报告核心观点 《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》系统部署开展新一代煤电升级专项行动，着力全面纵深推进煤电转型升级，筑牢煤电兜底保障功能 [1] 各目录总结 政策/会议动态 - 4月10日，生态环境部发布《关于加强重点行业涉新污染物建设项目环境影响评价工作的意见》，涉新污染物重点行业建设项目环评工作需重视新污染物防控，做好优化原料等工作 [11] - 4月14日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》，总体要求是推动煤电在新型电力系统中发挥兜底保障和支撑调节作用，围绕完善技术指标体系、开展专项行动、促进产学研用协同联动、加强支持政策等方面开展工作 [11] 实践动态 - ESG（绿色）债券：截至4月20日，ESG（绿色）债券共计6060支，较前一周增加1支，余额合计13.0万亿元，较前一周上升0.2%；绿色债券等各类债券数量和余额有不同变化 [12] - Wind ESG投资基金：截至4月20日，共计673支，较前一周维持不变，规模合计8290.3亿元，较前一周减少0.1%；各类主题基金数量和规模有不同变化 [12] - Wind碳中和/ESG概念主题基金：截至4月20日，碳中和概念主题基金/ESG概念主题基金共计2744/6750支，规模合计3.9/7.4万亿元，较前一周变化 - 0.1%/0% [13] - 新能源汽车：2024年12月产量达164.7万辆，环比增长4.64%，同比增长44.35%，1 - 12月累计产量达1316.8万辆，同比增长39.5%；2025年2月销量达89.2万辆，同比增长87.1%，1 - 2月累计销量达183.5万辆，同比增长52.0% [17] - 绿色能源发电量：2025年3月发电量为7780.2亿千瓦时，同比增长4.1%，其中火力发电量为5098.7亿千瓦时，同比下降2.0%，绿色能源发电量为2681.1亿千瓦时，同比上升17.8% [20] - 碳市场：4月14日至4月18日，CEA累计成交量为149.9万吨，较前一周上涨319.5%，累计成交金额为1.2亿元，较前一周上涨322.8%；4月18日，CEA成交单价为84.8元/吨，较4月11日上涨2.5% [29]

全球市场表现 - 新兴市场股市表现更优，MSCI全球涨0.1%，其中发达市场跌0.1%、新兴市场涨1.5%；德国DAX涨幅4.1%最强，道琼斯工业指数跌幅2.7%最弱；印度Sensex30涨幅4.5%最优，台湾加权指数跌幅1.0%最差[5][12] - 全球债券利率多数下行，中国10Y国债利率升幅最大为1.0BP，美国降幅最大为-14.0BP[5][12] - 大宗方面，ICE布伦特原油涨幅4.9%靠前，COMEX银涨幅1.8%靠后；汇率方面，美元贬值，英镑、日元升值，人民币持平[5][12] 股市交投与情绪 - 全球股市成交普遍缩量，恒生指数成交138亿股/5285亿美元、标普500成交34亿股/36582亿美元、欧洲Stoxx50成交13亿股/4128亿美元，均环比下降[25] - 港股投资情绪改善，卖空占比降至16.2%，滚动三年分位数55%；美股投资情绪恶化，NAAIM经理人持仓指数降至35.2%，滚动三年分位数12%[25] 股市估值与盈利 - 发达市场整体估值提升，最新PE、PB分别为20.3倍、3.3倍，处于2010年以来78%、92%分位数；新兴市场整体估值提升，最新PE、PB分别为14.4倍、1.7倍，处于2010年以来64%、72%分位数[34][35] - 全球股市盈利预期普遍下修，港股恒生指数2025年EPS从2207下修至2206，美股标普500指数从268下修至266，欧股欧元区STOXX50指数从354下修至350[6][51][52] 全球流动性 - 宏观流动性边际转松，欧洲央行4月降息25个基点，市场预期美联储年内降息3 - 4次、年底利率降至3.46%，欧央行年内降息2 - 3次、年底利率降至1.51%，日央行年内加息1次、年底利率升至0.60%[6][61] - 中观流动性上，中国10Y国债收益率上行2BP，其他主要国家利率均下行，欧元与美元交叉互换收窄约1BP，日元与美元基差收窄5BP[63] 全球经济 - 美国经济景气趋弱，3月制造业PMI为49%、非制造业PMI为50.8%，3月失业率升至4.2%，花旗美国经济意外指数从-17.8降至-21.8[73][82] - 欧洲经济景气续升，3月制造业PMI为48.6%、服务业PMI为51%，3月失业率为5.7%持平，花旗欧洲经济意外指数从10.2降至0.6[79][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025年4月12 - 18日数字经济领域科技产业动态，涵盖融资、上市、二级市场表现及各板块动态，反映行业发展态势与潜在投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周资本市场概览 - 上周科技产业融资概况：2025年4月12 - 18日，国内外科技产业14起融资事件均在国内，先进制造、人工智能、VR/AR行业融资事件数位列前三 [2][9] - 一周科技产业上市、过会情况：宏工科技、Everbright Digital、肯特催化、信凯科技、正力新能分别在深交所创业板、纳斯达克、上交所主板、深交所主板、港交所挂牌上市 [12][13][16][17][19] - 一周科技产业招股书递交情况：“博雷顿”通过港交所上市聆讯拟港股挂牌，“滴普科技”和“钧达股份”递交招股书拟港股挂牌 [21][23][24] - 一周科技产业二级市场涨跌幅、换手率、估值水平跟踪：上证指数上涨1.19%，深证成指、创业板指下跌；半导体等指数跌幅为0.77% - 1.15%；半导体、人工智能指数换手率较高；半导体等指数PE估值环比下跌，人工智能指数PB估值环比上涨 [4][28][30][33] 半导体板块动态 - 英特尔接近出售Altera芯片部门51%股份，银湖资本87.5亿美元接盘，是英特尔剥离非核心业务举措 [35][36] - 美国限制英伟达H20 GPU、AMD MI308等AI芯片对华出口，英伟达或损失55亿美元，AMD或受8亿美元财务冲击 [38][39] - AMD公布首款2nm芯片核心复合芯片(CCD)，用于第六代EPYC "Venice"处理器 [39][40] 汽车电子板块动态 - 安森美取消69亿美元收购Allegro计划，战略布局暂时搁浅 [41][42] - 亿咖通科技单芯片“舱行泊一体”通过实车验证，可降本20%，还将推高阶方案 [42][43] - 上汽与华为联合发布新品牌“SAIC尚界”，采用华为智选车模式，开启智能出行新篇章 [43][44][46] AI板块动态 - OpenAI发布o3/o4 - mini，擅长编码和视觉推理，开源Codex CLI，效率和成本控制表现优 [46][47] - 谷歌发布海豚大模型DolphinGemma，可初步理解海豚语言，能参与跨物种交流 [47][48][49] - 豆包1.5·深度思考模型上线，多项测试表现优，具备“边想边搜”和视觉理解能力 [50][51] - 书生·万象3.0升级发布，多模态基础能力全面提升，拓展多方面多模态能力 [51][52] 元宇宙板块动态 - 华为发布新款智能眼镜2钛空圆框光学镜，支持翻译、头部控制等功能 [52][53][55] - 李未可科技与中国移动合作推出定制化AI智能音频眼镜，提供全方位AI服务 [55][56] - 秋果计划科技Wigain XR眼镜亮相香港国际创科展，视场角53度创纪录，有多项技术亮点 [56][57]

产业政策 - 北京石景山区对14家单位61个项目给予补助，通标中研3个氢能项目入选[6][14] - 上海将建设氢基绿色能源交易平台，优化绿氢等能源交易方式[6][14] - 内蒙古锡林郭勒盟2025年制氢能力力争达5000吨以上，2027年制氢10万吨以上等[14] - 国家市监总局启动氢能产品标准研制工作[14] 产业动态 - 动量守恒实现SP - PTL大尺寸规模化量产，年产能20000平方米[7][17] - 3月氢车产量365辆同比升36.2%，销量377辆同比升69.1% [17] - 德国Sunfire向西班牙交付10MW电解槽[20] - 英国Atome签署4.65亿美元巴拉圭145兆瓦绿色氢肥项目EPC协议[7][20] 投融资事件 - 镁源动力完成数千万元融资，将建量产线[24] 行业会议预告 - 第二届绿氢产业创新发展大会4月23日在南京举办[28] 风险提示 - 产业政策不及预期、技术突破及降本不及预期[5][31]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：境内主动资产配置组合 - **模型构建思路**：基于战术性主动观点，动态调整权益、债券、商品等大类资产的配置权重，以追求超额收益[18] - **模型具体构建过程**： 1. **调仓频率**：每周审视组合，观点无显著变化时按月调仓；观点变化时不定期间隔调整[18] 2. **换手率限制**：月双边换手率≤60%[18] 3. **基准设置**：20%×A股宽基等权指数+60%×国债+20%×南华商品指数[18] 4. **货币对冲**：人民币计价，汇率风险完全对冲[18] 2. **模型名称**：全球主动资产配置组合 - **模型构建思路**：通过全球化资产分散配置（权益、债券、商品）捕捉跨市场机会[18] - **模型具体构建过程**： 1. **基准设置**：20%×全球权益等权指数+60%×十年期美债+20%×CRB指数[18] 2. **货币处理**：美元计价，汇率风险完全对冲[18] 其余规则与境内组合一致（调仓频率、换手率限制等）[18] --- 模型的回测效果 1. **境内主动资产配置组合**： - 当周收益率0.80%，基准0.17%，超额0.63%[19] - 累计超额收益率4.29%（年化5.39%），累计绝对收益率8.48%（年化10.71%）[19] - 最新权重：权益20.59%、债券63.45%、商品15.97%[25] 2. **全球主动资产配置组合**： - 当周收益率1.17%，基准1.14%，超额0.03%[26] - 累计超额收益率3.64%（年化4.53%），累计绝对收益率5.38%（年化6.72%）[26] - 最新权重：权益17.42%、债券64.61%、商品17.97%[31] --- 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确提及独立因子构建细节，仅描述资产配置的驱动逻辑，如A股定价因子预期稳定[9]、债券交易拥挤度[10]等，但无具体因子公式或构建流程） --- 关键配置逻辑（隐含因子参考） 1. **权益类资产驱动因子**： - 政策不确定性消除（如"924"政策组合拳）[9] - 市场风险偏好与流动性趋势[9] - 产业资本开支预期（科技突破）[9] 2. **债券类资产驱动因子**： - 利率中枢下行压力（融资需求/信贷供给不平衡）[10] - 交易拥挤度与波动率变化[10] 3. **黄金驱动因子**： - 地缘政治风险溢价[13] - 美元信用削弱预期[13] --- 模型评价 1. **境内组合**：通过灵活调仓在震荡市中实现稳定超额收益，年化超额5.39%显著优于基准[19][25] 2. **全球组合**：跨市场配置有效分散风险，但超额收益波动较大（如当周超额仅0.03%）[26][31] （注：报告未提供模型IR、胜率等量化指标，评价基于历史收益表现）

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 11.42 元 [2][6][12] 报告的核心观点 - 湘财股份自身具备流量转换及提供优质财富管理服务的竞争优势，吸并大智慧带来的协同优势，预计将推动公司业绩的超预期增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 盈利预测：2024 年 9 月以来市场交投回暖，预计市场中性下经纪业务显著增长、投行业务阶段性承压，公司整体业绩平稳增长；不考虑大智慧影响，预测 2024 - 2026 年湘财股份营业收入为 24.1/27.5/29.7 亿元，同比 +3.8%/13.9%/8.0%；归母净利润分别为 0.82/3.63/4.13 亿元，同比 -31.1%/+340.9%/+13.7%，对应 EPS 为 0.03/0.13/0.14 元，BPS 为 4.31/4.34/4.36 元 [16] - 采用 P/E 相对估值法进行估值，给予目标价 11.42 元：选取东方财富、指南针作为可比公司，分别采用 P/E 和 P/B 相对估值法估值，谨慎选取 PE 估值法结果；2025 年 90xP/E 对应合理估值 11.42 元，2025 年 3xP/B 对应合理估值 13.01 元 [18][19][21] 湘财股份 - 前身为哈尔滨高科技（集团）股份有限公司，2020 年收购湘财证券 99.78%股权转型为金融控股平台，证券业务收入占比超 70%，2023 年实业收入占比降至 2% [23] - 构建起“国资引导 + 民企活力”双轮驱动发展格局，2024 年 7 月引入浙江国资股东，新湖集团与浙江国资股东形成独特股权架构 [24] 湘财证券 - 是湘财股份全资子公司及核心资产，1996 年成立，1999 年成全国性综合类证券公司，2008 年股权结构改变，2014 年挂牌新三板，2020 年借壳上市，2021 年被 100%控股；2019 - 2024 年证券经纪业务收入平均占比 37%，高于上市券商平均水平 [25][28] - 2014 年开始互联网证券基础布局与技术积累，2015 年获试点资格，2017 年构建 O2O 模式，2020 年战略入股大智慧，2022 年探索新模式 [30] - 2022 年以来积极拥抱互联网，业绩高增长；2022 年与益盟合作，2023 年推“湘财智盈”，与九方智投合作，2024 年与邦盛科技等合作，2025 年完成大模型部署 [31] - 以经纪业务为核心收入来源，通过引入管理人、组织活动等推动向综合财富管理业务转型；内部依托数字化平台优化交易量，外部深化与金融科技企业合作 [37] - 投顾业务有长期增长潜力，优化业务模式，设计投顾社区平台，推“智能条件单”，与益盟合作推“湘财智盈” [39] 吸并大智慧 - 3 月 28 日湘财股份公告换股吸收合并预案，换股比例 1:1.27，拟募资不超 80 亿元；协同效应体现在流量导入、服务升级、业务创新三方面 [40] - 东方财富是金融生态闭环典范，2015 年收购西藏同信证券打通一体化运营闭环，2024 年营业总收入 116.04 亿元，归母净利润 96.1 亿元，2015 年以来证券业务收入复合增速 61.6% [44] - 大智慧 1000 万月活用户将成湘财证券核心增量来源，流量转化效率或呈“阶梯式跃升”特征 [45] - 湘财证券业务预计沿“经纪 - 信用 - 财富管理”路径推进，大智慧流量与低佣金策略结合有望提升市场份额，经纪业务预计佣金净收入“量价双升” [50] - 信用业务拓展可借鉴东方财富路径，基于大智慧数据优化风控模型，推动两融业务规模扩张 [51] - AI 投顾业务可融合大智慧系统与湘财投顾产品，构建闭环，形成三级服务体系，提升服务能力和开辟增长空间 [56]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [11] 报告的核心观点 - 公司新能源汽车零组件业务进入放量期，看好2025年新业务持续放量带动业绩成长 [3] - 考虑到新能源汽车产业链整体毛利率增长空间不大，预期公司未来整体利润率水平维稳，下调公司2025 - 2026年EPS预期为0.76/0.86元（原0.83/0.98元），新增2027年EPS预期为1.03元 [11] - 参考可比公司2025年PE估值，给予公司2025年行业中位数的20.25倍PE，下调目标价至15.39元，维持增持评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为30.24亿、30.50亿、36.48亿、41.07亿、46.53亿元，增速分别为13.6%、0.8%、19.6%、12.6%、13.3% [5] - 归母净利润分别为7700万、1.70亿、2.48亿、2.82亿、3.38亿元，增速分别为209.5%、121.7%、45.9%、13.5%、20.1% [5] - 每股净收益分别为0.23、0.52、0.76、0.86、1.03元，净资产收益率分别为5.2%、8.8%、12.7%、14.0%、16.2% [5] - 市盈率分别为54.49、24.57、16.84、14.85、12.36 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为9.38 - 17.55元，总市值41.14亿元，总股本3.28亿股，流通A股2.19亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益19.24亿元，每股净资产5.86元，市净率2.1，净负债率49.17% [7] 股价走势 - 绝对升幅1个月为 - 23%、3个月为 - 13%、12个月为36%，相对指数升幅1个月为 - 12%、3个月为 - 9%、12个月为32% [10] 投资建议 - 公司新能源汽车零组件业务进入放量期，产品竞争力彰显 [11] - 业绩符合预期，归母净利润高增，2024年营收30.50亿元/+0.85%，归母净利1.70亿元/+121.73%，扣非归母1.54亿元/+89.54%，毛利率17.71%/同比+3.03pct，净利率5.58%/+3.04pct [11] - 传统业务稳步发展，2024年换向器及集电环产品营收10.84亿元/+3.34%，新能源汽车零组件收入8.80亿元/+17.72%，预计2025年进一步放量 [11] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/4.47%/2.49%/2.29%，同比+0.09/+0.58/-0.59/+0.28pct，期间费用率与2023年基本持平 [11] - 公司海内外研产销一体化平台优势凸显，与众多国内外一线车企、知名Tier1优质客户合作，拥有核心客户资源并保持长期稳定合作 [11] - 公司掌握一系列核心技术，2024年新增授权专利38项，技术积累助力新品放量 [11] PE估值 - 选取骄成超声、科博达和松原安全作为可比公司，2025年可比公司平均PE为27.19倍，PE中位数为20.25倍 [13] - 考虑到公司技术积累深厚，上下游产业链打通，新能源汽车零部件业务进入放量期，给予公司2025年行业中位数的20.25倍PE，对应合理估值15.39元 [13]

销量与新车 - 4月第1周新势力终端销量榜前三为小鹏（0.75万辆，环比21.0%）、理想（0.62万辆，环比 - 29.5%）、零跑（0.54万辆，环比 - 33.3%）[6][12] - 4月第1周新能源品牌终端销量榜前三为比亚迪（4.51万辆，环比 - 25.3%）、银河（1.22万辆，环比 - 28.2%）、五菱（1.2万辆，环比 - 22.1%）[6][12] - 上周（4月5日至4月11日）新发布多款汽车，如风云A8、零跑B10等[2][14] 政策与合作 - 乘联分会崔东树称美增加关税使中国电动汽车海外发展空间更大[4][16] - 发改委赴广东等开展新能源汽车及相关行业专题调研[4][16] - 四川首次针对汽车后市场出台专项政策，力争2027年汽车保有量突破1850万辆、新能源汽车保有量超400万辆、汽车后市场规模达7000亿元[17] 科技与锂电 - 密歇根大学技术可提升电动汽车低温充电速度500%[4][25] - 4月11日电池级碳酸锂均价报7.16万元/吨，预计短期内维持震荡偏弱走势[4][33] 投融资与风险 - 2025年4月5日至4月11日，京西智行获5亿元战略投资，投资方为深投控[5][42] - 新能源车存在销售不及预期、排产计划变动、产品研发不及预期等风险[5][43]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[3][5] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[7] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[11] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1 - 2月回升0.7个百分点[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[22] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额比上年增长5.0%[25] - 3月网上商品和服务零售额当月增长8.9%，高于整体消费[28] - 政策利好的家电音像、家具等商品均实现20%以上同比增长，汽车消费增速由负转正，石油及其制品消费增速最低[28] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月当月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[34] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 -10.0%[34] - 3月商品房销售面积和销售额当月同比跌幅分别较1 - 2月收窄4.2和1.0个百分点，房屋新开工面积同比边际改善[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场出现美债抛售行为，主要卖出主体为全球央行和对冲基金；中、日美债持有规模缩减，英国增持；美债短期大跌受基差交易机构平仓抛售影响；2025年二季度美债到期偿债压力大；短期美债利率或维持高位，需警惕流动性风险，中长期美债有望走强 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 近期哪些机构在卖出美债 - 过去一周（4.4 - 4.11）美债大幅下跌，收益率攀升，10Y美债利率周内最高上行47bp至4.48%，2Y/1Y美债利率周内最大上行幅度分别为28/18bp [8] - 主要卖出主体为全球央行和对冲基金，中、日美债持有规模自2018年6月和2021年11月以来持续缩减，2024年分别减持572.9/554.4亿美元，英国自2016年以来稳步增持，2024年增持342.0亿美元 [8][9] - 部分金融机构因流动性问题出售美债，如日本农林中央金控计划出售630亿美元相关债券 [9] - 美债短期大幅下跌受基差交易机构平仓抛售影响，对冲基金基差交易中持有美债现货，利率短期上行时现货头寸亏损触发追补保证金，需卖出美债引发螺旋式下跌 [3][14] 美债的另一风险点 - 2025年未偿总债务规模较2024年增长4.68%（1.61万亿美元），4 - 6月到期金额约6万亿美元，债务风险提升 [4][21] - 自2021年以来美国债务平均利率显著上升，2025财年净利息占支出比例为13.55%，2026财年为13.85% [23] - 美国国债期限结构以中期票据（2 - 10年）为主，截至2025年3月，中期票据占未偿还公共债务总额的51.22%（14.81万亿美元） [27] 美债走势展望 - 短期美债利率或维持高位，因对冲基金基差交易多头头寸及负反馈机制，需警惕流动性危机带来的系统性风险 [31] - 中长期美债有望走强，随着关税影响显现，全球经济放缓，美国面临衰退风险，叠加美联储降息周期，预计10Y美债利率短期在4% - 5%宽幅震荡，中长期缓步下行至4%以下 [4][31]