核心观点 - 10月中国出口增速显著回落，以美元计出口同比为-1.1%，远低于预期，主要受工作日减少、高基数、全球外需偏弱及美国关税政策影响[3][4] - 存储芯片行业迎来显著涨价，闪迪11月NAND闪存合约价格大幅调涨50%，AI算力建设需求旺盛支撑价格前景[10] - AI模型领域出现重大突破，月之暗面开源模型在多项测试中达到SOTA水平，且训练成本远低于国际主流模型，可能对算力硬件高投入路径形成利空[11] - 锂电池上游材料景气度预期提升，天赐材料与主要电池厂商签订长期供货协议，锁定未来三年大量电解液产能，预示2026年关键材料存在涨价压力[13] - 包装纸行业处于旺季提价周期，龙头纸企引领全品类涨价，同时纸浆成本下降，行业盈利空间有望改善[15][16] 宏观经济组：10月中国外贸数据点评 - 10月以美元计出口同比增速为-1.1%，远低于Wind预期的3.1%，前值为8.3%，进口同比增速为1.0%，低于预期的3.9%，贸易顺差为901亿美元，低于预期的1137亿美元[4] - 对主要贸易伙伴出口增速普遍回落，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至10月的0.9%，对美出口虽从-27.0%回升至-25.2%，但仍处深度负增长[4] - 1-10月累计贸易顺差达9648亿美元，较去年同期多1747亿美元，出口累计增速为5.3%，进口累计增速为-0.9%[5] - 从产品类别看，1-10月机电产品出口增速为7.8%，高科技产品出口增速为6.5%，集成电路出口金额同比显著增长23.7%，汽车出口增长13.4%，而手机出口下降11.0%[6] - 从出口数量看，1-10月集成电路增速为9.5%，成品油增速为14.2%，家电和钢材出口数量则分别下降9.2%和12.5%[8] 产业综合组：科技产业动态 - 闪存龙头闪迪大幅调涨11月NAND闪存合约价格，涨幅高达50%，为年内第三次涨价，此前4月和9月每轮上调10%[10] - AI算力建设需求旺盛，支撑本轮存储价格上涨预期维持较长时间[10] - 月之暗面公司开源最新kimi k2 thinking模型，在数学竞赛、编程测试等多项评估中达到甚至超越ChatGPT5、Claude4.5等主流模型，达到SOTA水平[11] - 该模型具备连续执行200-300次外部工具的能力，拥有强大Ai Agent改造潜力，其训练成本仅为460万美元，远低于DeepSeek V3的560万美元和OpenAI GPT-5单次训练约5亿美元的成本[11] - 模型优化体现显著算力改进能力，可能对美国依赖堆算力的技术路径形成利空[11] 先进制造组：锂电池材料 - 天赐材料及子公司与中创新航、国轩高科达成长期供货协议，2026年至2028年合计供货量预计达159.5万吨，覆盖两家电池企业未来三年约40%的电解液需求[13] - 此次锁单旨在对冲上游核心原材料价格波动风险，抢占高品质电解液产能，近期在高品质铜箔、高压实密度磷酸铁锂领域也存在类似提前锁单现象[13] - 需求端行为预示在2026年高需求背景下，部分关键上游材料存在阶段性涨价压力，锂电池上游材料在2026年预期维持较高景气度[13] 消费组：造纸行业 - 包装纸市场旺季提价趋势深化，龙头玖龙纸业、山鹰纸业引领全品类跟涨，原纸价格涨幅覆盖30元/吨至150元/吨区间，中小纸厂纷纷跟进[15] - 双十一大促备货需求驱动箱板纸、瓦楞纸市场均价较上周上涨40元/吨，产业链价格传导通畅[15] - 纸浆市场库存与价格双降，成本压力显著缓解，国内漂针浆均价较10月初下降1.78%，国际漂阔叶浆价格稳定在630美元/吨，为包装纸企业释放盈利空间创造有利条件[16] - 成本端压力减轻叠加旺季提价顺利落地，行业整体盈利水平有望进一步改善[16]

产业综合组：半导体与生物医药 - 华虹半导体2025年第三季度销售收入达6.352亿美元，创历史新高，同比增长20.7%，符合预期 [4] - 华虹半导体第三季度毛利率为13.5%，高于指引，同比增长1.3个百分点，环比增长2.6个百分点，提升主要原因为平均售价上涨（贡献80%）和产品结构优化（贡献20%） [4] - 华虹半导体预计第四季度收入为6.5亿至6.6亿美元，毛利率区间为12%-14%，维持改善趋势，显示成熟制程下游需求明显好转 [4] - 百济神州2025年第三季度营业收入为100.77亿元，同比增长41.1%，归属母公司净利润为6.89亿元，去年同期为亏损约9亿元 [4] - 百济神州业绩增长主要源于自研产品百悦泽（第三季度全球收入达10亿美元，同比增长51%）及安进授权产品与百泽安的销售增长 [4] - 百济神州上调2025年业绩预估下限，全年营业收入下限由358亿元上调至362亿元，毛利率维持在80%至90%的中高位区间 [4] 先进制造组：汽车与机器人 - 乘联分会数据显示，2025年10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比增长6%，新能源车零售140万辆，同比增长17%，新能源车零售渗透率达58.7% [7] - 10月乘用车全部增量来源于新能源车，燃油车继续缩水，总批发量161万辆高于零售量140万辆，表明出口拉动较强及主机厂为年底冲量提前铺货 [7] - 9月份新能源汽车均价为15.8万元，同比下降8%，叠加免购置税末班车效应，预计11月及12月将出现量强价弱格局 [7] - 前三季度工业机器人产量59.5万台，服务机器人产量1350万套，均已超过2024年全年产量，全国机器人行业营收同比增长29.5% [7] - 机器人产业供给端由制造业自动化改造及多场景应用驱动，凭核心部件及系统化能力进步构成良性循环，在政策支持下将保持结构性高景气度 [7] 消费组：文化娱乐 - 大麦娱乐上半财年预计净利润超过5亿元，同比增速超过48%，表现大幅超出市场预期 [9] - 大麦娱乐业绩超预期核心驱动力来自阿里鱼IP业务的爆发式增长，尤其是Chiikawa等新增IP带动相关业务收入和利润大幅提升 [9] - 市场预期韩国团体演出在国内放开将成为大麦娱乐票务主业明年增长的核心催化剂，有望上调其票务业务增长预期 [9]

宏观经济组 - 美国10月服务业PMI为52.4%，超出预期的50.8%，较9月的50%有所回升，其中新订单指数为56.2%，大幅回升5.8个百分点，创一年来新高，物价指数为70%，回升0.6个百分点，是三年来的最高值，就业指数为48.2%，虽较上月回升1个百分点，但仍连续第五个月处于收缩区间 [4] - 美国10月ADP“小非农”数据为增加4.2万人，超出预期的增加3万人，9月数据由减少3.2万人调整为增加2.9万人，两个月共增加10.3万人，由于美国政府关门，市场依赖这些超预期数据，加大了对美联储12月暂停降息的押注 [4] - 市场反应方面，美股道指涨0.48%、纳指涨0.65%、标普500涨0.37%、中国金龙指数涨0.15%，美债10年期收益率升7.8个BP至4.159%、2年期升5.6个BP至3.625%，伦敦现货黄金涨1.22%至3980美元/盎司、白银涨1.8%至48美元/盎司 [5] 工程机械行业 - 2025年10月工程机械主要产品月平均工作时长为80.9小时，同比下降9.03%，环比增长3.62%，同比降幅较9月的13.3%有所收窄 [8] - 10月工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比9月的55.2%也有所下降，由于整体开工率继续维持两位数降幅，后续国内固定资产投资增速保持月度负增长的概率较高 [8] 电子产业链 - 全球手机芯片龙头美国高通公司2025财年第四季度营业收入为113亿美元，同比增长10%，超过市场预期的107.9亿美元，调整后EPS达3.00美元，高于预期的2.88美元 [9] - 公司预计下一财季营业收入指引为118亿-126亿美元，将创历史新高，超出分析师预期的115.9亿美元，第四季度手机芯片业务增长14%至69.6亿美元，汽车业务增长17%至10.5亿美元，物联网业务含Meta收入增长7% [9] - 鉴于高通对下一季度营收增长持乐观预期，全球手机需求大概率维持温和增长趋势，结合AI算力投资火爆，电子产业链高景气度有望持续 [9] 新能源材料（六氟磷酸锂） - 六氟磷酸锂11月5日报价为11.9万元/吨，月度涨幅达78.7%，价格上涨主要由下游新能源与储能产业需求爆发，以及供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾共同推动 [11] - 2024年国内六氟磷酸锂有效产能约37万吨/年，天赐材料、多氟多、天际股份的产能分别为11万吨、6.5万吨和3.7万吨，三家企业市场份额达66%以上 [11] - 在经历前期过剩周期后，多数中小企业缺乏扩产信心和能力，大企业扩产计划进度缓慢，在需求爆发且供给短期难以快速提升、库存有限的背景下，六氟磷酸锂领域景气度持续向好，价格仍存上行空间，供应紧平衡阶段可能持续到2026年第二季度 [11] 消费IP授权与零售 - 根据三丽鸥最新财报，2025年第二季度其中国区商品业务同比大增141.7%，主要得益于新店和快闪店的扩张，以及库洛米、玉桂狗等IP的高人气，体现了多IP策略的成功 [13] - 三丽鸥在华业务正从单一授权向授权与商品零售双轮驱动转变，通过新IP矩阵和线下渠道扩张，为明年维持50%-70%的高增长预期提供支撑 [13] - 相关受益企业包括：阿里影业作为三丽鸥中国区核心运营商，自2023年1月1日起获得三丽鸥旗下26个造型人物在中国大陆的独家商品化授权代理权，广博股份作为三丽鸥文创、食玩产品授权商，泡泡玛特旗下IP LABUBU与三丽鸥有较强联名预期，名创优品旗下TOPTOY是三丽鸥的重要授权商及零售渠道 [13][14]

核心观点 - 报告认为在当前AI产业链出现估值分歧时，出口链可能成为下一个投资关注点，因广交会数据显示欧美采购商大幅回升且中美贸易关系出现缓和迹象 [2] - AMD三季度业绩全面超预期显示AI芯片需求依然旺盛，主要云服务厂商持续扩大AI算力投资，短期内AI投资需求难以被证伪，市场调整幅度可能有限 [3] - 中石化与LG化学合作开发钠离子电池材料，中国钠离子电池市场预计高速增长，行业景气度即将迎来明显上升 [6] - 真爱美家前三季度净利润因一次性收益大幅增长，公司积极扩张产能且预付款项激增，或预示对销售旺季乐观并为四季度业绩提供保障 [8] 产业综合组 - 第138届广交会境外采购商超31万人，较上届增长7.5%，创历史新高，现场意向出口成交256.5亿美元，增长约2.8% [2] - “一带一路”国家采购商21.4万人，增长9.4%，占比69%，欧盟、中东、美国、巴西采购商增幅分别为32.7%、13.9%、14%、33.2% [2] - 中美达成芬太尼关税下调10%且贸易战暂停一年，中国后续出口增速大概率提升 [2] 先进制造组 - 中石化与LG化学联合开发钠离子电池材料，聚焦储能和低速车，双方在正极、电解液、客户验证、合规体系、石化、碳材料及B2G资源方面优势互补 [6] - 中国钠离子电池市场预计从2025年的10GWh增长至2034年的292GWh，年均增速约45%，到2030年中国将占据全球钠离子电池制造量90%以上 [6] - 在电网消纳和储能配置主线下，钠离子电池领域景气度即将迎来明显上升 [6] 消费组 - 真爱美家2025年前三季度营收7.24亿元，同比增长16.16%，归母净利润2.30亿元，同比增长310.28%，主要因收到约1.90亿元土地征收补偿款 [8] - 公司第三季度单季营收3.34亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.33亿元，同比增长48.93% [8] - 公司在建工程较年初增长30.69%，系苏溪工厂持续投资，预付款项较年初激增98.67%，主要为预付购买原纱款，或为四季度业绩增长提供保障 [8]

宏观经济组：美国制造业PMI点评 - 10月美国制造业PMI为48.7%，低于预期的49.4%和9月前值49.1%，主要受生产拖累，产出指数为48.2%，较9月的51%回落2.8个百分点，重回收缩区间[2][3] - 需求端新订单指数为49.4%，较上月回升0.5个百分点，新出口订单为44.5%，回升1.5个百分点，进口订单为45.4%，回升0.7个百分点[3] - 库存方面，10月自有库存为45.8%，回落1.9个百分点，客户库存为43.9%，回升0.2个百分点，订单库存为47.9%，回升1.7个百分点[3] - 就业指数为46%，回升0.7个百分点，供应商交付指数为54.2%，回升1.6个百分点，物价指数为58%，虽回落1.9个百分点但仍表现最好[3] - 总体判断为10月美国制造业呈现供弱需强格局，企业去库较为顺利，交货时间加快，物价上涨速度和就业萎缩速度均有所放缓[3] 产业综合组：AI算力投资动态 - 谷歌母公司Alphabet计划通过八部分债券发行筹集约150亿美元，期限从3年到50年不等，已收到约900亿美元认购，同时在欧洲发行65亿欧元（约75亿美元）债券，融资将主要用于AI算力投资[6] - 结合上周Meta发行250亿美元债券获得650亿美元认购用于AI算力支出，显示美国AI算力巨头资本支出有强劲支撑[6] - 微软与澳大利亚Lambda公司达成数十亿美元协议，由后者提供部署英伟达芯片的AI基础设施，亚马逊AWS和OpenAI签署服务期7年价值380亿美元的新协议，由AWS为OpenAI提供AI算力[6] - 基于上述信息，报告认为AI算力的高景气周期仍将持续[6] 先进制造组：锂电储能与锂电池行业 - 2025年前三季度全球锂电储能装机量超过170GWh，同比增长68%，储能的快速扩张有力促进锂电行业进入新一轮扩产周期[8] - 以宁德时代、国轩高科等8家锂电企业为代表，2025年第三季度资本性支出达505亿元，同比增长36%，这些电池企业Q3经营数据优秀，营收增速平均值达到19%[8] - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出到2027年全国新型储能装机规模要达到1.8亿千瓦以上，截至今年9月底，全国新型储能装机规模约1亿千瓦，仍有较大增量空间[8] - 综上，报告认为锂电池板块可维持高景气度[8] 消费组：公司业绩分析 - 贝因美2025年前三季度实现营收20.33亿元，同比下降2.59%，归母净利润1.06亿元，同比增长48.07%，单看Q3营收6.78亿元，同比增长1.17%，归母净利润0.32亿元，同比增长59.25%[10] - 利润增长远超收入主要得益于成本下降带来的毛利增加，以及财务费用因汇兑损失减少而同比下降54.08%，但前三季度经营活动现金流量净额为1.03亿元，同比大幅下降68.67%，需关注渠道及回款健康度[10] - 蓝色光标2025年前三季度实现营收511.0亿元，同比增长12.5%，归母净利润1.96亿元，同比增长58.9%，单看Q3营收187.4亿元，同比增长28.7%，归母净利润0.99亿元，扣非净利润0.97亿元，均实现同比扭亏为盈[11] - AI驱动收入成为蓝色光标核心增长引擎，前三季度AI驱动收入达24.7亿元，全年目标30-50亿元，出海业务收入占比高达80%，客户结构中游戏业务占比43%，电商业务占比24%且增长迅猛[11]

宏观经济组：美联储议息会议 - 美联储于10月30日决定将联邦基金利率区间下调25个基点至3.75%-4%，符合市场预期，这是自9月重启降息周期以来的第二次降息，投票结果为10票赞成、2票反对，内部政策分歧加大[2] - 本次声明与9月相比有三点主要变化：贴现利率同步下调至4.00%；宣布自2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，MBS本金偿还将全部用于再投资于短期国债；重提经济正以“温和速度扩张”但前景不确定性高；就业方面的下行风险已上升[3] - 美联储主席鲍威尔强调，12月是否再次降息“远非已成定局”，经济数据缺失可能成为暂停降息的理由，剔除关税影响后的核心PCE通胀可能为2.3%–2.4%，非关税通胀已接近2%目标，劳动力市场仅呈“逐步降温”[4] - 市场反应方面，10年期美债收益率上涨超9个基点至4.068%，2年期美债收益率上涨超10个基点至3.602%，道指跌0.57%，标普500指数持平，纳指涨0.55%，现货黄金短线下跌44美元跌破3950美元/盎司，美元指数涨超0.5%至99.1上方[5] 产业综合组：科技与医药行业动态 - 美股AI应用龙头公司微软、Meta和谷歌最新财报显示收入均呈现较快增长，资本支出特别是AI相关支出继续超预期，微软第一财季营收776.7亿美元同比增长18%超预期，Meta第三季度营收512.4亿美元同比增长26%超预期，全年资本支出预计700亿至720亿美元超预期，Alphabet第三季度营收1023.5亿美元同比增长16%超预期，全年资本支出预计910亿至930亿美元超预期[8] - 第十一批医药国采开标后，据不完全统计超过60个产品降幅超过90%，最高降幅超过98%，未体现明显“反内卷”效果，京津冀联盟集采涉及250个产品，将是2025年最大的一批集采，这些信息预计将继续压制医药行业盈利的改善和复苏[9] 先进制造组：锂业与能源政策 - 赣锋锂业三季度财报显示营业收入62.49亿元同比增长44.10%，归母净利润5.57亿元同比大幅增长364.02%，主要源于金融资产公允价值变动收益贡献约5.89亿元，但扣非净利润为-2913万元，1-9月经营性现金流净额为-4.29亿元，公司短期盈利与股价节奏取决于锂价止跌回温及经营性现金流修复[11] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，将“加快建设新型能源体系、构建新型电力系统、大力发展新型储能”等写入要点，政策重心从扩规模转向“提质量、补短板、优化机制”，对电化学储能、抽水储能构成强利好，对风光发电、水利、核能发电构成中等利好，但未将新能源汽车列为“未来产业”[12] 消费组：公司业绩表现 - 东港股份2025年前三季度营业收入8.67亿元同比增长11.78%，归母净利润1.23亿元同比增长53.48%，Q3单季度营业收入2.86亿元同比增长45.80%，归母净利润0.45亿元同比大幅增长373.51%，毛利率和净利率分别达到34.9%和15.6%，同比分别提升+3.6pct和+10.8pct，业绩增长主要驱动力来自智能卡业务的快速增长[14] - 若羽臣2025年前三季度营业收入21.38亿元同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元同比增长81.57%，Q3单季度营业收入8.19亿元同比增长123.4%，归母净利润0.33亿元同比增长73.2%，自有品牌业务收入达4.51亿元同比猛增344.5%占总营收比重55.1%，核心品牌斐萃在Q3收入达2.03亿元环比Q2增长超98.8%[15] - 巨人网络2025年前三季度营业收入33.68亿元同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元同比增长32.31%，Q3单季度营业收入17.06亿元同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元同比增长81.19%，业绩增长主要由爆款新品《超自然行动组》驱动，该游戏Q3预计累计流水近15亿元，公司期末合同负债大幅增长至13.33亿元，较二季度末环比增加4.44亿元[16] - 吉比特2025年前三季度营业收入44.86亿元同比增长59.17%，归母净利润12.14亿元同比增长84.66%，Q3单季度营业收入19.68亿元同比增长129.19%环比提升42.37%，归母净利润5.69亿元同比增幅高达307.70%，业绩高增长主要得益于2025年上线的多款新游戏，公司尚未摊销的充值及道具余额高达6.35亿元，为未来业绩提供保障[17]

核心观点 - 10月狭义乘用车零售市场预计220万辆，环比下降2.0%，同比下降2.6% [3] - 10月新能源车零售销量预计132万辆，渗透率有望达60%，创历史新高 [3] - 新能源车结构性扩张，燃油车同比降幅显著高于总量降幅 [3] - 9月新能源车均价15.8万元，同比下降8%，价格战对行业盈利质量改善构成负面影响 [3] 先进制造组：汽车行业 - 10月新能源车渗透率抬升，反映出燃油车市场收缩加剧 [3] - 行业面临价格压力，景气度回升存在较大阻力 [3] 先进制造组：尚太科技 - 第三季度营业总收入21.18亿元，同比上升38.73% [4] - 第三季度归母净利润2.32亿元，同比上升4.87% [4] - 公司处于量强于价的态势，依靠一体化与规模化对冲成本波动 [4] - 展望第四季度，发货量预计达10万吨，快充产品占比40%，储能产品约20% [4] - 山西四期和马来西亚产能预计明年三季度投产 [4] - 产品价格方面，9月开始恢复涨价，小客户涨价幅度约10%，均价约3万元 [4] - 公司发展硅碳负极产品，拥有年产500吨的基地，石墨产品向快充、长循环、高能量密度方向发展 [4] 消费组：众兴菌业 - 前三季度营收14.75亿元，同比增长4.16%；归母净利润2.04亿元，同比增长130.51% [7] - 第三季度营收5.68亿元，同比增长13.10%；归母净利润1.35亿元，同比增长128.70% [7] - 业绩增长得益于双孢菇价格稳中有升、金针菇成本下降及价格回暖、投资收益增加和财务费用降低 [7] - 食用菌行业景气度修复，金针菇行业龙头产能收缩改善供需格局 [7] - 公司正推进冬虫夏草工厂化仿生培育项目，2025年上半年已实现相关营业收入484.51万元 [7] 消费组：中顺洁柔 - 前三季度营业收入64.78亿元，同比增长8.78%；归母净利润与扣非净利润均实现超三倍增长 [8] - 第三季度营收21.49亿元，同比增长11.09%；归母净利润0.80亿元，同比增长335.38% [8] - 公司经营触底回升，第二、三季度归母净利润分别同比增长1159.92%和335.38% [8] - 业绩改善受益于纸浆等原材料成本红利及内部降本增效措施 [8] - 公司未来重点发展高端非传统干巾和个人护理用品，并拓展家清、母婴等多元化业务 [8]

产业综合组：电子分销与叉车行业 - 商络电子2025年前三季度营业收入61.9亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长164.3% [2] - 润欣科技前三季度营业收入21.47亿元，同比增长11.67%，归母净利润4607.74万元，同比增长24.09% [2] - 太龙股份前三季度营业收入20.58亿元，同比增长5.8%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [2] - 电子分销公司业绩普遍较快增长，表明电子产业复苏已从AI带动转向行业全面性复苏 [2] - 安徽合力前三季度营业总收入149.34亿元，同比上涨10.94%，归母净利润11.21亿元，同比下降4.88% [3] - 公司单季度主营收入55.43亿元，同比上升20.05%，单季度归母净利润3.25亿元，同比下降5.56%，净利润增速低于收入主要因研发投入较去年同期增长3亿元 [3] - 叉车行业在电动化、出口和智能化推动下保持较快增长，行业龙头公司PE估值低于20倍 [3] 先进制造组：锂电池材料与电子浆料 - 璞泰来第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长69.30% [6] - 利润高增原因包括下游动力与储能电池需求向好、储能领域隔膜涂覆加工业务突破、PVDF业务实现销量增长 [6] - 公司在建工程高位推进、负债端期限结构调整，显示维持扩张动能的同时增强经营韧性 [6] - 聚和材料第三季度营收42.06亿元，同比增长37.38%，归母净利润5834.72万元，同比下降52.21%，主要受公允价值与投资类损益阶段性影响 [7] - 公司海外市场成绩显著，在白银价格大幅上涨背景下供货稳定性远超同行，产品市场份额稳步提升，综合占比接近35%，部分优势产品超过40% [7] - 公司进入半导体领域，资金储备充足，有意进行市场融资以解决资金问题 [7] 消费组：植物提取与网络游戏 - 晨光生物2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比激增385.30% [9] - 植物提取业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率提升4.91个百分点至20.86%，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，花椒提取物销量同比增长超29% [9] - 棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率大幅提升8.05个百分点至7.20%，实现扭亏为盈 [9] - 叶黄素行业供需关系改善，公司三季度已上调叶黄素出货价，环比提升十几个点，上游原材料种植面积收缩，价格有望进入上行通道 [9] - 冰川网络前三季度累计营收18.76亿元，同比下降5.39%，净利润5.02亿元，同比增长207.49% [10] - 第三季度营收6.19亿元，同比下降20.29%，净利润1.66亿元，同比增长244.58%，业绩增长核心原因是优化投放策略导致销售费用大幅下降 [10] - 公司产品储备持续突破，9月有《点兵布阵》获批，10月有《我要当老祖》拿下游戏版号，充足产品储备为后续业绩增长奠定基础 [10]

核心观点 - 京东物流宣布未来5年采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，显示下游大客户对机器人、无人车等技术成熟度快速提升持非常乐观态度，看好相关产业链景气度提升 [3] - 国内流量快速增长推动5.5G部署加快和欧洲等海外需求复苏，驱动基站天线、滤波器等上游公司订单好转，预示下游通讯设备商业绩将持续改善 [3] - 智能制造是自动化、工业软件、数字化和AI的融合，相关公司在这些方面具备优势，并看好智能机器人和数字能源管理业务的发展潜力 [6] - 部分消费公司业绩超预期，增长动力来自国际品牌客户业务外包趋势、多品类平台化运营能力以及省外市场高速扩张 [9][10] - 债市受中美贸易缓和及权益市场企稳影响，收益率小幅上行，基本面风险不大但利率下行仍需等待触发剂 [12] 产业综合组 - 欣天科技2025年前三季度营业收入3.5亿元，同比增长96.2%；归母净利润1447.2万元，同比增长181.9% [3] - 硕贝德2025年前三季度营业收入19.90亿元，同比增长50.25%；归母净利润5070.76万元，同比增长1290.66% [3] - 灿勤科技2025年前三季度营业收入4.91亿元，同比上升82.5%；归母净利润8624万元，同比上升72.3% [3] 先进制造组 - 汇川技术强调其工业自动化和联合动力业务在中国市场领先，年度收入预期将超过400亿，未来发展重心在海外市场拓展 [6] - 国轩高科2025年第三季度营收101.14亿元，同比增长20.68%；归母净利润21.67亿元，同比增长1434%，但利润暴增主要源于金融资产公允价值变动收益 [7] - 国轩高科前三季度营收295.10亿元，经营性净现金流4.57亿元；库存增加64.9%至117.46亿元，应收账款增加14.2%至187.97亿元 [7] - 国轩高科前三季度研发费用16.05亿元，变动比例17.10%，显示公司在新技术路线上寻求突破 [7] 消费组 - 洁雅股份2025年前三季度营收5.65亿元，同比增长38.4%；归母净利润0.68亿元，同比增长95.8% [9] - 洁雅股份Q3单季度营收2.55亿元，同比增长107.2%；归母净利润0.35亿元，同比增长336.3%；扣非净利润0.30亿元，同比增长829.5% [9] - 洁雅股份业绩高增源于国际品牌客户将非核心湿巾业务由自产转向代工，深度绑定金佰利、宝洁等巨头，金佰利欧洲业务年化规模约2.5亿元 [9] - 洁雅股份外销业务毛利率稳定在25%左右，远高于国内不足10%的水平，带动Q3整体毛利率提升至26.9%，净利率约14% [9] - 东鹏饮料2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [10] - 东鹏饮料2025年Q3营收61.07亿元，同比增长30.4%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.9% [10] - 东鹏饮料"东鹏补水啦"Q3单季收入13.54亿元，同比增长83.8%；前三季度累计收入28.5亿元，同比增长135% [10] - 东鹏饮料"其他饮料"Q3增长95.6%，公司省外市场高速扩张，前三季度华北、西南区域收入增速分别高达73%和49% [10] 债券研究组 - 上周债市震荡走弱，收益率小幅上行，受中美贸易缓和消息及权益市场企稳压制 [12] - 债市基本面风险不大，但主线不在基本面，降准降息存在机会但需要触发剂 [12]

宏观经济政策解读 - 二十届四中全会公报强调“以经济建设为中心”重回主线，再次明确2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，2024年中国人均GDP为13000美元以上，预计“十五五”时期经济增长预期目标为5%左右[3][4] - 政策导向增长与安全并重，强调经济实力、科技实力、国防实力等需大幅跃升，并优化重大生产力布局，加强重点领域国家安全能力建设[4] - 科技自立自强与保持制造业合理比重成为战略支点，强调建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基[4] - 扩大内需、畅通国内大循环成为长期方向，强调大力提振消费、扩大有效投资，发挥全国统一大市场作用[4] PCB产业链分析 - PCB产业链多家公司2025年第三季度业绩呈现加速增长趋势，覆铜板大厂生益科技前三季度营业收入127亿元，同比增长32%，净利润13.8亿元，同比增长52%[6] - PCB转针生产企业鼎泰高科前三季度营业收入14.6亿元，同比增长29%，净利润2.6亿元，同比增长80%；PCB电镀设备商东威科技前三季度营业收入7.6亿元，同比增长31%，净利润0.8亿元，同比增长38%[6] - 第三季度单季营业收入增速高于前三季度累计增速，毛利率也明显更高，AI推动的高多层和HDI板需求高增长消耗了更多产能，看好整个PCB产业链景气度进一步提升[6] 汇川技术业绩分析 - 汇川技术2025年前三季度营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，归属于母公司所有者的净利润42.54亿元，同比增长26.84%[7] - 第三季度营业收入111.53亿元，同比增长21.05%，净利润12.86亿元，同比增长4.04%，净利润增速不及收入增速主要因研发投入高增长[7] - 分业务看，新能源汽车和轨道交通业务销售收入约148亿元，同比增长约38%，通用自动化（含工业机器人）业务销售收入约131亿元，同比增长约20%[7] - 公司作为智能化执行领域的领导企业，将受益于四中全会提出的立足实业、加大科技创新和智能化建设的国家发展战略[7] 多氟多业务展望 - 多氟多2025年第三季度营业收入24亿元，同比增长5.18%，实现归母净利润2672.44万元，扭亏为盈，业绩改善源于主要产品出货量增加及债务重组收益[9] - 公司六氟磷酸锂散单价格达8.5-9万元/吨，大客户长单价相对滞后，第四季度长单影响将减弱，六氟磷酸锂扩产周期18-24个月，预计第四季度业务将迎来量价齐升[9] - 电池业务快速发展，预计今年产出10GWh，年底产能达20GWh，2026年1月、9月扩充至30、50GWh，2027年底扩张至120GWh，主要产品为大圆柱电池，应用于电动汽车、家庭便携储能等领域，前三季度已实现盈利[9] 消费与医美行业动态 - 巨子生物首款重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药监局三类医疗器械证书，适用于面部真皮组织填充，针对眉间纹、额头纹等，成功切入胶原蛋白注射市场，有望打开第二增长曲线[11][12] - 国家新闻出版署下发新一批游戏版号共计166款，延续版号发放数量高位常态化趋势，过审产品涵盖角色扮演、策略等多种类型，包括多家上市公司重点产品[12] - 游戏行业投资主线已从政策博弈转向对公司产品周期的验证，产品上线后的流水和利润兑现能力成为市场关注核心，新获版号、产品储备丰富的公司有望抓住市场机遇[12]