投资评级 - 维持A股和H股“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩承压，但单车盈利环比改善，同比提升20.5%至6,014元 [1] - 高端化战略成效显著，中高端品牌合计销量同比大增77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 海外市场成为全新增长引擎，前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 尽管行业竞争加剧导致盈利预测下调，但看好公司通过技术驱动和全球化战略改善长期盈利前景 [3] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%至1,950亿元，归母净利润同比下降32.6%但环比增长23.1%至78亿元 [1] - 3Q25扣非归母净利润同比下降36.6%但环比增长26.9%至69亿元 [1] - 2025年前三季度单车盈利同比下降22.8%至6,524元 [1] 产品结构与高端化进展 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电车型销量同比大增37.3%至161万辆 [2] - 腾势品牌通过N9车型补齐中大型SUV空白，强化品牌形象 [2] - 方程豹品牌首款纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [2] - 仰望U8L主打百万级豪华行政SUV市场，产品技术精细化，旨在抢夺BBA市场份额 [2] 海外市场拓展 - 公司海外销量高增长得益于丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲具备低关税和低油耗优势） [3] - 本地化布局持续深化，已在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心 [3] - 渠道与品牌建设加速，例如8月宣布正式进入阿根廷市场 [3] - 全球化战略有望打开全新增长空间，提振公司盈利前景 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%至325.0亿元/415.9亿元/542.2亿元 [3] - 预计2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为3.57元，2026年及2027年分别升至4.56元和5.95元 [4] - 预计2025年摊薄ROE为15.76%，随后两年逐步提升至17.50%和19.43% [4] - A股2025年预测市盈率（P/E）为28倍，H股为25倍 [4]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池业务产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比小幅下降2.75% [1] - 25年前三季度实现归母净利润0.78亿元，同比大幅增长407.74% [1] - 25Q3单季度实现营业收入24.00亿元，同比增长5.18%，环比增长7.62% [1] - 25Q3单季度销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比上涨91.7% [2] - 价格上涨由下游新能源与储能需求强劲、供给端产能集中且扩产谨慎共同推动 [2] - 公司现有六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年新产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年预计出货6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务进展 - 公司锂电池产能将在25年底建成22GWh，26年Q1形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 25年锂电池预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构为动力领域占比40%-50%、两轮/三轮车领域占比10%、储能领域占比40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年PE分别为221倍、139倍、122倍 [4][12] - 当前总市值325.11亿元，总股本11.90亿股 [5]

行业投资评级 - 电子行业：买入（维持）[5] 核心观点 - 2025年第三季度电子行业整体业绩表现强劲，全行业（A股）650家公司归母净利润达到1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%[1] - 卫星电子、半导体和AI供应链是增长最快的子行业，归母净利润同比增速分别达到113%、89%和84%[1] - 北美AI已形成商业闭环，Token持续上涨，AI算力指引乐观，北美AI算力龙头估值仍处于安全区间，国产算力未来增长空间广阔[4] - 建议在波动中把握AI产业投资机会，重点关注北美算力核心龙头、PCB和光模块主线、液冷与OCS技术、国产算力、存储以及苹果供应链等方向[4] 细分行业表现 子行业增速排名 - 卫星电子：25Q3归母净利润2.0亿元，同比增长113%[1] - 半导体：25Q3归母净利润221.1亿元，同比增长89%[1] - AI供应链：25Q3归母净利润220.6亿元，同比增长84%[1] - 英伟达供应链：25Q3归母净利润172.3亿元，同比增长80%[12] - PCB：25Q3归母净利润82.3亿元，同比增长78%[12] 细分领域增速排名 - LED-LED电源：25Q3归母净利润0.08亿元，同比增长644%[2] - LED-LED显示屏：25Q3归母净利润1.93亿元，同比增长431%[2] - 显示-设备：25Q3归母净利润2.02亿元，同比增长250%[2] - 半导体-数字GPU和CPU：25Q3归母净利润12.42亿元，同比增长242%[2] - 半导体-模拟：25Q3归母净利润4.59亿元，同比增长218%[2] 重点公司业绩 电子行业市值前五公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[2] - 寒武纪-U：25Q3归母净利润5.67亿元，实现扭亏为盈[2] - 海光信息：25Q3归母净利润7.60亿元，同比增长13%[2] - 立讯精密：25Q3归母净利润48.74亿元，同比增长32%[2] - 海康威视：25Q3归母净利润36.62亿元，同比增长20%[2] 半导体子行业市值前五公司 - 寒武纪-U：25Q3归母净利润5.67亿元，扭亏为盈[3] - 海光信息：25Q3归母净利润7.60亿元，同比增长13%[3] - 北方华创：25Q3归母净利润19.22亿元，同比增长14%[3] - 中微公司：25Q3归母净利润5.05亿元，同比增长28%[3] - 豪威集团：25Q3归母净利润11.82亿元，同比增长17%[3] AI产业链市值前五公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[3] - 寒武纪-U：25Q3归母净利润5.67亿元，扭亏为盈[3] - 中际旭创：25Q3归母净利润31.37亿元，同比增长125%[3] - 海光信息：25Q3归母净利润7.60亿元，同比增长13%[3] - 新易盛：25Q3归母净利润23.85亿元，同比增长205%[3] 英伟达供应链公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[3] - 中际旭创：25Q3归母净利润31.37亿元，同比增长125%[3] - 胜宏科技：25Q3归母净利润11.02亿元，同比增长261%[3] - 生益科技：25Q3归母净利润10.17亿元，同比增长131%[3] - 沪电股份：25Q3归母净利润10.35亿元，同比增长46%[3] - 天孚通信：25Q3归母净利润5.66亿元，同比增长76%[3] 苹果供应链市值前五公司 - 工业富联：25Q3归母净利润103.73亿元，同比增长62%[4] - 立讯精密：25Q3归母净利润48.74亿元，同比增长32%[4] - 蓝思科技：25Q3归母净利润17.00亿元，同比增长13%[4] - 鹏鼎控股：25Q3归母净利润11.75亿元，同比下降1%[4] - 歌尔股份：25Q3归母净利润11.71亿元，同比增长5%[4] 投资建议关注领域 - 北美算力核心龙头：工业富联、中际旭创、胜宏科技、新易盛[4] - 北美算力PCB和光模块主线：沪电股份、生益科技、深南电路、德福科技、剑桥科技等[4] - 北美算力液冷技术：英维克、思泉新材、胜蓝股份、奕东电子、鼎通科技等[4] - 北美算力OCS技术：光库科技、腾景科技等[4] - 国产算力：寒武纪-U、海光信息、中兴通讯、芯原股份、灿芯股份等[4] - 存储：德明利、香农芯创、普冉股份、兆易创新、佰维存储等[4] - 苹果供应链：立讯精密等[4]

投资评级 - 维持比亚迪A股和H股“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为比亚迪3Q25业绩虽同比承压，但单车盈利环比改善，高端化战略与海外扩张将打开全新增长空间，看好其长期盈利前景 [1][2][3] 3Q25及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%（环比下滑3.0%）至1,950亿元，归母净利润同比下滑32.6%（环比增长23.1%）至78亿元 [1] - 3Q25单车盈利测算为6,014元，同比下降35.9%，但环比增长20.5% [1] - 2025年前三季度单车盈利为6,524元，同比下降22.8% [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电销量同比增长37.3%至161万辆，插混销量同比增长2.9%至161万辆 [2] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量同比大幅增长77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 腾势品牌通过N9车型强化技术形象；方程豹钛3上市三个月销量突破2万辆，钛7上市首月销量破万；仰望U8L切入百万级豪华行政SUV市场 [2] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 海外增长驱动力包括丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲的低关税、低油耗优势）、本地化布局深化（如柬埔寨、匈牙利建厂）以及渠道品牌建设加速（如进入阿根廷市场） [3] 盈利预测调整 - 鉴于行业竞争加剧，下调公司2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%，分别至325.0亿元、415.9亿元、542.2亿元 [3] - 预测2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68%；归母净利润率为3.9% [4] - 预测毛利率从2024年的19.4%略降至2025年的18.5%，随后在2026、2027年回升至19.0%和20.0% [12]

投资评级 - 报告对天融信（002212.SZ）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因项目进展递延而短期承压，但已签订单及中标未签订单同比保持增长，预计全年趋势向好 [1][2] - 公司战略布局的多项新业务领域已完成大投入阶段，正逐步进入收获期，智算云等新兴业务收入持续增长 [2][3] - 公司毛利率呈现稳步提升态势，费用控制成效显著，盈利能力持续改善 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.76亿元，同比减少46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [1] - 公司毛利率持续提升，2025年前三季度毛利率为63.62%，较2022年的59.72%提升显著 [2] - 费用控制有效，2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13%；研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [2] 分业务与行业表现 - 分产品看，2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73%；网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [2] - 分行业看，运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%；金融、能源行业营收同比持平 [2] 战略布局与新业务进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入，逐步迈入收获期 [3] - AI+安全领域，公司持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增防护模块 [3] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [3] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品；云安全解决方案覆盖30+业务场景；信创安全产品涵盖77类335款型号 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年收入预测为30.04亿元、33.08亿元、36.50亿元 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.79亿元、2.48亿元、3.09亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年PE为72倍、52倍、42倍 [3] - 预测2025年归母净利润增长率达115.96%，2026年、2027年增长率分别为38.36%和24.46% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现收入13.58亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长5.20%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，业绩基本符合预期 [1] - 公司发展由医疗服务和医疗器械双轮驱动，两大板块均呈现良好增长态势 [2] - 公司通过收购长沙珂信肿瘤医院进一步扩张医疗服务板块，并表后该院患者量同比提升11% [3] - 公司积极拥抱AI赋能，应用于影像诊断、靶区勾画等场景，有效提升诊疗效率，患者净推荐值（NPS）达92.5% [2] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度整体费用率同比下降0.3个百分点，提质增效作用初步显现 [2] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.39亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.19元、0.23元、0.26元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为19.05亿元、23.86亿元、25.74亿元 [4] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025-2027年均为26.4% [11] 医疗服务板块 - 2025年前三季度医疗服务板块自营医院用户量同比增长8%，入院人次同比增长20%，手术量同比增长10%，三四级手术量同比增长12% [2] - 肿瘤业务是核心驱动力，2025年前三季度实现收入4.15亿元，同比增长显著 [2] - 新收购的长沙珂信肿瘤医院并表后，门诊量同比提升11%，住院量在持续满床前提下，通过应用AI提升周转效率，实现入院量同比提升13% [3] 医疗器械板块 - 医疗器械板块在海外市场实现高增长，2025年前三季度海外收入同比增长29%，成为重要增长引擎 [2] - 国内市场通过产品和渠道的高端升级实现高质量发展，市场份额稳中有进 [2] - 受下游医院客户资金紧张影响，大型设备回款周期延长，公司三季度对应收账款计提信用减值损失，对当期利润造成压力 [2] 估值与市场数据 - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的P/E估值分别为58倍、47倍、41倍 [4] - 公司当前股价为10.67元，总股本为7.49亿股，总市值约为79.97亿元 [5]

行业投资评级 - 电子行业：买入（维持）[5] 核心观点 - 2025年第三季度电子行业整体业绩表现强劲，A股650家公司归母净利润达到1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%[1][11] - 卫星电子、半导体和AI供应链是增长最快的子行业，归母净利润同比增速分别达到113%、89%和84%[1][11] - AI算力产业链已形成商业闭环，北美算力龙头估值处于安全区间，国产算力未来发展空间广阔，建议在波动中把握投资机会[4][36] 子行业业绩表现 - 卫星电子子行业25Q3归母净利润为2.0亿元，同比增长113%[1][11] - 半导体子行业25Q3归母净利润为221.1亿元，同比增长89%[1][11] - AI供应链子行业25Q3归母净利润为220.6亿元，同比增长84%[1][11] - 英伟达供应链子行业25Q3归母净利润为172.3亿元，同比增长80%[12] - PCB子行业25Q3归母净利润为82.3亿元，同比增长78%[12] - 消费电子子行业25Q3归母净利润为310.7亿元，同比增长38%[12] - 苹果供应链子行业25Q3归母净利润为236.6亿元，同比增长37%[12] 细分领域业绩亮点 - LED-LED电源细分领域25Q3归母净利润0.08亿元，同比增长644%[2][13] - LED-LED显示屏细分领域25Q3归母净利润1.93亿元，同比增长431%[2][13] - 显示-设备细分领域25Q3归母净利润2.02亿元，同比增长250%[2][13] - 半导体-数字GPU和CPU细分领域25Q3归母净利润12.42亿元，同比增长242%[2][13] - 半导体-模拟细分领域25Q3归母净利润4.59亿元，同比增长218%[2][13] 重点公司业绩表现 - 电子行业市值前五公司：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、海康威视（36.62亿元，+20%）[2][17] - 半导体子行业市值前五公司：寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、北方华创（19.22亿元，+14%）、中微公司（5.05亿元，+28%）、豪威集团（11.82亿元，+17%）[3][23] - AI产业链市值前五公司：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、海光信息（7.60亿元，+13%）、新易盛（23.85亿元，+205%）[3][33] - 英伟达供应链重点公司：工业富联（103.73亿元，+62%）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、胜宏科技（11.02亿元，+261%）、生益科技（10.17亿元，+131%）、沪电股份（10.35亿元，+46%）、天孚通信（5.66亿元，+76%）[3][26] - 苹果供应链市值前五公司：工业富联（103.73亿元，+62%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、蓝思科技（17.00亿元，+13%）、鹏鼎控股（11.75亿元，-1%）、歌尔股份（11.71亿元，+5%）[4][28] 投资建议方向 - 北美算力核心龙头：工业富联、中际旭创、胜宏科技、新易盛[4][36] - 北美算力PCB和光模块主线：沪电股份、生益科技、深南电路、德福科技、剑桥科技等[4][36] - 北美算力液冷技术主线：英维克、思泉新材、胜蓝股份、奕东电子、鼎通科技等[4][36] - 北美算力OCS主线：光库科技、腾景科技等[4][36] - 国产算力产业链：寒武纪-U、海光信息、中兴通讯、芯原股份、灿芯股份等[4][41] - 存储产业链：德明利、香农芯创、普冉股份、兆易创新、佰维存储等[4][41] - 苹果产业链：立讯精密等[4][41]

宏观与总量研究 - 日本高市早苗的政策重视财政对具体产业的支撑，短期拉动效果更显著，当前日本宏观环境有利于经济温和增长，具体表现为债务可持续性短期内可控、居民消费意愿有望改善、制造业投资进入顺风期、美日贸易协议冲击有限、日央行加息节奏放缓[1] - 2026年日元存在上行空间，日股前期涨幅已充分兑现政策预期，2026年市场情绪趋于理性，未来涨势可持续性取决于政策落地效果[1] - 根据10月行业经营数据，预测煤炭、普钢、水泥行业利润景气度同比下降，浮法玻璃吨盈利同比正增长[2] - 能繁母猪存栏微降，预计至明年第一季度猪肉价格仍有持稳修复可能，PMI数据和房屋销售数据均走弱，关注基建托底预期重启[2] 房地产市场 - 10月TOP10房企和TOP100房企全口径销售额环比分别增长6%和4%，1-10月TOP10和TOP100房企全口径销售额累计同比分别下降16%和17%，累计同比降幅较1-9月小幅扩大[3] - 投资建议聚焦结构性阿尔法，推荐产品美誉度高且在核心城市销售排名靠前的稳健龙头，如招商蛇口、中国金茂，同时看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务[3] - 截至2025年11月2日，20个城市新房累计成交64.8万套，同比下降9.2%，其中北京成交3.4万套（-15%）、上海8.3万套（-4%）、深圳2.3万套（-18%），10个城市二手房累计成交63.7万套，同比上升6.7%，其中北京14.3万套（+5%）、上海21.0万套（+13%）、深圳5.8万套（+19%）[5] 石化与能源行业 - OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1月至3月暂停增产计划，暂停增产叠加对俄制裁加剧，短期内油价有望得到支撑，中长期全球地缘政治不确定性仍存，持续坚定看好"三桶油"及油服板块[4] - 三友化工因纯碱景气下行致盈利能力下滑，2025-2027年归母净利润预测分别下调至1.82亿元（下调73%）、3.68亿元（下调57%）、4.95亿元（下调59%），对应EPS分别为0.09元、0.18元、0.24元，公司持续推进"三链一群"项目建设，未来成长空间仍被看好[7] 基础化工与材料行业 - 奥克股份因下游需求复苏力度不及预期，2025-2027年归母净利润预测分别下调至0.05亿元（下调86%）、0.40亿元（下调15%）、0.50亿元（下调13%），仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局及向下游新材料的拓展[8] - 侨源股份因持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，2025-2027年归母净利润预测分别上调至2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元，公司深耕西南和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进[9] 有色金属行业 - 锡业股份2025年前三季度营业收入344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%，主要金属锡、铜、锌均价同比均上涨，费用率同比下降1.21个百分点，主要金属产量均完成计划，公司致力于提升现有矿山价值，看好未来锡价震荡上行[10] - 预计锡业股份2025-2027年归母净利润分别为23.6亿元、25.9亿元、26.7亿元[10] 建筑与高端制造 - 中国中冶2025年1-9月营业收入及归母净利润同比分别下降18.8%和41.9%，第三季度同比分别下降14.3%和67.5%，经营持续承压但盈利能力有所改善，第三季度国内新签合同同比转正，冶金工程新签增长较快，公司持续开拓矿产资源业务[11] - 时代电气2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元[12] 电子与医药行业 - 欧陆通2025年前三季度营收33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.2亿元，同比增长41.53%，公司为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，充分受益于AI电源国产化浪潮，预计2025-2027年归母净利润为3.40亿元、4.57亿元、5.78亿元[13] - 君实生物因研发投入持续加强及特瑞普利单抗销售爬坡需时，下调2025-2026年归母净利润预测至-8.9亿元和-2.9亿元，新增2027年预测为+0.98亿元，公司是国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快[14] 服务业 - 锦江酒店2025年前三季度营业收入102.41亿元，同比下降5.1%，归母净利润7.46亿元，同比下降32.5%，扣非归母净利润8.40亿元，同比上升31.4%，第三季度Revpar降幅持续收窄，归母净利润率同比提升，因需求恢复较慢，下调2025-2027年归母净利润预测至8.41亿元、11.32亿元、13.57亿元[15] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3976.52点（+0.55%），深证成指收于13404.06点（+0.19%），创业板指收于3196.87点（+0.29%）[6] - 股指期货主力合约普遍下跌，IF2511收于4641.00点（-1.45%），商品市场中SHFE燃油收于2790元/吨（+1.64%），SHFE铝收于21600元/吨（+1.41%）[6] - 海外市场中日经225指数收于52411.34点（+2.12%），韩国综合指数收于4221.87点（+2.78%），美元兑人民币中间价为7.088（+0.02）[6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能有望持续放量，发展前景广阔 [3] - 公司25年前三季度业绩显示，电池化学品销量同比大幅提升，运营效率显著提高 [1] - 核心原材料六氟磷酸锂景气回暖，价格同比大幅上涨，公司相关产能建设稳步推进，自供比例高 [2] - 氟化液产品完成阶段性产能建设，市场地位领先，未来将通过技改和新项目进一步扩大产能以应对增长需求 [3] 2025年三季报业绩总结 - **营业收入**：25年前三季度实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75%；25Q3单季度实现营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45% [1] - **归母净利润**：25年前三季度实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64%；25Q3单季度实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.51%，环比增长4.03% [1] - **盈利能力**：25年前三季度销售毛利率为24.51%，同比下降2.58个百分点 [1] - **费用率**：25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、4.3%、5.4%、0.3%，同比分别变动+0.3、-0.2、+1.3、+0.04个百分点 [1] 业务板块分析 - **电池化学品**：销售价格企稳，销量同比进一步大幅提升，公司通过加强内部协同一体化运营，运营效率显著提高 [1] - **有机氟化学品和电子信息化学品**：保持较强的市场品牌影响力和盈利能力，其中氟化液保持稳定增长 [1] - **六氟磷酸锂**：截至2025年10月31日，市场均价为10.6万元/吨，同比上涨96.3% [2]；公司通过并购的石磊氟材料具备2.4万吨/年产能，单月产量稳定在2000吨左右，规划产能将提升至3.6万吨/年，当前自供比例为50%-70% [2] - **氟化液**：氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能；公司在国内及韩国市场市占率位居行业前列，未来将通过技术改造和“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大产能 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司25-27年归母净利润分别为11.92亿元、15.66亿元、19.13亿元，对应增长率分别为26.57%、31.36%、22.14% [3][4] - **营业收入预测**：预计25-27年营业收入分别为97.20亿元、119.03亿元、140.58亿元，增长率分别为23.87%、22.46%、18.10% [4] - **每股收益（EPS）**：预计25-27年EPS分别为1.59元、2.09元、2.56元 [4] - **估值指标**：基于当前股价53.10元，对应25-27年市盈率（P/E）分别为33倍、25倍、21倍；市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍、3.0倍 [4][13] - **盈利能力指标**：预计25-27年毛利率分别为26.3%、27.2%、27.6%；摊薄ROE分别为11.20%、13.22%、14.39% [4][12] 市场表现与数据 - **公司市值**：总股本7.48亿股，总市值397.07亿元 [5] - **股价表现**：近一年最低价26.12元，最高价56.92元；近3月换手率191.62% [5] - **相对收益**：近1月、3月、1年的绝对收益分别为1.34%、56.36%、37.26%；相对收益分别为2.80%、42.36%、19.62% [8]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+暂停增产计划有望改善原油市场供给过剩局面，对油价形成支撑[1][2] - 地缘政治风险（如对俄制裁加剧）有望持续为油价提供风险溢价[3] - “三桶油”通过增量降本策略穿越油价周期，长期投资价值凸显[4] - 报告持续坚定看好“三桶油”及油服板块的长期投资机会[4] OPEC+产量决策分析 - 2025年11月2日，OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1-3月暂停增产计划[1] - 2025年1-9月，OPEC+原油产量增加约240万桶/日，2025年9月产量达4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2] - 暂停增产决策反映了OPEC+在需求预期低迷、累库风险走高的背景下平衡油价的诉求[2] 原油市场供需展望 - 国际能源署（IEA）预计2026年全球原油需求增长70万桶/日，增速远低于历史趋势水平[3] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中非OPEC+与OPEC+各增长120万桶/日[3] - 欧美对俄制裁加剧，包括将俄罗斯国有石油公司列入黑名单及对俄罗斯LNG实施全面禁运，地缘风险为油价提供支撑[3] “三桶油”发展战略与投资价值 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - “三桶油”正推进炼化业务转型，包括低成本“油转化”、高价值“油转特”，以及向“油气氢电服”综合能源服务商转型[4] - 报告建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] 产业链投资建议 - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业，包括中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 建议关注原油运输龙头，包括中远海能、招商轮船[4]