报告公司投资评级 - 首次覆盖肇民科技，给予“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 肇民科技2024年全年实现营业收入7.56亿元，同比增长27.86%，归母净利润1.42亿元，同比增长37.25%；2025Q1实现营收1.90亿元，同比增长20.20%，归母净利润0.36亿元，同比增长2.84%，营收与归母净利润增长源于新能源车定点量产，市场占有率和单车价值量增长 [1] - 公司进行精益化管理，严格控制成本，2024年毛利率33.84%，同比提升2.15个百分点；2025Q1毛利率34.63%，同比下降0.42个百分点 [2] - 公司汽车部件精密注塑件业务2024年收入5.85亿元，占营收比重77.41%，同比增长40.55%，多个产品已规模化量产 [2] - 公司凭借经验积极响应客户需求，与客户共同成功开发多个人形机器人精密零部件新品 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|591|756|970|1210|1482| |营业收入增长率|10.59%|27.86%|28.33%|24.76%|22.47%| |归属母公司净利润（百万元）|103|142|187|233|285| |归属母公司净利润增长率|9.62%|37.25%|31.77%|24.80%|22.37%| |每股收益（元）|0.60|0.59|0.77|0.96|1.18| |市盈率|35.60|43.07|72.08|57.76|47.20| |市净率|3.22|5.27|10.97|10.35|9.68| |净资产收益率(%)|9.13%|12.19%|15.22%|17.92%|20.50%| |股息收益率(%)|0.81%|0.72%|0.95%|1.18%|1.45%| |总股本 (百万股)|173|242|242|242|242| [8] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|55.62| |12个月股价区间（元）|11.56 - 56.02| |总市值（百万元）|13468.91| |总股本（百万股）|242| |A股（百万股）|242| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|35| [4] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|30%|49%|313%| |相对收益|33%|50%|309%| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖凌云股份，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 凌云股份2024年全年实现营业收入188.37亿元，同比+0.72%，归母净利润6.55亿元，同比+3.77%；2025Q1实现营收43.49亿元，同比+0.92%，归母净利润2.15亿元，同比-2.91% [1] - 2024年毛利率向上，费用率稳定；2025Q1毛利率略有下降，费用率有不同变化 [2] - 全年累计新获订单510亿元，汽车金属和管路板块中标项目生命周期产值可观 [2] - 传感器产品稳步推进，多个项目有进展 [2] - 强化海外公司治理，推动新项目量产和国际化布局调整 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.70亿、10.08亿、12.07亿，EPS分别为0.93元、1.07元、1.28元，PE分别为18.26倍、15.77倍、13.17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为187.02亿、188.37亿、200.68亿、220.13亿、250.35亿元，增长率分别为12.06%、0.72%、6.53%、9.69%、13.73% [5] - 归属母公司净利润分别为6.32亿、6.55亿、8.70亿、10.08亿、12.07亿元，增长率分别为85.44%、3.77%、32.79%、15.79%、19.76% [5] - 每股收益分别为0.69元、0.71元、0.93元、1.07元、1.28元 [5] - 市盈率分别为13.20倍、15.23倍、18.26倍、15.77倍、13.17倍 [5] - 市净率分别为1.22倍、1.36倍、2.01倍、1.91倍、1.80倍 [5] - 净资产收益率分别为9.38%、9.01%、11.01%、12.09%、13.64% [5] - 股息收益率分别为1.48%、2.37%、3.14%、3.64%、4.36% [5] - 总股本均为9.40亿股 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计货币资金分别为34.47亿、36.16亿、46.05亿、55.01亿元 [14] - 应收款项分别为53.03亿、55.74亿、57.78亿、61.89亿元 [14] - 存货分别为20.73亿、22.03亿、24.14亿、27.45亿元 [14] - 流动资产合计分别为125.21亿、131.81亿、147.18亿、165.72亿元 [14] - 非流动资产合计分别为68.58亿、68.80亿、68.23亿、67.04亿元 [14] - 资产总计分别为193.79亿、200.61亿、215.42亿、232.76亿元 [14] - 流动负债合计分别为91.01亿、89.93亿、96.12亿、103.15亿元 [14] - 长期负债合计分别为6.30亿、6.13亿、6.13亿、6.13亿元 [14] - 负债合计分别为97.31亿、96.06亿、102.25亿、109.27亿元 [14] - 归属于母公司股东权益合计分别为74.69亿、79.03亿、83.33亿、88.47亿元 [14] - 少数股东权益分别为21.79亿、25.52亿、29.84亿、35.01亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计净利润分别为9.50亿、12.43亿、14.40亿、17.24亿元 [14] - 经营活动净现金流量分别为22.41亿、14.77亿、23.82亿、24.32亿元 [14] - 投资活动净现金流量分别为 - 2.68亿、 - 6.96亿、 - 6.71亿、 - 7.05亿元 [14] - 融资活动净现金流量分别为 - 15.81亿、 - 6.17亿、 - 7.22亿、 - 8.31亿元 [14] - 企业自由现金流分别为24.82亿、7.97亿、17.18亿、17.27亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为188.37亿、200.68亿、220.13亿、250.35亿元 [15] - 营业成本分别为155.21亿、165.25亿、181.05亿、205.85亿元 [15] - 营业利润分别为10.69亿、13.96亿、16.17亿、19.36亿元 [15] - 利润总额分别为10.70亿、13.97亿、16.18亿、19.37亿元 [15] - 净利润分别为9.50亿、12.43亿、14.40亿、17.24亿元 [15] - 归属于母公司净利润分别为6.55亿、8.70亿、10.08亿、12.07亿元 [15] - 少数股东损益分别为2.95亿、3.73亿、4.32亿、5.17亿元 [15] 财务与估值指标 - 每股指标：每股收益分别为0.71元、0.93元、1.07元、1.28元；每股净资产分别为7.94元、8.41元、8.86元、9.41元；每股经营性现金流量分别为2.38元、1.57元、2.53元、2.59元 [15] - 成长性指标：营业收入增长率分别为0.7%、6.5%、9.7%、13.7%；净利润增长率分别为3.8%、32.8%、15.8%、19.8% [15] - 盈利能力指标：毛利率分别为17.6%、17.7%、17.8%、17.8%；净利润率分别为3.5%、4.3%、4.6%、4.8% [15] - 运营效率指标：应收账款周转天数分别为86.44天、87.60天、83.53天、77.37天；存货周转天数分别为48.69天、46.58天、45.91天、45.11天 [15] - 偿债能力指标：资产负债率分别为50.2%、47.9%、47.5%、46.9%；流动比率分别为1.38、1.47、1.53、1.61；速动比率分别为1.08、1.15、1.21、1.27 [15] - 费用率指标：销售费用率分别为1.9%、1.8%、1.8%、1.6%；管理费用率分别为5.4%、5.3%、5.2%、5.0%；财务费用率分别为1.1%、0.1%、0.0%、0.0% [15] - 分红指标：股息收益率分别为2.4%、3.1%、3.6%、4.4% [15] - 估值指标：P/E分别为15.23倍、18.26倍、15.77倍、13.17倍；P/B分别为1.36倍、2.01倍、1.91倍、1.80倍；P/S分别为0.54倍、0.79倍、0.72倍、0.63倍；净资产收益率分别为9.0%、11.0%、12.1%、13.6% [15] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价16.90元，12个月股价区间7.50 - 19.08元，总市值158.91亿元，总股本9.40亿股，A股9.40亿股，B股/H股0股，日均成交量3200万股 [6] 涨跌幅 - 1个月绝对收益 - 8%，相对收益 - 5%；3个月绝对收益31%，相对收益32%；12个月绝对收益73%，相对收益68% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是人形机器人零部件加工的重要通用设备，技术储备完善，有望切入获得增量；高研发投入驱动新品持续布局，业绩整体实现稳健增长；规划人形机器人车床和数控磨床产品，积极布局人形机器人 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入28.16/31.69/35.35亿元，归母净利润3.77/4.30/4.90亿元，对应PE分别为16.69x/14.61x/12.83x [1] - 2024年营业收入24.62亿元，同比+6.08%；归母净利润3.25亿元，同比+2.36%；2025Q1营业收入5.69亿元，同比+3.80%；归母净利润0.61亿元，同比 - 11.78% [1][4] 产品情况 - 已形成八大系列300多种型号产品布局，广泛应用于汽车、新能源、航空、阀门等行业 [2] - 2024年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床分别实现收入10.80/7.46/6.04亿元，同比+12.64%/+15.44%/ - 12.71%，毛利率分别为22.48%/21.12%/28.22%，分别同比+0.57pct/ - 2.17pct/ - 0.83pct [3][4] 人形机器人布局 - 2024年报中布局人形机器人行业数控卧式车床系列，适用于核心回转类零件加工；“纽威数控五期高端智能数控装备项目”规划数控磨床，预计2027年6月建成投产 [2] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价19.25元，12个月股价区间12.61 - 20.79元，总市值62.8833亿元，总股本3.27亿股，日均成交量600万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M绝对收益 - 2%，相对收益2%；3M绝对收益15%，相对收益15%；12M绝对收益4%，相对收益0% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年货币资金预计为3.67/5.18/6.42亿元等 [12][13] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等预测 [12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新兴装备，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年新兴装备营收稳健增长，2025Q1 归母净利润高增，主营业务、核心产品、新兴业务均有进展，盈利能力提升，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 4.62 亿元，同比增长 10.82%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 32.61%；2025Q1 单季度实现营收 0.91 亿元，同比下滑 1.09%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比增长 286.74% [1] - 预计 2025 - 2027 年营收为 5.43/6.24/7.05 亿元，归母净利润为 0.52/0.66/0.81 亿元，EPS 为 0.44/0.57/0.69 元，对应 PE 为 77.91/60.65/49.49X [4] 主营业务 - 2024 年营收增长驱动力来自核心机载设备业务和技术服务及其他业务，前者收入 4.02 亿元，同比增长 6.03%；后者收入 0.59 亿元，同比大幅增长 60.13% [2] 核心产品 - 多个新型号产品进入批量生产阶段，某型大功率作动系统小批量交付，新一代炮塔随动系统在竞争择优中胜出 [2] 新兴业务 - 智能机器人领域，轮足机器人 1.0 版本结项，双足机器人研发开展；海洋装备领域，大功率水下推进电机研发进入正样机研制阶段 [3] 盈利指标 - 24 年毛利率 25.86%，同比 - 6.08pct；25Q1 毛利率 33.13%，同比 + 8.79pct；24 年归母净利率 4.09%，同比 + 0.67pct；25 年归母净利率 11.69%，同比 + 17.89% [3] 费用指标 - 24 年销售/管理/研发/财务费用率为 1.30%/12.09%/5.21%/-0.20%，同比变化 - 0.52/-3.90/-1.97/+0.90pct，期间费用率合计 18.40%，同比 - 5.49pct [3] 股票数据 - 2025 年 4 月 30 日收盘价 34.34 元，12 个月股价区间 21.46 - 40.81 元，总市值 4029.80 百万元，总股本 117 百万股，日均成交量 12 百万股 [6] 涨跌幅 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 7%、11%、24%，相对收益分别为 10%、12%、19% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司连续增长凸显经营韧性，2024 年全年及 2025 年 Q1 营收、归母净利润等指标同比增长，虽毛利率受行业竞争等影响有所下滑，但技术迭代和成本管控对冲降价压力，全球化和高端化战略深化驱动盈利结构升级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 7771.02 亿元，同比增长 29.02%，归母净利润 402.54 亿元，同比增长 34.00%，扣非后归母净利润 369.83 亿元，同比增长 29.94%；2025 年 Q1 实现营业收入 1703.60 亿元，同比增长 36.35%，归母净利润 91.55 亿元，同比增长 100.38%，扣非后归母净利润 81.72 亿元，同比增长 117.80% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收 9676/11441/13248 亿元，归母净利润 553/681/845 亿元，对应 EPS 为 18.18/22.42/27.81 元，对应 PE 为 19.53/15.83/12.77 倍 [2] 毛利率情况 - 2024 年全年公司整体毛利率为 19.44%，同比小幅下滑，其中 Q4 毛利率为 17.01%，同比下滑 4.21pct，2025 年 Q1 毛利率为 20.07%，同比下滑 1.82pct，主要受行业竞争加剧、价格战等影响 [1] - 2024 年汽车 + 电池毛利率 25.5%，2025Q1 汽车 + 电池毛利率 23.9% [1] 销量与 ASP - 2024 年销量 427 万辆、同比 +41.1%，2025Q1 销量 100 万辆、同比 +59.8%，国内市占率稳居 35% [1] - 2024Q4 受益高端车型占比提升，ASP 环比 +0.53 万元至 14.41 万元；2025Q1 受国内降价影响 ASP 同比 -0.79 万元至 13.34 万元，但出口 + 高端占比提升至 26%对冲压力 [1] 技术突破 - 智能化突破：全系标配“天神之眼”高阶智驾系统，覆盖 7 万级以上车型，L2 + 级智驾搭载量超 400 万辆 [1] - 电动化迭代：2024 年推出超级 e 平台 3.0，兆瓦闪充、3 万转电机，2025Q1 发布超级 e 平台升级版、闪充效率 1 秒 2 公里，汉 L/唐 L 等高端车型首发搭载 [1] - 插混技术优势：DM5.0 提升续航及油耗表现，巩固插混市场份额 [1] 全球化与高端化 - 全球化提速：2024 年泰国、乌兹别克斯坦工厂投产，2025Q1 巴西/印尼工厂建设中，全年出口目标 80 万辆；自建 8 条滚装船已下水过半，解决出口瓶颈；境外业务毛利率较国内高 3 - 5pct，2024 年持续贡献毛利率增量 [2] - 高端化突破：2024 年腾势 N9、仰望 U7 上市，2025Q1 推出王朝 Dynasty - D、腾势 Z 等新品，覆盖 40 万至百万级市场；高端品牌销量 2024 年同比 +40%至 19 万辆，2025Q1 同比 +37%至 5.3 万辆，结构性抬升 ASP [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|967,628|1,144,061|1,324,841| |营业收入增长率|29.0%|24.5%|18.2%|15.8%| |归属母公司净利润（百万元）|40,254|55,254|68,133|84,511| |净利润增长率|34.0%|37.3%|23.3%|24.0%| |每股收益（元）|13.84|18.18|22.42|27.81| |市盈率|20.42|19.53|15.83|12.77| |市净率|4.44|4.82|3.97|3.26| |净资产收益率(%)|26.05%|24.68%|25.09%|25.55%| |股息收益率(%)|1.12%|1.54%|1.89%|2.35%| [3] 股价表现 - 截至 2025 年 4 月 29 日，收盘价 355.00 元，12 个月股价区间 207.38 - 399.99 元，总市值 1,078,868.38 百万元，总股本 3,039 百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M 绝对收益 -7%、相对收益 -4%，3M 绝对收益 29%、相对收益 30%，12M 绝对收益 62%、相对收益 58% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 中国中免2025Q1营收167.46亿元，同比降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比降15.98%，扣非归母净利润19.36亿元，同比降15.81% [1] - Q1盈利能力小幅下滑，综合毛利率33.0%，同比降0.3pct；销售费用率13.1%，同比升0.3pct；管理费用率2.5%，同比持平；研发费用率0.1%，同比升0.1pct；财务费用率 -1.2%，同比降0.5pct；归母净利率11.6%，同比降0.7pct [2] - 今年以来离岛免税销售下滑幅度持续收窄，客单价回暖但购物转化率仍有拖累，2025Q1离岛免税购物金额113.1亿元，同比降11.4%，购物人次154万，同比降27.8%，购物件数980.4万，同比降25.9%，客单价7343元，同比升23% [2] - 国际客流持续恢复，出入境免税有望延续增长趋势，2024年出入境客流显著复苏，公司中标多个机场及口岸免税项目经营权和新增市内免税店，境内出入境免税门店销售大幅增长，2025Q1北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场国际及港澳台客流同比分别升20%、26%、25%，恢复至2019年同期的58%、92%、87% [2] - 离岛免税方面海南地区增量项目将有序推进，出入境免税方面公司积极推动门店规划布局工作，中长期看公司具备先发优势，龙头地位稳固，有望受益于政策刺激及消费回暖，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47亿、52亿、57亿 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67,540|56,474|62,535|68,489|72,772| |(+/-)%|24.08%|-16.38%|10.73%|9.52%|6.25%| |归属母公司净利润（百万元）|6,714|4,267|4,690|5,199|5,706| |(+/-)%|33.46%|-36.44%|9.91%|10.84%|9.77%| |每股收益（元）|3.25|2.06|2.27|2.51|2.76| |市盈率|25.79|32.49|27.49|24.80|22.59| |市净率|3.22|2.52|2.25|2.16|2.06| |净资产收益率(%)|13.12%|7.88%|8.19%|8.69%|9.12%| |股息收益率(%)|2.65%|1.68%|1.85%|2.05%|2.25%| |总股本 (百万股)|2,069|2,069|2,069|2,069|2,069| [5] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|62.32| |12个月股价区间（元）|53.76 - 84.89| |总市值（百万元）|128,931.30| |总股本（百万股）|2,069| |A股（百万股）|1,952| |B股/H股（百万股）|0/116| |日均成交量（百万股）|14| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|1%|3%|-17%| |相对收益|5%|4%|-21%| [9] 相关报告 - 《中国中免（601888）：出入境免税显著复苏，离岛免税继续承压》 -- 20241031 [10] - 《中国中免（601888）：盈利能力回升，加大分红比例达51%》 -- 20240329 [10] - 《中国中免（601888）：Q4利润端略超预期，期待供给扩容培育增量》 -- 20240109 [10] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|34,817|39,653|42,593|46,937| |应收款项|67|101|96|110| |存货|17,348|17,931|18,922|19,636| |流动资产合计|55,960|61,396|65,567|70,713| |长期投资净额|3,670|3,670|3,670|3,670| |固定资产|6,088|5,853|5,618|5,382| |无形资产|1,940|1,888|1,836|1,785| |商誉|823|823|823|823| |非流动资产合计|20,300|19,783|19,496|19,209| |资产总计|76,260|81,179|85,062|89,922| |短期借款|233|233|233|233| |应付款项|4,717|5,309|5,578|6,003| |预收款项|12|10|12|12| |一年内到期的非流动负债|794|1,152|1,152|1,152| |流动负债合计|10,969|13,050|13,499|14,524| |长期借款|2,567|2,567|2,567|2,567| |其他长期负债|1,776|1,767|1,767|1,767| |长期负债合计|4,343|4,334|4,334|4,334| |负债合计|15,312|17,384|17,833|18,857| |归属于母公司股东权益合计|55,097|57,246|59,798|62,599| |少数股东权益|5,852|6,549|7,432|8,466| |负债和股东权益总计|76,260|81,179|85,062|89,922| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|4,862|5,388|6,081|6,740| |资产减值准备|739|500|500|500| |折旧及摊销|1,543|287|287|287| |财务费用|48|0|0|0| |投资损失|-64|0|0|0| |运营资本变动|808|623|-1,282|-278| |其他|3|165|40|40| |经营活动净现金流量|7,939|6,963|5,626|7,290| |投资活动净现金流量|-454|64|-40|-40| |融资活动净现金流量|-4,367|-2,104|-2,646|-2,905| |企业自由现金流|5,763|6,397|4,828|6,491| [13] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|2.06|2.27|2.51|2.76| |每股净资产（元）|26.63|27.67|28.90|30.26| |每股经营性现金流量（元）|3.84|3.37|2.72|3.52| |营业收入增长率|-16.4%|10.7%|9.5%|6.3%| |净利润增长率|-36.4%|9.9%|10.8%|9.8%| |毛利率|32.0%|35.2%|35.8%|36.0%| |净利润率|7.6%|7.5%|7.6%|7.8%| |应收账款周转天数|0.65|0.48|0.52|0.51| |存货周转天数|180.09|156.63|150.93|149.06| |资产负债率|20.1%|21.4%|21.0%|21.0%| |流动比率|5.10|4.70|4.86|4.87| |速动比率|3.26|3.13|3.25|3.32| |销售费用率|16.0%|19.8%|20.0%|19.7%| |管理费用率|3.5%|3.3%|3.3%|3.3%| |财务费用率|-1.6%|-1.4%|-1.3%|-1.2%| |股息收益率|1.7%|1.9%|2.1%|2.3%| |P/E（倍）|32.49|27.49|24.80|22.59| |P/B（倍）|2.52|2.25|2.16|2.06| |P/S（倍）|2.45|2.06|1.88|1.77| |净资产收益率|7.9%|8.2%|8.7%|9.1%| [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 昊海生物科技2025年一季报显示营收和归母净利润下降 主要因眼科业务受集采影响及医美终端消费疲软 但公司坚持研发驱动 新品推进有望带来业绩增长 费用率平稳 医美占比提升使毛利率略有提高 现金流健康 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 昊海生物科技发布2025年一季报 25Q1营业总收入6.21亿元 同比降4.44% 归母净利润0.90亿元 同比降7.41% 扣非归母净利润0.88亿元 同比降7.08% 非经常性损益0.02亿元 主要来自政府补助 [1] 点评 - Q1受制行业承压 眼科业务受集采影响产品销售价格下滑 医美终端消费疲软 公司收入略微下降 [2] - 公司坚持研发驱动 眼科板块2025年1月及2月分别获批两款晶状体产品 中高端晶状体陆续获批有望提高市场份额 医美板块2024年7月获批第四代玻尿酸“海魅月白” 采用全球首创有机交联技术 有望强化高端玻尿酸市场领先地位 且有多款产品在研发中 医美板块增长势能强劲 [2] 财务情况 - 25Q1费用率51.79% 同比升0.25pct 其中销售费用率31.35% 同比升0.49pct 管理费用率14.26% 同比升1.50pct 研发费用率7.83% 同比降2.22pct 财务费用率 - 1.65% 同比升0.48pct 公司费用率表现平稳 [3] - 25Q1毛利率69.52% 同比升0.31pct 归母净利率14.60% 同比降0.50pct 扣非归母净利率14.30% 同比降0.44pct 集采对眼科毛利率有压制 但高毛利医美占比提高使毛利率稳定且略有提升 [3] - 25Q1存货周转天数234天 同比降6天 应收账款周转天数47天 同比升1天 存货周转效率优化 [3] - 25Q1经营性净现金流0.86亿元 同比升13.04% 现金流健康 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为31.03亿/35.35亿/39.34亿 归母净利润为4.89亿/5.59亿/6.33亿 对应港股PE为11倍/9倍/8倍 维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2634.91|2679.67|3103.12|3535.26|3933.95| |(+/-)%|25.27%|1.70%|15.80%|13.93%|11.28%| |归属母公司净利润（百万元）|416.12|420.45|489.48|559.34|633.41| |(+/-)%|130.58%|1.04%|16.42%|14.27%|13.24%| |每股收益（元）|2.44|1.80|2.10|2.40|2.72| |市盈率|15.18|13.61|10.75|9.41|8.31| |市净率|1.12|1.02|0.91|0.88|0.85| |净资产收益率(%)|7.36%|7.54%|8.48%|9.34%|10.18%| |总股本 (百万股)|171|233|233|233|233| [5] 股票数据 |项目|2025/04/30| | ---- | ---- | |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|24.55| |12个月股价区间（港元）|22.40~43.20| |总市值（百万港元）|5,724.91| |总股本（百万股）|233| |A股（百万股）|194| |H股（百万股）|39| |日均成交量（百万股）|0| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|-12%|-1%|-41%| |相对收益|-5%|-10%|-65%| [9]

报告公司投资评级 - 上调给予“买入”评级，上次评级为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1营收同比回升，2024年归母净利润同比大幅下降主要系行业竞争激烈、部分产品价格降幅大致毛利率下降，新能源行业营收受光伏去库存影响下降但新能源车仍快速增长 [1][2] - 持续发力新能源车市场，车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1持续大批量交付，新增多个海外一线品牌Tier1项目平台定点，SiC模块稳定大批量交付，自建产线的自主车规级SiC芯片批量装车 [2] - 2024年研发费用同比增长23.27%，多领域布局开拓新市场，包括工业控制及电源、变频白色家电、高压IGBT领域 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为42.2/50.9/62.0亿元，归母净利润5.1/7.3/10.4亿元，对应PE分别为38x/27x/19x，新布局打开可触达市场空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入33.91亿元，同比-7.44%；归母净利润5.08亿元，同比-44.24%；25Q1实现营业收入9.19亿元，同比+14.22%；归母净利润1.04亿元，同比-36.22% [1] - 24Q4/25Q1营业收入分别为9.76/9.19亿元，同比分别-6.53%/+14.22%，归母净利润分别为0.84/1.04亿元，同比分别-66.57%/-36.22% [2] - 2024年新能源行业营收20.09亿元，同比下降6.83%，其中新能源汽车同比增长26.72%，光伏营收同比大幅下降 [2] - 预计2025 - 2027年营收分别为42.2/50.9/62.0亿元，归母净利润5.1/7.3/10.4亿元，对应PE分别为38x/27x/19x [3] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价81.53元，12个月股价区间67.21 - 142.13元，总市值19,524.27百万元，总股本239百万股，A股239百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量2百万股 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-9%、-3%、-23%，相对收益分别为-5%、-2%、-28% [8] 研发投入 - 2024年研发费用3.54亿元，同比增长23.27% [3] 业务布局 - 工业控制及电源领域加大海外市场开拓力度，突破海外头部客户提高市占率 [3] - 变频白色家电领域加大投入，提供从芯片 - 模块的一站式系统解决方案 [3] - 高压IGBT领域加大自主3300V - 6500V高压IGBT产品在轨道交通、高压直流柔性输变电等行业的推广力度 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收311.96亿元，同比+3.19%；归母/扣非归母净利134.73/134.00亿，同比+1.71%/+1.89%；2025Q1营收93.52亿，同比+1.78%；归母/扣非归母净利45.93/45.95亿，同比+0.41%/+0.94% [1] - 中高档酒产品结构下移与市场投入加大使均价承压，阶段性停货保障合理渠道库存；2024年中高档/其他酒类收入分别为275.85/34.67亿，同比+2.77%/+7.15% [1] - 2024年公司整体毛利率同比下降0.76pct至87.54%，费用率方面，销售/管理费用率分别下降1.81/0.24pct；2025Q1公司毛利率同比下降1.86pcts，销售/管理费用率同比+0.35/-0.43pct [2] - 2025全年基调稳中求进，重点保障渠道良性和价盘稳定，渠道销售策略向高开瓶率为核心转变，目前渠道库存处于稳定与良性状态；公司2024 - 2026年分红率分别不低于65%、70%、75%且分红均不低于85亿元（含税） [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为137.77/145.15/157.73亿，对应EPS为9.36/9.86/10.72元，PE为13x/13x/12x [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收311.96亿元，同比+3.19%；归母/扣非归母净利134.73/134.00亿，同比+1.71%/+1.89%；2024Q4营收68.93亿，同比 - 16.86%；归母/扣非归母净利18.80/18.35亿，同比 - 29.86%/-31.03%；2025Q1营收93.52亿，同比+1.78%；归母/扣非归母净利45.93/45.95亿，同比+0.41%/+0.94% [1] 产品与渠道情况 - 2024年中高档/其他酒类收入分别为275.85/34.67亿，同比+2.77%/+7.15%；中高档酒销量/均价分别同比+14.39%/-10.15%，其他酒类量/价同比+3.54%/+3.49% [1] - 2024年各季度营收增速环比走低，Q4下滑，公司采取停货等措施降低渠道库存压力、维护价格体系，2024Q4末和2025Q1末合同负债分别为39.78/30.66亿，同比均明显增加 [1] 利润率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率同比下降0.76pct至87.54%，中高档酒/其他酒类毛利率分别下降0.42/2.52pcts；销售/管理费用率分别下降1.81/0.24pct，2024年公司扣非净利率为42.95%，同比下降0.55pct [2] - 2025Q1公司毛利率同比下降1.86pcts，销售/管理费用率同比+0.35/-0.43pct，扣非净利率同比下降0.42pct至49.13% [2] 未来展望 - 2025全年基调稳中求进，国窖与特曲60版保持低速增长，老字号特曲、窖龄等面临一定压力；西南与华北市场稳健，华东市场表现较好 [2] - 公司2024 - 2026年分红率分别不低于65%、70%、75%且分红均不低于85亿元（含税） [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为137.77/145.15/157.73亿，对应EPS为9.36/9.86/10.72元，PE为13x/13x/12x，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,233|31,196|31,823|33,000|35,150| |(+/-)%|20.34%|3.19%|2.01%|3.70%|6.52%| |归属母公司净利润（百万元）|13,246|13,473|13,777|14,515|15,773| |(+/-)%|27.79%|1.71%|2.26%|5.36%|8.66%| |每股收益（元）|9.02|9.18|9.36|9.86|10.72| |市盈率|19.89|13.64|13.21|12.53|11.53| |市净率|6.38|3.89|3.49|3.22|3.01| |净资产收益率(%)|35.07%|30.44%|26.39%|25.66%|26.07%| |股息收益率(%)|4.37%|4.81%|4.92%|5.58%|6.50%| |总股本 (百万股)|1,472|1,472|1,472|1,472|1,472| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|145.44| |收盘价（元）|123.60| |12个月股价区间（元）|100.02~193.62| |总市值（百万元）|181,933.21| |总股本（百万股）|1,472| |A股（百万股）|1,472| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|8| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-7%|7%|-31%| |相对收益|-3%|8%|-35%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖货币资金、交易性金融资产、应收款项等项目 [12][13] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多类指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1归母净利润保持增长态势，盈利能力提升显著，2024年毛利率和净利率提升受益于中高端吸附材料占比提升及较低毛利率的系统装置收入占比下降，2025年Q1则受益于生科、金属和水处理板块快速增长 [2] - 以吸附材料为核心的基本仓业务底盘稳健，下游板块需求旺盛，扣除盐湖提锂大项目后基础业务收入连续5年高速增长，各下游板块需求推动业绩发展，未来部分业务板块有望成业绩增长重要动力 [3] - 深化国际化战略布局，海外业务高增，2024年海外销售收入和营收占比显著提升，未来海外业务有望保持高速增长 [4] - 考虑公司基本仓业务增长和海外战略深化，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润10.54/13.27/15.77亿元，对应PE为20.95X/16.64X/14.01X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收25.54亿元，同比+2.62%，归母净利润7.87亿元，同比+9.79%，扣非归母净利润7.45亿元，同比+2.99%；2025年Q1公司实现营收5.77亿元，同比 - 8.58%，归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，扣非归母净利润1.90亿元，同比+15.17% [1] - 2024年公司毛利率49.47%（同比+0.80pct），净利率30.82%（同比+2.01pct）；2025年Q1毛利率50.79%（同比+5.37pct），净利率33.48%（同比+6.67pct） [2] - 2024年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入24.5亿元（同比+24.7%），占全年总营收的96.1%；吸附材料营收19.9亿元，占比80.9%；装置营收3.7亿元，占比15.1% [3] - 2024年各下游板块营收情况：金属资源板块2.56亿元（同比+30%），生命科学板块5.68亿元（同比+28%），水处理与超纯化板块6.88亿元（同比+34%），节能环保板块1.81亿元（同比 - 2%），食品加工板块0.56亿元（同比+28%），化工与催化板块2.02亿元（同比+42%） [3] - 2024年公司海外销售收入6.55亿元（同比+45.1%），海外营收占比25.65%（同比+7.51pct） [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为32.97/40.60/48.14亿元，同比增长29.10%/23.13%/18.56%；归母净利润分别为10.54/13.27/15.77亿元，同比增长33.90%/25.92%/18.78% [4][5] 业务发展 - 吸附材料作为核心业务，下游各板块需求旺盛推动业绩快速发展，未来生命科学、水处理和超纯化、金属资源业务板块有望成业绩增长重要动力 [3] - 公司作为吸附分离材料及技术行业国内龙头和国际领先企业，海外市场渗透率逐步提升，未来随着国际化战略持续深化，海外业务有望保持高速增长 [4] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价43.51元，12个月股价区间36.83 - 62.37元，总市值220.8852亿元，总股本5.08亿股，A股5.08亿股，B股/H股0股，日均成交量200万股 [6] - 涨跌幅情况：1M绝对收益 - 8%，相对收益 - 5%；3M绝对收益 - 12%，相对收益 - 11%；12M绝对收益 - 8%，相对收益 - 12% [9]