报告公司投资评级 - 报告对隆平高科的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 考虑到玉米种子市场压力和巴西业务挑战影响短期业绩，但水稻业务韧性强劲、转基因玉米有先发优势，且公司推进降本增效等举措，预测公司2025 - 2027年营业收入分别为103.11/118.92/128.90亿元，归母净利润分别为3.64/4.97/6.40亿元，EPS分别为0.28/0.38/0.49元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度报告显示，实现营业收入14.09亿元，同比下降32.03%；归母净利润 - 209万元，同比下降102.72%，由盈转亏；扣非归母净利润1074万元，同比下降85.19% [2] 分析判断 - 玉米业务拖累整体业绩，水稻业务展现韧性：2025年一季度营收及利润下滑，因玉米种子市场供大于求等因素，国内外玉米种子业务销量下滑致收入下降，主营业务收入下降使毛利润减少，叠加固定成本刚性支出压缩利润空间，2024年玉米种子业务营收50.21亿元，同比减少16.74%；水稻业务依托领先育种体系，2023年营收增长36.50%基础上，2024年继续保持约13%增长，营收突破20亿元，净利润达3.4亿元 [3] - 降本增效初显成效，财务结构有望优化：2025年一季度经营活动现金流量净额为 - 9.39亿元，同比增加13.64%，因推行精益降费举措压降成本费用；2025年一季度拟转让天津德瑞特34%股权回笼资金；向控股股东定向增发股票获批，拟募资不超过12亿元用于偿还贷款及补充流动资金，优化资产负债结构 [4] - 转基因先发优势稳固，关注巴西业务调整进展：国内种业政策支持、转基因商业化推进，公司凭借先发布局有望受益，与深开鸿合作探索农业数字化；公司对巴西业务采取多项调整措施，其调整效果及盈利能力恢复进程值得关注 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,223|8,566|10,311|11,892|12,890| |YoY（%）|22.5%|-7.1%|20.4%|15.3%|8.4%| |归母净利润(百万元)|200|114|364|497|640| |YoY（%）|124.0%|-43.1%|219.5%|36.7%|28.6%| |毛利率（%）|39.8%|36.6%|37.6%|37.9%|34.3%| |每股收益（元）|0.15|0.09|0.28|0.38|0.49| |ROE|3.6%|2.4%|6.7%|8.4%|9.8%| |市盈率|67.53|112.56|36.67|26.82|20.86| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 报告对广弘控股的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 公司生猪养殖业务产能和出栏量迅速扩张，且面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚业绩；冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定利润来源。预计公司2025 - 2027年营业收入分别为25.30/27.88/28.13亿元，归母净利润为2.11/2.65/3.02亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.52元，维持“增持”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年年报显示，实现营业收入23.36亿元，同比-16.29%；归母净利润1.22亿元，同比-42.79%。2025Q1，实现营业收入5.09亿元，同比-8.54%；归母净利润0.14亿元，同比增长1.70%[2] 分析判断 - 主业稳定，近三个会计年度累计分红总额2.45亿元。2024年营业收入23.36亿元，同比-16.29%，冻品销售、冷库经营、禽畜养殖营收有不同程度变化，受员工人数增加影响管理费用同比上涨44.15%致归母净利润下降。2024年度利润分配预案派发现金股利7005.48万元，股利支付率57.53%[3] - 冻品业务为营收主要来源，2024年实现营业收入19.30亿元，营收占比82.64%，同比下降4.54pct。公司积极调整，在服务、业务增量、渠道方面采取措施，夯实食品冷链行业龙头地位[4] - 养殖业务稳步推进，2024年生猪总体产能约50万头，新圩育肥场项目动工、拟租赁江门鹤山市绿湖农庄生猪养殖场，达产后生猪年产能将增至87万头，未来有望降低成本、增加业绩[5][6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,790|2,336|2,530|2,788|2,813| |YoY（%）|-18.4%|-16.3%|8.3%|10.2%|0.9%| |归母净利润(百万元)|213|122|211|265|302| |YoY（%）|-76.8%|-42.8%|73.5%|25.4%|14.0%| |毛利率（%）|4.0%|4.7%|4.0%|7.3%|8.8%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.36|0.45|0.52| |ROE|6.8%|3.8%|6.5%|7.9%|8.6%| |市盈率|16.15|28.24|16.28|12.98|11.38|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及相应变化率[11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 65.18 亿元/+10.48%，归母净利润 1.94 亿元/-41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润 3.5 亿元/-5.11%；2025Q1 营收 22.52 亿元/+25.36%，归母净利润 1.89 亿元/+44.38%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），叠加半年度分红，全年分红比例达 160.59% [2] - 产品力、门店经营质量提升使公司表现优于行业，2024 年营收逆势增长，2025Q1 增速显著高于大盘 [3] - 门店逆势扩张，2024 年“CHJ 潮宏基”珠宝净增 129 家门店至 1505 家；2025 年围绕“1+N 品牌、国际化”战略推进新品牌落地和海外市场拓展 [4] - 2025Q1 净利率 8.43%/+1.08pct，毛利率 22.93%/-1.99pct 但环比企稳回升，期间费用率持续优化 [5] - 结合 2025Q1 业绩超预期，调整盈利预测并新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 77.88/89.49/99.00 亿元，归母净利润分别为 5.06/6.32/7.53 亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 65.18 亿元，同比增长 10.48%；归母净利润 1.94 亿元，同比下降 41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润 3.5 亿元，同比下降 5.11% [2] - 2025Q1 营收 22.52 亿元，同比增长 25.36%；归母净利润 1.89 亿元，同比增长 44.38% [2] 经营优势 - 产品力和门店经营质量提升，围绕“非遗”“串珠”和“流行 IP”深耕产品，通过数字化迭代等提升门店运营能力 [3] - 门店逆势扩张，2024 年“CHJ 潮宏基”珠宝净增 129 家门店至 1505 家，加盟店净增 158 家至 1268 家，2024 年加盟店店均 GMV 双位数增长 [4] 财务指标 - 2025Q1 净利率 8.43%，同比提升 1.08pct；毛利率 22.93%，同比下降 1.99pct，环比 2024Q4 提升 0.98pct [5] - 2025Q1 管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.30%/8.76%/1.03%/0.39%，同比分别 -0.50pct/-2.63pct/+0.15pct/-0.12pct [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 77.88/89.49/99.00 亿元，归母净利润分别为 5.06/6.32/7.53 亿元，EPS 分别为 0.57/0.71/0.85 元 [6] - 最新股价对应 PE 分别为 18/15/12 倍，维持“买入”评级 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 65.18/77.88/89.49/99.00 亿元，同比增速分别为 10.5%/19.5%/14.9%/10.6% [9][11] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 1.94/5.06/6.32/7.53 亿元，同比增速分别为 -41.9%/161.4%/24.9%/19.0% [9][11] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 23.6%/23.3%/23.4%/23.6% [9][11] - 2024 - 2027E ROE 分别为 5.5%/12.5%/13.5%/13.9% [9] - 2024 - 2027E 市盈率分别为 47.45/18.33/14.67/12.33 [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度营收和归母净利润也实现同比增长 [2] - 营收高速增长，新业务成重要引擎，三大业务齐头并进，推动国产替代进程 [3] - 研发投入持续加大，费用管控成效显著，虽毛利率有所下降，但费用率降低 [4] - 国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花，在客户拓展、产品放量、技术研发和产能布局方面进展较大 [5][6] - 基于公司发展情况，维持2025 - 2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测，预计营收和归母净利润持续增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年营业收入19.71亿元，同比+53.94%；归母净利润2.60亿元，同比+31.65%；扣非归母净利润2.50亿元，同比+30.20% [2] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比+45.34%；归母净利润0.74亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+8.90% [2] 营收高速增长，新业务成为重要引擎 - 2024年公司营收19.71亿元，同比大幅增长53.94%，领先行业 [3] - 汽车安全带总成/汽车安全气囊/汽车方向盘业务营收分别为12.64/4.75/1.31亿元，同比分别+39.9%/+151.86%/+71.45% [3] - 整合三大核心模块技术，构建全系统解决方案能力，与主流内资汽车品牌合作，推动国产替代 [3] 研发投入持续加大，费用管控成效显著 - 2024年归母净利润2.60亿元，同比+31.65%；毛利率为28.71%，同比下降2.81pct [4] - 汽车安全带总成/汽车安全气囊/汽车方向盘业务毛利率分别为32.86%/17.25%/12.81%，同比分别 - 0.01pct/-2.40pct/-0.78pct [4] - 销售/管理/研发费用率分别为1.78%/3.75%/4.97%，同比分别 - 0.33pct/-0.62pct/-0.26pct [4] - 研发投入0.98亿元，同比+46.27% [4] 国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花 - 客户结构持续优化，稳固基本盘客户，开拓新能源客户，提升配套份额 [5] - 新产品加速放量，安全气囊、方向盘业务成增长驱动力，推动公司转型 [5][6] - 研发创新驱动发展，布局前沿技术，推进核心零部件自研自产 [6] - 产能布局支撑扩张，发行可转债用于项目建设，加速相关项目建设 [6] 投资建议 - 维持2025 - 2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年营收为25.91/34.47/45.16亿元，归母净利润为4.47/5.93/7.92亿元，EPS为1.98/2.62/3.50元 [7] - 2025年4月29日收盘价33.10元，对应PE为16.76/12.63/9.46倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,280|1,971|2,591|3,447|4,516| |YoY（%）|29.1%|53.9%|31.5%|33.1%|31.0%| |归母净利润(百万元)|198|260|447|593|792| |YoY（%）|67.6%|31.7%|71.7%|32.7%|33.5%| |毛利率（%）|31.3%|28.7%|28.6%|28.7%|28.8%| |每股收益（元）|0.88|1.15|1.98|2.62|3.50| |ROE|18.6%|19.4%|25.0%|24.9%|24.9%| |市盈率|37.61|28.78|16.76|12.63|9.46| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的财务数据及变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入符合市场预期，未来业绩有望逐渐环比改善，核心业务毛利率和盈利能力呈现改善趋势，考虑订单增长、降本增效及收入指引，判断未来业绩将边际改善 [1][2] - 公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上，因收入确认节奏和行业弱复苏，调整25 - 27年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入30.99亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.06亿元，同比增长32.54%；扣非净利润2.92亿元，同比增长56.08%；经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长3.14% [1] 分析判断 - 25Q1收入30.99亿元，同比增长16.0%，各业务收入均有增长，整体收入端呈改善趋势；经调整利润3.49亿元，同比增长3.1%，受宁波大分子产能运营和折旧、研发费用率及信用资产减值增加等因素影响 [2] - 实验室业务和CMC业务毛利率25Q1分别为45.54%和30.44%，同比提升140bp和254bp，核心业务毛利率和盈利能力呈改善趋势 [2] - 25Q1新签订单金额同比增长10%+，公司维持25年收入指引为10% - 15%，判断未来业绩将边际改善 [2] 投资建议 - 调整25 - 27年收入预测为140.77/164.73/195.28亿元，EPS预测为0.98/1.22/1.54元，对应2025年04月29日收盘价23.52元/股，PE分别为24/19/15倍，维持“增持”评级 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,538|12,276|14,077|16,473|19,528| |YoY（%）|12.4%|6.4%|14.7%|17.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,747|2,163|2,738| |YoY（%）|16.5%|12.0%|-2.6%|23.8%|26.6%| |毛利率（%）|35.7%|34.2%|34.6%|35.3%|36.1%| |每股收益（元）|0.90|1.01|0.98|1.22|1.54| |ROE|12.8%|13.2%|11.5%|12.8%|14.4%| |市盈率|26.04|23.21|23.94|19.33|15.27| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、ROE、PE、PB等 [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司基本面呈现“新能源车业务高增+海外盈利改善+数字能源放量+机器人前瞻布局”四重共振，后续随着在手订单逐步释放及新业务拓展，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，营业收入34.16亿元，同比+15.05%；归母净利润2.12亿元，同比+10.89%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+16.25% [2] 业绩表现 - 2025年Q1营收稳健增长，扣非归母净利润增速快于营收和归母净利润增速，盈利能力持续增强，得益于良好的费用管控，Q1销售/管理/研发费用率分别为1.41%/5.24%/4.01%，同比分别-0.99pct/-0.05pct/-0.60pct，财务费用同比大幅下降88.46%，主要系汇兑损益变动所致 [3] 海外业务 - 公司完善全球属地制造布局，北美以美国休斯顿总部为核心提升能力，墨西哥第三工厂投产；东南亚马来西亚乘用车工厂建成投产，商用车工厂完成建设规划；欧洲波兰新工厂（TMT）完成产能扩产和新客户、新项目产线建设；2024年度北美经营体自营业务收入19646万美元，同比增长50.47%，净利润约604万美元，扭亏为盈；欧洲板块营业收入15749.37万元人民币，同比增长31.29% [4] 三大业务 - 公司三条发展曲线部分头部客户实现历史性突破，2024年销售收入再创新高，全年新项目定点再创新高，2024年累计获得超300个项目，生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元 [5] 新兴领域布局 - 公司加快具身智能等领域布局，明确1+4+N发展战略规划，在关键客户取得更大突破，开展对外合作，加强核心技术攻关，储备底层技术，截止报告期末已获得机器人领域10项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展 [6][7] 投资建议 - 维持盈利预测不变，预计公司2025 - 2027年营收为160.30/188.83/215.74亿元，归母净利润为10.48/12.51/15.03亿元，EPS为1.26/1.50/1.80元，2025年4月29日收盘价24.99元，对应2025 - 2027年PE为19.88/16.65/13.86倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,018|12,702|16,030|18,883|21,574| |YoY（%）|29.9%|15.3%|26.2%|17.8%|14.3%| |归母净利润(百万元)|612|784|1,048|1,251|1,503| |YoY（%）|59.7%|28.0%|33.7%|19.3%|20.2%| |毛利率（%）|20.5%|20.1%|20.0%|20.0%|20.1%| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.26|1.50|1.80| |ROE|11.2%|12.6%|14.4%|14.7%|15.0%| |市盈率|32.40|25.99|19.88|16.65|13.86| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E期间的情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告期内公司收入稳健增长研发项目快速推进内部运营保持高效率实现营业收入3.11亿元同比增长16.57% [1] - 本报告期期间费用整体健康研发费用同比增长45.83%研发费用率合理健康归属于上市公司股东的净利润1.03亿元同比增长12.99% [2] - 考虑公司销售结构变动及新产品获批上市未来创新产品放量可期调整前期盈利预测预计2025 - 2027年收入为13/15/19亿元同比增长10%/17%/25%归母净利润分别为3/3.6/4.9亿元同比增长 - 57.6%/21.0%/35.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 创新管线进展 - 抗IL - 17A人源化单克隆抗体“608”中重度斑块状银屑病适应症NDA申请已受理强直性脊柱炎项目临床II期完成受试者入组放射学阴性中轴型脊柱炎临床II期受试者入组中 [3] - 抗IL - 5人源化单克隆抗体注射液“610”重度嗜酸性粒细胞哮喘患者临床III期受试者入组中 [3] - 抗IL - 4Rα人源化单克隆抗体“611”成人中重度特应性皮炎等多个适应症完成不同阶段受试者入组COPD适应症临床II期完成受试者入组且中期分析数据结果积极 [3] - 重组抗IL - 1β人源化单克隆抗体注射液“613”急性痛风性关节炎等适应症完成不同阶段受试者入组且中期分析或II期研究结果积极 [3] - 重组抗BDCA2人源化单克隆抗体注射液“626”SLE、CLE适应症取得美国IND临床批件中国SLE、CLE适应症IND获批临床Ia期完成受试者入组 [3] - 重组抗TLIA人源化单克隆抗体注射液“627”溃疡性结肠炎（UC）适应症取得美国和中国IND批件 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|1,315|1,543|1,933| |YoY（%）|22.8%|17.7%|10.2%|17.3%|25.3%| |归母净利润(百万元)|295|705|299|362|491| |YoY（%）|497.6%|139.2%|-57.6%|21.0%|35.8%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|78.0%|77.6%|77.8%| |每股收益（元）|0.48|1.14|0.48|0.59|0.80| |ROE|6.0%|12.7%|5.1%|5.9%|7.4%| |市盈率|60.92|25.65|60.36|49.88|36.73|[9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,194|1,315|1,543|1,933| |YoY(%)|17.7%|10.2%|17.3%|25.3%| |营业成本(百万元)|304|289|345|430| |营业税金及附加(百万元)|9|12|14|17| |销售费用(百万元)|238|263|324|406| |管理费用(百万元)|79|87|103|128| |财务费用(百万元)| - 51| - 9| - 15| - 22| |研发费用(百万元)|356|368|401|503| |投资收益(百万元)|396| - 20| - 22|17| |营业利润(百万元)|727|312|378|523| |利润总额(百万元)|708|312|378|523| |所得税(百万元)|16|28|34|47| |净利润(百万元)|691|285|344|477| |归属于母公司净利润(百万元)|705|299|362|491| |YoY(%)|139.2%| - 57.6%|21.0%|35.8%| |每股收益(元)|1.14|0.48|0.59|0.80| |货币资金(百万元)|459|766|1,116|1,601| |预付款项(百万元)|37|43|52|65| |存货(百万元)|230|241|288|358| |其他流动资产(百万元)|1,934|2,267|2,297|2,347| |流动资产合计(百万元)|2,660|3,317|3,752|4,371| |长期股权投资(百万元)|39|39|39|39| |固定资产(百万元)|789|697|605|512| |无形资产(百万元)|224|224|224|224| |非流动资产合计(百万元)|3,305|2,976|2,913|2,821| |资产合计(百万元)|5,965|6,293|6,665|7,192| |短期借款(百万元)|50|50|50|50| |应付账款及票据(百万元)|35|48|58|72| |其他流动负债(百万元)|232|301|359|448| |流动负债合计(百万元)|317|399|467|569| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |其他长期负债(百万元)|111|107|107|107| |非流动负债合计(百万元)|111|107|107|107| |负债合计(百万元)|428|506|573|676| |股本(百万元)|617|617|617|617| |少数股东权益(百万元)| - 31| - 45| - 62| - 77| |股东权益合计(百万元)|5,537|5,787|6,092|6,516| |负债和股东权益合计(百万元)|5,965|6,293|6,665|7,192| |成长能力 - 营业收入增长率|17.7%|10.2%|17.3%|25.3%| |成长能力 - 净利润增长率|139.2%| - 57.6%|21.0%|35.8%| |盈利能力 - 毛利率|74.5%|78.0%|77.6%|77.8%| |盈利能力 - 净利润率|59.0%|22.7%|23.4%|25.4%| |盈利能力 - 总资产收益率ROA|12.3%|4.6%|5.3%|6.9%| |盈利能力 - 净资产收益率ROE|12.7%|5.1%|5.9%|7.4%| |偿债能力 - 流动比率|8.39|8.31|8.04|7.68| |偿债能力 - 速动比率|4.81|4.64|4.79|4.86| |偿债能力 - 现金比率|1.45|1.92|2.39|2.81| |偿债能力 - 资产负债率|7.2%|8.0%|8.6%|9.4%| |经营效率 - 总资产周转率|0.21|0.21|0.24|0.28| |每股指标 - 每股收益(元)|1.14|0.48|0.59|0.80| |每股指标 - 每股净资产(元)|9.03|9.46|9.98|10.69| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.46|0.73|0.72|0.84| |每股指标 - 每股股利(元)|0.12|0.05|0.06|0.09| |估值分析 - PE|25.65|60.36|49.88|36.73| |估值分析 - PB|2.37|3.09|2.93|2.74|[11]

核心观点 - 指数延续低波状态，市场等待增量信息，后续三类因素或使指数波动率升高，若波动率放大伴随指数显著调整，政策指导或成行情支撑，博弈修复时机有望出现 [8] 国内市场表现 - 4月29日上证指数收3286.65，跌1.76，跌幅0.05%；沪深300指数收3775.08，跌6.54，跌幅0.17%；中证可转债指数收421.30，涨1.39，涨幅0.33%；7 - 10年国开债指数收266.20，涨0.42，涨幅0.16%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收187.98，涨0.06，涨幅0.03% [1] 复盘与思考 权益市场 - 4月29日权益市场低波震荡，整体较昨日小幅下跌，大盘指数维持低波，上证指数、沪深300、中证红利小幅下跌0.05%、0.17%、0.26%，科技板块平淡，科创50小幅上涨0.10%，创业板指下跌0.13%，小微盘涨幅显著，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.99%、1.93% [2] - 万得全A上涨0.2%，成交额1.04万亿元，较昨日缩量350亿元，4月15日以来指数低波，方向不明，资金参与意愿不强，股票型ETF资金自4月21日起净流出，28日净流出66亿元，融资余额4月初下降后在1.80万亿元附近波动 [6] - 题材方面，机器人轻量化受关注，万得PEEK材料指数涨8.31%，其产业链上下游均走强，可选消费题材中万得动物保健和医美指数分别上涨5.43%和2.14% [7] - 港股恒生科技和恒生指数分别上涨0.62%、0.16%，AH股溢价指数升至136.09，南向资金净流出64.24亿元，在互联网板块内部切换 [7] 债市 - 4月29日债市表现强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，10年、30年国债收益率分别下行2.4、7.8bp至1.62%、1.82%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.23%、0.69% [2] 商品市场 - 黄金横盘震荡，纽约金维持在3300美元/盎司，沪金涨0.47%，沪银涨0.12%，国内工业金属价格回升，沪铜、沪铝分别上涨0.30%、0.03%，黑色系表现分化，焦煤、热轧卷板、螺纹钢分别下跌2.36%、1.26%、1.21%，沥青、铁矿石分别上涨0.53%、0.28%，地产链玻璃价格下跌1.42% [2] 资金面情况 - 4月29日逆回购到期2205亿元，央行续作3405亿元，净投放1200亿元，早盘非银隔夜开于1.65%后下行至1.60%，非银7天资金利率在1.65 - 1.70%波动，R001下探至1.59%，DR001下行5.1bp至1.54%，R007上行2bp至1.81%，4月27 - 29日央行逆回购累计净投放3130亿元，叠加MLF超额续作及财政资金支出，市场流动性充裕，有望平稳跨月 [3] 现券市场 - 现券市场行情强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，部分品种下行幅度达4 - 7bp，市场定价资金面宽松和PMI走弱预期，若30日PMI数据高于50%，债市或调整，但难撼动下行趋势，逢调买入是有效策略 [4] 银行净息差情况 - 一季度商业银行净息差下行压力大，数据或不及1.50%，国有行25Q1息差环比下滑8 - 10bp，降幅较24Q4放大，股份行息差涨跌互现，短期提升银行资产端收益可能性不大，新一轮大行存款降息必要性与可能性提升，或带动广义利率中枢下行 [5] 后续影响因素 - 4月30日PMI数据出炉，若高于预期值（49.7%），可能推动行情走强；4月底上市公司财报落地，业绩风险缓解，利于提升风险偏好；贸易摩擦进展如特朗普政府降低汽车零部件关税，可能带来汽车配件板块局部行情 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司24Q4/25Q1收入分别为1.82亿元和1.86亿元，同比增长38.5%和27.7%，受益于国内外客户开拓；24Q4/25Q1毛利率分别为89.9%和90.4%、净利率分别为22.6%和21.6%，净利率相对24Q2/Q3改善，受益于规模化费用节省；未来强化研发投入和拓展市场，业绩有望快速增长 [2] - 公司作为全球领先的重组蛋白供应商，受益于国内外客户拓展，业绩将向上增长；考虑国内业务受投融资因素扰动，调整25 - 27年收入预测为8.07/10.15/12.83亿元，EPS预测为1.33/1.68/2.11元，对应2025年04月29日收盘价47.18元/股，PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%、归母净利润1.24亿元，同比下降19.38%、扣非净利润1.19亿元，同比下降15.16%；2025年一季报显示，25Q1实现营业收入1.86亿元，同比增长27.73%、归母净利润0.41亿元，同比增长32.30%、扣非净利润0.38亿元，同比增长25.99% [5] 公司研发与业务情况 - 2024年研发费用为1.65亿元，同比增长32.37%，研发费用率为25.63%；截止24年底，有5000多种重组蛋白、抗体等生物试剂销售，近50款GMP级别产品，较23年底有提升；24年苏州GMP级别生产厂房投产，有望贡献业绩弹性 [6] - 重组蛋白业务24年实现收入5.36亿元，同比增长17.35%，24H2实现收入2.82亿元，同比增长23.3%；抗体、试剂盒及其他试剂业务24年实现收入0.80亿元，同比增长31.2%，24H2实现收入0.46亿元，同比增长43.9% [6] - 境外客户24年实现收入4.29亿元，同比增长19.6%，24H2实现收入2.19亿元，同比增长21.9%；境内客户24年实现收入2.16亿元，同比增长16.8%，24H2实现收入1.27亿元，同比增长32.4% [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|544|645|807|1,015|1,283| |YoY（%）|14.6%|18.6%|25.1%|25.8%|26.4%| |归母净利润(百万元)|154|124|160|202|253| |YoY（%）|-24.6%|-19.4%|29.2%|26.1%|25.5%| |毛利率（%）|91.3%|90.9%|90.5%|90.5%|90.5%| |每股收益（元）|1.28|1.03|1.33|1.68|2.11| |ROE|5.9%|4.7%|6.0%|7.4%|9.0%| |市盈率|36.86|45.72|35.40|28.07|22.36| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及同比变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入恢复、毛利率上行、管理费用率下滑，促归母净利润高增；2025Q1营收增长、毛利率维稳，但利润同比下滑，主要因销售和管理费用率增长；零售业务门店扩张将成主要利润贡献点，虽出境游业务恢复速度或放缓、费用率短期承压，但综合考量后仍维持“买入”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 众信旅游发布2024年年报和2025年一季报 [2] 2024年经营情况 - 营业收入64.55亿元，同比+95.70%，归母净利润1.06亿元，同比+228.18%；销售费用率8.48%，同比+0.32pcts，管理费用率1.96%，同比-1.25pcts，财务费用率0.13%，同比-0.34pcts；毛利率13.00%，同比+1.43pcts，净利率1.64%，同比+0.66pcts [3] - 分业务看，旅游批发业务收入47.93亿元，同比+136.43%，毛利率11.95%，同比+0.44pcts；旅游零售收入7.46亿元，同比+59.83%，毛利率21.84%，同比+6.29pcts；整合营销服务收入8.70亿元，同比+11.61%，毛利率7.33%，同比+0.42pcts [4] - 分地区看，北京大区收入28.45亿元，同比+80.05%，华东大区收入15.50亿元，同比+101.71%，中原大区收入6.72亿元，同比+135.59%，境外收入4.00亿元，同比+58.50%，东北大区收入2.35亿元，同比+382.07%；全国零售门店超2000家、覆盖省份超20个；五一假期商品成交总额较去年同期增长65%，产品数量同比增加55.25% [4] 2025Q1经营情况 - 营业收入11.65亿元，同比+13.74%，归母净利润0.19亿元，同比-32.39%；毛利率15.08%，同比+0.19pcts，净利率1.63%，同比-1.11pcts，销售费用率10.65%，同比+2.33pcts，管理费用率2.91%，同比+0.41pcts，财务费用率-0.18%，同比-1.56pcts；利润下滑因销售和管理费用率增加，根本是新增员工致人员费用增长 [5] 投资建议 - 零售业务门店扩张限制小、市场空间大、毛利率高，可与批发业务协同，将成主要利润贡献点；结合一季报，调整25 - 26年收入和归母净利润预期；预计2025 - 2027年营业收入84.38/121.06/140.19亿元，同比+30.7%/+43.5%/+15.8%，归母净利润1.47/2.32/3.29亿元，对应EPS为0.15、0.24、0.34元；按2025年4月29日收盘价8.28元测算，对应PE分别为56、35、25倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,298|6,455|8,438|12,106|14,019| |YoY（%）|550.6%|95.7%|30.7%|43.5%|15.8%| |归母净利润(百万元)|32|106|147|232|329| |YoY（%）|114.6%|228.2%|38.4%|58.0%|42.2%| |毛利率（%）|11.6%|13.0%|13.3%|13.5%|13.9%| |每股收益（元）|0.03|0.11|0.15|0.24|0.34| |ROE|4.3%|12.3%|14.5%|18.7%|21.0%| |市盈率|250.91|76.67|55.51|35.13|24.70| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]