业绩表现 - 2026财年第一季度零售同店销售同比下降1%，优于上季度的-6%，所有地区销售额环比改善[2][9] - 美洲及EMEIA地区零售额同比分别增长4%和1%，大中华区和亚太地区零售额分别同比下降4%和5%，中国大陆同比-4%，日本同比-10%，韩国为亚太地区唯一正增长市场[2][9] - 预计2026财年全年营收温和增长，营业利润约为1.45亿英镑，上半年小幅盈利[2][9] 渠道与成本 - 第一季度净关闭4家门店，门店空间同比下降1%，旨在提升渠道质量与单店生产力[3][10] - 预计全年节省OPEX约8000万英镑，裁员效益下半年显现[3][10] 产品与策略 - Autumn 25系列销售势头强劲，售罄率达三年来最高，带动营收利润增长[4][11] - 推进“Good-Better-Best”价格架构，覆盖多元消费层级，秋冬产品价格带上移拉升客单价[5][12] 营销活动 - 全年营销支出占营收比例维持高单位数，6月启动“Burberry Festival”，8 - 10月有系列活动，春节前推农历新年系列[6][13] - 针对中国市场，借助节庆加大对年轻消费者营销投入，秋冬季推广高单价产品吸引成熟客群[6][13] 风险提示 - 面临宏观消费疲弱、品牌转型效果不及预期、批发渠道收缩幅度大于预期、汇率波动及地缘政治扰动等风险[7][14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 德州仪器2Q25业绩亮眼多项指标超预期，但未来指引未达市场乐观预期，3Q工业市场或降温，汽车市场复苏尚需时间 [1] - 公司各核心业务板块表现稳健，多终端市场协同复苏，资本动态良好，资产负债表稳健 [2][3] - 公司未来聚焦长期价值创造，谨慎评估4Q25情况，灵活应对关税和地缘政治不确定性 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德州仪器2Q25收入44.5亿美元，高于市场和HTI预期；EPS为1.46美元，同样优于预期 [1] - 3Q25指引收入45 - 48亿美元，EPS 1.36 - 1.6美元，未达市场乐观预期 [1] - 2Q25业绩超预期源于关税不确定性下客户提前囤货，公司对3Q25持保守态度 [1] 点评 - 2Q25收入环比增长9%、同比增长16%，核心业务板块均表现稳健，模拟芯片、嵌入式处理和其他业务同比分别增长18%、10%、14% [2] - 利润端向好，毛利润25.8亿美元，毛利率58%，环比提升110个基点；营业利润16亿美元，营业利润率35%，同比增长25%；净利润13亿美元，EPS 1.41美元，超出原始指引0.02美元 [2] - 分终端市场看，工业、汽车、消费电子、企业系统、通信设备市场均呈复苏态势，整体呈现多市场协同复苏格局 [2] 资本动态 - 2Q25运营现金流为19亿美元，过去12个月累计达64亿美元；资本开支13亿美元，过去12个月合计49亿美元；过去12个月自由现金流为18亿美元 [3] - 2Q25支付股息12亿美元，回购股票3.02亿美元，过去12个月累计向股东回报67亿美元 [3] - 2Q25现金及短期投资总额54亿美元；本季度发行12亿美元债务，总债务141.5亿美元，平均利率4%；库存48亿美元，环比增加1.25亿美元，库存周转天数231天，环比减少9天 [3] 3Q展望 - 3Q25指引收入区间44.5 - 48亿美元，预计EPS 1.36 - 1.6美元，税率12% - 13%，暂未考虑美国新税改法案影响 [4] - 预计3Q工业市场降温，汽车市场复苏节奏平缓，当前仅为低基数下的个位数同比增长，尚未真正启动复苏 [4] - 公司保持灵活应对关税和地缘政治不确定性，聚焦长期价值创造推动自由现金流增长，4Q25待3Q落地后评估 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上海市经信委印发的《上海市下一代显示产业高质量发展行动方案（2026 - 2030 年）》技术路线清晰、导向明确，依托上海半导体产业优势，有望支撑国内显示产业链、供应链安全稳定，培育国际影响力品牌并形成生产制造能力 [1][2][10] - 上海市域内产业链有望深度受益并联动发展，建议关注龙头企业培育进度及 3 大产业集群协同效果 [2][11] - AR 未来技术路线未收敛，未来三年是行业发展关键节点，建议重点观测 2026 - 2027 年龙头公司全彩产品发布进度及落地节奏，和 2028 年的行业放量情况 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7 月 22 日，上海市经信委印发行动方案，提出以终端需求为龙头牵引，发展两大技术路线，布局三大未来方向，攻关四大核心环节，构建下一代显示产业体系，目标是 2028 年锻造长板环节，2030 年达到国际先进水平 [1][9] 点评 政策导向及影响 - 方案依托上海半导体产业优势，突破“卡脖子”瓶颈，支撑产业链、供应链安全稳定，培育国际影响力品牌和生产制造能力 [2][10] 重点关注方向 - 终端：以智能眼镜带动技术创新，发展 AI + AR、AI + MR 等多形态眼镜产品，培育微显示生态链，推动全彩化、便携式智能眼镜产品研发，相关企业如 XREAL、星纪魅族 [2] - 技术路线：聚焦 Micro LED、硅基 OLED 两大方向，重点支持全彩 Micro LED 微显示器量产，相关企业如 JBD [3] - 核心环节：发展光波导、主控芯片、核心装备、关键材料，提高供给能力与产品竞争力，以产业集群实现区域协同，相关企业如歌尔光学、恒玄科技、中微公司、奥来德等 [3] 行业预测 - 2024 - 2030 年智能眼镜行业复合增长率为 44.7%，以消费级 AR 增长为主要驱动力，2030 年销量有望达 1443 万副，消费级 AR 眼镜贡献 1173 万副（中高端占比达 80%） [3][12] - 截至 2030 年，玻璃基底光波导仍为主流方案，刻蚀及纳米压印工艺占比各半；微显示角度，全彩 MicroLED 为主、LCoS 为辅 [3][12] 技术观测重点 - 从基底材料看，看好玻璃基底 + 刻蚀方案在中高端产品中的普遍运用，关注碳化硅、氮化镓等材料在特定高端领域的应用潜力 [4][13] - 从光波导方案看，看好衍射光波导的长期成本几何级别下降空间，关注反射光波导的量产良率提升情况 [4][13] - 从光机角度，重点关注 MicroLED 全彩方案的量产、降本及像素提升情况，关注中短期大厂 LCS 配套产品的市场反馈 [4][13] - 关注视觉大模型赋能、眼动追踪等交互形态升级带来的产品力提升空间 [4][13] 建议关注企业 - 光波导：歌尔光学、舜宇奥来、鲲游光电 [3][5][14] - Micro LED：上海显耀（JBD） [3][5][14] - SoC：恒玄科技 [3][5][14] - 智能眼镜品牌方：XREAL、星纪魅族 [2][5][14] - 配镜环节：康耐特光学 [5][14] - 核心装备：中微公司 [3][5][14] - OLED 设备与材料：奥来德 [3][5][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司第二季度业绩延续云业务和盈利能力双轮驱动态势，营收与利润创新高但略低于市场预期，虽面临挑战但对下半年谨慎乐观，随着Business AI和Business Data Cloud推进及战略合作深化，正迈向AI驱动企业运营新时代 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美东时间2025年7月22日，报告研究的具体公司发布2Q25业绩，总营收达90.27亿欧元，同比增长9%（按固定汇率计算增长12%），低于市场预期的90.7亿欧元；云收入攀升至51.3亿欧元，同比增长24%（按固定汇率计算增长28%），低于市场预期的51.7亿欧元；财报发布后其美股ADR盘后一度下跌3% [1] 点评 - 报告研究的具体公司2Q25总营收90.27亿欧元，同比增长9%（按固定汇率计算增长12%），云营收51.30亿欧元，同比增长24%（按固定汇率计算增长28%），均略低于市场预期；非IFRS经营利润达25.68亿欧元，同比大幅增长32%（按固定汇率计算增长35%），高于分析师预期；非IFRS每股收益1.50欧元，同比增长37%；自由现金流达23.57亿欧元，同比增长83%，远超市场预期 [2] - 营收及利润增长驱动因素包括云ERP套件强劲表现、股基薪酬费用大幅优化、使用自身Business AI产品提升经营效率 [2] Business AI和产品创新 - 报告研究的具体公司第二季度已发布14款AI代理，覆盖多个业务场景，预计年底前AI代理总数达40个 [3] - 客户实际应用中，ABB、Siemens、澳大利亚SA Power Network等均有成功案例，公司内部应用也提升了经营效率和利润率 [3] 行业维度 - 虽美国公共部门和受关税影响的制造业客户审批周期延长，但报告研究的具体公司在关键客户中成交率较高，在防务领域表现亮眼，多个解决方案新增大量客户 [4] - 报告研究的具体公司积极拓展中国市场，第二季度与阿里巴巴达成战略合作，双方将开展多项合作，助力其开拓市场和提供合规解决方案 [4] 展望未来 - 报告研究的具体公司维持2025年全年指引不变，预计云营收216 - 219亿欧元（同比增长26 - 28%），非IFRS经营利润103 - 106亿欧元，对下半年谨慎乐观 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖霸王茶姬给予优大于市评级，目标价31.6美元，现价25.02美元 [1] 报告的核心观点 - 霸王茶姬秉持「以东方茶，会世界友」理念，致力于传播东方茶文化和茶生活方式，要做"三杯茶"，虽面临行业竞争，但"第一杯茶"优势明显，"第二杯茶"已启航，"第三杯茶"潜力可观，预计2025 - 2027年收入和经调净利增长良好，首次覆盖给予优大于市评级 [1][3][53] 各部分总结 东方茶姬，杯杯是好茶 - 霸王茶姬2017年创立于云南，秉持「以东方茶，会世界友」理念，要做"三杯茶"，截至2025年3月末全球门店达6681间，是中国最大高端现制茶饮品牌，「茶姬现萃CHAGEE NOW」已落地上海 [5] - 2017 - 2021年末，霸王茶姬以国风+原叶茶为特色，在云贵和海外初步探索，2021年末门店462间，89%在西南，8%在海外 [6] - 2021 - 2022年是国内扩张转折点，完成融资、升级、迁址，2022年走出西南，推出3.0门店；2024 - 2025年是全球扩张起始点，新总部落地上海，美股上市并进入多国 [9] - 霸王茶姬迅速扩张原因包括行业容量大增速快、管理层和投资方理念一致、聚焦原叶鲜奶茶采用大爆品战略、融合东方审美与时尚潮流、「1+1+9+N」模式确保加盟成功率 [10] 行业竞争加剧，但"第一杯茶"仍有明显优势 - 2024年霸王茶姬收入124.1亿元，同比增长167%，加盟/直营业务收入占比94%/6%；1Q25收入33.9亿元，同比增长35%。2024年毛利率49.6%，经调净利25.2亿元，经调净利率20.3%；1Q25毛利率53.1%，经调净利6.8亿元，经调净利率20% [26] - 大中华区域单店GMV2022年起快速增长，4Q23达高峰后回落，4Q24同比下滑，上行因品牌升级等，健康属性是关键；下行受门店扩张稀释和行业竞争影响，但在轻乳茶赛道仍有优势 [28][31] - 加盟模型有吸引力，以100平米3.0门店为例，CapEx约101万元，回本周期约13个月 [33] - 霸王茶姬是较早出海现制茶饮公司，截止1Q25海外开169间门店，1Q25海外GMV达1.78亿元，同比增长85%，占总GMV2.2%，近期持续完善海外布局 [34] "第二杯茶"：星辰大海已启航 - 2025年3月霸王茶姬在上海首推「茶姬现萃CHAGEE NOW」，主要开在办公区，产品主打现萃「茶中式」和「茶拿铁」，加入烘焙产品，已开11家店并推出独立小程序 [37] - 现萃产品类似意式浓缩咖啡制作，提升茶汤浓度和风味，解决口感寡淡问题，为咖啡提供替代选择，在国内外咖啡市场有增长空间 [39][40] - "第三杯茶"是RTD茶饮料，虽未推出产品，但依托现有品牌和渠道，未来发展空间可观，中国RTD茶饮料市场规模预计增长 [49] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净开店各1200/1400/1550间，大中华区单店GMV2025年同比下滑15%，运营费用受规模和直营扩张影响 [50][52] - 预计2025 - 2027年收入各151.1/193.9/244.2亿元，同比增长22%/28%/26%，经调净利各28.1/35.7/43.4亿元，同比增长12%/27%/22%，经调净利率各18.6%/18.4%/17.8% [52] - 参考可比公司，给予霸王茶姬2025年15X PE，对应目标价31.6美元，首次覆盖给予优大于市评级 [53]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩优异，核心业务产品及渠道结构优化，创新业务高增，费用管控良好，盈利能力提升 [4] - 全球TV出货量达1346万台，同比增7.6%，居全球第二；Mini LED TV出货量达137万台，同比增176%，居全球第一；量子点TV出货量达304万台，同比增73.7% [4] - 产品结构持续优化，加强高端化布局，大屏化趋势和Mini LED爆发态势持续 [4] - Mini LED产品带动规模扩张和产品结构优化，提升盈利能力，预计25 - 27年公司EPS达0.91/1.13/1.34港元 [5] 各部分内容总结 事件 - 公司发布2025年中期业绩预增公告，预计25年半年度归母净利润9.5 - 10.8亿港元，同比增45% - 65% [3] 点评 - 核心业务产品及渠道结构优化，创新业务规模高增，费用端管控良好，经营效率提升，盈利能力优化 [4] - 全球TV出货量、Mini LED TV出货量和量子点TV出货量均实现增长，且Mini LED TV出货量居全球第一 [4] - 产品结构优化，大屏化趋势保持，65吋及以上/75吋及以上TV全球出货量增速达28.4%/29.7%，占比达28.4%/14.2% [4] - Mini LED爆发态势持续，中国市场和海外市场出货量及占比均提升 [4] 估值 - 公司深耕高端显示技术，全球市场高质扩张，Mini LED产品带动收入及利润优异表现 [5] - 预计25 - 27年公司EPS达0.91/1.13/1.34港元，给予25年15xPE估值，对应目标价13.65港元 [5] 财务报表分析及预测 - 25 - 27年预计营业总收入分别为119,639.96/134,061.72/149,797.28百万港元，同比增长20.46%/12.05%/11.74% [9] - 归属母公司净利润分别为2,299.63/2,851.92/3,369.67百万港元，同比增长30.71%/24.02%/18.15% [9] - 毛利率分别为17.33%/17.62%/17.82%，ROE分别为11.40%/12.28%/12.56% [9] - 经营活动现金流分别为1,997.18/3,356.29/3,675.78百万港元 [9]

报告核心观点 - 25Q2公募基金继续增持港股，结构上主要加仓港股创新药、新消费与红利，减仓前期涨幅较大的港股互联网 [1][3][6] 分指数情况 - 截至25Q2，公募基金重仓股中港股持股市值占比为20.0%，相较25Q1的19.2%继续提升 [3][6] - 25Q2公募主要加仓港股中小型股，恒生中小型股指数的成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升5.6个百分点，而恒生指数/恒生科技指数持仓占比分别环比下降4.4/8.3个百分点 [3][6] 分行业情况 - 25Q2公募基金主要加仓港股医药生物、轻工制造、非银与银行板块，对应创新药、新消费、红利等概念；减仓一季度Deepseek催化下涨幅较大的港股科技板块，对应互联网、汽车等概念 [3][6] - 从各行业持仓数据看，消费行业持股市值占比从29.2%升至33.0%，金融地产从6.3%升至8.4%；科技行业从45.9%降至42.2%，传媒从23.5%降至20.5%等 [10] 分概念板块情况 - 从概念板块持仓数据看，25Q2基金主要加仓港股创新药新消费、减仓互联网，如泡泡玛特持股市值占比从2.7%升至4.7%，信达生物从1.2%升至3.5%；腾讯控股从21.5%降至17.8%，阿里巴巴 - W从10.6%降至6.3% [12]

行情表现 - 近两周（2025/07/05 - 2025/07/18）Global X FTSE 东南亚 ETF 涨 1.69%，多国央行释放宽松信号，主要市场延续修复回升态势，跑赢拉美、印度、英国等，仅跑输中国[2][5] - 东南亚科技 ETF 涨 4.32%，跑赢东南亚 ETF 2.62pct[2][5] - 各国表现不一，越南、泰国表现强劲，马来西亚下跌。其中越南 ETF 涨 11.79%，跑赢 10.10pct；泰国 ETF 涨 6.21%，跑赢 4.51pct；马来西亚 ETF 跌 1.97%，跑输 3.66pct[3][6] 流动性情况 - Global X FTSE 东南亚 ETF 近两周成交量 11.8 万份，环比下降 2.7%[13] - 越南显著放量，成交量环比增长 100.5%；印尼、马来西亚环比增长，分别为 39.7%、16.4%；仅新加坡环比下降 25.4%[13][14] 各国重点指数及个股 - 印尼雅加达综指近两周涨 6.51%，美印贸易协议达成和印尼央行降息推动市场情绪回暖，能源等板块领涨[15] - 新加坡富时新加坡海峡时报指数近两周涨 4.38%，“企业应变计划”增强市场信心，能源等板块领涨[17] - 泰国 SET 指数近两周涨 7.74%，提前消化关税风险预期，政府推进关税谈判，通信等板块领涨[19] - 马来西亚富时吉隆坡综指近两周跌 1.57%，央行降息市场反应偏弱，医疗保健等板块领跌[21] - 越南胡志明指数近两周涨 7.95%，关税协议稳定贸易预期，经济增长韧性强，金融等板块领涨[25] 市场概况及风险 - 东盟资本市场成为全球投资者重要目的地，市场规模和流动性持续增长，介绍了五国证券交易所主要指标[27][29] - 提示宏观经济下行风险、地缘政治风险[3][33]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价28.85港元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年上半年吉利汽车销量达140.9万辆，下半年新品发布节奏加快，预计全年销量大幅提升，有望超300万辆指引，2025 - 2027年汽车交付量为311/356/400万辆，新能源渗透率56%/57%/65%，EPS分别为1.65、1.91、2.07元/股，给予2025年16倍PE，对应目标价28.85港元，交接覆盖给予“优于大市”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 吉利与极氪合并情况 - 2025年7月15日，吉利汽车与极氪签署合并协议，收购极氪全部已发行股份，总代价约24亿美元，极氪股东可现金或换股，换股有望成主流，私有化后极氪成吉利全资附属公司并从纽交所退市，落实“一个吉利”战略 [5][16] 合并战略意义 - 技术协同效应显著释放，极氪与领克领先技术向吉利、银河等品牌渗透，架构双轮驱动放大研发与生产规模效应 [6][19] - 资源整合与降本增效成效初显，一季度极氪科技集团综合毛利率达19.1%，品牌毛利率达21.2%，预计合并节约研发费用10亿元，SG&A成本降低，生产成本下降超3%，研发效率提升10 - 20% [6][19] - 终结资本分散，统一价值锚点，极氪价值融入吉利汽车整体市值，提升资金使用效率与决策稳定性 [6] - 保障核心资产自主可控，极氪从纽交所退市回归港股，规避国际市场政策与波动风险 [6] 下半年产品周期 - 2025年下半年新车周期密集，覆盖新能源与智能化技术，如银河A7 EM - i、银河M9、极氪9X等多款车型将上市，助推全年300万辆销量目标实现，提升国内市场份额 [7][17][19] 主要财务数据及盈利预测 - 交付量假设：预计2025 - 2027年汽车交付量为311/356/400万辆，新能源渗透率56%/57%/65% [9] - 营业收入及毛利率假设：预计2025–2027年营收达3221/3747/4270亿元，同比增速34%/16%/14%，毛利率逐年提升至16.5%/16.7%/16.8% [9] 财务报表分析及预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年财务指标进行预测，如营业收入、净利润、货币资金等指标变化 [13] ESG表现 - 环境方面，2024年吉利单辆车全生命周期碳排放较2020年降18%，新能源车占比40.8%，有12个绿色和11个零废物工厂，目标2025年减排25% [20] - 社会方面，2024年提供185万小时员工培训，推广多元化清洁出行方案，350辆甲醇混合动力车用于2025年亚冬会 [20] - 治理方面，采用双重重要性披露框架，“吉利碳云”平台扩展到超1600家供应商，获MSCI ESG AA评级 [21]

消费 - 商品消费中汽车批发和零售销量四周均值及同比增速回升，食品烟酒价格下跌、茅台价格环比跌1.1%，纺织服装淡季回落、同比跌幅扩大，轻工制造日用品价格指数五周连降[4] - 服务消费中城市内出行受天气影响同比走低，城市间人口流动季节性回升，电影消费人次季节性回升但同比跌幅扩大，旅游消费海南价格指数环比涨0.9%，游乐消费受天气影响客流量有降有升[4] 投资 - 基建6月新增企业中长期贷款同比多增，截至7月19日新增专项债累计发行2.6万亿元，7月前三周发行4337.3亿元为2020年以来同期最多[18] - 地产30城新房成交面积季节性回落、四周平均同比跌幅扩至25.7%，14城二手房成交回升、占比升至72%，土地成交面积下跌、溢价率升至6.99%[18] - 开工建设沥青开工率回升、同比涨幅扩大，水泥出货率两周连升、建筑用钢成交量回落但同比跌幅收窄[18] 进出口 - 港口运行更频繁，7月13日当周重点港口货物吞吐量回升、集装箱吞吐量回落但同比均上升[21] - 国内出口运价跌0.8%、进口运价小涨，BDI指数环比涨29.9%[21] 生产 - 发电耗煤季节性回升快于往年、同比跌幅收窄，7月11日沿海七省电厂负荷率升至同期最高[23] - 钢铁、石化、汽车等行业开工率多回升，光伏经理人指数六周连升[23][26][27] 库存 - 港口煤炭库存回升、处于同期平均水平，水泥库容比回落、钢材社会库存回升，PTA产业链中下游补库[32] 物价 - CPI消费品价格回升、生活用品和服务贡献大，PPI工业品价格上涨、南华指数环比涨1.2%，碳酸锂价格环比涨4.5%[37] 流动性 - 资金利率震荡，央行净投放13011亿元，10年期国债收益率不变、1年期跌2.1个BP至1.35%，美元指数涨59个BP重回98点以上[39][40]