报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告期内公司收入稳健增长研发项目快速推进内部运营保持高效率实现营业收入3.11亿元同比增长16.57% [1] - 本报告期期间费用整体健康研发费用同比增长45.83%研发费用率合理健康归属于上市公司股东的净利润1.03亿元同比增长12.99% [2] - 考虑公司销售结构变动及新产品获批上市未来创新产品放量可期调整前期盈利预测预计2025 - 2027年收入为13/15/19亿元同比增长10%/17%/25%归母净利润分别为3/3.6/4.9亿元同比增长 - 57.6%/21.0%/35.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 创新管线进展 - 抗IL - 17A人源化单克隆抗体“608”中重度斑块状银屑病适应症NDA申请已受理强直性脊柱炎项目临床II期完成受试者入组放射学阴性中轴型脊柱炎临床II期受试者入组中 [3] - 抗IL - 5人源化单克隆抗体注射液“610”重度嗜酸性粒细胞哮喘患者临床III期受试者入组中 [3] - 抗IL - 4Rα人源化单克隆抗体“611”成人中重度特应性皮炎等多个适应症完成不同阶段受试者入组COPD适应症临床II期完成受试者入组且中期分析数据结果积极 [3] - 重组抗IL - 1β人源化单克隆抗体注射液“613”急性痛风性关节炎等适应症完成不同阶段受试者入组且中期分析或II期研究结果积极 [3] - 重组抗BDCA2人源化单克隆抗体注射液“626”SLE、CLE适应症取得美国IND临床批件中国SLE、CLE适应症IND获批临床Ia期完成受试者入组 [3] - 重组抗TLIA人源化单克隆抗体注射液“627”溃疡性结肠炎（UC）适应症取得美国和中国IND批件 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|1,315|1,543|1,933| |YoY（%）|22.8%|17.7%|10.2%|17.3%|25.3%| |归母净利润(百万元)|295|705|299|362|491| |YoY（%）|497.6%|139.2%|-57.6%|21.0%|35.8%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|78.0%|77.6%|77.8%| |每股收益（元）|0.48|1.14|0.48|0.59|0.80| |ROE|6.0%|12.7%|5.1%|5.9%|7.4%| |市盈率|60.92|25.65|60.36|49.88|36.73|[9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,194|1,315|1,543|1,933| |YoY(%)|17.7%|10.2%|17.3%|25.3%| |营业成本(百万元)|304|289|345|430| |营业税金及附加(百万元)|9|12|14|17| |销售费用(百万元)|238|263|324|406| |管理费用(百万元)|79|87|103|128| |财务费用(百万元)| - 51| - 9| - 15| - 22| |研发费用(百万元)|356|368|401|503| |投资收益(百万元)|396| - 20| - 22|17| |营业利润(百万元)|727|312|378|523| |利润总额(百万元)|708|312|378|523| |所得税(百万元)|16|28|34|47| |净利润(百万元)|691|285|344|477| |归属于母公司净利润(百万元)|705|299|362|491| |YoY(%)|139.2%| - 57.6%|21.0%|35.8%| |每股收益(元)|1.14|0.48|0.59|0.80| |货币资金(百万元)|459|766|1,116|1,601| |预付款项(百万元)|37|43|52|65| |存货(百万元)|230|241|288|358| |其他流动资产(百万元)|1,934|2,267|2,297|2,347| |流动资产合计(百万元)|2,660|3,317|3,752|4,371| |长期股权投资(百万元)|39|39|39|39| |固定资产(百万元)|789|697|605|512| |无形资产(百万元)|224|224|224|224| |非流动资产合计(百万元)|3,305|2,976|2,913|2,821| |资产合计(百万元)|5,965|6,293|6,665|7,192| |短期借款(百万元)|50|50|50|50| |应付账款及票据(百万元)|35|48|58|72| |其他流动负债(百万元)|232|301|359|448| |流动负债合计(百万元)|317|399|467|569| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |其他长期负债(百万元)|111|107|107|107| |非流动负债合计(百万元)|111|107|107|107| |负债合计(百万元)|428|506|573|676| |股本(百万元)|617|617|617|617| |少数股东权益(百万元)| - 31| - 45| - 62| - 77| |股东权益合计(百万元)|5,537|5,787|6,092|6,516| |负债和股东权益合计(百万元)|5,965|6,293|6,665|7,192| |成长能力 - 营业收入增长率|17.7%|10.2%|17.3%|25.3%| |成长能力 - 净利润增长率|139.2%| - 57.6%|21.0%|35.8%| |盈利能力 - 毛利率|74.5%|78.0%|77.6%|77.8%| |盈利能力 - 净利润率|59.0%|22.7%|23.4%|25.4%| |盈利能力 - 总资产收益率ROA|12.3%|4.6%|5.3%|6.9%| |盈利能力 - 净资产收益率ROE|12.7%|5.1%|5.9%|7.4%| |偿债能力 - 流动比率|8.39|8.31|8.04|7.68| |偿债能力 - 速动比率|4.81|4.64|4.79|4.86| |偿债能力 - 现金比率|1.45|1.92|2.39|2.81| |偿债能力 - 资产负债率|7.2%|8.0%|8.6%|9.4%| |经营效率 - 总资产周转率|0.21|0.21|0.24|0.28| |每股指标 - 每股收益(元)|1.14|0.48|0.59|0.80| |每股指标 - 每股净资产(元)|9.03|9.46|9.98|10.69| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.46|0.73|0.72|0.84| |每股指标 - 每股股利(元)|0.12|0.05|0.06|0.09| |估值分析 - PE|25.65|60.36|49.88|36.73| |估值分析 - PB|2.37|3.09|2.93|2.74|[11]

核心观点 - 指数延续低波状态，市场等待增量信息，后续三类因素或使指数波动率升高，若波动率放大伴随指数显著调整，政策指导或成行情支撑，博弈修复时机有望出现 [8] 国内市场表现 - 4月29日上证指数收3286.65，跌1.76，跌幅0.05%；沪深300指数收3775.08，跌6.54，跌幅0.17%；中证可转债指数收421.30，涨1.39，涨幅0.33%；7 - 10年国开债指数收266.20，涨0.42，涨幅0.16%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收187.98，涨0.06，涨幅0.03% [1] 复盘与思考 权益市场 - 4月29日权益市场低波震荡，整体较昨日小幅下跌，大盘指数维持低波，上证指数、沪深300、中证红利小幅下跌0.05%、0.17%、0.26%，科技板块平淡，科创50小幅上涨0.10%，创业板指下跌0.13%，小微盘涨幅显著，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.99%、1.93% [2] - 万得全A上涨0.2%，成交额1.04万亿元，较昨日缩量350亿元，4月15日以来指数低波，方向不明，资金参与意愿不强，股票型ETF资金自4月21日起净流出，28日净流出66亿元，融资余额4月初下降后在1.80万亿元附近波动 [6] - 题材方面，机器人轻量化受关注，万得PEEK材料指数涨8.31%，其产业链上下游均走强，可选消费题材中万得动物保健和医美指数分别上涨5.43%和2.14% [7] - 港股恒生科技和恒生指数分别上涨0.62%、0.16%，AH股溢价指数升至136.09，南向资金净流出64.24亿元，在互联网板块内部切换 [7] 债市 - 4月29日债市表现强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，10年、30年国债收益率分别下行2.4、7.8bp至1.62%、1.82%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.23%、0.69% [2] 商品市场 - 黄金横盘震荡，纽约金维持在3300美元/盎司，沪金涨0.47%，沪银涨0.12%，国内工业金属价格回升，沪铜、沪铝分别上涨0.30%、0.03%，黑色系表现分化，焦煤、热轧卷板、螺纹钢分别下跌2.36%、1.26%、1.21%，沥青、铁矿石分别上涨0.53%、0.28%，地产链玻璃价格下跌1.42% [2] 资金面情况 - 4月29日逆回购到期2205亿元，央行续作3405亿元，净投放1200亿元，早盘非银隔夜开于1.65%后下行至1.60%，非银7天资金利率在1.65 - 1.70%波动，R001下探至1.59%，DR001下行5.1bp至1.54%，R007上行2bp至1.81%，4月27 - 29日央行逆回购累计净投放3130亿元，叠加MLF超额续作及财政资金支出，市场流动性充裕，有望平稳跨月 [3] 现券市场 - 现券市场行情强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，部分品种下行幅度达4 - 7bp，市场定价资金面宽松和PMI走弱预期，若30日PMI数据高于50%，债市或调整，但难撼动下行趋势，逢调买入是有效策略 [4] 银行净息差情况 - 一季度商业银行净息差下行压力大，数据或不及1.50%，国有行25Q1息差环比下滑8 - 10bp，降幅较24Q4放大，股份行息差涨跌互现，短期提升银行资产端收益可能性不大，新一轮大行存款降息必要性与可能性提升，或带动广义利率中枢下行 [5] 后续影响因素 - 4月30日PMI数据出炉，若高于预期值（49.7%），可能推动行情走强；4月底上市公司财报落地，业绩风险缓解，利于提升风险偏好；贸易摩擦进展如特朗普政府降低汽车零部件关税，可能带来汽车配件板块局部行情 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司24Q4/25Q1收入分别为1.82亿元和1.86亿元，同比增长38.5%和27.7%，受益于国内外客户开拓；24Q4/25Q1毛利率分别为89.9%和90.4%、净利率分别为22.6%和21.6%，净利率相对24Q2/Q3改善，受益于规模化费用节省；未来强化研发投入和拓展市场，业绩有望快速增长 [2] - 公司作为全球领先的重组蛋白供应商，受益于国内外客户拓展，业绩将向上增长；考虑国内业务受投融资因素扰动，调整25 - 27年收入预测为8.07/10.15/12.83亿元，EPS预测为1.33/1.68/2.11元，对应2025年04月29日收盘价47.18元/股，PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%、归母净利润1.24亿元，同比下降19.38%、扣非净利润1.19亿元，同比下降15.16%；2025年一季报显示，25Q1实现营业收入1.86亿元，同比增长27.73%、归母净利润0.41亿元，同比增长32.30%、扣非净利润0.38亿元，同比增长25.99% [5] 公司研发与业务情况 - 2024年研发费用为1.65亿元，同比增长32.37%，研发费用率为25.63%；截止24年底，有5000多种重组蛋白、抗体等生物试剂销售，近50款GMP级别产品，较23年底有提升；24年苏州GMP级别生产厂房投产，有望贡献业绩弹性 [6] - 重组蛋白业务24年实现收入5.36亿元，同比增长17.35%，24H2实现收入2.82亿元，同比增长23.3%；抗体、试剂盒及其他试剂业务24年实现收入0.80亿元，同比增长31.2%，24H2实现收入0.46亿元，同比增长43.9% [6] - 境外客户24年实现收入4.29亿元，同比增长19.6%，24H2实现收入2.19亿元，同比增长21.9%；境内客户24年实现收入2.16亿元，同比增长16.8%，24H2实现收入1.27亿元，同比增长32.4% [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|544|645|807|1,015|1,283| |YoY（%）|14.6%|18.6%|25.1%|25.8%|26.4%| |归母净利润(百万元)|154|124|160|202|253| |YoY（%）|-24.6%|-19.4%|29.2%|26.1%|25.5%| |毛利率（%）|91.3%|90.9%|90.5%|90.5%|90.5%| |每股收益（元）|1.28|1.03|1.33|1.68|2.11| |ROE|5.9%|4.7%|6.0%|7.4%|9.0%| |市盈率|36.86|45.72|35.40|28.07|22.36| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及同比变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入恢复、毛利率上行、管理费用率下滑，促归母净利润高增；2025Q1营收增长、毛利率维稳，但利润同比下滑，主要因销售和管理费用率增长；零售业务门店扩张将成主要利润贡献点，虽出境游业务恢复速度或放缓、费用率短期承压，但综合考量后仍维持“买入”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 众信旅游发布2024年年报和2025年一季报 [2] 2024年经营情况 - 营业收入64.55亿元，同比+95.70%，归母净利润1.06亿元，同比+228.18%；销售费用率8.48%，同比+0.32pcts，管理费用率1.96%，同比-1.25pcts，财务费用率0.13%，同比-0.34pcts；毛利率13.00%，同比+1.43pcts，净利率1.64%，同比+0.66pcts [3] - 分业务看，旅游批发业务收入47.93亿元，同比+136.43%，毛利率11.95%，同比+0.44pcts；旅游零售收入7.46亿元，同比+59.83%，毛利率21.84%，同比+6.29pcts；整合营销服务收入8.70亿元，同比+11.61%，毛利率7.33%，同比+0.42pcts [4] - 分地区看，北京大区收入28.45亿元，同比+80.05%，华东大区收入15.50亿元，同比+101.71%，中原大区收入6.72亿元，同比+135.59%，境外收入4.00亿元，同比+58.50%，东北大区收入2.35亿元，同比+382.07%；全国零售门店超2000家、覆盖省份超20个；五一假期商品成交总额较去年同期增长65%，产品数量同比增加55.25% [4] 2025Q1经营情况 - 营业收入11.65亿元，同比+13.74%，归母净利润0.19亿元，同比-32.39%；毛利率15.08%，同比+0.19pcts，净利率1.63%，同比-1.11pcts，销售费用率10.65%，同比+2.33pcts，管理费用率2.91%，同比+0.41pcts，财务费用率-0.18%，同比-1.56pcts；利润下滑因销售和管理费用率增加，根本是新增员工致人员费用增长 [5] 投资建议 - 零售业务门店扩张限制小、市场空间大、毛利率高，可与批发业务协同，将成主要利润贡献点；结合一季报，调整25 - 26年收入和归母净利润预期；预计2025 - 2027年营业收入84.38/121.06/140.19亿元，同比+30.7%/+43.5%/+15.8%，归母净利润1.47/2.32/3.29亿元，对应EPS为0.15、0.24、0.34元；按2025年4月29日收盘价8.28元测算，对应PE分别为56、35、25倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,298|6,455|8,438|12,106|14,019| |YoY（%）|550.6%|95.7%|30.7%|43.5%|15.8%| |归母净利润(百万元)|32|106|147|232|329| |YoY（%）|114.6%|228.2%|38.4%|58.0%|42.2%| |毛利率（%）|11.6%|13.0%|13.3%|13.5%|13.9%| |每股收益（元）|0.03|0.11|0.15|0.24|0.34| |ROE|4.3%|12.3%|14.5%|18.7%|21.0%| |市盈率|250.91|76.67|55.51|35.13|24.70| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年营业总收入184亿元（YOY+21%），归母净利润10亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润10亿元（YOY+40%）；2024Q4营业总收入44亿元（YOY+15%），归母净利润1.9亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润1.9亿元（YOY+43%）；2025Q1营业总收入46亿元（YOY+10%），归母净利润3.0亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润2.9亿元（YOY+31%） [1] - 2024年外销表现亮眼，自主品牌快速拓展，海外市场收入达134.95亿元，同比增速达31.82%，自有品牌业务海外收入同比增长51%，合肥家电海外业务收入同比增长56% [2] - 2025Q1盈利能力提升受益结构升级，公司进一步优化产品结构，提升产品竞争力，毛利率同比提升2.52pct，持续优化生产链条，提高中高端产品产能 [3] - 结合公司最新年报，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入为205、227、249亿元，归母净利润为11.7、13.0、14.4亿元，对应EPS分别1.08/1.20/1.33元，以2025年4月29日收盘价10.27元计算，对应PE分别为10/9/8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 全年收入 - 冰箱、冰柜收入155亿元（YOY+19%），洗衣机收入27亿元(YOY+33%)，其他业务收入1.5亿元（YOY - 11%） [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率23%（YOY - 0.65pct），销售净利率10.6%（YOY+0.44pct）；2024Q4销售毛利率22%（YOY+3.3pct），销售净利率8.3%（YOY+3.9pct）；2025Q1销售毛利率22.6%（YOY+2.3pct），销售净利率12%（YOY+1.2pct） [3] - 2024年冰箱、冰柜实现毛利率25%（YOY - 0.06pct），洗衣机实现毛利率10%（YOY - 1.4pct），其他业务实现毛利率39%（YOY+9.8pct） [3] 费用 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.9%/3.5%/ - 0.8%，同比分别 - 0.6/ - 0.3/ - 0.1/ - 0.1pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/3.0%/3.3%/ - 1.2%，同比分别 - 0.3/+0.1/+0.3/ - 0.4pct [7] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,180|18,361|20,453|22,730|24,887| |YoY（%）|30.1%|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%| |归母净利润(百万元)|787|1,019|1,167|1,299|1,438| |YoY（%）|69.4%|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%| |毛利率（%）|23.4%|23.0%|23.3%|23.5%|23.4%| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.08|1.20|1.33| |ROE|55.6%|42.2%|30.0%|25.3%|22.2%| |市盈率|14.07|10.93|9.54|8.57|7.74| [10] 财务报表和主要财务比率 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|18,361|20,453|22,730|24,887|净利润|1,941|2,222|2,474|2,738| |YoY(%)|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%|折旧和摊销|348|281|294|308| |营业成本|14,133|15,679|17,389|19,066|营运资金变动| - 28|594|34|1,071| |营业税金及附加|85|86|102|112|经营活动现金流|2,247|3,152|2,890|4,189| |销售费用|640|675|750|821|资本开支| - 698| - 152| - 111| - 177| |管理费用|720|798|886|971|投资| - 385| - 70|20| - 10| |财务费用| - 155| - 12| - 21| - 62|投资活动现金流| - 1,019| - 201| - 68| - 162| |研发费用|643|695|750|809|股权募资|0|0|0|0| |资产减值损失| - 67| - 51| - 58| - 67|债务募资| - 67|0|0|0| |投资收益|63|20|23|25|筹资活动现金流| - 1,050|530| - 35| - 35| |营业利润|2,246|2,559|2,849|3,168|现金净流量|279|3,481|2,786|3,993| |营业外收支| - 7| - 5| - 5| - 10|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |利润总额|2,239|2,554|2,844|3,158|成长能力||| |所得税|298|332|370|420|营业收入增长率|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%| |净利润|1,941|2,222|2,474|2,738|净利润增长率|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%| |归属于母公司净利润|1,019|1,167|1,299|1,438|盈利能力||| |YoY(%)|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%|毛利率|23.0%|23.3%|23.5%|23.4%| |每股收益|0.94|1.08|1.20|1.33|净利润率|5.6%|5.7%|5.7%|5.8%| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|总资产收益率ROA|6.8%|7.4%|6.0%|6.2%| |货币资金|2,502|5,717|8,453|12,346|净资产收益率ROE|42.2%|30.0%|25.3%|22.2%| |预付款项|99|174|193|211|偿债能力||| |存货|1,773|2,572|2,311|3,070|流动比率|1.05|1.34|1.45|1.73| |其他流动资产|7,143|4,055|7,810|4,760|速动比率|0.72|0.87|1.12|1.30| |流动资产合计|11,517|12,518|18,767|20,388|现金比率|0.23|0.61|0.65|1.05| |长期股权投资|0|0|0|0|资产负债率|76.2%|61.5%|61.1%|52.2%| |固定资产|2,268|2,259|2,225|2,182|经营效率||| |无形资产|266|264|261|258|总资产周转率|1.34|1.33|1.21|1.10| |非流动资产合计|3,375|3,243|3,063|2,925|每股指标（元）||| |资产合计|14,892|15,761|21,830|23,313|每股收益|0.94|1.08|1.20|1.33| |短期借款|597|597|597|597|每股净资产|2.23|3.59|4.74|5.98| |应付账款及票据|8,892|7,047|10,534|9,220|每股经营现金流|2.07|2.91|2.67|3.86| |其他流动负债|1,494|1,681|1,837|1,993|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|10,983|9,325|12,968|11,810|估值分析||| |长期借款|113|113|113|113|PE|10.93|9.54|8.57|7.74| |其他长期负债|253|253|253|253|PB|5.89|2.86|2.17|1.72| |非流动负债合计|367|367|367|367||| |负债合计|11,350|9,692|13,335|12,177||| |股本|1,084|1,084|1,084|1,084||| |少数股东权益|1,126|2,181|3,356|4,656||| |股东权益合计|3,542|6,069|8,495|11,136||| |负债和股东权益合计|14,892|15,761|21,830|23,313||| [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 商务部等6部门发布通知优化离境退税政策扩大入境消费，在“即买即退”基础上进一步优化，从供给端、服务体系、退税条件放宽三方面提出要求，促境外游客入境旅游多层面体验优化，将有效提升入境旅游吸引力、深入挖掘入境旅游潜在需求，入境旅游行业有望获得直接催化，酒店、百货等业态也将长期受益 [1][2][5] - 入境游消费有望成为拉动内需的重要补充，优质国货、旅游零售商、旅游酒店业或将长期受益，传统百货超市业态持续创新升级或将受益于入境购物增量市场 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 商务部等6部门发布通知，更好满足境外旅客购物离境退税需求，进一步丰富市场供给，优化退税服务，扩大入境消费 [1] 分析与判断 - 我国2015年开始全面推行离境退税政策，2025年4月9日将“即买即退”服务推广至全国，本次通知是在其基础上进一步优化，“即买即退”可解放境外旅客消费积极性 [1] - 通知从三方面优化离境退税政策：推动离境退税商店增量扩容，包括优化布局和放宽备案条件；丰富离境退税商品供给，包括下调起退点和提升供给水平；提升离境退税服务水平，包括优化办理流程、代理机构服务、支付服务和信息服务 [4] - 通知要求可划分为四大方面：鼓励退税商店拓点、增加退税产品种类数量、鼓励离境退税消费、完善服务系统保障离境退税顺利实施 [5] 投资建议 - 推荐出入境旅游行业龙头众信旅游；入境游酒店受益标的包括君亭酒店、首旅酒店等；百货零售商相关受益标的包括王府井、重庆百货、百联股份、武商集团、孩子王等 [6] 盈利预测与估值 - 以2025年4月29日收盘价测算，众信旅游收盘价9.20元，投资评级为买入，2024A - 2027E的EPS分别为0.11元、0.15元、0.24元、0.34元，P/E分别为77、56、35、25 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入1.62亿元同比上升24.24%，归母净利润-1915.47万元同比下降4.64%，营收增长因西达本胺和西格列他钠销量大增 [1][2] - 西达本胺联合用药III期临床试验已获批并完成部分入组，该适应症被纳入“突破性治疗品种”，相关研究成果登《Nature Medicine》；西奥罗尼联合用药II期临床试验正在推进 [2] - 考虑销售结构变动和新产品获批上市，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入为9/12/16亿元，分别同比增长37%/34%/33%，归母净利润为0.39/1.01/4.35亿元，分别同比增长134%/162%/329% [3] 财务数据总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|524|658|902|1210|1604| |YoY（%）|-1.2%|25.6%|37.1%|34.1%|32.6%| |归母净利润(百万元)|89|-115|39|101|435| |YoY（%）|408.1%|-229.0%|133.8%|161.6%|329.0%| |毛利率（%）|89.1%|86.7%|90.4%|90.9%|90.5%| |每股收益（元）|0.22|-0.28|0.09|0.25|1.07| |ROE|5.2%|-7.2%|2.5%|6.0%|20.6%| |市盈率|77.99|-60.43|178.69|68.31|15.92| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|658|902|1210|1604| |YoY(%)|25.6%|37.1%|34.1%|32.6%| |营业成本|87|87|110|152| |营业税金及附加|8|14|18|24| |销售费用|331|379|520|481| |管理费用|81|86|97|112| |财务费用|14|38|65|52| |研发费用|214|280|315|321| |投资收益|-22|9|11|17| |营业利润|-179|46|119|511| |利润总额|-97|46|119|511| |所得税|18|7|18|77| |净利润|-115|39|101|435| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-115|39|101|435| |折旧和摊销|61|58|67|76| |营运资金变动|-14|-298|-110|-64| |经营活动现金流|76|-161|120|518| |资本开支|-268|-90|-70|-70| |投资|-40|-20|-10|20| |投资活动现金流|-296|-99|-69|-33| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|222|243|968|-202| |筹资活动现金流|175|194|895|-290| |现金净流量|-44|-66|946|194| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|375|265|1211|1405| |预付款项|6|13|17|23| |存货|41|73|92|127| |其他流动资产|661|784|886|929| |流动资产合计|1083|1134|2205|2483| |长期股权投资|246|246|246|246| |固定资产|762|775|780|776| |无形资产|448|477|504|529| |非流动资产合计|2167|2218|2231|2205| |资产合计|3251|3352|4436|4688| |短期借款|100|50|20|20| |应付账款及票据|2|10|13|18| |其他流动负债|349|195|208|222| |流动负债合计|451|256|241|260| |长期借款|647|947|1947|1747| |其他长期负债|572|574|572|570| |非流动负债合计|1218|1521|2519|2317| |负债合计|1670|1776|2759|2577| |股本|408|408|408|408| |股东权益合计|1581|1576|1677|2112| |负债和股东权益合计|3251|3352|4436|4688| [10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|25.6%|37.1%|34.1%|32.6%| |净利润增长率|-229.0%|133.8%|161.6%|329.0%| |毛利率|86.7%|90.4%|90.9%|90.5%| |净利润率|-17.4%|4.3%|8.4%|27.1%| |总资产收益率ROA|-3.6%|1.2%|2.6%|9.5%| |净资产收益率ROE|-7.2%|2.5%|6.0%|20.6%| |流动比率|2.40|4.44|9.16|9.54| |速动比率|1.43|2.58|7.10|7.47| |现金比率|0.83|1.04|5.03|5.40| |资产负债率|51.4%|53.0%|62.2%|55.0%| |总资产周转率|0.20|0.27|0.31|0.35| |每股收益|-0.28|0.09|0.25|1.07| |每股净资产|3.88|3.86|4.11|5.18| |每股经营现金流|0.19|-0.39|0.29|1.27| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |PE|-60.43|178.69|68.31|15.92| |PB|4.79|4.39|4.13|3.28| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2025年一季报业绩增长超市场预期，TIDES业务贡献核心业绩弹性，未来业绩将呈边际改善趋势 [1][2] - 考虑全球投融资景气度后续影响及剥离部分业务影响，调整25 - 27年营收和EPS预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%；归母净利润36.72亿元，同比增长89.06%；扣非净利润23.29亿元，同比增长14.50%；经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者的利润为26.78亿元，同比增长40.0% [1] 分析判断 - 25Q1收入96.5亿元，同比增长21.0%，持续经营业务同比增长23.1%，对应经调整利润26.8亿元，同比增长40% [2] - 分业务看，化学业务收入73.9亿元，同比增长32.9%，其中TIDES业务收入22.4亿元，同比增长187.6%，小分子CDMO业务收入38.5亿元，同比增长13.8%；测试和Biology业务分别实现收入12.9亿元和6.1亿元，分别同比下降4%和增长8.2% [2] - 截止25年Q1末，持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增长47.1%，25Q1净新签订单124.1亿元，同比增长28.6% [2] - 考虑订单快速增长、降本增效及公司25年持续经营业务收入指引，未来业绩将边际改善 [2] 投资建议 - 调整25 - 27年营收预测为427.24/490.93/567.47亿元，EPS预测为4.17/4.94/5.85元，对应2025年04月29日60.45元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|42,724|49,093|56,747| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|8.9%|14.9%|15.6%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|12,039|14,261|16,887| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|27.4%|18.5%|18.4%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|43.6%|44.9%|45.7%| |每股收益（元）|3.27|3.28|4.17|4.94|5.85| |ROE|17.4%|16.1%|18.7%|19.8%|20.7%| |市盈率|18.49|18.43|14.50|12.24|10.34|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、ROE、PE、PB等 [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 25Q1风电集装箱齐发力，公司业绩高增超预期，盈利能力显著提升，经营性现金流由负转正且大幅改善 [1] - 公司业绩高速增长得益于集装箱行业景气度延续及风电行业需求增加，利润端增速远超营收端增速 [2] - 中长期看好风电涂料业务竞争力领先，在风电装机需求改善背景下盈利能力有望释放 [3] - 船舶涂料、光伏涂料稳步推进，产能扩张为后续业务增长奠定基础 [4] 各部分总结 事件概述 - 25Q1公司实现营收4.24亿元，同比+40.50%；归母净利润5014万元，同比+77.35%；归母扣非后净利润4643万元，同比+104.93%；经营性现金流2334万元，去年同期为 -1.28亿元，同比大幅改善；基本每股收益0.47元，同比+80.77% [1] 集装箱涂料业务 - 25Q1集装箱涂料营收3.09亿元，同比+41.39%，单价1.62万元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，产品价格自24Q1底部逐季修复 [2] - 2024年集装箱涂料销量同比激增超200%至11.14万吨，收入达17.26亿元，同比+195.54%，测算市占率超22%，位居全球第二 [2] - 2024年成功进入全球第一大租箱公司TIL及第六大船司ONE供应链，全球TOP10船司/租箱公司覆盖率持续提升 [2] 风电涂料业务 - 25Q1风电涂料营收1.14亿元，同比+47.00%，单价3.16万元/吨，环比+5.93%，同比 -11.87%，自24Q2起连续环比提升，25Q1整体稳态 [3] - 2024年风电涂料销量1.28万吨，同比略增3%，受均价同比下滑25%影响，收入降至3.93亿元，同比 -23%，毛利率保持在37.5%左右 [3] - 巩固国内市场龙头地位，海外市场获德国整机巨头NORDEX认证，风电塔筒涂料、海上风电应用等有望提供新增长点 [3] 其他业务及产能扩张 - 船舶涂料：3月28日取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，正推进中国、美国家船级社认证工作，有望25H2实现订单从0到1的突破，已成立船舶涂料营销中心 [4] - 光伏涂料：2024年收购科思创光伏玻璃涂层业务相关知识产权，技术转移、产线建设及客户衔接工作逐步落地，有望2025年开始贡献利润 [4] - 产能扩张：上海基地新增3万吨产能，珠海基地7万吨产能在建，南通基地启动4.4万吨扩产计划 [4] 投资建议 - 维持2025 - 27盈利预测，预测营业收入21.59/24.12/27.43亿元，预测归母净利润2.57/3.16/3.85亿元，对应EPS为2.38/2.92/3.56元；对应4月29日46.53元收盘价19.57/15.93/13.06x PE，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1141|2139|2159|2412|2743| |YoY（%）|-17.7%|87.6%|0.9%|11.7%|13.7%| |归母净利润（百万元）|167|211|257|316|385| |YoY（%）|-35.8%|26.3%|21.8%|22.9%|21.9%| |毛利率（%）|30.3%|20.7%|24.2%|25.1%|26.3%| |每股收益（元）|1.96|1.97|2.38|2.92|3.56| |ROE|7.9%|10.2%|11.0%|11.9%|12.7%| |市盈率|23.74|23.62|19.57|15.93|13.06| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 国补在24Q4对收入端拉动作用强，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长；24Q4至25Q1毛利率提升，但因收入承压费用率提升导致净利率承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY - 8.97%），扣非后归母净利润14.56亿元（YOY - 8.08%） - 24Q4营业总收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY+4.28%），扣非后归母净利润3.81亿元（YOY+26.93%） - 25Q1营业总收入20.76亿元（YOY - 7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY - 14.66%），扣非后归母净利润3.14亿元（YOY - 11.13%） [1] 分析判断 收入端 - 国补在24Q4表现出较强拉动作用，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长 - 24全年分产品看，烟机灶具、一体机、洗碗机、热水器实现增长，吸油烟机营业收入同比增长2.51%；燃气灶同比增长3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一体机同比增长2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗机同比增长4.22%；净水器同比下降11.79%；热水器同比增长5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家电同比下降33.26%；其他业务同比下降6.55% [2] 利润端 - 24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承压费用率提升导致净利率承压 - 24年公司实现销售毛利率49.66%（YOY - 1.00pct），归母净利率14.07%（YOY - 1.40pct）；对应Q4销售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），归母净利率9.83%（YOY - 1.18pct），考虑保证类质量保证计入营业成本影响，实际Q4毛利率提升幅度高于0.84pct - 24年公司销售/管理/研发费用率分别为27.46%/4.54%/3.69%，同比分别+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；对应Q4分别为29.77%/4.37%/3.60%，同比分别+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct - 25Q1销售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），归母净利率16.38%（YOY - 1.43pct），25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为30.66%/4.67%/3.01%，同比分别+3.94pct/+0.38pct/ - 0.09pct [3][4] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为117.88/124.24/131.39亿元（前值为25年134.61亿元），同比分别+5.13%/+5.40%/+5.76% - 对应归母净利润分别为16.78/18.06/19.47亿元（前值为25年23.74亿元），同比分别+6.36%/+7.64%/+7.83% - 相应EPS分别为1.78/1.91/2.06元（前值为25年2.50元），以25年4月29日收盘价19.65元计算，对应PE分别为11.07/10.28/9.54倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,788|12,424|13,139| |YoY（%）|9.1%|0.1%|5.1%|5.4%|5.8%| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,678|1,806|1,947| |YoY（%）|10.2%|-9.0%|6.4%|7.6%|7.8%| |毛利率（%）|50.7%|49.7%|51.0%|51.0%|51.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.78|1.91|2.06| |ROE|16.5%|14.1%|13.0%|12.3%|11.7%| |市盈率|10.74|11.77|11.07|10.28|9.54| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]