总量研究 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子进行债券久期轮动，改进后的久期轮动策略年化收益率达4.63%，截至2025年10月31日模型发出配置长久期利率债的信号[1][3] - 2025年第三季度公募基金总规模达36.7万亿元，环比提升6.61%，主动权益型基金规模显著增长，股票仓位中位数达2015年以来97.70%的分位数水平，主要加仓TMT和新能源板块，在电子、通信、商贸零售行业主动配置意愿较强[2] - 截至2025年10月末，中国存量信用债余额为30.81万亿元，2025年10月信用债发行11714.32亿元，月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元[4] 电子行业 - 2025年第三季度电子行业归母净利润为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%，卫星电子、半导体和AI供应链子行业归母净利润同比增速排名前三，北美AI已现商业闭环，Token持续上涨，AI算力指引乐观[5] 基础化工行业 - 安迪苏蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元和17.84亿元[7] - 安道麦A 2025年前三季度营收216.78亿元，同比增长0.72%，归母净利润为-4.23亿元，同比亏损收窄77%，营业成本降低致毛利率改善，预计2025-2027年归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元和7.03亿元[8] - 多氟多作为国内六氟磷酸锂行业龙头，在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有产能规划，预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、2.33亿元和2.66亿元[11] - 新宙邦聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能持续放量，预计2025-2027年归母净利润分别为11.92亿元、15.66亿元和19.13亿元[12] 石化行业 - 龙佰集团2025年前三季度营业总收入194.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润16.7亿元，同比下降34.7%，钛白粉景气触底，开启出海进程，预计2025-2027年归母净利润分别为20.54亿元、28.03亿元和33.78亿元[9] - 新奥股份天然气销量持续增长，舟山接收站高效运营，预计2025-2027年归母净利润分别为50.32亿元、56.78亿元和64.44亿元[10] 汽车行业 - 拓普集团汽车电子持续贡献收入增长，机器人及液冷技术或接替汽车业务发力，全球化战略推进，鉴于下游客户短期承压，下调2025-2027年归母净利润预测至28.3亿元、36.4亿元和46.7亿元[13] - 比亚迪2025年第三季度单车盈利环比提升，海外市场打开新增长空间，鉴于行业竞争加剧，下调2025-2027年归母净利润预测至325.0亿元、415.9亿元和542.2亿元[14] 计算机行业 - 天融信2025年前三季度营收12.02亿元，同比减少24.01%，归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大，第三季度营收3.76亿元，同比减少46.96%，归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损，维持2025-2027年归母净利润预测1.79亿元、2.48亿元和3.09亿元[15] 医药行业 - 盈康生命2025年前三季度收入13.58亿元，同比增长10.59%，归母净利润0.87亿元，同比增长5.20%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，医疗服务和医疗器械板块双轮驱动，维持2025-2027年归母净利润预测1.39亿元、1.70亿元和1.96亿元[16] 家电行业 - 海尔智家经营韧性强劲，数字化转型降费增效，全球产销研布局推进，产品内外销市占率稳步提升，维持2025-2027年归母净利润预测215亿元、243亿元和273亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍[17] - 格力电器发布中期利润分配方案，经营性净现金大幅提升，2025年动态股息率预测值达7.4%，考虑到第三季度业务增速放缓，下调2025-2027年归母净利润预测至300亿元、320亿元和332亿元，对应市盈率均为7倍[18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩短期承压，但机器人及液冷业务有望接替汽车业务成为新增长点，长期增长逻辑不变 [1][2][3] - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [1] - 第三季度（3Q25）公司营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [1] - 业绩承压主要由于大客户皮卡车型销量走低、墨西哥/泰国新工厂建设投入以及新业务研发投入增加 [1] - 看好公司凭借核心零部件自研与平台化供应优势，实现客户与业务多元化拓展 [2] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入为209.3亿元，约占全年预测的63% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.7亿元，约占全年预测的59% [1] - 3Q25营业收入环比增长11.5% [1] - 3Q25归母净利润环比下降7.9% [1] - 2025年前三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.2% [2] - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点至18.6% [2] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比高增52.4%至19.7亿元 [2] - 内饰功能件收入保持稳步增长，同比增长14.0%至68.7亿元 [2] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [2] - 机器人业务（直线及旋转执行器、灵巧手电机）已多次向客户送样，1H25电驱系统业务毛利率达30.6% [2] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [2] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [2] 战略布局与产能规划 - 全球化布局加速：国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [2] - 国外：墨西哥一期项目全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [2] - 智能汽车平台化：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [2] - 机器人平台化：已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件等产品，预计形成平台化供应优势 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测14%至28.3亿元，下调2026年预测20%至36.4亿元，下调2027年预测13%至46.7亿元 [3] - 预计2025年营业收入为309.78亿元，同比增长16.46% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.63元，2026年为2.09元，2027年为2.69元 [3] - 当前股价为74.05元，总市值为1286.87亿元 [4] - 基于2025年预测净利润的市盈率（P/E）为45倍，2026年降至35倍，2027年降至28倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为全球蛋氨酸龙头企业，蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，报告依然看好其未来成长空间 [4] - 2025年第三季度，公司营业收入实现稳定增长，主要得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长 [2] - 由于原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌等因素导致公司盈利能力下滑，报告下调了2025-2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入129.3亿元，同比增长14%；实现归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [1] - 第三季度单季实现营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [1] - 第三季度功能性产品营业收入32.75亿元，同比增长5.5%；特种产品营业收入11.44亿元，同比增长13.3% [2] - 第三季度功能性产品与特种产品毛利分别为7.6亿元、4.2亿元，均同比下降1% [2] - 第三季度计提0.33亿元资产减值损失，致业绩有所下滑 [2] 产能扩张与行业地位 - 公司是最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，市场占有率不断提升 [3] - 2023年8月决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计2027年投产，截至2025年上半年项目顺利推进 [3] - 2025年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划在2025年年底前全面投入运营 [3] - 泉州工厂投产后，公司将在中国国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于巩固成本优势并更好地服务下游客户 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元（下调13%）、15.35亿元（下调12%）、17.84亿元（下调16%） [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.57元、0.67元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为178.66亿元、205.45亿元、236.27亿元，增长率分别为15.01%、15.00%、15.00% [5] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、14倍 [5] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月信用债发行规模季节性减少，各行业信用利差涨跌互现 ，城投债发行量环比和同比均减少、净融资为负，产业债发行量环比和同比均增长、净融资为正 [1] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年10月末存量信用债余额30.81万亿元，10月信用债发行11714.32亿元、月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年10月末存量城投债余额15.3万亿元，10月发行量3936.19亿元、环比减少21.89%、同比减少2.63%，净融资额-87.1亿元 [1][10] - 分区域来看，2025年10月江苏省发行量位列第一，达772.54亿元，山东省、浙江省等居其后，贵州省发行规模小，为6.4亿元，黑龙江省等无发行 [13] - 2025年10月，上海市和北京市发行量较上月增长较多，分别增长82.76亿元和40.9亿元，湖北省、四川省等发行量较上月减少较多 [14] 产业债 - 截至2025年10月末存量产业债余额15.51万亿元，10月发行量7778.13亿元、环比增长6.31%、同比增长71.19%，净融资额3265.55亿元 [1][18] - 分行业来看，2025年10月公用事业发行量位列第一，达1832.63亿元，非银金融业、交通运输业等居其后，债券发行量均超300亿元 [22] - 2025年10月，非银金融业、公用事业等净融资额较大，分别达927.42亿元、620.43亿元等 [22] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，江苏省、山东省和浙江省到期规模较大，均高于800亿元 [28] 产业债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，公用事业、建筑装饰业等信用债到期规模较大，均高于900亿元 [31] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年10月成交量为8522.19亿元，环比和同比均减少，换手率为5.57% [2][34] 产业债 - 2025年10月成交量为12564.51亿元，环比减少，同比增长，换手率为8.1% [2][37] 信用债利差情况 城投债 - 2025年10月，AAA和AA等级城投债信用利差较上月走阔，AA+等级持平，AAA级平均信用利差为57bp、较9月走阔1bp，AA+级为65bp、与9月持平，AA级为81bp、较9月走阔2bp [2][37] - 分区域来看，2025年10月，AAA级城投中，陕西省、辽宁省和吉林省利差较大，安徽省、吉林省等走阔幅度较大；AA+级中，青海省、陕西省和甘肃省利差较高，北京市和湖南省走阔幅度较大；AA级中，四川省、陕西省和广西壮族自治区利差较大，广西壮族自治区、河北省和四川省走阔幅度较大 [41] 产业债 - 2025年10月，AAA等级产业主体信用债信用利差较上月收窄，AA+和AA等级走阔，AAA级平均信用利差为52bp、较9月收窄1bp，AA+级为74bp、较9月走阔1bp，AA级为75bp、较9月走阔1bp [2][43][44] - 分行业来看，2025年10月，AAA级产业主体中，房地产业、钢铁业等利差较大，农林牧渔业走阔幅度较大，食品饮料业、医药生物业等收窄幅度较大；AA+级中，钢铁业、化工业等利差较高，电气设备业和钢铁业收窄幅度最大；AA级中，建筑材料业、电子业等利差较大，房地产业走阔幅度较大，农林牧渔业收窄幅度最大 [45]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度国内权益市场单边上涨，A股走出科技成长主线的结构性牛市，公募基金整体规模涨势延续，QDII、股混基金是规模上涨的主要力量；主动偏股基金规模显著增长，资产配置、持仓板块、行业配置等方面有明显变化；业绩比较基准改革落地，三季度基金业绩偏离度呈现收敛；各类型基金市场表现、发行情况、产品表现跟踪及ETF市场跟踪也有不同表现 [1][11][21][61] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度公募基金季报分析 - 公募基金：2025年三季度末，公募基金总规模为36.7万亿元，较2025Q2环比提升6.61%，同比增长14.36%；QDII、股混基金是规模上涨主要力量，部分债券型产品配置意愿维持高位，海外资产配置热情高涨，股混基金中被动权益产品份额吸引力有显著优势，主动权益基金集体份额缩水 [1][11][15] - 主动偏股基金：2025年三季度规模合计3.64万亿元，环比上涨20.57%；股票仓位持续提升，中位数为91.45%；增配双创板块，减持主板；主要加仓TMT和新能源板块，电子、通信等行业主动配置意愿强；明显提升在AI、算力领域配置市值，减持银行等方向；持股市值最高的5家公司为宁德时代等，前20大持股集中度显著上升；抱团趋势明显上升 [21][24][28][30][35][38][42] - 三季度末主动基金经理资产配置观点：不同风格基金经理有不同观点，如均衡配置未来或在个股选择上寻找阿尔法，科技成长看好中长期半导体产业趋势但关注均值回归压力，红利低波认为周期低谷对应不错长期回报等 [46][48][51] - 业绩比较基准改革：2025年10月31日，证监会发布相关指引征求意见稿，公募基金将进入新阶段；三季度主动偏股基金呈现“基准分散化、业绩集中化”特征 [61] 市场表现综述 - 大类资产表现：本周国内权益市场指数震荡分化，中证500上涨1%，黄金价格回调 [68] - 行业指数表现：本周电力设备、有色金属、钢铁行业涨幅居前，通信、美容护理、银行行业跌幅居前 [72] - 基金市场表现：本周各类型基金净值均呈现上涨，混合债券型一级基金业绩占优 [74] 基金产品发行情况 - 新成立基金：本周新成立基金64只，合计发行份额为455.2亿份，发行份额最大的是华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有A [79] - 新发行基金：全市场新发行基金27只，包括股票型、混合型等多种类型 [87] - 待发行基金：下周全市场待发行基金共33只，涵盖股票型、混合型等类型 [89] - 基金报会和审批：本周新增报会产品数量为46只 [92] 基金产品表现跟踪 - 主动权益型基金：本周新能源主题基金业绩表现亮眼，金融地产主题基金净值回撤；主动权益型基金净值涨跌幅中位数为0.0%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在8.56%-10.45% [95][98] - 股票被动指数型基金：净值涨跌幅中位数为 -0.14%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在7.56%-7.72% [100] - 纯债型基金：净值涨跌幅中位数为0.24%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在1.31%-1.74% [102] - 混合债券型基金：净值涨跌幅中位数为0.26%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在1.99%-2.64% [104] - REITs基金：本周REITs综合指数上涨0.54%，产权类REITs指数上涨0.75%，新型基础设施REITs指数上涨3.32% [106] ETF市场跟踪 - 本周国内股票ETF资金流入超百亿，加仓大盘、TMT主题ETF，以黄金ETF为代表的商品ETF资金显著流出；股票型ETF资金净流入189.58亿元，港股ETF资金净流入82.12亿元，跨境ETF资金净流入16.09亿元，商品型ETF资金净流出59.63亿元；宽基ETF中大盘主题ETF资金净流入135.09亿元，行业ETF中TMT主题ETF资金净流入92.87亿元 [112]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩同比显著改善，营收同比增长0.72%至216.78亿元，归母净利润亏损同比收窄77%至-4.23亿元 [1] - 2025年第三季度单季营收环比下降15.25%至66.54亿元，归母净利润亏损环比扩大47.94%至-3.42亿元 [1] - 农药行业景气度呈现环比回升态势，国内农药原药价格指数25Q3均值环比增长1.7%，公司作为全球植保行业领军企业有望受益 [3] - 考虑到期间费用率提升及相关重组咨询费用的持续性，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元、7.03亿元 [3] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司总销量同比增长3%，但价格同比下降3% [2] - 受益于运营效率提升及存货成本降低，2025年前三季度销售毛利率同比提升4.0个百分点至26.2% [2] - 2025年前三季度营业费用（销售、管理、研发）同比减少4.4%，其中销售费用和研发费用同比分别减少13.4%和3.9%，但管理费用因重组与咨询费用及员工薪酬增加同比增长33.3% [2] - 财务费用同比增长26.6%，同时计提资产减值损失约6400万元和信用减值损失约1.09亿元，对业绩造成影响 [2] 行业趋势与公司定位 - 多数市场植保产品渠道库存已恢复至2020年前水平，行业需求呈现复苏态势 [2] - 除草剂、杀虫剂、杀菌剂价值指数25Q3均值环比分别变动+5.8%、-2.1%、-2.5% [3] - 公司凭借其规模、渠道、客户和技术等优势，有望在行业景气回升中受益 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为298.83亿元、313.90亿元、331.67亿元，增长率分别为1.34%、5.04%、5.66% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.22元、0.17元、0.30元 [5] - 预计2026年和2027年的市盈率（P/E）分别为38倍和21倍，市净率（P/B）维持在0.8倍 [5][13] - 预计毛利率将稳定在25.9%，ROE（摊薄）预计从2025年的-2.77%改善至2027年的3.61% [5][12]

核心观点 - 报告构建了一种基于收益率曲线预测的国债久期轮动策略，通过动态调整债券组合久期以捕捉利率变动带来的资本利得，策略在回测期间表现出显著且稳健的超额收益 [1][4] - 策略的核心在于利用Nelson-Siegel模型将收益率曲线预测问题转化为对水平、斜率、曲率三因子的预测，并通过模型改进提升了预测胜率，最终依据预期持有期收益率选择最优久期进行配置 [2][51] - 回测结果显示，最优策略（引入政策利率OMO、斜率及曲率因子）在2009年6月1日至2025年10月31日期间，实现了110.37%的绝对收益和4.63%的年化收益率，显著超越等权基准的76.62%和3.52% [4][100] - 截至2025年10月31日，模型最新信号为10，发出配置长久期利率债的指令 [5] 债券久期轮动本质 - 债券市场中不同期限品种存在天然的“收益-风险-流动性”权衡，短债（1-3年）久期低、波动小但再投资风险显著，长债（7-10年以上）票息保护高但利率风险和流动性折价也更高 [15] - 久期轮动的本质是资金根据利率预期进行“逐利迁移”：预期利率下行时，增配长债作为“进攻之矛”以利用其久期杠杆效应；预期利率风险攀升时，增配短债作为“防御之盾”以利用其抗跌性 [1][15] - 不同期限国债的风险收益特征差异显著，例如1-3年期国债年化收益率为2.90%，最大回撤为1.89%，而10年以上国债年化收益率达5.67%，但最大回撤也高达14.52% [17] - 久期轮动策略的价值在于通过久期错配实现收益增强、利用短债流动性进行风险对冲，并通过动态调整久期暴露来优化组合的夏普比率 [18] 利率曲线建立与特征 - 报告使用中债国债即期收益率数据（期限0.25年至10年）构建利率曲线，即期利率随期限增加均值增大而波动减小，历史平均利率曲线呈单调向上形态 [23][24] - 采用Nelson-Siegel模型拟合收益率曲线，该模型通过水平因子、斜率因子、曲率因子三个参数描述曲线动态，模型设定衰减参数λ固定为0.0609以增强稳定性与可解释性 [32][33] - N-S模型拟合的因子与经济含义明确：水平因子代表长期均衡利率，与10年期即期利率高度相关；斜率因子代表曲线陡峭程度，与期限利差（10Y-3M）相关；曲率因子描述曲线弯曲形态，与子弹/杠铃策略利差相关 [43][44][46][48] - 主成分分析显示，前三个主成分能解释即期利率曲线变动方差的99.56%，其载荷特征与N-S模型的三因子高度一致，验证了模型的有效性 [31][42] 收益率曲线预测模型与改进 - 对三因子的单位根检验表明，水平因子非平稳但其差分序列平稳，而斜率因子和曲率因子本身平稳，因此对斜率与曲率因子使用一阶自回归模型进行预测 [52][54] - 初始AR模型对水平因子的方向预测胜率仅为52.53%，对斜率因子和曲率因子的预测胜率分别为61.62%和63.13% [58][59] - 模型改进一：利用水平因子围绕政策利率（如MLF、OMO）均值回复的特性引入外生变量，将水平因子的方向预测胜率提升至55.08%（使用MLF）和53.85%（使用OMO） [64][67][70] - 模型改进二：为进一步捕捉利率倒挂时期的信息，在改进一的基础上引入斜率因子和曲率因子，使模型在利率倒挂期间对水平因子的方向预测胜率从AR模型的58.62%进一步提升至62.07% [78][81] 久期轮动策略构建与回测 - 策略构建步骤：每月末预测未来三个月三因子值，代入N-S模型得到预测即期利率，计算各期限零息债券的预期持有期收益率，选择收益率最高的期限对应久期进行配置，次月月初调仓 [86] - 策略比较基准为1-3年、3-5年、5-7年、7-10年期中债-国债总财富指数的等权组合 [86][100] - 回测结果表明，引入政策利率OMO、斜率因子和曲率因子的“改进模型二”表现最优，其策略年化收益率为4.63%，年化波动率为2.15%，夏普比率为2.15，最大回撤为5.36% [93][100] - 策略在绝大多数年份均跑赢基准，仅在2012年出现小幅跑输，展现出良好的稳健性 [100] 策略当前信号 - 截至2025年10月31日，久期轮动策略生成的最优期限信号为10，对应配置7-10年长久期利率债 [5][92]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[4][6] - 目标价为35.54元，当前价为26.81元，存在上行空间[4][6] 核心观点 - 公司经营韧性强劲，2025年第三季度业绩超出预期，收入与利润均实现双位数增长[1] - 公司通过数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进[4] - 预计公司产品内外销市场占有率将稳步提升[4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度收入为776亿元，同比增长10%[1] - 2025年第三季度归母净利润为53亿元，同比增长13%[1] - 2025年第三季度扣非净利润为52亿元，同比增长15%[1] 海外市场表现 - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5%[2] - 北美市场通过产品结构升级和成本优化保持韧性[2] - 欧洲市场白电业务经营质量提升，在英国、意大利、法国、西班牙的冰箱和洗衣机零售量份额分别同比提升1.2和0.5个百分点[2] - 新兴市场表现强劲，前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长25%、15%、60%[2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内收入同比增长11%，显著优于行业（同期行业零售额同比下滑3%）[3] - 分产业看，2025年第三季度家用空调收入同比增长30%以上，冰箱、洗衣机等产业实现平稳增长[3] - 分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25%[3] - 增长源于持续打造爆款、套系产品竞争力、数字化运营效率提升及多品牌战略深化[3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为27.2%，同比上升0.1个百分点[3] - 2025年前三季度销售费用率为10.6%，同比优化0.1个百分点[3] - 2025年前三季度经营性现金流量净额为175亿元，同比增长21%[3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为215亿元、243亿元、273亿元[4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍[4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为2.29元、2.59元、2.91元[5] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为17.38%、17.64%、17.83%[5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][4][8] 核心观点 - 公司天然气销量稳步增长，2025年前三季度总销售量达302.0亿方，同比增长5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、39.5亿方，同比分别增长2%、21%、下降3% [5] - 舟山LNG接收站高效运营，三期项目投运后实际处理能力累计超过1000万吨/年，2025年前三季度接卸量198万吨，同比增长14.2% [6] - 私有化新奥能源事项稳步推进，交易完成后有望发挥上下游一体化协同作用 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于天然气需求稳步增长、公司资源统筹能力及高分红政策，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比下降3%；实现归母净利润34.26亿元，同比下降2% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入299亿元，同比下降6%，环比下降7%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长6%，环比下降29% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32亿元（下调7%）、56.78亿元（下调9%）、64.44亿元（下调7%） [8] - 对应2025-2027年EPS分别为1.62元、1.83元、2.08元 [8][9] - 当前股价对应2025年PE为12倍，PB为2.2倍 [9][14] 基础设施与运营 - 舟山接收站TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐，可开展保税加注、转口贸易等新业务 [6] - 接收站与在建燃气发电厂的天然气管网连接线预计年底具备供气条件 [6] - 2025年上半年接收站光伏发电量达25.3万千瓦时 [6] 战略发展 - 私有化新奥能源的交易对价包括每股新奥能源股份换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份H股 [7] - 公司已向香港联交所递交介绍上市申请，并获中国证监会接收备案材料 [7] - 交易完成后公司将实现A+H上市 [7]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池板块产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比-2.75%，实现归母净利润0.78亿元，同比+407.74% [1] - 25Q3公司实现营业收入24.00亿元，同比+5.18%，环比+7.62% [1] - 25年前三季度公司销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比+91.7% [2] - 公司具备六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年出货量预计约6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日、韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务分析 - 公司锂电池板块将在25年底建成22GWh产能，26年Q1预计形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 出货方面，25年预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构动力领域、两轮/三轮车领域、储能领域占比分别约为40%-50%、10%、40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年公司归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年公司营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年公司EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年P/E分别为221倍、139倍、122倍，P/B分别为3.9倍、3.8倍、3.7倍 [4][12] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从25年的10.2%提升至27年的11.9% [11] - 预计公司归母净利润率将从25年的1.5%提升至27年的2.0% [11] - 预计公司ROE（摊薄）将从25年的1.75%提升至27年的3.01% [4][11] - 公司资产负债率预计从25年的53%升至27年的58% [11]