报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 03 - 10至2025 - 03 - 14）上证指数周涨跌+1.39%，深圳成指涨跌幅为+1.24%，创业板指数涨跌幅为 - 1.76%，申万电子指数涨跌幅 - 0.62%；板块行业指数中印制电路板表现最好涨幅为+8.63%，光学元件表现较弱跌幅为3.35%；板块概念指数中富士康产业链指数表现最好涨幅为+1.79%，先进封装指数表现最弱跌幅为2.40% [3] - Meta公司将碳化硅应用于光学级精炼，提升了其在穿戴式装置领域的应用潜力，碳化硅在新能源、航空航天、电动车、电信、量子计算等领域也有重要应用；国内三安光电与意法半导体合资的碳化硅晶圆厂预计2025年四季度量产，三安光电在AR应用方面与多家客户合作送样验证，随着AR眼镜及显示应用和材料成熟，市场规模将增长并消耗SiC产能 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 消费电子行业要闻 - TrendForce预估2025年智能手机生产总量仅小幅增加1.5%；2024年第四季全球前六大智能手机品牌合计产量达3.35亿支季增9.2%，全年生产总量为12.24亿支年增4.9%；各品牌中苹果2024年第四季生产8010万支季增57.4%，2024年总产量2.23亿支大致持平；三星2024年第四季生产5240万支季减10.6%，2024年总产量2.24亿支年减2.1%；小米2024年第四季产量4450万支季增4.7%，2024年生产总数1.7亿支年增15.3%；OPPO2024年第四季生产3680万支小幅季减1.1%，2024全年产量1.43亿支年增3.1%；vivo2024年第四季生产总数2860万支季增5.9%，2024年总产量1.03亿支年增10.2%；传音2024年第四季产量2700万支较前一季增加5.9%，2024年总生产数1.06亿支 [15][16][17] - CounterPoint报告2024年第4季度全球智能手机销量同比持平，全球安卓系统以74%的市场份额继续领跑，鸿蒙在全球范围内市场份额稳定在4%，在中国手机系统中比重达19%连续4个季度超iOS，国补政策推动下鸿蒙系统手机在中国市场份额会再创新高 [19][23] - 洛图科技数据显示2024年中国耳机耳麦市场全渠道销量为2.18亿副同比增长7.6%，销额为428亿元同比增长9.8%，整体市场连续五年增长势头略有放缓，线上和线下渠道销量占比为91:9，线下市场凭借部分品牌产品销额在全渠道占比扩大至28.0% [27][30] - Canalys数据显示2024年第四季度中国大陆PC市场受消费需求激增8%推动开始复苏同比增长2%，笔记本增长6%出货量达860万台，台式机下降9%至290万台，平板电脑出货量下滑1%至830万台，2024年全年PC出货量下降4%降至3970万台，平板电脑市场大幅增长11%达到3150万台；预计2025年中国大陆PC市场增长3%达到4100万台，平板电脑市场增长1%达到3190万台，AIPC出货量占比将从2024年的15%提升到2025年的34% [34][38] 前沿科技行业要闻 - CounterPoint报告2024年全球联网汽车销量同比增长8%，75%的乘用车配备嵌入式蜂窝连接功能，联网功能成标配车企竞争加剧；比亚迪以34%的同比增长率成为全球增长最快的车企，印度以25%的增速成为增长最快的地区；预计到2028年全球超过一半的汽车将配备嵌入式5G连接功能 [44] - 三安光电、意法半导体合资的安意法半导体有限公司建设的碳化硅晶圆厂正式通线，预计2025年四季度实现批量生产，将成为国内首条8英寸车规级碳化硅功率芯片规模化量产线；三安光电在同一园区规划投资70亿元建设的8英寸碳化硅衬底生产线已于2024年9月通线投产 [50][52] - Meta的碳化硅光学级精炼技术是追求卓越AR外型规格的里程碑，有助于实现约70度视野范围和消除彩虹效应；碳化硅在极端条件下运作，具备高强度和高热导率，在再生能源、航太、电动车、电信业、量子运算等领域有广泛应用潜力 [53][55] - 量子互联网联盟宣布成功开发出全球首个量子网络操作系统QNodeOS，标志着量子网络从理论概念迈向实际应用，该系统类似经典计算机操作系统，可降低开发者使用门槛，能在不同硬件平台上操作量子处理器并支持多任务处理 [56] - 量子计算机公司D - Wave宣布其退火量子计算机在解决复杂磁性材料模拟问题时性能超越传统超级计算机，标志着量子计算在现实世界问题上的巨大突破 [57] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 03 - 10至2025 - 03 - 14）上证指数周涨跌+1.39%，深圳成指涨跌幅为+1.24%，创业板指数涨跌跌幅+0.97%，科创50涨跌幅为 - 1.76%，申万电子指数涨跌幅 - 0.62%；板块行业指数中印制电路板表现最好涨幅为+8.63%，光学元件表现较弱跌幅为3.35%；板块概念指数中富士康产业链指数表现最好涨幅为+1.79%，先进封装指数表现最弱跌幅为2.40% [58] 电子个股表现 - 本周（2025 - 03 - 10至2025 - 03 - 14）表现最好的前五名分别是胜宏科技、利通电子、南亚新材、江海股份、则成电子；安路科技、腾景科技、奥比中光 - UW、捷邦科技、中科飞测表现较弱 [74] - 今年表现最好的前五名分别是慧为智能、卓翼科技、胜宏科技、翱捷科技 - U、南亚新材；国星光电、生益电子、波导股份、国光电器、亚世光电表现较弱 [74]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18个百分点，跑赢上证综指0.37个百分点，行业涨跌幅排名第15 [3][14] - 本周申万医药指数继续跑赢沪深300指数，领涨个股与辅助生殖及AI相关，领跌个股以前期涨幅较大的个股为主 [5][32] - 辅助生殖政策量变引发市场关注，医药板块持续活跃，创新硬科技是市场主要方向之一，消费医药和中医药也获关注 [5][6][34] - 育儿补贴项目落地，辅助生殖纳入医保进程加快，生育补贴政策有望在更多地区传导接力 [7][8][35] - 合成生物学前景广阔，技术突破和政策支持推动其发展，重塑产业模式，我国生物发酵产业具优势 [38][39][42] - 泰恩康“和胃整肠丸”国产化取得关键进展，CKBAⅡ期临床数据披露在即，有望拓展适应症 [44][45][46] 各目录总结 本周行情回顾：板块上涨 - 本周医药生物指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18个百分点，跑赢上证综指0.37个百分点，行业涨跌幅排名第15 [3][14] - 3月14日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值 - 1X标准差”和“均值 - 2X标准差”之间，较3月7日PE上涨0.5，比2012年以来均值（33X）低8个单位 [3][15] - 13个医药III级子行业全部上涨，线下药店涨幅最大为10.38%，体外诊断涨幅最小为0.77%，3月14日估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为44X [3][18] 本周个股表现：A股超七成个股上涨 A股个股表现：超七成个股上涨 - 477支A股医药生物个股中，355支上涨，占比74.42% [4][21] - 涨幅前十的医药股为金城医药（+42.43%）、塞力医疗（+34.47%）等 [4][21] - 跌幅前十的医药股为双成药业（-16.56%）、海创药业（-12.21%）等 [4][24] - 成交额前十的医药股为润达医疗、药明康德等 [25] 港股个股表现：超五成个股上涨 - 104支港股个股中，53支上涨，占比50.96% [4][27] - 涨幅前十的港股医药股为3D Medicines、锦欣生殖等 [27] - 跌幅前十的港股医药股为启明医疗 - B、艾美疫苗等 [28] - 成交额前十的港股医药股为药明生物、京东健康等 [30] 周观点：辅助生殖政策量变引发市场关注，医药板块持续活跃 - 本周申万医药指数跑赢沪深300指数，领涨个股与辅助生殖及AI相关，领跌个股以前期涨幅大的个股为主 [5][32] - 医药板块前四天不温不火，第五天部分城市鼓励生殖政策报道后，辅助生殖产业链个股涨幅大 [5][32] - 不少个股市值扣除现金后PE不到10X，易在催化下大涨，政策端压制钝化，医药板块底部明确 [5][32][34] - 创新硬科技是市场主要方向，包括创新药、创新器械等，消费医药和中医药也获关注 [6][34] - 2024年Q4基金持仓医药下降，2025年医药在底部，持仓增加将引发新行情，关注医疗硬科技、医疗消费等方面标的 [6][34] 本周细分行业点评：生育补贴驶入快车道 - 育儿补贴项目落地，期待政策传导，辅助生殖纳入医保进程加快，IVF入医保有望提振生育需求 [35] - 多地出台育儿补贴政策，如呼和浩特对2025年3月1日后合法生育的孩子按一孩1万元、二孩5万元、三孩10万元发放补贴等 [7][36][37] - 建议关注生育产业链，如辅助生殖的锦欣生殖、国际医学，生殖相关药品的丽珠集团、长春高新 [8][38] 本周新发报告 合成生物学行业专题：生物制造大有可为，助力新一波产业革命浪潮 - 生物制造前景广阔，全球合成生物学市场2028年有望接近500亿美元，下游市场多元 [38] - 技术突破和政策支持推动合成生物学发展，其重塑产业模式，实现更高效环保的生物合成方案 [39][40][42] - 我国生物发酵产业规模领先，产业链完备，在合成生物学推动下，发酵工艺优化，推动产业化落地 [42] - 建议关注川宁生物、金斯瑞生物科技等 [43] 公司点评泰恩康（301263）：“和胃”国产化更进一步，CKBAⅡ期临床数据披露在即 - 泰恩康全资子公司收到“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》，国产化取得关键进展 [45] - “和胃整肠丸”将从代理转为自产，解决缺货问题，提升毛利率和盈利能力，未来3至5年争取打造为超10亿元的肠胃领域知名头部品牌 [45] - CKBA软膏II期临床完成全部200例受试者入组，安全性良好，盲态数据体现较好疗效趋势，预计2025Q2公布临床II期数据，将提交突破性疗法认定申请，拓展其他适应症 [46] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为8.06/10.05/12.53亿元，归母净利润分别为1.37/1.83/2.38亿元，维持“买入”评级 [46][48]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 有机硅产能扩张周期进入尾声，供需有望再平衡，盈利进入底部区间，景气度有望触底回升，产业集中度较高，龙头企业市场份额持续扩大，建议关注有机硅行业企业及产业链下游企业 [5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 有机硅产能扩张周期进入尾声，供需有望再平衡 - 有机硅综合性能优异，含有Si - C键，聚硅氧烷应用最广，具有耐温耐候、耐电晕、成膜能力强等特点，下游应用于建筑、电子等多行业，建筑领域占比25.21%，下游产品硅橡胶占比72.1% [19][21] - 全球有机硅产能集中于中国，截至2024年海外中间体总产能171.7万吨，中国达344万吨，国内扩产高峰已过，2025 - 2026年仅内蒙古兴发10万吨/年项目预计2025年6月投产 [24][27] - 受益于下游发展，2017 - 2024年DMC消费量CAGR达10.67%，地产链供需企稳，有机硅需求有望随地产回暖上升，且在医疗、光伏、汽车领域增长迅速，2032年医疗应用市场规模预计达271.1亿美元，2019 - 2032年CAGR约5.57% [32][41] - 有机硅出口持续高增长，2024年出口量54.57万吨，近5年CAGR达22.46%，出口市场多元化，新兴经济体国家经济提升将促进出口量增长，发展中国家人均消费量有提升空间 [46][47][49] 盈利进入底部区间，景气度有望触底回升 - 有机硅DMC行业整体亏损，价格处于历史低位，2021年价格上涨，2022年下滑，年底进入亏损阶段，开工率下降后逐渐回升，截至2024年底价格约13100元/吨，价差为负 [51] - 随着内外需求增长和产能扩张减少，预计2025年开始行业景气度将大幅修复 [54] 产业集中度高，领先企业市场份额持续扩大 - 截至2024年底，国内DMC CR5产能占比62%，合盛硅业产能占比26%，形成一超多强格局，东岳硅材等上市公司产能规模靠前 [8][57] 投资建议 - 建议关注有机硅行业企业合盛硅业、兴发集团、新安股份、东岳硅材、鲁西化工、三友化工，以及产业链下游企业江瀚新材、晨光新材、宏柏新材 [9] 建议关注公司盈利预测与评级 | 公司 | 2023A EPS（元） | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合盛硅业 | 2.24 | 1.92 | 2.54 | 24.55 | 28.64 | 21.65 | 买入 | | 兴发集团 | 1.25 | 1.56 | 2.02 | 18.22 | 14.60 | 11.28 | 买入 | | 新安股份 | 0.10 | 0.26 | 0.41 | 86.30 | 33.19 | 21.05 | 未覆盖 | | 东岳硅材 | -0.23 | - | - | - | - | - | 未覆盖 | | 鲁西化工 | 0.43 | 1.02 | 1.18 | 27.79 | 11.72 | 10.13 | 未覆盖 | | 三友化工 | 0.27 | 0.32 | 0.42 | 20.63 | 17.41 | 13.26 | 未覆盖 | | 江瀚新材 | 1.75 | 1.66 | 1.99 | 14.26 | 15.04 | 12.54 | 未覆盖 | | 晨光新材 | 0.32 | - | - | 40.31 | - | - | 未覆盖 | | 宏柏新材 | 0.11 | - | - | 56.09 | - | - | 未覆盖 | [11][13][61]

报告核心观点 - “两会”政策落地预期再起，促消费、宽货币落地概率加大，有望对冲外部加征关税风险扰动，对市场形成一定提振，配置上仍是轮动，消费的主线行情未至，继续沿着前期滞涨、低估值的方向布局可能迎来轮动机会，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）[2] 市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 市场热点1：如何预期1 - 2月经济数据及近期政策 - 3月17日将公布的1 - 2月宏观经济数据预计略低于预期，但近期促生育、支持消费信贷等政策使市场对“两会”政策落地预期再起，当天下午国新办新闻发布会将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口，结合内外部形势，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、降息存在不确定性[3][11] - 1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳、出口有韧性，但通胀数据偏弱，商品消费情况较好，服务类消费弱复苏，消费复苏缺“加速度”，地产虽改善但今年“小阳春”偏弱，经济数据公布后市场焦点将转向政策预期及落地节奏，投资者关注促消费情况，若消费提振专项行动超预期将提振市场信心和风险偏好[12] - 2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%，主要因去年2月社融存量基数低和今年2月政府债支撑，政府债新增16967亿元，同比多增10956亿元，占整月新增社融四分之三，企业债券同比多增279亿元，信贷拖累社融增量，企业部门贷款同比减少5300亿元，居民部门贷款主要靠短贷支撑，2月M2同比7.0%与上月持平，M1调口径后降至0.1%，较上月降低0.3%，显示信贷需求不足，预计3月货币政策放松加快，降准概率加大[13][15] 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动 - 3月美联储议息会议预计不降息并对后续降息持谨慎态度，符合市场预期，特朗普对华加征关税呈“逐月加征、小幅抬升”特点，是A股外部风险扰动但非主导因素，海外风险边际变动有限，不会掣肘当前市场[4][18] - 美国2月非农就业数据走弱，未来增长和就业或进一步弱化，2月CPI及核心CPI低于预期，通胀延续放缓但有黏性，美联储短期内不急于调整政策，预计维持降息周期暂停、6月再次启动可能性较大，需关注特朗普加征关税风险反复，3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地，我国反制，特朗普还对欧盟酒类产品有征税表态，其对华加征关税或“逐月加征”，对其他国家加征关税或持续拉锯反复，短期内是市场风险点需持续观察[19][21] 行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性 - 本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现好，因消费属滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨，但经济恢复力度弱，对后周期品种景气支撑有限，3月17日消费专项提振行动政策力度落地后市场预期将回归，参考2024年7月政治局会议行情，消费主线级行情未至，时间和空间有限，但内部有继续轮动可能[5][22] - 本周（3月10日 - 3月14日）消费板块涨幅靠前，美容护理、食品饮料等申万一级行业涨幅居前，细分子行业中饰品、渔业等涨幅超4.8%[23] - 本周多项提振消费政策落地，3月14日金融监管总局要求金融机构发展消费金融，3月13日呼和浩特市公布生育补贴细则，若全国推广，2025年全国生育补贴金额可达3296.1亿元，3月17日将举行新闻发布会介绍提振消费情况，周五部分消费板块成交额占比提升，交投情绪升温[24][25] - 截至3月14日，农牧、食饮等多个消费板块低于近15年估值30%分位，1月4日至3月14日部分消费板块涨幅低于上证，大部分消费板块有低估值或滞涨属性，在大盘高位波动、行业轮动行情下，消费板块本周在政策预期催化下轮动补涨[26] - 预计消费板块在政策和预期提振下阶段性轮动补涨，但居民消费未明显改善，业绩支撑弱，基本面难接力政策，参考历史经验，消费轮动上涨行情持续时间和空间有限，如2024年7月提振消费表述超预期，相关服务类消费板块上涨约0.5个月，平均涨幅6%左右，此前多轮阶段性行情持续短因政策后基本面未明显改善[30] - 本轮提振消费专项行动政策力度或不弱，但今年春节消费数据弱，板块基本面反转需时间，如社服行业春节旅游数据增速弱，酒店价格偏低，食品饮料居民消费需求差，传统消费领域业绩有不确定性，补涨行情持续时间短，呈脉冲式波动[32] 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何 - 基建开工行情有极强季节性，在春节假期后至“两会”闭幕期间，对8大优势领域独家持续推荐，今年这8个领域整体表现良好，通用设备、环保设备等8个细分领域均取得正收益，7个取得超额收益，涨幅和相对上证收益分别为通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）等[8][35] - 基建开工行情时间固定有规律性，通常在春节后至两会结束前后，原因一是春节后复工返工增多，生产建设开工好转带动行情景气环比改善，二是年初市场有较高政策力度预期，其证实或证伪需到两会结束前后，有助于开工季行情演绎[36] - 开工行情期间优势领域行业取得绝对收益和超额收益概率高且稳定，通过赔率+胜率=性价比的打分模型，从40余个基建相关细分领域中优选出工程咨询服务、环保设备等8个细分方向，大部分与基建开工相关的二级细分领域行情与本身景气边际变化无关[37][39] 消费主线行情未至，行业仍是轮动时 - 3月第2周消费板块涨幅领先，科技股回调，3月行业整体轮动判断被证实，市场上下动能和风险有限，大格局高位震荡，各风格、行业基本面变化有限，行业将维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值方向有望轮动[44] - 建议关注两条轮动主线，一是市场震荡下有配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险，因3月市场高位震荡，银行保险权重股有稳定及短期换仓性价比，且《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升其投资价值；二是前期低估滞涨且有政策催化的领域，如医药有望阶段性估值修复，汽车、家电因以旧换新政策明确且效果好，在市场高位震荡和政策催化下有望迎来阶段性机会[44]

FDA 批准 20 款 ZYN 上市，尼古丁袋市场有望扩张 行业[Table_IndRank] 评级：增 持 报告日期： 2025-03-16 [Table_IndNameRptType] 轻工纺服 行业周报 [行业指数与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 轻工制造（申万） 纺织服饰（申万） 沪深300 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 [Table_Report] 相关报告 《行业周报： AI科技赋能睡眠经济， 智慧睡眠市场发展可期_20250310》 主要观点： ⚫[Table_Summary] 周专题： FDA 批准 20 款 ZYN 上市，尼古丁袋市场有望扩张 尼古丁袋是不含烟草或焦油的无烟尼古丁产品。尼古丁袋与传统的 咀嚼烟草或香烟不同，该产品为一种白色的小袋子，内含食品级尼古 丁材料，只需置于上嘴唇和牙龈之间即可释放尼古丁。作为新的尼古 丁替代方案，尼古丁袋发展空间极具增长潜力。人们对于传统烟草 危害的认识逐步加深，想寻找替代物 ...

报告核心观点 - “两会”政策落地预期再起，促消费、宽货币落地概率加大，有望对冲外部加征关税风险扰动，对市场形成一定提振，配置上仍是轮动，消费的主线行情未至，继续沿着前期滞涨、低估值的方向布局可能迎来轮动机会，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）[2] 市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 市场热点1：如何预期1 - 2月经济数据及近期政策 - 3月17日将公布的1 - 2月宏观经济数据预计整体略低于预期，但近期政策使市场对“两会”政策落地预期再起，当天下午国新办新闻发布会将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、降息存在不确定性[3][11] - 1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳、出口仍有韧性，但通胀数据偏弱，商品消费情况较好，服务类消费延续弱复苏态势，消费复苏缺乏“加速度”，地产虽延续改善态势，但今年“小阳春”预计偏弱，经济数据公布后市场焦点将转向政策预期及落地节奏[12] - 2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%，主要源于去年2月社融存量基数较低和今年2月政府债的支撑，分项中政府债新增16967亿元，同比多增10956亿元，企业债券当月值1702亿元，同比多增279亿元，信贷拖累社融增量，企业部门贷款同比减少，居民部门贷款主要靠短贷支撑，2月M2同比为7.0%与上月持平，M1在调口径后再次降低至0.1%，较上月降低0.3%，显示信贷需求不足，预计3月货币政策放松可能加快，降准概率加大[13][15] 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动 - 3月美联储议息会议预计不降息并对后续降息持谨慎态度，符合市场预期，特朗普对华加征关税呈“逐月加征、小幅抬升”特点，是A股外部风险扰动但非主导因素，海外风险边际变动有限，不会掣肘当前市场[4][18] - 美国2月非农就业数据小幅走弱，未来增长和就业可能进一步弱化，2月CPI及核心CPI均低于预期值，但美联储短期内不急于调整政策，预计维持降息周期暂停、6月再次启动可能性较大，需关注特朗普加征关税风险反复，3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地、总税率升至20%，我国采取反制措施，特朗普还对欧盟有相关关税“威胁”，其对华加征关税可能“逐月加征”，对其他国家加征关税可能持续拉锯和反复，短期内是市场风险点，需持续观察[19][21] 行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性 - 本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现较好，原因是消费属滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨，但经济恢复力度弱，对后周期品种景气支撑有限，3月17日消费专项提振行动政策力度落地后市场预期将回归，参考2024年7月政治局会议行情，消费主线级行情未至，时间和空间有限，但内部存在继续轮动可能[5][22] - 本周（3月10日 - 3月14日）消费板块涨幅整体靠前，美容护理、食品饮料等多个板块上涨，细分子行业中饰品、渔业等涨幅居前[23] - 本周多项提振消费政策接续落地，如金融监管总局要求金融机构发展消费金融，呼和浩特市公布生育补贴细则，若全国推广，在保守测算下今年全国生育补贴金额可达3296.1亿元，3月17日将举行新闻发布会介绍提振消费情况，周五部分消费板块成交额占全A比例明显提升，交投情绪升温[24][25] - 截至3月14日，多个消费板块低于近15年估值30%分位，且1月4日至3月14日涨幅低于上证，大部分消费板块具低估值或滞涨属性，在大盘高位小幅波动、行业轮动行情下，消费板块本周在政策预期催化下轮动补涨[26] - 预计消费板块在政策和预期提振下阶段性轮动补涨，但居民消费未明显改善，业绩支撑弱，基本面接续政策概率低，参考历史经验，消费方向轮动上涨行情持续时间和空间幅度有限，如2024年7月提振消费表述超预期后，相关服务类消费板块上涨约0.5个月，平均涨幅6%左右，且行情持续短是因政策后基本面未明显改善[30] - 本轮提振消费专项行动政策力度或许不弱，但今年春节消费数据仍偏弱，板块基本面反转需时间，如社服、食饮等行业，居民消费需求差，传统消费领域未来业绩有不确定性，补涨机会取决于情绪提振下市场风险偏好改善的时间和空间，预计补涨行情持续时间短，呈脉冲式波动[32] 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何 - 基建开工行情有极强季节性效应，在春节假期后至“两会”闭幕期间，今年推荐的8大优势领域整体表现良好，通用设备、环保设备等8个细分领域均取得正收益，7个取得超额收益，涨幅和相对上证收益分别为通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）等[8][35] - 基建开工行情时间固定、规律性强，通常在春节假日后至两会结束前后，原因一是春节后复工返工增多，生产建设开工好转带动行情景气环比改善，二是年初市场有较高政策力度预期，其证实或证伪需到两会结束前后，有助于开工季行情演绎[36] - 开工行情期间优势领域行业取得绝对收益和超额收益概率高且稳定，通过赔率+胜率=性价比的打分模型，从40余个基建相关细分领域中优选出工程咨询服务、环保设备等8个细分方向，大部分与基建开工相关的二级细分领域在开工行情期间，取得正收益或超额收益与本身景气边际变化无关[37][39] 消费主线行情未至，行业仍是轮动时 - 3月第2周消费板块涨幅领先，前期强势科技股回调，3月行业整体轮动判断持续被证实，市场大格局是高位震荡，行业将维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值方向有望迎来轮动机会[5][44] - 建议关注两条有望轮动的主线，一是市场震荡下具备配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险，因3月市场高位震荡，银行保险等权重股有稳定及短期换仓性价比，且相关实施方案提升其中长期投资价值；二是前期低估滞涨且有政策催化的领域，重点关注医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件），医药有望阶段性估值修复，汽车、家电源于以旧换新政策明确及效果优异[44]

报告行业投资评级 - 轻工纺服行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 尼古丁袋作为新的尼古丁替代方案发展潜力大，FDA批准20款ZYN上市将加快市场扩张，国内A股上市企业主要开展尼古丁原料业务，未来海外需求上升或致供不应求 [3][25][35] - 2025年3月10 - 14日，上证、深证、创业板指均上涨，申万轻工制造和纺织服饰涨幅高于沪深300指数，两行业有涨幅和跌幅前十的公司 [4][37][38] - 家居、包装造纸、纺织服饰重点数据有不同表现，如地产成交面积环比下降、纸浆和纸产品价格有变动、纺织原材料价格有涨跌等 [8][9][10] - 对家居、造纸、包装、出口行业给出投资建议，如关注家居头部公司和智能家居赛道、关注太阳纸业等 [12] 根据相关目录分别进行总结 周专题：FDA批准20款ZYN上市，尼古丁袋市场有望扩张 - 尼古丁袋是无烟产品，无燃烧等优点受消费者欢迎，全球尼古丁市场规模预计增长，2023年五大制造商占82.5%份额 [25][3] - 国际烟草商积极拓展尼古丁袋业务版图，菲莫国际收购瑞典火柴获ZYN，ZYN业务收入和市场排名提升 [31][32] - 2025年1月16日FDA首次批准20款ZYN上市，国内部分电子烟企业布局生产，A股企业开展原料业务，未来或供不应求 [35] 一周行情回顾 - 2025年3月10 - 14日，上证综指涨1.39%，深证成指涨1.24%，创业板指涨0.97% [37] - 申万轻工制造涨1.76%，排名16；申万纺织服饰涨3.95%，排名4 [38] - 轻工制造和纺织服饰行业分别有涨幅和跌幅前十的公司 [39][42] 重点数据追踪 家居 - 地产数据：2025年3月2 - 9日，30大中城市商品房成交面积环比降31.2%，100大中城市住宅成交土地面积环比降85.08%；2024年住宅新开工等面积累计同比下降 [44] - 原材料数据：截至2024年11月26日，定制家居上游CTI指数周环比降31.94%；截至2025年3月14日，软体家居上游TDI现货价周环比涨0.41%，MDI现货价周环比降2.79% [51] - 销售数据：2024年12月，家具零售额同比涨8.8%，出口金额同比涨3.2%；2025年1月，建材家居卖场销售额同比涨3.09% [55] 包装造纸 - 纸浆&纸产品价格：截至2025年3月14日，多种纸浆和纸产品价格有不同环比变化，2024年7月15日中纤价格指数溶解浆内盘价格为7700元/吨 [60] - 吨盈数据：截至2025年3月13日，双铜纸等每吨毛利不同 [65] - 纸类库存：截至2025年2月28日和1月31日，多种纸类库存有不同环比变化 [67] 纺织服饰 - 原材料：截至2025年3月14日，中国棉花价格指数等有不同周环比变化，内外棉差价周环比降12.4% [72][73] - 销售数据：2024年12月，服装鞋帽等零售额同比降0.3%，服装及衣着附件出口金额同比涨6.6% [81] 行业重要新闻 - 2025年7月起挪威将解除含尼古丁电子烟禁令，还提议征收消费税 [84] - 多家纸企上调废纸回收价格，但包装纸行业供应压力大、需求难改善 [85][86] - 江西晨鸣高端包装纸项目复产达产，预计带动上下游企业发展 [87] - 2025年2月，国内有5家浆纸企业8台新纸机投产，3家企业投资新浆纸项目 [88][89] 公司重要公告 - 鸿博股份子公司与百川智能解除云服务协议，预计无重大不利影响 [90][91][92] - 德力股份拟用2200万美元在香港设全资子公司，预计有积极作用 [93] - 珠海中富子公司申请贷款，公司提供担保 [94] - 天元宠物拟收购淘通科技89.71%股权，预计构成关联交易 [95][97] - 滨海能源子公司起诉解除收购鑫金马股权协议 [98]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月上市猪企出栏量同比增长20.2%，补栏积极性持续疲弱，生猪养殖板块估值处历史低位，建议关注并重点推荐温氏股份、牧原股份 [3][4] - 2025年种鸡性能下降问题延续，美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在，12月以来祖代引种量为零，中期利好白羽肉鸡产业链价格，建议关注白羽肉鸡板块投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025年3月10日 - 2025年3月14日）农林牧渔（申万）指数上涨2.84%，沪深300指数上涨1.59%，中小板综指数上涨1.40%，农业指数跑输沪深300指数1.26个百分点；2025年初至今，农林牧渔在申万31个子行业中排名第22位，农林牧渔（申万）指数上涨1.02%，沪深300指数上涨1.82%，中小板综指数上涨8.78% [18] - 2025年初至今，农业各子板块涨幅从高到低依次为渔业（+2.8%）、饲料（+2.4%）、农产品加工（+2.1%）、动物保健Ⅱ（+0.9%）、养殖业（+0.9%）、种植业（ - 2.5%） [22] - 2024年末，农业行业占股票投资市值比重为0.61%，环比下降0.17个百分点，同比下降0.39个百分点，低于标准配置0.06个百分点，处于历史平均水平 [26] - 2025年3月14日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.96倍和2.48倍，相对中小板PE和PB分别为0.67倍和1.00倍，相对沪深300 PE和PB分别为2.03和1.87倍 [28] 行业周数据 初级农产品 - 玉米和大豆：本周五，玉米现货价2262.45元/吨，周环比涨1.50%，同比跌8.31%；大豆现货价3856.79元/吨，周环比持平，同比跌14.63%；豆粕现货价3505.14元/吨，周环比跌3.93%，同比涨0.80%。CBOT玉米期货收盘价443.25美分/蒲式耳，周环比跌2.69%，同比涨4.79%；CBOT大豆期货收盘价999.25美分/蒲式耳，周环比跌1.53%，同比跌15.51%；CBOT豆粕期货收盘价298.10美分/蒲式耳，周环比涨0.10%，同比跌11.90% [37] - 小麦和稻谷：本周五，小麦现货2429.44元/吨，周环比涨0.20%，同比跌13.29%；粳稻米3月10日现货3916.70元/吨，10天环比涨0.08%，同比跌5.0%。CBOT小麦期货收盘价549.0美分/蒲式耳，周环比涨5.83%，同比涨2.57%；CBOT稻谷期货收盘13.55美元/英担，周环比涨2.89%，同比跌26.68% [56] - 糖：本周五，白砂糖国内期货收盘价6075.0元/吨，周环比涨2.10%，同比跌7.53%。截至2024年12月底，食糖进口累计数量435万吨，同比涨9.6%。NYBOT 11号糖期货收盘价19.19美分/磅，周环比涨4.69%，同比跌11.93%；IPE布油收盘价70.65美元/桶，周环比涨0.28%，同比跌17.01% [65] - 棉花：本周五，棉花现货价14923.85元/吨，周环比涨0.36%，同比跌12.91%；国内棉花期货收盘价13590.0元/吨，周环比涨0.97%，同比跌14.96%。NYMEX棉花期货结算价67.37美分/磅，周环比涨1.97%，同比跌27.93% [68] 畜禽 - 生猪：2025年3月14日全国外三元生猪均价14.50元/公斤，周环比涨0.4%，同比跌0.9%。本周五全国仔猪价格40.19元/公斤，周环比涨5.43%，同比涨20.6%；本周五全国猪粮比6.65，周环比跌0.9%，同比涨9.4% [76] - 白羽肉鸡：2025年第9周（2月24日 - 3月2日）父母代鸡苗价格43.32元/套，周环比跌2.97%，同比涨26.65%；父母代鸡苗销量142.76万套，周环比跌8.72%，同比跌9.35%。2025年3月14日，白羽肉鸡7.11元/公斤，周环比涨7.89%，同比跌6.08% [83] - 黄羽鸡：2025年3月14日，三黄鸡均价16.18元/公斤，周环比涨0.12%，同比跌8.69%；3月13日，青脚麻鸡均价4.70元/斤，周环比涨14.63%，同比跌11.32% [94] 水产品 - 2024年3月7日，鲫鱼批发价20.74元/公斤，周环比涨0.10%，同比涨3.54%；草鱼批发价15.33元/公斤，周环比涨1.05%，同比涨1.73%。2025年3月14日，中国对虾大宗价300元/千克，周环比持平，同比涨25.00%；中国梭子蟹大宗价200元/千克，周环比持平，同比持平。威海海参批发价180元/千克，周环比持平，同比持平；威海鲍鱼批发价120元/千克，周环比持平，同比涨9.09%；威海扇贝批发价8元/千克，周环比持平，同比跌20% [98] 动物疫苗 - 2025年2月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为猪伪狂犬疫苗123.8%、猪圆环疫苗108.6%、猪细小病毒疫苗50%等；2025年1 - 2月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为猪伪狂犬疫苗95.3%、猪圆环疫苗76.8%、猪细小病毒疫苗71.4%等 [107] 畜禽上市企业月度出栏 - 生猪月度出栏：2025年1 - 2月，19家上市猪企出栏量3129万头，同比增长20.2%。出栏量从高到低依次为牧原1372、温氏550等；出栏量同比增速从高到低依次为立华196%、中粮家佳康161%等 [4] 行业动态 - 2025年3月中国农产品供需形势分析：24/25全球玉米3月库消比预测值环比持平，小麦库消比预测值环比上升，大豆库消比预测值环比下降 [6] - 美国发生家禽、野禽和哺乳动物高致病性禽流感疫情，影响祖代引种量，中期利好白羽肉鸡产业链价格 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 1 - 2月上市猪企出栏量同比增20%，全球大豆库消比环比下降 [1] - 补栏积极性持续疲弱，二育积极性再升 [3] - 生猪价格、出栏均重、仔猪价格等有不同变化，生猪养殖板块估值处历史低位，重点推荐温氏、牧原 [4] - 白羽鸡产品价格升至9000元/吨，黄羽鸡价格周环比上涨，建议关注白羽肉鸡板块投资机会 [6] - 2025年3月全球大豆24/25年库消比预测值环比下降，玉米库消比预测值环比持平，小麦库消比预测值环比上升 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周农业板块上涨2.84%，2025年初至今农林牧渔在申万31个子行业中排第22位，本周农业指数跑输沪深300指数1.26个百分点 [18] - 2025年初至今农业各子板块涨幅从高到低依次为渔业（+2.8%）、饲料（+2.4%）、农产品加工（+2.1%）、动物保健Ⅱ（+0.9%）、养殖业（+0.9%）、种植业（ - 2.5%） [22] - 农业板块周涨跌幅前十名公司有雪榕生物、东方海洋等，后十名公司有正虹科技、华资实业等 [23][25] - 2024年末农业行业占股票投资市值比重为0.61%，环比降0.17个百分点，同比降0.39个百分点，低于标准配置0.06个百分点 [26] - 2025年3月14日农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.96倍和2.48倍，相对中小板PE和PB分别为0.67倍和1.00倍，相对沪深300 PE和PB分别为2.03和1.87倍 [28] 行业周数据 初级农产品 - 玉米和大豆：本周五玉米现货价2262.45元/吨，周环比涨1.50%，同比跌8.31%；大豆现货价3856.79元/吨，周环比持平，同比跌14.63%；豆粕现货价3505.14元/吨，周环比跌3.93%，同比涨0.80%。CBOT玉米、大豆、豆粕期货价有不同变化。24/25年度全球玉米、大豆、豆油、豆粕产量、消费量、期末库存及库消比有相应预测 [37][42][45][49][53] - 小麦和稻谷：本周五小麦现货2429.44元/吨，周环比涨0.20%，同比跌13.29%；粳稻米3月10日现货3916.70元/吨，10天环比涨0.08%，同比跌5.0%。CBOT小麦、稻谷期货价有不同变化。24/25年度全球小麦产量、消费量、期末库存及库消比有相应预测 [56][60] - 糖：本周五白砂糖国内期货收盘价6075.0元/吨，周环比涨2.10%，同比跌7.53%。截至2024年12月底，食糖进口累计数量435万吨，同比涨9.6%。NYBOT 11号糖期货收盘价、IPE布油收盘价有不同变化 [65] - 棉花：本周五棉花现货价14923.85元/吨，周环比涨0.36%，同比跌12.91%；国内棉花期货收盘价13590.0元/吨，周环比涨0.97%，同比跌14.96%。NYMEX棉花期货结算价有变化。24/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存及库消比有相应预测 [68][71] 畜禽 - 生猪：2025年3月14日全国外三元生猪均价14.50元/公斤，周环比涨0.4%，同比跌0.9%。本周五全国仔猪价格40.19元/公斤，周环比涨5.43%，同比涨20.6%；全国猪粮比6.65，周环比跌0.9%，同比涨9.4% [76] - 白羽肉鸡：2025年第9周父母代鸡苗价格、销量、存栏量等有不同变化。3月14日，白羽肉鸡7.11元/公斤，周环比涨7.89%，同比跌6.08% [83] - 黄羽鸡：2025年3月14日，三黄鸡均价16.18元/公斤，周环比涨0.12%，同比跌8.69%；3月13日，青脚麻鸡均价4.70元/斤，周环比涨14.63%，同比跌11.32% [94] 水产品 - 2024年3月7日，鲫鱼、草鱼批发价周环比和同比有不同涨幅。2025年3月14日，中国对虾、梭子蟹大宗价，威海海参、鲍鱼、扇贝批发价周环比和同比有不同变化 [98] 动物疫苗 - 2025年2月和1 - 2月猪用疫苗批签发数同比增速有不同表现，需注意季节性因素 [107] 畜禽上市企业月度出栏 - 2025年1 - 2月，19家上市猪企出栏量3129万头，同比增长20.2%，出栏量和同比增速排名有差异 [4] 行业动态 - 包含2025年3月中国农产品供需形势分析、一周鱼价行情、国内外农产品市场动态、美国禽流感疫情、产品和饲料集贸市场价格情况、能繁母猪存栏量变化、新品上市、加征关税影响、企业利润情况等内容 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金蝶国际（00268），给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 云转型加速驱动收入增长，亏损逐渐收窄预计将实现盈亏平衡，2011 - 2023 年营业收入 CAGR 为 17.29%，2020 年亏损 -3.60 亿元，2023 年收窄至 -1.43 亿元，预计 2025 年盈亏平衡 [3] - AI 大模型赋能 ERP，助力智能化转型，2025 年 2 月 6 日金蝶云全线 SaaS 应用及金蝶云苍穹平台接入 DeepSeek 大模型，此前早有 AI 布局 [4] - 中小企业市场竞争优势显著，大型企业市场不断突破，2024 年上半年中小企业云收入 16.42 亿元，大型企业云收入 5.46 亿元同比增长 38.9% [5] - 预计金蝶国际 24/25/26 年收入为 64.84/75.61/88.60 亿元，归母净利润为 -0.78/1.97/4.94 亿元，对应 24/25/26 年 P/S 为 8.69/7.45/6.36x [6] 根据相关目录分别进行总结 深耕 ERP 领域，云转型驱动业务增长 - 转型驱动发展，云服务成为新增长点，公司历经财务软件、ERP、云服务、AI 时代转型，云服务产品线覆盖不同规模企业 [14][17] - 股权结构清晰，核心管理团队经验丰富，创始人徐少春合计持股 19.56%为第一大股东，管理层团队经验丰富 [18][22] - 云服务业务转型即将实现盈亏平衡，云服务业务驱动收入增长，亏损逐渐收窄，2015 - 2023 年营业收入 CAGR 为 17.29%，2023 年亏损收窄至 -1.43 亿元 [24] - 业务转型加快，云服务占比增长迅速，2024 年上半年云服务占比 83.25%，云服务业务 CAGR 达 48.45%，ERP 业务逐渐回落 [26][29] - 研发和销售费用增长趋稳，毛利率与净利率有望回升，研发投入和销售费用增长趋于稳定，毛利率和净利率预计回升 [34][36] - 金蝶云订阅 ARR 与合同负债同步增长，未来收入空间大，2020 - 2023 年金蝶云订阅 ARR 和合同负债 CAGR 分别为 41.59%和 28.88% [38] AI+ERP 引领行业变革 - ERP 行业发展概况，ERP 集成企业资源管理，历经基本 MRP、闭环 MRP、MRP II、云端 ERP 阶段 [39][41] - ERP 产业链结构成熟，公司处于产业链中游，中国 ERP 软件行业产业链分为上、中、下游，金蝶国际为中游软件供应商 [43] - AI+ERP 助力智能化转型新突破，2025 年 2 月 6 日金蝶云接入 DeepSeek 大模型，此前早有 AI 布局，推动企业智能化转型 [44][46] - ERP 软件市场规模稳步增长，2016 - 2021 年中国 ERP 软件市场规模 CAGR 为 13%，预计 2027 年达 682 亿元，CAGR 约 11% [50] 产品划分清晰，AI 融合云转型 - 大型企业：金蝶云·星瀚+金蝶云·苍穹，加速渗透大型企业市场，AI 驱动变革，2020 - 2023 年收入 CAGR 为 72.84%，用户续费率高，国产化替代趋势加强 [52][56] - 高成长型企业：金蝶云·星空，数据 AI 赋能，持续领跑专精特新，2020 - 2023 年收入 CAGR 为 19.60%，用户续费率高，签约客户数稳定上升 [63][68] - 小微企业：金蝶云·星辰、金蝶精斗云，小微企业市场保持领先，AI 增强管理效率，2020 - 2023 年小微财务云服务收入 CAGR 为 55.18%，客户续费率高 [71][73] - 中小企业板块竞争优势显著，续费率行业领先，金蝶国际中小企业云业务收入优势明显，云业务续费率高，位居国内行业第一 [75][78] 盈利预测与估值 - 关键假设，未来云服务业务收入占比持续提升，ERP 业务收入持续回落 [80][81] - 收入拆分及预测，预测 24/25/26 年公司营业收入 64.84/75.61/88.60 亿元，云服务业务收入 53.98/65.20/78.55 亿元，ERP 业务收入 10.87/10.40/10.05 亿元 [82][85] - 可比公司 P/S 估值，采用 P/S 估值法，选取同行业公司作为可比公司，预测金蝶国际 24/25/26 P/S 值为 8.69x/7.45x/6.36x，低于行业平均水平 [87]