报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级上调为买入评级 [4][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.81、1.00、1.34元，认为公司合理估值水平为27年的27倍市盈率，对应目标价为36.18元 [4] - 国产威士忌发展空间大，百润具备运作威士忌的实力和优势，有望复制预调酒成功经验，威士忌业务将成为公司新增长点 [8] - 预调酒主业仍有增长潜力，未来功能性、分地域季节、瓶型和度数提升至8 - 20度产品有望成为新增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 威士忌前景广阔，百润有望启动国威潮流 威士忌国内处于起步阶段，烈酒中占比低且国产化率偏低 - 全球烈酒中威士忌占比17%，2023年中国威士忌出厂统计口径为55亿，在中国烈酒中收入占比低至0.8% [8][13] - 中国威士忌尚处行业起步阶段，国产威士忌仅占比25%，对比海外经验本土产酒占比应能达到50%以上，发展空间大 [8][17] 百润构建烈酒矩阵，做国产威士忌领先者 - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构筑了以百利得 + 崃州威士忌为主，椒语金酒、岭洌伏特加为补充的三大烈酒矩阵 [33] - 百润运作威士忌品类有协同效应，团队、区域、渠道端具备天然优势，有望借鉴预调酒成功经验发展威士忌业务 [34][36] 国威规模测算，国产替代势在必行 - 国产替代占比有望达到50%以上，中国威士忌市场规模预计到2027年出厂口径约83亿元，零售口约216亿元，2023 - 2027年复合增速为11% [37][40] - 若2027年威士忌出厂口径达到83亿元，对应占比提升至1.25%，仍有巨大空间，符合国内酒类消费多元化趋势 [42] 从海外威士忌市场推演国威发展路径 - 海外市场威士忌本土化实现路径为低价降低尝鲜门槛 + 本土化口味改良，文化营销 + 创新喝法打造场景，海外斩获国际大奖进军海外市场并反哺国内 [43] - 百润股份的威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例发展路径，有望实现本土化并占据较高份额 [56] 百润股份的国威是否符合本土化发展趋势，竞争优势有哪些 - 百润以大众价格带切入威士忌市场，推出百利得和崃州两大品牌，产品口感复合具有差异化特色 [56] - 海外威士忌品牌普遍具备定期 + 不定期提价能力，百润股份成熟后有望具备长期价格稳步提升能力 [64][66] - 百润在渠道、经销商、销售人员方面有优势，产能优势明显，原酒价值为投资构筑安全垫，关税变局为国威发展提供有利竞争环境 [67][74][82] 预调酒度数品相迭代，平台期后焕发新生 - 预调酒有库存去化、重视盈利、产品迭代及营销爆款逻辑等机会点，8 - 20度产品有望成为新增长曲线 [85] - 预调酒通过降低线上占比、清理低价库存、重视线下分销渠道维护价格，库存压力减轻，预计年内收入恢复正个位数增长 [90] - 新品驱动和度数品相迭代对公司发展重要，强爽高基数效应已过，清爽及微醺预计可实现个位数正增长，香精业务稳定小幅增长 [90][94][96]

报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级上调为买入评级，目标价为 36.18 元 [4][5] 报告的核心观点 - 国产威士忌市场发展空间大，竞争格局温和，尚处行业起步阶段；百润具备舶来品本土化实力、爆款营销能力和战略定力，有望复制预调酒的成功；百润威士忌运作有方法要点，预调酒主业增长仍能延续 [8] - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构建烈酒矩阵，在团队、区域、渠道端有协同效应和天然优势 [33][34] - 预计中国威士忌市场规模到 2027 年约 83 亿元（出厂口径），零售口约 216 亿元，增长动力将由国产品牌实现 [39][40] - 百润威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例发展路径，长期有价格增长潜力，在渠道、产能等方面有优势 [56][64][70] - 预调酒业务虽 24 年降速，但库存去化、重视盈利、产品迭代有望推动再增长，香精业务稳定且与预调酒业务协同 [85][96] 根据相关目录分别进行总结 威士忌前景广阔，百润有望启动国威潮流 威士忌国内处于起步阶段，烈酒中占比低且国产化率偏低 - 全球烈酒中威士忌占比 17%，2023 年中国威士忌出厂统计口径 55 亿，在中国烈酒中收入占比低至 0.8%，国产威士忌仅占 25%，发展空间大 [13][17] - 威士忌消费者画像偏向悦己独饮，与预调酒属性类似，主要集中在一二线城市，以华南广东和华东江浙沪为主 [23] 百润构建烈酒矩阵，做国产威士忌领先者 - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构筑百利得 + 崃州威士忌为主，椒语金酒、岭洌伏特加为补充的烈酒矩阵 [33] - 百润运作威士忌有协同效应，团队擅于舶来品本土化和体验营销，渠道可做差异化打法，与预调酒渠道协同 [34] 国威规模测算，国产替代势在必行 - 国产威士忌替代占比有望达 50%以上，中国威士忌市场规模预计到 2027 年出厂口径约 83 亿元，零售口约 216 亿元，对应 2023 - 2027 年复合增速 11% [37][40] 从海外威士忌市场推演国威发展路径 - 海外日本、印度本土威士忌成功发展路径为低价打开市场、文化营销打造场景、海外获奖进军高端市场 [43] - 百润威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例路径，以大众价格带切入，有价格增长潜力 [56][64] - 百润在渠道、经销商、销售人员方面有优势，产能优势明显，关税变局或提供有利竞争环境 [70][75][82] 预调酒度数品相迭代，平台期后焕发新生 - 预调酒业务虽 24 年降速，但库存去化、重视盈利、产品迭代有望推动再增长，未来 8 - 20 度产品有望成新增长曲线 [85][90] - 预调酒维护价格，降低线上占比，清理库存，重视线下分销，经销商稳定，与威士忌渠道可协同 [90] - 强爽高基数效应已过，清爽及微醺基础客群稳定，预计渠道补库带来增量，香精业务稳定且与预调酒业务协同 [94][96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 亏损缩窄费用端控制良好，2024年公司营收1.69亿元（同比-9.0%），归母净利润亏损2.40亿元（同比减亏15.4%），25Q1营收0.08亿元（同比-4.9%），归母净利润亏损0.57亿元（同比减亏30.9%） [9] - 格索雷塞获批上市商业化放量可期，2024年11月获批用于治疗特定肺癌患者，贝福替尼一线治疗适应症同年11月进医保，25年二者商业化表现值得期待 [9] - 临床管线推进顺利TYK2抑制剂数据积极，D - 0502国内单药III期注册临床试验进行中，D - 0120国内临床IIb期试验完成，美国联用研究进临床II期，D - 2570治疗银屑病II期临床达主要终点，治疗溃疡性结肠炎适应症II期临床试验申请获受理 [9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营收分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元，同比增长-、-9.0%、-16.5%、129.3%、62.6%；归母净利润分别为-2.84亿、-2.40亿、-3.46亿、-3.77亿、-2.90亿元，同比增长41.3%、15.4%、-43.9%、-9.1%、23.1% [4] - 毛利率维持较高水平，2023 - 2027年分别为100.0%、97.7%、100.0%、98.9%、98.0%；净利率分别为-153.1%、-142.3%、-245.1%、-116.6%、-55.1% [4] - 净资产收益率分别为-13.5%、-12.6%、-21.0%、-28.7%、-28.5%；市盈率分别为(49.4)、(58.4)、(40.6)、(37.2)、(48.4)；市净率分别为7.0、7.7、9.5、12.3、15.8 [4] 资产负债表 - 货币资金从2023年的19.19亿元降至2027年的5.69亿元；应收票据、账款及款项融资2023 - 2027年分别为1.77亿、1.65亿、1.41亿、1.62亿、1.58亿元 [11] - 2023 - 2027年，流动资产合计分别为21.23亿、18.70亿、16.66亿、12.30亿、9.49亿元；负债合计分别为1.65亿、1.10亿、2.65亿、1.89亿、1.81亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元；营业成本分别为0、0.04亿、0、0.04亿、0.11亿元 [11] - 销售费用2025 - 2027年分别为0.23亿、2.10亿、2.50亿元；管理费用相对稳定，2023 - 2027年分别为0.61亿、0.52亿、0.52亿、0.53亿、0.54亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为-3.08亿、-2.42亿、-2.89亿、-4.20亿、-3.44亿元；投资活动现金流分别为-6.99亿、-0.54亿、-0.25亿、-0.24亿、-0.24亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为-0.14亿、-0.06亿、1.19亿、-0.55亿、0.45亿元；现金净增加额分别为-10.19亿、-3.02亿、-1.94亿、-4.98亿、-3.24亿元 [11] 估值相关 估值假设主要参数 - 所得税税率25.00%，永续增长率2.00%，无风险利率1.70%，市场收益率8.64%，股权投资成本8.70%，债务比率0.06%，债务利率3.50%，WACC8.69% [10] 绝对估值 - 终值折现91.60亿元，企业价值146.54亿元，权益价值163.33亿元，每股价值28.24元，预测市值163.33亿元 [10] FCFF目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况，如WACC为8.69%，永续增长率为2.00%时，目标价为28.24元 [10]

报告公司投资评级 - 报告对奈雪的茶维持“增持”评级，目标价格为1.33港元，2025年5月30日股价为1.24港元 [7] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年EPS分别为 - 0.15 / - 0.12 / 0.00元（原2025年预测值为0.34元），因下游需求疲软，下调收入、毛利率并上调费用率，使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为51.64亿、49.21亿、50.67亿、53.33亿、58.38亿元，同比增长20.3%、 - 4.7%、3.0%、5.3%、9.5% [6] - 营业利润分别为1.2亿、 - 5.83亿、 - 1.36亿、 - 0.82亿、0.18亿元，同比增长 - 140.4%、 - 583.6%、76.7%、39.7%、122.5% [6] - 归属母公司净利润分别为0.13亿、 - 9.17亿、 - 2.62亿、 - 2.12亿、 - 0.06亿元，同比增长 - 102.8%、 - 7036.5%、71.4%、19.1%、97.4% [6] - 毛利率分别为67.1%、63.2%、63.2%、63.3%、63.4%；净利率分别为0.2%、 - 18.8%、 - 5.2%、 - 4.0%、 - 0.1% [6] - 净资产收益率分别为0.3%、 - 23.4%、 - 7.2%、 - 6.2%、 - 0.2% [6] 公司经营情况 - 近期品牌标识焕新为“Naìsnow奈雪”，加强全球品牌传播与认知；24年营业总收入49.21亿元，同比 - 4.7%；归母净利润 - 9.17亿元，同比由盈转亏；24年下半年收入23.77亿元，同比 - 7.5%；归母净利润 - 4.82亿元，同比亏损扩大 [10] - 收入端整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长；2024年直营门店收入41.58亿元；现制茶饮收入33.88亿元，同比 - 10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比 - 25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比 + 72.2%；截止24年底，直营门店1453家，同比减少121家；加盟门店345家，全年净增264家 [10] - 盈利能力受门店收入下滑影响，成本压力显著上升；2024年整体毛利率63.2%，同比 - 3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比 + 1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比 + 2.0pct；主动关闭经营不善门店致减值损失增加，其他支出占收入比重达10.1%，同比上升5.0pct [10] - 持续进行门店结构调整及新店型探索，建立门店评估机制关停低效门店，推广加盟模式和Green新店型布局；海外市场稳步推进国际业务，构建茶饮店全球网络，已进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场 [10] 估值参数及敏感性分析 - 估值参数假设：所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.70%等 [11] - 目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目预测数据，如货币资金、应收账款、营业收入、经营利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.47、1.79、2.10元，原25 - 26年预测为1.68、2.08元，主要调整了费用率和其他损益项等假设，采用可比公司25年19倍PE进行估值，对应目标价为27.93元，维持买入评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司近期情况 - 25年第一季度，工业富联实现营收1604亿元，同增35%，实现归母净利润52.3亿元，同增25%，2024年计划分红127亿元，上市以来累计分红达565亿元，计划使用5 - 10亿元自有资金回购，回购价格不超20元/股 [9] 业务情况 - 云计算业务：AI服务器和通用服务器双双高增，25Q1云计算业务营收同增超50%，AI服务器、通用服务器营收同比皆超50%，云服务商服务器营收同比增长超60%，品牌客户服务器营收同比增长超30%，预计25Q2整体服务器营收成长向好，全年云服务器整体营收保持大幅成长，GB200订单稳定且加速生产出货，未来几季出货量将持续增长 [9] - 网络通讯业务：持续聚焦高速交换机技术创新，2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍，25Q1积极推进战略布局，实现对客户稳健出货，未来将持续聚焦技术创新，深化与全球头部交换机厂商合作 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|476,340|609,135|761,524|935,725|1,113,631| |同比增长(%)|-7%|28%|25%|23%|19%| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|33,110|41,023|49,157| |同比增长(%)|5%|12%|28%|24%|20%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|29,163|35,503|41,784| |同比增长(%)|5%|10%|26%|22%|18%| |每股收益（元）|1.06|1.17|1.47|1.79|2.10| |毛利率(%)|8.1%|7.3%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率(%)|4.4%|3.8%|3.8%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.9%|18.2%|19.7%|20.1%| |市盈率|17.5|15.9|12.7|10.4|8.8| |市净率|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/28|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |浪潮信息|000977|48.43|1.56|2.07|2.58|3.13|31.11|23.34|18.76|15.46| |紫光股份|000938|23.76|0.55|0.77|0.96|1.11|43.22|30.79|24.84|21.37| |中兴通讯|000063|30.98|1.76|1.88|2.03|2.17|17.59|16.47|15.26|14.25| |环旭电子|601231|13.47|0.75|0.85|1.06|1.30|17.90|15.87|12.74|10.33| |立讯精密|002475|30.39|1.84|2.34|2.86|3.38|16.48|13.01|10.64|9.00| |最大值| | | | | | |43.22|30.79|24.84|21.37| |最小值| | | | | | |16.48|13.01|10.64|9.00| |平均数| | | | | | |25.26|19.90|16.45|14.08| |调整后平均| | | | | | |22.20|18.56|15.59|13.35|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预测公司合理市值为 163.33 亿元，对应目标价为 28.24 元 [2] 报告的核心观点 - 亏损缩窄，费用端控制良好，2024 年公司实现营收 1.69 亿元（同比 -9.0%），归母净利润亏损 2.40 亿元（同比减亏 15.4%），25Q1 营收 0.08 亿元（同比 -4.9%），归母净利润亏损 0.57 亿元（同比减亏 30.9%） [9] - 格索雷塞获批上市，商业化放量可期，25 年将是格索雷塞首个完整商业化年度，也是贝福替尼一线适应症进入医保后的首年 [9] - 临床管线推进顺利，TYK2 抑制剂数据积极，在研管线形成良好矩阵，多个产品处于不同临床阶段且部分有积极数据 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|186|169|141|323|525| |同比增长 (%)|-|-9.0%|-16.5%|129.3%|62.6%| |营业利润(百万元)|(284)|(240)|(346)|(377)|(290)| |同比增长 (%)|41.2%|15.4%|-43.8%|-9.1%|23.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(284)|(240)|(346)|(377)|(290)| |同比增长 (%)|41.3%|15.4%|-43.9%|-9.1%|23.1%| |每股收益（元）|(0.49)|(0.42)|(0.60)|(0.65)|(0.50)| |毛利率(%)|100.0%|97.7%|100.0%|98.9%|98.0%| |净利率(%)|-153.1%|-142.3%|-245.1%|-116.6%|-55.1%| |净资产收益率(%)|-13.5%|-12.6%|-21.0%|-28.7%|-28.5%| |市盈率|(49.4)|(58.4)|(40.6)|(37.2)|(48.4)| |市净率|7.0|7.7|9.5|12.3|15.8| [4] 公司表现情况 - 股价（2025 年 05 月 28 日）为 24.25 元，目标价格为 28.24 元，52 周最高价/最低价为 24.42/6.5 元 [6] - 总股本/流通 A 股（万股）为 57,833/40,130，A 股市值（百万元）为 14,024 [6] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%分别为 3.24、3.9、47.33、181，相对表现%分别为 5.29、2.46、48.71、174.71，沪深 300%分别为 -2.05、1.44、-1.38、6.29 [7] 估值相关 - 估值假设主要参数包括所得税税率 25.00%、永续增长率 2.00%等多项数据 [10] - 绝对估值中终值折现（百万元）为 9,160.41，企业价值（百万元）为 14,653.56 等 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了各年度货币资金、营业收入等多项财务数据及变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等多方面比率情况 [12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：分红预测模型** - **模型构建思路**：基于上市公司分红信息（年报、快报、预警等）和盈利预测数据，预测指数成分股的分红对股指期货合约的影响[9][11][12] - **模型具体构建过程**： 1. **预估净利润**：优先采用年报数据，其次为快报、预警、三季报TTM或分析师预测均值[25][26] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布分红预案的直接采用 - 未公布的假设分红率与去年一致（若去年分红率为0则预测为0）[30] - 净利润为负的公司分红率设为0[30] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息率 = 税后分红总额 / 最新市值 - 股息点 = 股票权重 × 股息率 - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}}}$$ 其中 \(w_{i0}\) 为初始权重，\(R\) 为涨跌幅[27] 4. **预测分红对各合约的影响值**： - 除权除息日预测：已公布的直接采用，未公布的参考历史除息日中位数[31][32] - 合约影响值 = 交割日前所有分红点数的累加[32] - **模型评价**：依赖历史分红率和盈利预测假设，市场环境突变时可能产生偏差[6][35] 2. **模型名称：股指期货定价模型** - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑分红现值和利率因素，计算期货理论价格[35][36] - **模型具体构建过程**： 1. **离散红利分配**： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$ 其中 \(D = \sum_{i=1}^{m} D_i / (1 + \phi)\)，\(D_i\) 为单次红利，\(\phi\) 为无风险利率[35] 2. **连续红利分配**： $$F_t = S_t e^{(r - d)(T - t)}$$ 其中 \(d\) 为年化红利率，\(r\) 为无风险利率[36] --- 量化因子与构建方式 （报告中未提及独立因子，仅涉及模型内部分红相关计算指标） --- 模型的回测效果 1. **分红预测模型** - **上证50股指期货**： - 6月合约分红点数16.98，年化对冲成本（剔除分红） -3.56%[13] - 剩余分红影响比例0.63%[17] - **沪深300股指期货**： - 6月合约分红点数19.41，年化对冲成本 -0.71%[14] - 剩余影响比例0.51%[17] - **中证500股指期货**： - 6月合约分红点数27.05，年化对冲成本4.97%[15] - 剩余影响比例0.48%[17] - **中证1000股指期货**： - 6月合约分红点数23.76，年化对冲成本10.61%[16] - 剩余影响比例0.39%[17] 2. **股指期货定价模型** - 未提供具体回测数据，仅作为理论框架[35][36] --- 因子的回测效果 （无相关内容）

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][22] 报告的核心观点 - 5月28日值得买发布四款AI导购应用及升级，拓展AI营销导购布局，还计划加快AI开发进度，采用月度轻量级发布会形式发布AI产品更新 [1] - 看好公司AI导购技术领先地位，维持预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元，维持25年60xPE估值，对应目标价38.40元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从14.52亿元增长至23.22亿元，同比增长分别为18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6% [3] - 营业利润从8300万元增长至2.26亿元，同比增长分别为 - 17.3%、 - 0.4%、91.5%、14.7%、23.9% [3] - 归属母公司净利润从7500万元增长至1.8亿元，同比增长分别为 - 11.9%、0.6%、68.2%、14.4%、24.0% [3] - 毛利率维持在46.9% - 48.4%，净利率从5.2%提升至7.7%，净资产收益率从4.1%提升至8.3% [3] 公司股价及市值信息 - 2025年5月30日股价32.19元，目标价格38.40元，52周最高价/最低价46.26/14.64元 [4] - 总股本19886万股，流通A股12224万股，A股市值64.01亿元 [4] 公司绝对与相对表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 10.68%、 - 7.23%、 - 7.23%、74.44%，相对表现分别为 - 9.6%、 - 9.08%、 - 5.95%、67.6% [5] 公司AI产品情况 - 火眼AIUC引擎：基于AI对多模态内容客观理解分析，提升内容理解和分析效率，已开放17个原子化试用接口，未来将发布正式API接口 [9] - 什么值得买GEN2升级：AI赋能社区全场景，基于AIUC引擎评估内容质量，基于AIGC引擎增加内容丰富度，对首页、社区及好价频道升级 [9] - 张大妈导购智能体：小值APP升级为张大妈AI导购智能体，可识别语音文字输入，实现全链路功能，思维路径可视可追溯，正在进行用户测试 [9] - 海纳MCP server：开放MCP服务，提供四项功能，未来将升级支持更多功能并搭建开放平台 [9] 公司财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产合计从14.8亿元增长至21.02亿元，非流动资产合计维持在7.71 - 8.94亿元 [23] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，销售费用、管理费用、研发费用等有相应变化 [23] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [23] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有所变化 [23]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 海外遮阳面料市场规模大，国内企业出海加速，市占率有望持续提升，部分国内遮阳材料企业拓展海外遮阳成品业务，通过跨境电商取得显著效果，建议关注聚焦遮阳面料和遮阳成品双轮驱动且盈利能力有提升空间的行业龙头西大门(605155，买入)等 [4] - 跨境电商业务是功能性遮阳材料企业重要拓展方向，以西大门为例，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，主要由跨境电商业务贡献增量，且毛利率达48.7%，同增2.0pct [9] - 税率重新调整，小包裹从价税率从120%降至54%，减轻跨境电商商家压力，中国遮阳成品窗帘竞争力有望维持 [9] - 遮阳材料企业双轮驱动成长可期，海外遮阳面料市场成熟，国内企业有制造优势，出海加速市占率有望提升，部分企业发力海外遮阳成品销售已取得显著成果，未来潜力大 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月2日，美国特朗普政府宣布自5月2日起取消“小额豁免”，中国小包裹需缴纳30%从价税或每件25美元关税；4月8日加征至120%从价税或75美元从量税；5月12日中美日内瓦经贸会谈，美国将从价税率降至54%，保留每件100美元从量税，撤销6月1日将从量税提高至200美元的规定 [9] 跨境电商业务情况 - 以西大门为例，结合国内外市场需求拓展海外跨境电商业务，通过亚马逊等平台开发海外客户，加速品牌出海，在美国、澳洲等地部署海外仓，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，主要为跨境电商业务贡献增量，毛利率48.7%，同增2.0pct [9] 税率调整影响 - 小包裹从价税率从120%降至54%，减轻跨境电商商家压力，美国是遮阳成品窗帘最大消费市场，小包裹邮寄是重要物流渠道，关税增加影响企业运营成本，企业可通过价格调整转移部分成本，关税下调后中国遮阳成品窗帘竞争力有望维持 [9] 遮阳材料企业发展趋势 - 海外遮阳面料市场成熟、体量大，国内企业有制造优势，出海加速市占率有望提升，带来遮阳面料业务稳定增长；部分企业发力海外遮阳成品销售，通过海外线上平台面向欧美市场已取得显著成果，未来潜力大 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 海外遮阳面料市场规模大，国内企业出海加速，市占率有望持续提升，部分国内遮阳材料企业拓展海外遮阳成品业务，通过跨境电商取得显著效果，建议关注行业龙头西大门(605155，买入)等[4] - 跨境电商业务是功能性遮阳材料企业重要拓展方向，以西大门为例，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，毛利率48.7%，同增2.0pct[9] - 小包裹从价税率从120%降至54%，减轻跨境电商商家压力，中国遮阳成品窗帘竞争力有望维持[9] - 海外遮阳面料市场成熟，国内企业具备制造优势，出海加速市占率有望提升，部分企业发力海外遮阳成品销售，未来潜力大[9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月2日，美国特朗普政府宣布自5月2日起取消“小额豁免”，规定中国小包裹需缴纳30%从价税或每件25美元关税；4月8日加征至120%从价税或75美元从量税；5月12日中美日内瓦经贸会谈，美国将从价税率降至54%，保留每件100美元从量税，撤销6月1日将从量税提高至200美元的规定[9] 跨境电商业务 - 跨境电商业务是功能性遮阳材料企业重要拓展方向，以西大门为例，结合国内外市场需求，拓展海外跨境电商业务，通过亚马逊等平台开发海外客户，加速品牌出海，在美国、澳洲等地部署海外仓，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，主要由跨境电商业务贡献增量，毛利率48.7%，同增2.0pct[9] 税率调整影响 - 小包裹从价税率从120%降至54%，减轻跨境电商商家压力，美国是遮阳成品窗帘最大消费市场，小包裹邮寄是重要物流渠道，关税增加影响企业运营成本，企业可通过价格调整转移部分成本，此次关税下调后，中国遮阳成品窗帘竞争力有望维持[9] 企业发展前景 - 海外遮阳面料市场成熟，体量足够大，国内企业具备制造优势，出海加速市占率有望持续提升，带来遮阳面料业务稳定增长，部分企业发力海外遮阳成品销售，通过海外线上平台面向欧美市场，已取得显著成果，未来潜力大[9]