核心观点 - 海外AI相关科技股出现显著回调，可能带动A股相关板块下跌，但AI技术进步方向明确，行业需求长期增长，回调后具备业绩支撑和估值不高的电子细分板块仍有长期投资机会 [2] - 国内手机市场出货量在2025年9月同比增长10.1%，显示整体手机销量回暖，AI驱动下看好手机产业复苏 [3] - 多部门可能推出新的房地产支持政策，若实施将标志着经济调控策略转向居民端减负刺激消费，有利于国内经济增长触底回升 [4] - 中国锂电池行业市场集中度较高，行业竞争稳定，未来1-3年景气度将呈现结构性分化 [7] - 钠电池扩产周期或将来临，未来2-3年钠电材料及制造设备景气度可能上升 [8] - 奢侈品行业出现转暖迹象，LVMH在2025年第三季度实现区域与品牌层面修复，中国市场成为关键亮点 [10] 产业综合组 - 2025年11月21日美股主要指数下跌：道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15% [2] - 海外AI相关科技股显著回调：AMD跌超7%，甲骨文跌超6%，奈飞、英伟达跌超3%，SK海力士盘前一度下跌9.3%，三星盘前下跌7.8% [2] - 美国AI算力需求因电力和大语言模型缺陷难以明显超预期增长，相关股票估值处于2001年互联网泡沫高位，回调可能持续 [2] - 2025年9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机2410.6万部，同比增长8.0%，占同期手机出货量的86.3% [3] - 2025年1-9月国内市场手机出货量2.20亿部，同比下降0.3%，其中5G手机1.87亿部，同比增长0.1%，占同期手机出货量的85.3% [3] - 华为新产品发布会预计发布Mate 80手机，看好AI驱动下手机产业复苏 [3] - 多部门可能推出房地产新支持政策，包括全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息、提高房贷借款人个人所得税专项扣除额度、进一步降低住房交易契税 [4] 先进制造组 - 中国锂电池行业CR6、CR10整体处于较高水平，市场竞争稳定，头部企业规模效应明显 [7] - 正极材料行业格局分散，CR10数据在60%左右，因技术路线多元、应用场景差异化及客户对多元供应的需求 [7] - 隔膜材料行业集中度最高，CR10数据为94%，凭借极高技术门槛、资本门槛和认证壁垒 [7] - 未来1-3年行业景气度呈结构性：头部电芯厂和高集中度材料环节维持高景气度，低集中度、低壁垒细分领域进入出清与重构阶段 [7] - 容百科技董事长预计到2035年磷酸铁锂电池和钠电池比例为4:6 [8] - 容百科技预计明年形成30万吨磷酸铁锂产能，到2029年形成100万吨钠电池正极材料产能 [8] - 研究机构判断全球钠电产能规划到2030年有望超过100GWh，且90%以上集中在中国 [8] 消费组 - LVMH在2025年第三季度实现区域与品牌层面实质性修复，核心增长动能聚焦中国市场复苏与核心品牌势能释放 [10] - 区域维度看，货币中性口径下各区域降幅显著收窄，较第二季度呈现全面改善态势 [10] - 中国市场成为关键亮点，本土消费由负转正至中高个位数增长，消费力向香港及内地回流趋势确立 [10] - 品牌端，LV凭借创新零售策略拉动终端表现亮眼，上海“路易号”体验式场景成为品牌全球行李箱销量靠前门店 [10] - LV上海旗舰店实现客流与箱包销售双高，Dior等其他核心品牌亦接近行业平均水平 [10]

核心观点 - 报告认为存储行业是英伟达超预期业绩后最值得重点关注的产业链细分领域，因其涨价趋势明确且数据验证透明 [2] - 券商行业在整合预期和估值优势下被看好，其业绩和估值提升空间较大 [3] - 被动元器件行业因业绩创新高、估值有吸引力及国产替代空间大而具备长期投资价值 [4] - 钙钛矿设备端相比组件端被认为风险收益比更优，中长期更具配置价值 [7] - 锂电池产业链中，六氟磷酸锂等成本占比较低的品种被认为比基础锂盐具备更强的价格弹性 [8] - 亚玛芬体育业绩超预期印证全球高端户外运动市场高景气度，其控股股东安踏体育的赋能是关键支撑 [10][11] 产业综合组 - 英伟达第三财季营业收入570.06亿美元，同比增长62%，超出分析师预期551.9亿美元 [2] - 英伟达第三财季毛利率73.4%，较上年同期下降1.2个百分点，净利润319.10亿美元，同比增长65% [2] - 英伟达数据中心营业收入512亿美元，超出分析师预期493.4亿美元，公司预计第四季度营收637亿-663亿美元，超出分析师预期619.8亿美元 [2] - 存储行业因涨价最猛、后续逻辑顺畅且市场价格透明而被重点关注 [2] - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券 [3] - 券商行业整合预期强烈，当前行业整体价格弱于去年9月高点，也远小于今年以来A股主要指数涨幅 [3] - 风华高科对多类被动元件产品价格上调5%至30% [4] - 被动元器件公司业绩逐季创新高，估值吸引力明显，且行业成长空间广阔 [4] 先进制造组 - 钙钛矿太阳能电池被视为最具应用前景的下一代光伏技术，2025年多条准GW级产线投入量产，预计2030年组件市场空间约200亿元 [7] - 钙钛矿设备端盈利释放时间早于组件端，部分设备具有跨行业通用性，业绩确定性和现金流可见度通常更好 [7] - 亿纬锂能董事长不认可2026年全行业50%增长的预测，认为增长将分化 [8] - 材料及电池价格上涨更多是价格修复，六氟磷酸锂等品种因在电池成本中占比低、库存偏低、扩产周期长而具备更强议价能力和价格弹性 [8] - 碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐因成本占比高，进一步大幅涨价更容易遭遇终端需求约束 [8] 消费组 - 亚玛芬体育第三季度营收17.56亿美元，同比增长30%，调整后净利润1.85亿美元，激增161% [10] - 亚玛芬体育将全年营收增速指引上调至23%-24% [10] - 核心增长动力来自科技服装板块（以始祖鸟为主）收入增长31%，户外业务板块（以萨洛蒙领衔）增速达36% [10] - 安踏体育自2019年收购后输出的运营经验、供应链协同及中国市场资源是亚玛芬业绩爆发的关键支撑 [11] - 亚玛芬通过整合申洲国际等头部代工厂资源，控制成本并保障高毛利产品交付 [11]

核心观点 - 小米集团第三季度业绩表现强劲，总收入同比增长22.3%，毛利率和经调整净利润均创历史新高，智能电动汽车及AI等创新业务增长迅猛并首次实现单季度盈利[2] - 百度第三季度整体收入下滑，但AI新业务收入同比增长超过50%，各项AI应用增速显著，显示出AI行业的强劲发展趋势[3] - 动力电池与储能电池市场需求持续爆发，头部企业2026年排产计划大幅上调，锂电池产业链景气度高企[6] - 零跑汽车第三季度营收同比大幅增长97.3%，并实现扭亏为盈，主要受益于全域自研、产品结构优化和海外市场发力[7] - 小程序游戏赛道从爆发式增长进入高质量稳增阶段，市场收入持续高增长，商业化结构优化，且政策利好进一步打开增长空间[9] 产业综合组 - 小米集团2025年第三季度总收入达人民币1,131亿元，同比增长22.3%，毛利率为22.9%，经调整净利润为113亿元，同比增长80.9%[2] - 小米手机×AIoT分部收入为841亿元，同比增长1.6%，同期全球智能手机出货量同比下降0.5%，小米手机出货量同比增长0.5%[2] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，同比增长199.2%，占总营收比重提升至25.6%，并首次实现单季度经营盈利，利润为7亿元[2] - 百度2025年第三季度总收入为人民币312亿元，同比减少7%，核心收入为247亿元，同比减少7%，爱奇艺收入为67亿元，同比减少8%[3] - 百度AI新业务收入同比增长超过50%，达到约100亿元，其中智能云基础设施收入为42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128%[3] - 百度AI原生营销服务收入达到人民币28亿元，同比增长262%，萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达3.1百万单，同比增长212%，累计订单超17百万单[3] 先进制造组 - 受动力电池和储能电池市场需求爆发驱动，宁德时代2026年全年排产指引达1.1TWh以上，同比增幅超50%[6] - 亿纬锂能将2026年储能电池出货目标上调至100GWh以上，较2025年预计出货量近乎翻倍[6] - 国轩高科全面排产增速有望达到45%，中创新航全年目标增速接近60%[6] - 国内动力电池需求稳步增长，储能领域迎来爆发期，带动六氟磷酸锂、碳酸锂等上游原材料开启涨价[6] - 零跑汽车2025年第三季度营业收入为194.5亿元，同比提高97.3%，实现归母净利润1.5亿元，扭亏为盈[7] - 零跑汽车业绩爆发主要驱动力包括全域自研和供应链垂直整合优势、产品结构优化以及海外市场发力[7] - 零跑汽车管理层透露第四季度有5亿元碳积分收入，预计第四季度利润可能迎来爆发式增长，全年实现大幅度减亏甚至接近盈亏平衡[7] 消费组 - 小程序游戏赛道2024年市场收入为398.36亿元，同比近乎翻倍，2025年上半年实现收入232.76亿元，同比增长40.20%[9] - 2025年11月14日微信接入苹果“小程序合作伙伴计划”，iOS端小程序游戏流水抽成降至15%，较传统App的30%标准费率具备显著成本优势[9] - 该政策落地将加速“App转小”趋势，改善开发者利润率，推动行业双端化布局提速，进一步打开增长空间[9]

核心观点 - 报告核心观点为对2025年10月及1-10月中国财政收支数据的点评，以及叉车行业、钠电池产业、割草机器人等领域的投资机会分析 [2][3] 宏观经济组 - 10月中国一般公共财政收支状况改善，收入增加而支出减少，1-10月全国一般公共财政收入同比增长0.8%，较1-9月回升0.3个百分点，支出同比增长2.0%，较1-9月回落1.1个百分点 [5] - 政府性基金收入表现不佳，1-10月同比下降2.8%，其中地方国有土地使用权出让收入同比下降7.4%，政府性基金支出增速为15.4%，较1-9月回落8.5个百分点 [5] - 税收收入改善，1-10月全国税收收入同比增长1.7%，证券印花税收入增速最高达88.1%，个人所得税增长11.5%，国内增值税增长4.0%，而土地增值税同比下降17.5%，反映房市情况 [5][6] 产业综合组 - 叉车行业销售加速，2025年10月销售各类叉车114,250台，同比增长15.9%，其中国内销量增长16.2%，出口增长15.4%，1-10月累计销售1,220,656台，同比增长14.2% [8] - 中日外交冲突在文旅领域显现，进口日本影片暂缓上映，但半导体作为双方最大贸易领域，若冲突持续可能加速相关半导体设备和材料的国产替代进程 [9] 先进制造组 - 容百科技与宁德时代签订合作协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，采购量不低于该品类总采购量的60%，协议锁定了供应商地位并为大规模出货预留成本下降空间 [11] - 钠电池产业化加速，甘肃金车储能18GWh项目转向钠离子电池，多地新增产能累计超过20GWh，钠电产业正从示范应用向产业化建设阶段过渡 [11] 消费组 - 欧盟可能对割草机器人发起反倾销调查，但对九号公司、科沃斯等头部企业实质影响有限，因其产品定位中高端，与反倾销针对的低价产品形成差异化 [13] - 割草机器人全球渗透率仅6%-8%，正处于智能化升级驱动的渗透率快速提升阶段，叠加锂电化趋势与技术迭代，长期成长空间明确 [13][14]

宏观经济数据 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较9月回落0.6个百分点，低于Wind市场预期的5.5% [4] - 1-10月固定资产投资累计同比增速为-1.7%，连续第7个月回落，创2020年6月以来新低，远低于Wind预期的-0.7% [4] - 10月社会消费品零售总额同比名义增长2.9%，连续5个月下滑，低于Wind预期的2.7% [5] - 10月全国城镇调查失业率为5.2%，较9月回落0.1个百分点 [5] - 10月国房景气指数为92.4，连续第7个月回落 [5] AI技术产业 - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均的30%-40%提升至70% [9] - 该技术通过软件创新实现英伟达、昇腾及其他三方算力的统一资源管理与利用 [9] - 若新技术效果良好，AI行情重点可能转移至软件和应用领域 [9] 碳酸锂市场 - 2025年全球碳酸锂预计需求155万吨，供应能力170多万吨，全年维度过剩约20万吨 [10] - 预测2026年碳酸锂需求增长30%至190万吨，供应能力增长约25万吨，供需基本平衡 [10] - 若2026年需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [10] - 国内北方地区储能在当前电价峰谷价差下已实现10%以上内部收益率，碳酸锂需求高增长概率较高 [10] 新能源汽车 - 10月新能源重卡销售20,290辆，同比增长144%，环比下降17%，居历史月销量第二高 [12] - 10月新能源皮卡销售0.57万辆，同比增长138%，环比增长31% [12] - 10月新能源轻卡销售1.41万辆，同比增长34%，环比下降15% [12] - 随着免税政策变动及年底翘尾因素，未来两个月新能源重卡、皮卡和轻卡月销量有望保持高位增长并再创新高 [12] 宠物保健品行业 - 2015-2016年及2021年前后两轮养宠高峰的宠物正集中步入中年和老年阶段，对关节护理、心脏健康、免疫力提升等功能性保健品需求从预防变为刚需 [14] - 高学历、高收入的年轻一代宠物主将自身健康管理消费习惯投射到宠物身上，推动消费升级 [14] - 市场主流宠物保健品如鱼油、氨糖软骨素、益生菌等成分已在人用保健品市场被长期验证，降低了消费者教育成本 [14] - 人用保健品代工巨头如仙乐健康、百合股份等于2024-2025年成立子公司切入宠物保健品赛道，带来成熟研发体系和生产能力 [14] 市场策略 - 海外市场波动性增加，SP500指数波动率当周上涨3.9%，市场风险偏谨慎 [16] - 国内市场延续高低切情绪，消费指数当周逆势上涨2.7%，低市净率指数上涨1.1%，而高市盈率指数下跌3%，成长风格指数下跌2.4% [16] - 当前市场面临业绩真空期，叠加海外市场波动，预计短期仍将处于调整整理风格中 [16] 债券市场 - 上周债市整体震荡，中短券收益率有所上行，国债收益率曲线小幅走平 [18] - 金债表现好于国债，税收利差收窄，长端主要受股市走势影响，股债跷跷板效应明显 [18] - 央行货币政策报告维持宽松基调，但政策加码不着急，债市基本面良好但受股市影响下行空间有限 [18]

核心观点 - 10月中国经济数据普遍低于市场预期，工业、投资、消费等领域增长动能放缓，固定资产投资表现尤为疲弱 [4][5][7] - 华为即将发布的AI技术突破有望提升算力资源利用率，可能将市场焦点引向AI软件和应用领域 [9] - 碳酸锂行业在2026年可能转向供需紧平衡，价格存在上涨潜力 [10] - 新能源商用车销量保持高位增长，头部效应显著 [12] - 宠物保健品行业受益于宠物老龄化与消费升级，迎来发展机遇 [14] - 海外市场波动加剧，国内市场风格呈现“高低切换”特征 [16] - 债市基本面良好但受股市影响，短期下行空间有限 [18] 宏观经济 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落0.6个百分点，且低于市场预期的5.5% [4] - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，连续第7个月回落，创2020年6月以来新低 [4] - 基建投资（不含电力）为-0.1%，是2020年8月以来首次出现负值 [4] - 房地产投资同比下降14.7% [4] - 10月社会消费品零售总额名义增长2.9%，连续第5个月下滑 [5] - 10月全国城镇调查失业率为5.2%，较9月回落0.1个百分点 [5] - 10月国房景气指数为92.4，连续第7个月回落 [5] 人工智能产业 - 华为计划发布AI技术，可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均的30%-40%提升至70% [9] - 该技术通过软件创新实现英伟达、昇腾及其他三方算力的统一资源管理 [9] - 若技术效果良好，AI行情重点可能转向软件和应用领域 [9] 锂电产业 - 2025年全球碳酸锂需求预计为155万吨，供应能力170多万吨，全年约有20万吨过剩 [10] - 2026年碳酸锂需求预计增长30%至190万吨，供应能力增长约25万吨，供需将基本平衡 [10] - 若2026年需求增速超30%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [10] - 国内北方地区储能在当前电价下已实现10%以上内部收益率，支撑碳酸锂需求高增长 [10] 新能源汽车产业 - 10月新能源重卡销售20,290辆，同比增长144%，环比下降17%，为历史月销量第二高 [12] - 前十企业销量占比达86%，头部效应明显 [12] - 新能源皮卡销售0.57万辆，同比增长138%，环比增长31% [12] - 新能源轻卡销售1.41万辆，同比增长34% [12] - 受政策及年底因素影响，未来两月销量有望保持高位并再创新高 [12] 消费行业（宠物保健品） - 2015-2016年及2021年前后两轮养宠高峰的宠物正集中步入中老年阶段，健康问题凸显，保健品需求从“预防”变为“刚需” [14] - 高学历、高收入的年轻宠物主视宠物为家人，愿意为宠物健康支付高溢价，推动消费升级 [14] - 市场主流宠物保健品成分（如鱼油、氨糖）已在人用市场得到验证，降低了消费者教育成本 [14] - 人用保健品代工巨头已成立子公司切入宠物赛道，将提升行业供给质量 [14] - 行业高毛利、高营销费用的特点，可能促使头部品牌加大投入以加速行业景气度提升 [14] 市场策略 - 海外市场波动性增加，SP500指数波动率当周上涨3.9%，风险偏好谨慎 [16] - 市场对AI科技股庞大的资本支出带来的利润存疑，且担忧美联储12月降息前景 [16] - 国内市场消费指数当周逆势上涨2.7%，低市净率指数上涨1.1%，而高市盈率指数下跌3%，成长风格指数下跌2.4% [16] - 业绩真空期及海外波动引发国内市场“高低切换”情绪，短期预计延续调整整理风格 [16] 债券市场 - 债市整体震荡，中短券收益率受资金面影响上行，国债收益率曲线小幅走平 [18] - 金债表现优于国债，税收利差收窄 [18] - 长端利率受股市走势影响，“股债跷跷板”效应明显 [18] - 10月偏弱的经济数据已在预期内，央行货币政策报告维持宽松鸽派基调 [18] - 债市基本面良好，但受股市行情制约，下行空间有限 [18]

宏观经济组：10月金融数据点评 - 10月M2同比增速为8.2%，高于Wind预期的8.0%，但低于前值8.4% [3] - 10月M1同比增速为6.2%，低于Wind预期的6.6%和前值7.2%，M1与M2之差为-2.0%，较上月回落0.8个百分点，显示资金流动速度放缓 [3] - 10月社融同比增速为8.5%，略低于预期8.6%，社融增量为8150亿元，远低于预期的1.53万亿元和前值的3.53万亿元，同比减少5970亿元 [3] - 10月银行信贷增量为2200亿元，远低于Wind预期的4600亿元，同比减少2800亿元，其中居民贷款减少5204亿元，企业贷款增加2200亿元 [3] - 10月银行存款增量为6100亿元，同比仅增加100亿元，居民和企业存款分别减少7700亿元和3553亿元 [4] 产业综合组：半导体与存储行业 - 中芯国际2025年第三季度实现销售收入23.82亿美元，环比增长7.8%，超出公司指引上限，毛利率为22.0%，环比上升1.6个百分点，也超出指引上限 [7] - 中芯国际三季度产品ASP折合8寸片为953.33美元/片，环比增长3.15%，产能达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比增长3.3个百分点，接近满产状态 [7] - 日本存储厂商铠侠2025财年第二财季营业收入4483亿日元，环比增长30.8%，但同比减少6.8%，净利润同比降62% [8] - 铠侠给出的下一财季Non-GAAP营业利润指引为1000–1400亿日元，低于买方预期的1500亿日元以上，导致其股价盘后大跌约20% [8] 先进制造组：电池级铜箔市场 - 截至11月13日，电池级铜箔价格为110.5元/公斤，环比上月上涨6.3%，市场处于爆单状态 [10] - 需求端受动力电池和储能电池高景气度带动，供给端总量严重过剩但高端产品相对吃紧 [10] - 当前铜箔加工费：4.5μm、6μm和8μm均价分别约为2.5、1.9、1.85万元/吨，整体明显低于2022年高景气度区间，上涨幅度有限 [10] 消费组：宠物经济与双十一表现 - 淘天双十一全周期，宠物板块GMV增速达34.1%，在整体大盘仅个位数增长的背景下逆势高增 [12] - 行业竞争加剧加速头部国产品牌份额集中，尤其是在烘焙粮等高端品类上成功实现产品迭代和渠道渗透的龙头企业 [12] - 乖宝宠物、中宠股份旗下品牌双十一期间在天猫、京东、抖音等平台排名与增速表现亮眼 [12] - 依依股份通过并购高爷家切入高增长的猫砂和主粮赛道，源飞宠物、佩蒂股份受益于行业高景气度及国产替代趋势 [13]

核心观点 - 美国AI算力建设确定加速增长，思科与AMD因AI需求上调业绩展望，可能带动国内AI产业链回暖 [2] - 中国折叠屏手机市场增长趋缓，未来手机市场加速增长需等待AI创新驱动 [3] - 中国动力电池产业10月产、销、装车三端全面走强，预计11-12月为最高景气窗口，储能高景气将并行拉动动力装车 [6] - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额同比增长14.2%，但经促销天数调整后热度一般，国内消费低增速状态大概率持续 [8] 产业综合组 - 思科上调2026财年业绩展望，预计营业收入将达610亿美元以上，较此前指引高出约10亿美元，预计不包括若干项目的每股收益为4.14美元，高于分析师预估均值，主要受AI对安全网络需求带动 [2] - AMD因AI业务需求上调未来长期营业收入增长预期，预计未来3~5年公司整体营收将以约35%的年均速度增长，其中AI芯片业务年增速或达80% [2] - IDC报告显示，2025年第三季度中国折叠屏手机出货量达263万台，同比增长17.8%，前三季度累计出货量762万台，同比增长14.3%，预计2025年出货量接近千万台 [3] 先进制造组 - 10月中国动力电池和其他电池总销量为166.0GWh，同比增长50.8%，其中动力电池销量124.3GWh，同比增长56.6%，其他电池销量41.7GWh，同比增长35.7% [6] - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中三元电池装车量16.5GWh，同比增长35.8%，磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，同比增长43.7%，磷酸铁锂电池占比达80.3% [6] 消费组 - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，因今年促销期长达28天而去年为19天，经天数调整后增长表现一般，热度低于2024年 [8] - 伴随以旧换新等政策基期效应减退，国内消费低增速状态大概率将持续 [8]

核心观点 - AI服务器HBM规格升级及AIoT需求推动存储行业未来2年需求大幅增长[3] - 机器人研发活跃带动上游激光雷达产业景气度持续提升[4] - 动力和储能双轮驱动下锂电池及上游行业进入新一轮景气周期[7] - 海外运动鞋服行业鞋类增速优于服装，跑步公司表现强劲[9] - 美元流动性缓和及资产属性加强共同推动贵金属价格强势延续[11][12] 产业综合组 - 旺宏公司表示AI服务器HBM从HBM3E走向HBM4导致NOR Flash用量提升约50%，公司订单饱满且计划明年第一季度调涨报价，涨幅上看三成[3] - 禾赛科技第三季度营业净收入7.95亿元，同比增长47.5%，经调整净利润2.88亿元，去年同期为净亏损4400万元[4] - 禾赛科技预计第四季度净收入10至12亿元人民币，同比增长约39%至67%，三季度ADAS激光雷达出货量约38万台，同比增长193.1%，机器人激光雷达出货量60,639台，同比增长1311.9%[4] 先进制造组 - 宁德时代与嘉元科技签订协议保留不低于62.6万吨最低产能并优先保障供应，10月战略入股天华新能锁定锂盐供应，已签订百万吨级正极材料长单[7] - 电池行业10月份排产环比增长达22.4%，开工率接近90%，宁德时代储能产能饱和，三季度产量约180GWh，产能利用率超过90%[7] - 前三季度宁德时代、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能资产性支出同比增幅分别达到41%、11%、23%和82%[7] 消费组 - 昂跑2025年二季度净销售额7.492亿瑞士法郎，同比增长32.0%，按固定汇率计算增长38.2%，毛利率61.5%，调整后EBITDA 1.361亿瑞士法郎，EBITDA率18.2%[9] - 昂跑区域销售中欧洲/中东/非洲地区增长42.9%，美洲地区增长16.8%，亚太地区增长101.3%，公司调整2025年全年净销售额指引至29.1亿瑞士法郎，按固定汇率计算增幅不低于31%[9] - 布鲁克斯2025财年第三季度销售额同比增长17%，连续第九个季度实现同比增长，欧洲/中东/非洲市场销售额同比增长23%，亚太与拉丁美洲市场同比增长82%[9] 策略与配置组 - 贵金属价格反弹因美国政府结束停摆预期使市场流动性缓和，美国隔夜银行融资利率回落，美元指数出现回落[11] - 全球央行黄金储备占比持续攀升及实物黄金ETF资金持续净流入加强黄金资产属性，2025年以来对冲基金增加黄金头寸以降低组合波动率[12] - 白银走势较强因黄金白银比处于相对低位及COMEX交易所库存低，白银期货不同期限价格重回远月升水态势[12]

宏观经济组：10月中国物价数据点评 - 中国10月CPI同比为0.2%，高于预期的-0.1%及前值（9月）的-0.3% [3][4] - 核心CPI同比为1.2%，创2023年10月以来新高，前值为1.0% [4] - 10月CPI环比为0.2%，前值为0.1%；核心CPI环比为0.2%，前值为0.0% [4] - 核心CPI与CPI同比差距由上月1.3%缩小至1% [4] - 10月食品价格环比上涨0.3%，前值为0.7%，其中鲜菜环比上涨4.3%，鲜果上涨1.2%，但猪肉下跌2.5%，蛋类下跌1.7% [4] - 10月非食品价格环比上涨0.2%，前值为-0.1%，其中其他用品和服务环比上涨3.8%，医疗保健上涨0.3%，旅游上涨2.5%，但交通通讯下跌0.2% [4] - 10月PPI同比为-2.1%，连续第三个月回升，预期为-2.3%，前值为-2.3%；PPI环比为0.1%，前值为0.0% [5] - PPI中生产资料价格环比上涨0.1%，生活资料环比为0.0% [5] - 上游采掘业价格环比上涨1.0%，其中煤炭开采和洗选业上涨1.6%，有色金属矿采选业上涨5.3% [6] - 中游原材料业价格环比为0.0%，其中有色金属冶炼及压延加工业上涨2.4%，但黑色金属冶炼及压延加工业下跌0.7% [6] - 下游加工业价格环比上涨0.1%，其中纺织业环比为0.0%，但汽车制造业下跌0.2% [6] 产业综合组：基金主题投资规范与台积电业绩 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，强调分散投资、长期投资原则 [8] - 政策落地后，一些风格漂移的基金可能持续调仓，有利于前期涨幅较弱的化工、消费类行业股票的价值修复 [8] - 台积电10月营业收入为新台币3674亿7300万元，销售额同比增长16.9%，为2024年2月以来最低增速，但继续创月度营业收入历史新高 [8] - 台积电预计第四季度合并营收介于322亿美元至334亿美元区间，中位数约环比减少1%，全年以美元计营收同比约增长35% [8] - AI芯片需求旺盛，各大AI芯片厂商排队拿产能，尚未看到转弱趋势 [8] 先进制造组：锂矿成本与碳酸锂行业展望 - 江西枧下窝锂矿或将补缴1.77亿元矿产权出让收益，叠加资源税从3.25%-6.5%升至最高15%，江西锂云母矿长期成本压力显著增加 [11] - 补缴1.77亿元可导致对应产能的每吨碳酸锂成本上升1500元 [11] - 宜春地区合规后的云母提锂成本达8-10万元/吨，个别项目可上探10万元以上，碳酸锂价格下行空间有限 [11] - 盐湖爬坡及海外锂辉石将压制上行空间，行业大概率呈现成本带附近结构性修复，处于景气度触底回稳阶段 [11] 消费组：行业复苏与免税市场动态 - 安井食品10月动销在旺季备货需求驱动下环比加速，安琪酵母恢复显著增长，印证行业基本面拐点到来 [13] - 餐饮供应链板块此前处于"低预期、低估值、低持仓"状态，边际变化催化估值修复行情 [13] - 安井食品、海天味业凭借Q4旺季动销加速趋势，龙头基本面改善确定性高 [13] - 巴比食品、千味央厨通过新店型拓展与新渠道开发，为业绩增长提供弹性 [13] - 颐海国际以高股息属性筑牢安全边际，第三方业务稳健增长增强盈利确定性 [13] - 海南离岛免税市场新政首周（11月1-7日）销售额同比大增34.86%，客单价提升超30% [14] - 新政推出"一个新增、三个优化"举措，新增宠物用品等品类，允许6类国内商品进入免税店销售，扩大政策适用人群至离境旅客 [14] - 中国中免作为行业绝对龙头，销售增速优于行业整体水平，直接受益于客单价与销售额双升趋势 [14] - 王府井作为海南持牌免税商，将享受行业景气度回暖红利 [14] - 海南机场直接受益于离岛客流回升，带动机场客运量与商业收入改善 [14]