核心观点 - 报告认为人工智能、芯片及机器人产业景气度将持续提升，主要基于英伟达新一代AI平台Rubin的发布及CES展上的相关技术动态[2] - 报告认为国内资本市场将迎来长期健康发展，主要基于证监会牵头召开的多部门座谈会所显示的监管层呵护态度[3] - 报告认为出口需求依然旺盛，主要基于四家出口业务占比较高的公司发布的强劲四季度业绩预告[4] - 报告认为盐湖股份业绩增长质量较高，钾肥与锂行业均处于底部修复并向上的阶段[8] - 报告认为美图公司AI Agent转型战略及零售板块的盒马、山姆均呈现高增长与加速扩张态势[10][11] 产业综合组 - 2026年1月5日美国CES展上，英伟达CEO黄仁勋展示了新一代AI平台Rubin，其Rubin GPU芯片搭载第三代Transformer引擎，FP4推理算力达50PFLOPS，是Blackwell的5倍[2] - Rubin平台已进入全面生产阶段，产品预计2026年下半年面市，表明下一代AI芯片进展正常[2] - 本届CES展上，英伟达和高通发布了机器人芯片套件，谷歌下属DeepMind公司与波士顿动力的Atlas人型机器人合作，报告认为机器人领域已迎来“ChatGPT”时刻[2] - 报告继续看好今年芯片、人工智能和机器人产业的景气度提升[2] - 1月5日，中国证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进会，最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、公安部等十余部门负责同志出席[3] - 会议联动部门非常多，对完善资本市场基本制度有较大促进作用，显示管理层进一步呵护资本市场繁荣稳定的态度，有利于国内资本市场的长期健康发展[3] - 惠而浦、涛涛车业、绿联科技、巨星科技四家出口业务占比超过60%的公司发布业绩预告，四季度业绩同比保持较快增长[4] - 具体增长数据：惠而浦四季度单季业绩增长27%，涛涛车业增长68%，绿联科技增长61%，巨星科技增长19%[4] - 从上述公司四季度业绩表现看，出口需求依然旺盛，国内12月份的出口增速大概率不差[4] 先进制造组 - 盐湖股份披露2025年业绩预告，预计归母净利润82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%[8] - 预计扣非净利润82.3亿元至88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%[8] - 公司归母净利与扣非净利几乎一致，意味着利润增长主要来自主营业务，增长质量较高[8] - “以钾养锂、以锂促钾”的循环经济模式为公司带来充分的竞争优势[8] - 公司主要产品产销量：氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨，销量约38.89万吨[8] - 氯化钾产量显著高于销量，若后续销量与结算回补，产销剪刀差可转变为现金流[8] - 钾肥与锂均处于底部修复并向上的阶段，但修复逻辑存在区别[8] - 钾肥景气度回暖主要由刚性需求与供给约束驱动，可持续性较强[8] - 锂行业在新增需求扩张与供给端出清、合规约束的共同作用下进入新一轮修复周期，价格弹性与波动仍在，但底部已显著抬高[8] 消费组 - 美图公司推进全面转型AI Agent战略，内部激励与外部合作双轮驱动增长[10] - 公司拟设立千万元风投计划激励员工创业，重启赛马机制以全面转型AI Agent[10] - 2025年上半年业绩增长强劲，付费用户达1540万人，同比增长42.6%，付费率5.5%仍有显著提升空间[10] - 2025年上半年经调整净利润4.7亿元，同比增长71.3%[10] - 公司完成向阿里巴巴发行2.5亿美元可转股债券（转股价6.00港元）并签署业务合作协议，为AI技术与电商生态深度融合提供支撑[10] - 零售板块中，盒马从“广度探索”转向“深度运营”，聚焦盒马鲜生与超盒算NB两大业态[11] - 盒马接入淘宝“闪购”频道并持续提升供应链能力，2025年营收同比增长40%以上[11] - 盒马2026年计划新开近100家盒马鲜生门店、新增超50个覆盖城市，全国门店总数有望突破500家[11] - 山姆中国2025年销售额突破1400亿元，同比增长40%左右[11] - 山姆增长驱动力来自同店双位数增长、开店加速及线上业务（GMV占比50%左右）持续放量[11] - 山姆的核心竞争力源于差异化商品体系，自有品牌与定制商品贡献70%左右销售额，产品力依托优化选品与“研发型供应链”构建[11]

核心观点 - 报告核心观点为：12月中国制造业PMI重返扩张区间，内需改善带动生产回升，但企业间景气度分化且通缩压力持续；非制造业与综合PMI亦转为扩张，建筑业回升显著[3][4][6] 同时，报告看好军工、垃圾处理、覆铜板/PCB、分布式光伏及文旅等行业的投资机会，认为这些领域将受益于政策、事件或需求驱动[8][9][11][13] 宏观经济组 - 12月中国制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，重返扩张区间[4] - 大型企业PMI为50.8%，回升1.5个百分点，由收缩转为扩张；中型企业为49.8%，回升0.9个百分点；小型企业为48.6%，回落0.5个百分点，景气度出现分化[4] - 生产指数为51.7%，回升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，回升1.6个百分点，显示内需改善带动生产回升[4] - 新出口订单指数为49%，回升1.4个百分点；进口指数为47%，与上月持平[4] - 产成品库存指数为48.2%，回升0.9个百分点；库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.05，高于11月的1.04，显示制造业去库存有所放缓[5] - 出厂价格指数为48.9%，回升0.7个百分点，但仍处于收缩区间；主要原材料购进价格指数为53.1%，回落0.5个百分点，连续6个月扩张[5] - 12月非制造业PMI为50.2%，回升0.7个百分点，由收缩转为扩张；其中服务业为49.7%，回升0.2个百分点；建筑业为52.8%，大幅回升3.2个百分点[6] - 12月综合PMI产出指数为50.7%，由收缩转为扩张，较11月回升1个百分点[6] 产业综合组 - 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟融资金额75亿元[8] - 结合商业航天股票上涨及元旦期间美国对委内瑞拉的军事行动，报告认为A股军工行业大概利率会继续有较好的表现[8] - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出完善垃圾处理收费制度、探索差别化生活垃圾处理费、推进非居民厨余垃圾计量收费等措施[8] - 上述政策有利于垃圾处理行业景气度提升，同时建筑垃圾政策将推进装配式建筑发展，看好相关产业链景气度提升[8] - 生益科技公告投资约45亿元人民币，用于高性能覆铜板项目，主要应对AI、云计算、6G通信、智能汽车电子等下游需求快速增长[9] - 覆铜板和PCB行业在AI推动下需求持续高增长，继续看好该产业链的投资机会[9] 先进制造组 - 国家能源局发布新版《分布式电源接入电力系统承载力评估导则》，替代2019版标准[11] - 新版导则将承载力评估从单一维度拆分为“系统级”和“设备级”两个层面；判断逻辑从单一阈值转向“可开放容量区间”，并引入绿、黄、红分级管理机制[11] - 政策调整有利于推动分布式光伏从粗放式扩张转向精细化、工程化发展路径[11] - 行业增长将更加分化，利润和项目机会将进一步向具备并网友好技术、数智化能力及电网协同交付能力的龙头企业集中[11] 消费组 - 元旦假期国内出游1.42亿人次，同比增长5.2%；国内出游总花费847.89亿元，同比增长6.3%[13] - 海南表现亮眼：海口美兰机场假期客流达26.9万人次，同比增长14.3%；三亚凤凰机场客流达23万人次，同比增长8.3%[13] - 海南免税消费创历史新高，假期购物金额7.12亿元，同比大增128.9%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；客单价8527元，同比提升37.7%[13] - 政策层面，《关于做好2026年元旦春节期间有关工作的通知》明确提出扩大优质文旅供给、提升旅游品质、推出消费惠民措施等内容[13] - 国家主席新年贺词中文化部分首次单独成条，更凸显文旅产业经济效益，提及文博热、非遗热、文旅市场火爆等现象[13] - 文化服务、旅游服务及文旅融合领域后续有望受益于政策加持带来的潜在复苏[13]

核心观点 - 报告认为2026年消费品以旧换新补贴政策发布较早但强度未超预期，补贴总额625亿元小于去年第一批的800亿元 [2] - 报告看好紫金矿业长期业绩增长，因其2025年净利润预计510-520亿元，同比增长59%-62%，且2026年主要矿产品产量计划增长，叠加美元贬值及新能源与AI需求预期 [3] - 报告看好国内半导体大扩产对设备类行业的需求拉动，基于长鑫存储IPO募资及中芯南方增资等事件 [4] - 报告指出钠离子电池在国内商业化路径将“由点及面”，短期内因国内储能项目收益结构问题不具备明显优势 [7] - 报告指出免税行业景气度持续提升，受海南封关政策红利与核心机场渠道格局落地双重驱动 [9] - 报告指出元旦假期旅游市场呈现短途主导、长线激活、主题多元的景气特征，消费需求与场景创新同步升级 [10] 产业综合组 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，个人消费者购买手机等4类产品补贴15%，单件不超500元，报废旧车购新能源车补贴车价12%，置换更新购新能源车补贴8% [2] - 国家已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [2] - 紫金矿业2025年预计矿产金约90吨增长23%，矿产铜约109万吨略增，矿产银约437吨略增，当量碳酸锂约2.5万吨 [3] - 紫金矿业2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [3] - 长鑫存储2025年1-9月营业收入320.84亿元，同比增长97.79%，第三季度扣非净利润转正达13.24亿元，预计2025年全年盈利 [4] - 长鑫存储IPO拟募集资金295亿元，主要用于技术升级和产能建设，投资总额超345亿元 [4] - 中芯南方增资75亿美元 [4] 先进制造组 - 亿纬锂能专家指出，钠离子电池在国内仍主要处于示范应用阶段，规模化商业订单与利润增长点更多布局于海外市场 [7] - 钠电核心竞争力在于突出的热安全特性和稳定性优势，在总拥有成本维度显现优势，而非与锂电池电芯直接成本竞争 [7] - 国内储能项目收益结构以电价与政策机制为主导，峰谷价差、辅助服务收入及容量补偿是主要现金流来源，安全性与可靠性更多体现为合规要求 [7] - 在国内评估框架下，钠电的边际安全改善不会显著改变项目内部收益率，因此短期内不具备明显优势 [7] - 钠电在国内商业化路径预计将“由点及面”，首先在对安全性和运维稳定性高度敏感的场景中规模应用，随后向电网侧及更广泛工商业储能延伸 [7] 消费组 - 海南自贸港封关运作首周，离岛免税销售呈现量额齐升，海口海关监管购物金额11亿元、购物人数16.5万人、购物件数77.5万件，同比分别增长54.9%、34.1%、11.8%，环比封关前一周分别大增71.8%、71.8%、46.7% [9] - 海南封关首周，三亚免税销售额7.36亿元，同比增长48.2%，接待人数63.5万人次，同比增长19% [9] - 北京首都机场免税项目中标结果落地，中免集团中标T3航站楼，首年保底经营费4.8亿元，经营面积10646.74平米，王府井免税中标T2航站楼，首年保底经营费1.13亿元，经营面积3566.33平米，经营期均至2034年2月 [9] - 元旦假期旅游市场以短途游为主，马蜂窝数据显示3天以内行程占比达73.4%，途牛平台近7成游客选择2-3天短途游 [10] - “请3休8”拼假模式激活长线出境游，同程旅行数据显示12月27日前后出发的出境游产品预订热度同比增长超30%，马来西亚、泰国等为核心目的地 [10] - 俄罗斯对华免签政策带动莫斯科航线机票、酒店预订热度分别环比上涨60%、50% [10] - 元旦旅游目的地呈现南北双向流动，北京、哈尔滨等冰雪目的地与三亚、广州等避寒城市共同跻身热门榜单 [10] - 年轻客群成为元旦出游核心驱动力，飞猪数据显示90后预订占比达4成且下单商品均价同比提升17%，美团旅行显示95后为出游主力 [10] - 年轻客群需求凸显仪式感与独特体验，同程旅行数据显示元旦景区热度TOP10中主题乐园占4席，“跟着演唱会跨年”成为新趋势，听钟上香、跨年祈福关注度环比上涨超80% [10]

核心观点 - 美国AI发展受电力制约的逻辑得到证实 电力设备行业景气度有望提升[3] - 中芯南方大幅增资扩产 结合存储需求前景广阔 半导体前道设备行业景气度有望提升[4] - 2026年初锂电池排产环比回落主要受季节性等因素扰动 行业中长期扩张趋势未改 仍有望维持高景气度[7] - Soulgate用户价值与盈利质量突出 AI赋能社交拓展新体验 成长潜力值得关注[9] 产业综合组 - 美国最大电网运营商PJM最新容量拍卖显示 2027/2028年容量电价触及333.4美元上限 模拟“影子价格”暗示真实成本高出60%[3] - 高盛警告 若未来拍卖取消价格封顶 电费恐将翻倍[3] - 2024年11月美国数据中心电力需求容量单月新增1.6GW 远超2017年至2024年间月均0.26GW的增长水平 使美国数据中心总容量达到44.6GW[3] - 中芯国际子公司中芯南方注册资本由65亿美元增加至100.773亿美元 增资主要由股东现金出资77.78亿美元[4] - 增资后中芯国际将持有中芯南方41.56%股权[4] - 中芯南方大幅增资表明后续将有持续大扩产 结合当前存储需求前景广阔 长鑫存储和长江存储的IPO与大扩产基本明确[4] 先进制造组 - 乘联分会秘书长崔东树判断 受春节假期季节性扰动及下游需求阶段性走弱影响 2026年初锂电池需求或将出现明显环比回落[7] - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh 环比减少4.5%[7] - 2026年1月全球锂电市场排产约220GWh 环比减少6.4%[7] - 国内电池企业2026年1月预排产同比增长39.8% 铁锂正极同比增长30.3% 负极同比增长42.5%[7] - 在新能源车渗透率持续提升及储能需求加速释放背景下 锂电池及其核心材料环节仍有望维持较高景气度[7] 消费组 - Soulgate拟于2025年11月第三次向港交所递交招股书 腾讯持股49.9% 米哈游持股5.47%[9] - 其核心产品Soul APP以“灵魂社交”为差异化定位 通过UGC虚拟形象Avatar和“引力签”兴趣匹配构建陌生人社交链接[9] - 2025年1-8月平台平均日活达1096万人 活跃用户日均启动20.1次 30天新用户留存率23%[9] - 平台付费用户月均收入为同类型平台2倍 用户价值凸显[9] - 公司自研“原生情绪价值大模型”Soul X 上线9位AI虚拟伴侣并开源语音合成模型 实现AI对社交全流程多维赋能[9] - 公司2023年起经调整净利润持续回正 2025年1-8月营收16.83亿元 同比增长17.82% 毛利率维持80%以上[9]

核心观点 - 报告核心观点为：宏观经济层面，工业企业利润增长持续放缓，结构上呈现上游分化、下游较差而中游较好的格局[3][4][5] 产业层面，PCB、半导体、磷酸铁锂正极材料等行业因成本推动、供给扰动或需求旺盛等因素，景气度有望维持或提升[9][10][12] 消费领域的滔博虽处调整期，但获核心品牌支持并布局新赛道，具备中长期复苏潜力[14] 债市近期行情清淡，处于修复与等待状态[16] 宏观经济组 - 1-11月份全国规模以上工业企业利润总额为6.63万亿元，同比增长0.1%，增速较1-10月回落1.8个百分点，连续两个月回落[4] - 11月单月工业企业利润同比增长-13.1%，较10月的-5.5%显著下滑，主要因PPI上涨集中在上游未向下游传导[4] - 1-11月制造业利润同比增长5.0%，较1-10月的7.7%回落2.7个百分点[4] - 1-11月工业企业营业收入利润率为5.29%，较1-10月的5.25%微升，其中制造业利润率为4.62%[4] - 11月末产成品库存同比增长4.6%，较10月末回升0.9个百分点，资产负债率为58.1%[4] - 行业利润增速呈现上游分化、下游较差而中游较好的特征[5] - 1-11月利润同比增速靠前的行业包括：有色金属冶炼及压延加工业(32.3%)、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业(27.8%)、计算机通信和其他电子设备制造业(15.0%)、汽车制造业(7.5%)[5][7] - 1-11月利润同比增速靠后的行业包括：煤炭开采和洗选业(-47.3%)、纺织服装服饰业(-27.1%)、采矿业(-27.2%)、家具制造业(-22.7%)[5][7] - 11月单月利润同比增速明显改善的行业包括：医药制造业(12.3%，10月为-32.4%)、汽车制造业(36.0%，10月为3.4%)、计算机通信和其他电子设备制造业(37.6%，10月为18.2%)[5][7] - 11月单月利润同比增速明显下滑的行业包括：酒饮料和精制茶制造业(-90.7%，10月为2.3%)、黑色金属冶炼及压延加工业(-80.2%，10月为-26.0%)、食品制造业(-18.2%，10月为1.2%)[5][7] 产业综合组 - 全球最大覆铜板厂商建滔于12月26日再次发布涨价函，因铜价暴涨及玻璃布供应紧张，对所有材料价格上调10%[9] - 此次为建滔本月第二次涨价，12月1日已对部分产品提价5%-10%[9] - 叠加年内前几次涨价，建滔产品价格涨幅预计能覆盖原材料上涨，提升利润，且12月两次较大幅度提价显示下游需求旺盛[9] - 报告继续看好PCB产业链的景气度持续[9] - 12月27日晚台湾东部海域发生7.0级强震，波及新竹、台中、台南等半导体核心区，导致台积电、联电、世界先进等厂商暂停生产线运作[10] - 台湾占全球晶圆代工产能约46%，先进制程占比更高，地震可能导致晶圆破片、机台检修，影响订单交付周期[10] - 在半导体需求旺盛背景下，此次地震有利于国内半导体价格维持高位，提升盈利[10] 先进制造组 - 湖南裕能、万润新能、德方纳米等磷酸铁锂正极材料龙头企业近期密集宣布停产检修，预计月度合计减产约2-5.5万吨，短期内显著收紧市场供给[12] - 中游企业成本压力加剧，电池级碳酸锂价格自年中低点反弹幅度超50%，当前报价突破10万元/吨，在磷酸铁锂成本中占比升至40%以上[12] - 磷酸、磷酸一铵、硫酸亚铁等前驱体原料自2025年四季度起同步上涨，进一步抬升生产成本[12] - 头部正极材料企业通过阶段性减产与检修主动调节供给，以对冲成本冲击并强化产业链议价能力[12] - 展望2026年，供给端因扩产意愿低迷、资金压力及品质门槛提升而扩张受限，需求端在新能源汽车与储能带动下保持强劲，订单能见度已延伸至2026年[12] - 在供需结构改善支撑下，磷酸铁锂价格中枢上行趋势逐步确立，头部企业新一轮提价已具备现实基础[12] 消费组 - 滔博2026财年第三季度（2025年9-11月）全渠道销售额仍为高个位数下滑，管理层承认全年净利润持平指引有压力但偏差可控[14] - 边际重要变化是核心品牌耐克明显加大对中国渠道支持，通过更高批发折扣、回收滞销库存、联手整顿线上价格体系，帮助公司出清旧货、稳住毛利与现金流，并推动价格体系和品牌溢价修复[14] - 长期来看，公司深度绑定耐克、阿迪达斯两大核心品牌，有望在品牌方中国业务复苏过程中实现业绩与估值共振[14] - 公司前瞻布局跑步、户外等高增长赛道，引入多家高端小众品牌并落地跑步集合店等新业态，叠加其高粘性会员体系与全域零售运营能力，中长期仍具备借行业复苏实现增长的潜力[14] 债券研究组 - 上周债市延续修复态势，行情较为清淡，三十年期国债期货曾带领市场大幅反弹[16] - 后半周市场受真实性存疑的“小作文”扰动出现波动但未形成趋势，不同品种间出现分化[16] - 央行四季度货币政策例会内容公布，增量信息不多，未对市场造成太多影响[16] - 债市成交量逐步走低，市场等待跨年[16]

核心观点 - 报告认为，持续上涨的金银铜价格和AI带来的半导体需求提升有望推动分立器件和半导体封测行业盈利持续改善 [2] - 报告预计电子烟行业竞争激烈程度将加剧 [2] - 报告指出，盐湖提锂是锂资源体系中盈利确定性和长期优势最突出的方向，随着高成本资源边际出清，锂盐生产将持续向盐湖体系集中 [5] - 报告认为，2025年电影市场景气度显著回升，贺岁档成为核心增长引擎，多部重磅影片集中上映将利好影视制作与院线板块 [7][8] 产业综合组 - 深圳合科泰因金属原材料价格大幅上涨，决定对厚膜电阻调涨8%-20%，对半导体器件调涨5%-20% [2] - 铜和银是分立器件和半导体封测的主要原材料成本 [2] - 国家烟草专卖局就电子烟产业政策征求意见，提出规范投资行为，不得投资新建项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能，原址技改一般不得增加产能 [2] - 电子烟行业已全产业链纳入烟草专卖监管，并限制性发展 [2] 先进制造组 - 华联控股通过并购切入阿根廷盐湖资源，该项目拥有约412.2万吨碳酸锂当量资源量，资源禀赋处于全球第一梯队 [5] - 该项目整体产能可达4万吨以上，披露的不含税生产成本约为3.8万元/吨，在全球盐湖项目中具备显著竞争力 [5] - 公司通过投资深圳聚能，在吸附剂、碳酸锂初提和精提等关键环节形成技术覆盖，延伸产业链护城河 [5] - 云母提锂受环保标准趋严影响，边际成本上行趋势明确；锂辉石路线在当前价格中枢下盈利空间明显收窄，对锂价敏感 [5] - 国内成熟盐湖企业采用的“钾肥+老卤提锂”模式已形成极深的成本护城河，盐湖提锂的成本优势与产能弹性正逐步向全球复制 [5] 消费组 - 截至2025年12月23日上午10时，中国电影市场总票房已达510.74亿元，远超2024年同期水平 [7] - 2025年贺岁档时长虽缩短，但截至12月23日票房已达45.87亿元，已成功超越2023年和2024年贺岁档全年票房 [7] - 票房增长主要得益于影片供给端优化，数量充足且类型多元，涵盖悬疑、温情、动作、科幻等题材 [7] - 2025年底贺岁档尾部将迎来多部重磅影片集中上映，包括《寻秦记》（12月31日）、《匿杀》（12月31日）和《用武之地》（12月31日） [8] - 多部优质影片集中入市将持续激活终端观影需求，延续贺岁档景气度，叠加后续春节档优质影片储备丰富，档期催化效应有望持续释放 [8]

核心观点 - 报告认为北京房地产限购政策优化调整将对行业销售构成利好 并预计上海和深圳将跟进放松政策 [3] - 报告指出HBM3E价格接近20%的上涨表明海外AI算力基础设施需求旺盛 继续看好AI产业链投资机会 [3] - 报告认为云南省2025年新能源指标大幅增长将实质性支撑储能建设与运营的景气度 [6] - 报告指出依依股份主业经营出现拐点 并通过收购高爷家切入高增长宠物食品用品赛道 成长确定性提升 [8] 产业综合组 - 2025年12月24日 北京市住建委等4部门联合发文优化房地产限购政策 具体措施包括：放宽非京籍家庭购房社保年限要求 总体缩短12个月社保时限；支持二孩及以上多子女家庭在五环内多购买一套商品房；利率定价不再区分首套和二套住房 新政自2025年12月24日起施行 [3] - 报告认为 在国内房地产投资仍在下滑的背景下 北京放松限购后 预计上海和深圳大概率也会跟进进一步放松购房限制 对地产行业销售疲弱形势构成一定利好 [3] - 2025年12月24日 据韩国朝鲜日报报道 三星电子、SK海力士等存储供应商已上调明年HBM3E价格 涨幅接近20% [3] - 报告指出 此前有报道称SK海力士的HBM4晶圆将于本月底完成制造 并于2026年1月初向英伟达交付最终样品 过往在新一代HBM产品面世前 供应商往往会下调前一代产品价格 因此本次涨价充分说明当前海外AI算力基础设施建设需求依然十分旺盛 [3] 先进制造组 - 2025年12月24日 云南省发改委、能源局联合下发《云南省2025年第三批新能源项目开发建设方案的通知》 文件下发风电、光伏指标规模总计14.07GW 其中光伏7.74GW 风电6.34GW [6] - 截止目前 云南省2025年已下发三批风电、光伏项目指标 总规模为42.84GW 较2024年增长81.64% 其中 光伏和风电较去年分别增长53.49%和249.70% [6] - 报告分析 云南风电增速显著高于光伏 核心原因并非偏好风电 而是在消纳与系统安全约束逐步显现的背景下进行电源结构再平衡 一方面 风电对枯水季与晚高峰具有更优的系统价值 出力更加分散且便于消纳；另一方面 风电项目前期投放规模较小 基数偏低 导致增速远高于光伏 [6] - 报告认为 43GW的风光指标下发意味着配套储能与系统服务能力的重要性显著抬升 对储能建设、储能运营的景气度有实质性支撑作用 [6] 消费组 - 报告指出 依依股份短期受益于关税压力缓解 实现主业经营拐点 长期则依托外延并购高爷家切入高景气宠物食品用品赛道 多重协同效应有望持续释放 成长确定性显著提升 [8] - 主业经营方面 关税扰动消退后客户观望情绪落定 下单节奏加快驱动2025年第四季度订单明显改善 国内及柬埔寨生产基地均达到满产状态 柬埔寨自建产能投产后 凭借区位关税优势 有望进一步提升对Costco、沃尔玛等核心海外客户的供应份额 巩固其全球宠物尿垫龙头地位 [8] - 外延并购方面 公司拟全资收购宠物赛道优质标的高爷家 高爷家2024年营收为4.6亿元 净利率为4% 在猫砂品类市占率领先 主粮业务已跻身头部阵营 其2025年双十一线上销售额突破2亿元 同比增长超过120% 预计全年实现收入高速增长且利润率稳步提升 [8] - 报告认为 双方协同价值突出 后续有望通过多品类自主品牌拓展、将猫砂新品类导入海外成熟渠道以及供应链整合优化 推动整体盈利水平持续改善 [8]

核心观点 - 报告对美国三季度GDP增长、通胀数据及贵金属、汽车、医药、空调等多个行业的最新动态进行了点评，核心线索围绕美国经济韧性、降息预期对资产价格的影响，以及中国部分行业的竞争格局与政策变化展开 [3][4][7] 宏观经济 - 美国三季度GDP环比折年率初值为4.3%，显著高于预期的3.3%及二季度的3.8% [4] - 从分项看，个人消费支出环比折年率从二季度的2.5%上升至三季度的3.5%，其中商品消费从2.2%升至3.1%，服务消费从2.6%升至3.7% [4] - 私人国内投资环比折年率为-0.3%，较前值-13.8%大幅收窄，政府消费与投资从-0.1%转为2.2%，出口从-1.8%转为8.8%，进口从-29.3%收窄至-4.7% [4] - 价格方面，三季度GDP环比折年平减指数为3.8%，高于二季度的2.1%，核心PCE环比折年率为2.9%，符合预期，高于前值的2.6% [5] 产业综合 - 贵金属价格持续上涨，12月24日COMEX黄金期货收报4515美元/盎司涨1.02%，白银期货收报71.61美元/盎司涨4.44%，主要与市场预期美国将持续降息有关 [7] - 美国政府官员近期言论表明其急切需要降息，财政部长建议在通胀回落后重新审视2%的通胀目标，可能调整为区间目标 [7] - 第六批国家高值医用耗材集采正式启动，涉及药物涂层球囊、泌尿介入类等产品，预计2026年1月13日开标，尽管引入新机制防止恶性竞争，但预计价格仍将大幅下降 [8] - 报告认为，医药行业仅有创新药和海外出口可能具备较大盈利空间 [8] 先进制造 - 2025年1-11月汽车零售数据显示，前十品牌合计占据51.7%的市场份额，市场处于分散竞争向集中度上行的过渡阶段，尚未形成寡头，价格战可能持续 [10] - TOP10品牌中，仅丰田、吉利汽车和五菱实现同比正增长，本田同比下跌25.3%跌幅最大 [10] - 丰田的优势在于供应链、渠道基本盘和耐久口碑，吉利和五菱的优势在于产品迭代和价格带覆盖 [10] - 对电池产业链而言，需求仍有韧性，但价格与利润将更取决于产品结构和议价能力，头部企业受益、尾部承压的格局将延续 [10] 消费行业 - 11月空调行业产量和销量同比分别大幅下滑约37%与32%，主要受前期国补政策高基数、异常天气高基数及出口库存偏高拖累 [12] - 内销受国补抬高基数影响，当月销量同比降幅接近40%，外销受去年高温高基数及前期备货过量影响，同比降幅约25% [12] - 展望后续，2026年较晚的春节将使备货高峰后移至2026年1月，据奥维云网数据，2026年1月行业排产计划同比增长约21%，其中内销与出口排产计划分别同比增长约32%和14% [12] - 但从2026年1–2月累计排产安排看，企业整体态度仍谨慎，行业尚处于去库存阶段 [12]

核心观点 - 报告继续看好AI产业链的投资机会 因AI需求在产业链上持续落地且后续展望乐观[3] - 报告继续看好芯片代工产业的景气度持续 因中芯国际部分产能已开始涨价 涨幅在10%左右[3] 产业综合组 (AI与半导体) - 2025年第三季度全球云基础设施服务支出达到1026亿美元 同比增长25% 连续第五个季度增长超过20%[3] - 预计英伟达GB300 AI服务器机柜明年出货量有望达到5.5万台 同比增长129%[3] - 下一代Vera Rubin 200平台预计将于明年第四季度开始出货 鸿海、广达等部分厂商订单能见度已远至2027年[3] - 中芯国际部分产能已经开始涨价 涨幅在10%左右 目前已有多家企业收到了中芯国际涨价函[3] - 今年由于AI和电动汽车需求大增 带动全球半导体产业链进入了高景气周期 目前全球存储已经是明显的供不应求[3] - 中芯国际作为国内规模最大、技术最先进的代工厂 在当前产业需求背景下产能吃紧 上调部分代工价格的可信度较高[3] 先进制造组 (新能源汽车与动力电池) - 2025年1-10月全球新能源汽车累计销售1609.1万辆 同比增长24%[6] - 2025年1-10月全球动力电池装机量约867.4GWh 同比增长34%[6] - 中国动力电池装机量占据全球63.3%份额 排名前十企业占据六席[6] - 电池类型方面 磷酸铁锂电池装机500.9GWh 三元电池装机364GWh[6] - 1-10月整车销量同比增加24% 但电池装机同比增长34% 意味着单位车辆对应平均装机电量在上升[6] - 全球电池化学体系已呈现出磷酸铁锂主导+三元守住高端的双轨格局[6] - 行业处于出货高景气 价格低景气阶段 订单与产能利用率较高 但ASP下行 招投标内卷[6] - 行业内利润景气分化明显 头部相对更稳 中尾部企业面临更突出的盈利及现金流压力[6] 消费组 (运动服饰与零售) - NIKE FY26Q2收入124.3亿美元 同比增长0.6% 超彭博一致预期122.4亿美元[8] - NIKE FY26Q2归母净利7.9亿美元 同比下降31.9% 超彭博一致预期5.5亿美元[8] - 复苏动能主要来自北美和跑步品类 大中华区仍在调整[8] - 北美市场领跑且库存健康 跑步品类连续两个季度高增 成为当前最明确的增长引擎[8] - 剔除经典款清货影响后 收入端实际修复幅度更高 产品结构持续向专业运动倾斜[8] - NIKE去库进展顺利 库存低于收入增速 有利于OEM订单能见度[8] - 公司下一阶段重点放在利润率修复 在关税压力下可能通过提高全价销售和压降成本 对订单价格和结构形成扰动[8] - 9月美国服装批发销售同比转正 零售和批发端库销比双降 均处于历史相对低位 说明渠道去库较为充分[8] - 需求端短期没有明显加速 但低库存为后续补库和品牌端修复提供了基础 对产业链的拖累边际减弱[8]

核心观点 - 报告认为，宇树科技人形机器人在演唱会上的表现进步巨大，该事件大概率会再次激发市场对人形机器人的投资热情，看好相关产业链的投资机会 [2] - 报告认为，在镍价处于历史相对低位和全球主要有色金属价格大多持续上涨的大环境下，看好印尼控制出口政策对镍价的正面影响 [3] - 报告认为，宁德时代枧下窝锂矿复产延迟事件传递出宜春云母锂正从野蛮扩张走向合规驱动的信号，这会让行业成本曲线更陡，供给更不连续，从而在需求回暖阶段更容易出现价格弹性 [6] - 报告看好海南全岛封关运作带来的离岛免税购物景气，以及中短期内冰雪经济相关的景气提升 [8] - 报告指出，上周债券市场收益率先上后下，情绪逐步企稳修复，超长端波动较大，其他期限表现稳定 [10] 产业综合组 - 周末马斯克在其社交平台转发了6台宇树科技人形机器人在王力宏成都演唱会上同步完成高难度“韦伯斯特”空翻的视频并评价“Impressive” [2] - 相比今年年初在春晚上的表演，宇树人形机器人当时在台上基本固定位置，下台需要工作人员搀扶，如今在舞台上的表现进步巨大 [2] - 目前国内机器人公司众多，且从发布的视频看，技术和表现都在持续快速的进步 [2] - 上周伦敦金属交易所镍价一度跌破14200美元，创今年4月以来的最低水平 [3] - 全球最大的镍矿出口国印度尼西亚计划在2026年削减镍矿产量至2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的目标减少约三分之一 [3] - 金属镍和钴都主要用于三元锂电池，目前都处于产能过剩状态 [3] - 今年钴价在刚果政府的强力出口管制下已经实现了价格的显著反转，报告认为印尼的镍矿出口管制可能也是想参考钴价反转的政策 [3] 先进制造组 - 宁德时代枧下窝锂矿复产还需走完环评、矿权变更、安全许可、复产准备等法定流程，乐观预期最早在2026年6月复产，复产还需要6-9个月 [6] - 枧下窝停产前月均碳酸锂产量为7000-8000吨，在此口径下，复产如果延后6-9个月，对应的潜在缺口量级为4.5-6.8万吨，集中影响2026年上半年的碳酸锂价格 [6] - 报告对景气度的看法包括：1.碳酸锂短期进入供给风险溢价抬升阶段，价格弹性增强，波动率上行；2.上游景气领先，中游取决于成本传导和订单结构，如下游处于提价窗口或者订单景气度高，成本可部分转嫁 [6] 消费组 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策框架，74%商品税目实现零关税 [8] - 为迎接封关，中免集团推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券全岛发放，活动持续至2026年1月4日 [8] - 封关首日，海南离岛免税购物金额达1.61亿元，同比增长61%，购物人数2.48万人次，同比增长53.1% [8] - 封关首日，内销加工增值免关税货物1468.9万元，免征关税80.8万元，以医疗器械、药品、食品等为主 [8] - 12月3-7日吉林省实施首个义务教育阶段学生“冰雪假期”，全省2379所学校163万名学生放假，以“一孩带动一家”模式激活冬季旅游市场 [8] - “冰雪假期”五天内接待游客同比增长119%，总花费增长31%，长春、吉林等核心景区客流爆满 [8] - 吉林省全省39家雪场对学生每日免费开放3小时，171家A级景区免首道门票 [8] 债券研究组 - 上周债券市场收益率先上后下，情绪逐步企稳修复，超长端波动较大，其他期限表现稳定 [10] - 前半周市场延续了前周五大跌后的不安情绪，即便11月数据偏弱、权益表现弱势，市场也难组织起像样的反弹，超长端收益率继续上行 [10] - 周三之后，债市情绪逐步好转，尽管仍不时有砸盘出现，但承接力量较强，收益率也开始下行 [10] - 周四央行开始投放14天资金跨年，市场对国债买卖和降息预期略有升温，债市修复延续 [10]