投资评级 - 维持买入评级，目标价130.36港元（汇率1:1.093）[2][12] - 基于可比公司26年平均33倍PE估值[12] 核心财务数据 - 25H1营业收入196.5亿元（同比+4%），毛利率19.8%（同比+2.6pct），归母净利润16.5亿元（同比+53%）[1] - 预测25-27年每股收益3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测3.09/3.52元）[12] - 25年预测营收428.59亿元（同比+11%），营业利润32.59亿元（同比+23%）[4] - 25年预测毛利率18.9%，净利率8.1%，ROE13.4%[4] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132.5亿元（同比+1.7%），高端产品占比提升显著[11] - 6片及以上手机镜头收入同比+9%，玻塑混合镜头收入同比+100%，大像面及潜望模组收入同比+20%[11] - 产品结构持续升级推动平均单价和毛利率提升[11] 车载业务 - 25H1收入34亿元（同比+18%），新获欧洲车企800万像素模组项目定点[11] - 激光雷达定点项目金额超15亿元，技术包括超低反镀膜、自适应可变光圈等[11] - 受益ADAS渗透加速，深化与智能驾驶平台合作[11] XR及IoT业务 - XR业务25H1收入12亿元（同比+21%），AI眼镜成像模组市占率全球第一[11] - AR领域推进全彩光波导技术研发，合作客户近30家[11] - 泛IoT业务手持摄影设备收入显著增长[11] 市场表现 - 当前股价82.25港元（2025/08/20），52周波动区间41.93-95.3港元[6] - 近12个月绝对回报82.57%，相对恒生指数超额38.86%[7] - 总市值900.48亿港元，流通股10.95亿股[6] 财务预测 成长性 - 26年预测营收472.19亿元（同比+10%），营业利润38.87亿元（同比+19%）[4] - 27年预测营收517.91亿元（同比+10%），归属净利润45.05亿元（同比+14%）[4] 盈利能力 - 毛利率持续改善：24A 18.3% → 27E 19.3%[4] - 净利率稳步提升：24A 7.0% → 27E 8.7%[4] - ROE从24A 11.4%提升至27E 14.4%[4] 估值指标 - 25年预测PE23.8倍，PB3.0倍[4] - 26年预测PE20.8倍，低于可比公司调整后平均PE32.96倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价283.69港币/259.51人民币（HKD/CNY=0.91）[3][5] 核心观点 - 暴雪游戏陆续恢复运营 长青游戏《蛋仔派对》暑期表现优异[3] - 预期Q3手游同比基数压力减小 《蛋仔派对》畅销榜数据位于高位[9] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线 内地10月29日上线 《暗黑破坏神2》8月27日上线[3][9] - 采用SOTP估值法 游戏业务估值占比94%[11] 财务表现 - 25Q2营收279亿元（yoy+9%） 较彭博预期低2%[9] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元（yoy+27%） 较彭博预期低1%[9] - 25Q2游戏及相关增值服务收入228亿元（yoy+14%） 毛利率70%（qoq+1.4pct）[9] - 上调2025-2027年归母净利润预测至363/390/433亿元（原预测360/381/415亿元）[3] - 预计2025年营业收入1144.59亿元（yoy+8.7%） 2026年1238.49亿元（yoy+8.2%）[4][10] 业务板块分析 - 游戏业务：25Q2收入221.45亿元（yoy+14.9%） 预计25Q3收入233.47亿元（yoy+15.6%）[10] - 云音乐：25Q2收入19.69亿元（yoy-3.54%） 毛利率36%[9][10] - 有道：25Q2收入14.18亿元（yoy+7.25%） 毛利率43%[10] - 创新业务及其他：25Q2收入16.99亿元（yoy-17.82%） 毛利率42%[10] 增长驱动因素 - 端游同比维持高增：暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归 《漫威争锋对决》贡献增量[9] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高[9] - 在线音乐业务预期25Q3维持15%增长 曲库完善推动MAU和付费率提升[9] - 云音乐头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率提升[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.90元 对应2025年30倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年中报营收6.35亿元 同比增长5.86% 归母净利润1.62亿元 同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长37.36% 利润增长主要得益于费用端控制良好 [11] - 维生素产品营收3.01亿元 同比增长17.98% 增速相对平缓 主要因行业新增产能投产及巴斯夫工厂恢复生产导致25H1维生素市场价格下降 但8月VD3价格已企稳 预计全年平均价格仍高于2024年约30% [11] - 羊毛脂及其衍生品营收1.33亿元 同比增长42.12% 实现高速增长 推测系VD3新产能投产带动原料需求增多 [11] - 药品板块营收1.92亿元 同比下降20.30% 主要受各省市集采到期接续招标影响 [11] - 公司是全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 25H1维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [11] - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 未来将贡献业绩增量 [11] - 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重新进入上升区间 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.63/0.73/0.93元（原预测0.88/1.05/1.36元） [2] - 预计2025年营业收入13.62亿元 同比增长9.6% 2026年14.97亿元 同比增长9.9% 2027年16.72亿元 同比增长11.7% [4] - 预计2025年归属母公司净利润3.43亿元 同比增长11.1% 2026年3.99亿元 同比增长16.2% 2027年5.06亿元 同比增长26.7% [4] - 预计2025年毛利率55.4% 2026年54.6% 2027年56.7% 净利率分别为25.2%/26.7%/30.2% [4] - 预计2025年净资产收益率10.1% 2026年10.5% 2027年11.9% [4] 业务战略 - "一纵一横"战略效果显现 纵向强化VD3全产业链优势 横向拓展其他维生素产品线 [1][11] - VD3行业新产能投产带动公司NF级胆固醇销售 巩固原料端垄断地位 [11] - 费用控制成效显著 支撑利润端表现优于营收增长 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价23.76元 对应2026年72倍市盈率 [4][8] 核心观点 - 工业纯化业务高速增长 25H1实现营收1.20亿元 同比增长28.59% [10] - GLP-1药物纯化平台化工艺取得突破 相关填料销售额达3,009万元 同比大幅增长177.51% [10] - 分析色谱业务增长平稳 25H1营收0.61亿元 同比增长7.57% 受欧美市场业务调整影响 [10] - 国产替代持续推进 累计临床III期及商业化生产阶段项目达87个 25H1新增8个项目 [10] - 海外市场有序布局 欧洲本地工业纯化销售团队建设加快 已深度拜访数十家国际客户 [10] 财务表现 - 2025H1营收1.83亿元 同比增长19.76% 归母净利润0.54亿元 同比增长40.91% [10] - 预测2025-2027年营收分别为3.83亿元/4.74亿元/5.82亿元 同比增长21.3%/24.0%/22.7% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元/1.39亿元/1.85亿元 同比增长25.2%/30.2%/33.1% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在71.8%-72.0%水平 [6] - 净利率持续提升 从2024年27.0%预计升至2027年31.7% [6] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均市盈率72倍给予估值 [4][12] - 当前股价19.68元 对应2025-2027年预测市盈率分别为76.9倍/59.0倍/44.4倍 [6][8] - 可比公司包括百普赛斯(301080)、泓博医药(301230)、成都先导(688222)、蓝晓科技(300487) [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.90元 对应2025年30倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年中报显示营收6.35亿元(同比+5.86%) 归母净利润1.62亿元(同比+13.67%) 扣非归母净利润1.50亿元(同比+37.36%) 利润增长主要得益于费用端控制良好 [11] - 维生素产品营收3.01亿元(同比+17.98%) 增速相对平缓 主要因行业新增产能投产及巴斯工厂恢复生产导致价格下降 但8月VD3价格已企稳 预计全年平均价格仍高于2024年约30% [11] - 羊毛脂及其衍生品营收1.33亿元(同比+42.12%) 保持高速增长 推测系VD3新产能投产带动原料需求增加 [11] - 药品板块营收1.92亿元(同比-20.30%) 主要受各省市集采到期接续招标影响 [11] - "一纵一横"战略效果显现 作为全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 成本优势突出(2025H1维生素产品毛利率62.99% 同比+8.12个百分点) [11] - 新产能建设进展顺利 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 [11] 财务预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.63/0.73/0.93元(原预测0.88/1.05/1.36元) [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为13.62/14.97/16.72亿元 同比增长9.6%/9.9%/11.7% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为3.43/3.99/5.06亿元 同比增长11.1%/16.2%/26.7% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为55.4%/54.6%/56.7% 净利率分别为25.2%/26.7%/30.2% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.1%/10.5%/11.9% [4] - 预测2025-2027年市盈率分别为24.6/21.1/16.7倍 [4] 业务表现 - 2025H1维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 显示成本控制优势 [11] - 公司费用端控制成效显著 推动利润增速高于营收增速 [11] - 维生素价格从2024年下半年开始迅速上涨 但2025H1后半段略有回落 [11] - VD3新产能投产带动NF级胆固醇销售增长 [11] - 药品板块受集采影响短期承压 但后续有望随着新品种上市重新进入上升区间 [11]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价84.70元（基于26年22倍PE估值）[3][7] - 当前股价73.38元（2025年8月20日），较目标价有15.4%上行空间[4] 盈利预测调整 - 下调25-26年收入及毛利率预测：25年营收预计201.29亿元（原预测未披露），同比-30.3%；26年营收249.45亿元，同比+23.9%[3][6] - 每股收益调整：25年2.65元（原7.47元）、26年3.85元（原8.10元），新增27年预测4.50元[3][7] - 毛利率承压：25-27年预测为72.7%-73.0%（23年75.2%）[3] 经营动态与财务表现 - 25H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%）；Q2营收37.29亿元（同比-43.67%）[6] - 产品结构分化：中高档酒收入126.72亿元（同比-36.52%），普通酒收入18.41亿元（同比-27.24%）[6] - 区域策略调整：省内收入71.21亿元（同比-25.79%），省外收入73.92亿元（同比-42.68%），聚焦省内市场优化资源[6] 战略举措与渠道管理 - 淡季主动控量稳价：针对梦六+、海之蓝等主导产品实施库存清理，合同负债同比高增显示渠道压力释放[6] - 产品创新与渠道拓展：推出第七代海之蓝、洋河大曲高线光瓶酒，与京东合作探索即时零售[6] - 治理改善：新董事长就任推动销售思路变革，Q3低基数下业绩修复预期增强[6] 财务指标与同业对比 - 盈利能力下滑：25年净利率19.8%（23年30.2%），ROE降至8.0%（23年20.2%）[3][10] - 同业估值：26年PE 19.1倍，低于酒鬼酒（145倍）但高于山西汾酒（16倍）[8] - 现金流稳健：25年经营活动现金流预计74.83亿元，资本支出7.79亿元[10] 市场表现 - 短期股价强势：近1周/3月绝对涨幅分别为6.53%/11.61%，跑赢沪深300指数4.26%/2.04%[4] - 长期相对弱势：近12月涨幅1.14%，跑输沪深300指数27.03个百分点[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价293.51港币（267.82人民币）[3][5] - 基于2026年可比公司平均27倍P/E估值[3] - 当前股价278.6港币（2025年8月19日）较目标价有5.3%上行空间[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.1/21.7/25.4亿元（原2025-2026预测17.2/21.8亿）[3] - 2025H1实际归母净利润18.9亿（yoy+133%）超彭博预期57% 含8亿递延所得税抵免[8] - 2025E毛利率37.1% 预计2027年提升至41.6%[4][11] - 2025E营业利润15.91亿（yoy+43.9%）2026E增速达83%[4] 业务表现 在线音乐 - 25H1收入30亿（yoy+16%）符合预期 预计25H2达32亿（yoy+15%）[8] - 引入RBW、StarShip等Kpop厂牌及李健、张艺兴作品 扩充曲库[8] - 原创音乐人计划推出AI音乐人/见习音乐人路径 强化独占内容[8] - 预计MAU和付费率持续提升 但学生会员占比增加或致ARPU下滑[8] 社交娱乐 - 25H1收入8.6亿（yoy-43%）低于预期13% 因主动减少站内曝光[8] - 预计25H2收入8.9亿（yoy-18%） 调整已基本完成[8] 行业比较 - 可比公司26年平均P/E 27倍（芒果超媒24倍 阅文31倍 腾讯音乐26倍）[9] - 报告公司26年预测P/E 25.5倍 低于行业平均[4] - 52周股价波动区间87.85-303.4港币 当前处中高位[5]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价24.48元，对应2025年36倍市盈率 [4][6] - 当前股价20.17元（2025年8月19日），较目标价有21.4%上行空间 [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.9/4.7/5.7亿元（原预测4.4/5.6/6.8亿元） [4] - 2025年营收预测18.91亿元（同比+18.6%），毛利率41.5% [5][12] - 2025年每股收益0.69元，2027年提升至1.00元 [5][12] 业务表现分析 - **基石业务承压**：2025H1呼吸机组件收入4.4亿元（同比-2.8%），人工耳蜗组件收入0.6亿元（同比-7.5%） [10] - **新兴业务高增长**：家用及消费电子组件收入1.1亿元（同比+35.7%），其他医疗组件收入0.76亿元（同比+54.4%） [10] - **血糖管理突破**：一次性注射笔实现国际客户量产，自主研发"美好笔"覆盖三大类型，CGM组件进入交付阶段 [10] 产能与供应链 - 马来西亚三期产能建设中，预计2025年底投产，增强地缘政治风险下的供应链稳定性 [10] - 2016年起已在马来布局一、二期产能，形成区域化制造优势 [10] 行业与估值 - 全球CGM市场规模预计2030年达365亿美元 [10] - 可比公司2025年平均市盈率36倍，与目标估值一致 [11] - 2025年预测ROE 10.6%，2027年提升至12.6% [12] 财务表现 - 2025H1毛利率37.5%（同比-3.5pct），净利率15.6%（同比-8.4pct） [10] - 2025年经营性现金流预测3.26亿元，资本支出3.51亿元 [12] - 资产负债率维持10.6%-11.3%低位，无有息负债 [12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价66.86港币 较当前股价(52.4港币)有27.6%上行空间 [1][7][11] 核心财务数据 - 25Q2营收1160亿元(同比+30%) 经调整净利润108亿元(同比+75%) 毛利率22.5%(同比+1.8pct) [10] - 2025E营收预测4848.9亿元(同比+33%) 营业利润495.4亿元(同比+102%) 归母净利润426.6亿元(同比+80%) [9] - 2025-27年EPS预测上调至1.64/2.10/2.61元(原1.42/1.99/2.53元) [7][11] 汽车业务 - 25Q2汽车收入206亿元 毛利率26.4%(环比+3.3pct) ASP达25.3万元(25Q1为23.8万元) [10] - 25Q2交付新车81302台 7月单月交付量突破30000台创新高 [10] - 销售网络快速扩张 截至6月底覆盖92个城市共335家门店(单季新增100家) [10] IoT与生活消费 - 25Q2收入387亿元(同比+45%) 毛利率22.5%(同比+2.8pct) [10] - 智能大家电收入创新高 空调/冰箱/洗衣机出货量分别达540万(+60%)/79万(+25%)/60万台(+45%) [10] 智能手机业务 - 25Q2收入455亿元 出货量4240万台(同比+0.6%) 毛利率11.5% [10] - 高端化战略显效 中国大陆高端机销量占比达27.6%(同比+5.5pct) [10] 估值指标 - 当前对应2025E市盈率30倍 市净率5.5倍 低于历史中位数 [9] - 2025-27年ROE预测18.4%/19.1%/19.2% 盈利能力持续提升 [9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价673.68港币（614.72人民币，汇率HKD/RMB=0.91）[3][5] - 采用SOTP估值法，目标价较当前股价（592.5港币）存在13.7%上行空间[5] 核心财务预测 - 上调2025-2027年IFRS归母净利润预测至2231/2577/2970亿元（原值2188/2482/2749亿元）[3] - 预计2025-2027年non-IFRS归母净利润为2747/3275/3738亿元[3] - 2025E营业收入7541亿元（yoy +14.2%），毛利率57.22%，净利率29.59%[4][10] - 2025Q2单季营收1845亿元（yoy +15%），净利润556亿元（yoy +17%），均超彭博预期[9] 业务板块分析 游戏业务 - 25Q2游戏收入592亿元（yoy +22%），超预期5%，主要来自《皇室战争》《三角洲行动》《王者荣耀》[9] - 《三角洲行动》DAU在7月突破2000万，新游《无畏契约》提档至8月19日上线[9] - 上修25Q3游戏收入预期至yoy+23%，因自研产品占比提升和苹果渠道降费利好毛利率[9] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元（yoy +20%），视频号/小程序/搜索广告分别增长50%/50%/60%[9] - 预期Q3维持20%增速，因AI提升点击率+广告加载率（当前个位数）仍有提升空间[9] 金融科技与企业服务 - 25Q2收入555亿元（yoy +10%），支付业务增速转正，云服务（GPU租赁+AI API）驱动增长[9] - 预期支付业务复苏趋势延续，企业服务收入增速维持10%+[9] 估值与同业比较 - 分部估值中：游戏业务估值2078亿元（PE 21.6x），社交广告1044亿元（PE 26.4x），金融科技1595亿元（PS 3.6x）[11] - 游戏同业PE均值21.58x（25E），低于腾讯游戏21.6x；云服务同业PS均值4.55x，低于腾讯云4.5x[12] 历史表现 - 近12个月绝对收益60.41%，相对恒指超额收益17.42%[6] - 近1个月股价上涨14.16%，同期恒指仅涨1.2%[6]