报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024 年卫星化学业绩同比大幅增长，全年功能化学品、高分子材料、新能源材料贡献毛利 44.17 亿元、42.02 亿元、1.87 亿元，毛利率同比+4.78pct、+5.49pct、-14.54pct，综合毛利率 23.57%，同比+3.73pct [6] - 2024Q4 下游回暖抵消原料上涨影响，公司业绩逆势上升，未来油价将保持高位震荡，美国天然气供应过剩，乙二醇等产品供需改善，业绩有保障 [6] - 公司完成多个项目建设和投产，补强产业链，还将投入 100 亿元研发，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台，新产品进入市场 [7][8][9] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，2026 - 2027 年投产，届时乙烯当量产能翻倍，12 条乙烷运输船为项目提供运力保障 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元，对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3 月 24 日晚卫星化学发布 2024 年报，报告期内实现营业收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77%；扣非归母净利润 60.48 亿元，同比增长 29.45% [5] - 2024Q4 单季度实现营业收入 133.73 亿元，同比增长 26.10%，环比增长 3.87%；归母净利润 23.79 亿元，同比增长 70.47%，环比增长 45.36%；扣非归母净利润 19.6 亿元，同比增长 48.96%，环比增长 5.7% [5] 四季度逆势增长，全年业绩实现高增 - 2024 年公司业绩同比大幅增长，各业务板块毛利有不同表现，综合毛利率提升 [6] - 2024Q4 美国天然气及乙烷价格旺季回升，C2/C3 下游产品回暖抵消原料上涨影响，公司业绩逆势上升，未来业绩有保障 [6] 补齐产业链短板，加强研发投入提供未来增长驱动力 - 公司完成多个项目建设和投产，补强产业链，还加快新建丙烯酸产能建设 [7] - 公司投入 100 亿元研发，新产品研发成果达工业转化条件，未来研发中心开工建设，新产品进入市场 [8][9] α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，总投资约 266 亿元，2026 - 2027 年投产，乙烯当量产能将翻倍 [9] - 公司签订 12 条乙烷运输船租赁协议，为项目提供充足乙烷运力保障 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元，对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45648|53902|63036|72076| |收入同比（%）|10.0|18.1|16.9|14.3| |归属母公司净利润（百万元）|6072|7601|9925|12230| |净利润同比（%）|26.8|25.2|30.6|23.2| |毛利率（%）|23.6|22.8|24.6|25.9| |ROE（%）|20.0|20.8|21.9|21.7| |每股收益（元）|1.80|2.26|2.95|3.63| |P/E|10.44|9.42|7.21|5.85| |P/B|2.09|1.96|1.58|1.27| |EV/EBITDA|6.40|5.46|4.00|2.95|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司 2024A - 2027E 的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，反映公司财务状况和经营能力 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入62.56亿元，同比增长10.2%，云业务收入51.07亿元，同比增长13.4%，占收入81.6%，金蝶云订阅服务ARR为34.3亿元，同比增长20%，相关合同负债同比增长28.5%，2024年归母净利润亏损1.42亿元，较2023年的亏损2.70亿元有所收窄 [4] - 产品端AI全面赋能产品，推动升级提效焕新，大客户、中客户、小微产品均有良好表现 [5] - 金蝶已将DeepSeek全面集成至金蝶云全线SaaS应用及金蝶云苍穹平台，以AI驱动Agent，实现降本增效 [6] - 预计公司2025 - 2027财年营收分别为70.4/79.7/89.1亿元，同比增长12.5%/13.1%/11.9%；净利润分别为0.96/2.37/4.16亿元，同比增长167.9%/145.8%/75.4% [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,256|7,040|7,965|8,912| |收入同比（%）|10.2%|12.5%|13.1%|11.9%| |归母净利润（百万元）|-142|96|237|416| |归母净利润同比（%）|32.3%|167.9%|145.8%|75.4%| |ROE（%）|-1.6%|1.1%|2.8%|4.9%| |每股收益（元）|-0.04|0.03|0.07|0.12| |市盈率（P/E）|-200|533|217|124| |市销率（P/S）|4.54|7.30|6.45|5.77| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,399|5,966|6,543|6,732| |现金（百万元）|2,592|3,155|3,589|3,801| |应收账款和其他（百万元）|430|422|565|527| |存货（百万元）|47|59|59|74| |其他（百万元）|2,330|2,330|2,330|2,330| |非流动资产（百万元）|9,222|10,047|10,989|12,017| |固定资产（百万元）|2,432|3,010|3,663|4,394| |无形资产（百万元）|1,353|1,446|1,576|1,708| |其他（百万元）|5,436|5,591|5,750|5,916| |资产总计（百万元）|14,621|16,013|17,532|18,749| |流动负债（百万元）|4,974|6,200|7,581|8,581| |短期借款（百万元）|96|72|113|120| |应付账款和其他（百万元）|954|1,380|1,702|1,564| |合同负债（百万元）|3,812|4,593|5,558|6,670| |其他（百万元）|112|155|209|227| |非流动负债（百万元）|987|1,197|1,381|1,642| |长期借款（百万元）|836|1,046|1,230|1,491| |其他（百万元）|151|151|151|151| |负债总计（百万元）|5,961|7,398|8,962|10,223| |股本及股本溢价（百万元）|6,625|6,653|6,685|6,720| |其他储备（百万元）|979|979|979|979| |留存收益（百万元）|953|881|804|723| |所有者权益（百万元）|8,557|8,512|8,467|8,423| |非控制性权益（百万元）|103|103|103|103| |权益总计（百万元）|8,660|8,615|8,570|8,526| |负债和权益（百万元）|14,621|16,013|17,532|18,749| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,256|7,040|7,965|8,912| |营业成本（百万元）|2,185|2,450|2,773|3,103| |毛利润（百万元）|4,071|4,590|5,192|5,809| |销售费用（百万元）|2,503|2,720|3,039|3,356| |管理费用（百万元）|539|556|565|570| |研发费用（百万元）|1,514|1,592|1,709|1,803| |财务费用（百万元）|-94|-106|-132|-139| |税前利润（百万元）|-230|65|215|408| |所得税（百万元）|-45|-42|-48|-53| |净利润（百万元）|-184|107|263|462| |少数股东损益（百万元）|-42|8|-10|-6| |归母净利润（百万元）|-142|96|237|416| |EBIT（百万元）|-324|-41|84|269| |EBIDA（百万元）|178|521|714|976| |EPS(元）|-0.04|0.03|0.07|0.12| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-142|96|237|416| |折旧与摊销（百万元）|502|562|630|706| |少数股东权益（百万元）|-42|-10|-6| |营运资金变动及其他（百万元）|-16|579|341|-100| |经营现金净流量（百万元）|301|1,246|1,198|1,016| |资本支出（百万元）|-678|-711|-824|-903| |其他投资（百万元）|-108|-113|-119|-125| |投资活动净流量（百万元）|-786|-825|-943|-1,028| |借款增加（百万元）|155|186|224|268| |普通股增加|-|-|-|-| |其他（百万元）|-42|-44|-45|-44| |筹资活动净流量（百万元）|113|142|179|224| |现金净增加额（百万元）|-371|563|434|212| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入（百万元）|6,256|7,040|7,965|8,912| |归属母公司净利润（百万元）|-142|96|237|416| |获利能力| | | | | |毛利率|65.07%|65.20%|65.18%|65.19%| |净利率|-2.27%|1.37%|2.97%|4.66%| |ROE|-1.64%|1.12%|2.76%|4.87%| |ROIC|-1.28%|0.82%|1.88%|3.12%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|40.77%|46.20%|51.12%|54.53%| |净负债比率|-19.17%|-23.64%|-26.21%|-25.69%| |流动比率|1.09|0.96|0.86|0.78| |速动比率|0.86|0.78|0.70|0.64| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.44|0.46|0.47|0.49| |应收账款周转率|31.63|33.02|31.89|31.11| |应付账款周转率|37.03|42.00|36.00|38.00| |每股指标 （元）| | | | | |每股收益|-0.04|0.03|0.07|0.12| |每股经营现金流|0.09|0.36|0.35|0.29| |每股净资产|2.51|2.49|2.48|2.47| |估值比率| | | | | |P/E|-200|533|217|124| |P/B|6.5|6.5|6.6|0.7| |P/S|4.5|7.3|6.5|5.8| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧实现收入60.8亿元，同比增长50.4%，归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2025年商品猪计划出栏逾400万头，完全成本目标13元/公斤以内 [2] - 预计2025 - 2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、500万头、600万头，主营业务收入分别为78.61亿元、93.7亿元、115.08亿元，归母净利分别为7.41亿元、7.43亿元、14.27亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量275.52万头，同比增长3.0%，商品猪出栏量268.38万头，同比增长50.76%；2025年1 - 2月出栏生猪49.4万头，商品猪出栏量49.04万头，占比99.3% [3] - 生猪养殖成本持续回落，2022 - 2024年1 - 9月分别为16.01元/公斤、15.69元/公斤、13.2元/公斤；2024年10月降至14元/公斤以内，2025年1月商品猪完全成本13.5元/公斤以内，养殖成本降至12.26元/公斤 [3] 行业情况 - 2024年4月 - 2025年1月我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，2025年猪价步入下行周期，但因生猪补栏偏慢，预计2025年生猪养殖行业有望获正常盈利 [5] - 头部猪企成新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家合计增加约25.6万头，而全国新增仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7861|9370|11508| |收入同比（%）|50.4%|29.3%|19.2%|22.8%| |归属母公司净利润（百万元）|519|741|743|1427| |净利润同比（%）|180.4%|42.9%|0.3%|92.0%| |毛利率（%）|19.2%|15.7%|14.5%|18.7%| |ROE（%）|15.7%|18.9%|16.0%|23.5%| |每股收益（元）|1.02|1.45|1.46|2.80| |P/E|17.42|13.42|13.37|6.97| |P/B|2.74|2.54|2.14|1.63| |EV/EBITDA|9.59|11.28|10.74|5.88| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周卖方与买方情绪整体修复，偏空观点机构数量明显减少，固收买方观点整体中性偏多 [2][3] - 利率债换手率下降，可关注 TS 合约正套机会，曲线仍可做陡，TL 合约跨期价差相对偏低 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周上升 0.16，录得 0.12，市场观点为中性偏多，3 家偏多，14 家中性，2 家偏空 [10] - 买方市场情绪指数较上周上升 0.17，录得 0.17，市场观点中性偏多，4 家偏多，18 家中性 [11] - 信用债市场热词为理财规模变化、资金紧平衡，理财下周有资金回表压力，资金利率下降带动信用债利率下行 [12][16] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，2 家偏多，6 家中性，1 家偏空 [18] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，除 TS 合约价格、成交量、成交持仓比上升，持仓量下降外，其余期货合约价格、成交量、成交持仓比下降，持仓量上升 [22][23] - 现券交易方面，30Y 国债和利率债换手率下降，10Y 国开债换手率上升 [33] - 基差交易方面，国债期货主力合约基差均收窄，TS 合约净基差收窄，T/TL 合约净基差走阔，TF 合约净基差不变，TS/TF 合约 IRR 下降，T/TL 合约 IRR 上升，可关注 TS 合约正套策略 [40][41] - 跨期价差整体收窄，2*TS - TF、4*TS - T 价差走阔，其余价差收窄，建议关注多短空长做陡曲线策略 [51]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 3月20日极米发布便携投影新品Play6e和Play6，率先推新现货发售，Play系列扩容升级，有望带动内销份额盈利向上，改善趋势持续 [5] 根据相关目录分别进行总结 Play6系列扩容升级 - Play6e与其他入门便携款对比，产品力领先一代，亮度更高，重量更轻，云台性能更优，独家支持巨幕/万象镜更适配户外便携场景 [7] - Play6e对标前代性能升级，定价1799元（国补后1529元），亮度/云台/音响性能均有提升，新增支持巨幕模式 [9] - Play6新增内置电池款，定价2099元（国补后1784元），在Play6e基础上再升级，内置2w毫安电池，向上补足2000元便携产品空白，并自带万象镜/Mini遥控器/阿曼卡顿音响 [9] - Play6与其他内置电池款对比，性价比更优，国补后价格相比竞品低约150元，在亮度/重量/云台性能上具备优势，且内置电池容量更大 [11] 投资建议 - 公司产品优化毛利提升，预计Play系列24年销量贡献已四成且毛利率提至25%，25年新品Play6e性能升级、新增Play6补足2000元便携空白、原Play5价格下沉至1500元以下，后续还可期待3000元价格带新品扩展拉动毛利 [15] - 行业国补刺激效果显现，投影线上大盘销额2月同比+39%、1+2月同比+13%，极米线上销额2月同比+46%（1+2月同比持平），增速份额皆有回暖（2月份额28%环比+6pct） [15] - 盈利预测方面，极米Q4盈利拐点已验证，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量，预计2024 - 2026年公司收入34.1/41.1/48.1亿元，同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.2/4.0/5.6亿元，同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE 74/23/16X，维持“买入”评级 [15] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3557|3414|4114|4813| |收入同比（%）|-15.8%|-4.0%|20.5%|17.0%| |归属母公司净利润（百万元）|121|122|401|556| |净利润同比（%）|-76.0%|1.0%|229.5%|38.7%| |毛利率（%）|31.2%|30.7%|34.5%|36.5%| |ROE（%）|3.9%|4.1%|12.1%|14.4%| |每股收益（元）|1.72|1.74|5.73|7.94| |P/E|65.69|74.32|22.56|16.26| |P/B|2.54|3.05|2.74|2.34| |EV/EBITDA|60.42|67.64|13.42|10.89| [17] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应同比变化情况 [19][20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构持续升级[7] - 利润方面费用投放稳健[8] - 维持“买入”评级，公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋势；省外通过样板市场打造，逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓[9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 考虑行业景气度恢复速度较慢更新公司盈利预测，24Q4营业总收入6.93亿元（+31.1%），归母净利润0.55亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.51亿元（-5.8%）；24年营业总收入30.21亿元（+18.6%），归母净利润3.88亿元（+18.0%），扣非归母净利润3.88亿元（+18.3%）；24Q4符合市场预期[10] - 分价格带，24Q4公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，24全年分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，产品结构升级持续，100元以上产品占比白酒业务营收提升3.3pct至70.7%[10] - 分区域，24Q4公司省内/省外白酒营收分别同比+24.5%/+10.4%，24A省内/省外白酒营收分别同比+16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升0.2pct至76.9%；同期省内/省外经销商数分别净+16/+121家[10] - 24Q4公司销售收现同比+27.4%，同期营收+Δ合同负债同比+27.2%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心充足[10] - 24Q4/24A公司毛利率分别为50.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自加大赠酒等费用投放力度，24Q4因春节临近加大低端星级产品促销力度，毛利率下降明显[10] - 24Q4公司销售/管理费率分别同比-2.4/-3.6pct，24A公司销售/管理费率分别同比-1.3/-0.7pct，费用投放稳健，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-2.7/-0.1pct至7.5%/12.6%[10] 未来营收及利润预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业总收入32.88/36.08/39.82亿元（25 - 26年原值分别为34.87/40.38亿元），分别同比增长8.8%/9.8%/10.4%；实现归母净利润4.20/4.60/5.09亿元（25 - 26年原值分别为4.74/5.60亿元），分别同比增长8.1%/9.5%/10.8%；当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”评级[11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3288|3608|3982| |收入同比（%）|18.6%|8.8%|9.8%|10.4%| |归属母公司净利润（百万元）|388|420|460|509| |净利润同比（%）|18.0%|8.1%|9.5%|10.8%| |毛利率（%）|60.9%|61.5%|61.4%|61.9%| |ROE（%）|11.7%|11.7%|11.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.77|0.83|0.91|1.00| |P/E|25.45|22.99|21.00|18.95| |P/B|2.99|2.68|2.48|2.30| |EV/EBITDA|15.33|14.91|13.32|11.25|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况[15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年延续调整趋势，舍之道、T68聚焦大众价格带，需求韧性相对较强，叠加渠道下沉与空白市场开发，预计仍为营收增长主要来源；品味仍以控货挺价为主，静待商务需求恢复 [6][7] - 考虑到公司经营调整加速，更新公司盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业总收入56.08/60.57/66.50亿元，分别同比+4.7%/+8.0%/+9.8%；实现归母净利润4.16/4.87/6.12亿元，分别同比+20.4%/+16.9%/+25.6%；当前股价对应PE分别为47/40/32倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4营业总收入8.97亿元（-51.2%），归母净利润 - 3.23亿元（-168.1%），扣非归母净利润 - 2.53亿元（-155.0%）；2024年营业总收入53.57亿元（-24.4%），归母净利润3.46亿元（-80.5%），扣非归母净利润4.01亿元（-76.6%） [6] - 2024Q4业绩略低于预告中枢 [6] 分价格带情况 - 2024Q4公司中高档/普通酒营收分别同比 - 60.5%/-26.4%，2024年中高档/普通酒营收分别同比 - 27.7%/-23.4%，中高档酒受商务需求走弱影响程度较大 [6] - 中高档酒2024年量/价分别同比 - 12.1%/-17.6%，量价齐降；普通酒2024年量/价分别同比 - 41.7%/+31.3%，量减价增 [6] 分区域情况 - 2024Q4公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 49.8%/-59.0%，省内表现好于省外；2024年公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 19.7%/-30.0% [6] - 2024年公司省内/外经销商数分别净 + 79/-71家，省内持续渠道下沉，省外仍处于收缩状态 [6] 回款质量情况 - 2024Q4公司销售收现同比 - 37.4%，同期营收 + Δ合同负债同比 - 50.3%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心仍处于底部盘整阶段 [6] 毛利率情况 - 2024Q4/2024A公司毛利率分别为53.66%/65.52%，分别同比 - 18.6/-9.0pct，全年毛利率下降主要源自产品结构持续下移 [6] 净利率情况 - 2024Q4公司销售/管理费率分别同比 + 19.5/+4.0pct，2024年公司销售/管理费率分别同比 + 5.6/+1.2pct，2024Q4/2024年公司归母净利率分别同比 - 62.3/-18.7pct至 - 36.4%/6.4% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5608|6057|6650| |收入同比（%）|-24.4%|4.7%|8.0%|9.8%| |归属母公司净利润（百万元）|346|416|487|612| |净利润同比（%）|-80.5%|20.4%|16.9%|25.6%| |毛利率（%）|65.5%|62.7%|63.0%|64.2%| |ROE（%）|5.1%|5.8%|6.5%|7.7%| |每股收益（元）|1.05|1.25|1.46|1.84| |P/E|62.67|46.96|40.16|31.97| |P/B|3.23|2.73|2.60|2.45| |EV/EBITDA|27.93|28.07|23.83|18.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持[1] 报告的核心观点 - 美国农业部2025年3月预测2024/25年全球玉米供需缺口扩大、库销比走低利好国际价格，国内市场购销活跃短期看涨；全球小麦供需缺口略有改善、库销比上调；全球大豆消费量上调、供需格局改善、库销比下调，国内大豆价格预计平稳运行[4][5] 根据相关目录分别进行总结 玉米：全球产量小幅上调，库销比持续走低 - 2024/25年度全球玉米库销比下调：全球产量12.14亿吨较23/24年减少1392万吨、环比增170万吨，消费量12.39亿吨较23/24年增2022万吨、环比增123万吨，期末库存2.89亿吨较23/24年减2501万吨、环比减137万吨，库消比20.3%较23/24年度降1.96个百分点、环比降0.07个百分点，出口量1.86亿吨较23/24年度减720万吨、环比减287万吨[7][11] - 2024/25年度中国玉米进口、期末库存环比下降：产量2.95亿吨较23/24年度增608万吨、环比持平，进口量800万吨较23/24年度减1541万吨、环比减200万吨，国内消费量3.13亿吨较23/24年度增600万吨、环比持平，期末库存2.01亿吨较23/24年度减1011万吨、环比减200万吨，库消比64.3%较23/24年度降4.55个百分点、环比降0.64个百分点[19] 小麦：澳大利亚小麦产量大幅上调，全球供需缺口略有改善 - 2024/25年度全球小麦库销比上调：全球产量7.97亿吨较23/24年增602万吨、环比增344万吨，消费量8.07亿吨较23/24年度增880万吨、环比增293万吨，期末库存2.60亿吨较23/24年度减942万吨、环比增252万吨，库消比25.6%较23/24年度降0.82个百分点、环比增0.2个百分点，出口量2.08亿吨较23/24年减1314万吨、环比减92万吨，中国进口量降至650万吨较23/24年度降52%[4][29][30] - 2024/25年度中国小麦进口、期末库存环比下降：产量1.4亿吨较23/24年度增351万吨、环比持平，进口量650万吨较23/24年度减714万吨、环比减150万吨，国内消费量1.51亿吨较23/24年度减250万吨、环比持平，期末库存1.29亿吨较23/24年度减540万吨、环比减150万吨，库消比84.9%较23/24年度降2.1个百分点、环比降0.99个百分点[39] 大豆：全球大豆消费量增加，供需格局持续改善 - 2024/25年度全球大豆库销比下调：全球产量4.21亿吨较23/24年度增2579万吨、环比持平，消费量4.09亿吨较23/24年度增2472万吨、环比增298万吨，期末库存1.21亿吨较23/24年度增886万吨、环比减293万吨，库消比20.5%较23/24年度升0.51个百分点、环比降0.6个百分点，出口量1.82亿吨较23/24年度增444万吨、环比减3万吨[4][48] - 2024/25年度中国大豆消费量环比上升，期末库存环比下降：产量2065万吨较23/24年度减19万吨、环比持平，进口量1.09亿吨较23/24年度减300万吨、环比持平，国内消费量1.29亿吨较23/24年度增710万吨、环比增200万吨，期末库存4396万吨较23/24年度增65万吨、环比减200万吨，库消比34.1%较23/24年度降1.46个百分点、环比降2.11个百分点[55][56]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入利润超BBG一致预期，分业务表现良好，汽车业务销量和盈利能力超预期，手机高端化进展显著，IoT高速增长且出海前景广阔，2025年研发投入预计300亿元，AI相关投入约占1/4，维持“买入”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 整体表现：收入1090亿元（yoy+48.8%），超BBG预期4.4%；Non - GAAP净利润83.2亿元（yoy+69.4%），超BBG预期27.2% [4] - 分业务表现：手机业务收入513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率12.0%；IoT业务收入308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率20.5%；互联网业务收入93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率76.5%；智能汽车等创新业务收入167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] 汽车业务情况 - 24Q4交付近7万辆，超BBG预期的6万辆，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] - 公司将2025年汽车交付量目标从30万上调至35万辆 [4] - 市场需求高热度，1月SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天大定突破1.5万台，小米YU7预计年中上市 [4] - 24Q4汽车业务经调整净亏损7亿元，持续环比收窄 [4] 手机业务情况 - 24Q4手机ASP达1202元（yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长，2024年高端机销量占比提升3pct至23.3% [4] - 远期目标：未来5年实现6000元以上超高端市场突破；2026 - 2027年出货量达2亿以上；未来三到五年国内市占率每年提升1% [4] IoT业务情况 - 24Q4收入超50%同比增长，源于核心品类强劲增长和国补催化，今年有望持续受益国补红利 [5][6] - 海外收入占比仅1/3，海外市场潜力是国内2倍，具备4倍成长空间，今年二季度海外多地直营小米之家将开设，今年是大家电出海元年，已布局东南亚市场 [6] - 智能家电工厂预计下半年投产，最先量产空调品类 [6] 研发投入情况 - 2024年CapEx超100亿元，2025年预计进一步提升，增量围绕汽车和AI相关投入；2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4 [7] 投资建议情况 - 预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元（2025 - 2026前值为4360/5157亿元），同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；预计经调整净利润383/542/673亿元（2025 - 2026前值为281 /357亿元），同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365,906|491,963|626,429|731,852| |收入同比（%）|35.0%|34.5%|27.3%|16.8%| |经调整净利润（百万元）|27,235|38,317|54,164|67,310| |同比（%）|41.3%|40.7%|41.4%|24.3%| |每股收益EPS|0.94|1.38|1.98|2.48| |市盈率（P/E）|56|38|26|21| [10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目 [12] - 主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标，如总资产收益率、营业总收入增长率、应收款项周转天数、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 朝云集团是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台，在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，积极布局宠物业务，开展线下千店计划，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线 [7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 朝云集团向消费者提供一站式家居护理、个人护理及宠物品类，涵盖杀虫驱蚊、家居清洁等多个细分品类，主要涉及七个核心品牌，即威王、超威、贝贝健、倔强尾巴、倔强嘴巴、西兰和润之素 [3] 财务数据 - 2024H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长10.3%；实现纯利1.76亿元，同比增长29.6% [3] - 线下渠道稳健发展，收入10.66亿元，同比增长12.2%；线上渠道营收5.50亿元，同比增长10.7%，新电商渠道突破性成长，增长率高达300% [3] - 预计2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍 [7] 战略合作 - 2024年7月，公司与扬农化工签署战略合作协议，宣告正式进入第四个“五年战略合作”，双方成立战略合作技术小组，将逐步扩大原药、制剂产品合作范围，进一步加强新技术、新材料、新剂型、新市场的信息共享，共研满足消费者需求、具备市场差异化的高质量原料和产品，持续提升产品力 [3] 线下门店 - 2024年，公司旗下爪爪喵星球、爪爪洗护专家、米乐乖乖等的线下宠物门店累计开店59家，覆盖深圳、上海等一二线城市，并持续加速新店开拓 [3] - 公司针对旗下宠物门店进行了一系列高质量运营管理改革，包括终端品牌形象升级、用户体验流程升级、服务标准化等，门店整体收入同比增长233% [3] 产品表现 - 超威驱蚊喷雾连续3个月霸榜抖音各榜单首位 [4] - 威王松木橙花香氛洁厕净连续3个月占据抖音平台品类各类榜单TOP1 [4] - 2024年6月，威王推出威王洁净大师系列进军高端天然家居清洁市场，首发两款新品上市即销售1,000,000 +瓶，居抖音除味香氛热销榜、趋势榜TOP1 [4] - 西兰推出西兰北纬26°藤蔓香薰系列，加速高端天然香薰赛道布局，该香薰凭借独创天然香型、持久扩香100天的高品质香薰体验深受消费者喜爱、更获得各大香氛博主的推荐 [4] - 倔强嘴巴领先性推出倔强嘴巴功能生鲜包，解决猫咪五大喂养需求，凭借口碑好、高复购，上市即销售160,000包，霸榜抖音猫粮榜TOP1 [4][6]