报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 事件驱动：2026年2月28日，美国和以色列对伊朗展开重大作战行动，旨在摧毁其导弹工业、消灭海军并阻止其获得核武器 [2] - 核心观点一：AI赋能的网电攻防在本次冲突中实战效果超预期，市场对其价值的认知有望提升，从而强化卫星应用、电子对抗、数据链、精确制导等体系化与智能化装备的采购预期 [3][7] - 核心观点二：伊朗通过无人机和导弹的“饱和式打击”暴露了传统防空系统的短板，针对“低慢小”目标的“多层拦截”防御系统（如激光、微波等定向能武器）以及高效费比常规武器的补短板和全球补库需求预期有望提升 [3][7] - 核心观点三：中东局势升级将催化地区防务需求上升，同时，地区国家从单一供应来源向多元化转变的诉求，有望提升我国军贸份额，特别是对高端装备、防御性装备和高效费比常规武器的需求 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与事件分析 - 美以袭击覆盖了大约30个伊朗境内目标，包括德黑兰的总统府和政府大楼，使用了从海上发射的“战斧”导弹和空射导弹 [7] - 冲突首日，伊朗对以色列本土进行了七轮饱和打击，并对巴林、卡塔尔、阿联酋、科威特的多个军事基地进行了精确打击 [7] - 冲突爆发4小时后，中东局势进一步升级，巴林、卡塔尔等多地传出爆炸声 [7] 技术装备与战术评估 - AI赋能网电攻防是美方取得信息优势、实现体系化和智能化作战的核心，据《华尔街日报》报道，美国在中东空袭中使用了Anthropic的人工智能技术 [7] - 伊朗的反击武器主要包括具备“低慢小”特征的“沙希德-136”自杀式无人机和具备“快高远”特征的“法塔赫”系列弹道导弹，两者协同给防空系统带来极大困扰 [7] 市场影响与投资机会 - 网电攻防相关投资标的包括：拓尔思、华如科技、中科星图、七一二等 [3] - 防空反导相关投资标的包括：锐科激光、航天南湖、长盈通、新光光电（增持评级） [3] - 区域安全局势有望提升中东地区的整体军费支出和军贸进口 [7]

核心观点 - 近一周中东冲突升级是市场最重要的变化 短期可能压制风险偏好但利好石油化工、军工等行业 中期无论局势如何演化 地缘冲突带来的大宗商品涨价可能性都应进一步上修[5][8] - 当前冲突与2025年6月的伊朗、以色列冲突最具可比性 历史资产价格呈现“冲突高峰期避险与大宗涨价”和“冲突缓和后回归原主线”的两阶段特征[5][8] - 未来局势演化存在三种可能情形 全球市场对“冲突短期结束但伊朗国内政局出现重大变化”这一情形的预期正在升温[5][10] - 大宗商品涨价的两条核心主线不变 后续需重点关注美元指数和美债利率的表现 地缘冲突频发将推升全球风险评价 而中国国内风险评价下行 两者结合可能吸引全球外资持续流入[5][15][18] 历史冲突的资产表现模式 - **全球大类资产两阶段表现**：以2025年6月冲突为例 在冲突加剧阶段（6月12日至19日）原油价格涨幅超过10% 同时标普500下跌、VIX上行、美债利率走低、美元指数上行 显示避险情绪主导 冲突烈度下降后 这些脉冲式影响基本消退[5][12] - **国内行业两阶段表现**：在冲突高峰期 国内市场同样呈现避险特征 仅银行、石油石化、军工、通信、电子行业上涨 其余行业均下跌 冲突结束后 市场回归到科技成长、金融等原交易主线[5][12] 未来局势演化的三种情形及影响 - **情形一：冲突短期结束，各方重回谈判**：此情形与2025年6月情况类似 对国内资产影响整体偏中性 各类资产经历脉冲式波动后将回归原先主线[5][13] - **情形二：冲突短期结束，但伊朗国内政局出现重大变化**：此情形对国内资产有一定冲击 潜在推演是美国对中东及原油供应控制力增强 从而能向亚太地区投入更多精力 市场对此情形的预期正在快速提升[5][10][13] - **情形三：冲突长期化**：此情形反而对国内资产有利 因油价等大宗品涨价冲击长期化 会压低全球风险偏好并抬高风险评价 从而可能带来外资持续流入中国市场的机会[5][13] 主要投资主线与关注指标 - **大宗商品涨价的两条不变主线**：主线一是新兴经济体工业化带来的涨价 主线二是地缘政治乱局带来的进口品涨价 中东在不到一年内再次爆发冲突 使得地缘对大宗品的影响变得更频繁和持续[5][18] - **核心关注指标：美元指数与美债利率**：全球风险评价上行趋势将逐步形成 而中国国内风险评价下行 这种全球分化格局下 具备低风险特征的权益资产将受益 并可能吸引全球外资持续进场[5][18]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产 [7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，报告强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日~27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价为295元/兆瓦时，同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10] - **江苏现货电价**：2026年2月21日~27日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10] - **山西现货电价**：2026年2月21日~27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价为852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为101元/吨，价差周环比扩大17元/吨 [18] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18] - **库存情况**：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存为525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）；截至2月26日，全国25省电厂煤炭库存量为11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%），日耗煤量为481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日~3月1日，三峡周平均出库流量为7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量为8001立方米/秒，同比微增0.3% [35] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/23~2026/2/27）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点 [41] - **子板块表现**：本周公用事业子板块中，火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43] - **个股表现**：A股公用事业板块中，本周涨幅前五的个股为豫能控股(+40.1%)、ST金鸿(+21.4%)、*ST聆达(+11.3%)、金开新能(+9.2%)、林洋能源(+5.1%) [47] 投资建议与标的总结 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - **推荐标的**：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入) [7] - **相关标的**：豫能控股(001896，未评级) [7] - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域的大水电 [7] - **相关标的**：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - **相关标的**：中国广核(003816，未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司 [7] - **相关标的**：龙源电力(001289，未评级) [7]

对中国贸易与供应链的潜在影响 - 美伊冲突可能通过影响霍尔木兹海峡对中国原油进口造成扰动，2025年中国44.3%的原油进口来自中东[6][7] - 中国与伊朗的直接贸易占比较低，进口占比0.12%，出口占比0.18%，对原油以外的贸易总量影响较小[6] - 中欧集运主要绕行曼德海峡，预计短期受冲突扰动较小[6] - 冲突不改中国对"一带一路"国家的出海趋势，该地区对中国资本品出口的贡献正在加大[6] 对大宗商品市场的核心观点 - 地缘政治是本轮大宗商品行情的核心推动因素，超越单纯经济因素[6] - 具有战略稀缺性的小金属将继续领涨，其逻辑是出口国家集中度越高（供应链稳定性越差），涨幅越大[6][14] - 黄金价格可能已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡[6] - 油价走势取决于冲突走向：若美国被拖入泥潭导致美元信用受损，油价脉冲上涨后趋于回落；若美国速胜，油价可能短期回落后因"石油美元"叙事再度上涨[6]

行业投资评级 - **看好（维持）**[8] 报告核心观点 - **短期锂价弹性放大，但需警惕波动**：津巴布韦出口扰动叠加节后补库情绪共振，锂价弹性明显放大，但需警惕津巴政府风向突转、情绪回落带来的波动加剧[4] - **中期锂价中枢有上移空间**：中期维度下，下游储能需求热仍在延续，供应端更常态化的扰动或放大市场整体担忧情绪，锂价中枢在二季度前有进一步上移空间[4] - **钴价预计维持偏强震荡**：钴板块受原料成本支撑，到港量依旧不足，整体下行空间有限，预计短期内维持偏强震荡[4] - **周期研判：锂钴核心标的具备明确投资价值**：锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] 根据目录总结 一、周期研判：供应扰动引爆，锂价节后反弹 - **锂价单边上行加速**：矿端扰动叠加节后补库，锂价单边上行加速[8][12] - **期货价格大涨**：无锡盘2605合约周度涨16.95%至17.46万元/吨；广期所2605合约周度涨15.33%至17.60万元/吨[8][12] - **锂精矿价格上涨**：上海有色网锂精矿周五价格为2372美元/吨，环比上周五上涨372美元/吨[8][12] - **锂盐价格大幅上涨**：上周电池级碳酸锂价格为15.20-16.47万元/吨，均价较前周上升18.35%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.45-16.30万元/吨，均价较前周上升15.35%[8][13] - **供给端受政策冲击**：津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），短期内直接压缩非洲矿端对外可流通量，提升原料端不确定性与风险溢价[8][13] - **需求端为情绪驱动补库**：需求端呈现“情绪驱动下的阶段性补库”特征，下游追高意愿有限，坚持逢低补库策略[8][13] - **钴价节后反弹**：电解钴节后反弹，原料偏紧支撑价格反弹[8][12] - **电解钴价格上涨**：上周电解钴价格为43.1-43.9万元/吨，均价较前周上涨2.26%[8][14] - **下游材料价格上涨**：磷酸铁锂周均价上升12.18%至5.40-5.91万元/吨；三元材料622周均价上涨4.69%至18.25-18.90万元/吨[8][14] 二、公司与行业动态 - **津巴布韦暂停锂产品出口**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管与问责，原则上计划2027年禁止精矿出口[16] - **Core Lithium出售库存**：Core Lithium已与嘉能可达成协议，出售Finniss锂项目现有的约5,100干吨锂辉石精矿库存，为潜在复产蓄力[16] - **东华科技业绩增长**：东华科技2025年度实现营业总收入100.2亿元，同比增长13.12%；实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元，同比增长29.89%[16] 三、新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - **锂盐产量**：1月国内碳酸锂产量环比上升5%，同比上升68%；氢氧化锂产量环比下降4%，同比上升53%[17][18] - **钴盐产量**：1月硫酸钴产量环比下降5%，同比上升13%；氯化钴产量环比下降8%，同比上升32%[20] - **下游材料产量**：1月磷酸铁锂产量环比下降2%，同比上升57%；三元材料产量环比下降1%，同比上升49%[29][31] 3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 - **碳酸锂进出口**：12月碳酸锂出口量环比上升20%，同比上升46%；进口量环比上升9%，同比下降14%[34][38] - **氢氧化锂出口激增**：12月氢氧化锂出口量环比上升88%，同比下降10%[34][40] 3.3 锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降 - **碳酸锂周度数据**：中国碳酸锂周度产量环比上升5.20%、周度库存量环比下降2.76%[8][47] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升 三元材料周度库存量环比下降 - **下游材料库存**：磷酸铁锂周度库存量环比上升0.5%，三元材料周度库存量环比下降3.00%[54][55] 3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落 - **钴中间品库存下降**：1月钴中间品库存环比下降27.75%[56] - **电解钴库存下降**：1月电解钴库存环比下降10.02%，社会库存天数环比下降31天[60] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨 - **锂产品价格普涨**：工业级碳酸锂周均价上升18.83%，电池级氢氧化锂周均价上升15.35%，锂精矿周均价上升17.32%[63] - **钴产品价格涨跌互现**：钴中间品周均价上升0.39%，电解钴周均价上升2.26%，碳酸钴、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴周均价持平[65][73][75] - **下游材料价格上涨**：三元材料523周均价上升5.61%，三元材料622周均价上升4.69%，磷酸铁锂周均价上升12.18%[79][81] 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行 - **多数小金属价格上涨**：镨钕氧化物周均价上升5.20%，钕铁硼毛坯N35周均价上升4.11%，黑钨精矿周均价上升7.05%，仲钨酸铵周均价上升8.42%，钼精矿周均价上升5.13%，精铟周均价上升7.14%[92][96] - **部分品种价格持平**：海绵锆、锑锭周均价持平[93][96]

核心观点 - 报告的核心观点是：金价是交易问题而非预期问题，其波动主要由交易成本、交易情绪和交易结构驱动，而非基本面信息或逻辑的超预期[4][7] - 报告认为，2025年10月和2026年1月的金价剧烈波动无法用央行购金或全球货币体系重构等长期预期解释，本质是交易情绪和交易结构变化所致[4][7][9] - 展望未来，金价需重点关注交易成本、交易情绪和交易结构三方面，预计2026年涨幅有限但波动放大[4][20][21] 一、近年金价的波动不是预期问题 - 金价波动难以用预期视角（如基本面分析）有效解释，因黄金在实物和货币属性上较难出现信息不对称或新价格逻辑[4][7] - 2025年10月的金价大幅波动源于市场对“新一轮”贸易战及中美关系缓和的交易，导致避险情绪及其反转[7][9] - 2026年1月下旬的金价大幅波动（1月26日-29日一周涨幅高达10%）由委内瑞拉和伊朗事件催化情绪过热，吸引大量杠杆资金，随后因市场对沃什缩表主张定价，杠杆资金迅速获利了结，导致交易结构短期恶化[4][9] 二、黄金的传统定价逻辑在交易成本和交易情绪 - 回溯1975年以来，影响金价的两大核心因素是：机会成本（投资属性，表现为美元实际利率）和避险情绪（货币属性，表现为美元指数）[4][10] - 上述两大因素本质是交易问题，分别对应交易成本和交易情绪[4][10] - 2025年金价的几次大波动具体表现为：4月前和10月交易避险，8月和11月交易美联储降息[4][10] 三、金价未来重点关注交易成本、交易情绪和交易结构 - **交易成本**：当前美联储处于降息周期，机会成本整体不高；沃什的缩表主张目前受限，劳动力市场疲软，1月非农超预期暂不改整体降息方向，金价可能继续交易成本下行[4][15] - **交易情绪**：全球地缘不确定性近期有所缓解（地缘政治风险指数2月以来有所下行）但全年易升难降，发达国家债务持续性存疑，避险交易尚不会趋势性逆转；但情绪有周期性，沃什提名和国际关系缓和仅是导火索[15][18] - **交易结构**：2026年1月中旬金价一周上涨10%后，情绪过热吸引大量杠杆资金导致交易结构问题；芝加哥期货交易所（CME）随后提高保证金；截至2月初，杠杆水平有所下行，当前震荡行情若持续有助于形成更健康交易结构；后续需警惕新的交易层面催化（如成本进一步下行或情绪强化）导致结构再次恶化[4][14][15] 四、金价波动放大，今年预计涨幅有限 - 降息周期下交易成本低对金价形成支撑，但交易情绪有周期性，过热后会修正；CME上调保证金后市场震荡缓解了部分交易结构压力，需警惕后续交易结构恶化风险[4][20] - 基于黄金与美债两类避险资产的相对规模变化进行测算：2026年1月29日，黄金地上存量总市值首次与存量美债规模持平；若美债以相近斜率扩张且地上存金平稳增长，年内金价隐含上沿约在5700美元/盎司，2027年约6000美元/盎司[21][22] - 整体而言，2025年黄金的大涨难以重现，2026年金价预计涨幅有限但波动将放大[20][21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[8] 报告的核心观点 - 短期来看，津巴布韦出口扰动叠加节后补库情绪共振，锂价弹性明显放大[4] - 中期维度下，下游储能需求热仍在延续，供应端更常态化的扰动或放大市场整体担忧情绪，锂价中枢在二季度前有进一步上移空间[4] - 钴板块受原料成本支撑，到港量依旧不足，整体下行空间有限，预计短期内维持偏强震荡[4] - 周期研判：锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：供应扰动引爆，锂价节后反弹 - **锂板块**：矿端扰动叠加节后补库，锂价单边上行加速[8][12] - 期货端：无锡盘2605合约周度涨16.95%至17.46万元/吨；广期所2605合约周度涨15.33%至17.60万元/吨[8][12] - 锂精矿：上海有色网锂精矿周五价格为2372美元/吨，环比上周五上涨372美元/吨[8][12] - 锂盐方面：政策催化放大涨幅，期现联动上行但成交偏谨慎[8][12] - **钴板块**：节后修复启动，原料偏紧支撑价格反弹[8][12] - 电解钴方面海外采购预期与内外价差修复构成主要驱动[8][12] - 钴盐方面，硫酸钴与氯化钴节后以持稳为主，复工未复市特征明显[8][12] - **锂价反弹具体分析**： - 驱动因素：节后补库需求释放及津巴布韦暂停锂精矿出口政策扰动[13] - 供给端：津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），短期内直接压缩非洲矿端对外可流通量，提升原料端不确定性与风险溢价[13] - 需求端：呈现“情绪驱动下的阶段性补库”特征，下游追高意愿有限[13] - 价格数据：据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为15.20-16.47万元/吨，均价较前周上升18.35%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.45-16.30万元/吨，均价较前周上升15.35%[13] - 产量与库存：中国碳酸锂周度产量环比上升5.20%、周度库存量环比下降2.76%[13] - **钴价反弹具体分析**： - 驱动因素：刚果（金）出口流程偏慢，大规模到港时间推迟，流通货源紧张[14] - 价格数据：根据SMM数据，上周电解钴价格为43.1-43.9万元/吨，均价较前周上涨2.26%[14] - 前景：钴产业链供给端结构性偏紧未改，价格存在进一步上行空间[14] - **下游材料价格**： - 磷酸铁锂：本周价格5.40-5.91万元/吨，均价较前周上升12.18%[14] - 三元材料622：价格为18.25-18.90万元/吨，均价较前周上涨4.69%[14] 二、公司与行业动态 - **行业动态**： - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管与问责[16] - 原则上计划2027年禁止精矿出口；当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证[16] - Core Lithium已与嘉能可达成协议，出售Finniss锂项目现有的约5,100干吨锂辉石精矿库存，为该矿区潜在的全面复产积蓄动能[16] - **公司动态**： - 东华科技公告2025年度业绩快报：实现营业总收入100.2亿元，同比增长13.12%；实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元，同比增长29.89%[16] 三、新能源材料核心数据 - **3.1 新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整**[17] - 碳酸锂1月产量环比上升5%，同比上升68%[10][18] - 氢氧化锂1月产量环比下降4%，同比上升53%[10][18] - 硫酸钴1月产量环比下降5%，同比上升13%[10][20] - 氯化钴1月产量环比下降8%，同比上升32%[10][20] - 四氧化三钴1月产量环比下降12%，同比上升23%[10][29] - 磷酸铁锂1月产量环比下降2%，同比上升57%[10][29] - 钴酸锂1月产量环比下降14%，同比上升47%[10][31] - 三元材料1月产量环比下降1%，同比上升49%[10][31] - 锰酸锂1月产量环比下降6%，同比上升13%[10][32] - 动力/储能电池12月库存量环比-1.51%/-3.12%[10][32] - **3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增**[34] - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[10][38] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[10][38] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2%[10][44] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[10][40] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81%[10][40] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31%[10][47] - 锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30%[10][47] - **3.3 锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降**[47] - 中国碳酸锂周度产量环比上升5.20%[10][48] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降2.76%[10][48] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降1.4天[10][53] - 外购锂辉石生产毛利环比上升140.54%[10][53] - **3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升 三元材料周度库存量环比下降**[54] - 磷酸铁锂周度库存量环比上升0.5%[10][55] - 三元材料周度库存量环比下降3.00%[10][55] - **3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落**[60] - 钴中间品1月库存环比下降27.75%[10][56] - 氯化钴1月库存环比上升1.93%[10][56] - 电解钴1月库存环比下降10.02%[10][60] - 电解钴1月社会库存天数环比下降31天[10][60] - **3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨**[62] - 电池级碳酸锂周均价上升18.35%[10][63] - 工业级碳酸锂周均价上升18.83%[10][63] - 电池级氢氧化锂周均价上升15.35%[10][63] - 锂精矿周均价上升17.32%[10][63] - 钴中间品周均价上升0.39%[10][65] - 电解钴周均价上升2.26%[10][65] - 碳酸钴/氯化钴/硫酸钴/四氧化三钴周均价持平[10][73][75] - 红土镍矿周均价上升2.88%[10][76] - 三元前驱体523周均价上升0.17%[10][76] - 三元前驱体622周均价上升0.20%[10][79] - 三元材料523周均价上升5.61%[10][79] - 三元材料622周均价上升4.69%[10][81] - 磷酸铁锂周均价上升12.18%[10][81] - 六氟磷酸锂周均价持平[10][83] - 磷酸铁周均价上升0.24%[10][83] - **3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行**[91] - 镨钕氧化物周均价上升5.20%[10][92] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.11%[10][92] - 黑钨精矿周均价上升7.05%[10][92] - 仲钨酸铵周均价上升8.42%[10][92] - 钼精矿周均价上升5.13%[10][92] - 海绵锆周均价持平[10][93] - 镁锭周均价上升0.93%[10][93] - 锑锭周均价持平[10][96] - 精铟周均价上升7.14%[10][96]

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 磷化工的战略重要性正受到市场认知，中美两国相继颁布针对磷化工产品的政策，彰显出对磷资源与磷化工产业的重视[7] - 短期看好海外加大磷化工产品补库力度带来的价格上涨行情，长期看好中国磷化工产业定价权提升的价值重估行情[7] - 聚氨酯行业出现积极变化，主要供应商纷纷上调海外报价，行业格局已明显优化，看好2026年聚氨酯行业景气有望获得进一步提升[7] 投资建议与标的 - **MDI龙头**：看好万华化学（600309，买入）[3][7] - **PVC行业**：关注中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）[3] - **农化产业链**： - 看好植调剂龙头国光股份（002749，买入）[3] - 看好复合肥龙头新洋丰（000902，买入），关注史丹利（002588，未评级）、云图控股（002539，未评级）[3] - 看好农药制剂出海龙头润丰股份（301035，买入）[3] - **磷化工**：景气度持续性受储能高速增长拉动，关注川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3][7] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3] 行业动态与数据 - **磷化工**：2月18日，美国签署行政命令保护磷元素及草甘膦供应，全球草甘膦供应约70%在中国[7] - **聚氨酯**：近期主要MDI供应商上调海外报价，巴斯夫对东盟地区上调200美元/吨，亨斯迈对美国市场涨价260美元/吨，科思创对北美地区上调220美元/吨[7] - **聚氨酯**：科思创2025年净亏损6.44亿欧元，亨斯迈2025年净亏损2.84亿美元，亏损趋势比2024年进一步恶化[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益[3][48] - 核心逻辑在于：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底[3][48] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，构成利好[3][48] - 现阶段关注两条投资主线：1）基本面确定的优质中小行；2）基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行[3][49] 根据相关目录分别进行总结 一、净利润增延续改善，城农商行低基数下增速环比改善明显 - 截至25Q4，商业银行净利润累计同比增速转正至+2.3%，环比提升2.3个百分点，延续了25Q2以来的上行态势[8][9] - 分板块看，城商行和农商行净利润增速环比改善明显，分别较25Q3上升11.14个百分点和11.92个百分点；国有行利润增速环比持平；仅股份行利润增速环比滑落0.73个百分点[8][9] - 25Q4商业银行拨贷比环比下行7个基点，预计拨备反哺了利润[8][9] - 25年下半年以来债市利率走高后震荡，非息收入贡献度有所回落，较25Q3回落0.7个百分点至22.5%[8][9] 二、资产增速环比提升，信贷增速平稳运行 - 截至25Q4，商业银行总资产同比增速为9.01%，环比提升0.2个百分点[8][12] - 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产增速分别环比+0.8、+0.2、-0.9、-1.0个百分点[8][12] - 信贷增速平稳运行，测算同比增速环比持平于7.3%[12] - 国有行债券投资高增是拉动其总资产扩张的主因，而城商行信贷扩张边际提速（测算增速环比+1.0个百分点）[8][12] - 展望2026年，政府债发行前置（2026年1月政府债净新增规模超8500亿元），但信贷开门红景气度一般，贷款增速或进一步放缓，与债券投资增速继续“背离”[12] - 年初贴息政策延期、扩围已带动1月居民短贷数据改善，后续对零售信贷边际改善保持关注[8][12] 三、净息差阶段性企稳，资产收益率降幅显著收窄，负债成本持续改善 - 25Q4商业银行净息差持平于1.42%，连续三个季度维持稳定[8][29] - 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别环比-1、-0.6、+0、+2个基点[8][29] - 资产端：12月新发放贷款利率环比下降9个基点，但同比降幅显著收窄至13个基点（去年同期同比降幅55个基点）；个人住房贷款利率已连续三个季度持平于3.06%[8][29] - 负债端：2026年仍是高息存款到期重定价窗口期，自22年9月至今，3年期存款挂牌利率累计调降150个基点，负债成本改善对息差的支撑作用预计依旧显著[29] 四、资产质量平稳运行，农商行不良率大幅改善 - 截至25Q4，商业银行不良率环比下降2个基点至1.50%，关注率环比下降2个基点至2.18%，测算不良净生成率环比持平于0.75%[33] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别环比+0、-1、-2、-10个基点，农商行改善显著，预计核心驱动是不良核销[8][33] - 25Q4测算核销同比增速（单季）为9%，环比上升6个百分点[33] - 截至25Q4，商业银行拨备覆盖率环比下降1.9个百分点，拨贷比环比下降7个基点，主要受农商行拨贷比大幅下降18个基点的影响[8][33] 五、资本内源补充支撑下，资本充足率环比提升 - 截至25Q4，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比提升4、1、10个基点[8][44] - 风险加权资产（RWA）累计同比增速为7.9%，环比下降0.1个百分点，结合净利润增速上行，预计资本内源补充能力有所提升[8][44] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别环比+17、+10、-1、-1个基点[8][44] - 展望2026年，工商银行、农业银行两家财政注资或于Q2落地，国有大行资本水平有望进一步改善[44] 六、投资建议与标的 - 投资主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(买入)、宁波银行(买入)、渝农商行(买入)[3][49] - 投资主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级)[3][49]

行业投资评级 - 对机械设备行业给予“看好”评级，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 宇树机器人在2026年央视春晚的表演进步明显，其更强的跑位精度、速度、关节强度与爆发能力，反映了机器人零部件硬件的进步，特别是在电机和感知领域存在显著的边际变化 [2][3] - 建议关注电机、感知领域的国产厂商，相关投资标的包括卧龙电驱、江苏雷利、奥比中光-UW [3] 根据目录总结 宇树机器人春晚表演表现 - 2026年央视春晚有超200台人形机器人亮相12个节目 [9] - 在节目《武BOT》中，宇树机器人完成了后空翻、大回旋七周半等复杂高难度动作，其灵巧手能在1秒内完成抓棍、捋棍、握棍三个动作 [9] - 对比2025年春晚的《秧BOT》节目，本次表演展现了更强的跑位精度、跑位速度、关节强度与关节爆发能力 [3][9] - 表演机器人在硬件上进行了针对性升级，包括提升核心关节电机功率、强化肢体结构、升级灵巧手、增加缓冲部件 [9] 电机技术突破 - 宇树科技在春晚实现了多项全球技术突破，如第一次连续花式翻桌跑酷、第一次弹射空翻、第一次单脚连续空翻、两步蹬墙后空翻及第一次Airflare大回旋 [9] - 高难度动作依赖更强的关节瞬时爆发力，要求电机在极短时间内输出更大功率，表明电机扭矩密度得到大幅提升，展示了国产机器人电机性能的边际突破 [9] 感知与集群控制技术 - 数十台机器人的精准跑位与队形变换，依赖于宇树自研的高并发集群控制系统 [9] - 该系统通过3D激光雷达对舞台进行实时扫描定位，总控台接收位置信息后下发动作指令 [9] - 团队采用了AI融合定位算法，深度融合机器人自身运动感知数据与激光雷达数据，实现了每秒处理上百次环境信息 [9] - 在演员遮挡、道具干扰和机器人剧烈动作的复杂场景下，机器人仍能精准跑位，体现了激光雷达等硬件在测量精度等指标上的优异表现和进一步提升 [9]