报告行业投资评级 - 泡泡玛特、安踏体育、海底捞等多家公司评级为Outperform，百威亚太评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 本周行业新闻涵盖餐饮、潮玩、家电等领域，如古茗推咖啡活动、泡泡玛特或进军家电领域等 [2] - 本周餐饮行业小菜园、绿茶集团等表现较好，霸王茶姬表现偏弱；潮玩板块泡泡玛特和名创优品较优，布鲁可较弱；家电板块石头科技较优，海信家电较弱 [3] 本周行业新闻 - 古茗6月23日官宣吴彦祖为咖啡品质合伙人，推8.9元现磨咖啡活动 [2] - 美国时代杂志公布2025年全球百大最有影响力企业，泡泡玛特、蜜雪冰城首次入选 [2] - 泡泡玛特疑似进军家电领域，招聘相关人才，项目为A+及以上大投入 [2] - 霸王茶姬6月27日全国上线原叶鲜奶茶新品「一骑红尘」，中杯16元，大杯20元 [2] - 百胜中国6月20日发布首个面向餐厅营运的智能体Q睿 [2] - 达美乐6月24日推出六款榴莲比萨新品，推正价购免外送费活动 [2] - 国家发改委表示今年第三批消费品以旧换新资金7月下达，截至6月销售额超1.4万亿元 [2] - 海尔CEO宣布海尔正式组建工业机器人事业部 [2] - 国家标准委发布冰箱新能效标准，2026年6月1日起执行 [2] 重点公司每周行情 餐饮行业 - 表现较好的有小菜园（+17.2%）、绿茶集团（+14.0%）、达势股份（+10.8%）、呷哺呷哺（+7.5%） [3] - 表现偏弱的是霸王茶姬（-7.8%） [3] 潮玩板块 - 泡泡玛特（+7.6%）和名创优品（+3.5%）表现相对较优 [3] - 布鲁可（-3.9%）表现相对较弱 [3] 家电板块 - 石头科技（+5.4%）表现相对较优 [3] - 海信家电（-5.6%）表现相对较弱 [3] 重点公司股价情况（2025/06/27） 餐饮公司 - 小菜园涨17.2%，收盘价10.16，PE（FY25E）15.6 [5] - 绿茶集团涨14.0%，收盘价7.23，PE（FY25E）9.5 [5] - 达势股份涨10.8%，收盘价104.60，PE（FY25E）80.7 [5] - 呷哺呷哺涨7.5%，收盘价0.72，PE（FY25E） -3.5 [5] - 茶百道涨5.4%，收盘价9.38，PE（FY25E）15.6 [5] - 奈雪的茶涨5.3%，收盘价1.20，PE（FY25E） -7.2 [5] - 海底捞涨4.4%，收盘价15.16，PE（FY25E）14.6 [5] - 古茗涨3.4%，收盘价24.00，PE（FY25E）26.3 [5] - 同庆楼涨2.4%，收盘价19.35，PE（FY25E）21.0 [5] - 海伦司涨2.3%，收盘价1.35，PE（FY25E）4.7 [5] - 百胜中国涨2.2%，收盘价345.60，PE（FY25E）17.4 [5] - 特海国际涨1.2%，收盘价14.92，PE（FY25E）27.1 [5] - 广州酒家涨1.2%，收盘价15.61，PE（FY25E）16.1 [5] - 蜜雪集团跌1.3%，收盘价507.50，PE（FY25E）33.2 [5] - 锅圈跌2.9%，收盘价2.99，PE（FY25E）22.8 [5] - 霸王茶姬跌7.8%，收盘价26.26，PE（FY25E）11.9 [5] 潮玩公司 - 泡泡玛特涨7.6%，收盘价257.80，PE（FY25E）46.8 [5] - 名创优品涨3.5%，收盘价17.82，PE（FY25E）14.6 [5] - 布鲁可跌3.9%，收盘价133.70，PE（FY25E）30.3 [5] 家电公司 - 石头科技涨5.4%，收盘价156.18，PE（FY25E）13.5 [5] - 火星人涨4.9%，收盘价12.65，PE（FY25E）51.6 [5] - 三花智控涨4.4%，收盘价26.04，PE（FY25E）24.5 [5] - 盾安环境涨4.2%，收盘价11.55，PE（FY25E）9.7 [5] - TCL智家涨3.7%，收盘价9.80，PE（FY25E）8.3 [5] - 海尔智家涨3.6%，收盘价22.50，PE（FY25E）9.3 [5] - 老板电器涨3.3%，收盘价18.84，PE（FY25E）9.5 [5] - 九阳股份涨2.8%，收盘价9.46，PE（FY25E）21.6 [5] - 华帝股份涨2.8%，收盘价6.26，PE（FY25E）8.8 [5] - JS环球生活涨2.6%，收盘价2.00，PE（FY25E）13.4 [5] - 科沃斯涨1.6%，收盘价54.73，PE（FY25E）19.2 [5] - 海信视像涨1.4%，收盘价23.08，PE（FY25E）10.7 [5] - 格力电器涨1.3%，收盘价45.22，PE（FY25E）6.7 [5] - 美的集团涨0.5%，收盘价74.95，PE（FY25E）12.1 [5] - TCL电子涨0.1%，收盘价9.34，PE（FY25E）10.9 [5] - 浙江美大持平，收盘价6.87，PE（FY25E）21.3 [5] - 苏泊尔跌1.2%，收盘价52.30，PE（FY25E）16.0 [5] - 海信家电跌5.6%，收盘价22.90，PE（FY25E）7.6 [5]

报告行业投资评级 - 安踏体育、申洲国际、李宁、新秀丽、特步国际、361度、子不语评级均为优于大市（Outperform）[1] 报告的核心观点 - 伯希和是中国领先高性能户外服饰品牌，深耕户外服饰十余载，打造四大产品矩阵，建立以DTC为核心的线上线下销售渠道，2024年营收17.66亿元，同比增长94.5%，冲锋衣销量增长成业务增长核心驱动力 [2][159] - 国内高性能户外服饰行业迈入千亿时代，增长空间广阔，2019 - 2024年市场规模从539亿元增至1027亿元，复合增速13.8%，预计2029年达2158亿元，2024 - 2029年复合增速16% [3][160] - 公司采用“内部创新 + 外部采购”双轨技术系统，研发投入增加，盈利能力提升，现金回收速度加快，但2024年经营性现金流受存货及应收账款影响为负 [6][7][161][162] 各部分总结 国内领先的高性能户外服饰品牌 - 深耕户外服饰十余载，打造广泛产品系列：2012年创立伯希和品牌，提供涵盖服装、鞋类及装备配饰的广泛产品系列，适用于户外活动、运动健身和都市通勤，2020年引入Excelsior品牌 [10][21] - 专业创始及管理团队，CEO与公司共同发展：创始团队及核心管理人员平均有超15年行业经验，创始人刘振有超25年管理领导经验，CEO马雨彪推动公司信息化变革 [11] - 创始人为公司的实控人，合计持股63.18%：实控人为刘振、花敬玲夫妇，合计持股63.18%，执行董事及CEO马雨彪间接持股4.78%，腾讯创业持股超10% [14] - 围绕四大产品矩阵，建立线上线下销售渠道，开展户外服饰业务 - 营业收入高增，增速超90%：2022 - 2024年营收分别为3.79/9.08/17.66亿元，2023 - 2024年增速超90%，国内收入占比超98%且不断提升 [17][19] - 旗舰品牌“伯希和” + 引入品牌“Excelsior”双驱并进：伯希和为核心品牌，2024年零售额占市场份额5.2%，Excelsior 2020年引入，2024年二者收入占比分别为98.13%及1.87% [21] - 伯希和打造四大产品矩阵，覆盖产品全系列：服装贡献主要销售收入，占比超90%，冲锋衣为品牌标识基石；产品矩阵分巅峰、专业性能、山、经典四大系列，经典系列贡献超80%销售收入，专业及山系列增速快 [26][32][34] - 聚焦轻资产经营模式——OEM：产品规划基于消费者洞察等，采用OEM模式与超250家制造商合作，多渠道进行市场营销及品牌推广 [41][43][44] - 建立以DTC为核心的多渠道销售及分销网络：线上DTC销售渠道为收入增长引擎，2024年收入占比76.5%，线下DTC销售收入占比低但增速快，分销渠道扩大业务布局，各渠道统一定价 [45][55][63] - 公司对前5大客户及供应商的依赖度不高：前五大客户总收入集中度不到30%且逐年递减，前五大供应商采购额占比逐年上升，2024年为38.0% [64] 国内高性能户外行业迈入千亿时代，增长空间广阔 - 功能性服饰为所有细分市场中增速最快的赛道：2019 - 2024年功能性服饰复合增速10.3%，高性能户外服饰细分市场因户外活动参与度提升快速增长，2019 - 2024年复合增速13.8%，预计2025 - 2029年达16.0% [66][67] - 2024 - 2029年，国内高性能户外服饰市场CAGR预计达16% - 服装品类占比高，增速快：2024年服装品类占比69.3%，2019 - 2024年市场规模从359亿元增至712亿元，复合增速14.7%，预计2029年达1581亿元，2024 - 2029年复合增速17.3% [69][73] - 线上渠道零售额占比持续提升，2024年达38.2%：2019 - 2024年线上销售额从158亿元增至392亿元，复合增速19.9%，占比从29.3%提升至38.2%，预计2029年达981亿元，2025 - 2029年复合增速20.1% [75] - 国产品牌崛起，2019 - 2024年CAGR达17.8%：2019 - 2024年国产高性能户外服饰品牌零售额从145亿元增至329亿元，占比从26.9%提升至32.0%，复合增速17.8%，预计2024 - 2029年按21.8%复合增速增长 [80] - 高性能户外服饰市场相对分散，伯希和市占率为1.7%：2024年前十大品牌合计市场份额27.3%，伯希和市场份额1.7%，2022 - 2024年零售额复合增速127.4% [83] - 国内冲锋衣行业竞争格局呈多元化发展，市场集中度较高 - 冲锋衣裤零售额占比达29%，2024 - 29 CAGR达20%：2024年冲锋衣裤零售额300亿元，占高性能户外服饰行业规模29.2%，2019 - 2024年市场规模从129亿元增至300亿元，复合增速18.3%，预计2029年达754亿元，2024 - 2029年复合增速20.2% [85][89] - 国产冲锋衣裤品牌占比低，增速快：2019 - 2024年国产冲锋衣裤品牌零售额从33亿元增至106亿元，占比从25.6%提升至35.3%，复合增速26.1%，预计2024 - 2029年按27%复合增速增长 [92][93] - 市场定位不同，国产品牌及国际品牌产品价格带存在差异：天猫冲锋衣市场以400 - 500元为主，500 - 800元和1500元 + 呈增长趋势，国货品牌填补1000元以内价格带空白 [95][97] - 在竞争对手中，伯希和营业收入增速及毛利率亮眼：2024年伯希和营收增速94%，毛利率59.6%，与安踏仅差2.54个百分点 [100][103] - 伯希和线下店铺达百家，逐年递增：2024年伯希和直营门店14家，较探路者少28家，但店铺数量逐年递增 [104] - 伯希和线上平台发力，淘宝天猫抖音平台销售额增速超200%：2022/12 - 2023/11淘宝天猫平台销售额排第三，零售额增速222%，市场份额6%；2023/7 - 2024/6抖音平台销售额排第四，增速290%，市场份额6% [107][109] - 伯希和冲锋衣裤国内线上零售额CAGR第一：2024年十大冲锋衣裤品牌零售额合计占54.9%市场份额，伯希和市场份额3.9%，2022 - 2024年零售额复合增速164.6%，线上市场份额6.6%，排名第二，2022 - 2024年复合增速148.6% [114][115][116] 伯希和深耕科技，追赶冲锋衣行业领先科技 - 伯希和打造“内部创新 + 外部采购”的双轨技术系统：2022 - 2024年研发投入分别为0.13/0.19/0.31亿元，2024年增速近60%，2013年成立的PT - China平台孵化诸多专有科技，同时向全球顶尖户外材料供货商及性能科技公司采购面料及科技 [117][119][120] - 行业领先科技仍引领冲锋衣市场：冲锋衣行业演变，从硬核户外向城市与极限场景双向渗透，各品牌采用Gore - tex或eVent面料或自主研发面料，国产品牌和国际品牌在采用通用科技面料同时也自主研发 [122][125] 伯希和财务：盈利能力提升，现金回收速度增快 - 销售成本占营收比逐年递减：2022 - 2024年销售成本分别为1.73/3.79/7.13亿元，占营收比从45.7%降至40.4%，采购成本占总成本约95%，物流成本约5% [130][133] - 毛利率持续提升，鞋类及线下渠道毛利率最高：2022 - 2024年毛利率从54.3%提升至59.6%，鞋类业务毛利率维持在64%以上，2024年达67.24%，线下DTC渠道毛利率维持在70%左右 [136][138] - 销售费用率占比达30%以上：2022 - 2024年期间费用率分别为44.62%、37.87%及40.82%，销售及分销费用最高，2024年费用率33.2% [140] - 盈利能力大幅提升：2022 - 2024年经调整净利润分别为0.28/1.56/3.04亿元，2023 - 2024年增速分别为465.2%及95.1%，经调整净利率从7.3%增至17.2% [142] - 现金回收速度增快：2022 - 2024年存货周转天数从279天降至189天又增至213天，应收账款周转天数从47天降至35天，应付账款周转天数从155天降至111天，现金周转天数从172天降至137天 [148] - 变现能力增强，资产负债率逐年降低：2022 - 2024年流动比率从1.36提升至2.6，资产负债率从61.2%降至36% [151] - 存货及应收账款增多，公司现金流质量降低：2024年经营性现金流为负，主要受存货及应收账款增多影响，存货及应收账款同比分别增长149.8%及124.2% [153]

报告核心观点 - 短期内市场有望延续反弹，中美伦敦框架细节明确、中方重启稀土出口审批、美方拟取消部分对华限制措施及筹划特朗普访华，均有望提振市场情绪，中报预期向好的海外算力链短期内业绩预期方向仍具吸引力；中期看市场宽幅震荡格局未结束，流动性出现边际收紧迹象，高位板块风险未充分释放，外围局势和国内经济数据存在不利因素，建议投资者下周反弹中逐步减仓，应对后续震荡风险，待市场风险充分释放后或迎新一轮持续性上涨行情 [4] 市场表现 - 本周恒生指数低开1%、上证综指低开0.4%，随后市场强劲反弹，恒生指数周涨3.2%、恒生科技涨4.1%，上证综指涨1.9%，创业板指大涨5.7%，美股同步大幅反弹并再创历史新高 [1][10] - 行业方面，回调充分的科技板块具备更强反弹潜力，本周券商与科技板块表现突出，港股原材料、科技与金融领涨，A股科技、原材料和工业板块表现强劲 [1][10] 流动性情况 港元流动性 - 历史上港元汇率触及强方兑换保证时，金管局通常2 - 3个交易日内向市场大量卖出港元，如2020年9月中旬至10月底投放约2500亿港元推动港股大涨；触及弱方兑换保证时操作相对滞后，如2022 - 2023年美联储激进加息后，至2023年5月银行同业市场流动资金结余降至疫情前水平 [2][11] - 此次5月初汇率触及强方兑换保证后，金管局抛出近1300亿港元，HIBOR被压至极低水平，港美利差扩大，套息交易大增，美元兑港元从强方转向弱方，6月16日港元触及弱方保证，6月25日金管局买入94.2亿港元回收流动性，1个月HIBOR本周升至0.83%，若后续美元转强，可能促使金管局进一步收紧流动性 [2][11] 市场投机与情绪 - 因港元流动性仍宽松，前期涨幅较大板块撤出资金缺乏新配置方向，投机氛围升温，本周出现多只低位个股单日翻倍现象，后续投机强度减弱，市场情绪可能回落 [3][12] - 港股卖空成交占比降至历史较低位12%，恒生AH溢价降至128，若后续回升，或加大对港股流动性的压力 [3][12] 南向资金 - 本周在中东局势缓和背景下，南向资金净流入增至284亿港元，但仍大幅低于2 - 3月份的流入 [3][13] - 个股层面，南向资金大幅买入国泰君安国际18亿港元，阿里、腾讯继续缓幅流出，小米本周共流出52亿，中芯国际获44亿流入 [3][13] - 6月19日至25日期间，南向资金主要流入金融、生物医药和半导体，卖出通信服务和能源 [3][13] A股流动性 - 券商板块大涨带动融资融券规模本周前四个交易日增加260亿，为“解放日”以来首次明显上升，主要流入券商和银行，但受宏观不确定性影响，后续场外增量资金有限，若下周融资融券继续攀升，可能引发资金供给不足压力 [3][14] - 银行板块连续上涨后于周五出现放量下跌，反映市场流动性边际走弱信号 [3][14] 外围与国内经济情况 - 7月9日关税宽限期临近，白宫虽表示可能延期，但市场情绪依然反复，本周加拿大将对美国科技公司征收数字服务税，美加谈判终止，以色列空袭黎巴嫩，中东局势持续扰动 [4][15] - 中国5月工业企业利润同比大幅下滑至 - 9.1%，反映出内外需求疲弱与价格下行压力加大 [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次618期间淘系为美妆销售主战场但销售略低于预期，抖音美妆增速高于抖音大盘增速 [1][6] - 淘系国际品牌和国货品牌销售额同比均增长超10%，部分品牌表现亮眼；抖音二线、老牌翻红及新锐品牌增速最快，国际高客单品牌增速较快，部分大体量品牌通过流量结构置换优化利润率 [2][7][8] - 可复美舆情冲击致双平台达播受挫，淘系增长乏力但有扶持与新品策略，抖音待舆情平息后有望恢复 [3][10] - 毛戈平在淘系重点扶持下增长强劲，在抖音投放加码超预期 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 平台销售情况 - 淘系平台5.13 - 6.20的GMV略超400亿，同比增长超10%，不及平台预期目标，大盘增速不及预期主要因政策调整爆发力减弱及算法政策注重优化商户毛利率 [1][6] - 抖音平台5.13 - 6.18美妆GMV略超300亿元，同比增长超30%，高于抖音平台大盘增速 [1][6] 品牌表现 淘系平台 - 国际品牌销售额同比增长超10%，坑位费从25%降至20%，占位约60%，打法注重GMV降低毛利率放量，奢侈、高端品牌表现突出，部分和李佳琦合作GMV达翻两倍及以上，TOP10品牌平均增速良好，Top11 – 20增速小个位数或持平 [2][7] - 国货品牌销售额接近100亿，同比增长超10%，前锋期内卷致增速放缓，中后锋期抗衰、防晒类目爆发，平台主要扶持次抛、精华、面霜等类目，200 - 400元价格带增速明显，TOP20品牌增速一般，肩部品牌增速凸显 [2][7] 抖音平台 - 二线、老牌翻红及新锐品牌增速最快，平台给予流量扶持吸引新客户；国际高客单品牌增速较快，大促初期高客单价产品以现货发售抢占市场；国内大牌及国际中客单价大牌增速一般，通过流量结构置换优化利润率 [2][8] - 减少对超头部达人依赖，鼓励品牌与腰部达人合作，增加开播场次，达播总费率约为自播总费率的1.5倍以上，头部达人坑位费上涨约20% - 30%，美妆618货架电商销售占比略微增长约5%，但远低于抖音大盘货架销售占比 [2][8] 特定品牌情况 可复美 - 舆情冲击致双平台达播受挫，淘系618期间整体销售受影响低于预期，同比增速在舆情发生前正常在35%左右，舆情发生后增速逐步下滑，五六月退货率均提升超5%，后续平台会配合新品认证等工作，品牌会降价、出视频拉回消费者信任及上线老款迭代新产品 [3][10] - 抖音平台受舆情事件影响，达播占比从30% - 40%降至不到10%，6月18当日达播表现不佳，待舆情平息后有望恢复 [3][10] 可丽金 - 巨子生物旗下可丽金此次618在淘系平台GMV略微下降，退货率有一定提升；抖音平台今年表现良好，增速较高 [3][10] 毛戈平 - 在淘系平台是美妆主推品牌，平台预计整体增速表现良好，产品上线积极，与阿里合作全面，618期间预售期增量不明显，5.20后增量凸显，线上产品规格更小、折扣力度更大，线下凸显服务型，未来计划提高客单价与高端品牌竞争，投放、毛利率上涨，护肤品类做完整线 [4][11] - 在抖音平台表现超预期，投放意愿强烈，618期间启用带货达人超1300位，开播场次超7800场，较去年显著增长，通过增强投放能力结合平台流量扶持，实现自播、货架及达播增速提升，推动整体业务增长 [4][11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球航天发射市场处于由成本结构革命催生的结构性扩张周期，正从国家预算主导转向商业资本驱动，未来十年发射需求由商业宽带星座部署、地缘政治与国家安全战略需求、科学与深空探索任务复兴支撑 [1][7][10] - 当前发射市场竞争本质是底层推进技术竞争，行业技术路径收敛于“甲烷液氧 + 可重复使用 + 增材制造”黄金组合 [2][13] - 发动机技术变革沿供应链向上游传导，重塑行业价值链，附加值向“微笑曲线”两端集中，投资应聚焦上游供应商 [3][34][36] 根据相关目录分别进行总结 一、行业背景与市场驱动力 - 全球航天发射市场处于结构性扩张周期，从国家预算主导转向商业资本驱动，2024 年全球完成创纪录 259 次轨道级发射，预计 2025 年突破 300 次 [7] - SpaceX 可重复使用火箭技术实现颠覆性成本削减，2024 年独立完成 138 次发射，为市场设立新基准，影响参与者战略决策 [7] - 未来十年发射需求由商业宽带星座部署、地缘政治与国家安全战略需求、科学与深空探索任务复兴支撑 [10] 二、核心技术路径深度分析 - 发射市场竞争本质是底层推进技术竞争，行业围绕液体燃料“甲烷革命”、固体燃料战略性聚焦、增材制造演进 [13] - 液体燃料领域，甲烷液氧崛起，其在性能、成本和可操作性间达“甜蜜点”，结合先进发动机循环技术解决可重复使用火箭核心痛点 [15][19][20] - 固体火箭发动机在国家战略威慑力量和大型运载火箭助推阶段不可或缺，在高超音速武器领域有新增长曲线 [21][22] - 增材制造从根本上改变发动机“实现方式”，能力从“外包选项”转变为“内生能力”，投资机会在高端金属粉末原材料和核心增材制造工艺头部企业 [23][25] 三、产业链、供应链影响与价值链分析 - 产业链包括上游原材料、中上游核心零部件、中游发动机总成、下游运载工具与发射服务，上游原材料为技术基石，中上游核心零部件技术壁垒与价值集中 [29][30] - 发动机技术变革使价值链核心向上游高精尖零部件转移，先进材料、关键动态部件、传感器与电子控制系统有机会，传统铸造和锻造企业有风险 [34][35] - 行业附加值呈“微笑曲线”形态，上游供应商是高利润“技术赋能者”，中游发动机总成是“价值洼地” [36][37][38] - 终端客户需求决定产业链形态，商业、政府国家安全、科学探索三类客户需求不同，共同构成健康分层市场结构 [40][43][45] 四、竞争格局 - 上游原材料与核心零部件呈寡头格局，竞争体现在技术“护城河”，参与者地位稳固 [46] - 中游发动机总成是新旧势力正面战场，传统军工巨头面临适应新规则挑战，新兴阵营以“甲烷 + 可复用”颠覆成本曲线 [47][48] - 下游发射服务是垂直整合与专业分工终极对决，垂直整合阵营有成本和效率优势，传统专业分工阵营依赖上游供应商 [49] 五、投资结论与建议关注 - 行业技术路径收敛于“甲烷液氧 + 可重复使用 + 增材制造”，投资应聚焦上游供应商 [50] - 建议关注 Howmet Aerospace、HEICO、Safran、Rolls - Royce、BAE Systems、LOAR、VSE Corporation [52] - 投资者应关注 SpaceX 星舰商业运营节奏、ULA“火神”火箭发射成功率和量产爬坡情况、NASA 的 DRACO 核热推进演示任务和旋转爆震发动机技术突破 [52]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 小米YU7发布后订单火爆，看好供应链的新景气机遇，行业景气度有望结构性上升，建议关注YU7供应链的无锡振华、德赛西威、华阳集团和耐世特 [4] 根据相关目录分别进行总结 小米YU7产品情况 - 小米汽车正式发布，定价25.35万元起，搭载小米超级电机V6s Plus，零百加速3.23秒，配合豪华底盘系统，兼顾操控与舒适，全系采用800V碳化硅高压平台，最高续航达835km，有三种配置 [4][8] 销量推测 - 推测YU7稳态年销量可达30 - 40万台，发布后1小时大定突破289000台，20 - 30万元纯电动市场较大，2024年该价位段特斯拉Model Y销量达48万台，极氪001、宝马i3、小鹏G6和比亚迪海狮07EV销量分别为9.6/4.8/4.2/3.9万台，预计20 - 30万SUV合计市场超百万台，YU7还能带动一定增量市场 [4][9] 供应链机遇 - 国内乘用车消费进入供给创造需求时代，小米YU7等产品有望引领独立行情，无锡振华、德赛西威、华阳集团和耐世特与小米汽车有配套，预计后续营收随YU7放量快速增长 [4][10] 重点公司业绩预测及财务估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价（2025/6/26） | EPS（2024A） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 无锡振华 | 605319.SH | 35.66元 | 1.51元 | 2.00元 | 2.42元 | 14 | 18 | 15 | | 华阳集团 | 002906.SZ | 32.83元 | 1.24元 | 1.72元 | 2.27元 | 25 | 19 | 14 | | 德赛西威 | 002920.SZ | 101.92元 | 3.61元 | 5.01元 | 6.20元 | 30 | 20 | 16 | | 耐世特 | 1316.HK | 5.50港元 | 0.03美元 | 0.06美元 | 0.07美元 | 29 | 12 | 10 | 注：收盘价耐世特单位为港元，其余为人民币元；EPS单位耐世特为美元，其余为人民币元；计算PE时，耐世特按1港元 = 0.13美元汇率换算 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球基建和建筑装备方面，OpenAI与微软重谈合作 ，美国FERC引入输电系统容量管理新方法等，亚洲2025年国网、南网电网总投资将超8250亿元，日立能源为浙江能源集团虚拟电厂提供服务[1][132] - 全球电气与智能装备方面，2025年5月美国燃气轮机等价格指数有变化，欧洲相关生产价格指数微增，亚洲韩国、中国变压器出口有增长，本周相关公司有投资和产品开发等动作[2][133] - 全球能源工业方面，美国本周主要地区电力平均现货价格环比上升，天然气期现价格周环比上行，原油期货价格下行；欧洲电力市场日前交易价格整体走势上升[3][134] - 全球新材料方面，2025年3月全球铀实际市场价格环比+0.7%，同比-27.2%，预计短期内铀价上升[110][134] - 全球国防与航空航天方面，2025年5月美国飞机发动机等制造价格指数有变化，本周航空航天行业商业航天发展、地缘政治影响运输、传统制造商恢复，国防领域北约提高支出目标等[4][115][135] 根据相关目录分别进行总结 一、全球市场回顾 - 美股市场近几日主要股票指数上涨，突破关键关口后企稳，各行业板块普涨，全球主要资本市场区域分化与趋同并存，多数股指收涨[9][11][13] 二、全球基建与建筑装备 （一）数据中心 - OpenAI与微软重谈合作，双方对权益与主导权有博弈，涉及AI核心基础设施控制权；本周美国多个数据中心有建设计划[15][17] （二）能源建设 - 美国FERC引入输电系统容量管理新方法，NERC修正MISO区域资源充足性评估；芬兰数据中心备用电源可用于电网平衡，法国与西班牙提高互联容量；欧盟发展需求侧响应可减少投资[18][19][20] （三）建筑装备 - 康明斯召开全国中心库大会，整合资源提升服务；卡特彼勒2025Q1销售收入下降，将投资提升劳动力技能[21] 三、全球电气与智能装备 （一）工业设备价格指数 - 2025年5月美国燃气轮机价格指数同比增5.3%环比降0.3%，电力及特种变压器等价格指数环比持平同比有增长；欧洲电动机等生产价格指数环比微增同比增长；美国机械制造工业品价格指数环比微增[22][36][44] （二）工业设备出口指数 - 2025年5月中国变压器出口金额46.82亿元同比增长29.33%，1-5月累计出口金额215.55亿元同比增长34.99%；韩国变压器出口2.15亿美元同比增加30.34%环比下降7.72%[47][51] 四、全球能源工业 （一）能源装备 - SMR将成2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府或推动其板块上涨，美国通过行政手段打破核电审批瓶颈加速SMR商业化[54][55] （二）能源发展 - 美国电力需求增长，预计2025、2026年消耗超2024年；电价2025年大部分地区略高于去年；月度零售价格中枢抬高；6月25日主要地区现货价格环比上升；极端天气等给电网带来压力；2025年3月新增装机以清洁能源为主，退役装机以传统能源为主；各电力市场有不同动态[57][60][62] - 欧洲电力市场日前交易价格整体走势上升，英国、德国等国均价有变化[86][87] - 美国天然气期现价格周环比上行，持仓数下降；供给量周环比增加，消费量环比增长明显；石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环比上升；原油期货价格下行，商业原油、汽油库存环比减少[88][104][105] 五、全球新材料 （一）天然铀 - 2025年3月全球铀实际市场价格环比+0.7%，同比-27.2%，预计短期内铀价上升；俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电产业链[110] （二）全球稀土市场动态追踪 - 本周稀土市场价格走势分化，上游重稀土价格坚挺，下游镝铁合金与金属铽价格微跌[113] 六、全球国防与航空航天 （一）航空航天 - 本周Firefly Aerospace推出月球成像服务，SpaceX完成载人任务，波音与美国司法部达成协议且5月表现强劲；2025年5月美国飞机发动机和发动机部件等制造价格指数有变化；2025年4月全球总收益客公里和可用座位公里同比增长[115][117][122] （二）国防 - 本周BAE系统公司等有合作和交付，北约提高国防支出目标至GDP的5%；2025年Q1美国政府支出国防价格指数环比稳定同比增长2.6%[126][127] 五、重点公司资讯与点评 - 报告提及TLN、VST等公司股价上涨相关资讯[129] 六、本周报告精选 - 报告列出多份本周报告，涉及Fortune Electric、Aris Water Solutions等公司[131]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Jun 2025 电子 Technology HDC 2025（2）华为云发布盘古 5.5 大模型，引领 AI 变革 Huawei Cloud Releases Pangu 5.5 Model, Leading AI Transformation 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 年 6 月 20 日，华为在 HDC 2025 开发者大会上重磅发布盘古大模型 5.5，该模型包含 NLP、多模态、预测、科学 计算、CV 五大基础模型，其中 NLP 领域推出准万亿参数的盘古 Ultra MoE 深度思考模型。基于昇腾全栈软硬件协同 创新，华为通过 DSSN 稳定架构、TinyInit 初始化等关键技术，在 CloudMa ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Jun 2025 中国电子 China (Overseas) Technology HDC 2025（3）华为 CloudRobo 平台发布：三模型重构具身智能生态 CloudRobo Platform Unveiled: Reshaping the Embodied Intelligence Ecosystem 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis 事件 2025 年 6 月 20 日，华为在东莞举行的 HDC 2025 开发者大会上正式发布 CloudRobo 具身智能平台 ，明确"华为云不 做机器人本体，让一切联网设备成为具身智能机器人"的战略定位。该平台以盘古大模型 5.5 为底座，整合数据合 成、仿真验证、云边协同部署等端到端能力，首次提出三大核心模型架构（多模态生成、规划、执行大模型）， 实现技术闭环。其突破性在于：1）数据效率革命：通过多模 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月白酒批发价格普跌，飞天批价跌破2000元，软饮料、调味品及啤酒价格上涨，液态奶折扣力度加大，婴配粉和方便食品价格平稳 [1][13][14][15] 各部分总结 白酒价格情况 - 茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1950/1880/675元，较上月-190/-190/-25元，年初以来-290/-350/-15元，较去年同期-460/-245/-95元 [1][3] - 五粮液本月八代普五批价为920元，较上月-25元，年初以来持平，较去年同期-20元 [1] - 泸州老窖本月国窖1573批价为860元，较上月-5元，年初以来持平，较去年同期-30元 [1] - 山西汾酒本月复兴版、青花20批价为745/345元，较上月-10/-10元，年初以来-5/-5元，较去年同期-115/-15元 [1] - 洋河股份本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价为530/350/265元，较上月持平/+5/-10元，年初以来-15/+5/-10元，较去年同期-5/-30元/持平 [1] - 古井贡酒本月古20、古16、古8批价为445/280/195元，较上月-5/持平/-5元，年初以来-15/-10/-5元，较去年同期-35/-30/-5元 [1] 大众品价格折扣情况 - 软饮料代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的88.7%/89.4%变为本周的94.8%/100% [1][13] - 调味品代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的83.4%/85.0%变为本周的87.7%/90.0% [1][13] - 啤酒代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的78.7%/79.8%变为本周的81.2%/83.6% [1][13] - 液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的69.7%/63.5%变为本周的68.8%/60.1% [1][14] - 婴配粉代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的92.2%/95.3%变为本周的93.0%/97.0% [1][15] - 方便食品代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的94.2%/96.8%变为本周的94.3%/96.8% [1][15]