报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.20元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利、扣非净利同比下降，24Q4及25Q1净利率显著提升，虽短期经营承压，但24年战略调整有望促进经营恢复，期待后续公司经营持续恢复 [1] - 考虑公司注重高质量发展与利润实现，上修25 - 26年毛利率及盈利预测，引入27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收30.7亿、归母净利5.1亿、扣非净利5.0亿，同比-4.2%、-3.1%、-5.1%；24Q4营收7.9亿、归母净利1.6亿、扣非净利1.6亿，同比-10.3%、+13.4%、+8.6%；25Q1营收8.3亿、归母净利1.6亿、扣非归母净利1.6亿，同比-7.1%、+3.7%、+4.6% [1] - 2024年酱油营收19.6亿、食醋营收3.7亿，同比-3.8%、-12.5%，其中酱油、食醋销量同比+1.3%、-9.5%，吨价同比-5.0%、-3.3%；25Q1酱油、食醋营收同比-4.7%、-10.6% [2] - 2024年东、南、中、北、西部营收同比-1.8%、+14.0%、-7.1%、-1.4%、-8.9% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+0.1pct至37.2%（Q4同比+4.7pct），24年销售、管理费用率为13.8%、2.4%，同比+1.5、-1.4pct（Q4同比+1.1、-3.2pct），24年归母净利率16.7%，同比+0.2pct（Q4同比+4.3pct至20.7%） [3] - 25Q1公司毛利率同比+2.9pct至38.9%，销售、管理费用率12.5%、2.7%，同比+0.6pct、持平，归母净利率同比+2.0pct至19.3% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.60、0.67、0.74元，营业收入分别为33.28亿、36.15亿、38.50亿，归属母公司净利润分别为6.21亿、6.90亿、7.65亿 [4][6] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为22x，给予公司2025年22x PE，目标价13.20元 [4][12] 财务指标预测 - 2025 - 2027年预计毛利率为39.50%、39.70%、39.90%，净利率为18.67%、19.10%、19.88%，ROE为16.55%、17.56%、18.30% [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价38.4元 [1][7] 报告的核心观点 - 杰克股份24年业绩符合预期，盈利能力持续提升，未来高端AI产品发布及市占率提升值得期待 [1] 各部分总结 业绩表现 - 24年实现收入60.9亿，同比+15%，归母净利润8.1亿，同比+51%；24Q4收入13.87亿，同比+16%，归母净利润1.93亿，同比+53% [1] 分产品及市场表现 - 24年工缝/裁床/自动缝制单元收入分别同比+15%/+14%/+25%；国内收入31.28亿，同比+28.6%，略高于行业27%的内销增速；海外收入29.44亿，同比+3.3%，低于行业16.5%的出口增速；24H1/24H2海外收入分别同比+1%、+6% [2] 盈利能力 - 24年毛利率32.76%、净利率13.57%，分别同比+4.34和+3.37pct，Q4净利率14.33%创上市以来新高；工缝销量212万台，同比+8%，均价2482元/台，同比+8.8%；产品线缩减至1400个；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+0.27/+0.56/-0.12pct [3] 产品研发 - 报告期内高端产品研发取得里程碑进展，高端AI缝纫机原型样机成功落地，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等智能高端产品初具雏形；下半年将发布高端AI缝纫机 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润为11.6、12.8亿元，预计27年归母净利润为13.8亿元，对应PE 12、11、10倍；给予25年可比公司Wind一致预期的16倍PE估值，下调目标价为38.4元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,294|6,094|8,143|8,230|8,796| |+/-%|(3.78)|15.11|33.63|1.07|6.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|538.43|812.27|1,159|1,275|1,378| |+/-%|9.08|50.86|42.68|10.00|8.13| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.12|1.69|2.42|2.66|2.87| |ROE(%)|12.46|18.09|23.13|21.83|20.33| |PE(倍)|24.90|16.51|11.57|10.52|9.73| |PB(倍)|3.08|2.90|2.48|2.13|1.84| |EV EBITDA(倍)|15.45|11.29|7.97|6.75|5.77| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2023A|2024E|2025E|2026E|CAGR 4|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2313 HK|申洲国际|752|50.0|4,557|6,241|6,617|7,413|18%|16|12|11|10| |603699 CH|华利集团|188|24.4|722|1,004|1,204|1,405|25%|26|19|16|13| |688789 CH|宏华数科|114|63.8|325|420|551|703|29%|35|27|21|16| |平均值| | | | | | | | |26|19|16|13| |603337 CH|杰克股份|134|28.0|538|812|1,159|1,275|33%|25|17|12|11| [21] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度的资产负债、利润、现金流量等多方面财务数据及主要财务比率 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 3.11 元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司作为上海城市建设主力军，24 年上海市场新签订单占比提升，长三角区域业务比重高，经营稳健度较高；考虑关税影响下内需有望提振，公司业务核心处于长三角区域，经营稳健度有望进一步增强，地产业务毛利率恢复负向拖累减少，长期借款减少财务费用降低，调整 2025 - 2027 年归母净利润预测 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3002 亿，同比 -1.45%，归母净利/扣非归母净利 21.7/6.13 亿，同比 +39.2%/-44.5%，Q4 实现营收 862 亿，同比 +5.66%，归母净利/扣非归母净利 8.16/-1.76 亿，同比 +211%/-156% [1] 分业务情况 - 2024 年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收 2667/49/146/36/18 亿，同比 +0.7%/-16.6%/-13.1%/-56.4%/+5.1%，毛利率 7.0%/23.1%/13.6%/9.8%/89.8%，同比 -0.5/-0.4/-0.1/+8.8/-0.2pct，房产开发业务规模收缩但毛利率恢复，其余业务毛利率下滑，24 年综合毛利率为 8.74%，同比 -0.13pct，24Q4 毛利率为 10.1%，同比 -0.69pct，环比 +0.69pct [2] 费用及损益情况 - 2024 年期间费用率为 7.24%，同比 +0.09pct，销售/管理/研发/财务费用率为 0.23%/2.60%/3.70%/0.72%，同比 -0.02/+0.03/+0.15/-0.07pct，财务费用同比 -10.3%，系长期借款同比减少 45.6 亿；24 年减值支出占比同比 +0.10pct 至 0.72%；处置资产实现 7.7 亿收益，非经常性损益同比增加 11.0 亿至 15.5 亿；24 年归母净利率/扣非归母净利率 0.72%/0.20%，同比 +0.21/-0.16pct，24Q4 分别为 0.95%/-0.20%，同比 +0.63/-0.59pct；24 年经营性净现金流 121 亿，同比少流入 88.5 亿，收、付现比 96.2%/88.6%，同比 -10.2/-9.8pct [3] 盈利预测调整 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润预测为 23.0/24.3/25.4 亿（前值 19.0/20.5/-亿，变化 +21.1%/+18.1%/-） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|304,628|300,217|309,496|318,545|327,182| |+/-%|6.50|(1.45)|3.09|2.92|2.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,558|2,168|2,302|2,426|2,543| |+/-%|14.91|39.15|6.22|5.38|4.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.24|0.26|0.27|0.29| |ROE(%)|3.82|4.98|4.90|4.98|5.04| |PE(倍)|14.55|10.45|9.84|9.34|8.91| |PB(倍)|0.55|0.49|0.47|0.46|0.44| |EV EBITDA(倍)|0.80|0.38|0.51|0.31|0.17| [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2023A EPS(元)|2024E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2023A PE(倍)|2024E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600284 CH|浦东建设|64|6.60|0.59|0.61*|0.64|0.68|11.10|10.79|10.28|9.69| |600820 CH|隧道股份|189|6.01|0.93|0.98|1.04|1.09|6.43|6.14|5.80|5.49| |600629 CH|华建集团|72|7.42|0.44|0.40*|0.38|0.40|16.94|18.39|19.46|18.75| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |11.49|11.78|11.85|11.31| |600170 CH|上海建工|227|2.55|0.18|0.24*|0.26|0.27|14.55|10.45|9.84|9.34| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 报告给出了 2023 - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关预测数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、利润、现金流等项目 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调13%至55.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 密尔克卫2024年和1Q25业绩亮眼，24年营收121.2亿元，同比+24.3%，归母净利5.7亿元，同比+31.0%；1Q25营收33.4亿元，同比+15.4%，归母净利1.7亿元，同比+14.0%，盈利增长主因海运出口集装箱量及化工品分销业务增长强劲 [1] - 展望2025年，美国关税政策反复或影响国际货代业务，国内危化品物流市场需求有望改善，内贸业务同比或增长 [1] - 小幅上调25/26年净利预测2%/5%至6.7亿/7.9亿元，新增27年净利预测9.4亿元 [4] 各业务情况总结 全球货代业务 - 2024年MGF全球货代业务营收34.7亿元，同比+56.2%，毛利3.6亿元，同比+34.9%，毛利率10.4%，同比-1.6pct，增长主因出口需求向好和红海绕行推升海运价格 [2] - 2024年MGM全球移动交付业务营收7.8亿元，同比+19.4%，毛利1.0亿元，同比-2.2%，毛利率13.0%，同比-2.9pct，毛利下滑主因港口及物流运输成本上升 [2] - 2025年短期受关税扰动2Q25国际业务货量同比或下滑，中长期开拓东南亚和东北亚市场有望受益产业重塑提升亚洲区域内市场货量 [2] 仓配一体化与化工品分销业务 - 2024年内贸仓配一体化业务（MRW+MRT）营收26.6亿元，同比+4.4%，毛利5.0亿元，同比+2.6%，毛利率18.8%，同比-0.3pct，整体表现稳健 [3] - 2024年化工品分销业务（MCD）营收51.9亿元，同比+20.0%，毛利4.0亿元，同比+44.4%，毛利率7.8%，同比+1.3pct，增长亮眼主因供应链经验和物流设施协同匹配上下游需求 [3] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,753|12,118|13,148|15,055|18,066| |+/-%|(15.75)|24.26|8.50|14.50|20.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|431.31|565.18|668.90|789.85|944.98| |+/-%|(28.75)|31.04|18.35|18.08|19.64| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.73|3.57|4.23|4.99|5.97| |ROE(%)|11.03|13.72|14.26|14.73|15.32| |PE(倍)|17.34|13.23|11.18|9.47|7.91| |PB(倍)|1.86|1.73|1.53|1.35|1.18| |EV EBITDA(倍)|9.63|8.59|7.45|6.77|5.63|[6] 盈利预测总结 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,761|8,052|7,126|9,940|9,819| |非流动资产|5,362|5,893|6,308|6,651|7,003| |资产总计|11,124|13,945|13,434|16,591|16,822| |流动负债|4,815|6,334|5,389|8,012|7,565| |非流动负债|1,943|2,844|2,618|2,372|2,115| |负债合计|6,757|9,177|8,006|10,384|9,681| |少数股东权益|345.33|450.04|555.40|679.80|828.63| |归属母公司股东权益|4,021|4,318|4,873|5,527|6,313| |负债和股东权益|11,124|13,945|13,434|16,591|16,822|[20] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|9,753|12,118|13,148|15,055|18,066| |营业成本|8,605|10,734|11,584|13,248|15,880| |营业利润|571.52|755.53|915.24|1,084|1,309| |利润总额|607.60|801.30|957.78|1,127|1,352| |净利润|481.40|654.20|774.25|914.25|1,094| |少数股东损益|50.09|89.02|105.35|124.40|148.84| |归属母公司净利润|431.31|565.18|668.90|789.85|944.98| |EBITDA|1,088|1,327|1,459|1,750|2,049|[20] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|704.08|481.69|1,647|216.49|1,640| |投资活动现金|(1,120)|(557.58)|(781.58)|(818.61)|(886.38)| |筹资活动现金|344.07|235.35|(427.85)|497.11|(413.14)| |现金净增加额|(73.52)|166.97|437.18|(105.01)|340.59|[20] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(15.75)|24.26|8.50|14.50|20.00| |成长能力 - 营业利润|(19.39)|32.20|21.14|18.40|20.77| |成长能力 - 归属母公司净利润|(28.75)|31.04|18.35|18.08|19.64| |获利能力 - 毛利率|11.76|11.42|11.90|12.00|12.10| |获利能力 - 净利率|4.94|5.40|5.89|6.07|6.05| |获利能力 - ROE|11.03|13.72|14.26|14.73|15.32| |获利能力 - ROIC|8.57|10.00|11.42|11.19|12.87| |偿债能力 - 资产负债率|60.75|65.81|59.60|62.59|57.55| |偿债能力 - 净负债比率|66.85|75.61|54.60|61.52|47.00| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.27|1.32|1.24|1.30| |偿债能力 - 速动比率|0.93|0.99|1.04|0.97|1.01| |营运能力 - 总资产周转率|0.95|0.97|0.96|1.00|1.08| |营运能力 - 应收账款周转率|4.69|4.14|4.14|4.14|4.14| |营运能力 - 应付账款周转率|9.89|6.31|6.31|6.31|6.31|[20] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|2.73|3.57|4.23|4.99|5.97| |每股经营现金流(最新摊薄)|4.45|3.05|10.41|1.37|10.37| |每股净资产(最新摊薄)|25.42|27.30|30.81|34.95|39.91|[20] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|17.34|13.23|11.18|9.47|7.91| |PB(倍)|1.86|1.73|1.53|1.35|1.18| |EV EBITDA(倍)|9.63|8.59|7.45|6.77|5.63|[20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价60.13元 [5][8] 报告的核心观点 - 虹软科技2024年营收和利润高增长，25Q1延续高增长态势，25 - 27年迈入业绩高增长阶段 [1] - 智能手机有望维持较快增长提供利润基石，智能汽车收入延续高增长且亏损持续收窄 [3] - 积极布局AI眼镜、机器人、智能商拍等新领域，有望成为新增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收8.15亿（yoy + 21.62%），归母净利1.77亿（yoy + 99.67%），扣非净利1.56亿（yoy + 128.93%）；25Q1营收2.09亿（yoy + 13.77%），归母净利润4966万（yoy + 45.35%） [1] - 2024年智能终端收入6.75亿（同比 + 16.17%），25Q1收入1.77亿（同比9.57%）；2024年智能驾驶及其他IOT收入1.27亿元（同比 + 71.20%），25Q1收入0.30亿（同比 + 46.51%） [2] - 2024年/25Q1毛利率分别为90.43%/89.84%，2024年/25Q1期间费用率分别同比 - 8.21/-7.8pct，经营性净现金流同比 - 95.74% [2] 未来展望 - 2025年智能手机因超域融合图像算法、视频方案量产出货及端侧AI带动安卓手机销量增加有望维持较快增长；智能汽车因国内外智能座舱定点车型量产出货加速收入延续高增长，亏损持续收窄，舱外ADAS量产定点和海外市场拓展为发展重点 [3] 潜在增长点 - AI眼镜未来有望成十亿量级超级终端，虹软已签约雷鸟等客户；在机器人领域布局多种技术；智能商拍占据主流电商平台渠道，拓展中大型客户 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年盈利预测，EPS为0.71/0.98元，新增27年EPS为1.38元 [5] - 可比公司25年均值PE 78倍，给予公司25年目标PE 85倍，对应目标价60.13元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|670.25|815.17|1,021|1,304|1,667| |+/-%|26.07|21.62|25.22|27.78|27.84| |归属母公司净利润(人民币百万)|88.49|176.69|283.77|392.97|554.37| |+/-%|53.10|99.67|60.61|38.48|41.07| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.22|0.44|0.71|0.98|1.38| |ROE(%)|3.30|6.50|9.43|11.55|14.01| |PE(倍)|197.03|98.68|61.44|44.37|31.45| |PB(倍)|6.52|6.42|5.81|5.14|4.42| |EV EBITDA(倍)|166.49|82.01|47.16|34.11|23.83|[7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项数据及主要财务比率 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 247.8 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收 19.60 亿元，同比增长 49.53%，归母净利润 -4.03 亿元，同比下降 31.95%，符合业绩快报；Q4 单季度营收 5.94 亿元，同比增长 91.64%，环比增长 14.93%，归母净利 482.53 万元，同环比扭亏 [1] - 公司围绕汽车布局新产品进入收获期，2024 年汽车收入占比提升 5.9pct 至 36.88%，但受行业竞争等影响，毛利率同比下降 5.9pct 至 32.7%，剔除股份支付费用后的研发费用同比增长 44.6%，盈利水平短期承压 [1] - 看好 2025 年模拟下游如汽车工业等需求持续回暖，叠加麦歌恩并表，公司收入有望持续高增；受中美关税政策影响，模拟降价压力有望缓解，国产化导入有望加速，公司有望率先受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024 回顾 - 信号链 2024 年收入 9.63 亿元，同比增长 36.57%，隔离产品持续丰富，MCU + 产品已累计出货超过 200 万片，通用信号链自 2024 年第三季度开始逐步量产 [2] - 电源管理 2024 年收入 7.03 亿元，同比增长 64.37%，汽车主驱功能安全栅极驱动已完成多家主机厂板级验证并开始小批量装车，持续丰富车灯 LED driver，高低边开关等品类 [2] - 传感器 2024 年收入 2.74 亿元，同比增长 65.29%，公司进一步完善车规级磁性角度传感器芯片，麦歌恩 2024 年 11 - 12 月并表收入 0.75 亿元 [2] - 公司收入 2024 年显著提升，受宏观经济以及竞争加剧的影响，产品售价承压，毛利率同比下降 5.9pct [2] 2025 展望 - 2024 年公司汽车电子收入占比为 36.88%，泛能源收入占比为 49.49%，消费电子占比为 13.63%；截至 2024 年报公司料号 3300 余款，其中麦歌恩料号为 1000 余款 [3] - 2024 年公司推出一系列车规新产品，多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片及部分接口芯片已稳定量产，MCU + 产品已累计出货超过 200 万片，2025 年马达驱动类芯片与集成式电机驱动 SoC 芯片有望量产 [3] - 展望 2025，行业景气度持续向上，中美关税政策升级，模拟芯片降价压力有望缓解，国产化导入有望加速 [3] 盈利预测 - 预测 2025 - 2026 年营业收入为 28.03 亿元/35.9 亿元，上调 9.5%/10.1%，对应归母净利润分别为 -0.76/1.5 亿元 [4] - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及主要财务比率预测 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 10.48 元 [4][6] 报告的核心观点 - 苏交科 2024 年营收和归母净利下滑，系“十四五”末投资以存量推进为主、新建项目需求减少，短期费用刚性使利润率下滑，叠加 4Q24 化债进度偏缓所致；公司受 PPP 影响历史减值计提多，未来化债加码有望受益，且在低空经济领域率先发展，打造新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 47.29 亿元（yoy -10.40%），归母净利 2.24 亿元（yoy -31.92%），扣非净利 1.79 亿元（yoy -34.27%）；Q4 营收 18.14 亿元（yoy -16.04%，qoq +112.08%），归母净利 7122.19 万元（yoy -29.52%，qoq +1636.24%），略低于预期 [1] - 2024 年勘察设计/综合检测业务营收分别为 31.07/12.76 亿元，同比 -0.76%/-14.10%；省内/省外/海外收入分别为 21.52/18.86/6.91 亿元，同比 +14.55%/-29.78%/-3.21% [2] - 24 年综合毛利率 34.76%，同比 -1.23pct；勘察设计/综合检测毛利率分别为 34.87%/41.58%，同比 -2.72/-0.26pct；省内/省外/海外业务毛利率分别为 45.30%/25.59%/26.96%，同比 -2.97/-4.80/+2.22pct [2] - 期间费率为 18.31%，同比 +0.22pct，销售/管理/研发/财务费率同比 +0.20/+0.60/-0.03/-0.55pct [2] - 全年信用减值损失 4.95 亿元，同比下降 1.39 亿元；截至 24 年底应收类资产账面余额 81.74 亿元，同比 -3.7%，周转次数 0.57 次，同比下滑 0.07 [3] - 24 年经营性净现金流 2.61 亿元，同比 -14.9%，收现比/付现比分别为 99.7%/48.5%，同比 +10.3/+3.9pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.20/0.22/0.23 元（前值 2025 - 2026 年 0.23/0.25 元，调整幅度 -13%/-12%） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 53 倍，给予公司 25 年 53xPE（前值 25 年 70x），目标价 10.48 元（前值 16.45 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,278|4,729|4,627|4,571|4,642| |+/-%|0.98|(10.40)|(2.15)|(1.22)|1.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|329.59|224.38|249.83|271.55|288.59| |+/-%|(44.47)|(31.92)|11.34|8.69|6.27| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.26|0.18|0.20|0.22|0.23| |ROE (%)|3.51|2.67|2.92|3.11|3.23| |PE (倍)|33.60|49.36|44.33|40.78|38.38| |PB (倍)|1.33|1.32|1.29|1.27|1.24| |EV EBITDA (倍)|18.92|22.35|19.71|17.63|16.69|[5] 低空经济布局 - 公司积极投身低空经济，参与国家及部省市级重大航空咨询项目 60 余项，联合成立江苏省低空经济发展产业研究院，参与低空产业相关规划、标准制定 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价23.65元 [5][8] 报告的核心观点 - 新和成2024年营收和归母净利大幅增长，Q4归母净利高于预期，考虑产品景气和项目成长性维持“增持”评级 [1] - 2025年一季度预计归母净利润同比大增，多个新项目推进将增厚利润 [4] - 上调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，给予25年11倍PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收216亿元（yoy + 43%），归母净利58.7亿元（yoy + 117%），扣非净利58.3亿元（yoy + 123%）；Q4营收58.3亿元（yoy + 42%，qoq - 1.8%），归母净利18.8亿元（yoy + 212%，qoq + 5.3%）；24年拟每股派发现金红利0.5元（含税） [1] - 2025年一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增加107% - 118%，扣非归母净利润18 - 19亿元，同比增加110% - 122% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润至66/72亿元（较前值 + 11%/+13%），引入2027年归母净利润为79亿元，2025 - 2027年归母净利同比 + 12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57元 [5] 各板块业务情况 - 2024年营养品收入同比 + 53%至151亿元，毛利率同比 + 13pct至43%，主产品销量与价格上升，蛋氨酸等项目新产能释放 [2] - 2024年香精香料收入同比 + 20%至39亿元，系列醛等项目稳步推进，毛利率同比 + 1pct至52% [2] - 2024年新材料收入同比 + 40%至17亿元，PPS新领域开发顺利 [2] 产品价格情况 - 2025年4月14日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为8.8/12.3/2.2万元/吨，较年初 - 34%/-14%/+12%，维生素需求淡季价格走弱，蛋氨酸供给格局好有所涨价 [3] 项目进展 - 与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，草铵膦项目中试顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，氟烷、植物醇整合项目有序进展 [4] 可比公司估值 - 金禾实业、浙江医药、扬农化工2025年平均Wind一致预期PE为11倍 [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,117|21,610|23,852|25,198|26,694| |+/-%|(5.13)|42.95|10.38|5.64|5.94| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,704|5,869|6,594|7,199|7,896| |+/-%|(25.30)|117.01|12.36|9.18|9.68| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.88|1.91|2.15|2.34|2.57| |ROE(%)|10.94|20.03|19.19|17.98|17.02| |PE(倍)|23.94|11.03|9.82|8.99|8.20| |PB(倍)|2.61|2.21|1.88|1.62|1.39| |EV EBITDA(倍)|13.74|7.17|6.77|5.61|4.62|[7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及主要财务比率 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.04 元 [5][8] 报告的核心观点 - 网宿科技 2024 年业绩优于预期，海外业务进展好，伴随 AI 应用放量，2025 年“CDN + 边缘计算 + IDC”核心主业有望加速成长 [1] - AI 驱动下公司作为头部 CDN 厂商有望业务升级，向高附加值环节渗透，2025 年收入有望加速 [2] - 公司将 AI 能力融入研发环节，研发费率下降，2025 年业务结构调整后费用管控能力将加强，盈利能力有望提升 [3] - 公司全球化战略奏效，海外收入增长快占比高，海外业务有望成为收入增长重要驱动 [4] - 考虑市场竞争下产品毛利率下滑，略下调 25 - 27 年盈利预测，参考可比公司给予 25 年 83.5x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 49.32 亿元（yoy + 4.81%），归母净利 6.75 亿元（yoy + 10.02%），扣非净利 5.20 亿元（yoy + 27.46%），Q4 营收 13.22 亿元（yoy + 11.26%），归母净利 2.45 亿元（yoy + 30.99%） [1] - 2024 年 CDN 及边缘计算业务收入 45.92 亿元，同比 + 4.93%，毛利率 31.93%，同比 - 0.89pct；IDC 及液冷业务收入 2.55 亿元，同比 - 4.51%，毛利率 21.10%，同比 - 0.30pct [2] - 2024 年销售/管理/研发费用率为 7.97%/6.37%/9.21%，同比 - 0.52pct/+0.19pct/-1.03pct [3] - 2024 年海外收入 28.44 亿元，同比 + 33%，收入占比为 57.66%，同比提升 12.14pct，净利率 13.61%，同比提升 0.72pct [4] - 预计 25 - 27 年归母净利为 7.39、8.88、10.79 亿元（25 - 26 年前值为 7.60、8.95 亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,705|4,932|5,513|6,215|7,067| |+/-%|(7.45)|4.81|11.78|12.74|13.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|613.10|674.52|739.02|887.84|1,079| |+/-%|221.68|10.02|9.56|20.14|21.58| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.28|0.30|0.36|0.44| |ROE (%)|6.20|6.63|7.18|8.40|9.78| |PE (倍)|42.44|38.57|35.20|29.30|24.10| |PB (倍)|2.70|2.63|2.60|2.53|2.42| |EV EBITDA (倍)|24.99|24.93|21.26|17.73|14.80|[7] 可比公司表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |数据港|603881 CH|30.52|182.7|0.27|0.22|0.30|0.37|138.7|102.2|82.9| |云赛智联|600602 CH|21.48|246.5|0.14|0.15|0.19|0.23|145.1|115.9|94.2| |科华数据|002335 CH|41.20|209.8|1.10|0.82|1.27|1.54|50.4|32.4|26.7| |平均| - | - | - | - | - | - | - |111.4|83.5|68.0|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行展示及预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的“买入”评级，目标价为A股8.1元、H股4.9港元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布1Q25业绩预增公告，预计2025年一季度归母净利润同比增长30% - 50%，业务有望稳健增长 [1] - 财险板块受灾害减少影响，综合成本率或下降，承保利润同比大幅增加；人身险有望稳健经营，NBV有望稳健增长；投资组合优质，总投资收益大幅增长 [1] - 考虑承保利润和投资业绩向好，公司持续降本增效，上调25/26/27年EPS预测，上调基于DCF估值法的A/H股目标价 [5] 各部分总结 财产险 - 1Q25我国灾害同比减少，利于降低财险行业赔付支出和综合成本率，2025年1 - 2月我国财险公司赔款支出占原保险保费收入比例同比下降4.5pcts [2] - 中国财险持续推动风险减量服务、压降费用、调整产品结构，预计1Q25其COR同比下降，2025年COR约为97.1% [2] - 2025年1 - 2月我国财险公司车险/非车险保费收入分别同比增长4.4%/5.0%，中国财险保费有望随市场稳健增长 [2] 人身险 - 2025年1 - 2月人身险公司保费收入同比小幅下降2.6%，部分保险公司压低开门红力度、调整产品结构向分红险倾斜以降低利差损风险 [3] - 2024年公司人身险NBV可比口径下同比增长127%，预计2025年公司推进费用节省，定价利率仍有下降空间，NBV有望稳健增长，增速或达17% [3] 投资业绩 - 公司不断优化行业配置结构，1Q25投资业绩大幅提升，积极落实中长期资金入市要求，调整资产配置结构实现投资收益大幅增长 [4] - 2024年末公司投资资产中现金（含存款）/债券/权益/非标/其他配置比例分别为11%/49%/14%/15%/11%，二级市场权益投资以基金为主 [4] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27年EPS预测至1.02/0.93/1.01元，调整幅度为+9.0%/+9.5%/+8.8% [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至8.1元/4.9港元，前值为7.9元/4.7港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|503,900|537,709|569,091|604,784|643,142| |+/-%|(10.00)|6.71|5.84|6.27|6.34| |总投资收益(人民币百万)|31,014|66,818|68,067|65,019|71,708| |+/-%|(24.09)|115.44|1.87|(4.48)|10.29| |归母净利润(人民币百万)|22,322|42,151|44,993|41,272|44,612| |+/-%|(8.80)|88.83|6.74|(8.27)|8.09| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.02|0.93|1.01| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.31|0.27|0.29| |PB(倍)|1.19|1.08|0.96|0.87|0.80| |PE(倍)|13.12|6.91|6.45|7.03|6.50| |PEV(倍)|0.95|0.83|0.82|0.81|0.78| |股息率(%)|2.38|2.74|4.68|4.08|4.39| [7] 基本数据 - 目标价：A股8.1元，H股4.9元；收盘价（截至4月11日）：A股6.56元，H股3.85元 [9] - 市值：A股290,109百万，H股170,262百万；6个月平均日成交额：A股516.92百万，H股184.33百万 [9] - 52周价格范围：A股5.11 - 8.10元，H股2.46 - 4.94元；BVPS：A股和H股均为6.08元 [9] 估值方法 - 使用分布加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对公司进行估值，对各业务分布使用三阶段DCF估值法估算价值 [13] - 阶段一：前3年模型给出明确预测；阶段二：接下来10年视为防御期，假设ROE或ROEV和资本增长；阶段三：接下来37年视为长期阶段，假设ROE逐渐下降，不预测50年后企业价值 [14] - 将三个阶段现金流按相应资本成本折现至今年年底，加入终值估算和股息，通过内含价值法和账面价值法得出估值，目标价是两种方法估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 |阶段|2026E|2027E|2028E|2029E|2038E|2075E| |----|----|----|----|----|----|----| |内含价值法 - 寿险|22.2%|25.0%|20.0%|16.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 财险|12.7%|12.3%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 其他|-3.2%|-5.1%|5.0%|5.0%|5.0%|5.0%| |内含价值法 - 集团|7.2%|8.5%|10.0%|14.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 寿险|22.8%|21.2%|20.0%|18.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 财险|12.7%|12.3%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 其他|-3.2%|-5.1%|5.0%|5.0%|5.0%|5.0%| |账面价值法 - 集团|13.6%|13.4%|15.0%|15.0%|9.0%|8.0%| [17] 盈利预测 - 损益表和资产负债表各项目在2023 - 2027E有相应预测数据，如毛保费收入、总投资收益、归母净利润等 [20] - 估值与盈利水平指标如PE、PEV、PB等在2023 - 2027E有相应数据，增长与盈利水平指标如毛保费收入增长、总投资收益增长等也有对应数据 [20]