核心观点 - 报告认为后续市场走势可能以震荡为主，主要因A股创新高后存在获利了结情绪，且中美关税谈判交锋激烈[2] - 看好分立和模拟类半导体产业的景气度复苏，主要基于扬杰科技强劲的业绩增长[3] - 新能源重卡领域景气度较高且具备可持续性，9月销量创历史新高，渗透率显著提升[6] - 长期看好潮玩集合品牌TOPTOY的成长潜力，其为中国规模最大、增速最快的潮玩品牌[8] 产业综合组 - 昨日A股上证指数突破3900点，再创近10年新高，成交量较上一交易日明显增加[2] - 中芯国际、佰维存储等半导体龙头公司股价出现明显高开低走，港股调整幅度大于A股，市场存在较大的新高后获利了结情绪[2] - 商务部等发布对稀土、锂电材料、超硬材料等的出口管制措施，总体可影响14nm及以下半导体生产[2] - 中国在今年5月以后停止了每年约150亿美元的美国大豆采购，显示近期中美关税谈判交锋激烈[2] 扬杰科技业绩分析 - 公司预计2025年前三季度归属母公司净利润为93,675.41万元-100,366.51万元，比上年同期增长40%-50%[3] - 扣非后净利润为86,570.86万元-93,261.96万元，比上年同期增长32.41%-42.64%[3] - 第三季度单季度净利中值3.4亿元，同比增长超过47%[3] - 业绩增长主要因素在于半导体行业景气度持续攀升，汽车电子、人工智能、消费类电子等领域呈现强劲增长态势，带动公司主营业务显著增长，毛利率呈现逐季提升态势[3] 先进制造组 - 9月份新增新能源重卡2.16万辆，同比增长252%，环比增长37%，创造该细分市场月度销量历史新高[6] - 9月单月行业渗透率达到20.6%左右[6] - 销量爆量原因包括以旧换新和地方细则全面落地、季节性与交易节奏、电池与车型供给更加充裕且TCO优势明显、换电和大功率充电网络深入货运走廊[6] - 新能源重卡经济性优势明显，以40L/百公里柴油，1.5-1.5KWh/公里电耗计算，每公里可节约1-1.6元[6] - 换电模式5-10分钟补能，在高周转场景可显著降低停机成本[6] - 电池成本与残值不确定性下降，叠加以旧换新补贴，投资回收期缩短[6] 消费组 - TOPTOY分析 - 公司为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2022-2024年GMV复合年增长率超50%[8] - 构建"自有+授权+他牌"三轮驱动IP矩阵，截至2025年9月有17项自有IP、超40项授权IP、超600项他牌IP[8] - 授权IP表现强劲，三丽鸥搪胶毛绒累计销售额超1.68亿元，"拿铁宝宝"系列GMV超5700万元[8] - 自有IP通过收购与明星营销破圈，糯米儿五个月销量破亿[8] - 他牌IP含机动战士高达等独家产品，丰富品类[8] - 公司聚焦手办、3D拼装模型、搪胶毛绒三大核心品类，2024年手办收入12.56亿元，占比68.8%[8] - 搪胶毛绒2025年上半年收入1.46亿元，同比增4537%[8] - 自研产品占比从2022年39.6%提升至2025年上半年47.2%[8] - 公司采用"直营+加盟+经销"多渠道模式，截至2025年9月有299家门店，含15家海外店，覆盖多国[8] - 国内门店分旗舰店、潮玩集合店、快闪店，融入咖啡厅、手作工坊等场景，上海南京路店日均销售超23万[8] - 海外通过"潮玩中国年"活动与本地化产品拓展市场，推动文化输出[8] - 背靠名创优品，共享供应链、渠道与数字化资源，2024年名创优品为其贡献9.23亿元经销收入[8] - 创始人孙元文深耕零售8年，团队注重用户运营，私域积累近200万用户，会员体系完善，客单价长期保持200元以上[8]

核心观点 - 报告核心观点为分析宏观经济数据与特定产业趋势，并指出黄金贵金属、存储、氟化工及新能源车等领域的投资机会 [2] 宏观经济组 - 9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，但大型企业（51.2%）与中小型企业（中型48.8%，小型48.2%）景气度分化明显 [3] - 中国制造业呈现“供强需弱”格局，新订单指数为49.7%（回升0.2个百分点），新出口订单为47.8%（回升0.6个百分点），但在手订单为45.2%（回落0.3个百分点）且持续收缩 [3] - 中国制造业去库存放缓，产成品库存指数为48.2%（回升1.4个百分点），库存销售比升至1.07（8月为1.03），但企业生产积极性（采购量-在手订单指数为6.4%）与经营预期（54.1%）改善 [4] - 中国制造业企业利润承压，利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-5%，回落0.8个百分点，显示成本传导不畅 [4] - 9月美国制造业PMI为49.1%（回升0.4个百分点），但新订单指数回落2.5个百分点至48.9%，新出口订单回落3.2个百分点至43% [8] - 美国服务业PMI为50%，较上月回落2个百分点，商务活动指数落入收缩区间（49.9%），但物价指数升至69.4%，为22年12月以来最高 [9] - 美国ADP“小非农”数据9月减少3.2万人，市场对美联储10月降息25个基点的预期概率升至97.8% [9] 产业综合组 - 黄金价格突破4000美元，且中国央行持续增持，在美国政府债务提升及日本宽松政策预期下，价格有望维持高位，黄金矿产类股票涨幅相对较弱，存在投资机会 [11] - OpenAI发布Sora2视频模型，显著提升性能并增加内存需求，台湾存储厂商威刚9月单月营收同比增长61%，环比增长5.24，预计四季度存储将严重缺货，看好存储类公司景气度 [11] - 浙江永和股份2025年前三季度归母净利润预计为4.56亿至4.76亿元，同比增长211.59%至225.25%，主要因制冷剂受益于供给侧配额政策及下游空调、冷链需求增长，预计全年净利润超6亿元，对应PE约23倍 [11][12] 先进制造组 - 2025年9月中国新能源车型零售量达125万辆，占狭义乘用车总销量的58.1%，较去年同期提升8.3个百分点，行业格局中比亚迪以39.6万辆领跑，第一梯队门槛上移 [14] 消费组 - 双节期间全社会跨区域人员流动量前六日达18.30亿人次，同比增长5.0%，预计全程日均人次同比增长6.2%，高于预测 [16] - 景区接待活跃，长白山景区10月1日-3日累计接待游客9.98万人次，同比增长22.16%，创历史新高；三峡大坝景区单日接待量达承载上限3.6万人 [16] - 出入境旅游活跃，2025年上半年外国人入出境3805.3万人次，同比增长30.2%，其中免签入境1364万人次，占比71.2%，同比增长53.9% [17][18] - 假期数据显

核心观点 - 四季度到明年上半年十五五规划重点发展的行业具备较多的投资机会 [3] - 国内卫星通信行业将进入快速发展期，相关设备和运营服务商将最为受益 [4] - 2025年锂电铜箔行业景气度正处于K型分化的上升通道中，高端市场呈现量价齐升的繁荣景象 [7] 宏观政策与行业动态 - 二十届四中全会将在10月20~23日召开，会议将审议国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 [3] - 工业和信息化部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，至此中国电信、中国联通和中国移动三家基础电信企业都已获得卫星移动通信业务经营资质 [4] - 《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》已经开始执行，后续大概率还有其它企业获得手机等设备直连卫星通信的业务资格 [4] 公司分析：盛美上海 - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额为90.72亿元，同比增加34.10% [4] - 订单包括已交付但尚未确认收入的设备订单及将于未来交付的设备订单 [4] - 公司在半导体制造前段用铜电镀设备以及全套的先进封装设备契合当前国内半导体制造向高端制程发展的趋势 [4] 行业分析：锂电池铜箔 - 锂电池铜箔行业正从规模扩张转向质价双升的转型期，锂电铜箔市场迎来复苏，尤其体现在高端产品上 [7] - 供给端：6μm及以下的极薄铜箔技术门槛高，导致高端产能紧缺 [7] - 需求端：随着新能源汽车、3C产品等下游进入金九银十消费旺季，市场需求有望增长 [7] - 成本端：上游电解铜箔价格上涨，铜箔企业通过上调高端产品加工费转移成本压力 [7] - 技术侧：行业竞争赛道聚焦于3.5-4.5μm极薄铜箔和适配固态电池的功能性铜箔 [7] - 亨通股份、金川集团等已掌握或实现3.5μm铜箔的稳定生产，德福科技、嘉元科技等企业已向头部电池厂商批量供应功能性铜箔产品 [7] - 2024年行业经历了盈利坍塌—去库存—复苏的发展历程 [7] - 行业面临来自复合集流体等替代技术的巨大竞争压力 [7] 公司分析：大连重工 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为47,374万元-50,774万元，比上年同期增长19.91%-28.52% [8] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为35,628万元-39,028万元，比上年同期增长26.76%-38.86% [8] - 第三季度单季的扣除非经常性损益后的归母净利润为9,101万元-12,501万元，比上年同期增长86.34%-155.95%，盈利出现加速趋势 [8] - 主要业绩增长驱动因素为营业收入预计实现109亿元左右，较上年同期增长7.6%和物料搬运设备毛利同比增长明显 [8] - 公司今年的毛利率正向2021~2023年的平均水平快速恢复 [8] - 由于今年是国内风电设备交付的大年，且后续年份风电投资预期较好，公司毛利率大概率会继续恢复 [8]

核心观点 - 8月中国工业企业利润显著改善 1-8月利润总额同比增长0.9% 为4月以来首次转正 单8月同比增长20.4% 制造业表现尤为突出[3] - 行业分化明显 上游采矿业疲软 中游制造业强劲 下游消费行业较弱 运输设备 有色 电气机械等行业增速领先 煤炭 纺织服装 家具等行业落后[4][5] - 政策驱动多个产业发展 建材行业产能收缩 人工智能+交通和汽车智能化形成政策合力 储能行业进入市场化驱动快车道 盐湖提锂产能密集落地[7][11][12][13] - 外部环境存在变数 美国可能对进口电子产品按芯片数量征收关税 中美贸易谈判结果将影响中国电子产品竞争力[8][9] - 债市短期承压 收益率上行 不利因素较多[15] 宏观经济组 - 1-8月全国规模以上工业企业利润总额46930亿元 同比增长0.9% 较1-7月回升2.6个百分点 4月以来首次转正[3] - 8月单月利润同比增长20.4% 较7月大幅回升21.9个百分点 制造业1-8月同比增长7.4% 8月单月增长27.4%[3] - 营业收入利润率1-8月为5.24% 较7月5.15%提升 制造业利润率4.53% 较7月4.46%改善[3] - 8月末产成品库存同比2.3% 较7月回落0.1个百分点 资产负债率58% 较7月回升0.1个百分点[3] - 运输设备制造业 有色金属 电气机械及器材制造业1-8月增速靠前 煤炭开采 钢铁 家具制造 纺织服装 造纸业增速靠后[4] - 8月酒饮料和精制茶制造业增长234.4% 黑色金属冶炼增长236.1% 化纤制造业增长45.9% 改善明显 煤炭开采下降40.1% 纺织服装下降38% 家具制造下降23.9% 医药制造下降16.5% 下滑显著[5] 产业综合组 - 六部门出台《建材行业稳增长工作方案》 水泥行业年内有望减少10%低效熟料产能 当前产能利用率约50%[7] - 地产投资依然低迷 全国约200个省市(县)出台超470条政策 第三季度出台超120条 但未止住价格环比下滑 若10月无强政策支持 水泥等周期行业景气度反转难度较大[7] - 美国政府考虑对进口电子设备按芯片数量征收关税 可能对每台设备芯片内容征收25%关税 对日欧产品征收15%关税[8] - 特朗普8月表示将对半导体进口征收约100%关税 但豁免在美生产企业 未来出口美国电子产品可能面临高关税[9] - 若中美贸易谈判达成相对不高的关税水平 中国电子产品相对竞争力可能提升[9] 先进制造组 - 七部门印发《"人工智能+交通运输"实施意见》 提出2027年建成一批标志性工程 2030年实现智能综合立体交通网全面推进 部署16项任务包括综合交通运输大模型[11] - 与《汽车行业稳增长工作方案》形成政策合力 车端L3准入与上路试点 路测有技术支撑 云端有算力组织化供给[11] - 路侧感知 车端高阶驾驶 云与大模型 行业数字化场景等领域短期投资确定性高 中期要素约束与区域财政差异决定投资收益率梯度[11] - 国内储能需求超预期 驱动因素为新能源入市拉大峰谷电价差和容量电价政策出台 提升储能IRR 需求从强制配储转向经济性驱动[12] - 海外市场美国以外需求高速增长 美国"大而美"法案核心限制2026年后开工项目 对装机端需求影响有限[12] - 储能需求超预期带动锂电池产业链量利齐升 帮助行业开辟第二增长曲线[12] - 国内盐湖提锂产能建设密集落地 藏格矿业 紫金矿业 蓝晓科技等加快布局 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目基本建成[13] - 当前价格下盐湖提锂利润足以覆盖高难度地区开发成本 后续碳酸锂价格大幅上涨概率不高 锂电池产业链成本可能持续降低[13] 债券组 - 上周债市继续下跌 后半周略有企稳 前半周期货带动下跌 全期限收益率显著上行[15] - 央行重启投放14天OMO呵护跨季 MLF加量投放 但市场反应平淡 因基金赎回费率调整担忧[15] - 周四午后大行买入长期限国债 央行再次投放14天OMO 资金转松 市场企稳反弹[15] - 短期内债市不利因素较多 难以看到下行机会[15]

核心观点 - 美国二季度GDP和PCE终值均超预期 实际GDP年化终值环比增3.8%超预期值3.3%和修正值3.3% 实际个人消费支出终值环比增2.5%超预期值1.7%和修正值1.6% [2][3] - 美国关税政策调整涉及厨柜浴室柜药品和软体家具 厨柜浴室柜征收50%关税 药品征收100%关税 软体家具征收30%关税 重型卡车征收25%关税 [7] - 中国汽车行业长期景气度持续上升 预计"十五五"期间年销量达4000万台 年均增速3% 出口年均增长9% 内需年均增长近2% [9] 宏观经济 - 美国二季度PCE物价指数表现超预期 年化终值环比升2.1%超预期值2% 同比升2.1% 核心PCE年化终值环比升2.6%超预期值2.5% 同比升2.7% [3] - 美国就业数据表现强劲 上周初请失业金人数21.8万人低于预期23.5万人 四周均值23.75万人低于前值24万人 [3] - 美国耐用品订单大幅增长 8月初值环比增2.9%远超预期减0.5% 核心订单环比增0.6%超预期减0.1% [3] - 美联储内部存在政策分歧 官员对降息持谨慎态度 未就进一步降息路径达成一致 [4] - 美国股市连续下跌 道指跌0.38% 标普500指数跌0.5% 纳指跌0.5% 科技七巨头指数下跌0.34% [4] - 美债收益率持续上升 10年期美债收益率升1.93个BP至4.168% 2年期升4.5个BP收于3.653% [4] 产业政策 - 中国加强产品质量监管 首次开展光伏组件和新能源汽车整车质量国家监督专项抽查 网售产品抽查批次较2024年增加70% [7] - 焦炭行业实施价格上调 湿熄焦价格上调50元/吨 干熄焦价格上调55元/吨 建议全行业限产30%以上 [7] - 反内卷政策持续推进 相关行业价格底部大概率已经确认 [7] 汽车制造 - 车网互动放电活动收益显著 江苏常州车主放电一度电可获4元收益 累计参与放电近1500车次 总放电量5.7万度 累计获补贴超20万元 [10] - 活动期间收益可观 以15kW直流V2G桩计算 活动期毛利可达52.5元/小时 度电净利润约3.15元 [10] - 常态期收益大幅降低 度电收益约0.85元 度电净利润约0.5元 每小时收益约7.5元 [10] - 增程车电池容量扩大趋势明显 零跑小米等将推80度大电池增程车 宁德时代明年推出80度的8系镍电池 [11] - 尊界S800搭载65度电池CLTC续航400公里 智己LS6增程版电池容量66度CLTC续航450公里 小鹏X9混动版电池容量不低于60度 [11] 消费旅游 - 国庆假期旅游需求旺盛 携程数据显示跨省游订单量同比增幅达58% [13] - 短途出游频次提升 同程旅行数据显示国内包车游产品预订热度同比增长超115% 周边游产品预订热度同比增长超2倍 [13] - 长线旅行品质提升 高品质酒店预订热度同比提升超20% [13] - 出入境游市场活跃 东南亚目的地持续热门 俄罗斯旅客入境预订量同比增长75% [13] 投资机会 - 新能源汽车行业景气度持续向好的 海外业务布局完善和出口表现优异的企业拥有更强抗周期风险能力 [9] - 大容量动力电池需求市场被创造 对头部电池厂商构成重大利好 [11] - 旅游产业链相关行业短期受益于假期出行高热度 [13]

核心观点 - G7和欧盟考虑设定稀土价格下限及对中国部分出口产品征税 若政策实行将有利于稀土价格在未来两年内维持高位 因中国稀土冶炼分离产能占全球90%以上且海外供应链建立需时[3] - 中国计划到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 力争36亿千瓦 截至2025年8月底总装机已突破16.9亿千瓦 未来10年年均增长约8% 配合反内卷政策 风电、太阳能产业景气度已基本见底[3] - 智能网联汽车L2功能新车渗透率达62.6% 产业从产品功能竞赛过渡到系统工程与安全能力新阶段 DMS/车内感知、车路云解决方案等领域预计迎来增长机会[7] 产业综合组要点 - 安徽皖维高新2025年前三季度预计归母净利润为3.4亿元到4.2亿元 同比增长69.8%到109.8% 扣非净利润为3.24亿元到4亿元 同比增长79.88%到124.29%[4] - 公司业绩增长主要源于PVA出口量同比增长40%以上 醋酸甲酯出口量同比增长30%左右 VAE乳液出口量大幅增长 同时煤炭、醋酸、PTA等原材料价格同比大幅下跌提升盈利能力[4] - 公司在偏光片用PVA膜、汽车玻璃用PVB膜等高端材料领域打破国外垄断 盈利能力大幅提升[4] 先进制造组要点 - 2025年1–7月具备组合驾驶辅助功能的新车销量约776万辆 渗透率62.6% 5G与C-V2X装配量超过300万辆[7] - 全国已建成17个国家级测试示范区 推进20个车路云一体化试点城市 L2强制性国家标准已于2025年9月17日开启公开征求意见[7] 消费组要点 - 步步高2025年上半年实现营业收入21.29亿元 同比增长24.45% 扣非归母净利润1167万元 较去年同期-8432万元成功扭亏为盈[9] - 业绩反转得益于引入胖东来调改模式 进行员工薪资提升、工作时间优化及卖场规划、商品结构等全面升级 2024年关闭74家亏损门店 集中资源打造59家核心门店[9] - 完成调改的核心门店单店坪效平均显著提升 春节消费中16家调改门店销售额同比增长326% 进店客流突破200万人次 其中熟食区同比增长2077% 面包区增长1708% 水果区增长716%[9] - 公司上半年净利率显著提升 资产负债率显著下降 存货周转天数和应收账款呈下降趋势 但财务费用达1.31亿元 同比增长90.22% 主要受历史债务利息支出较高影响[10]

宏观经济组 - 美联储9月17日宣布降息25个基点 将基准利率降至4.00%-4.25% [3][4] - 鲍威尔表示经济增长放缓 失业率虽处于低位但有所上升 就业增长放慢且下行风险加大 劳动力供需双方均放缓 [4] - 通胀近期有所上升并仍处于较高水平 主要反映关税在近几个季度的一次性影响 而非更广泛的价格压力 [4] - 美股科技股领跌 英伟达跌2.9% 甲骨文跌5.4% 纳指下跌0.95% 标普500下跌0.55% 道指下跌0.19% 中概股指数跌2.22% 其中百度跌8% [5] - 美债10年期跌4.06个基点收4.106% 2年期跌2.75个基点收3.573% [5] 半导体存储行业 - 美光科技第四季度经调整营收113.2亿美元 同比增长46% 超出分析师一致预期的111.5亿美元和公司营业收入指引上限113亿美元 [8] - 四季度调整后毛利率为45.7% 同比提高9.2个百分点 超出分析师一致预期的44.1%和公司指引数据上限45% [8] - 公司预计2026财年Q1营收为122亿至128亿美元 预计第一财季调整后毛利率50.5%-52.5% 继续超出分析师一致预期 [8] - AI需求带动下 8月份以后存储价格出现加速上涨 以16GB的DDR5内存为例 8~9月份价格环比涨幅超过15% [8] 汽车出口行业 - 2025年8月中国汽车实现出口76.4万辆 同比增长25% 环比增长12% [10] - 1-8月中国汽车实现出口494万辆 同比2024年1-8月增速21% [10] - 中国新能源车2025年1-8月出口表现好于预期 插混和混动替代纯电动成为出口增长新增长点 尤其是插混的皮卡出口表现较强 [10] - 2025年中国汽车出口延续高景气度 结构上由纯电独秀转变为插混/混动主导的多路线并进 [10] 家具行业（梦百合） - 梦百合2025年上半年实现营收43.16亿元 同比增长9.35% 扣非归母净利润1.10亿元 同比增长96.41% [12] - 25Q2实现营收22.73亿元 同比增长6.83% 扣非归母净利润0.52亿元 同比增长39.86% [12] - 分地区来看 2025年上半年北美业务实现营收21.84亿元 同比增长7.63% 欧洲区实现营收9.57亿元 同比增长6.07% 国内实现营收7.53亿元 同比增长11.74% 其他地区实现营收2.77亿元 同比增长20.25% [13] - 分渠道来看 2025年上半年公司线下渠道实现收入12.67亿元 同比增长2.55% 线上渠道实现收入11.70亿元 同比增长57.40% 大宗渠道实现收入17.34亿元 同比下降6.62% [13] - 海外电商发展迅猛 2025年上半年海外线上收入已实现48.7%的同比高增 [13][14]

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 9 月 22 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 刚果(金)战略矿产监管机构 9 月 21 日周日表示，该国将延长钴出口禁令至 10 月 15 日，将于 10 月 16 日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。矿企将在 2025 年剩余时间内被允许出口至多 18,125 吨钴，2026 年和 2027 年的年度上限 则为 96,600 吨。由于刚果(金)2024 年占全球钴产量约 70%，出口量超过 20 万 吨，且该国是自今年 2 月起就暂停出口，因此今年的钴出口量将显著减少，同 时未来两年的配额相对 2024 年出口量减半，我们认为钴价将长期维持较高位 置。 9 月 20 日国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件。本次文件要求 所有参加投标的企业必须承诺不低于成本报价，并且还将优化价差控制"锚点" 的选择，不再简单选用最低报价。当"最低价"低于"入围均价的 50%"时将 以"入围均价的 50%"为价差控制的锚点。按该规则对过去集采数据模拟，相 对于过往"锚点"选择最低报价，本次规则"锚点"平均调高 3 ...

核心观点 - 中东三国与巴基斯坦签署防御协议 可能推动巴基斯坦扩大中国武器采购 利好军工行业 [2] - 华为昇腾芯片路线图显示算力集群规模将成倍增长 将带动高速光互联 高端PCB和芯片产业链景气度提升 [3] - 电力系统进入第三阶段 长时储能(超过4h)将成为重要发展方向 全钒液流电池 压缩空气储能等技术路线将迎来机遇 表前储能仍将是绝对主力并保持快速增长 [6] - 老板电器2025年上半年营收46.08亿元同比下滑2.58% 归母净利润7.12亿元同比下降6.28% 厨电行业与房地产关联度高 面临压力 [8] 产业综合组 - 沙特阿拉伯与巴基斯坦签署防御协议后 阿联酋和卡塔尔也准备加入 协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击 [2] - 中东三个最富裕的国家与巴基斯坦签署防务协议 更多是向中国武器体系寻求安全保障 巴基斯坦武器采购能力将显著增强 [2] - 巴基斯坦总理访问了中航工业并登上歼10战机 在中东三国的资金支持下 巴基斯坦大概率会显著扩大中国武器的采购 [2] 先进制造组 - 2025世界储能大会上提出"十五五"电力系统进入第三阶段 新能源发电量占比超过50%时需要跨月 跨季度长周期电量调节 [6] - 长时储能(超过4h)将成为重要发展方向 全钒液流电池 压缩空气储能 储氢/氨 重力储能等技术路线将迎来发展机遇 [6] - 表前储能仍将是绝对主力并保持快速增长 储能领域可保持较长期的高景气度 [6] 消费组 - 老板电器2025年上半年营收46.08亿元同比下滑2.58% 归母净利润7.12亿元同比下降6.28% [8] - 烟灶产品增长乏力 吸油烟机收入同比下滑2.36% 燃气灶收入同比增长1.11% 部分新兴品类收入同样下滑 [8] - 2025年1-6月新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% 房地产景气度处于低位 [8] - 2025年上半年全国精装修新开盘项目1088个同比下降31.8% 市场收缩趋势未改 [8] - 老板品牌吸油烟机零售额市场占有率31.2%同比下滑0.7个百分点 零售量市场占有率25.3%同比下滑0.8个百分点 [8] - 线上市场老板品牌吸油烟机零售额占有率19.6% 行业排名由去年同期第一名降至第二名 [8]

核心观点 - 美联储降息25个基点至4-4.25% 符合市场预期 点阵图显示2025年累计降息50个基点[3][4][5] - 中国1-8月财政收支数据显示税收收入增速改善 证券印花税收入同比大幅增长81.7%[11][12][13] - 存储行业景气度提升 西部数据机械硬盘涨价 南亚科技DDR4供需吃紧或延续至2026年上半年[16] - AI成为全球战略重点 日本制定AI基本计划 华为预测2035年AI存储需求增长500倍[17] - 固态电池技术进展显著 孚能科技完成第二代硫化物全固态电池开发 能量密度达500Wh/kg[19] - 宁德时代钠电池能量密度175Wh/kg 续航超500公里 覆盖4成国内乘用车市场[19] - 消费品以旧换新政策第四批690亿元资金将下达 全年3000亿元计划完成[21] 宏观经济 - 美联储降息25个基点至4-4.25% 符合市场预期 投票结果11票赞成1票反对[4] - 点阵图显示2025年降息两次累计50个基点 利率预期中位值从3.9%下调至3.6%[5] - 美联储上调2025年GDP增长预期0.2个百分点至1.6% 2026年上调至1.8%[6] - 明后两年失业率预期下调0.1个百分点至4.4%和4.3%[6] - 2年期美债收益率涨4.99个BP报3.543% 10年期涨6.21个BP报4.089%[9] - 道指涨0.57% 标普500跌0.1% 纳指跌0.33% 黄金跌0.83%至3659美元/盎司[9] - 1-8月全国一般公共财政收入同比0.3% 较1-7月回升0.2个百分点[11] - 税收收入同比0.0% 较1-7月回升0.3个百分点 证券印花税收入增速81.7%[12] 产业综合 - 西部数据机械硬盘立即涨价 因需求空前 运输时间增加6-10周[16] - 南亚科技DDR4量价跃升 第三季营运优于预期 DDR4 8Gb合约价环比成长[16] - 服务器领域约四成使用DDR4平台 供需吃紧或延续至2026年上半年[16] - 日本制定《AI基本计划》 目标成为全球最易开发应用AI的国家[17] - 华为预测2035年算力总量增长10万倍 AI存储需求比2025年增长500倍[17] 先进制造 - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 第二代能量密度500Wh/kg[19] - 2027年推出第三代能量密度500Wh/kg以上 但技术门槛可能使渗透弱于预期[19] - 宁德时代钠电池能量密度175Wh/kg 续航超500公里 覆盖4成国内乘用车市场[19] - 钠电池适用于标准包/换电包车型 2026年批量供货[19] 消费 - 第四批消费品以旧换新资金690亿元将下达 全年3000亿元计划完成[21] - 上海国补收紧 9月20日起摇号领券 装修建材和卫生洁具不再纳入补贴[21] - 若羽臣斐萃品牌8月抖音GMV约1.4亿元 绽家品牌GMV超5000万同比三位数增长[21]