核心观点 - 全球被动元件需求明显加速，国内相关公司估值相对偏低，看好被动元件产业链投资价值 [2] - AI算力需求仍在快速增长，相关产业链的盈利高增长仍将持续 [3] - 特斯拉干法电极规模化量产，有望提升国内厂商验证意愿，并成为固态电池工程化的重要基础工艺 [6] - 白酒行业2026年大概率进入“弱复苏+分化加剧”阶段，基本面改善更多体现为龙头与强区域酒企的相对优势提升 [9] 产业综合组 - **被动元件行业**：全球最大厂商日本村田制作所2025年第三财季（10-12月）电容营收2391亿日元，同比增长12.2%，电感/EMI滤波器营收564亿日元，同比增长9.5% [2] - **被动元件行业**：村田当季电容订单2681亿日元，同比增长29.4%，订单额与销售额的比值连续5个季度高于“1” [2] - **被动元件行业**：公司表示AI服务器领域对MLCC等元件需求增长，2026年能否满足需求是重大课题，目前未讨论涨价但会审慎考量市场行情 [2] - **被动元件行业**：国内被动元件公司PE估值整体在30~40倍，相对其他电子产业链估值偏低 [2] - **半导体行业**：AMD 2025年第四财季营收102.7亿美元，同比增长34%，高于华尔街预期的96.5亿美元约6.4% [3] - **半导体行业**：AMD当季数据中心营收54亿美元，创公司单季历史最高纪录，同比增长39%，增速较三季度的22%加快 [3] - **半导体行业**：AMD四季度营业利润28.5亿美元，同比增长41%，较分析师预期的24.7亿美元高15.4% [3] - **半导体行业**：AMD预计一季度营收在95亿至101亿美元之间，区间中值约98亿美元，略高于分析师共识预期的93.9亿美元 [3] 先进制造组 - **电池技术**：特斯拉实现干电极工艺规模化生产，标志着该技术从概念验证进入实际制造可行性验证阶段 [6] - **电池技术**：干法电极工艺在良率与稳定性达标后，可显著降低能耗、设备链条与厂房复杂度，更适配硫化物等固态前道材料体系 [6] - **电池技术**：干法电极工艺核心设备为辊压成膜设备，单GWh价值量约5000万元，混料和纤维化环节单GWh价值量2000-3000万元，整体显著高于传统湿法前道 [6] - **电池技术**：特斯拉的突破有望显著提升国内头部电池厂与设备厂对干法路线的验证意愿及资本开支优先级 [6] - **电池技术**：长期看，干法电极工艺有望成为固态电池工程化的重要基础工艺之一，降低固态产业化门槛 [6] 消费组 - **农业/种业**：隆平高科预告2025年全年归母净利润1.3到1.9亿元，同比增长14%到67%，扣非后净利润6000到8800万元，实现对上一年大额亏损的实质性扭亏 [8] - **农业/种业**：业绩改善核心在于海外巴西业务从“拖累项”转为减亏主因，新管理团队通过优化营销与渠道、推进精益降本，使毛利率同比提升约8个百分点 [8] - **农业/种业**：隆平高科巴西业务以人民币银团贷款置换当地高息雷亚尔贷款并加强套保管理，财务费用同比下降超90%，汇兑收益显著改善 [8] - **农业/种业**：在国内行业供需偏弱、库存偏高的背景下，公司水稻业务保持收入稳健、利润改善，市占率已超20% [8] - **农业/种业**：公司玉米业务虽处行业低谷，但凭借转基因与耐密植品种的先发储备与推广优势，经营表现相对同行更稳 [8] - **农业/种业**：隆平高科通过定增及子公司引战合计补充超20亿元资金，有息负债和利息支出持续下降，财务安全边际明显抬升 [8] - **农业/种业**：管理层判断巴西业务改善具备持续性，力争2026年实现全面扭亏；国内在行业出清与转基因商业化推进下，龙头份额与盈利中枢有望稳中抬升 [8] - **白酒行业**：今世缘管理层表示，春节虽有9天长假，但节庆集中效应未完全释放，渠道与终端信心偏谨慎，动销较去年同期大概率下一个台阶，“量弱价稳”是主基调 [9] - **白酒行业**：各价位产品均承压，但结构分化加剧，100元以内与800元以上的两端价位占比小幅提升，中间价格带压力更为明显 [9] - **白酒行业**：库存压力主要集中在经销商环节，终端备货意愿偏低、开瓶数同比下降，去库节奏取决于真实消费改善 [9] - **白酒行业**：消费场景正在恢复，但呈现更谨慎、更务实的特征，宴席桌数和单桌人数下降，单次消费强度回落 [9] - **白酒行业**：管理层对2026年第一季度行业开瓶数同比仍为负增长已有预期，行业修复并非V型反转 [9]

制造业PMI总体表现 - 1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回收缩区间[1][2][7] - 1月综合PMI产出指数为49.8%（另一处为50.0%），较上月回落0.9个百分点，由扩张转为收缩[4][13] 供需与生产状况 - 生产指数为50.6%，回落1.1个百分点；新订单指数为49.2%，回落1.6个百分点，呈现供强需弱格局[2][7][9] - 新出口订单指数为47.8%，较上月回落1.2个百分点[2][9] - 供需关系（新订单-产成品库存）指数为0.6%，较上月回落2个百分点，显示供需趋松[2][14] - 企业生产积极性（采购量-在手订单）指数为3.6%，较上月回落1.5个百分点[3][14] 价格与利润 - 出厂价格指数为50.6%，回升1.7个百分点，重回扩张区间；主要原材料购进价格指数为56.1%，回升3个百分点[3][16] - 利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数为-5.5%，回落1.3个百分点，显示企业利润水平下滑[3][19] 企业规模与库存 - 大型企业PMI为50.3%（扩张），中型为48.7%，小型为47.4%，景气度持续分化[2][20] - 产成品库存指数为48.6%，回升0.4个百分点；库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.08，高于上月的1.05，去库存放缓[3][16] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI为49.4%，较上月回落0.8个百分点，创2023年以来新低[4][12] - 其中服务业PMI为49.5%，建筑业PMI为48.8%（回落4个百分点），均处于收缩区间[4][12]

宏观经济组 - 2025年1-12月全国一般公共财政收入同比为-1.7%，较1-11月回落2.5个百分点，其中中央收入同比-6.5%，地方收入同比2.4% [4] - 2025年1-12月全国一般公共财政支出同比为1.0%，较1-11月回落0.4个百分点，地方财政支出近两个月回落速度较快，9月为2.4% [4] - 2025年1-12月政府性基金收入同比为-7%，较1-11月回落2.1个百分点，其中地方国有土地使用权出让收入同比为-14.7% [4] - 2025年1-12月政府性基金支出增速为11.3%，较1-11月回落2.4个百分点 [4] - 2025年1-12月全国税收收入同比增速为0.8%，非税收入同比为-47.9% [4] - 主要税种中，证券印花税收入增速最高为57.8%，个人所得税增速为11.5%，外贸企业出口退税增速为10.7%，国内增值税增速为3.4%，消费税增速为2%，企业所得税增速为1% [5] - 土地增值税同比为-15.7%，车辆购置税同比为-18.8% [5] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，由扩张转为收缩，其中大型企业为50.3%，中型企业为48.7%，小型企业为47.4% [7] - 2026年1月制造业生产指数为50.6%，新订单为49.2%，新出口订单为47.8%，呈现供强需弱格局 [7] - 2026年1月制造业产成品库存指数为48.6%，较上月回升0.4个百分点，库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.08，显示去库存有所放缓 [9] - 2026年1月制造业出厂价格指数为50.6%，较上月回升1.7个百分点，是2024年5月以来首次回到扩张区间，主要原材料购进价格为56.1%，较上月回升3个百分点 [10] - 2026年1月制造业利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数为-5.5%，较上月回落1.3个百分点，显示企业利润水平有所下滑 [10] - 2026年1月非制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.8个百分点，由扩张转为收缩，创2023年以来新低，其中服务业为49.5%，建筑业为48.8% [10] - 2026年1月综合PMI产出指数为49.8%，再次由扩张转为收缩，较去年12月回落0.9个百分点 [10] 产业综合组 - SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，部署在高度500公里至2000公里的轨道上，并开始太空计算中心的规划落地 [12] - 国内已公布百万颗的卫星星座规划，在SpaceX完成太空算力中心验证后，国内大力度跟随的概率高，看好航天产业商业应用市场的快速增长 [12] - 杰瑞股份全资子公司与美国客户签订燃气轮机发电机组销售合同，金额为1.82亿美元（约合12.65亿元人民币），这是自2025年11月以来与同一美国客户签署的第四份合同，将应用于数据中心供电领域 [13] - 2025年我国变压器出口总值增长近36%，面向数据中心的业务订单排到了2027年，全球算力高增长带来的电力设备需求已经开始在订单和业绩上明确体现，看好电力设备行业需求的高速增长 [13] 先进制造组 - 南网储能预计2025年归母净利润为16.7到17.3亿元，同比增长达48.0%到53.3%，业绩预增主要因调峰电站来水较好，发电量同比增加 [15] - 随着电力系统进入高新能源渗透率+市场化深化阶段，灵活性缺口解决成为刚需，南网储能的抽蓄业务容量、辅助服务价值有望进一步凸显 [16] - 三一重能预计2025年年度归母净利润6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，业绩变动主要因2024年陆上风机竞争加剧导致中标价下降，相关低价订单在2025集中交付，以及大型铸件、叶片树脂等零部件价格上涨 [16] - 2025年风电新增装机约119GW，同比增长49%，2025年1-10月陆风平均中标单价1618元/kW，同比增长6.86%，2025年1-9月招标容量102.1GW，同比增长 [16] - 2025年12月商用车出口达14.18万辆，同比增长74.93%，环比增长22.59%，新能源商用车出口8877辆，同比增长38.18% [17] - 2025年1到12月商用车出口118.23万辆，同比增长29.34%，新能源商用车出口98015辆，同比增长105.47% [17] - 2025年12月新能源商用车出口占比为6.26%，全年新能源占比为8.29%，显示12月的翘尾冲量更偏向于燃油商用车 [17] - 国家发展改革委发布完善发电侧容量电价机制的通知，提出在现货市场连续运行后建立可靠容量补偿机制，补偿范围覆盖煤电、气电并明确纳入符合条件的电网侧独立新型储能，并逐步扩展至抽蓄等调节资源 [18] - 储能容量电价将与放电时长、顶峰贡献等挂钩，该机制有望为新型储能提供更可预期的固定成本回收渠道，推动储能景气度由“强配/补贴驱动”向“容量价值定价驱动”切换 [18] 消费组 - 登海种业预计2025年全年归母净利润0.92到1.02亿元，同比大增62%到80%，扣非归母净利润实现约0.20到0.30亿元，较去年同期明显亏损实现实质性扭亏 [20] - 业绩超预期核心原因在于玉米制种成本显著下降，制种单产由约300公斤/亩提升至400到450公斤/亩，同时亩均包产值费用下降，带动毛利率大幅修复 [20] - 三夫户外预计2025年全年实现扭亏为盈，归母净利润4500到6750万元，扣非后4600到6900万元，业绩改善核心来自自有品牌+全国独家代理品牌战略的兑现 [21] - 2026年秋冬订货会吊牌额达1.4亿元，同比2025年秋冬增长45.8%，为2026年下半年业绩提供较强确定性 [21] - 丽臣实业预计2025年实现归母净利润1.53–1.73亿元，同比增长40%到59%，扣非净利润1.45到1.65亿元，同比增长41%到61% [22] - 业绩高增首要驱动来自成本端，公司在原材料价格相对低位阶段前瞻性开展采购与库存管理，有效平滑了表面活性剂主要原料价格波动 [22] - 星辉娱乐预计2025年实现归母净利润2.7到3.5亿元，扣非归母净利润2.2到2.8亿元，较去年大额亏损实现显著扭亏 [23] - 业绩改善首要原因在于公司完成西班牙人足球俱乐部99.7%股权出售，彻底剥离持续亏损的体育业务，游戏业务进入产品兑现期，SLG核心新品《三国群英传：策定九州》10月上线，首月流水有望突破1亿元 [23] - 小程序游戏成为新的收入增长极，2025年上半年游戏收入约4亿元，已接近2024年全年水平 [23] 债券研究组 - 上周债市各品种走势分化，周初资金偏紧，中短券偏弱，超长端独自下行，曲线走平，之后随着央行资金呵护逐步到位，资金企稳后曲线开始逆转 [25] - 10年以下国债由于配置力量表现强势，超长端则受止盈和担心供给等因素影响开始走弱，收益率曲线转为陡峭，国债表现好于金债，税收利差进一步被拉开 [25]

核心观点 - 报告核心观点为关注电子材料、新能源汽车、光伏及消费领域多个公司的业绩高增长及行业趋势变化，并看好相关产业链的持续增长潜力 [3][4][7][8][10][11][12][13][14] 产业综合组 - 生益科技预计2025年实现归母净利润32.5亿元到34.5亿元，同比增加87%到98% [4] - 生益电子预计2025年实现归母净利润14.4亿元到15.1亿元，同比增加331.03%到355.88% [4] - 生益科技2025年四季度覆铜板业务盈利约5.8亿元，同比增长115%，增速较前三季度的约40%显著加快 [4] - 覆铜板行业在2025年12月大幅上调价格，预计今年一季度业绩增幅大概率进一步加速 [4] - 伟测科技预计2025年实现归母净利润3.0亿元左右，同比增加133.96%左右 [4] - 伟测科技业绩增长受AI及汽车电子渗透、消费电子回暖、国产替代加速及先进封装技术升级推动 [4] - 多种电子材料价格上涨，继续看好封测产业链的业绩增长 [4] 先进制造组 - 2025年12月欧盟纯电动车销量同比大涨51%至217,898辆，市场份额达22.6%，首次超越汽油车 [7] - 2025年全年，上汽集团在欧洲销量30.57万辆，同比增长24.9%；比亚迪销量18.8万辆，相较2024年的5.1万辆暴涨269% [7] - 中国汽车对欧盟出口有望在2026年保持较快增长，并可能体现为对传统欧洲及日韩厂商的结构性替代 [7] - 2025年12月国内光伏新增装机40GW，同比-43%，环比+84%；1-12月累计装机315GW，同比+14% [8] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，政策窗口或推动海外出货节奏向26Q1前置 [8] - 从项目收益率看，Q2电价差收窄及银价上行将分别压缩发电侧收益率和抬升电池成本，对光伏需求扩张和供给端形成压力 [8] 消费组 - 金丹科技预计2025年归母净利润9,600到13,800万元，同比大幅增长156%到268%，扣非净利润增幅超过300% [10] - 业绩增长源于年产5万吨乳酸扩产项目投产及玉米采购成本、海运费下降带来的成本改善 [10] - 长期成长空间取决于下游7.5万吨聚乳酸项目的投产及爬坡进展 [10] - 恒丰纸业预计2025年归母净利润1.78到2.15亿元，同比+54%到86% [11] - 业绩增长源于4万吨新产线投产、与英美烟草等国际巨头合作深化及产品结构向高附加值方向升级 [11] - 洁雅股份预计2025年归母净利润7,200到8,800万元，同比大幅增长270%到352%，扣非净利润实现扭亏为盈 [12] - 业绩高增主要来自深度绑定金佰利、宝洁等国际龙头带来的海外订单集中放量，外销收入占比已提升至约七成 [12] - 美国工厂投产将为北美客户提供本土化配套，但量产预计在2026年下半年 [12] - 中顺洁柔预计2025年归母净利润3.0到3.3亿元，同比大幅增长约2.9到3.3倍 [13] - 业绩修复源于原材料价格下行、战略性囤浆带来的毛利率回升以及费用率得到有效控制 [13] - 万辰集团预计2025年归母净利润12.3到14.0亿元，重组口径下同比增长超过2倍 [14] - 量贩零食业务收入预计500到520亿元，同比增长约60%，门店数已扩张至约1.9万家 [14] - 量贩零食加回股付后的净利率提升至4.4%到5.1%，受益于规模摊薄、供应链效率提升及自有品牌占比提高 [14]

核心观点 - 美联储2026年首次议息会议决定暂停降息，维持联邦基金利率在3.5-3.75%区间不变，符合市场预期[5] - 会议声明对经济活动的描述更为乐观，从“温和速度扩张”改为“稳健速度扩张”，并对失业率表现出企稳迹象[5] - 美联储主席鲍威尔强调通胀风险已有所消退，加息并非下一步行动的基本假设，并预计关税通胀影响将在2026年年中消退[6] 宏观经济组 - 美联储2026年首次议息会议投票结果为10票赞成维持利率不变，2票反对，反对者主张降息25个基点[5] - 声明删除了关于通胀“有所上升”的表述，改为“通胀依然略高”[5] - 市场反应方面，美元指数上涨0.63%收于96.35，伦敦现货黄金大涨4.51%至5414美元/盎司，白银涨4.2%至116.6美元/盎司[6][7] 产业综合组 - **工业富联 (601138.SH)** 预计2025年全年归母净利润为351亿元到357亿元，同比大幅上升51%到54%，超出市场一致预期[9] - 业绩主要驱动力来自云服务器和AI服务器业务，其中云服务器营收同比增长超1.8倍，AI服务器营收同比增长超3倍，800G以上高速交换机业务营收同比增幅高达13倍[9] - **艾力斯 (688578.SH)** 预计2025年实现营业收入52亿元，同比增长46.15%，归母净利润21.5亿元，同比增长50.37%[10] - 公司核心产品伏美替尼进入医保后放量较好，并正在拓展新适应症及海外授权合作，后续增长潜力较大[10] 先进制造组 - **皮卡行业** 2025年12月销售5.2万辆，同比增长8.8%，全年累计销售58.9万辆，同比增长11.8%[12] - 2025年皮卡出口表现强劲，12月出口2.8万辆，同比增长12%，全年出口30万辆，同比增长21%，出口占比全年达到50%[12] - 2025年新能源皮卡累计销售7.3万辆，同比大幅增长243%，对行业总增量的贡献度约83.2%[12] - **真爱美家** 预计2025年归母净利润2.02到2.96亿元，同比大幅增长167%到291%，主要原因是确认了约1.62亿元的税后一次性非经常性收益[14] - 剔除非经常性收益后，公司扣非净利润约6100到8900万元，同比增长3%到51%[14] - 公司控制权已变更，后续股价与估值将更多取决于AI业务落地与资本运作，而非传统家纺基本面[14] - **一鸣食品** 预计2025年归母净利润4700到5500万元，同比增长62%到90%，第四季度实现扭亏为盈[15] - 业绩改善源于奶吧业务修复，门店客流提升至6%以上，单店销量同比增长约40%，同时B端直销业务前三季度增速约32%[15] - 公司计划2026年新开600到800家加盟店，若B端渠道高增长和成本红利维持，业绩弹性有望继续释放[15] - **奥飞娱乐** 预计2025年归母净利润6000到8000万元，实现扭亏为盈，扣非净利润4000到6000万元，同比大幅增长[16] - 业绩改善核心在于未发生大额资产减值及成本管控，潮玩业务线上直营与出海表现亮眼，618期间天猫直营店销售同比增长超400%[16] - 海外婴童业务受关税影响产生的约6000万元收入缺口已自三季度起基本修复[16]

核心观点 - 报告对多家公司2025年业绩预告及行业动态进行了点评，核心观点认为端侧AI与AIoT推动相关公司全年业绩高增长，但四季度受存储缺货涨价影响增速有所放缓[2]；部分医疗公司凭借疫情建立的品牌壁垒，在疫情后仍保持稳定增长，且新疫情出现可能带来投资机会[3]；锂电设备公司业绩因行业需求复苏而实现数倍反弹，标志着产业链进入资本开支新周期[6]；乘用车市场呈现总量高位横盘、区域强分化的特征，未来景气度将集中于高人口吸纳能力的核心城市[7]；部分消费公司通过主业协同与经营改善实现扭亏为盈，盈利中枢有望抬升[9] 产业综合组 - **瑞芯微 (603893.SH) 2025年业绩预告**：预计2025年营业收入为43.9亿元到44.3亿元，同比增长39.88%到41.15%；预计归属于母公司所有者的净利润为10.2亿元到11亿元，同比增加71.97%到85.42%[2] - **瑞芯微业绩增长驱动因素**：2025年端侧AI技术创新重塑电子产品、带来新体验，各类新兴智能硬件层出不穷，千行百业的AIoT迈入高速发展周期，推动了全年业绩增长[2] - **瑞芯微四季度增速分析**：按预测中值测算，四季度收入约12.65亿元，同比增长29.6%；归属母公司净利润2.83亿元，同比增长约16.6%；第四季度收入和净利润增速明显低于前三季度累计增速[2] - **瑞芯微四季度增速放缓原因**：主要因去年三季度以来受DDR缺货、涨价影响，部分客户存储方案转型导致短期增长放缓；尽管公司在方案上做了改进，但存储持续上涨使得四季度收入增速虽较三季度有回升，仍低于去年前三季度水平[2] - **九安医疗 (002432.SZ) 2025年业绩预告**：预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约20.2亿元到23.5亿元，同比增长21.05%～40.83%；预计扣除非经常性损益后的净利润为20.7亿元到24亿元[3] - **九安医疗四季度业绩**：按净利润预测中值测算，四季度公司实现归属于母公司所有者的净利润约5.96亿元，同比增长约1倍[3] - **九安医疗持续增长背景**：2019年到2021年疫情期间，公司依靠新冠快速检测试剂盒等在北美建立了较好的品牌认知度，树立了较高的竞争门槛[3] - **九安医疗疫情后表现**：疫情结束后的三年，公司在美国的呼吸疾病快检试剂盒与家用医疗健康设备销售继续保持较高销量，公司净利润每年保持13亿元以上，并逐步恢复增长[3] - **对快检试剂行业的看法**：鉴于公司及行业当前的PE估值不高，而且近期海外新出现致死率较高的尼帕病毒疫情，因此看好快检试剂相关行业的投资机会[3] 先进制造组 - **先导智能2025年业绩预告**：预计归属于上市公司股东的净利润为15亿元~18亿元，比上年同期增长424.29%~529.15%[6] - **先导智能业绩增长驱动因素**：2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域需求强劲增长，行业整体需求持续复苏；随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速，推动了公司经营业绩的筑底回升与快速增长，整体盈利能力明显提升[6] - **对锂电产业链周期的判断**：公司的年利润实现4-5倍反弹，标志着锂电产业链已经从库存周期正式切换到资本开支周期；进一步看，2026年锂电行业可能进入量价齐升、利润修复新阶段[6] - **2025年国内乘用车市场销量**：国内乘用车终端市场全年累计销量2332.4万辆，同比微降0.5%[7] - **主要城市乘用车销量表现**：成都以66.75万辆的全年销量拿下冠军，同比增长1.43%；广州以63.00万辆位居第三，同比增长13.52%，是头部城市中增速最高城市；深圳、重庆、郑州、宁波增速分别为1.90%、7.43%、12.46%和8.98%，表现稳健；上海、苏州、天津、无锡的增速分别为-1.24%、1、-9.17%、-10.66%和-13.23%，面临一定挑战[7] - **对乘用车市场特征的总结**：2025年中国乘用车市场呈现出总量高位横盘、区域强分化的特征；销量更多集中于部分人口与产业聚集度较高、消费与置换需求活跃的核心城市和都市圈[7] - **对未来市场格局的展望**：这一格局意味着未来整车、电池及零部件的景气弹性或将高度集中于少数高人口吸纳能力城市[7] 消费组 - **百洋股份2025年业绩预告**：全年归母净利润预计4,100–5,200万元，较上年亏损大幅扭亏；扣非净利润2,300–3,400万元亦实现实质性转正[9] - **百洋股份前期经营表现**：前三季度收入同比+38.8%、利润已先行修复，经营拐点得到验证[9] - **百洋股份业绩改善核心原因一**：饲料业务在原材料涨价背景下顺利提价，叠加销量回升与回款改善，量价齐升带动盈利修复[9] - **百洋股份业绩改善核心原因二**：罗非鱼食品加工出口在复杂贸易环境下保持扩张，体现海外渠道韧性[9] - **百洋股份业绩改善核心原因三**：远洋捕捞—饲料—加工的产业链协同带来降本增效[9] - **对百洋股份业绩的总体评价**：整体看，饲料与食品加工两大主业同步改善是本轮扭亏的关键[9] - **对百洋股份未来的展望**：向前看，若饲料价格传导与销量恢复延续、出口端保持稳定增长，公司盈利中枢有望进一步抬升，关注主业改善的持续性及产业链协同释放节奏[9]

核心观点 - 报告看好国内AI产业链的投资机会 因百度与腾讯在春节期间推出高额现金红包活动推广AI应用APP 可能引发阿里等其他公司跟进 带来AI应用的全民科普并显著提升使用频率[2] - 报告看好存储行业景气度提升 因三星电子第一季度NAND闪存供应价格上调超100% 且价格已较2025年低点涨幅超一倍 同时AI模型为解决记忆问题将大幅提升Dram和Nand用量[3] - 报告看好思特威及CIS芯片行业景气度持续提升 因公司2025年业绩预告显示营收与净利润大幅增长 且公司在华为供应比例高 对成本上涨消化能力强[4] - 报告认为光伏组件近期价格上涨为事件驱动的交易性修复 而非需求全面复苏 行业景气度反转结论难以推断[7] - 报告指出马斯克言论暗示AI产业链利润将从芯片向电力系统及热管理外溢 并可能推动砷化镓、HJT及钙钛矿光伏等技术发展[8] - 报告对消费组覆盖的多家公司业绩增长及改善趋势持积极看法 并指出其增长驱动因素与未来展望[10][11][12][13] - 报告认为短期内债市延续修复 风险不大[15] 产业综合组 - **AI应用推广**：百度自1月26日至3月12日在APP内使用文心助手可瓜分5亿现金红包 最高奖励1万元 腾讯自2月1日起在元宝APP分10亿现金红包 单个红包金额可达万元 此举可能引发阿里等公司跟进 在春节期间带来AI应用的全民科普并提升使用频率[2] - **存储行业**：三星电子第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上 远超市场预期 目前NAND价格较2025年低点涨幅超一倍 已恢复至2024年前高点 同时为解决AI记忆问题 DeepSeek等模型的最新论文显示将大幅提升Dram和Nand用量[3] - **思特威业绩**：公司预计2025年营业收入88亿元到92亿元 同比增长47%到54% 归母净利润约9.8亿元到10.3亿元 同比增加149%到162% 按此测算第四季度收入超26.8亿元 同比增长超52.4% 净利润3亿元 同比增长约1.5倍 业绩驱动因素包括：主摄高阶5000万像素产品出货量大幅上升带动智能手机营收增长 应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升推动汽车电子收入跨越式增长 新兴机器视觉领域收入持续增长[4] - **光伏组件价格**：1月当前分布式Topcon组件报价分别为：182mm报价0.728-0.741元/瓦 210mm报价0.744-0.771元/瓦 210Rmm报价0.743-0.767元/瓦 近两周国内TOPCon主流成交价格上升约0.1元/瓦 头部企业指导价仍在继续上调 价格上涨主因出口退税取消政策公布后出现抢报关窗口期 发货需求增加 企业顺势上调报价 报告认为此轮上涨是事件驱动的交易性修复 而非需求端全面复苏 价格上涨可能在窗口期结束后回吐[7] - **AI与能源**：马斯克指出能源是AI、机器人时代的第一瓶颈 SpaceX和特斯拉正提升太阳能产能 目标每年达100GW 太空光伏峰值发电量比地面高30%左右 生成能量是地球上相同阵列的5倍以上 其言论偏向于建设“太阳能供电的在轨AI数据中心” 将算力负荷从地面电网迁移至轨道空间 报告推测AI产业链利润将从芯片向电力系统及热管理外溢 若在轨算力进入示范区 砷化镓光伏或短期受益 中长期景气焦点将转向具备轻量化、叠层化潜力的HJT及钙钛矿光伏[8] 消费组 - **百龙创园业绩**：公司2025年实现营收13.79亿元 同比增长19.75% 归母净利润3.66亿元 同比增长48.94% 扣非净利润3.61亿元 同比增长55.87% 单季度看 25Q4收入约4.1亿元 同比增长23.8% 归母净利润约1.0亿元 同比增长60.6% 利润弹性显著高于收入 业绩超预期核心在于产品结构优化 在产能紧张背景下优先放量高毛利抗性糊精 同时通过工艺改进、降本增效及产能利用率提升带动盈利能力改善 未来高毛利抗性糊精占比提升趋势明确 阿洛酮糖国内商业化有望于2026年逐步落地 海外业务维持较快增长 短期制约在于产能瓶颈 但国内扩产项目在2026年逐步投产及海外基地推进将增强中期确定性[10] - **青松股份业绩**：公司预计2025年实现营收约22.2亿元 同比增长14% 归母净利润1.30–1.65亿元 同比增长约1.4–2倍 扣非净利增速同样显著 利润大幅跑赢收入的核心原因在于剥离松节油业务后全面聚焦化妆品ODM主业 战略效果集中体现 同时资本开支审慎、折旧摊销同比下降 客户结构上主动向优质大客户集中 前五大客户收入占比明显提升 订单质量和毛利水平同步改善 产品端向面膜、护肤等高毛利品类倾斜 推动毛利率持续抬升 产能利用率处于30–40%的修复阶段 仍具备较大经营杠杆 全年利润中包含约3400万元非经常性收益 但剔除后主业改善趋势依然清晰 在行业监管趋严、ODM集中度提升背景下 龙头子公司诺斯贝尔有望持续受益[11] - **融捷健康业绩**：公司预计2025年实现归母净利润0.75–0.88亿元 同比增长60%–88% 扣非净利润0.70–0.83亿元 同比增长78%–111% 前三季度收入同比增长37%、归母净利同比增长83% 业绩改善核心在于主营健康产品业务放量 尤其是高毛利的远红外理疗桑拿房贡献突出 上半年收入占比超七成、毛利率接近47% 同时公司通过扩产、供应链优化及运营效率提升带动整体毛利率改善 投资性房地产公允价值减值对归母利润形成一定扰动 但剔除后主业增长更加清晰 未来在海外市场需求延续、核心产品线稳健放量以及新品和新赛道逐步贡献的背景下 公司盈利能力有望继续改善[12][13] 债券研究组 - **债市行情**：上周超长端迎来修复反弹 其余期限偏震荡 曲线显著走平 资金因税期偏紧使得中短端一度偏弱 后随着央行MLF和OMO操作逐步企稳 上周政府债供给有所上量 但国债和政府债发行结果较好 使得前期受供给担忧拖累的超长端显著反弹 此外权益和商品的涨势减缓也对行情有所助推 报告认为短期内债市延续修复 风险不大[15]

核心观点 - 报告核心观点：国内半导体扩产趋势已体现在订单上，AI需求驱动芯片封装技术发展，利好相关设备公司[2] 国内军工订单交付大概率已恢复正常，行业景气度改善[3] 锂价短期受供给受限支撑将维持高位，中期新增供给释放及长期回收利用发展将压制价格上方空间[6] 光伏行业处于“出清-筑底”中后段，景气修复依赖供给纪律重建，将呈现弱修复及结构分化[7] 珠宝行业增长正向高端化与悦己消费驱动的价值提升方向发展[9] 产业综合组 - **盛美上海 (688082.SH)**：公司初步测算2025年实现营业收入668,000万元–688,000万元，同比增长18.91%–22.47%[2] 公司预计2026年全年营业收入在82.00亿元至88.00亿元之间，同比增长22.7%~28%，增速较2025年进一步加速[2] AI需求驱动芯片更侧重封装技术，预计对公司的铜工艺设备带来较大需求[2] - **睿创微纳 (688002.SH)**：公司预计2025年营业收入突破60亿元，同比增长40%[3] 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约11亿元，同比增加约93%[3] 按此测算，公司2025年第四季度收入超过20亿元，同比增长超过60%，归属母公司净利润3.93亿元，同比增长约3.6倍[3] - **中兵红箭 (000519.SZ)**：公司2025年度业绩预告显示，实现归属于上市公司股东的净利润3,400～4,600万元，而前一年为亏损约-3.3亿元[3] 按此数据测算，公司2025年第四季度单季实现归属股东净利润约1亿元[3] 公司此前公告大幅上调与母公司的军工关联交易金额[3] - **行业观察**：综合睿创微纳与中兵红箭的业绩表现，可见2025年第四季度国内非航天系统的军工订单实现了大规模交付确认[3] 国内军工的订单交付大概率已经恢复正常，看好军工行业的景气度改善趋势[3] 先进制造组 - **锂行业**：宁德时代旗下尖尾坞矿山的重启时间仍不确定，在其恢复运营之前，锂价将维持在较高水平[6] 一体化锂云母矿生产的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币[6] 当前价格正在刺激更多供应释放，而回收利用预计将在2028年实现显著增长[6] 短期看，尖尾坞矿山复产进度构成锂市场最重要的边际供给变量，可用供给受限与预期层面均更容易对碳酸锂价格形成支撑，促使锂价维持高位运行[6] 中期看，高价锂会刺激新增供给，但从建设到爬坡需要时间，新增供给可能在2026年后半年之后出现[6] 中长期看，回收利用可能会成为新增供给的重要增量来源，叠加海外精炼布局影响，锂价上方空间将被持续压制[6] - **光伏行业**：多数中国一线光伏企业在2025年全年仍处于亏损状态[7] 通威股份归母净利润预计为-90~-100亿元，较上年同期经营性亏损有所扩大[7] 晶科能源预计归母净利润为-59~-69亿元，上年同期盈利9892.8万元[7] 隆基绿能预计归母净利润为-60~-65亿元[7] 爱旭股份预计归母净利润为-12~-19亿元[7] 光伏企业大额亏损主因供需错配及价格内卷下进入深度调整期，第四季度叠加了银浆、硅料等关键成本上行等因素[7] 从景气周期位置看，一线龙头出现系统性大额亏损，产品价格低位震荡，开工率与资本开支同步处于低位，企业通过减值等手段进行实质性出清，这些特征表明行业更可能处于“出清-筑底”的中后段[7] 景气拐点的形成更依赖供给纪律重建和资本开支收缩，而非单纯需求反弹[7] 行业景气修复大概率呈现弱修复及结构分化并行的特征[7] 消费组 - **周大福**：公司披露FY26Q3经营数据，集团零售值同比+17.8%，其中内地+16.9%、港澳及其他+22.9%[9] 内地直营/加盟同店分别+21.4%/+26.3，整体延续改善趋势[9] 业绩核心驱动来自产品结构明显优化：内地“定价首饰”零售值同比+59.6%，占比大幅提升至40.1%，带动同店弹性显著[9] 内地计价黄金零售值基本持平，说明增长更多来自品牌力+产品溢价，而非纯金价驱动[9] 渠道端表现为线上强+线下瘦身：内地电商零售值同比+25.3%，同时FY26Q3门店净减少约200+家，反映公司仍在主动优化门店网络、提升单店效率[9] 港澳市场结构分化更明显，计价黄金同店高增而定价首饰承压，短期更偏金价交易与客流修复逻辑[9] - **行业观察**：倾向于判断行业增长正向高端化与悦己消费驱动的价值提升的方向发展[9] 周大福若能持续推升定价产品占比、叠加关店提效，盈利质量仍有进一步改善空间[9]

核心观点 - 报告核心观点认为，存储产业和覆铜板行业受益于价格上涨和AI需求，相关公司业绩呈现显著高增长并有望持续[2][3] - 报告核心观点认为，动力电池行业格局正经历结构性分流，头部企业市占率下降，未来竞争将从规模垄断转向平台与生态竞争[6] - 报告核心观点认为，部分公司正通过传统主业优化提供现金流，同时积极向AI等战略新兴领域转型，未来业绩弹性取决于转型进展[8] 产业综合组公司点评 - **德明利 (001309.SZ)** 2025年全年预计实现归属股东净利润65,000万元–80,000万元，同比增长85.42%-128.21%，扣非净利润为63,000万元–78,000万元，同比增长108.13%-157.68%，业绩显著超出市场一致预期[2] - 按预告中值计算，德明利四季度归属股东净利润为7.5亿元，同比增长超过11倍，业绩高增长主要由于存储价格自四季度起迅速上涨[2] - 存储价格在2026年1月较2025年四季度均价仍有超过15%的上涨，且市场预期价格持续上涨，因此德明利及存储产业2026年上半年业绩同比和环比大概率继续高增长[2] - **金安国纪 (002636)** 2025年全年预计实现归属股东净利润28,000～36,000万元，同比增长655.53%～871.40%，扣非净利润为25,000～32,000万元[3] - 按预计中值测算，金安国纪四季度归属股东净利润为1.35亿元，同比增长超过3.8倍，环比增长近1倍[3] - 金安国纪的业绩表明，目前包括普通覆铜板的价格涨幅已可覆盖上游原材料成本涨幅，在AI需求持续旺盛的预期下，公司业绩大概率持续增长[3] 先进制造组行业分析 - 2025年国内动力电池装车量实现再分配，**宁德时代**以333.57GWh装车量占据43.42%市场份额，**比亚迪**以165.77GWh占据21.58%市场份额[6] - 宁德时代和比亚迪合计市场份额为65%，但两者的市占率分别下降了1.67%和3.17%，为行业下滑幅度前两位[6] - 行业格局变化反映结构性分流：1. 磷酸铁锂电池主导的标准化赛道使二线厂商在能量密度等指标上加速追赶，单一参数壁垒弱化 2. 车企为降本、保供与议价强化双供、多供策略 3. 头部企业更倾向于选择高价值客户及高需求场景[6] - 展望未来，头部企业若能在下一代约束条件上建立新的不可替代性，高端场景集中度有望回升，但在标准化走量市场，多强并存的多元格局将成为常态[6] - 行业定价逻辑将从规模垄断转向平台与生态竞争[6] 消费组公司点评 - **禾盛新材**发布2025年业绩预告，预计归母净利润1.52–1.71亿元，同比增长55%–75%，超出市场对传统制造主业的“稳态”预期[8] - 业绩主要由家电外观复合材料业务驱动，公司在满产满销背景下通过强化供应链管理、降本增效与客户结构优化带动毛利率提升，传统主业继续充当“安全垫”并提供转型现金流[8] - 市场关注点集中在公司AI芯片布局，公司在控股股东资源加持下明确“All in AI”，核心被投企业熠知电子已实现批量出货并在互联网与运营商客户侧持续突破，订单能见度提升[8] - 判断公司短期盈利仍以传统主业改善为主线，真正的业绩弹性与估值锚定将更多取决于2026年起战略转型的落地进展[8]

核心观点 - 报告认为，2026年财政政策将保持积极，通过扩大赤字、发行特别国债及实施多项贴息与税费优惠政策，重点支持消费、民间投资及特定产业链，以扩大内需并促进经济结构优化[3][4] - 报告看好PCB产业链的高景气度将持续，主要基于上游原材料涨价及国内设备商业绩大幅增长[7] - 报告持续看好半导体封测产业及通富微电的景气度提升，主要驱动力是AI带来的旺盛需求及公司自身产能利用率和产品结构的优化[8] - 报告预期逆变器行业可保持较高景气度，其增长逻辑正从单纯依赖新能源装机扩张，转向由电网转型、系统稳定性约束及高渗透率下的并网复杂度驱动[10] - 报告认为，针对社区家庭服务业的税费优惠政策将有助于提升行业供给质量与集中度[12] - 报告认为，中国中免收购DFS大中华区业务并与LVMH战略合作，将显著强化其在旅游零售领域的龙头优势，行业格局集中度有望进一步提升[13] 宏观经济组 - 2025年财政赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模为11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[4] - 2026年财政政策将确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[4] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[4] - 将优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，通过提高贴息上限、扩大范围等方式降低信贷成本[4] - 延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底[4] - 将实施中小微企业贷款贴息政策，重点支持新能源、汽车、工业机器人等14个重点产业链[4] - 将优化设备更新贷款财政贴息政策，并实施民间投资专项担保计划，通过5000亿元政府性融资担保机制促进投资[4] - 国家发改委正研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案，具体措施包括研究设立国家级并购基金、制定全国统一大市场建设条例[5] - 正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，2026年将推动实施服务业扩能提质行动[5] - 正在谋划一批“十五五”期间的高新技术产业标志性重大工程[5] 产业综合组 - 日本Resonac宣布自2026年3月1日起，将全系列覆铜板(CCL)和黏合胶片(Prepreg)价格上调30%以上，主要因原材料供需紧张及成本攀升[7] - 国内PCB设备商东威科技和芯碁微装发布的2025年业绩预告显示，其四季度业绩均出现超10倍的增长，反映PCB产业链景气度持续提升[7] - 通富微电2025年全年预计实现归属股东净利润11.0～13.5亿元，同比增长62.34%～99.24%，超出市场一致预期[8] - 通富微电2025年预计扣非净利润为7.7～9.7亿元，同比增长23.98%～56.18%[8] - 按业绩预告中值计算，通富微电2025年四季度归属股东净利润为3.64亿元，同比增长190%[8] - 通富微电业绩增长主要驱动力为产能利用率提升、中高端产品收入增加以及成本费用管控加强[8] - AI带来的半导体需求旺盛是看好封测产业景气度的核心原因[8] 先进制造组 - 2025年12月中国逆变器出口额达8.39亿美元，同比增长26%，环比增长9%[10] - 2025年1-12月逆变器累计出口额同比增长9%[10] - 12月出口增量主要由欧洲贡献，其次是非洲[10] - 2025年全年，大洋洲逆变器出口同比增长107%，非洲增长42%，呈现强趋势增长[10] - 2025年全年，北美和南美逆变器累计出口额增幅分别为-12%和-15%[10] - 逆变器需求上升与海外电网对并网能力与灵活性的补充需求高度相关，受新能源渗透率和电网脆弱度驱动[10] - 欧洲、大洋洲因新能源渗透率高，电网调节能力成为瓶颈；非洲因电网基础薄弱，供电不稳定，均推高逆变器需求[10] 消费组 - 财政部等六部门公告，延续社区养老、托育、家政等家庭服务业税费优惠至2027年底，相关服务收入免征增值税，企业所得税口径下收入减按90%计入应纳税所得额[12] - 该政策有助于降低合规经营主体税负，改善现金流与利润率，对直营化、标准化、规模化的机构更友好[12] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区业务，并引入LVMH认购H股及签署战略合作备忘录[13] - 此次交易有望强化中国中免在品牌资源、采购议价权与高端供给结构上的优势，并补齐港澳市场网络与会员体系[13] - LVMH的深度绑定提升了顶奢及高端美妆在免税渠道的合作想象空间[13] - 离岛免税的价格优势与渠道扩张对黄金珠宝等品类仍是增量来源[13] - 龙头集中度提升可能放大其他运营商在规模与品牌端的相对劣势[13] - 若海南离岛免税销售延续修复，将与“政策红利释放+高端消费回暖”形成共振，增强免税龙头基本面弹性[13]