报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.78元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩收入78.48亿元同比+23%，归母净利润22.44亿元同比+20%，Q4单季度表现突出，2025年一季度业绩快报显示收入和归母净利润同比均+38%，预计全年保持稳健增长 [1] - 全年投资业务收入26.22亿元同比+123%，是业绩增长核心驱动力，固收类投资收入增长显著 [2] - 经纪业务手续费净收入同比+20%，Q4显著修复，股基成交额市占率提升；利息净收入同比-18%，两融余额市占率创近五年新高 [3] - 资管净收入同比-15%，投行净收入同比-2% [4] - 上调2025 - 2027年EPS预测，给予2025E PB溢价至1.1倍 [5] 各业务情况总结 投资业务 - 全年投资业务收入26.22亿元同比+123%，2024年末总资产规模1721亿元同比增392亿元，金融投资规模增269亿元至990亿元，固收类投资收入18.89亿元同比大幅增长80% [2] 经纪业务 - 全年经纪业务手续费净收入10.84亿元同比+20%，Q4单季度净收入4.36亿元同比+105%、环比+111%，全年股票基金成交额市占率0.65%同比提升0.06个百分点 [3] 利息业务 - 全年利息净收入15.25亿元同比-18%，年末两融余额市占率1.1%创近五年新高 [3] 资管业务 - 全年资管净收入0.89亿元同比-15%，期末资管业务规模224亿元，主动管理规模206亿元同比+0.96% [4] 投行业务 - 全年投行净收入2.02亿元同比-2%，2024年完成2单IPO、4单再融资、5单新三板挂牌和5单新三板定增 [4] 盈利预测与估值总结 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元（2025 - 2026年前值为0.47/0.52元，上调21%/26%），2025年BPS为8.89元 [5] - 可比公司2025E PB Wind一致预期均值0.88倍，给予公司2025E PB溢价至1.1倍，目标价9.78元 [5] 经营预测指标总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|6,355|7,848|8,015|8,994|10,025| |+/-%|18.99|23.49|2.14|12.21|11.46| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,868|2,244|2,480|2,856|3,265| |+/-%|7.78|20.17|10.48|15.18|14.33| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.43|0.51|0.57|0.65|0.75| |BVPS(人民币,最新摊薄)|7.92|8.49|8.89|9.34|9.87| |PE(倍)|17.24|14.35|12.99|11.28|9.86| |PB(倍)|0.93|0.87|0.83|0.79|0.75| |ROE(%)|5.53|6.27|6.54|7.18|7.79|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [5][6] 报告的核心观点 - 25 年 Q1 公司总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy）同比高增，25 年有望迎特高压订单与交付大年，改善公司收入与结构，且公司市场开拓效果好、提质增效深化，盈利能力有望持续提升 [1] - 24 年公司总营收 222.81 亿元（+5.07%yoy），归母净利润 10.54 亿元（+17.50%yoy），扣非净利润 9.97 亿元（+55.52%yoy），经营活动现金流量净额 34.99 亿元（+176.57%yoy），两级营销成效显著，国南网中标份额提升，网外市场推进，海外新签合同额增加，提级管理配网业务 [2] - 24 年公司毛/净利率分别为 21.12%/5.47%，同比+2.50/0.62pct，25 年 Q1 毛/净利率 21.02%/7.04%，净利率攀升，多业务毛利率因收入规模、结构及管理水平提升而明显提升 [3] - 25 年特高压项目节奏有望提速，预计核准 5 - 6 条直流、3 条交流，成为订单与交付大年，拉动公司业绩 [4] - 考虑出海业务受海外政策影响，略下调公司 25 - 26 年归母净利润预测至 17.38/21.68 亿元（前值 18.86/23.51），给予 27 年预测 23.78 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 18.2 倍，给予公司 25 年 24 倍 PE，目标价 8.16 元（前值 25 年 25X，9.20 元） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年，公司营业收入分别为 210.51 亿、222.81 亿、287.31 亿、324.14 亿、344.03 亿元，增速分别为 15.58%、5.84%、28.95%、12.82%、6.13% [5][27] - 归属母公司净利润分别为 8.85 亿、10.54 亿、17.38 亿、21.68 亿、23.78 亿元，增速分别为 44.55%、19.09%、64.84%、24.76%、9.71% [5][27] - EPS 分别为 0.17、0.21、0.34、0.42、0.46 元，ROE 分别为 4.15%、4.83%、7.66%、8.95%、9.11% [5][27] - PE 分别为 36.83、30.93、18.76、15.04、13.71 倍，PB 分别为 1.51、1.48、1.40、1.30、1.20 倍，EV EBITDA 分别为 13.32、12.13、10.21、6.50、6.76 倍 [5][27] 业务收入与毛利率 - 24 年变压器/开关/电子电力与工程贸易/电容器、避雷器/研发检测及二次设备收入分别为 92.2/85.0/24.6/9.8/6.6 亿元，同比+17.8%/+11.0%/-32.9%/+22.6%/+2.5%，毛利率为 14.35%/26.52%/15%/23.2%/51.73%，同比+5.88/+1.29/-0.81/+1.49/+2.82pct [3] 现金流情况 - 2023 - 2027E 年经营活动现金分别为 12.15 亿、34.99 亿、 - 20.78 亿、81.56 亿、 - 16.21 亿元 [27] 可比公司估值 - 平高电气、思源电气、国电南瑞、许继电气 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.0 倍，中国西电 25 年预测 PE 为 18.76 倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价23.65元 [5][8] 报告的核心观点 - 新和成2024年年报显示营收和归母净利大幅增长，Q4归母净利高于预期，考虑产品景气和项目成长性维持“增持”评级 [1] - 2025年一季度预计归母净利润同比大增，多个新项目推进将增厚未来利润 [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，给予2025年11倍PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收216亿元（yoy + 43%），归母净利58.7亿元（yoy + 117%），扣非净利58.3亿元（yoy + 123%）；Q4营收58.3亿元（yoy + 42%，qoq - 1.8%），归母净利18.8亿元（yoy + 212%，qoq + 5.3%） [1] - 2025年一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增加107% - 118%，扣非归母净利润18 - 19亿元，同比增加110% - 122% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润至66/72亿元（较前值 + 11%/+13%），引入2027年归母净利润为79亿元，2025 - 2027年归母净利同比 + 12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57元 [5] 各板块业务情况 - 2024年营养品收入同比 + 53%至151亿元，毛利率同比 + 13pct至43%，主产品量价上升，新产能释放 [2] - 2024年香精香料收入同比 + 20%至39亿元，毛利率同比 + 1pct至52%，系列醛等项目稳步推进 [2] - 2024年新材料收入同比 + 40%至17亿元，PPS新领域开发顺利 [2] 产品价格情况 - 2025年4月14日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为8.8/12.3/2.2万元/吨，较年初 - 34%/-14%/+12%，维生素需求淡季，蛋氨酸供给格局好 [3] 项目进展 - 与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成 [4] - 草铵膦项目中试顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，氟烷、植物醇整合项目有序进展 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|15,117|21,610|23,852|25,198|26,694| |+/-%|(5.13)|42.95|10.38|5.64|5.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,704|5,869|6,594|7,199|7,896| |+/-%|(25.30)|117.01|12.36|9.18|9.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.88|1.91|2.15|2.34|2.57| |ROE (%)|10.94|20.03|19.19|17.98|17.02| |PE (倍)|23.94|11.03|9.82|8.99|8.20| |PB (倍)|2.61|2.21|1.88|1.62|1.39| |EV EBITDA (倍)|13.74|7.17|6.77|5.61|4.62| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（4月14日）|市值（亿元）（4月14日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |金禾实业|002597 CH|23.75|135|1.18|1.92|2.33|20|12|10| |浙江医药|600216 CH|12.76|123|1.48|1.60|1.70|9|8|7| |扬农化工|600486 CH|49.90|203|2.96|3.57|4.19|17|14|12| |平均| | | | | | |15|11|10| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.04 元 [5][8] 报告的核心观点 - 网宿科技 2024 年业绩优于预期，海外业务进展好，伴随 AI 应用放量，2025 年“CDN + 边缘计算 + IDC”核心主业有望加速成长 [1] - AI 产业推进，公司作为头部 CDN 厂商有望升级业务，向高附加值环节渗透，2025 年收入有望加速 [2] - AI 内部提效使研发费率下降，2025 年业务结构调整后经营重心更聚焦，费用管控和盈利能力将提升 [3] - 全球化战略奏效，海外收入增长快、占比提升，海外业务将成收入增长重要驱动 [4] - 考虑市场竞争下毛利率下滑，略下调 25 - 27 年盈利预测，参考可比公司给予 25 年 83.5x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 49.32 亿元（yoy + 4.81%），归母净利 6.75 亿元（yoy + 10.02%），扣非净利 5.20 亿元（yoy + 27.46%），Q4 营收 13.22 亿元（yoy + 11.26%），归母净利 2.45 亿元（yoy + 30.99%） [1] - 2024 年 CDN 及边缘计算业务收入 45.92 亿元，同比 + 4.93%，毛利率 31.93%，同比 - 0.89pct；IDC 及液冷业务收入 2.55 亿元，同比 - 4.51%，毛利率 21.10%，同比 - 0.30pct [2] - 2024 年销售/管理/研发费用率为 7.97%/6.37%/9.21%，同比 - 0.52pct/+0.19pct/-1.03pct [3] - 2024 年海外收入 28.44 亿元，同比 + 33%，收入占比 57.66%，同比提升 12.14pct，净利率 13.61%，同比提升 0.72pct [4] - 预计 25 - 27 年归母净利为 7.39、8.88、10.79 亿元（25 - 26 年前值为 7.60、8.95 亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,705|4,932|5,513|6,215|7,067| |+/-%|(7.45)|4.81|11.78|12.74|13.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|613.10|674.52|739.02|887.84|1,079| |+/-%|221.68|10.02|9.56|20.14|21.58| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.28|0.30|0.36|0.44| |ROE (%)|6.20|6.63|7.18|8.40|9.78| |PE (倍)|42.44|38.57|35.20|29.30|24.10| |PB (倍)|2.70|2.63|2.60|2.53|2.42| |EV EBITDA (倍)|24.99|24.93|21.26|17.73|14.80|[7] 可比公司表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |数据港|603881 CH|30.52|182.7|0.27|0.22|0.30|0.37|138.7|102.2|82.9| |云赛智联|600602 CH|21.48|246.5|0.14|0.15|0.19|0.23|145.1|115.9|94.2| |科华数据|002335 CH|41.20|209.8|1.10|0.82|1.27|1.54|50.4|32.4|26.7| |平均| - | - | - | - | - | - | - |111.4|83.5|68.0|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价247.8元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收19.60亿元（yoy +49.53%），归母净利润 -4.03亿元（yoy -31.95%），符合业绩快报；2024年Q4单季度营收5.94亿元（yoy +91.64%/qoq +14.93%），归母净利482.53万元，同环比扭亏 [1] - 公司围绕汽车布局新产品逐步进入收获期，2024年汽车收入占比提升5.9pct至36.88%，但受行业竞争等影响，毛利率同比下降5.9pct至32.7%；剔除股份支付费用后的研发费用同比增长44.6%，盈利水平短期承压 [1] - 看好2025年模拟下游如汽车工业等需求持续回暖，叠加麦歌恩并表，公司收入有望持续高增；受中美关税政策影响，模拟降价压力有望缓解，国产化导入有望加速，公司有望率先受益 [1] 各部分总结 2024回顾 - 信号链2024年收入9.63亿元（yoy +36.57%），隔离产品持续丰富，MCU +产品已累计出货超200万片，通用信号链自2024年第三季度开始逐步量产 [2] - 电源管理2024年收入7.03亿元（yoy +64.37%），汽车主驱功能安全栅极驱动完成多家主机厂板级验证并小批量装车，持续丰富车灯LED driver、高低边开关等品类 [2] - 传感器2024年收入2.74亿元（yoy +65.29%），完善车规级磁性角度传感器芯片，麦歌恩2024年11 - 12月并表收入0.75亿元 [2] - 受宏观经济以及竞争加剧影响，公司产品售价承压，毛利率同比下降5.9pct [2] 2025展望 - 2024年公司汽车电子、泛能源、消费电子收入占比分别为36.88%、49.49%、13.63%；截至2024年报公司料号3300余款，其中麦歌恩料号1000余款 [3] - 2024年公司推出一系列车规新产品，多通道尾灯驱动芯片等已稳定量产，MCU +产品累计出货超200万片，2025年马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片有望量产 [3] - 2025年行业景气度持续向上，中美关税政策升级，模拟芯片降价压力有望缓解，国产化导入有望加速 [3] 盈利预测 - 预测2025 - 2026年营业收入为28.03亿元/35.9亿元（上调：9.5%/10.1%），对应归母净利润分别为 -0.76/1.5亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,311|1,960|2,803|3,587|4,548| |+/-%|(21.52)|49.53|42.99|27.96|26.79| |归属母公司净利润(人民币百万)|(305.33)|(402.88)|(75.96)|152.54|446.11| |+/-%|(221.85)|(31.95)|81.15|300.82|192.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|(2.14)|(2.83)|(0.53)|1.07|3.13| |ROE(%)|(4.81)|(6.63)|(1.29)|2.57|7.15| |PE(倍)|(88.74)|(67.25)|(356.71)|177.63|60.74| |PB(倍)|4.37|4.56|4.62|4.50|4.19| |EV EBITDA(倍)|(108.03)|(94.30)|128.21|47.08|28.60| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2024E/2025E/2026E）|PS(倍)（2024E/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |300661 CH|圣邦股份|112.04|53073.6|131/87.1/58.5|16.1/13.0/10.5| |688536 CH|思瑞浦|156.00|20685.8|-106/131.6/57.5|17.0/11.7/8.8| |平均| |134.02|36879.7| |109.4/58/ |16.3/12.6/9.9| [12] 盈利预测（详细报表） - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的相关财务指标，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [17] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年度的数据 [17] - 估值比率展示了PE、PB、EV EBITDA等指标在各年度的数值 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 26.87 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，业绩低于预期，主要因消费医疗需求未完全恢复、手术量增长放缓及脑膜产品受集采影响，随着消费医疗恢复，基本面有望向好 [1] - 下调口腔修复膜及骨修复材料等业务收入增速及毛利率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 1.51/1.69/1.88 亿元，同比 +12.3%/+12.0%/+10.9% [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润 3.63/1.35/1.13 亿元，同比 -12.2%/-29.5%/-32.6%；4Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润 0.72/0.10/0.05 亿元，同比 -21.8%/-77.5%/-75.7% [1] - 2024 年口腔修复膜收入 1.62 亿元，同比 -19%，预计 25 年同比增速恢复至 10% [2] - 新产品活性生物骨 2024 年完成全国所有省份挂网工作，入院达成预期目标；脑膜产品 24 年脑膜收入 1.49 亿元，同比 -10%，预计 25 年收入保持平稳 [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.93%/7.79%/10.88%/-0.14%，同比 +7.22/+1.28/+0.23/+0.00pct；毛利率为 87.64%，同比 -2.26pct [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|413.65|363.23|410.49|460.16|510.48| |+/-%|(4.52)|(12.19)|13.01|12.10|10.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|190.96|134.64|151.16|169.25|187.66| |+/-%|2.98|(29.49)|12.27|11.97|10.88| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.06|0.75|0.84|0.94|1.04| |ROE(%)|20.14|15.15|15.77|16.34|16.74| |PE(倍)|20.04|28.42|25.32|22.61|20.39| |PB(倍)|4.04|4.31|3.99|3.69|3.41| |EV EBITDA(倍)|14.97|21.45|18.60|16.14|14.10|[11][20] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|P/E（x）（2023A）|P/E（x）（2024A）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300595 CH|欧普康视|14.85|133|20x|23x|20x|18x| |688050 CH|爱博医疗|103.36|196|64x|51x|39x|30x| |688085 CH|三友医疗|16.98|47|49x|418x|36x|25x| |688236 CH|春立医疗|13.61|39|14x|31x|20x|16x| |688617 CH|惠泰医疗|431.60|419|78x|62x|45x|34x| |平均| - | - | - |45x|117x|32x|25x|[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价60.13元 [5][8] 报告的核心观点 - 虹软科技2024年营收和利润高增长，25Q1延续高增长态势，25 - 27年迈入业绩高增长阶段 [1] - 智能手机有望维持较快增长提供利润基石，智能汽车收入延续高增长且亏损持续收窄 [3] - 积极布局AI眼镜、机器人、智能商拍等新领域，有望成为新增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收8.15亿（yoy + 21.62%），归母净利1.77亿（yoy + 99.67%），扣非净利1.56亿（yoy + 128.93%）；25Q1营收2.09亿（yoy + 13.77%），归母净利润4966万（yoy + 45.35%） [1] - 2024年智能终端收入6.75亿（同比 + 16.17%），25Q1收入1.77亿（同比9.57%）；2024年智能驾驶及其他IOT收入1.27亿元（同比 + 71.20%），25Q1收入0.30亿（同比 + 46.51%） [2] - 2024年/25Q1毛利率分别为90.43%/89.84%，2024年/25Q1期间费用率分别同比 - 8.21/-7.8pct，经营性净现金流同比 - 95.74% [2] 未来展望 - 2025年智能手机因超域融合图像算法、视频方案量产出货及端侧AI带动安卓手机销量增加有望维持较快增长；智能汽车因国内外智能座舱定点车型量产出货加速收入延续高增长，亏损持续收窄，舱外ADAS量产定点和海外市场拓展为发展重点 [3] 潜在增长点 - AI眼镜未来有望成十亿量级超级终端，虹软已签约雷鸟等客户；在机器人领域布局多种技术；智能商拍占据主流电商平台渠道，拓展中大型客户 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年盈利预测，EPS为0.71/0.98元，新增27年EPS为1.38元 [5] - 可比公司25年均值PE 78倍，给予公司25年目标PE 85倍，对应目标价60.13元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|670.25|815.17|1,021|1,304|1,667| |+/-%|26.07|21.62|25.22|27.78|27.84| |归属母公司净利润(人民币百万)|88.49|176.69|283.77|392.97|554.37| |+/-%|53.10|99.67|60.61|38.48|41.07| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.22|0.44|0.71|0.98|1.38| |ROE(%)|3.30|6.50|9.43|11.55|14.01| |PE(倍)|197.03|98.68|61.44|44.37|31.45| |PB(倍)|6.52|6.42|5.81|5.14|4.42| |EV EBITDA(倍)|166.49|82.01|47.16|34.11|23.83|[7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项数据及主要财务比率 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 18.69 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 联赢激光 2024 年受动力电池行业扩产停滞影响，收入和利润承压，但 Q4 营收和归母净利表现较好；公司切入 3C 行业，小钢壳电池焊接技术有突破，海外业务订单高增且挖掘锂电存量设备改造需求，未来盈利能力有提升空间，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 31.50 亿元（yoy - 10.33%），归母净利 1.66 亿元（yoy - 42.18%），扣非净利 1.31 亿元（yoy - 47.75%）；Q4 实现营收 9.50 亿元（yoy - 0.84%，qoq + 27.67%），归母净利 7077.85 万元（yoy + 108.84%，qoq + 62.45%） [1] - 2024 年毛利率 30.51%，同比降低 2.42pct，净利率 5.06%，同比降低 3.09pct；24Q4 毛利率 27.98%，同比降低 2.59pct，环比降低 5.57pct，净利率 7.23%，同比提升 3.72pct [2] - 2024 年期间费用率为 24.9%，同比提升 0.04pct，其中销售费用率 2.90%，yoy + 0.06pct，管理费用率 14.64%，yoy + 0.84pct，研发费用率 7.48%，yoy + 0.60pct，财务费用率 - 0.13%，yoy + 0.22pct [2] - 2024 年新签订单 30 亿元（含税），其中锂电行业订单占比 62%，非锂电行业订单占比 38%，非锂电行业订单占比同比提升 13 个百分点；24 年末在手订单 35 亿元（含税） [3] 业务情况 - 受动力电池行业扩产停滞影响，公司大力开拓非锂电行业客户，消费电子领域订单增长较快，首批小钢壳电池激光焊接设备成功批量生产，市场前景广阔 [3] - 海外锂电池厂仍在扩产，中资锂电企业加速海外建厂，公司 2024 年海外市场订单增长 160%，并持续挖掘锂电存量设备改造需求 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.89、1.10、1.50 元；可比公司 25 年 ifind 一致预期 PE 均值为 16.37 倍，考虑公司技术领先性和多行业平台化布局，给予公司 25 年 21 倍 PE，目标价 18.69 元 [5] 可比公司估值 - 杰普特、杭可科技、大族激光 2025E 的 PE 分别为 15.96、10.96、22.19 倍，可比公司均值为 16.37 倍 [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含 2023 - 2027E 年的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价315.62元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩同比增长稳健，环比下滑系季节性因素，新技术与全球化布局助力提升全球市场竞争力，带动盈利能力稳中有升 [1] - 考虑海外关税扰动，下修25 - 27年电池销量、上调税率假设，但仍看好公司发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入847.05亿元，同比+6.18%，环比-17.74%；归母净利润139.63亿元，同比+32.85%，环比-5.30% [1] - 25Q1毛利率/归母净利率分别为24.41%/16.48%，同比+1.16/+3.31pct，受益于产品结构优化及降本、费用管控 [2] - 25Q1财务费用-22.88亿元，同比-831.10%，系外币货币性项目受汇率变动影响 [2] - 25Q1经营性现金流328.68亿元，同比+15.91%；期末货币资金3213.24亿元 [2] 电池业务 - 估计25Q1电池销量约125GWh，同比+32%；动力电池/储能电池销量分别为100/25GWh [3] - 25年1 - 2月，动力电池装车量全球市场占有率38%，欧洲市场占有率43%，同比+8pct；25Q1全球市场占有率44% [3] 新技术与新业态 - 神行、麒麟、骁遥等系列出货占比快速提升，带动产品结构优化 [4] - 与中国石化合作，今年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座；与蔚来合作，新车型将导入宁德巧克力换电标准和网络 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元，同比增速分别为+31.29%、+20.39%、+15.40%，对应EPS为15.13、18.21、21.02元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值20.86倍，给予公司25年20.86倍PE，对应目标价315.62元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|400,917|362,013|446,461|548,596|631,394| |+/-%|22.01|(9.70)|23.33|22.88|15.09| |归属母公司净利润(人民币百万)|44,121|50,745|66,621|80,204|92,557| |+/-%|43.58|15.01|31.29|20.39|15.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.02|11.52|15.13|18.21|21.02| |ROE(%)|24.36|22.83|24.75|24.64|23.24| |PE(倍)|22.36|19.44|14.81|12.30|10.66| |PB(倍)|4.99|3.99|3.38|2.74|2.26| |EV EBITDA(倍)|12.88|10.42|8.24|6.33|4.81| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300014 CH|亿纬锂能|41.65|852.04|2.74|3.48|15.17|11.97| |002594 CH|比亚迪|359.00|10793.51|17.75|21.89|20.23|16.40| |002074 CH|国轩高科|20.36|366.89|0.75|1.02|27.18|19.91| |均值| - | - | - | - | - |20.86|16.09| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调13%至55.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 密尔克卫2024年和1Q25业绩亮眼，24年营收121.2亿元，同比+24.3%，归母净利5.7亿元，同比+31.0%；1Q25营收33.4亿元，同比+15.4%，归母净利1.7亿元，同比+14.0%，盈利增长主因海运出口集装箱量及化工品分销业务增长强劲 [1] - 展望2025年，美国关税政策反复或影响国际货代业务，国内危化品物流市场需求有望改善，内贸业务同比或增长 [1] - 小幅上调2025/2026年净利预测2%/5%至6.7亿/7.9亿元，新增2027年净利预测9.4亿元 [4] 各业务情况总结 全球货代业务 - 2024年MGF全球货代业务营收34.7亿元，同比+56.2%，毛利3.6亿元，同比+34.9%，毛利率10.4%，同比-1.6pct，增长主因出口需求向好和红海绕行推升海运价格 [2] - 2024年MGM全球移动交付业务营收7.8亿元，同比+19.4%，毛利1.0亿元，同比-2.2%，毛利率13.0%，同比-2.9pct，毛利下滑主因港口及物流运输成本上升 [2] - 预计2Q25国际业务货量同比或下滑，中长期开拓东南亚和东北亚市场，有望受益亚洲区域内市场货量提升 [2] 仓配一体化与化工品分销业务 - 2024年内贸仓配一体化业务（MRW+MRT）营收26.6亿元，同比+4.4%，毛利5.0亿元，同比+2.6%，毛利率18.8%，同比-0.3pct，整体表现稳健 [3] - 2024年化工品分销业务（MCD）营收51.9亿元，同比+20.0%，毛利4.0亿元，同比+44.4%，毛利率7.8%，同比+1.3pct，增长亮眼，主因供应链经验和物流设施协同匹配上下游需求 [3] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,753|12,118|13,148|15,055|18,066| |+/-%|(15.75)|24.26|8.50|14.50|20.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|431.31|565.18|668.90|789.85|944.98| |+/-%|(28.75)|31.04|18.35|18.08|19.64| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.73|3.57|4.23|4.99|5.97| |ROE(%)|11.03|13.72|14.26|14.73|15.32| |PE(倍)|17.34|13.23|11.18|9.47|7.91| |P/B(倍)|1.86|1.73|1.53|1.35|1.18| |EV/EBITDA(倍)|9.63|8.59|7.45|6.77|5.63|[6] 盈利预测总结 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,761|8,052|7,126|9,940|9,819| |非流动资产|5,362|5,893|6,308|6,651|7,003| |资产总计|11,124|13,945|13,434|16,591|16,822| |流动负债|4,815|6,334|5,389|8,012|7,565| |非流动负债|1,943|2,844|2,618|2,372|2,115| |负债合计|6,757|9,177|8,006|10,384|9,681| |少数股东权益|345.33|450.04|555.40|679.80|828.63| |归属母公司股东权益|4,021|4,318|4,873|5,527|6,313| |负债和股东权益|11,124|13,945|13,434|16,591|16,822|[20] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|9,753|12,118|13,148|15,055|18,066| |营业成本|8,605|10,734|11,584|13,248|15,880| |营业利润|571.52|755.53|915.24|1,084|1,309| |利润总额|607.60|801.30|957.78|1,127|1,352| |净利润|481.40|654.20|774.25|914.25|1,094| |少数股东损益|50.09|89.02|105.35|124.40|148.84| |归属母公司净利润|431.31|565.18|668.90|789.85|944.98| |EBITDA|1,088|1,327|1,459|1,750|2,049|[20] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|704.08|481.69|1,647|216.49|1,640| |投资活动现金|(1,120)|(557.58)|(781.58)|(818.61)|(886.38)| |筹资活动现金|344.07|235.35|(427.85)|497.11|(413.14)| |现金净增加额|(73.52)|166.97|437.18|(105.01)|340.59|[20] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(15.75)|24.26|8.50|14.50|20.00| |成长能力 - 营业利润|(19.39)|32.20|21.14|18.40|20.77| |成长能力 - 归属母公司净利润|(28.75)|31.04|18.35|18.08|19.64| |获利能力 - 毛利率|11.76|11.42|11.90|12.00|12.10| |获利能力 - 净利率|4.94|5.40|5.89|6.07|6.05| |获利能力 - ROE|11.03|13.72|14.26|14.73|15.32| |获利能力 - ROIC|8.57|10.00|11.42|11.19|12.87| |偿债能力 - 资产负债率|60.75|65.81|59.60|62.59|57.55| |偿债能力 - 净负债比率|66.85|75.61|54.60|61.52|47.00| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.27|1.32|1.24|1.30| |偿债能力 - 速动比率|0.93|0.99|1.04|0.97|1.01| |营运能力 - 总资产周转率|0.95|0.97|0.96|1.00|1.08| |营运能力 - 应收账款周转率|4.69|4.14|4.14|4.14|4.14| |营运能力 - 应付账款周转率|9.89|6.31|6.31|6.31|6.31| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.73|3.57|4.23|4.99|5.97| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|4.45|3.05|10.41|1.37|10.37| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|25.42|27.30|30.81|34.95|39.91| |估值比率 - PE(倍)|17.34|13.23|11.18|9.47|7.91| |估值比率 - PB(倍)|1.86|1.73|1.53|1.35|1.18| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|9.63|8.59|7.45|6.77|5.63|[20]