报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）；2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%），业绩超预期 [1] - 分业务看，2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比分别+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%，毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比分别-2.28、-2.56、-3.25、-4.46、-3.31pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/14.2%/1.5%/1.0%，同比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts [2] - 2024年公司门诊量1694万人次（yoy+12.1%），手术量129万例（yoy+9.4%）；截至2024年底，全球品牌医院、眼科中心及诊所共974家，境外收入达26.3亿元（yoy+13.5%），占比12.5%，已形成全球医疗服务网络 [3] - 因消费环境承压，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年营收分别为234.3、259.6亿元（原值为240.8、274.7亿元），对应增速分别为11.7%、10.8%；归母净利润为40.7、46.5亿元（原值为43.2、50.7亿元），对应增速分别为14.5%、14.2%，EPS为0.44、0.50元（原值为0.46、0.54元）；新增2027年收入为286.0亿元，归母净利润为53.6亿元，EPS为0.57元，对应2025年4月28日13.13元/股收盘价，PE分别为30/26/23X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,367|20,983|23,430|25,960|28,601| |YoY（%）|26.4%|3.0%|11.7%|10.8%|10.2%| |归母净利润(百万元)|3,359|3,556|4,070|4,649|5,358| |YoY（%）|33.1%|5.9%|14.5%|14.2%|15.2%| |毛利率（%）|50.8%|48.1%|49.8%|50.1%|50.2%| |每股收益（元）|0.36|0.38|0.44|0.50|0.57| |ROE|17.8%|17.2%|16.4%|15.8%|15.4%| |市盈率|36.03|34.13|30.09|26.34|22.86|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20,983、23,430、25,960、28,601百万元，呈增长趋势；净利润分别为3,736、4,337、4,948、5,692百万元，也逐年增加 [11] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027年分别为4,882、7,468、7,500、8,106百万元；投资活动现金流分别为 - 2,848、 - 4,123、 - 4,180、 - 3,834百万元；筹资活动现金流分别为 - 2,734、 - 60、 - 121、 - 139百万元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为33,255、38,983、44,626、51,132百万元；负债合计分别为11,443、12,758、13,453、14,267百万元；股东权益合计分别为21,812、26,225、31,173、36,865百万元 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，营业收入增长率和净利润增长率均呈增长态势；盈利能力上，毛利率、净利润率等指标表现良好；偿债能力方面，流动比率、速动比率等逐步提升；经营效率上，总资产周转率略有下降 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 好太太发布2024年年报及2025年一季报，业绩下滑，后续在国补催化、行业集中度向龙头提升下，预计业绩将逐步回暖 [2] - 受需求弱于预期影响，下调盈利预测，但考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年好太太实现营收15.57亿元，同比-7.78%；归母净利润2.48亿元，同比-24.07%；扣非后归母净利为2.44亿元，同比-24.46% [2] - 2024Q4实现营收4.88亿元，同比-14.73%；归母净利润0.58亿元，同比-34.70%；扣非后净利润0.38亿元，同比-21.52% [2] - 2025Q1实现营收2.59亿元，同比-11.37%；归母净利润0.33亿元，同比-39.73%；扣非后归母净利为0.32亿元，同比-42.88% [2] - 公司拟每10股派发现金股利2元（含税） [2] 分析判断 智能家居产品占比持续提升，线下渠道加快优化 - 2024年公司整体收入下滑，智能家居产品收入同比下降7.39%，占比达85.24%；传统晾衣架收入同比下降18.87%，占比11.23% [3] - 公司加大线上直播电商和新产品迭代，推出多款产品巩固智能晾晒领域龙头地位 [3] - 线上收入同比小幅下降2.03%至9.86亿元，占比提升至63.3%；线下渠道收入同比下降20.82%至5.27亿元 [3] - 公司通过高管帮扶、多轮培训等赋能终端零售，加强城市运营平台模式与下沉市场策略 [3] 盈利有所承压，期待后续改善 - 2024年公司毛利率同比下降3.37pct至47.98%，预计受行业竞争加剧、会计科目调整影响 [4] - 2024年期间费用率为29.82%，同比+1.65pct，受收入下滑、费用相对刚性拖累 [4] - 2024年研发费用率为3.15%，同比持平 [4] - 2025Q1毛利率同比下降4.02pct至47.92%，期间费用率为34.10%，同比+2.62pct，利润端有压力 [4] 研发保持领先，关注国补对需求的提振和行业竞争格局变化 - 好太太累计获国家专利1600余项，涵盖核心产品，包括前沿技术，保持产品创新领先 [5] - 3月以来消费品以旧换新补贴力度加大，下游需求逐步回暖 [5] - 行业标准化要求提升，小企业生存压力加大，预计行业集中度向头部企业提升，利好龙头公司 [5] 投资建议 - 公司晾衣架产品升级，零售渠道变革增强终端把控能力，电商渠道发展，智能门锁等新品类待发 [6] - 下调25 - 27年营收预测为16.35/18.22/20.65亿元，EPS分别为0.68/0.76/0.90元 [7] - 对应2025年4月28日收盘价13.95元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1688|1557|1635|1822|2065| |YoY（%）|22.2%|-7.8%|5.0%|11.4%|13.4%| |归母净利润(百万元)|327|248|273|308|362| |YoY（%）|49.7%|-24.1%|9.9%|12.9%|17.6%| |毛利率（%）|50.8%|48.0%|49.3%|50.1%|51.0%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.68|0.76|0.90| |ROE|14.3%|10.2%|9.3%|8.8%|8.6%| |市盈率|17.22|22.68|20.64|18.29|15.55| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率等 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 安克创新2024年及25Q1业绩增速亮眼，各业务、渠道、地区均有良好表现，毛利率维持高位且持续加大研发投入，高研发投入助力“极致创新”打造核心竞争力，调整2025 - 26年业绩预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][2][4][8][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入247.10亿元，同比+41.14%；归母净利润21.14亿元，同比+30.93%；扣非归母净利润18.88亿元，同比+40.50%；25Q1实现营业收入59.93亿元，同比+36.91%；归母净利润4.96亿元，同比+59.57%；扣非归母净利润4.40亿元，同比+39.36% [1] - 2024年充电储能类产品营收126.67亿元，同比+47.23%，其中储能业务营收30.20亿元，同比+184.00%；智能创新类产品营收63.36亿元，同比+39.53%；智能影音类产品营收56.92亿元，同比+32.84% [2] - 2024年线上渠道营收176.00亿元，同比+71.23%，其中独立站营收25.04亿元，同比+101.34%；线下渠道营收71.10亿元，同比+36.72%；25Q1线上渠道营收41.08亿元，同比+32.03%，其中独立站营收5.55亿元，同比+53.19%；线下渠道营收18.85亿元，同比+48.90% [2] - 2024年境内营收8.85亿元，同比+38.71%；境外营收238.25亿元，同比+41.23%，欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速超30%；25Q1境内营收2.55亿元，同比+55.44%；境外营收57.38亿元，同比+36.18% [3] 财务指标 - 2024年毛利率为43.67%，同比+0.14pct；25Q1毛利率为43.28%，同比 - 1.84pct [4] - 2024年期间费用率为34.69%，同比+0.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.54%、3.52%、8.53%、0.10%，同比+0.34、+0.18、+0.46、 - 0.39pct；2024年研发费用21.08亿元，同比+49.13% [4] 核心竞争力 - 充电储能领域，领先全球将氮化镓材料商用化，建立全栈自研技术能力，推出阳台光储系统解决方案，实现储能系统智能化管理策略 [8] - 智能创新领域，智能家居品牌eufy首创多项技术，提升家庭安防安全性和可靠性，持续推出先进智能家用清洁机器人产品 [9] - 智能影音领域，智能影音品牌soundcore首创ACAA同轴圈铁声学架构，利用多项技术构造空间音频，带来影院般音频体验 [10] 投资建议 - 预计2025 - 26年营业收入分别为310.02、402.56亿元（原值为287.23、345.10亿元），新增2027年营业收入为520.80亿元，同比+25.5%、+29.9%、+29.4% [11] - 预计2025 - 26年归母净利润分别为26.01、35.47亿元（原值为24.86、30.24亿元），新增2027年归母净利润为48.12亿元，同比+23.0%、+36.3%、+35.7% [11] - 预计2025 - 26年EPS分别为4.90、6.67元（原值为4.68、5.69元），新增2027年EPS为9.05元；2025年4月28日股价为85.00元，对应PE分别为17.36x、12.74x、9.39x，维持“买入”评级 [11] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,507|24,710|31,002|40,256|52,080| |YoY（%）|22.9%|41.1%|25.5%|29.9%|29.4%| |归母净利润(百万元)|1,615|2,114|2,601|3,547|4,812| |YoY（%）|41.2%|30.9%|23.0%|36.3%|35.7%| |毛利率（%）|43.5%|43.7%|43.4%|43.8%|44.2%| |每股收益（元）|3.06|3.99|4.90|6.67|9.05| |ROE|20.2%|23.6%|25.7%|30.1%|34.2%| |市盈率|27.81|21.28|17.36|12.74|9.39| [14] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年Q1延续增长态势；内销收入维稳，外销收入增速较好；费用率控制良好，盈利能力较为稳定；调整盈利预测后维持“增持”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；拟每10股派发现金红利28.10元，现金分红比例99.74% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入57.86亿元，同比+7.59%；归母净利润4.97亿元，同比+5.82% [2] 收入分析 - 2024年烹饪电器收入86.64亿元，同比-2.57%；食物料理电器收入38.00亿元，同比+9.09%；炊具及用具收入68.36亿元，同比+12.88%；其他家用电器收入31.27亿元，同比+8.89% [3] - 2024年内销收入149.25亿元，同比-1.21%，核心品类市占率提升；外销收入75.02亿元，同比+21.07% [3] - 2025年Q1公司营收增长或因内外销收入平稳增长，厨房小电部分品类线上销额同比增长 [3] 费用与盈利分析 - 2024年公司毛利率24.65%，同比-0.63pct；25Q1毛利率23.91%，同比+0.10pct [4] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，25Q1分别为10.04%、1.61%、1.77%、-0.12% [4] - 2024年公司净利率10.01%，同比-0.22pct；25Q1净利率8.56%，同比-0.18pct [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营业收入分别为236/247/257亿元，归母净利润23.8/25.1/26.4亿元，相应EPS分别为2.97/3.13/3.29元，2025年4月28日收盘价对应PE分别为19/18/17倍，维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,304|22,427|23,644|24,715|25,661| |YoY（%）|5.6%|5.3%|5.4%|4.5%|3.8%| |归母净利润(百万元)|2,180|2,244|2,378|2,511|2,638| |YoY（%）|5.4%|3.0%|6.0%|5.6%|5.1%| |毛利率（%）|25.3%|24.7%|24.7%|24.8%|24.8%| |每股收益（元）|2.72|2.82|2.97|3.13|3.29| |ROE|34.4%|34.9%|37.0%|39.0%|41.0%| |市盈率|20.29|19.56|18.59|17.61|16.76| [8] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据及成长、盈利、偿债、经营效率等指标预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 复旦微电2025年一季报显示整体业绩同比承压但扣非净利润环比显著改善 FPGA及智能电表业务增长 非挥发存储器业务下滑及减值损失增加影响整体业绩 [1] - 公司毛利率同比提升 研发投入保持高位 有助于保持产品和技术先发优势与创新能力 [2] - FPGA业务稳步增长 新一代产品持续推进 是营收重要支撑 [4] - 维持公司2025 - 27年盈利预测 预计营收和归母净利润均有增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年一季报 25Q1营收8.88亿元 同比-0.54% 归母净利润1.36亿元 同比-15.55% 扣非净利润1.33亿元 同比-14.21% 环比+67.28% 综合毛利率58.14% [1] 毛利率与研发投入 - 25Q1综合毛利率58.14% 较上年同期提升1.49pct 得益于FPGA产品销售增长及销售结构调整 [2] - 25Q1期间费用率39.86% 同比+0.67pct 研发投入占营收比例30.09% 虽同比略降但仍处高位 [2] 营收与利润情况 - 25Q1营收同比微降0.54% 因非挥发存储器业务收入同比下滑18.82% 其他业务增长未能抵消 [3] - 归母净利润同比下滑15.55% 信用和资产减值损失增加4023.36万元影响净利润 扣非归母净利润环比增67.28% [3] FPGA业务情况 - 25Q1 FPGA及其他产品业务收入3.13亿元 同比+11.57% 是营收重要支撑 [4] - 公司拥有四大系列数十款产品 是国内领先可编程器件芯片供应商 正推进新一代产品并已小批量销售 [4][7] 投资建议 - 维持2025 - 27年盈利预测 预计营收分别为40.15、44.42、48.36亿元 同比+11.8%、+10.6%、+8.9% [8] - 预计归母净利润为8.43、10.15、11.51亿元 同比+47.2%、+20.4%、+13.4% [8] - 预计2025 - 27年EPS分别为1.03、1.24、1.40元 2025年4月28日股价对应PE分别为45.62x、37.88x、33.41x [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,536|3,590|4,015|4,442|4,836| |YoY（%）|-0.1%|1.5%|11.8%|10.6%|8.9%| |归母净利润(百万元)|719|573|843|1,015|1,151| |YoY（%）|-33.2%|-20.4%|47.2%|20.4%|13.4%| |毛利率（%）|61.2%|55.9%|58.4%|60.0%|61.1%| |每股收益（元）|0.88|0.70|1.03|1.24|1.40| |ROE|13.6%|9.7%|12.7%|13.5%|13.5%| |市盈率|53.19|66.87|45.62|37.88|33.41| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的财务数据 包括营收、成本、费用、利润等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为10.02亿、1.85亿、1.71亿、1.57亿元，同比增长21.75%、41.67%、25.04%、 - 34.59%；24Q4公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.12亿、0.22亿、0.21亿元，同比增长39.44%、849.63%、420.02%；25Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.57亿、0.96亿、0.86亿元，同比增长30.40%、148.29%、53.80%，业绩超市场预期 [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.97元，分红率15.06%，股息率0.80% [3] - 25年公司及子公司证券投资金额不超过人民币6亿元 [4] - 短期公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，叠加新客户订单增量，有望保持20%以上收入增速；中期保温硬箱和水上用品有望成新增长点，今年有望高增；长期公司在新材料领域研发、成本控制能力强，TPU渗透率有望提升，海外户外装备成长期，公司持续扩产，海外份额有提升空间 [9] 各部分总结 产品销售情况 - 2024年气床、箱包、枕头坐垫、其他收入分别为5.86亿、2.04亿、0.70亿、1.34亿元，同比增长13.87%、30.85%、15.70%、48.00%；销量为34.50万件、35.70万件、23.97万件、66.97万件，同比增长12.06%、56.33%、21.15%、12.04%；单价分别为170元/件、57元/件、29元/件、20元/件，同比增长1.61%、 - 16.30%、 - 4.49%、32.10%；国外、国内收入为8.00亿、1.94亿元，同比增长23.07%、13.08% [5] - 24年海外子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，未来有望维持高增，长期硬箱业务达5亿收入空间，净利率未来有望达15%以上 [5] - 24年越南大自然的SUP、KAYAK开拓新市场及客户，预计未来有望维持高增 [5] 盈利指标情况 - 2024年毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为33.72%、18.47%、17.07%，同比增长 - 0.12、2.6、0.42PCT；24销售、管理、研发、财务费用率分别为2.43%、7.06%、3.64%、 - 1.34%，同比提升0.02、 - 0.08、 - 0.69、 - 0.2PCT；投资净收益/收入同比增加1.69PCT，公允价值变动净收益/收入同比增加1.38PCT，资产减值损失计提占比增加0.53PCT，信用减值损失冲回占比增加1.03PCT，所得税/收入同比增加0.55PCT [6] - 24Q4毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为27.84%、10.54%、9.91%，同比增加 - 2.97、12.5、7.28PCT；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、9.86%、5.42%、 - 5.88%，同比增长0.75、 - 1.37、 - 1.48、 - 4.95PCT；其他收益/收入同比减少1.84PCT，投资净收益/收入同比下降0.66PCT，公允价值变动损失/收入同比增长8.04PCT，资产减值损失计提占比增加2.28PCT，信用减值损失冲回占比同比增加6.72PCT，营业外收入/收入同比增加1.69PCT，所得税占比同比增加3.23PCT [6][7] - 25Q1毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为38.83%、26.92%、24%，同比增加0.46、12.78、3.7PCT，扣非净利率创同期历史新高；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、4.82%、2.69%、 - 0.94%，同比下降0.9、2.64、0.12、0.38PCT；其他收益/收入同比增加1.79PCT，投资净收益/收入同比下降5.15PCT，公允价值变动损失/收入同比增长13.7PCT，资产减值损失冲回占比增加1.08PCT，所得税占比同比增加2.2PCT [7] 财务指标情况 - 24年末存货金额为2.9亿元，同比增加35%，存货中原材料、在产品、库存商品分别为1.34亿、0.49亿、0.96亿元，同比增长41.91%、51.75%、35.03%；存货周转天数137天，同比下降20天；应收账款为1.88亿元，同比增加38%，应收账款周转天数58天，同比持平；应付账款为1.98亿元，同比增加83%，应付账款周转天数83天，同比增加19天 [8] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|823|1,002|1,394|2,008|2,570| |YoY（%）|-13.0%|21.7%|39.1%|44.0%|28.0%| |归母净利润(百万元)|131|185|277|378|472| |YoY（%）|-38.6%|41.7%|49.4%|36.5%|25.1%| |毛利率（%）|33.8%|33.7%|33.8%|33.9%|34.0%| |每股收益（元）|0.92|1.31|1.95|2.67|3.34| |ROE|7.0%|9.1%|12.0%|14.0%|14.9%| |市盈率|26.54|18.74|12.54|9.19|7.34| [11] 财务报表和主要财务比率 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1,002|1,394|2,008|2,570|净利润|190|283|387|484| |YoY(%)|21.7%|39.1%|44.0%|28.0%|折旧和摊销|51|37|36|36| |营业成本|664|923|1,327|1,696|营运资金变动|-66|-43|-118|-116| |营业税金及附加|9|29|20|26|经营活动现金流|157|234|230|312| |销售费用|24|28|40|36|资本开支|-213|-165|-180|-201| |管理费用|71|70|171|249|投资|-79|0|0|0| |财务费用|-13|-2|-3|-4|投资活动现金流|-293|-123|-109|-111| |研发费用|36|56|70|90|股权募资|788|0|0|0| |资产减值损失|-10|0|0|0|债务募资|320|0|0|0| |投资收益|25|42|70|90|筹资活动现金流|-26|0|0|0| |营业利润|222|332|453|568|现金净流量|-161|110|121|201| |营业外收支|-3|2|4|1|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |利润总额|219|335|457|570|成长能力| | | | | |所得税|30|51|70|85|营业收入增长率|21.7%|39.1%|44.0%|28.0%| |净利润|190|283|387|484|净利润增长率|41.7%|49.4%|36.5%|25.1%| |归属于母公司净利润|185|277|378|472|盈利能力| | | | | |YoY(%)|41.7%|49.4%|36.5%|25.1%|毛利率|33.7%|33.8%|33.9%|34.0%| |每股收益|1.31|1.95|2.67|3.34|净利润率|18.9%|20.3%|19.3%|18.8%| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|总资产收益率ROA|7.9%|9.9%|11.3%|11.8%| |货币资金|181|291|412|614|净资产收益率ROE|9.1%|12.0%|14.0%|14.9%| |预付款项|8|11|16|21|偿债能力| | | | | |存货|290|402|578|739|流动比率|4.77|3.87|3.39|3.29| |其他流动资产|929|1,003|1,127|1,244|速动比率|3.76|2.93|2.45|2.34| |流动资产合计|1,408|1,708|2,134|2,617|现金比率|0.61|0.66|0.65|0.77| |长期股权投资|0|0|0|0|资产负债率|13.2%|16.4%|19.2%|20.2%| |固定资产|678|816|971|1,144|经营效率| | | | | |无形资产|187|179|172|165|总资产周转率|0.43|0.50|0.60|0.64| |非流动资产合计|942|1,072|1,220|1,387|每股指标（元）| | | | | |资产合计|2,350|2,780|3,354|4,004|每股收益|1.31|1.95|2.67|3.34| |短期借款|0|0|0|0|每股净资产|14.37|16.32|18.99|22.33| |应付账款及票据|226|336|482|610|每股经营现金流|1.11|1.65|1.63|2.21| |其他流动负债|70|105|147|185|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|295|441|629|795|估值分析| | | | | |长期借款|0|0|0|0|PE|18.74|12.54|9.19|7.34| |其他长期负债|15|15|15|15|PB|1.64|1.50|1.29|1.10| |非流动负债合计|15|15|15|15| | | | | | |负债合计|310|456|644|810| | | | | | |股本|142|142|142|142| | | | | | |少数股东权益|6|13|22|34| | | | | | |股东权益合计|2,040|2,323|2,710|3,194| | | | | | |负债和股东权益合计|2,350|2,780|3,354|4,004| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 户外行业发展迅猛，成为服装细分行业增长点，公司主业增长好，未来期待终端折扣率改善带来品牌力和盈利能力提升；芯片业务中G2 Touch并购成功，未来在车载领域有拓展空间，公司有望发展INCELL技术；公司发布多款户外智能装备且性能有改善 [8] - 维持盈利预测，维持25 - 26年收入预测20.11/22.80亿元，新增27年收入预测25.88亿元；维持25 - 26年归母净利预测2.37/2.76亿元，新增27年归母净利润预测3.25亿元；对应维持25 - 26EPS预测0.27/0.31元，新增27年EPS预测0.37元；2025年4月28日收盘价8.11元对应25/26/27年PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为15.92、1.07、0.84、2.25亿元，同比增长14.44%、48.50%、252.83%、 - 44.90%；剔除相关损益后归母净利为2.20亿元，同比增长60.1%；24Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.84、0.049、 - 0.07亿元，同比增长5.15%、 - 81.03%、92.16%；2024年拟每10股派发现金红利0.12元，分红率为9.6%，股息率为0.15% [2] - 2025Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.56、0.49、0.48亿元，同比增长 - 7.04%、 - 30.70%、 - 27.78% [3] 户外业务情况 - 2024年户外收入、净利、净利率为13.69、1.24亿元、9.0%，同比增长8.91%、135.1%、4.8PCT [4] - 分产品看，户外服装、户外鞋品、户外装备、其他收入分别为10.59、2.30、0.75、0.06亿元，同比增长8.18%、14.72%、4.37%、 - 5.4% [4] - 分渠道看，增长主要来自线上、加盟、联营、大客户，直营下滑；线上、直营、加盟、联营、集团大客户业务、其他收入分别为3.74、1.27、3.47、3.73、3.65、0.06亿元，同比增长8.48%、 - 25.96%、21.44%、35.57%、18.63%、 - 5.4% [4] - 分品牌看，核心品牌探路者增长11%，店数和店效双增；探路者、TOREADKIDS分别实现线下营收9.44、0.36亿元，同比增长11.0%、15.4%；店数分别为833、75家，净开26、 - 3家；店效分别为113、47万元/年，同比增长7.5%、20% [4] - 2024年末公司门店908家，净开15家，其中直营、加盟（联营）分别为62、846家，同比增长1.6%、1.7%；2024年直营店效、加盟（联营）单店出货分别为204、41万元/年，同比增长 - 27.2%、19.4%；单店面积分别为117、104㎡，同比增长4.4%、30.4%，直营平效、加盟单平出货分别为1.75、0.39万元/年，同比增长 - 30.3%、 - 8.4%；开业12个月以上的成熟直营门店店效为241万元/年，同比下降15% [4] - 分地区看，华北和海外地区略有下滑，其他地区均实现增长；2024年华北、华南、华东、东北、西北、西南、华中、海外地区分别实现营收3.54、2.03、3.07、1.32、0.60、0.56、0.64、0.36亿元，同比增长 - 2.12%、45.51%、15.31%、37.14%、55.71%、54.96%、21.21%、 - 26.11% [4] 芯片业务情况 - 2024年北京芯能、G2 Touch收入分别为94、18940万元，同比增加 - 12.6%、54.8%，净利润分别为 - 9085、8988万元，归母净利贡献 - 5451、8540亿元，北京芯能计提商誉减值4899万元，商誉计提完毕，预计未来G2 Touch对业绩贡献将持续放大 [5] 毛利率与净利率情况 - 2024年毛利率为47.4%，同比下降0.9PCT，其中户外服装、户外鞋品、芯片毛利率分别为49.74%、41.81%、47.74%，同比提升 - 1.45、 - 2.35、3.36PCT；归母净利率为6.7%，同比提升1.5PCT；24Q4毛利率为43.8%，同比下降2.8PCT；归母净利率为1.0%，同比下降4.6PCT；25Q1毛利率为48.8%，同比提升1.3PCT；归母净利率为13.9%，同比下降4.7PCT [5][6] 存货与应收账款情况 - 2024年末存货、应收账款金额分别为3.49、2.17亿元，同比增加4.8%、 - 12.1%；存货、应收账款周转天数分别为147、52天，同比减少25、28天；2025年3月末存货、应收账款金额分别为4.38、2.66亿元，同比增长11.55%、 - 7.95%，环比增长25.6%、22.51%，存货、应收账款周转天数分别为195、61天，同比增加32、 - 2天 [7] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,391|1,592|2,011|2,280|2,588| |YoY（%）|22.1%|14.4%|26.4%|13.4%|13.5%| |归母净利润(百万元)|72|107|237|276|325| |YoY（%）|2.7%|48.5%|122.2%|16.4%|17.9%| |毛利率（%）|48.2%|47.4%|45.0%|45.0%|45.0%| |每股收益（元）|0.08|0.12|0.27|0.31|0.37| |ROE|3.4%|5.5%|10.8%|11.2%|11.7%| |市盈率|99.82|67.22|30.25|26.00|22.06|[10]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 优然牧业24FY营收增长但仍亏损，原料奶业务增长而反刍动物养殖解决方案业务承压，减值拖累表观利润但现金EBITDA表现亮眼，奶价有望反转，公司作为龙头将受益，维持买入评级 [1][2][3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司24FY实现营业收入201.0亿元，同比+7.5%，股东应占亏损6.91亿元，去年同期亏损10.50亿元；24H2实现营业收入100.5亿元，同比+4.6%，股东应占亏损3.6亿元，去年同期亏损0.58亿元 [2] 分析判断 - 原料奶业务增长，反刍动物养殖解决方案业务承压：24FY原料奶业务/反刍动物养殖解决方案业务营收分别为151亿/50亿元，同比+17.0%/-13.7%；24H2分别为53.4/14.9亿元，同比+15.3%/-21.3%。24FY原料奶销量366.95万吨，同比+24.6%，ASP为4.12元/kg，同比-6.1%；24H2销量190.82万吨，同比+23.6%，ASP为4.08元/kg，同比-6.71%。24FY底乳牛62.2万头，同比+6.7%，年化单产12.6吨，同比+5%，新并入6座牧场 [3] - 减值拖累表观利润，现金EBITDA表现亮眼：24FY/24H2毛利率分别为28.8%/29.2%，同比+4.9/+4.5pct；24FY/24H2销售费用率分别为3.1%/3.3%，同比-0.2pct/持平；24FY/24H2管理费用率分别为4.0%/4.3%，同比-0.2pct/持平。24FY计提生物资产公允价值损失39.21亿元，同比增加3.08亿元，计提对联营公司权益确认的减值亏损0.89亿元。剔除上述因素，24FY现金EBITDA共53.2亿元，同比+38.3% [4] - 奶价步入反转周期，看好龙头投资机遇：原奶价格自2021年高点后经历三年下行周期，预计25H2奶价拐点伴随中秋国庆“双节”消费旺季开启，未来2 - 3年维持紧平衡，公司作为行业龙头将受益 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营业收入预测从226.2/248.5亿元下调至222.5/244.9亿元，新增27年营业收入预测为257.9亿元；将25 - 26年EPS预测从0.18/0.29元下调至0.17/0.28元，新增27年EPS预测为0.38元。对应4月28日收盘价2.26港元/股，PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|18693.90|20096.16|22251.92|24494.51|25785.00| |YoY（%）|3.56%|7.50%|10.73%|10.08%|5.27%| |归母净利润(百万元)| - 1049.98| - 690.89|658.77|1073.22|1467.22| |YoY（%）| - 353.15%|34.20%|195.35%|62.91%|36.71%| |毛利率（%）|6.39%|6.54%|35.71%|35.62%|33.06%| |每股收益（元）| - 0.28| - 0.18|0.17|0.28|0.38| |ROE（%）| - 0.09| - 0.06|0.06|0.08|0.10| |市盈率| - 4.88| - 8.53|12.47|7.66|5.60| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关增长率、利润率、周转率等财务比率 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1自由港铜产量和销量同比减少但价格上涨，黄金产量和销量大幅下降但价格涨幅大，钼产量和销量有不同表现且价格有变动；财务方面销售收入同比减少、营业利润和净利润环比有增有减；公司关注关税影响并采取措施应对；预计2025年剩余时间铜和黄金综合销量增长、综合平均单位净现金成本下降；还实施多项增产措施 [1][2][3][6][10][12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 铜：产量8.68亿磅（39.37万吨），同比减20.00%、环比减16.62%；销量8.72亿磅（39.55万吨），同比减21.30%、环比减12.10%；平均实现价格4.44美元/磅，同比涨12.69%、环比涨6.99%；单位铜净现金成本2.07美元/磅，同比增37.09%、环比增24.70%；单位铜现场生产和运输成本2.59美元/磅，同比增11.64%、环比增4.02% [1][2] - 黄金：产量28.7万盎司（8.93吨），同比减47.72%、环比减33.56%；销量12.8万盎司（3.98吨），同比减77.46%、环比减63.43%；平均实现价格3,072美元/盎司（721.00元/克），同比涨43.22%、环比涨16.89% [2][3] - 钼：产量2300万磅（1.04万吨），同比增27.78%、环比增4.55%；销量2000万磅（0.91万吨），同比持平、环比增11.11%；平均实现价格21.67美元/磅，同比涨6.33%、环比跌2.52% [3][5] 2025Q1财务情况 - 销售收入57.28亿美元，同比减9.38%、环比持平；总销售成本42.22亿美元，同比减4.89%、环比减1.7%；营业利润13.03亿美元，同比减20.26%、环比增4.83%；净利润7.93亿美元，同比减31.76%、环比增9.99%；归属于普通股股东的净利润3.52亿美元，每股收益0.24美元，同比减25.58%、环比增28.47%；调整后归属于普通股的净利润3.58亿美元，每股收益0.24美元，同比减24.47%、环比减20.44%；运营现金流总计11亿美元，扣除3亿美元运营资本和其他用途；预计2025年运营现金流约70亿美元 [6] - 资本支出总额12亿美元，2025年预计约50亿美元；截至2025年3月31日，合并债务总额94亿美元，合并现金及现金等价物总额44亿美元，净债务总额15亿美元 [7] - 2025年第一季度至4月23日，FCX购买230万股普通股，总成本8000万美元，50亿美元股票回购计划总购买量达5100万股，总成本20亿美元 [8] 关税影响 - FCX关注美国贸易政策，预计拟议关税使美国采购商品成本增约5%，正评估其他采购方案；监测贸易政策对经济增长和铜需求的潜在间接影响；2025年2月总统指出铜对美国重要，预计商务部长11月底前提交相关报告；目前铜进口免征美国关税，2025Q1美国铜矿平均铜价比南美和印尼业务高约6% [10][11] 2025年展望 - 预计2025年剩余时间季度铜和黄金综合销量较2025Q1增长，全年综合销量约40亿磅铜、160万盎司黄金和8800万磅钼，2025Q2销量为10亿磅铜、50万盎司黄金和2200万磅钼 [12] - 预计综合平均单位净现金成本在2025Q1基础上下降，2025年全年和2025Q2综合单位净现金成本预计平均为1.50美元/磅；黄金平均价格每变动100美元/盎司，铜成本损失0.04美元/磅；钼平均价格每变动2美元/磅，铜成本损失0.02美元/磅 [13][14] 增产措施 - 浸出和技术创新：加速美和南美运营，将新技术融入浸出工艺，2024年铜产量增幅2.14亿磅（9.71万吨），2025年第一季度增幅4600万磅（2.09万吨）；目标到2025年底年产铜3亿磅（13.61万吨），还寻求自动化和运营实践机会 [15] - 美国项目：巴格达选矿厂有扩建项目，预计增铜产量2亿 - 2.5亿磅，资本成本增量约35亿美元；正在改造运输卡车车队和扩建尾矿设施；推进Safford/Lone Star地区预可行性研究，预计2026年完成 [16] - 南美项目：智利El Abra铜矿确定大型硫化矿资源，可采铜量约200亿磅，每年增7.5亿磅铜产量；计划2025年底前提交环境影响报告 [17] - 印尼项目：PTFI三座地下矿山投产并扩建选矿设施，新铜净化回路已使用；新冶炼厂维修接近尾声，预计2025Q2恢复生产、年底达产；贵金属冶炼厂预计2025年满负荷生产；Kucing Liar矿床开发中，预计2029 - 2041年底产超70亿磅铜和600万盎司黄金，未来七八年资本投资总额40亿美元 [19][20]

报告公司投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 外销驱动整体收入增长，Q1收入增长稳健，海外毛利率持续提升，盈利能力改善，公司围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力，维持“增持”评级 [3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比+8.35%；归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；拟每10股派发现金红利12.30元（含税），现金分红率50.9% [2] - 2025年Q1公司实现营收248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为1009/1094/1181亿元，归母净利润38.2/42.2/46.1亿元，EPS分别为2.76/3.04/3.33元 [8] 产品与市场表现 - 2024年暖通空调产品收入402.84亿元，同比+4.22%，中央空调国内多联机市场份额超20%，日立品牌天氟地水智享系列销量增长近20%，约克品牌在天氟地水细分领域占有率突破20%，家用空调线上和线下零售额分别同比+10.8%和+21.2% [3] - 2024年冰洗产品收入308.39亿元，同比+18.29%，海信系冰箱零售额同比+21%，市占率+0.8pct，中高端零售额同比+19.8%，海信系冷柜整体市占率同比+1.1pct [3] - 2024年其他主营业务收入125.00亿元，同比+2.15% [3] - 2024年境内地区收入479.94亿元，同比 - 2.12%；境外地区收入356.29亿元，同比+27.59%，海信欧洲区白电业务同比+35%，美洲区家电收入同比+46.5%，中东非收入同比+27%，亚太区收入同比+15%，东盟区收入同比+32% [3] - 2025年Q1中央空调海信系多联机市占率超20%，家用空调海信新风空调全渠道销额市占率达42.8%，海信系冰箱线上 + 线下市占率同比+2.6pct [4] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为20.8%，同比 - 0.4pct；暖通空调毛利率为28.55%，同比 - 1.32pct；冰洗毛利率为17.56%，同比 - 0.74pct；其他主营业务毛利率为15.11%，同比+3.50pct；境内地区毛利率为30.73%，同比 - 0.05pct；境外地区毛利率为11.38%，同比+1.90pct [5] - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，分别同比 - 0.29、+0.01、+0.47、+0.20pct；2025年Q1分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，分别同比+0.04、 - 0.25、+0.02、+0.33pct [5] - 2024年公司净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2025年Q1净利率为6.58%，同比+0.03pct [5] 品牌与战略 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升 [6] - 海信连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，国际市场品牌影响力有望提升 [6][7]