报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][13] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩向好，营业收入和归母净利润同比提升，算力业务表现突出，英伟达H20受限使国内算力租赁需求大增，公司工程设备租赁业务扎实且算力租赁业务开辟新增长曲线，完成国企身份转变后融资成本降低，预计2025 - 2027年收入和利润增长 [6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比提升16.38%；归母净利润6.05亿元，同比下降24.49%；2025年第一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%；归母净利润1.91亿元，同比提升21.72% [5] - 2024年算力业务实现营业收入超1200万元，2025年一季度实现营业收入超5000万元，实现净利润超1000万元 [6] 行业环境 - 美东时间4月15日，美国商务部宣布NVIDIA H20、AMD MI308等AI芯片增加中国出口许可要求，此前国内互联网大厂争抢英伟达H20算力资源，一季度DeepSeek爆红促使厂商加速AI算力部署，阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，国内算力租赁需求进一步提升，高性能GPU供不应求，企业转向利用存量资源使租赁需求爆发 [7][8] 公司业务布局 - 主业为工程设备租赁服务和智算业务，工程设备租赁服务以叉车、载重无人机为主，截至2024年年报末，叉车保有量接近1000台，出租率由8%提升至84%，完成50KG、100KG载重无人机研发并小批量投产，预计2025年业务规模显著提升 [10] - 2024年5月7日布局算力业务，截至2024年年报末，累计签订算力服务金额24.75亿元，完成资产交付近7亿元；截至2025年3月末，累计签订算力服务金额达66.7亿元，完成资产交付超9亿元，与多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，联合新华三完成首批Deepseek大模型一体机交付 [11] 公司身份转变及优势 - 2024年5月22日，公司由民营企业转变为海南省属国企，发挥国企平台优势，取得AA +主体信用评级，发行公司债券，第一期募集3.6亿元，融资利率2.9%，第二期募集3亿元，融资利率2.66%，2025年拟发行20亿元银行间债券市场融资产品 [12] - 完成身份转变后加速融入海南自贸港建设，并购后一个月内设立海南区域总部，三个月内为海南省贡献固定资产投资8.5亿元，获得控股股东充分授权，经营规模稳步增长 [12] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为67.74、83.33、93.66亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为25.2、18.8、16.4倍 [13] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|5171|6774|8333|9366| |增长率（%）|16.4%|31.0%|23.0%|12.4%| |归母净利润（百万元）|605|890|1190|1363| |增长率（%）|-24.5%|47.2%|33.7%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.45|0.60|0.68| |ROE（%）|9.6%|12.1%|13.5%|13.0%|[16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在MEMS陀螺仪领域业内领先，加速度计和其他传感器领域不断突破，在手订单充足，预计对经营业绩产生积极影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月29日，当前股价66.9元，总市值268亿元，总股本401百万股，流通股本247百万股，52周价格范围24.94 - 70.08元，日均成交额251.88百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入8789.27万元，同比增长291.77%；归属上市公司股东净利润4436.77万元，同比扭亏为盈；归属上市公司股东扣除非经常性损益后净利润3985.83万元，同比扭亏为盈 [4] - 2024年，公司实现营业总收入4.05亿元，同比增长27.57%；归属母公司所有者净利润2.22亿元，同比增长34.33%；归属母公司所有者扣除非经常性损益后净利润2.12亿元，同比增长48.21% [5] 投资要点 - 应用领域多点开花，销售收入放量增长，产品经下游用户验证导入，进入试产及量产阶段项目增多，应用领域增加，覆盖高端工业、测绘测量等领域，已定点一家车规客户，市场渗透率提升带动销售收入增长 [5] - MEMS陀螺仪领域业内领先，加速度计实现突破，新推出的高性能谐振式加速度计领先程度与MEMS陀螺仪技术相当，性能较传统产品提升一个量级，还研发出单片双轴和单片三轴产品，提高集成度；压力传感器领域已推出小量程产品并供货，正研发大量程产品 [6] - 陀螺仪和加速度计产品订单充足，车规级客户定点，2025年内将向客户P销售一批陀螺仪和加速度计产品，合同金额约2.7亿元和1.6375亿元（含税）；收到国内某知名汽车企业定点通知，将研发车用六轴芯片，模块化IMU定点车厂合作有助于打通供应链及质量体系认证，未来计划布局小型化机器人市场 [7][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为6.28、8.81、11.98亿元，EPS分别为0.80、1.07、1.43元，当前股价对应PE分别为83、63、47倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|405|628|881|1198| |增长率（%）|27.6%|55.4%|40.1%|36.0%| |归母净利润（百万元）|222|322|428|573| |增长率（%）|34.3%|44.9%|32.9%|34.0%| |摊薄每股收益（元）|0.55|0.80|1.07|1.43| |ROE（%）|9.6%|12.4%|14.5%|16.7%|[11] 详细资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标见文档[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度神火股份营收同比增17.13%、环比降4.24%，归母净利润同比降35.05%、环比降7.83%，扣非归母净利润同比降29.43%、环比增1.97% [4] - 2025Q1铝产品价格同比增长，有色市场A00铝均价20429元/吨，同比增7.39%，环比降0.60%；氧化铝均价3916元/吨，同比增16.90%，环比降25.78%；西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价5023元/吨，同比增12.38%，环比增16.82%；河南郑州贫瘦煤车板价均价644元/吨，同比降12.25%，环比降9.08% [5] - 公司于2024年12月开展股票回购计划，截止2025年一季报已回购522.18万股，占总股本0.23%，成交总金额约8502万元；子公司神火新材料科技有限公司拆分上市工作正在推进 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为393.62、395.23、396.04亿元，归母净利润分别为49.29、49.94、50.70亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.6、7.5倍，虽盈利预测下调，但因铝价坚挺、氧化铝原料成本下滑，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月29日，当前股价16.98元，总市值382亿元，总股本2249百万股，流通股本2243百万股，52周价格范围13.2 - 24.44元，日均成交额617.64百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|38,373|39,362|39,523|39,604| |增长率（%）|2.0%|2.6%|0.4%|0.2%| |归母净利润（百万元）|4,307|4,929|4,994|5,070| |增长率（%）|-27.1%|14.5%|1.3%|1.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.19|2.22|2.25| |ROE（%）|16.5%|16.9%|15.5%|14.3%|[10] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|11,096|16,031|20,927|25,776| |非流动资产合计|39,507|37,759|36,046|34,418| |资产总计|50,603|53,789|56,974|60,194| |流动负债合计|18,299|18,367|18,391|18,404| |非流动负债合计|6,278|6,278|6,278|6,278| |负债合计|24,578|24,645|24,670|24,682| |所有者权益|26,025|29,144|32,304|35,512| |负债和所有者权益|50,603|53,789|56,974|60,194|[11] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|38,373|39,362|39,523|39,604| |营业成本|30,227|30,050|30,194|30,267| |营业税金及附加|525|555|557|558| |销售费用|318|346|348|349| |管理费用|896|870|873|875| |财务费用|51|295|173|52| |研发费用|448|460|461|462| |费用合计|1,713|1,971|1,856|1,739| |资产减值损失|-64|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|665|200|190|180| |营业利润|6,611|7,026|7,126|7,240| |加:营业外收入|24|141|146|152| |减:营业外支出|222|358|373|388| |利润总额|6,413|6,809|6,899|7,004| |所得税费用|1,615|1,226|1,242|1,261| |净利润|4,798|5,584|5,657|5,744| |少数股东损益|491|654|663|673| |归母净利润|4,307|4,929|4,994|5,070|[11] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|2.0%|2.6%|0.4%|0.2%| |归母净利润增长率|-27.1%|14.5%|1.3%|1.5%| |毛利率|21.2%|23.7%|23.6%|23.6%| |四项费用/营收|4.5%|5.0%|4.7%|4.4%| |净利率|12.5%|14.2%|14.3%|14.5%| |ROE|16.5%|16.9%|15.5%|14.3%| |资产负债率|48.6%|45.8%|43.3%|41.0%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|34.5|34.5|34.5|34.5| |存货周转率|8.5|8.5|8.5|8.5| |EPS|1.91|2.19|2.22|2.25| |P/E|8.9|7.7|7.6|7.5| |P/S|1.0|1.0|1.0|1.0| |P/B|1.8|1.6|1.4|1.3|[11] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|4798|5584|5657|5744| |少数股东权益|491|654|663|673| |折旧摊销|1552|1748|1699|1615| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|878|-78|-10|-5| |经营活动现金净流量|7719|7907|8009|8027| |投资活动现金净流量|-807|1474|1439|1368| |筹资活动现金净流量|-2124|-2465|-2497|-2535| |现金流量净额|4,788|6,917|6,951|6,860|[11]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增兑现，2025Q1延续高同比增长，预计2025年营收维持正增长、利润保持盈利 [4] - 成本持续领先，养殖规模有望高增速，2025 - 2027年有望完成出栏目标 [5] - 定增扩产提升竞争力，轻资产发展负债率远低同行竞争者 [6] - 修改猪价走势预期，上调公司盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年营收55.84亿元，同比增长43.51%；归母净利润6.87亿元，扣非后6.97亿元，同比扭亏 [4] - 2025Q1营收14.72亿元，同比增长35.97%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏 [4] 成本与产能 - 2025年3月完全成本12元/公斤，月环比降0.4元/公斤，预计达成2025年13元/公斤以内目标 [5] - 3月底能繁母猪存栏12.8万头，较2024年底提升0.7万头，在建产能2.4万头预计2025Q2 - Q3交付 [5] - 按规划2025 - 2026年每年提升约4万头能繁母猪产能，2025年和2027年有望分别完成320 - 350万头和500万头出栏目标 [5] 定增扩产 - 2024年度定增预案发行12.60百万股，拟募资2.9亿元，用于扩繁基地建设等项目 [6] - 截止2025Q1末资产负债率27.81%，远低于同行 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为66.54、82.34、106.35亿元，EPS分别为1.00、0.30、1.30元，当前股价对应PE分别为29.2、97.1、22.4倍 [7] 财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,584|6,654|8,234|10,635| |增长率（%）|43.5|19.2|23.7|29.2| |归母净利润（百万元）|687|524|158|683| |增长率（%）|/|-23.7|-69.9|332.7| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.00|0.30|1.30| |ROE（%）|14.2|10.2|3.0|12.0| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 嵘泰股份2024年年报及2025年一季报显示业绩符合预期盈利能力稳中有升 转向壳体龙头地位稳固且新增多个定点项目 还深度布局人形机器人赛道开辟第二增长曲线 预测2025 - 2027年收入和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收23.5亿元同比+16.4% 归母净利润1.6亿元同比+11.9% 25Q1营收6.6亿元YoY+29.7% 归母净利润4823万元YoY+13.8% 扣非归母净利润4474万元YoY+25.6% [1] - 2024年业绩符合预期 24Q4利润稳步提升 单季度24Q4营收6.0亿元YoY+2.3% 归母净利润0.4亿元YoY+19.8% 扣非归母净利润0.3亿元YoY+11.7% [2] - 2025Q1盈利能力稳中有升 毛利率21.6%YoY+0.4pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/4.1%/-0.5% YOY - 0.2/-0.8/-0.6/-0.6pct 期间费用率为12.8%YoY - 2.3pct [3] 产品营收与毛利 - 2024年汽车零部件/车用模具/通用设备营收分别为19.1/2.0/1.6亿元 YoY+10.7%/+182.7%/+6.8% 毛利率分别为20.8%/47.7%/40.4% YoY+1.9/-22.2/-2.0pct [2] 主营业务发展 - 转向系统产品交付量再创新高 全球龙头地位进一步巩固 2024年转向壳体年产量突破1700万件 销售额同比增长16.3% [6] - 2024年新获或新增开发博世、采埃孚等产品新客户或新项目 持续加快新能源汽车领域市场布局 加大相关产品开发力度 [6] - 继续深化全球布局 珠海嵘泰扩大欧洲出口项目获多个重要项目定点 2024年莱昂工厂亏损1570.3万元 2025年有望减亏 [6] 人形机器人赛道布局 - 2025年拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司” 开展行星滚柱丝杠、滚珠丝杠研发、生产业务 [6] - 子公司河北力准与润孚合资成立螺纹设备孙公司 河北力准机械持股65% 润孚持股35% 开发、生产相关专用及通用设备 [6] - 加大对丝杠轴承等核心零部件项目对接与筛选 通过合资等方式进行业务合作 加码人形机器人赛道 [6] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为31.2/40.0/49.4亿元 归母净利润为2.6/3.2/3.9亿元 当前股价对应PE分别为29.3/23.8/19.2倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,352|3,120|3,991|4,944| |增长率（%）|16.4%|32.7%|27.9%|23.9%| |归母净利润（百万元）|163|256|316|390| |增长率（%）|11.9%|56.7%|23.2%|23.7%| |摊薄每股收益（元）|0.88|1.18|1.45|1.79| |ROE（%）|6.0%|9.0%|10.6%|12.4%|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压，但电源业务厚积薄发，“锯切+电源”双主业发展格局确立；英伟达H20受限，国产AI芯片产业链迎来机遇，公司服务器电源模组增量可期；AIPC渗透率逐季提升，公司AIPC电源产品有望量价齐升；预测公司2025 - 2027年收入和利润增长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入17.31亿元，同比下降6.16%，归母净利润0.50亿元，同比下降62.11%；2025年第一季度营业收入3.55亿元，同比下降20%，归母净利润0.15亿元，同比下降53.24% [4][5] - 2024年锯切业务收入66,915.02万元，同比下降0.18%；电源业务收入106,183.41万元，同比下降9.58% [5] - 2024年归母净利润下降主因子公司铂泰电子商誉减值、罗定雅达冲回递延所得税资产及电源业务产能爬坡效率待提升 [5] 行业动态与公司机遇 - 美国限制英伟达H20等芯片出口中国，国产训练用AI芯片及组网机柜渗透率有望加速提升，如昇腾910C及昇腾CloudMatrix 384发展良好 [6][8] - 公司控股子公司雅达电源业务经验丰富，服务器电源模块产线已投产且效率提升，随国产AI服务器渗透率提升，数据中心电源有望赋能 [9] - AIPC渗透率逐季提升，2024年Q2 - Q4分别为14%、20%、23%，出货量分别达880万、1330万、1540万台；联想推动AIPC行业发展，公司是ODM厂商且获订单，AIPC电源产品已生产 [10] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为21.03、28.39、40.03亿元，EPS分别为0.46、0.88、1.49元，当前股价对应PE分别为53.1、27.5、16.3倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,731|2,103|2,839|4,003| |增长率（%）|-6.2%|21.5%|35.0%|41.0%| |归母净利润（百万元）|50|116|225|378| |增长率（%）|-62.1%|130.9%|93.2%|68.3%| |摊薄每股收益（元）|0.20|0.46|0.88|1.49| |ROE（%）|3.7%|7.9%|13.8%|19.8%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,545|2,714|2,930|3,359| |负债合计（百万元）|1,164|1,248|1,298|1,448| |所有者权益（百万元）|1,381|1,467|1,632|1,911| |营业收入（百万元）|1,731|2,103|2,839|4,003| |净利润（百万元）|45|103|199|335| |归母净利润（百万元）|50|116|225|378| |经营活动现金净流量（百万元）|148|336|218|285| |投资活动现金净流量（百万元）|-357|108|86|69| |筹资活动现金净流量（百万元）|544|-17|-34|-57| |现金流量净额（百万元）|335|427|270|298| |营业收入增长率（%）|-6.2%|21.5%|35.0%|41.0%| |归母净利润增长率（%）|-62.1%|130.9%|93.2%|68.3%| |毛利率（%）|16.5%|18.0%|21.0%|23.0%| |净利率（%）|2.6%|4.9%|7.0%|8.4%| |ROE（%）|3.7%|7.9%|13.8%|19.8%| |资产负债率（%）|45.7%|46.0%|44.3%|43.1%| |总资产周转率|0.7|0.8|1.0|1.2| |应收账款周转率|3.7|4.9|6.1|7.2| |存货周转率|5.4|7.6|9.6|10.4| |EPS（元/股）|0.20|0.46|0.88|1.49| |P/E|122.7|53.1|27.5|16.3| |P/S|3.6|2.9|2.2|1.5| |P/B|4.5|4.2|3.7|3.1|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 嵘泰股份2024年年报及2025年一季报显示业绩符合预期盈利能力稳中有升 转向壳体龙头地位稳固且新增多个定点项目 还深度布局人形机器人赛道开辟第二增长曲线 预测2025 - 2027年收入和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司总营收23.5亿元同比+16.4% 归母净利润1.6亿元同比+11.9% 25Q1营收6.6亿元YoY+29.7% 归母净利润4823万元YoY+13.8% 扣非归母净利润4474万元YoY+25.6% [1] - 2024年业绩符合预期 24Q4利润稳步提升 单季度24Q4营收6.0亿元YoY+2.3% 归母净利润0.4亿元YoY+19.8% 扣非归母净利润0.3亿元YoY+11.7% [2] - 2025Q1盈利能力稳中有升 毛利率21.6%YoY+0.4pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/4.1%/-0.5% YOY - 0.2/-0.8/-0.6/-0.6pct 期间费用率为12.8%YoY - 2.3pct [3] 产品营收与毛利 - 2024年汽车零部件/车用模具/通用设备营收分别为19.1/2.0/1.6亿元 YoY+10.7%/+182.7%/+6.8% 毛利率分别为20.8%/47.7%/40.4% YoY+1.9/-22.2/-2.0pct [2] 主营业务发展 - 转向系统产品交付量再创新高 全球龙头地位进一步巩固 2024年转向壳体年产量突破1700万件 销售额同比增长16.3% [6] - 2024年新获或新增开发博世、采埃孚等产品新客户或新项目 持续加快新能源汽车领域市场布局 加大相关产品开发力度 [6] - 继续深化全球布局 珠海嵘泰扩大欧洲出口项目获多个重要项目定点 2024年莱昂工厂亏损1570.3万元 2025年有望减亏 [6] 人形机器人赛道布局 - 2025年拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司” 开展行星滚柱丝杠、滚珠丝杠研发、生产业务 [6] - 子公司河北力准与润孚合资成立螺纹设备孙公司 河北力准机械持股65% 润孚持股35% 开发、生产相关专用及通用设备 [6] - 加大对丝杠轴承等核心零部件项目对接与筛选 通过合资等方式进行业务合作 加码人形机器人赛道 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为31.2/40.0/49.4亿元 归母净利润为2.6/3.2/3.9亿元 当前股价对应PE分别为29.3/23.8/19.2倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,352|3,120|3,991|4,944| |增长率（%）|16.4%|32.7%|27.9%|23.9%| |归母净利润（百万元）|163|256|316|390| |增长率（%）|11.9%|56.7%|23.2%|23.7%| |摊薄每股收益（元）|0.88|1.18|1.45|1.79| |ROE（%）|6.0%|9.0%|10.6%|12.4%|[9]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增兑现，2025Q1延续高同比增长，预计2025年营收维持正增长、利润保持盈利 [4] - 成本持续领先，养殖规模有望高增速，2025 - 2027年出栏目标分别为320 - 350万头和500万头 [5] - 定增扩产提升竞争力，轻资产发展负债率远低同行竞争者 [6] - 修改猪价走势预期，上调公司盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年营收55.84亿元，同比增长43.51%；归母净利润6.87亿元，扣非后6.97亿元，同比扭亏 [4] - 2025Q1营收14.72亿元，同比增长35.97%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏 [4] 成本与产能 - 2025年3月完全成本12元/公斤，月环比降0.4元/公斤，有望达成2025年13元/公斤以内目标 [5] - 3月底能繁母猪存栏12.8万头，较2024年底提升0.7万头，在建产能2.4万头预计2025Q2 - Q3交付 [5] 定增扩产 - 2024年度定增发行1260万股，拟募资2.9亿元，用于扩繁基地建设等项目 [6] - 截止2025Q1末资产负债率27.81%，远低于同行 [6] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为66.54、82.34、106.35亿元，EPS分别为1.00、0.30、1.30元 [7] - 2025 - 2027年主营收入增长率分别为19.2%、23.7%、29.2%，归母净利润增长率分别为 - 23.7%、 - 69.9%、332.7% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压，但电源业务厚积薄发，“锯切+电源”双主业发展格局确立；英伟达H20受限出口，国产AI芯片产业链迎来机遇，公司服务器电源模组增量可期；AIPC渗透率逐季提升，公司AIPC电源产品有望量价齐升；预测公司2025 - 2027年收入和盈利增长显著，给予“买入”评级 [5][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入17.31亿元，同比下降6.16%，归母净利润0.50亿元，同比下降62.11%；2025年第一季度营业收入3.55亿元，同比下降20%，归母净利润0.15亿元，同比下降53.24% [4][5] - 2024年锯切业务营收66,915.02万元，同比下降0.18%；电源业务营收106,183.41万元，同比下降9.58% [5] 行业动态与公司机遇 - 美国限制英伟达H20等芯片出口中国，国产训练用AI芯片及组网机柜渗透率有望加速提升，如昇腾910C相关产品发展良好 [6][8] - 公司控股子公司雅达电源业务经验丰富，服务器电源模块产线投产且效率提升，随着国产AI服务器渗透率提升，数据中心电源有望赋能 [9] - AIPC渗透率逐季提升，2024年Q2 - Q4全球渗透率分别为14%、20%、23%，出货量分别达880万、1330万、1540万台；公司是国内认可的ODM厂商，已开发新客户AIPC电源产品并生产 [10] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为21.03、28.39、40.03亿元，EPS分别为0.46、0.88、1.49元，当前股价对应PE分别为53.1、27.5、16.3倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,731|2,103|2,839|4,003| |增长率（%）|-6.2%|21.5%|35.0%|41.0%| |归母净利润（百万元）|50|116|225|378| |增长率（%）|-62.1%|130.9%|93.2%|68.3%| |摊薄每股收益（元）|0.20|0.46|0.88|1.49| |ROE（%）|3.7%|7.9%|13.8%|19.8%|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1海天味业总营收83.15亿元（同增8%），归母净利润22.02亿元（同增15%），扣非净利润21.47亿元（同增15%），业绩呈现强韧性，盈利能力持续释放 [4] - 公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，进一步适应渠道迭代，优化资源配置，主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料下行利好毛利，盈利能力持续优化 - 2025Q1毛利率同增3pct至40.04%，预计全年毛利率延续优化趋势 [5] - 销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%，净利率同增1pct至26.54%，盈利能力同比优化 [5] 酱油延续稳增，小品类加速放量 - 2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%），酱油内部价格带结构分化，后续通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价 [6] - 2025Q1调味酱/蚝油/其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89亿元，分别同增14%/6%/21%，小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系 [6] 单商质量持续提升，线上网络布局进一步完善 - 2025Q1线下渠道营收75.65亿元（同增9%），截至2025Q1末，公司经销商数量共6668家，较年初净减少39家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度 [7] - 2025Q1线上渠道营收4.17亿元（同增43%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强 [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |增长率（%）|9.5%|10.0%|9.2%|8.6%| |归母净利润（百万元）|6,344|7,078|7,841|8,547| |增长率（%）|12.8%|11.6%|10.8%|9.0%| |摊薄每股收益（元）|1.14|1.27|1.41|1.54| |ROE（%）|20.2%|20.6%|20.8%|20.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|40,858|44,776|48,306|52,325| |负债合计（百万元）|9,456|10,399|10,632|11,058| |所有者权益（百万元）|31,402|34,377|37,674|41,267| |营业收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |净利润（百万元）|6,356|7,092|7,857|8,564| |经营活动现金净流量（百万元）|6,844|8,117|8,416|9,328| |资产负债率（%）|23.1%|23.2%|22.0%|21.1%| |毛利率（%）|37.0%|37.7%|37.9%|38.0%| |净利率（%）|23.6%|24.0%|24.3%|24.4%| |EPS（元/股）|1.14|1.27|1.41|1.54|[13]