平衡[7] 消费组 - 小程序游戏赛道2024年市场收入为398.36亿元，同比近乎翻倍，2025年上半年实现收入232.76亿元，同比增长40.20%[9] - 2025年11月14日微信接入苹果“小程序合作伙伴计划”，iOS端小程序游戏流水抽成降至15%，较传统App的30%标准费率具备显著成本优势[9] - 该政策落地将加速“App转小”趋势，改善开发者利润率，推动行业双端化布局提速，进一步打开增长空间[9]