核心观点 - 报告基于2025年1-9月财政收支数据及近期市场事件进行分析，指出财政收入增速持续回升但仍低于支出增速，反映积极财政政策[5] 同时，中美贸易关系出现缓和迹象，有利于资本市场企稳[10] 多个行业展现出结构性机会与挑战[9][11][13][14][17][19] 财政收支概况 - 1-9月全国一般公共财政收入同比增长0.5%，连续三个月回升，较1-8月回升0.2个百分点[5] 其中中央收入同比增长-1.2%，地方收入同比增长1.8%[5] - 1-9月全国一般公共财政支出同比增长3.1%，与1-8月持平[5] 其中中央支出同比增长7.3%，地方支出同比增长2.4%[5] - 财政收入增速显著低于财政支出增速2.6个百分点[5] - 1-9月政府性基金收入同比增长-0.5%，较1-8月回升0.9个百分点，其中国有土地使用权出让收入同比增长-4.2%，较1-8月回升0.5个百分点[5] - 1-9月政府性基金支出同比增长23.9%，较1-8月回落6.1个百分点[5] 税收收入分析 - 1-9月全国税收收入同比增长0.7%，较1-8月回升0.7个百分点[6] - 证券印花税收入增速最高，达103.4%，较1-8月大幅回升21.7个百分点[6] - 个人所得税收入增速为9.7%，排名第二，较1-8月回升0.8个百分点[6] - 国内增值税增速为3.6%，排名第三，较1-8月回升0.4个百分点[6] - 消费税增速为2.2%，排名第四，较1-8月回升0.2个百分点[6] - 企业所得税增速为0.8%，排名第五，较1-8月回升0.5个百分点[6] - 外贸企业出口退税收入增速为-8.6%，车辆购置税增速为-16.2%，土地增值税增速为-17.6%，均较1-8月有所回升[6] - 1-9月非税收入同比增速为-11.4%，较1-8月大幅回落7.6个百分点，反映企业经营环境改善[7] 产业综合组观点 - 中美经贸牵头人举行视频通话并同意下周会谈，特朗普表示对中国加征100%关税不可持续，中美贸易争端进入缓和期，有利于国内资本市场企稳回升[10] - 思特威预计2025年前三季度营业收入61-65亿元，同比增长45%-54%[10] 按中值计算第三季度营业收入25.1亿元，同比增长43.6%[10] 预计前三季度扣非归母净利润6.46-7.26亿元，同比增长112%-138%[10] 国产CIS芯片性能已与索尼三星看齐，行业将进入快速进口替代周期[10] - 思源电气2025年前三季度营业总收入138.27亿元，同比上升32.86%，归母净利润21.91亿元，同比上升46.94%[11] 第三季度营业总收入53.3亿元，同比上升25.68%，归母净利润8.99亿元，同比上升48.73%[11] 1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14.0%，AI数据中心建设将拉动全球电网设备需求[11] 先进制造组观点 - 石大胜华预计前三季度归母净利润亏损4900万元至7500万元，同比骤降534.97%至765.77%[13] Q3归母净利为-1866万元至734万元，亏损改善幅度为30.34%至127.39%[13] 业绩下滑主因市场竞争激烈及期间费用增加，预计2025年底至2026年行业将完成产能出清[13] - 华友钴业第三季度实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%[14] 盈利能力增强得益于产业一体化优势及钴价回升，硫酸钴价格从53500元/吨上涨至86500元/吨[14] 预计Q4业绩仍可保持高位[15] 消费组观点 - 双节期间白酒市场消费降级趋势凸显，高端酒（100元以上）销售额同比下降约27%，低端酒（100元以下）降幅控制在10%以内[17] 茅台与剑南春展现较强抗风险能力，次高端品牌普遍遭遇25%-40%下滑[17] - 2025年第三季度食品、酒水、日化品类线下销售额同比下降12.3%，订单数同比下滑4.5%，客单价同比下降8.2%[17] 消费预算缩减与价格下行是核心拖累因素[17] 债券研究组观点 - 上周债市迎来修复，收益率普遍下行，曲线牛平[19] 权益市场回调及央行资金呵护使得超长端领涨债市[19] - 中美贸易战缓和推动风险偏好走强，可能带动国内股市回升，债券价格下跌[19]

核心观点 - 报告核心观点为半导体产业需求在全面加速增长，行业高景气度将持续，尤其看好AI驱动的光通信行业景气度进一步提升[4] - 新能源汽车出口成为销量第二增长曲线，充电设施行业高景气将持续[7] - 游戏公司业绩因新游戏上线实现爆发式增长，后续增长仍具支撑力[10][11] 产业综合组 - 台积电第三季度营业收入331亿美元，略高于指引上限，同比增长40.8%[4] - 台积电第三季度晶圆出货量折12英寸为408.5万片，同比增长22.4%，毛利率59.5%，超出指引上限[4] - 台积电第四季度收入指引中值为322-334亿美元，同比增长22%，毛利率指引中值为59%-61%，同比增加1百分点[4] - 台积电全年资本支出从380-420亿美元上修至400-420亿美元，AI需求比预期还要强劲[4] - 仕佳光子1-9月营业总收入15.60亿元，同比增长114.0%，归母净利润3.00亿元，同比增长727.7%[4] - 仕佳光子扣非净利润2.97亿元，同比增长1210.1%，增长受AI带动光通信需求快速增长所致[4] - 国内提出建设时延1ms城域光网络，光通信行业景气度将进一步提升[4] 先进制造组 - 9月新能源乘用车出口21.7万辆，环比下降1.4%，同比增长1倍，新能源商用车出口0.5万辆，环比增长23.8%，同比增长35.2%[7] - 9月纯电动汽车出口15.3万辆，环比增长6.6%，同比增长72.3%，插混汽车出口6.9万辆，环比下降14.3%，同比增长2.2倍[7] - 1-9月新能源车出口总量175.8万辆，同比增长89.4%，预计全年出口总量可达250万辆左右[7] - 奇瑞以93.6万辆出口量领跑，比亚迪、上汽、长安、吉利、长城位列2-6名，出口成为新能源汽车销量第二增长曲线[7] - 企业加速转向中东、拉美、东盟等地区，受制于充电桩基础设施普及率，混动车增速明显高于纯电车[7] - 充电设施服务能力行动方案计划三年建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求[7] - 南网储能1-9月营收53.2亿元，同比增长17.72%，归母净利润14.33亿元，同比增长37.13%[8] - 南网储能Q3营收20.19亿元，同比增长25.56%，归母净利6.01亿元，同比增长43.44%，业绩增长主因是调峰水电增加[8] 消费组 - 吉比特前三季度归母净利润预计10.32亿至12.23亿元，同比增长57%至86%，扣非归母净利润预计10.30亿至12.20亿元，同比增长68%至99%[10] - 吉比特第三季度归母净利润预计3.87亿至5.78亿元，同比增速177%至286%，扣非归母净利润预计3.82亿至5.72亿元，同比增速154%至280%[10] - 业绩高增得益于2025年新上线游戏《杖剑传说》《问剑长生》及《道友来挖宝》等产品的增量贡献[11] - 《杖剑传说》国内上线一个月零两天实现流水超4.24亿元，海外上线后登顶港澳台地区iOS畅销榜，日本地区最高排名第17名[11] - 《杖剑传说》8月份海外收入环比增长超过70%，公司计划推进现有产品全球化布局，后续业绩增长仍具支撑力[11]

核心观点 - 国内半导体产业三季度业绩增速呈加速趋势，继续看好半导体产业景气度的持续提升[2] - 通用动力机械行业的海外需求非常旺盛，看好相关行业的投资机会[3] - 六氟磷酸锂价格快速上行，相关上市公司的盈利能力有望修复[6] - 晨光生物两大业务板块协同发力，盈利增长势头显著[8] 产业综合组 - 伟测科技2025年7-9月实现合并营业收入44,832.45万元，较去年同期增加44.40%[2] - 伟测科技2025年1-9月实现合并营业收入108,257.71万元，较去年同期增加46.22%[2] - 瑞芯微2025年前三季度实现归属于母公司净利润76,000万元到80,000万元，同比增长116%到127%[2] - 瑞芯微2025年前三季度扣非后净利润73,500万元到77,500万元，同比增长114%到126%[2] - 瑞芯微第三季度单季净利润增速约50%，低于上半年，主因DDR4芯片价格暴涨促使客户向DDR5转型[2] 先进制造组 - 六氟磷酸锂平均价从9月26日的5.83万元/吨上涨到10月13日的7.15万元/吨[6] - 价格上涨原因包括供应端中小企业因亏损停产、储能领域需求爆发、海外订单增加[6] - 截至10月10日，六氟磷酸锂库存1500吨，位于2019年以来35%的分位数，行业库存较低[6] - 六氟磷酸锂涨价导致电芯成本增长约0.40-0.59元/kWh，对电池组成本影响幅度在0.1%到0.2%之间[6] - 短期内若存在快需慢供缺口，价格将偏强；若闲置产能复开顺畅，价格将转入高位震荡[6] 消费组 - 晨光生物2025年1-9月归母净利润预计为2.78亿-3.14亿元，同比增幅达344.05%-401.55%[8] - 晨光生物2025年1-9月扣非归母净利润预计为2.18亿-2.54亿元，同比增长1398.00%-1645.38%[8] - 业绩高增得益于棉籽业务扭亏为盈及植物提取业务底部回暖[8] 通用动力机械行业 - 宗申动力预计1-9月实现归母净利润6.65亿至7.82亿元，同比增长70%至100%[3] - 宗申动力扣非净利润为6.27亿至7.37亿元，增幅70%至100%，按中值计算第三季度净利润同比增长100%[3] - 业绩增长主因通用机械业务和摩托车发动机业务规模增长，以及投资联营企业收益提升[3] - 隆鑫通用也发布了净利润同比增长超过70%的第三季度业绩预告[3]

核心观点 - 中美贸易争端显著升级，但实际冲击预计小于同年4月份，因相关政策的生效日期在下一轮会谈后，可视作谈判前的相互施压 [2] - 全球电子产业景气度持续提升，看好国内电子和半导体产业相关公司第三季度业绩增长 [3] - 由于中美贸易冲突升温，风险偏好走弱，债市可能迎来一定的下行机会 [9] 产业综合组 - 中美贸易争端升级：特朗普表示将对中国额外加征100%关税，并考虑禁止部分软件和飞机部件，中美互相对对方加征靠港船舶额外费用，导致周五美股和纳斯达克中国金龙指数显著下跌 [2] - A股市场影响：A股上证指数处于10年高位，大概率出现较大幅度回撤，但政策生效日在下一轮会谈后，本次冲击预计小于4月份 [2] - 电子产业景气度：全球PCB第一大厂台湾臻鼎第3季合并营收473.66亿元新台币，季度环比增长23.98%，第4季业绩预计再创新高 [3] - 华硕集团业绩：9月集团营收826亿新台币，环比增长31%，同比增长33%；第三季集团营收2003亿新台币，环比增长7%，同比增长20%，创历年同期新高，主要受益于服务器、显卡与商用电脑推动 [3] - 横店东磁业绩预告：2025年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为13.90亿元-15.30亿元，比上年同期增长50.1%-652%，业绩增长由磁材产业龙头地位稳固、新能源汽车、AI服务器等新兴领域新品出货高速增长、光伏高功率产品出货增长及成本管控有效、锂电小动力市场高稼动率共同推动 [4] - 横店东磁展望：四季度稀土产品价格维持高位，稀土磁材成为中国反制美国的重要手段，锂离子动力电池持续涨价，光伏价格基本稳定，公司四季度业绩有望继续高增长 [4] 消费组 - 吉宏股份业绩预告：2025年前三季度预计净利润为2.57亿元至2.70亿元，同比增长95.07%—105.31%；归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元至2.22亿元，同比增长55.00%—65.00% [7] - 吉宏股份业绩驱动因素：跨境社交电商业务继续深化品牌建设及区域拓展；包装业务受益于与快消品细分领域行业龙头企业长期战略合作，通过集团化精细管理提升运营和资源利用效率及盈利能力 [7] 债券研究组 - 市场回顾：上周节前投放资金集中到期导致净回笼数额较大，但央行加大OMO投放使资金面相对平稳，价格逐步转松，收益率下行，周五50年国债发行一般，股市大跌未能提振债市情绪，收益率上行 [9] - 市场展望：中美贸易冲突升温及美股大跌预计传导至国内，风险偏好走弱对债市形成利好，可能迎来一定的下行机会 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，预计行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 [22][23] 核心观点 - 新能源发电并网比例迅速提高使储能从“可选项”变为“必选项” [3] - 储能的结构性需求确立，经济性加速兑现，推动行业景气度维持高位 [1][3] - 预计2-4小时储能与长时储能的分层配置将成为主流，带动设备-系统-运营全链协同升级 [3][19] 新能源发电规模提升与储能重要性 - 欧盟2024年新能源发电占比达28.5%，面临电价波动、负电价、弃风弃光、系统惯量承压等问题 [4] - 据ENTSO-E测算，欧盟到2030年前额外配置约56GW储能，可减少弃风弃光约30TWh/年，降低年度系统成本80亿欧元，年减二氧化碳排放约1900万吨 [3][6] - 国内2024年8月至2025年7月新能源发电占比已达21.6%，进入需配置储能的发展阶段 [8] - 当新能源发电占比超过50%成为主体电源后，长时储能（超过4小时）将成为重要发展方向 [3][8] 中国储能商业化破局与市场模式 - 国家能源局发布136号文，打破强制配储模式，强化市场化定价机制 [13] - 山东市场机制成熟：独立储能、虚拟电厂拥有市场参与渠道，能量套利、辅助服务、容量补偿等多元收益可叠加 [3][14] - 山东储能项目测算显示，在含税价差0.6元/kWh、实现1次/日周转并叠加0.15–0.25元/kWh辅助服务收入条件下，动态回收期可压至5–6年 [14] - 广东峰谷价差高（珠三角五市可达1.297元/kWh），但独立储能可持续盈利更依赖多元化收益叠加 [15] - 江苏、浙江、内蒙、新疆、甘肃、河北等地市场化进程与盈利模式各有特色，处于不同发展阶段 [3][15] 储能行业扩产与投资动态 - 上半年国内储能相关上市公司开展一批扩产、增资和投建计划，呈现“制造扩产+工程落地+资本加码+海外布局”的并行格局 [16][17] - 宁德时代规划建设年产能40GWh储能/动力通用产线 [18] - 亿纬锂能启动新一代MB56储能电池量产，并在马来西亚投资86.54亿元建设储能电池项目 [16][18] - 中创新航成都项目二期总投资120亿元，达产后形成约30GWh能力；瑞浦兰钧印尼工厂预计年产8GWh [17][18] - 中国能建推进压缩空气储能电站项目（应城二期2×300MW、潜江350MW级），显示非锂技术路线同步发展 [17][18] - 资本侧加码：赣锋锂业提供不超过8亿元财务资助；科力远将储能产业基金规模扩大5亿元 [17][18]

核心观点 - 报告认为后续市场走势可能以震荡为主，主要因A股创新高后存在获利了结情绪，且中美关税谈判交锋激烈[2] - 看好分立和模拟类半导体产业的景气度复苏，主要基于扬杰科技强劲的业绩增长[3] - 新能源重卡领域景气度较高且具备可持续性，9月销量创历史新高，渗透率显著提升[6] - 长期看好潮玩集合品牌TOPTOY的成长潜力，其为中国规模最大、增速最快的潮玩品牌[8] 产业综合组 - 昨日A股上证指数突破3900点，再创近10年新高，成交量较上一交易日明显增加[2] - 中芯国际、佰维存储等半导体龙头公司股价出现明显高开低走，港股调整幅度大于A股，市场存在较大的新高后获利了结情绪[2] - 商务部等发布对稀土、锂电材料、超硬材料等的出口管制措施，总体可影响14nm及以下半导体生产[2] - 中国在今年5月以后停止了每年约150亿美元的美国大豆采购，显示近期中美关税谈判交锋激烈[2] 扬杰科技业绩分析 - 公司预计2025年前三季度归属母公司净利润为93,675.41万元-100,366.51万元，比上年同期增长40%-50%[3] - 扣非后净利润为86,570.86万元-93,261.96万元，比上年同期增长32.41%-42.64%[3] - 第三季度单季度净利中值3.4亿元，同比增长超过47%[3] - 业绩增长主要因素在于半导体行业景气度持续攀升，汽车电子、人工智能、消费类电子等领域呈现强劲增长态势，带动公司主营业务显著增长，毛利率呈现逐季提升态势[3] 先进制造组 - 9月份新增新能源重卡2.16万辆，同比增长252%，环比增长37%，创造该细分市场月度销量历史新高[6] - 9月单月行业渗透率达到20.6%左右[6] - 销量爆量原因包括以旧换新和地方细则全面落地、季节性与交易节奏、电池与车型供给更加充裕且TCO优势明显、换电和大功率充电网络深入货运走廊[6] - 新能源重卡经济性优势明显，以40L/百公里柴油，1.5-1.5KWh/公里电耗计算，每公里可节约1-1.6元[6] - 换电模式5-10分钟补能，在高周转场景可显著降低停机成本[6] - 电池成本与残值不确定性下降，叠加以旧换新补贴，投资回收期缩短[6] 消费组 - TOPTOY分析 - 公司为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2022-2024年GMV复合年增长率超50%[8] - 构建"自有+授权+他牌"三轮驱动IP矩阵，截至2025年9月有17项自有IP、超40项授权IP、超600项他牌IP[8] - 授权IP表现强劲，三丽鸥搪胶毛绒累计销售额超1.68亿元，"拿铁宝宝"系列GMV超5700万元[8] - 自有IP通过收购与明星营销破圈，糯米儿五个月销量破亿[8] - 他牌IP含机动战士高达等独家产品，丰富品类[8] - 公司聚焦手办、3D拼装模型、搪胶毛绒三大核心品类，2024年手办收入12.56亿元，占比68.8%[8] - 搪胶毛绒2025年上半年收入1.46亿元，同比增4537%[8] - 自研产品占比从2022年39.6%提升至2025年上半年47.2%[8] - 公司采用"直营+加盟+经销"多渠道模式，截至2025年9月有299家门店，含15家海外店，覆盖多国[8] - 国内门店分旗舰店、潮玩集合店、快闪店，融入咖啡厅、手作工坊等场景，上海南京路店日均销售超23万[8] - 海外通过"潮玩中国年"活动与本地化产品拓展市场，推动文化输出[8] - 背靠名创优品，共享供应链、渠道与数字化资源，2024年名创优品为其贡献9.23亿元经销收入[8] - 创始人孙元文深耕零售8年，团队注重用户运营，私域积累近200万用户，会员体系完善，客单价长期保持200元以上[8]

核心观点 - 报告核心观点为分析宏观经济数据与特定产业趋势，并指出黄金贵金属、存储、氟化工及新能源车等领域的投资机会 [2] 宏观经济组 - 9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，但大型企业（51.2%）与中小型企业（中型48.8%，小型48.2%）景气度分化明显 [3] - 中国制造业呈现“供强需弱”格局，新订单指数为49.7%（回升0.2个百分点），新出口订单为47.8%（回升0.6个百分点），但在手订单为45.2%（回落0.3个百分点）且持续收缩 [3] - 中国制造业去库存放缓，产成品库存指数为48.2%（回升1.4个百分点），库存销售比升至1.07（8月为1.03），但企业生产积极性（采购量-在手订单指数为6.4%）与经营预期（54.1%）改善 [4] - 中国制造业企业利润承压，利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-5%，回落0.8个百分点，显示成本传导不畅 [4] - 9月美国制造业PMI为49.1%（回升0.4个百分点），但新订单指数回落2.5个百分点至48.9%，新出口订单回落3.2个百分点至43% [8] - 美国服务业PMI为50%，较上月回落2个百分点，商务活动指数落入收缩区间（49.9%），但物价指数升至69.4%，为22年12月以来最高 [9] - 美国ADP“小非农”数据9月减少3.2万人，市场对美联储10月降息25个基点的预期概率升至97.8% [9] 产业综合组 - 黄金价格突破4000美元，且中国央行持续增持，在美国政府债务提升及日本宽松政策预期下，价格有望维持高位，黄金矿产类股票涨幅相对较弱，存在投资机会 [11] - OpenAI发布Sora2视频模型，显著提升性能并增加内存需求，台湾存储厂商威刚9月单月营收同比增长61%，环比增长5.24，预计四季度存储将严重缺货，看好存储类公司景气度 [11] - 浙江永和股份2025年前三季度归母净利润预计为4.56亿至4.76亿元，同比增长211.59%至225.25%，主要因制冷剂受益于供给侧配额政策及下游空调、冷链需求增长，预计全年净利润超6亿元，对应PE约23倍 [11][12] 先进制造组 - 2025年9月中国新能源车型零售量达125万辆，占狭义乘用车总销量的58.1%，较去年同期提升8.3个百分点，行业格局中比亚迪以39.6万辆领跑，第一梯队门槛上移 [14] 消费组 - 双节期间全社会跨区域人员流动量前六日达18.30亿人次，同比增长5.0%，预计全程日均人次同比增长6.2%，高于预测 [16] - 景区接待活跃，长白山景区10月1日-3日累计接待游客9.98万人次，同比增长22.16%，创历史新高；三峡大坝景区单日接待量达承载上限3.6万人 [16] - 出入境旅游活跃，2025年上半年外国人入出境3805.3万人次，同比增长30.2%，其中免签入境1364万人次，占比71.2%，同比增长53.9% [17][18] - 假期数据显

核心观点 - 四季度到明年上半年十五五规划重点发展的行业具备较多的投资机会 [3] - 国内卫星通信行业将进入快速发展期，相关设备和运营服务商将最为受益 [4] - 2025年锂电铜箔行业景气度正处于K型分化的上升通道中，高端市场呈现量价齐升的繁荣景象 [7] 宏观政策与行业动态 - 二十届四中全会将在10月20~23日召开，会议将审议国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 [3] - 工业和信息化部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，至此中国电信、中国联通和中国移动三家基础电信企业都已获得卫星移动通信业务经营资质 [4] - 《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》已经开始执行，后续大概率还有其它企业获得手机等设备直连卫星通信的业务资格 [4] 公司分析：盛美上海 - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额为90.72亿元，同比增加34.10% [4] - 订单包括已交付但尚未确认收入的设备订单及将于未来交付的设备订单 [4] - 公司在半导体制造前段用铜电镀设备以及全套的先进封装设备契合当前国内半导体制造向高端制程发展的趋势 [4] 行业分析：锂电池铜箔 - 锂电池铜箔行业正从规模扩张转向质价双升的转型期，锂电铜箔市场迎来复苏，尤其体现在高端产品上 [7] - 供给端：6μm及以下的极薄铜箔技术门槛高，导致高端产能紧缺 [7] - 需求端：随着新能源汽车、3C产品等下游进入金九银十消费旺季，市场需求有望增长 [7] - 成本端：上游电解铜箔价格上涨，铜箔企业通过上调高端产品加工费转移成本压力 [7] - 技术侧：行业竞争赛道聚焦于3.5-4.5μm极薄铜箔和适配固态电池的功能性铜箔 [7] - 亨通股份、金川集团等已掌握或实现3.5μm铜箔的稳定生产，德福科技、嘉元科技等企业已向头部电池厂商批量供应功能性铜箔产品 [7] - 2024年行业经历了盈利坍塌—去库存—复苏的发展历程 [7] - 行业面临来自复合集流体等替代技术的巨大竞争压力 [7] 公司分析：大连重工 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为47,374万元-50,774万元，比上年同期增长19.91%-28.52% [8] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为35,628万元-39,028万元，比上年同期增长26.76%-38.86% [8] - 第三季度单季的扣除非经常性损益后的归母净利润为9,101万元-12,501万元，比上年同期增长86.34%-155.95%，盈利出现加速趋势 [8] - 主要业绩增长驱动因素为营业收入预计实现109亿元左右，较上年同期增长7.6%和物料搬运设备毛利同比增长明显 [8] - 公司今年的毛利率正向2021~2023年的平均水平快速恢复 [8] - 由于今年是国内风电设备交付的大年，且后续年份风电投资预期较好，公司毛利率大概率会继续恢复 [8]

核心观点 - 8月中国工业企业利润显著改善 1-8月利润总额同比增长0.9% 为4月以来首次转正 单8月同比增长20.4% 制造业表现尤为突出[3] - 行业分化明显 上游采矿业疲软 中游制造业强劲 下游消费行业较弱 运输设备 有色 电气机械等行业增速领先 煤炭 纺织服装 家具等行业落后[4][5] - 政策驱动多个产业发展 建材行业产能收缩 人工智能+交通和汽车智能化形成政策合力 储能行业进入市场化驱动快车道 盐湖提锂产能密集落地[7][11][12][13] - 外部环境存在变数 美国可能对进口电子产品按芯片数量征收关税 中美贸易谈判结果将影响中国电子产品竞争力[8][9] - 债市短期承压 收益率上行 不利因素较多[15] 宏观经济组 - 1-8月全国规模以上工业企业利润总额46930亿元 同比增长0.9% 较1-7月回升2.6个百分点 4月以来首次转正[3] - 8月单月利润同比增长20.4% 较7月大幅回升21.9个百分点 制造业1-8月同比增长7.4% 8月单月增长27.4%[3] - 营业收入利润率1-8月为5.24% 较7月5.15%提升 制造业利润率4.53% 较7月4.46%改善[3] - 8月末产成品库存同比2.3% 较7月回落0.1个百分点 资产负债率58% 较7月回升0.1个百分点[3] - 运输设备制造业 有色金属 电气机械及器材制造业1-8月增速靠前 煤炭开采 钢铁 家具制造 纺织服装 造纸业增速靠后[4] - 8月酒饮料和精制茶制造业增长234.4% 黑色金属冶炼增长236.1% 化纤制造业增长45.9% 改善明显 煤炭开采下降40.1% 纺织服装下降38% 家具制造下降23.9% 医药制造下降16.5% 下滑显著[5] 产业综合组 - 六部门出台《建材行业稳增长工作方案》 水泥行业年内有望减少10%低效熟料产能 当前产能利用率约50%[7] - 地产投资依然低迷 全国约200个省市(县)出台超470条政策 第三季度出台超120条 但未止住价格环比下滑 若10月无强政策支持 水泥等周期行业景气度反转难度较大[7] - 美国政府考虑对进口电子设备按芯片数量征收关税 可能对每台设备芯片内容征收25%关税 对日欧产品征收15%关税[8] - 特朗普8月表示将对半导体进口征收约100%关税 但豁免在美生产企业 未来出口美国电子产品可能面临高关税[9] - 若中美贸易谈判达成相对不高的关税水平 中国电子产品相对竞争力可能提升[9] 先进制造组 - 七部门印发《"人工智能+交通运输"实施意见》 提出2027年建成一批标志性工程 2030年实现智能综合立体交通网全面推进 部署16项任务包括综合交通运输大模型[11] - 与《汽车行业稳增长工作方案》形成政策合力 车端L3准入与上路试点 路测有技术支撑 云端有算力组织化供给[11] - 路侧感知 车端高阶驾驶 云与大模型 行业数字化场景等领域短期投资确定性高 中期要素约束与区域财政差异决定投资收益率梯度[11] - 国内储能需求超预期 驱动因素为新能源入市拉大峰谷电价差和容量电价政策出台 提升储能IRR 需求从强制配储转向经济性驱动[12] - 海外市场美国以外需求高速增长 美国"大而美"法案核心限制2026年后开工项目 对装机端需求影响有限[12] - 储能需求超预期带动锂电池产业链量利齐升 帮助行业开辟第二增长曲线[12] - 国内盐湖提锂产能建设密集落地 藏格矿业 紫金矿业 蓝晓科技等加快布局 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目基本建成[13] - 当前价格下盐湖提锂利润足以覆盖高难度地区开发成本 后续碳酸锂价格大幅上涨概率不高 锂电池产业链成本可能持续降低[13] 债券组 - 上周债市继续下跌 后半周略有企稳 前半周期货带动下跌 全期限收益率显著上行[15] - 央行重启投放14天OMO呵护跨季 MLF加量投放 但市场反应平淡 因基金赎回费率调整担忧[15] - 周四午后大行买入长期限国债 央行再次投放14天OMO 资金转松 市场企稳反弹[15] - 短期内债市不利因素较多 难以看到下行机会[15]

核心观点 - 美国二季度GDP和PCE终值均超预期 实际GDP年化终值环比增3.8%超预期值3.3%和修正值3.3% 实际个人消费支出终值环比增2.5%超预期值1.7%和修正值1.6% [2][3] - 美国关税政策调整涉及厨柜浴室柜药品和软体家具 厨柜浴室柜征收50%关税 药品征收100%关税 软体家具征收30%关税 重型卡车征收25%关税 [7] - 中国汽车行业长期景气度持续上升 预计"十五五"期间年销量达4000万台 年均增速3% 出口年均增长9% 内需年均增长近2% [9] 宏观经济 - 美国二季度PCE物价指数表现超预期 年化终值环比升2.1%超预期值2% 同比升2.1% 核心PCE年化终值环比升2.6%超预期值2.5% 同比升2.7% [3] - 美国就业数据表现强劲 上周初请失业金人数21.8万人低于预期23.5万人 四周均值23.75万人低于前值24万人 [3] - 美国耐用品订单大幅增长 8月初值环比增2.9%远超预期减0.5% 核心订单环比增0.6%超预期减0.1% [3] - 美联储内部存在政策分歧 官员对降息持谨慎态度 未就进一步降息路径达成一致 [4] - 美国股市连续下跌 道指跌0.38% 标普500指数跌0.5% 纳指跌0.5% 科技七巨头指数下跌0.34% [4] - 美债收益率持续上升 10年期美债收益率升1.93个BP至4.168% 2年期升4.5个BP收于3.653% [4] 产业政策 - 中国加强产品质量监管 首次开展光伏组件和新能源汽车整车质量国家监督专项抽查 网售产品抽查批次较2024年增加70% [7] - 焦炭行业实施价格上调 湿熄焦价格上调50元/吨 干熄焦价格上调55元/吨 建议全行业限产30%以上 [7] - 反内卷政策持续推进 相关行业价格底部大概率已经确认 [7] 汽车制造 - 车网互动放电活动收益显著 江苏常州车主放电一度电可获4元收益 累计参与放电近1500车次 总放电量5.7万度 累计获补贴超20万元 [10] - 活动期间收益可观 以15kW直流V2G桩计算 活动期毛利可达52.5元/小时 度电净利润约3.15元 [10] - 常态期收益大幅降低 度电收益约0.85元 度电净利润约0.5元 每小时收益约7.5元 [10] - 增程车电池容量扩大趋势明显 零跑小米等将推80度大电池增程车 宁德时代明年推出80度的8系镍电池 [11] - 尊界S800搭载65度电池CLTC续航400公里 智己LS6增程版电池容量66度CLTC续航450公里 小鹏X9混动版电池容量不低于60度 [11] 消费旅游 - 国庆假期旅游需求旺盛 携程数据显示跨省游订单量同比增幅达58% [13] - 短途出游频次提升 同程旅行数据显示国内包车游产品预订热度同比增长超115% 周边游产品预订热度同比增长超2倍 [13] - 长线旅行品质提升 高品质酒店预订热度同比提升超20% [13] - 出入境游市场活跃 东南亚目的地持续热门 俄罗斯旅客入境预订量同比增长75% [13] 投资机会 - 新能源汽车行业景气度持续向好的 海外业务布局完善和出口表现优异的企业拥有更强抗周期风险能力 [9] - 大容量动力电池需求市场被创造 对头部电池厂商构成重大利好 [11] - 旅游产业链相关行业短期受益于假期出行高热度 [13]