核心观点 - 保险板块长时间震荡回落，调整较为充分，短线技术条件逐渐向好，或已走出下降趋势，指数在震荡调整过程中，大单资金活跃，下方支撑较多，回落空间小，上涨空间大 [1][2] 保险板块走势分析 - 保险板块经90余个交易日波段上涨后，于2024年11月8日波段做顶，之后宽幅震荡向下，2025年4月7日形成最近波段低点，历时近100个交易日，调整时间充分，指数最大回落超27%，调整幅度充分，在黄金分割50%支撑位附近受支撑，震幅逐渐收窄形成楔形形态，2025年5月14日大幅收涨，上破60日均线及下降趋势线，突破楔形上轨，当日量能放倍量，大单资金净流入超19亿元，日线KDJ、MACD金叉共振成立且MACD呈背离金叉，大涨后回落整理但量能缩小，日线5日、10日、20日短期均线多头排列，或已走出下降趋势 [2] 大单资金情况 - 指数自2024年10月8日大涨后进入调整浪，“三头”形态内相对高位有大单资金大幅介入，2024年9月30日、11月7日、12月6日大单资金分别净流入超22.6亿、28亿、9.5亿元，合计超60亿资金无较好获利兑现机会，2025年1月23日、3月14日、5月14日分别在大单资金超4亿、22.7亿、19亿元支持下携量上破30日均线、60日均线、近期下降趋势线，三次大单资金净流入基本在相近点位，目前仍无明显获利兑现机会，大单资金介入较深构成未来上涨基础 [2] 支撑位与涨跌空间 - 2025年5月14日大涨后回落调整，下方较近支撑位是多头排列的短期均线簇、已突破的近期下降趋势线及60日均线，再下方是小双底支撑位和250日均线支撑位，月线看，指数自2015年6月波段高点震荡向下，到2024年6月低点，最大跌幅超80%，目前仍处相对低位，下方20月均线金叉60月均线，60月均线拐头向上构成短线支撑，再下方是双足形态支撑位，指数距2020年7月和2015年6月高点有较大上行空间，回落空间小 [2]

报告核心观点 - 各行业表现不一，医药生物、非银金融板块上周上涨，食品饮料板块跑输沪深 300 指数；4 月经济在关税扰动下仍具韧性；并购重组管理办法修订释放市场活力；全球储能需求增长但行业低价态势延续；欧盟下调 2025 年欧元区 GDP 增长预测，中国跨境资金总体净流入，证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施；A股市场指数震荡，部分板块活跃 [6][20][25][35] 各行业报告总结 医药生物行业 - 上周医药生物板块整体上涨 1.27%，年初至今上涨 2.48%，当前 PE 估值为 27.01 倍，处于历史中低位 [6] - 子板块涨幅前三为中药Ⅱ、医疗服务、化学制药，个股上涨占比 69.83% [6] - 特朗普发布行政令要求制药企业按“最惠国”价格在美国销售药品，长期或推动全球药企调整定价策略 [7] - 建议关注创新药链、器械设备、中药、医疗服务、连锁药店等细分板块及个股 [7] 资本市场 - 证监会 5 月 16 日发布修改决定深化上市公司并购重组市场改革，“并购六条”发布后市场规模和活跃度大幅提升 [10] - 优化审核流程，支持上市公司之间吸收合并，提高制度包容度，鼓励私募基金参与 [11][12] - 建议把握并购重组、高“含财率”和 ROE 提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [13] 国内经济 - 4 月社零总额、固投、规上工业增加值同比增速均小幅回落，但高于去年中枢，投资端基建和制造业投资稳定，地产拖累较深 [15] - 二季度“抢出口”效应有望带动出口和生产，为增量储备政策赢得空间和时间 [15] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨 0.48%，跑输沪深 300 指数，保健品表现亮眼 [20] - 白酒处于淡季调整，酒企积极破局，板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [21] - 啤酒气温升高销量有望改善，盈利端有较强确定性 [22] - 大众品中零食高景气，餐饮供应链有望回暖，乳制品需求向好，建议关注相关企业 [23][24] 非银金融行业 - 上周非银指数上涨 2.5%，券商与保险指数同步上涨，市场股基日均成交额环比降低，两融余额和股票质押市值环比小幅增长 [25] - 券商并购重组新规修订引导资本服务实体经济转型升级，挖掘投行业务增长动能 [26] - 保险第三批险资长期投资试点落地，2025Q1 险资增配权益类资产 [27] - 建议关注大型券商和大型综合险企 [28][29] 储能行业 - 2024 年全球储能项目累计装机规模同比增长 28.6%，新型储能装机占比持续提升 [30] - 中美欧为主要市场，新兴市场增长空间广阔，行业整体过剩，产业链低价态势延续 [30][31][32] - 建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业 [34] 财经新闻 - 欧盟委员会将 2025 年欧元区 GDP 增长预测下调至 0.9%，预计 2026 年增长 1.4% [35] - 4 月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入 173 亿美元，外贸有韧性，外资配置人民币资产意愿向好 [36] - 证监会副主席李明表示近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施 [36] A股市场评述 - 上交易日上证指数平盘报收，深成指、创业板双双回落，主要指数分化 [38] - 上证指数日线指标矛盾不强势，短线或延续震荡，但回落动能不强，下方均线构成支撑 [38] - 深成指、创业板短线或延续震荡，与下方均线距离近，支撑有力 [40] - 上交易日同花顺行业板块中港口航运板块大涨居首，部分板块活跃，部分板块逆市调整 [40] 市场数据 - 展示了 2025 年 5 月 19 日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [45]

经济数据概况 - 4月社零总额同比5.1%，前值5.9%；固投同比4.0%，前值4.2%；规上工业增加值同比6.1%，前值7.7%[2] 核心观点 - 4月关税政策扰动预期，工业生产、社零增速回落但高于去年中枢，投资端基建和制造业稳定，地产拖累深；政治局会议积极部署，金融政策超预期，中美贸易摩擦缓和；二季度“抢出口”效应或带动出口和生产，为增量储备政策赢得空间和时间[2] 工业生产 - 4月规模以上工业增加值增速回落但高于去年中枢（5.6%），主要因“抢出口”效应减弱、春节错位效应减弱；高技术制造增速10.0%，高于整体增速3.9个百分点；汽车稳定，集成电路下滑，粗钢、水泥内需回落[2] 社会消费 - 4月社零增速回落但高于去年中枢（3.3%），餐饮和商品增速均小幅回落；网下消费增速回升至5.4%；以旧换新相关品类贡献明显，家电、办公用品、家具、通讯器材零售增速分别达38.8%、33.5%、26.9%、19.9%，汽车零售增速回落至7%，以旧换新产品对社零增速贡献率维持在46%；4月金银珠宝零售增速25.3%[2] 投资情况 - 4月固定资产投资增速累计同比及当月同比均小幅回落，制造业、基建投资增速回落但支撑仍强，房地产投资增速低位[2] 基建投资 - 4月广义基建、狭义基建投资增速分别回落至9.6%、5.8%；建筑业PMI回落，但土木工程建筑业商务活动指数回升，基建投资带动作用明显；广义基建与狭义基建增速差收窄，需关注持续性[2] 房地产市场 - 商品房销售累计同比降幅收窄至 -2.8%，当月同比及30城销售增速为负，前期政策推动销售改善动力减弱，公积金利率下调或提振销售；地产投资增速累计同比 -10.3%，当月同比 -11.3%，降幅扩大；房企资金来源累计同比 -4.1%，国内贷款转正，自筹资金和按揭贷款拖累大[2] 制造业投资 - 4月制造业投资增速回落但维持高位，中游设备制造受益于设备更新政策，同期设备工器具累计同比仍在18%以上[2] 风险提示 - 政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债引发全球金融市场的风险[2]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块上涨0.48%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级板块中排第17位，子板块中保健品表现亮眼涨8.54% [5][10] - 白酒处于消费淡季，酒企积极破局，板块估值处底部区间，风险充分释放，建议关注高端酒和区域龙头 [5] - 啤酒随着气温升高和消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行，盈利有确定性 [5] - 大众品中零食高景气高成长，餐饮供应链有望受益于餐饮回暖，乳制品需求向好，建议关注各细分领域优质企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块涨0.48%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级板块中排第17位 [5][10] - 子板块中保健品上周涨8.54%表现亮眼 [5][10] - 个股涨幅前五为交大昂立、仙乐健康、有友食品、百合股份、立高食品，跌幅前五为迎驾贡酒、养元饮品、加加食品、甘源食品、百润股份 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月18日，各子板块PEttm估值为保健品84.54、零食40.65、乳品34.19等 [17] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月18日，2024年茅台散飞批价2120元，周、月环比持平；2024年茅台原箱批价2180元，周环比降10元、月环比升40元 [5][19] - 五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][19] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比降2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月9日，牛奶零售价12.16元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.78元/公斤，周环比-0.13%，同比-1.50%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-10.00%；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [27] - 截至2025年5月16日，生猪14.61元/公斤，周环比-1.42%，同比-4.76%；仔猪20.94元/公斤，周环比+1.55%，同比+1.90%；猪肉价格43.31元/公斤，周环比-1.90%，同比-1.88%；白羽肉鸡7.40元/公斤，周环比-0.67%，同比-4.52%；牛肉63.12元/公斤，周环比-0.27%，同比+0.16% [27] - 截至2025年5月16日，玉米2374.90元/吨，周环比+0.48%，同比-1.63%；豆粕3115.71元/吨，周环比-5.93%，同比-11.18% [29] - 截至2025年5月16日，PET瓶片6450元/吨，周环比+5.74%，同比-9.79%；瓦楞纸3110元/吨，周环比-0.64%，同比-7.03% [30] 行业动态 - 2025年3月广州市规模以上企业啤酒产量8.39万千升，同比增7.8%；1 - 3月累计产量19.14万千升，同比降1.6% [50] - 2025年第一季度山东省规模以上企业累计啤酒产量120.5万千升，同比增9.0% [51] 核心公司动态 - 5月15日金徽酒每10股派发现金股利5.00元（含税），共计派发现金红利2.48亿元（含税），股权登记日为5月21日，除权日为5月22日 [53] - 5月16日舍得酒业每10股派发现金股利4.30元（含税），共计派发现金红利1.41亿元（含税），股权登记日为5月22日，除权日为5月23日 [53]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 全球能源转型加速，风光等波动性可再生电源装机快速增长，全球消纳形势严峻，亟需储能等灵活性资源进行系统疏导。短期来看，中国、欧洲市场受“强制配储”政策取消、储能补贴退坡等因素影响增速或将放缓，美国市场关税影响下有望迎来抢装潮。长期来看，并网流程简化、储能项目盈利提升将为上述市场储能需求带来持续增长动力。此外，新兴市场储能需求有望迎来爆发。全球储能产业链竞争加剧、落后产能正加速出清，行业低价形势短期内或仍持续，建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链低价态势延续，需求增长具备较大空间 量：中美欧装机持续增长，需求逐步向新兴市场辐射 - 全球需求持续高增，新型储能贡献主要增量，中美欧仍为全球装机主力。2024年全球储能项目累计装机372GW、同比+28.6%；新型储能累计装机规模达165.4GW、同比+81.2%，装机占比提升至44.5%、同比+12.9pct。2024年全球储能新增装机82.8GW、同比+59.2%；其中新型储能新增装机74.1GW、同比+62.5%，装机占比近九成；中美欧2024年三大市场装机占比合计达90.1% [4][9] - 中国前期依靠政策强配，未来盈利能力提升为核心增长驱动力，看好独立储能、工商储等细分市场发展潜力。2024年底国内储能市场累计装机功率达137.9GW、同比+59.4%；其中新型储能累计装机占比过半，达78.3GW、同比+126.5%。源网侧为装机主要场景，2024年装机占比达98.2%，其中独立储能及新能源配储合计占比达95%。2025年2月“强制配储”正式取消，预计影响或将延迟至2026年体现，2025年一季度国内储能招标及中标量规模同比分别+148.1%、+400.0%。长期来看，消纳压力较大的地区仍然存在强配需求，随着电力市场化改革的不断推进及储能项目运行效率的提升，盈利性将为国内储能市场带来长期增长动力 [4][11][16] - 美国装机持续增长，短期内抢装需求迫切。2024年美国储能新增装机达12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。短期来看，美国市场利率下行、前期受加息影响而被压制的需求或将得到释放；2026年“301关税”实施预期+近期中美关税战反转，美国储能市场将迎抢装窗口期。长期来看，政策激励下储能项目装机并网流程将不断简化、盈利性有望持续提升，美国储能市场具备长期增长动力 [4][27] - 欧洲户储装机增速短期放缓，大储市场有望迎来高增。2024年欧洲储能新增装机21.9GWh、同比+15.3%，其中用户侧及电网侧大储装机占比分别为58.0%、41.2%，用户侧装机占比较2023年有所下滑。当前欧洲各国储能端补贴逐步退坡、气电价格企稳，短期来看户储需求或将回落。未来欧洲市场增量有望来自可再生能源转型背景下的平衡电网需求、负电价频发、欧元区利率下行提升储能项目经济性，业主装机意愿提升，以及英国、意大利、德国、波兰等国多个大型储能项目规划于2028年后启动 [36] - 新兴市场能源转型目标明确，增长空间广阔。全球储能市场需求正不断从中美欧等传统市场向沙特、南非等新兴市场辐射，如沙特“2030愿景”要求到2030年将可再生能源发电占比提升至45% - 50%，新能源发电渗透率提升将相应催生储能需求。此外，亚非拉市场电网基础设施陈旧、用电紧缺，各国政府亦通过政策激励、设立主权基金等措施刺激光储需求。2025年一季度我国对巴基斯坦、南非实现逆变器出口9642.7/4588.6万美元，同比分别+53.2%/+25.8%，环比分别+98.6%/+56.3% [46] 价：行业整体过剩，产业链低价态势延续 - 行业整体过剩，产业链低价态势延续。2024年末碳酸锂价格为7.6万元/吨，较年初下跌23.7%；上游原材料价格走低+落后产能出清，电芯端价格相应下滑，2024年底磷酸铁锂方型储能电芯均价已跌至0.34元/Wh，较年初下降22.7%。2024年国内2小时储能系统最低报价已跌破0.6元/Wh，当前储能系统报价已接近成本线，产业链承压明显 [4][50] 业绩复盘：前期已触及底部，业绩正逐季修复 储能板块整体情况 - 2024年受产业链整体低价影响，储能板块整体实现营业收入6833.1亿元，同比-5.1%；归母净利润750.6亿元，同比+6.5%。分板块来看，PCS、温控环节营收净利实现双增，2024年营收分别同比+6.8%/+23.6%、归母净利润分别同比+6.6%/+12.0% [59] - 2024Q4板块整体实现营业收入2000.6亿元，同比+1.2%、环比+16.5%；归母净利润192.8亿元，同比+16.2%、环比-4.2%。从季度数据来看，2024Q4板块整体营收及利润有所修复，各环节营收环比均已改善 [65] - 2025年一季度板块营收及归母净利润同比双增。2025Q1板块整体实现营收1573.4亿元，同比+11.3%、环比-21.4%；归母净利润204.8亿元，同比+29.3%、环比+6.2% [70] - 毛利率方面，2024年产业链整体竞争激烈，多数环节盈利能力下降，2025年一季度环比有所改善。2024年板块整体毛利率为23.6%，同比+0.8pct，其中2024Q4整体毛利率为17.9%，同比-5.9pct、环比-9.9pct；2025Q1板块整体毛利率为23.9%，同比-1.7pct、环比+6.1pct [76] - 归母净利率方面，电芯环节表现相对亮眼，温控、消防环节承压明显。2024年板块整体归母净利率为11.0%，同比+1.2pct，其中2024Q4整体归母净利率为9.6%，同比+1.2pct、环比-2.1pct；2025Q1板块整体归母净利率为13.0%，同比+1.8pct、环比+3.4pct，盈利能力有望逐季修复 [77] - 从营运表现来看，行业整体付现情况继续恶化、电芯/PCS等环节去库基本结束。2024年末板块整体应收账款同比+13.8%，存货同比+18.2%；2025Q1板块整体应收账款同比+19.1%，存货同比+27.7%；应收账款增速高于营收，付现情况继续恶化 [83] 储能行业细分板块 - 营收方面，电芯及集成环节承压显著，PCS及温控环节增速较高。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节分别实现营收4639.7/1258.3/104.6/52.3/778.3亿元，同比分别-8.3%/+6.8%/+23.6%/-2.1%/-5.0%；2024Q4各环节分别实现营收1307.8/415.0/38.7/15.1/224.0亿元，同比分别-2.7%/+9.9%/+38.5%/+2.4%/+5.2%，环比分别+11.2%/+32.7%/+55.8%/+16.2%/+17.1%；2025Q1各环节分别实现营收1097.8/291.2/23.5/9.4/151.5亿元，同比分别+8.1%/+38.0%/+39.0%/-3.9%/-5.6%，环比分别-16.1%/-29.8%/-39.2%/-37.7%/-32.4% [88][89] - 归母净利润方面，龙企展现较强承压能力。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节分别实现归母净利润543.2/166.7/6.7/3.3/30.7亿元，同比分别+9.3%/+6.6%/+12.0%/-52.6%/-20.5%；2024Q4各环节分别实现归母净利润143.7/45.9/1.2/0.0/2.0亿元，同比分别+6.8%/+53.7%/+18.3%/-98.2%/+247.5%，环比分别-0.4%/+2.1%/-47.1%/-97.7%/-76.4%；2025Q1各环节分别实现归母净利润148.1/50.6/1.8/0.7/3.6亿元，同比分别+26.1%/+71.9%/+43.7%/-11.8%/-62.3%，环比分别+3.1%/+10.2%/+43.4%/+2175.0%/+81.1% [90] - 毛利率方面，2025年一季度，除集成环节外其余环节盈利能力环比修复显著。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节毛利率分别为22.6%/30.2%/25.6%/36.6%/18.2%，同比分别+1.1/-0.9/-3.8/-2.2/+0.7pct；2024Q4各环节毛利率分别为14.7%/27.1%/22.0%/34.6%/17.3%，同比分别-8.7/-1.0/-7.3/-4.2/+0.4pct，环比分别-13.6/-4.4/-6.5/-4.2/-0.4pct；2025Q1各环节毛利率分别为22.6%/33.6%/24.9%/38.1%/13.8%，同比分别-1.7/-1.2/-2.5/-3.5/-6.9pct，环比分别+7.9/+6.5/+2.9/+3.5/-3.4pct [91] - 归母净利率方面，已处底部区间，静待技术迭代下的行业反转。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节归母净利率分别为11.7%/13.2%/6.4%/6.3%/3.9%，同比分别 +1.9/ 基本持平 /-0.7/-6.7/-0.8pct ； 2024Q4各环节归母净利率分别为11.0%/11.1%/3.2%/0.2%/0.9%，同比分别+1.0/+3.2/-0.5/-11.9/+1.5pct，环比分别-1.3/-3.3/-6.2/-10.4/-3.5pct；2025Q1各环节归母净利率分别为13.5%/17.4%/7.5%/7.6%/2.4%，同比分别+1.9/+3.4/+0.2/-0.7/-3.5pct，环比分别+2.5/+6.3/+4.3/+7.4/+1.5pct [92] 投资建议 - 建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业，如宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、海博思创等 [4]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数上涨2.5%，相较沪深300超涨1.4pp，券商与保险指数同步上涨，分别为2.2%和3.58%，保险指数超额明显；市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；两融余额1.81万亿元，环比增0.1%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [6] - 并购重组新规修订，从六方面推进改革，发布后并购重组市场规模和活跃度大幅提升，能引导资本服务实体经济转型升级，挖掘券商投行业务增长动能 [6] - 第三批险资长期投资试点落地，2025Q1险资增配权益类资产；公募基金高质量行动方案出炉，高股息、低估值板块仍是机构资金配置主要方向；金监总局披露2025Q1保险资金运用余额环比2024年末提升5%至34.9万亿元，股票和证券投资基金分别环比上季度+16%和 -1.7% [6] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数涨0.8%，深证成指涨0.5%，沪深300涨1.1%，创业板指数涨1.4%；行业指数中，非银金融(申万)涨2.5%，证券Ⅱ(申万)涨2.2%，保险Ⅱ(申万)涨3.6%，多元金融(申万)涨0.9% [10] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；上证所日均换手率0.93%，深交所日均换手率2.51% [19] - 信用方面，两融余额1.81万亿元，环比增0.1%，其中融资余额1.79万亿元，环比增0.1%；融券余额116亿元，环比增0.3%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [19] 行业新闻 - 2025年5月15日，证监会发布《2024年中国证监会执法情况综述》，将紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线打击证券期货违法违规 [35] - 2025年5月15日，最高法、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，有助于助推资本市场高质量发展 [35] - 2025年5月16日，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从六方面推进改革 [35]

报告核心观点 - 全球资产配置需在经济预期与市场风险偏好间平衡，国内权益资产占优，建议逢低布局低估值板块；证券板块技术条件向好，上涨空间大回落空间小 [7][10] 经济预期与市场风险偏好，均衡配置下寻找权益低估资产 - 全球大类资产回顾：至5月16日当周，全球股市多数收涨，美股强于A股；黄金下跌，原油等收涨；美元指数涨，日元、欧元贬值，人民币走强 [5] - 国内权益市场：至5月16日当周，风格上金融>周期>消费>成长，日均成交额12325亿元；申万一级行业20个上涨，美容护理、非银金融、汽车涨幅靠前 [6] - 资产配置建议：全球风险偏好提升，预计新一周全球资产配置在经济预期与市场风险偏好间平衡，建议逢低布局石化、化工、有色周期等低估值板块 [7] - 国内利率与人民币汇率：5月16日当周短期资金利率上行，债市或震荡；人民币对美元升值，预计汇率在7.20 - 7.40区间波动 [8][9] 证券板块技术条件有所向好，上涨空间大回落空间小 - 核心观点：证券板块指数短线技术条件修复，虽处头肩底形态未突破颈线位和60日均线或震荡，但下方支撑多回落空间小，突破颈线位后上行空间大 [10] - 技术条件修复：证券板块长时间震荡回落，近期日线技术条件明显修复，5月14日指数突破下降趋势线和60日均线，量能放大，大单资金净流入 [11] - 回落空间小：指数下方大单资金介入深，有短期均线簇、年线、波段低点等支撑，回落空间不足10% [12] - 上行空间大：从月线看指数呈头肩底形态，若突破颈线位将有较大上涨空间，相比2015年5月前期高点，目前点位上涨空间大 [13][14] 财经新闻 - 美国主权信用评级遭下调：穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调为“稳定”，美国被三大评级机构全部降级 [15] - 日本第一季度实际GDP低于预期：年化初值环比降0.7%，初值环比降0.2%，为一年来首次负增长 [15] - 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值低：初值50.8，一年期通胀率预期初值7.3%为1981年以来最高 [16] - 美国总统特朗普将通话：5月19日将分别与普京和泽连斯基通话，讨论俄乌冲突及贸易问题 [16] - 商务部推进离境退税工作：着力提高退税商店覆盖面，扩大入境消费 [17] A股市场评述 - 上证指数：上交易日回落收阴，跌破5日均线，在10日均线获支撑，量能缩小，大单资金净流出，震荡调整未结束，关注量价指标 [19] - 深成指和创业板：双双回落，跌破5日均线，日线KDJ死叉未修复，回落调整未结束，关注量价指标 [20] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块收红板块和个股占比提高，汽车零部件板块收涨居首，小金属板块涨幅居前，关注其突破颈线位情况 [20][21] 市场数据 - 融资余额17967亿元，较之前减少28.12亿元；逆回购到期量770亿元，操作量1065亿元 [24] - 国内利率方面，1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%等 [24] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.43%，2年期美债到期收益率为3.98% [24] - 股市方面，上证指数收于3367.46点，跌幅0.40%等 [24] - 外汇方面，美元指数为100.9830，美元/人民币(离岸)为7.2100等 [24] - 商品方面，螺纹钢3082元/吨，跌幅1.15%，WTI原油61.97美元/桶，涨幅1.34%等 [24]

核心观点 - 全球资产配置需在经济预期与市场风险偏好间平衡，短期大类资产多区间波动，国内权益资产占优，建议逢低布局石化、化工、有色周期等低估值板块；债市或再度震荡，预计人民币汇率在7.20 - 7.40区间波动 [2][8][9] 市场观点与资产配置建议 - 全球风险偏好提升，股市多数上涨，风险资产回落，美国4月CPI温和回落，穆迪下调美国信用评级，预计新一周全球资产配置平衡经济预期与风险偏好 [8] - 5月16日当周短期资金利率上行，利率债收益率随避险情绪降温上升，长端幅度大，货币政策或进入观察期，债市或震荡；人民币对美元升值，后续汇率多空力量趋于均衡，预计在7.20 - 7.40区间波动 [9] - 新一周市场关注关税政策、美联储官员讲话、PMI等，国内关注工业生产等指标，日本、德国、英国、加拿大等有相关经济数据公布，澳大利亚央行宣布利率决定 [10] 全球大类资产回顾 - 5月16日当周全球股市多数收涨，美股强于A股，商品期货中黄金跌，原油、铜、铝涨，美元指数涨，日元、欧元贬值，人民币走强 [11] - 原油价格先涨后跌，小幅反弹，贸易战缓和、美伊可能达成协议压制油价；工业品期货中，南华工业品指数涨，部分品种有涨跌，高炉开工率降，乘用车零售上升，BDI上升 [11] - 国内利率债收益率上行，美债利率上行，美元指数上涨，离岸人民币对美元升值，日元对美元贬值 [11][12] 国内权益市场回顾 - 5月16日当周风格上金融>周期>消费>成长，日均成交额下降；申万一级行业中20个上涨，11个下跌，美容护理、非银金融、汽车涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒跌幅靠前 [17] 利率及汇率跟踪 资金面 - 5月16日当周资金面“前松后紧”，短期资金面边际转紧受财政存款上收、国债缴款压力、央行OMO偏紧影响；同业存单收益率上行，供需矛盾缓解 [20][21] 利率债 - 5月16日当周中美贸易谈判结果乐观，国债收益率随避险情绪降温上升，长端幅度大；现阶段恢复买卖国债紧迫性不强 [22] - 中美关税暂缓或缓解二季度增长压力，短期货币宽松必要性降低；物价回升需低利率环境，中长期货币政策有空间；债市或再度震荡 [23][24] 人民币汇率 - 中美关税转向乐观，人民币对美元升值；后续汇率多空力量趋于均衡，预计在7.20 - 7.40区间波动 [25] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 5月16日当周WTI原油先涨后跌，美国原油产量、炼厂吞吐量等有相关数据；Tallgrass能源公司有天然气管道项目；俄罗斯计划恢复石油产量；预计布伦特原油短期内震荡，二季度或触年内低点 [26][27] 黄金跟踪 - 中美达成初步协定，黄金价格震荡走低，4月我国央行增持黄金储备，长期上涨逻辑不变，建议逢低买入 [40][43] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，铜精矿价格回升增加冶炼成本；电解铜产量、产能利用率等有相关数据，库存有变化；市场交易持仓情绪回归理性，长期交割量下降或使基差扩大、现货价格回升；全球铜供应紧缺，价格波动大 [56][57][58] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了地产、消费、出行、外需、物价、生产开工率等行业高频数据的环比、同比变化及相关指标数值 [86] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50 [87] - 主要行业估值（PE）分位数有不同排序，金融（PB）为房地产<非银金融<银行 [88] 重要市场数据及流动性跟踪 中美贸易关系缓和 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方采取关税调整等措施，暂停关税或使二季度出口有韧性 [91][93] 美国4月CPI低于市场预期 - 美国4月CPI同比2.3%，环比0.2%，未因关税落地抬升，呈温和回落趋势，不影响美联储政策态度，关税谈判和二季度就业工资数据是关注重点 [94] 资金及流动性跟踪 - 5月15日融资余额增长，5月16日当周普通股票型基金仓位上升、偏股混合型基金仓位下降，资金利率回落 [96][97] 美国流动性及利率跟踪 - 截至5月14日当周美国金融市场流动性稳定，存款准备金增加，隔夜逆回购协议余额减少；货币市场流动性变化小，房地产贷款利率上行 [104] 市场资讯 海外市场资讯 - 特朗普相关贸易表态及要求打乱苹果生产布局；美国将设定新关税，基础关税税率可能持续存在；美联储主席提及政策框架调整；穆迪下调美国主权信用评级；美国4月PPI年率下降，日本一季度GDP负增长 [112][113][114] 国内市场资讯 - 王毅会见哥伦比亚外长，双方提及合作；多部门调整特殊监管区域和保税监管管理；证监会发布立法计划；中欧金融工作组会议举行；央行拟丰富“互换通”产品；国资委强调国企改革收官工作 [115][116] 政策面 - 印发推动科技与金融融合发展的政策举措和《数字中国建设2025年行动方案》 [116][117]

核心观点 - 证券板块指数在近日震荡盘升中短线技术条件明显修复 虽仍处头肩底形态内未突破颈线位和60日均线或因多空争夺而震荡 但指数下方大单资金介入深支撑位多回落空间小 若有效突破头肩底颈线位 相比2015年5月前期高点上行空间较大 [2] 证券板块技术条件有所向好，上涨空间大回落空间小 - 证券板块日线技术条件明显修复 自2024年11月8日波段高点震荡向下至2025年4月9日形成近期波段低点 历时100余交易日 最大跌幅近28% 回落充分 近期波段低点附近有年线和黄金分割0.618支撑 之后指数震荡盘升 扭转短期均线向上 2025年5月14日大涨超3.3% 上破下降趋势线和60日均线 短期均线多头排列 量能放大 大单资金净流入超59.5亿元 MACD呈背离金叉状态 若有效上破60日均线 或由空头市场转多头市场 [3] - 指数下方大单资金介入深 支撑位多 回落空间小 2025年4月9日波段低点后震荡盘升24个交易日 大单资金累计净流入超120亿元 此前2025年1月13日到3月14日震荡盘升约40个交易日 大单资金活跃 累计净流入超300多亿元 若回落 下方有短期均线簇、年线、近期波段低点支撑 月线20日均线金叉60月均线 目前点位与近期波段低点支撑位回落空间不足10% [3] - 指数上行空间大 月线自2015年12月后呈较大头肩底形态 头部与颈线位拉升幅度超130% 若有效上破颈线位 理论上有头部到颈线位的上涨空间 相比2015年5月前期高点 目前点位仍处低位 上涨空间大 [3] - 头肩底形态内 短期多空斗争或致震荡反复 目前指数刚上破的60日均线再度失守 未突破颈线位 短线多空争夺或震荡反复 观察需谨慎精确 [3]

报告核心观点 - 老百姓公司业绩受阶段性因素短期下滑，但加盟等业务表现好，新零售发力，未来有望企稳向好 [5][6][8] - 4月银行业信贷边际放缓，政府融资驱动社融较快增长，后续信贷将优化结构，银行息差压力趋缓 [11][12][13] - 财经新闻涉及美联储主席言论、美国PPI数据、科技金融推进会和“互换通”机制优化 [16][17][18][19] - A股市场上交易日上证指数等回落，各指数指标有不同表现，部分板块有涨跌情况 [20][21][22] - 展示了2025年5月15日市场多方面数据情况 [28] 重点推荐 老百姓（603883）公司简评报告 - 阶段性因素致业绩短期下滑，2024年营收223.58亿元（同比-0.36%），归母净利润5.19亿元（同比-44.13%）；2025年Q1营收54.35亿元（同比-1.88%），归母净利润2.51亿元（同比-21.98%），主要因新门店亏损等及2024年Q4计提商誉减值损失 [5] - 加盟、联盟及分销业务表现好，2024年零售业务营收191.07亿元（同比-1.25%），加盟等实现营收31.05亿元（同比+5.92%）；线上渠道销售总额约24.7亿元，同比增长约24% [6] - 火炬项目提升毛利率效果显现，2024 - 2025Q1毛利率分别为33.17%、34.22%；净利率受折旧摊销增加影响，2024 - 2025Q1净利率分别为3.06%、0.29% [7] - 把握下沉市场机遇，截至2024年末门店达15,277家，2024年净增1,703家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比高 [8] - 下调2025/2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元，维持“买入”评级 [8] 银行业“量价质”跟踪（十四） - 4月金融数据显示，社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5% [11] - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，新增实体经济人民币贷款844亿元，创近年同期新低，同比少增2505亿元 [12] - 政府融资靠前发力，4月新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [13] - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落；贷款定价趋于理性，货币政策节奏友好，息差压力趋缓 [14] - 建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线，关注国有大行及头部中小银行 [15] 财经新闻 - 鲍威尔表示随着经济和政策变动，长期利率可能走高，还强调重新考虑平均通胀目标合适等 [16] - 美国4月PPI年率录得2.4%，预期2.5%，前值修正为3.4%，连续第三个月下降；4月PPI月率录得 - 0.5%，创2020年4月以来新低 [17] - 央行等4部门召开科技金融工作交流推进会，强调加快政策落实，提升科技领域金融服务等 [18] - 央行拟优化“互换通”机制安排，延长合约期限至30年，扩充产品谱系 [19] A股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌23点，跌幅0.68%，收于3380点，分钟线指标走弱，短线或仍有回落整理动能 [20] - 上证指数周线呈阳K线，周指标渐次向好；深成指、创业板双双回落，日线指标走弱，需时间修复 [21] - 上交易日同花顺行业板块中，美容护理板块大涨居首，软件开发等板块回落调整居前 [22] - 保险板块昨日收盘回落1.37%，收墓碑线，下方支撑位多，回落空间小，上涨空间大 [23] 市场数据 - 展示2025年5月15日融资余额、逆回购、国内外利率、股市指数、外汇、商品等多方面数据及变化情况 [28]