报告投资评级 - 报告未对英飞凌公司给出明确的股票投资评级 [1] 核心观点 - 英飞凌FY4Q25业绩展现韧性，收入略超预期，但盈利承压，AI业务是未来核心增长驱动力 [1][2] - 公司预计FY26将实现温和增长，AI相关业务的结构性拉动将部分抵消宏观与汇率逆风 [5] - 行业库存已趋正常，周期底部逐渐显现，需求将温和复苏 [4] FY4Q25及FY25全年业绩概览 - FY4Q25收入为39.4亿欧元，环比增长6%，同比下降2%，略高于市场预期的39.1亿欧元 [1] - FY4Q25 Non-GAAP每股收益为0.34欧元，低于市场一致预期的0.43欧元 [1] - FY25全年收入为166.6亿欧元，同比下降2% [1] - FY25全年经营利润率为17.5%，较FY24的20.8%有所下降，但处于公司指引的"高十几个百分点"区间 [1] - FY25调整后自由现金流为18亿欧元，占收入的12.3% [1] - 公司维持稳定分红政策，每股派息0.35欧元 [1] AI数据中心业务与市场展望 - 2025财年AI数据中心电源解决方案收入接近7亿欧元，较上年增长近3倍，并超出原目标约1亿欧元 [2] - 公司将FY26 AI业务收入目标上调至约15亿欧元，预期同比增长2倍 [2] - 英飞凌在AI数据中心供电链中的市场份额估计为30%至40% [2] - 管理层预计到2030年，全球AI数据中心功率需求将达10GW，相关总目标市场将达80至120亿欧元 [2] - 公司正与英伟达合作开发800V集中式供电架构，以提升能效 [2] - 公司亦在布局Edge AI与Physical AI应用，扩展至软件定义汽车与工业智能控制领域 [2] 安世半导体事件影响 - 管理层认为英飞凌与安世半导体在受影响产品上的重叠度有限，直接业务影响较小 [3] - 英飞凌凭借多元化的全球制造布局展现出供应链韧性，并为部分客户提供了替代支持 [3] - 该事件预计将促使汽车产业链重新审视库存管理策略 [3] 周期及下游市场展望 - 短期内客户下单行为仍偏短周期，可见度有限 [4] - 汽车半导体市场面临贸易与关税风险，各地区增长前景分化：中国新能源车市场增速放缓，欧洲有望回暖，美国或因税收激励到期而放缓 [4] - 预计FY26下半年，随着更多软件定义汽车量产，单车半导体含量将继续提升 [4] - 工业领域复苏延后，自动化、家电与空调需求疲软；可再生能源装机达峰后趋缓，但电网扩建及AI数据中心建设将带来结构性增长 [4] - 消费电子与物联网需求仍受宏观压力抑制 [4] - 公司整体产能利用率约80%，预计FY26财年逐步回升 [4] - 全年资本支出预计为22亿欧元，重点用于"智能功率晶圆厂"投产；调整后自由现金流目标为16亿欧元 [4] FY1Q26业绩展望 - 公司预计FY1Q26收入约36亿欧元，环比下降9%，高于典型的季节性下滑幅度 [5] - 预计FY1Q26经营利润率在中高十几个百分点区间，约15%至18% [5] - 管理层指出，短期内部分汽车供应商及整车厂可能在年底前进一步压缩库存，工业客户也有明显去库存动作，预计对第一季度带来短期冲击 [5] - AI电源业务仍维持高景气度，支撑整体结构性增长 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对青松股份维持“优于大市”评级，目标价10.50元，该目标价基于2026年35倍目标市盈率及每股收益0.30元的预测 [4][13] - 核心观点认为公司经历多年调整后否极泰来，2025年第三季度收入与利润同步改善，业绩步入上行期，作为化妆品代工龙头有望持续抢占市场份额 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入15.53亿元，同比增长12.00%；归母净利润1.11亿元，同比增长246.98%；扣非净利润0.75亿元，同比增长146.48% [4] - 2025年第三季度单季营收6.16亿元，同比增长16.60%；归母净利润0.83亿元，同比增长232.47%；扣非净利润0.49亿元，同比增长105.99% [4] - 2025年第三季度毛利率为21.77%，同比提升2.83个百分点；扣非净利率为8.03%，同比大幅提升3.49个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.61%、6.22%、3.24%，同比分别下降0.34、0.51、0.07个百分点，显示费用管控良好 [4] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.39亿元，同比增长50.11% [4] - 财务预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为21.85亿元、24.46亿元、26.89亿元，同比增长12.6%、11.9%、9.9% [3] - 同期归母净利润预计分别为1.42亿元、1.54亿元、2.03亿元，同比增长160.0%、8.5%、31.4%；每股收益预计分别为0.28元、0.30元、0.39元 [3][4] - 同期净资产收益率预计分别为9.9%、9.7%、11.3%；销售毛利率预计分别为19.1%、20.5%、21.4% [3][5] 业务分品类表现 - 2025年上半年化妆品代工业务中，面膜、护肤、湿巾系列营收分别为4.50亿元、3.23亿元、1.25亿元，同比分别增长21%、7%、下降9% [4] - 同期面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.01%、16.67%、13.45%，同比分别提升3.71、1.91、1.20个百分点 [4] - 2024年公司面膜、护肤、湿巾系列的产能利用率分别为34%、36%、22%，伴随收入增长带来的产能利用率提升，毛利率有望持续改善 [4] 行业趋势与公司地位 - 2022年以来中国化妆品零售额增速放缓，行业竞争加剧推动供给侧落后产能出清 [4][16] - 公司旗下诺斯贝尔凭借规模优势及持续研发投入，相比中小代工厂更具抗风险能力，在消费回暖时率先看到订单改善，有望进一步吸引优质品牌方并抢占市场份额 [4][16]

投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的投资评级 [4] - 基于2025年预测每股净资产11.97元，采用0.45倍市净率进行估值，得出目标价为5.37元 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度经营业绩承压，营业收入为239.94亿元，同比下降41.48%，归母净利润亏损44.86亿元，主要由于项目结转规模及房地产毛利率下降所致 [4] - 经营性现金流净额为-14.68亿元，同比下降118.8%，现金流压力显著加剧，主要由于销售额减少 [4] - 销售规模显著下降，2025年1-9月累计实现签约金额241.8亿元，同比下降54.22% [4] - 公司审慎补充土地储备，2025年三季度在武汉获取一住宅用地项目，并在杭州、上海、武汉均有宅地获取 [4] - 公司已顺利度过公开债兑付高峰期，有息负债规模稳步下降，截至2025年6月底有息负债余额约697亿元，加权平均成本为3.96%，较2024年末下降9个基点 [4] 财务表现 - 营业总收入持续下滑，2023年实际为981.25亿元，2024年降至753.44亿元，2025年预测为540.99亿元，同比降幅分别为-18.4%、-23.2%和-28.2% [3] - 归母净利润由盈转亏，2023年为8.88亿元，2024年亏损61.15亿元，2025年预测亏损50.93亿元，但亏损幅度预计将收窄，2026年预测亏损21.96亿元，2027年预测扭亏为盈至0.99亿元 [3] - 净资产收益率持续为负，2024年为-10.4%，2025年预测为-9.5%，预计到2027年将转正至0.2% [3] - 2025年第三季度毛利率为13.05%，较2024年同期微增0.54个百分点，但净利率为-21.61%，同比下降9.60个百分点 [8] 销售与土地储备 - 2025年9月单月销售面积17.8万平方米，同比下降52.79%，签约金额22.3亿元，同比下降57.12% [4] - 2025年1-9月累计签约面积179.2万平方米，同比下降50.14% [4] - 2025年三季度在武汉新增项目，占地面积2,773平方米，计容建筑面积6,233平方米，权益比例30.61%，成交总价4,560万元 [4] 债务与现金流 - 截至2025年9月末，公司资产负债率、扣除合同负债后的资产负债率、净负债率分别为63.57%、59.70%、57.53%，较2024年末分别变化-1.22、-0.49、+7.33个百分点 [4] - 2025年与2026年尚未兑付的境内公开债面值分别约为0.59亿元和5.01亿元 [4] - 货币资金从2024年末的227.31亿元下降至2025年9月末的143.40亿元，同比下降36.81% [8] 财务预测摘要 - 预测营业总收入将从2025年的540.99亿元进一步降至2027年的437.73亿元 [5] - 预测每股收益将从2025年的-1.13元改善至2027年的0.02元 [5] - 预测市盈率（现价及最新股本摊薄）将从2023年的20.08倍大幅上升至2027年的180.21倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对奥飞数据维持“优于大市”的投资评级 [4] - 基于2025年25倍EV/EBITDA估值，给予公司合理目标价为29.78元 [4] - 核心观点认为公司业绩正在加速，2024年底及2025年新增投产的IDC项目开始集中贡献收入，带动营收和毛利率提升 [1][4] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营业总收入为18.24亿元，同比增长15.33%；归母净利润为1.45亿元，同比增长37.29% [4] - 2025年第三季度单季营收为6.76亿元，同比增长29.86%，环比增长10.38%；归母净利润为0.58亿元，同比大幅增长90.36%，环比增长59.21% [4] - 预计2025年至2027年营业总收入将分别达到25.80亿元、33.97亿元和46.10亿元，同比增长率分别为19.2%、31.6%和35.7% [3][4] - 预计2025年至2027年归母净利润将分别达到2.04亿元、3.17亿元和4.65亿元，同比增长率分别为64.2%、55.7%和46.6% [3][4] - 盈利能力持续改善，2025年第三季度毛利率达到37.55%，同比提升8.76个百分点，环比提升2.38个百分点 [4] 资产状况与项目进展 - 公司处于快速扩张期，第三季度末固定资产环比增加15.6亿元，达到94.42亿元，继第二季度集中建设期后再度新增交付 [1][4] - 期末在建工程保持在17.82亿元的高位，为后续收入增量提供保障 [4] - 预计资本性支出将持续处于高位，2025年至2027年预测值分别为30.00亿元、33.00亿元和35.00亿元 [6] 估值分析 - 报告采用EV/EBITDA估值方法，预计公司2025年至2027年EBITDA分别为11.73亿元、15.48亿元和20.15亿元 [4] - 参考可比公司估值，其2025年EV/EBITDA均值约为17倍，考虑到公司2025年至2026年EBITDA复合增速显著领先，给予25倍估值溢价 [4][7] - 基于2025年预测每股收益0.21元，报告发布时对应的市盈率为93.13倍 [3]

投资评级与估值 - 报告给予光环新网“优于大市”的投资评级 [4] - 基于22倍企业倍数估值，目标价为15.99元，略低于行业平均的22.7倍 [4] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.18元、0.22元、0.30元 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.79亿元，归母净利润1.44亿元，扣非归母净利润1.40亿元 [4] - 2024年公司营业总收入为72.81亿元，同比下降7.3%；归母净利润为3.81亿元，同比下降1.7% [3] - 报告预测公司2025年营业总收入将增长5.2%至76.63亿元，但归母净利润预计下降16.9%至3.17亿元 [3] - 预计盈利增长将在2026年及2027年恢复，归母净利润增速分别达到24.8%和34.9% [3] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的2.5%回升至2027年的3.9% [3] IDC业务分析 - 2025年前三季度IDC业务收入为16.67亿元，同比增长1.53% [4] - IDC业务毛利率下降至32.12%，主要受新投产机柜转固导致成本增加影响 [4] - 行业供给增加导致市场竞争加剧，租赁价格承压，并出现部分客户退租情况 [4] - 公司IDC投产速度提升，截至报告期末已投产机柜总数超过7.2万个，年内新投放机柜超过1.6万个 [4] 云计算业务分析 - 2025年前三季度云计算业务收入同比下降9.83%至37.19亿元 [4] - 云计算业务毛利率降至7.30% [4] - 收入下降主要因2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置，该事项前三季度减少云计算收益9,581.35万元，预计全年影响约1亿元 [4] 未来增长驱动：算力布局 - 公司在建及规划项目储备充足，全国范围内规划机柜规模已超过23万个 [4] - 天津宝坻三期项目、和林格尔智算中心及呼和浩特算力基地等项目正积极推进 [4] - 公司已开拓高性能算力业务，现有算力规模超过4,000P，有望成为新增长动力 [4] - 公司作为行业龙头，前瞻性布局智算中心，远期有望受益于AI驱动的算力需求增长 [4] 公司背景与业务概览 - 光环新网成立于1999年，是国内专业的数据中心及云计算服务提供商 [9] - 主营业务为互联网数据中心业务（IDC）和云计算业务，数据中心布局以北京、上海为中心，辐射京津冀、长三角等核心区域 [9] - 公司已服务客户超过3万家，涉及互联网、金融、医疗等多个行业 [9] - 2023年公司正式推出面向行业客户的高性能算力业务，为大模型训练、深度学习等应用提供智算服务 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对信科移动-U给予"优于大市"的投资评级 [4] - 目标价为7.84元，估值基础是略低于行业平均（4.9倍市销率）的4.3倍市销率 [4] - 核心观点认为公司2025年前三季度业绩减亏，经营质量改善，且前瞻布局的卫星互联网、5G-A等高潜力业务有望构筑新增长极 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为37.63亿元，同比下降9.25%，但第三季度单季收入12.25亿元，同比增长6.23%，显示边际改善 [4] - 2025年前三季度归母净利润为-1.65亿元，同比减亏约480万元，销售费用和研发费用同比分别下降8.56%和4.03%，体现成本管控能力 [4] - 财务预测显示，归母净利润将从2025年预计的-0.33亿元扭转为2026年预计的0.97亿元和2027年预计的1.89亿元，每股收益（EPS）相应为-0.01元、0.03元和0.06元 [3][4] - 预计营业收入在2025年短期承压（62.31亿元）后，将于2026年恢复至70.54亿元（同比增长13.2%），2027年进一步增长至82.95亿元（同比增长17.6%） [3] 分业务表现 - 主设备业务在运营商投资收缩背景下，实现了中标额和占有率的提升 [4] - 天馈及室分业务保持行业第一梯队，天线集采份额领先，室分设备综合市场份额保持前二 [4] - 行业应用业务成为增长亮点，公司聚焦能源、交通等重点行业，2024年该板块收入已实现超80%的高速增长 [4] 技术布局与增长潜力 - 公司在5G-A/6G技术领域保持领先，全面参与5G-A技术演进，其首创的64T128R通感一体化方案有望在低空经济等场景中抢占先机 [4] - 公司具备卫星互联网从基带、天线到地面站、核心网的端到端全产业链能力，深度参与GW星座建设，有望在产业发展中充分受益 [4] 公司治理与运营效率 - 公司持续推进管理体系变革，例如在2024年底推行全体干部起立、按业绩导向公开选聘，以激活组织活力 [4] - 公司是国务院国资委"科改示范企业"和"创建世界一流专精特新示范企业"，为中国信科集团移动通信产业的承载主体 [11]

投资评级与财务预测 - 报告给予百济神州-U(688235)“优于大市”的投资评级，目标价为362.59元 [4] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为372.61亿元、453.08亿元、511.51亿元，同比增速分别为36.9%、21.6%、12.9% [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、42.60亿元、53.04亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [3][4] - 预计公司2025年每股净收益为1.42元，2027年将增长至3.69元 [3] 近期经营业绩与指引 - 2025年第三季度公司实现总收入14.12亿美元，环比增长7.37% [4] - 2025年第三季度GAAP经营利润为1.63亿美元，同比实现转正 [4] - 公司上调全年业绩指引下限，预计总收入为51-53亿美元，GAAP经营费用为41-43亿美元，全年GAAP经营利润为正 [4] 核心产品泽布替尼表现 - 2025年第三季度泽布替尼实现营业收入10.41亿元，环比增长9.58% [4] - 泽布替尼全球销售额已超越伊布替尼，位居全球BTK抑制剂领先地位 [4] 实体瘤研发管线进展 - CDK4抑制剂计划于2026年上半年启动一线HR+HER2-乳腺癌III期临床，该产品对CDK4选择性更好，潜在安全性更优 [4] - B7-H4 ADC针对卵巢癌、乳腺癌及子宫内膜癌的剂量优化正在进行中 [4] - PRMT5抑制剂正加速推进到一线肺癌及胰腺癌的临床研究 [4] - GPC3x41-BB双抗在多线经治的肝细胞癌患者中展现出持久疗效 [4] 血液瘤研发管线进展 - 泽布替尼联合索托克拉对比阿可替尼联合维奈克拉的III期临床将于2026年上半年开启，旨在确立ZS组合作为初治慢性淋巴细胞白血病的最佳口服固定疗程方案 [4] - 计划于2026年启动索托克拉三药联合方案针对二线及以上多发性骨髓瘤的III期临床 [4] - BTK CDAC有望于2026年上半年读出复发/难治性慢性淋巴细胞白血病临床数据，以支持加速上市申请 [4] - BTK CDAC联合BCL-2的固定疗程试验正在进行中，预计将在复发/难治性慢性淋巴细胞白血病患者中启动III期临床 [4] 公司核心竞争力 - 公司在全球拥有约3,700人组成的自主临床团队，能够实现快速验证概念，缩短早期开发时间 [11] - 公司拥有深厚、创新的实体肿瘤产品管线，2024年将13款差异化新分子实体推进至临床 [11] - 公司目标在乳腺癌/妇科癌症、肺癌和胃肠道癌等最常见癌症领域建立纵深 [11]

投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年市盈率为40倍，对应目标价为60.13元 [5] 核心观点 - 运营商业务受资本开支下降及交付节奏影响，收入承压，但政企业务和服务器业务在第三季度同比加速增长，收入结构发生明显变化 [5] - 算力业务增长进一步提速，1-9月政企业务同比增长130%，算力业务规模达到约250亿元，同比增长180% [5] - 公司加速芯片业务，强化智算相关产品研发，自研“定海”DPU芯片、“凌云”交换芯片等，有望凭借业界领先的芯片全流程设计能力，强化在AI领域的长期竞争实力 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为1005.20亿元，同比增长11.63%，归母净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [5] - 第三季度单季营收为289.67亿元，同比增长5.11%、环比下降24.93%，归母净利润为2.64亿元，同比下降87.84%、环比下降89.85% [5] - 预计2025-2027年公司营收分别为1413亿元、1560亿元、1733亿元，归母净利润分别为71.91亿元、83.21亿元、99.24亿元，对应每股收益分别为1.50元、1.74元、2.07元 [5] - 2025年第三季度毛利率为25.85%，同比下降14.50个百分点，环比下降5.04个百分点，主要因高毛利的运营商业务收入占比下降所致 [5] 业务细分表现 - 政企业务1-9月同比增长130%，增速较上半年的110%进一步加快 [5] - 服务器及存储业务同比增长250%，增速较上半年的超200%提升，数据中心产品营收同比增长120% [5] - 公司在2025中国算力大会上凭借“基于GPU卡间高速互联开放架构和自研‘凌云’AI交换芯片的智算超节点系统”荣获年度重大突破成果奖 [5]

报告行业投资评级 - 投资观点：预计酒店行业将受益于经营数据降幅收窄、公司个股变革预期提振、股本结构优化和板块资金偏好催化，迎来明显的估值修复 [2] - 重点标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店 [2] - 相关标的：亚朵 [2] 报告核心观点 - 行业景气度呈现环比改善趋势，自2025年7月以来，酒店行业及龙头公司的每间可售房收入降幅持续收窄，十一假期后改善趋势延续 [2] - 行业供给出现结构性分化，整体客房数同比增长8.5%（9月为+9.5%），连锁客房数同比增长11.7%（9月为+12.0%），小体量物业增速明显快于大体量物业 [2][24] - 龙头酒店公司经营数据、渠道会员能力和运营效率差距明显，华住集团在每间可售房收入绝对值和营业利润率方面领先 [2][67][75] - 从历史周期看，当每间可售房收入降幅收窄时，酒店板块即开启估值修复，当前估值处于历史中枢附近，具备修复空间 [49][60] 经营数据降幅收窄，持续性有争议 - 自2025年7月以来，行业及龙头公司每间可售房收入降幅持续收窄，呈现环比改善趋势，十一假期后改善趋势延续 [2][5] - 量价维度拆分，平均每日房价表现优于入住率，2025年酒店主动调整运营策略，追求入住率和平均每日房价的均衡以实现利润率最大化 [2][8][9] - 酒店提价成功与行业供给的强区域特征有关，区域供给饱和后其他区域供给不构成影响，龙头公司通过选定区域标杆酒店拥有很强的价格控制力 [2][13] - 需求维度，主要商务航线客运量同比增长，交叉验证9-10月商旅需求有所改善，但其是否由会展增加带来的一次性集中释放仍有争议 [2][15] 供给结构分化 - 截至2025年10月底，行业整体客房数同比增长8.5%，增速较9月的9.5%略有放缓；连锁客房数同比增长11.7%，增速较9月的12.0%略有放缓 [2][24] - 供给结构分化明显：70-149间规模客房增速为+7.6%（8月为+8.3%），30-69间规模增速为+9.2%，15-30间增速为11.2%，小体量物业增速快于大体量物业 [24] - 供给增加的原因在于租金降幅大于房价降幅，投资收益率并不低；当前每间可售房收入恢复至2019年同期的约90%，但成本和租金比2019年低约18%，新进入者的投资回收期稳定 [2][30] - 预计酒店供给具有区域属性，高线城市、核心商圈的优质物业供给增速将保持稳定，供给不会出现负增长 [2][25] 龙头公司比较分析 - 经营数据体现产品与运营能力差距：2025年第二季度，华住集团每间可售房收入为235元，显著高于锦江酒店的154元和首旅酒店的165元 [2][67] - 渠道与会员能力差异明显：华住与亚朵的中央预订系统引流占比达到65%，高于锦江的40%和首旅的40%，体现了其在产品、运营和用户权益方面的竞争优势 [2][70][72] - 运营效率差距：以营业利润率为标准，华住与亚朵经营效率明显领先；2025年上半年，华住营业利润率为22.87%，亚朵为21.35%，锦江为10.46%，首旅为15.41% [2][75][76] - 龙头公司近期开店再次提速，行业集中度有望再次提升 [42][43] 历史周期与估值分析 - 历史规律显示，酒店估值修复从入住率降幅收窄开始，随后进入量价齐升的戴维斯双击阶段 [49][52] - 在正常酒店周期内，基于业绩弹性的周期投资方法论主导下，下行周期的预测市盈率底部区间为18-25倍，繁荣周期顶部的估值区间为25-40倍 [54] - 目前三大酒店集团估值位于行业估值中枢的20-22倍预测市盈率区间附近，若后续经营数据持续改善带动业绩上修，则有望进一步消化估值 [60][62] 投资建议与标的分析 - 行业面临三大关键变化：经营数据持续环比改善、供给整体加速但结构分化、龙头公司各自出现积极变化 [78][79] - 在上述因素催化下，酒店板块有望迎来明显估值修复 [80] - 重点标的包括华住集团（竞争优势仍在扩大）、锦江酒店（母公司人事理顺带来效率提升预期）、首旅酒店（组织架构变更后开店已提速）；相关标的亚朵仍处于大单品驱动的高增长阶段 [2][81][83]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议为关注成长及先出清标的山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健和股息标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [3][6] - 报告核心观点认为10月CPI释放积极信号，驱动内需预期修复，白酒行业震荡磨底，临近年末有望受益于市场风格切换 [1][3] 宏观数据与内需预期 - 10月中国CPI同比+0.2%转正、环比+0.2%，同比增幅为2025年2月以来最高 [3] - 10月核心CPI（扣除食品和能源）同比+1.20%、环比+0.20%，同比增幅为2024年3月以来最高 [3] - 10月其他用品及服务CPI同比+12.8%、环比+3.8%，生活用品及服务、教育文化娱乐等也不同程度上涨 [3] - 服务业PMI已连续13个月处在大于等于50%区间，显示服务消费景气度较高 [3] 白酒行业基本面分析 - 白酒行业三季度报表调整加速，Q3收入同比-18%（25Q1：-5%）、归母净利同比-22%（25Q1：-8%）[3] - 行业去库仍在半途，报表调整仍需若干季度，报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现 [3] - 参考上一轮白酒周期，需特别关注2026年开门红回款及动销情况 [3] 估值与市场风格 - 当前申万食品饮料、申万白酒PE TTM分别位于2005年以来的17%和23%分位，而沪深300、上证指数分别位于同期的67%和71%分位，白酒估值处在相对低位 [3] - 白酒A+H合计股息率达3.74%，同期沪深300为2.54%、上证为2.21%，从绝对收益角度看具备优势 [3] - 结合十五五规划中对消费的表述，白酒作为典型的顺周期资产备受关注，有望受益于年末新一轮市场风格切换 [3] 重点公司财务数据摘要 - 贵州茅台总市值18,312亿元，预计2024-2026年EPS CAGR为5%，2026年预测PE为19倍 [4] - 五粮液总市值4,689亿元，预计2024-2026年EPS CAGR为-6%，2026年预测PE为17倍 [4] - 山西汾酒总市值2,428亿元，预计2024-2026年EPS CAGR为2%，2026年预测PE为19倍 [4] - 舍得酒业预计2024-2026年EPS CAGR为24%，在重点公司中增长预期最高 [4]