报告行业投资评级 - 看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 深圳计划4月上旬举办水价调整听证会，综合水价拟由3.449元/立方米调至3.8991元/立方米，涨幅13.05%，或为当地供水企业带来盈利弹性 [3] - 政策引导下2021年以来各地水价调整持续推进，深圳此次是近8年来首次调整，省内其他市区有望同步调价改善企业盈利 [3] - 预计未来广东省内其他地区水价调整步伐加速，建议关注瀚蓝环境、中山公用等相关公司 [3] 各部分总结 事件 - 3月21日深圳市发改委公告4月11日下午3:00举行自来水价格调整听证会，调整方案为综合水价拟由3.449元/立方米调至3.8991元/立方米（含税），涨幅13.05% [3] 板块表现 - 城镇供水价格由政府按“准许成本 + 合理收益”原则制定，明确三年调一次水价，2021年新政后多地启动水价听证会传导成本提升 [3] 水价调整影响 - 深圳水价调整方案中方案一居民端涨幅较小，方案二非居民涨幅较小，或为当地供水企业带来较高盈利弹性 [3] - 佛山8 - 9年、中山13 - 14年未调水价，深圳水价调整计划或为其他地区树立标杆 [3] 投资分析意见 - 建议关注广东省内地市级国有企业瀚蓝环境、中山公用、粤海投资、顺控发展，以及武汉控股、兴蓉环境、中国水务、北控水务等可能水价上调的公司 [3] 环保重点公司估值 - 报告列出环保各细分板块（水务、固废、环保设备、碳减排）多家公司的代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB（lf）等估值数据 [5][6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 政策赋能中西部基建提速，区域协调发展迎来新机遇，国家持续加大对西部地区政策支持，2024年多数中西部省份固定资产投资增速为正，随着资金支持强化，中西部基建有望持续提速[5][10] - 国家战略腹地建设发力，中西部基建迎来新动能，国家加快推动战略腹地建设，未来中西部基建在多领域投资力度有望加大[12] - 西部省市抢抓国家战略腹地机遇，基建布局提速升级，四川、重庆、广西、贵州等地积极推进相关政策落实，基建投资有望加快落地[14] - 中西部重点项目加快落地，基建投资持续扩大，四川、山西、河南等省份2025年重点项目投资规模大，有望拉动大量配套需求[15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 政策推动中西部基建发展，2024年18个中西部省份中16个固定资产投资增速为正，西藏、内蒙古、宁夏增速领跑，未来基建有望持续提速[5][10] - 国家战略腹地建设受重视，2023年12月和2024年7月相关会议强调建设，未来中西部基建在多领域投资或加大[12] - 西部省市积极布局基建，四川明确国家战略腹地定位，重庆、广西、贵州等地围绕不同方向加快布局[14] - 中西部重点项目投资规模大，四川、山西、河南等省份2025年重点项目涉及基础设施等领域，有望拉动配套需求[15] 基建数据跟踪 - 专项债本周发行量1382.72亿元，截至2025年3月23日累计发行量20096.19亿元，累计同比+132.30%[16] - 城投债本周发行量1112.22亿元，净融资额135.79亿元，截至2025年3月23日累计净融资额 - 184.51亿元[16] 行业要闻简评 房地产市场 - 1 - 2月中国房地产开发投资和新建商品房销售面积降幅收窄，住宅销售面积和销售额显著改善，2月国房景气指数为93.80，重点50城新建商品住宅库存同比下降11%，部分一二线城市房价呈向好趋势[20] 对外投资合作 - 2025年1 - 2月我国对外承包工程完成营业额同比下降5.6%，新签合同额同比增长28.7%，在共建“一带一路”国家新签合同额同比增长33.7%；对外非金融类直接投资同比增长9.1%，在共建“一带一路”国家投资同比增长17.6%[21] 公司动态简评 订单类 - 中国核建2025年1 - 2月累计新签合同219.43亿元，同比+16.09%，营业收入160.01亿元，同比 - 4.28%[23] - 浦东建设中标15项重大项目，合计金额17.02亿元[23] - 中国建筑2025年1 - 2月新签合同6808亿元，同比+4.8%，境外新签257亿元，同比+259.7%[23] - 中国化学2025年1 - 2月新签合同534.20亿元，同比 - 41.11%，境外合同128.84亿元，同比+3.67%[23] 业绩类 - 海油工程2024年营收299.54亿元，同比 - 2.59%，归母净利润21.61亿元，同比+33.38%，扣非净利润18.09亿元，同比+46.20%，拟分红8.89亿元（含税），占归母净利润的41.12%[25] - 江河集团2024年营收224.06亿元，同比+6.93%，归母净利润6.38亿元，同比+5.07%，扣非净利润4.19亿元，同比 - 39.65%，拟现金分红6.23亿元（含税），占归母净利润的97.72%[25] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑1.60%、深证成指下滑2.65%、创业板指下滑3.34%，申万建筑装饰指数下滑0.24%[5][28] - 申万建筑子板块中装修装饰、园林工程、化学工程涨幅居前，分别上涨3.10%、1.55%、0.94%[5][28] - 本周申万建筑74只股票上涨，涨幅前五为建艺集团(+40.73%)、东珠生态(+30.31%)、东易日盛(+29.83%)、ST柯利达(+27.17%)、甘咨询(+22.27%)；跌幅前五为*ST花王(-21.60%)、旭杰科技(-16.35%)、中设咨询(-13.64%)、青矩技术(-12.12%)、园林股份(-11.80%)[28] 大宗交易 - 本周6家公司发生大宗交易，永福股份总成交额2553.97万元，百甲科技总成交额1351.20万元，*ST农尚总成交额1284.52万元，杰恩设计总成交额749.80万元，*ST名家总成交额684.51万元，安徽建工总成交额436.34万元[30] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.2489，较上周收盘价上涨2.01bp；十年期国债到期收益率为1.8458%，较上周上涨1.41bp；一个月SHIBOR为1.9710%，较上周上涨0.80bp[34]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 深圳计划4月上旬举办水价调整听证会，调整方案为自来水综合水价拟由3.449元/立方米调至3.8991元/立方米（含税），涨幅13.05%，水价调整或为当地供水企业带来较高盈利弹性 [4] - 政策引导下2021年以来全国各地水价调整持续推进，深圳此次是近8年来首次调整，省内其他市区有望同步调价改善企业盈利 [4] - 预计未来广东省内其他地区水价调整步伐有望加速，建议关注广东省内地市级国有企业瀚蓝环境、中山公用、粤海投资、顺控发展，以及其他存在水价上调可能的公司武汉控股、兴蓉环境、中国水务、北控水务等 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日深圳市发改委公告，自来水价格调整听证会将于4月11日下午3:00举行，调整方案为综合水价拟由3.449元/立方米调至3.8991元/立方米（含税），涨幅13.05%，方案一居民端涨幅较小，方案二非居民涨幅较小 [4] 板块表现 - 城镇供水价格由政府按“准许成本 + 合理收益”原则制定，明确三年调一次水价，1998年《城市供水价格管理办法》明确供水企业合理盈利平均水平为净资产利润率的8 - 10%，2021年新版文件明确按“准许成本 + 合理收益”核定价格及3年调一次水价且需走听证会 [4] - 2021年新政后上海、西安等多地启动水价听证会提高终端水价，传导新增投资成本提升，深圳此次是近8年来首次调整 [4] 投资分析意见 - 建议关注广东省内地市级国有企业瀚蓝环境（佛山）、中山公用（中山）、粤海投资（深圳、东莞、香港）、顺控发展（顺德），以及其他存在水价上调可能的公司武汉控股、兴蓉环境、中国水务、北控水务等 [4] 环保重点公司估值表 - 报告列出了水务、固废、环保设备、碳减排等板块多家公司的代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB（lf）等数据，其中光大环境、粤海投资、中国水务以港元为单位，其余以元为单位，有评级公司盈利预测为华源证券研究预测值，无评级公司为wind机构一致预期 [6][7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 在双碳战略下的能源转向与新型电力系统建设中，全国电力供需格局由紧张转向宽松，从商业模式上优选水电与风电，在火电转为调节性电源、新能源建设高峰下降过程中关注有分红能力的公司；随着AI下游应用场景拓展及普及，算力需求增长带动智算中心建设规模扩张，契合功率大型化趋势的电源设备技术及相关供应商有望受益[8][11] 根据相关目录分别进行总结 公用事业一季报前瞻：火电点火价差扩大 水电绿电区域分化 - 火电：受益于煤价加速下跌，预计一季度点火价差扩大；秦皇岛港口5500大卡动力煤价从2024年10月中旬的855元/吨下跌至年底的765元/吨，2025年开年以来持续下跌至680元/吨上下，去年一季度均价902元/吨左右；今年1月冬季整体气温偏高，预计一季度火电利用小时数不乐观[5][17] - 水电：一季度来水不佳但持续好转，大水电蓄水维护电量数据；2025年1 - 2月整体降雨较常年平均大幅偏少，预计3月降雨达常年平均水平；一季度为枯水期，整体电量占比不高，2024年主流大型水库蓄水较好，大水电电量可期待；小水电方面，湖北能源1 - 2月水电电量同比下降59%，不同水电公司一季度利润可能分化[6][18] - 核电：业绩整体平稳，中国广核业绩受广东电价下滑影响[6][19] - 绿电：2025年加速入市，区域来风分化；2024年下半年至今各省加速电力现货市场铺开，推动存量新能源入市，预计一季度新能源电价承压；1 - 2月华东区域风况不佳，2025 - 2026年新能源入市及电价预期较混乱，短期业绩不明朗；136号文件明确建立新能源价格结算机制，回报率确定性有望提升[7][21] - 投资分析意见：优选水电与风电，关注有分红能力的公司；重点关注长江电力等水电公司，龙源电力（H）等风电公司，华润电力等火电公司[8][23] GTC大会召开，关注数据中心电源设备中长期机遇 - GTC大会（2025）于3月19日召开，英伟达CEO宣布Blackwell Ultra芯片下半年量产，2026年推出Vera Rubin平台，2027年推出Rubin Ultra芯片产品，大会还推出Blackwell Ultra NVL72机柜[9][25] - 功耗方面，单颗芯片功率继续提升，Blackwell Ultra芯片功耗预计达1.4kW，较B200芯片提升200W，Rubin系列芯片功耗预计进一步提升至1.8kW及以上；搭载72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU的Blackwell Ultra NVL72机柜，由18个计算托盘构成；随着英伟达Rubin Ultra芯片应用，AI单机柜平均功率密度将提升至350 - 500 +kW [9][27] - 单个数据中心总功率规模呈上升趋势，2015 - 2022年主要智算中心GPU集群规模在千卡级别，功率规模小于1MW；2022 - 2023年迈入万卡规模，功率规模达数十MW；2024年及之后，单一基地部署5 - 10万卡集群，功率规模上升至数百MW规模[10][30] - 从系统架构看，随着算力中心功率规模提升，供配电系统需同步升级，不间断电源、备用电源、服务器电源、超级电容/电池备份单元等方向的设备供应商有望受益[10][31] - 投资分析建议：关注中恒电气等不间断电源供应商，科泰电源等备用电源供应商，麦格米特等服务器电源供应商，蔚蓝锂芯等超级电容/电池备份单元供应商[11][35]

报告公司投资评级 - 买入（维持），理由为拟派息 60%股息率具吸引力 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 542.13 亿元同比增 22.48%，权益持有人应占利润 38.62 亿元同比增 25.2%，业绩低于市场预期，因新能源折旧超预期及减值约 5 亿元 [7] - 来水偏丰与煤价下降使 2024 年业绩大增，全年业绩增长主要由水电与煤电贡献，新能源增收不增利或与折旧、利用小时有关 [7] - 公司为国电投集团电力旗舰平台，红筹控 A 持续推进，当前估值处于历史较低水平 [7] - 暂不考虑资产整合，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别约 38.7、42.0、45.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8、7 倍，2024 每股分红对应股息率 6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 3.00 港元，一年内最高/最低 4.27/2.81 港元，总市值 37110.45 百万港元，流通市值 37110.45 百万港元，资产负债率 68.42% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44262|54213|57498|61614|68380| |同比增长率（%）|1.3%|22.5%|6.1%|7.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|2660|3364|3868|4204|4570| |同比增长率（%）|7.2%|26.5%|15.0%|8.7%|8.7%| |每股收益（元/股）|0.22|0.27|0.31|0.34|0.37| |ROE（%）|5.7%|7.0%|7.6%|7.9%|8.1%| |市盈率（P/E）|/|/|9|8|7|[6] 事件 - 公司发布 2024 年业绩，年末拟派息 0.162 元/股，拟宣派每普通股人民币 0.16 元（税前，不含特别分红），占归母业绩（扣除永续债利息后）60%左右 [7] 业绩分析 - 2024 年主业部分煤电/水电/风电/光伏/其他分别为 12.45/2.29/20.52/10.42/-7.06 亿元，分别较 2023 年同期变动 +34%/扭亏/-8%/4%/减亏，全年业绩增长主要由水电与煤电贡献 [7] - 水电受益于来水偏丰，全年度电利润（税前）0.0279 元/千瓦时；煤电受益于煤价下滑电价稳定点火价差扩大，全年度电利润（税前）0.0278 元/千瓦时 [7] - 2024 年风电、光伏度电利润（税前）分别为 0.1213、0.0735 元/千瓦时，较 2023 年变动 -0.0620、-0.0453 元/千瓦时，不含税上网电价分别为 0.4474、0.4052 元/千瓦时，较 2023 年分别变动 -0.0241、-0.0064 元/千瓦时 [7] - 2024 年风电、光伏利用小时分别为 2054、1391 小时，较 2023 年分别下降 152、143 小时，设备折旧新增 36 亿元，风电、光伏收入分别增长 35%、58%，合计新增营收 65 亿元，而税前营业利润下降 2.21 亿元 [7] 其他经营数据与财务信息 - 截至 2024 年底，公司控股装机 4939 万千瓦，较 2023 年年底新增 519 万千瓦，清洁能源占比达 80%，在建风电 240 万千瓦、光伏 410 万千瓦 [7] - 2024 年售电量 1280 亿千瓦时，煤电/水电/风电/光伏分别为 560/185/262/234 亿千瓦时，分别同比变动 +2%/+58%/+42%/+60% [7] - 2024 年煤电/水电/风电/光伏电价分别为 0.3925/0.2602/0.4474/0.4052 元/千瓦时（不含税），分别同比变动 -0.43/-0.05/-2.41/-0.64 分/千瓦时（不含税） [7] 公司平台与估值 - 公司为国电投集团电力旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商，2024 年 9 月发布重大资产重组方案，拟注入五凌电力、长洲水电换取远达环保控股权 [7] - 集团旗下未上市优质清洁资产包括黄河上游水电公司，2023 年底控股 30GW，其中水电 12GW，2023 年实现净利润 56 亿元 [7] - 2024 年 5 月中信金融资管增持公司股份至 5%，公司目前表观 PB 仅 0.63 倍，考虑 151 亿永续债后 PB 为 0.85 倍（港币兑人民币汇率取 1:1.1），处于历史较低水平 [7] 公司利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|44262|54213|57498|61614|68380| |其他收入 - 经营|2320|2539|2500|2500|2500| |燃料费用|-16801|-16357|-13358|-13232|-12980| |折旧|-9081|-12663|-14371|-15746|-17121| |职工薪酬|-4639|-5540|-6370|-7007|-7708| |工程支出|-105|-93|-93|-93|-93| |维修及保养费用|-1096|-1029|-1150|-1232|-1368| |销售设备成本|-2145|-3119|-5276|-7914|-11871| |易耗品|-534|-519|-519|-519|-519| |其他经营净收益|679|736|736|736|736| |其他支出 - 经营|-4145|-6000|-6900|-5545|-5470| |营业利润|8715|12167|12697|13561|14486| |财务收入|279|154|150|150|150| |财务费用|-4274|-5043|-5206|-5369|-5531| |应占联营公司损益|505|551|500|500|500| |应占共同控制实体损益|201|181|200|200|200| |除税前溢利|5427|8011|8341|9042|9805| |所得税|-893|-1471|-1528|-1668|-1821| |净利润(含少数股东权益)|4534|6540|6813|7374|7984| |净利润(不含少数股东权益)|3084|3862|4368|4704|5070|[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 政策赋能与战略腹地建设推动中西部基建提速，为区域经济发展提供支撑，行业部分企业订单和业绩有不同表现，市场有一定波动[5][19][23] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 政策支持使中西部基建提速，2024 年 18 个中西部省份中 16 个固定资产投资增速正增长，西藏、内蒙古、宁夏领跑，未来有望持续提速[5][8] - 国家加快战略腹地建设，中西部基建在交通、物资储备、制造业等领域投资或加大[10] - 四川、重庆、广西、贵州等西部省市抢抓机遇，基建布局升级，投资有望加快落地[12] - 2025 年中西部重点项目落地，四川、山西、河南等地基建投资扩大，拉动相关需求[13] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量 1382.72 亿元，截至 2025 年 3 月 23 日累计发行量 20096.19 亿元，累计同比+132.30%[14] - 本周城投债发行量 1112.22 亿元，净融资额 135.79 亿元，截至 2025 年 3 月 23 日累计净融资额 -184.51 亿元[14] 行业要闻简评 房地产市场 - 1 - 2 月房地产开发投资和新建商品房销售面积降幅收窄，住宅销售改善，2 月国房景气指数 93.80，重点 50 城库存同比降 11%，部分城市房价向好[17] 对外投资合作 - 2025 年 1 - 2 月对外承包工程完成营业额 183.4 亿美元同比降 5.6%，新签合同额 353.4 亿美元同比增 28.7%，“一带一路”国家新签合同额同比增 33.7%；对外非金融类直接投资 229.7 亿美元同比增 9.1%，“一带一路”国家投资同比增 17.6%[18] 公司动态简评 订单类 - 中国核建 2025 年 1 - 2 月新签合同 219.43 亿元同比+16.09%，营业收入 160.01 亿元同比 -4.28%[19] - 浦东建设中标 15 项重大项目合计金额 17.02 亿元[19] - 中国建筑 2025 年 1 - 2 月新签合同 6808 亿元同比+4.8%，境外新签 257 亿元同比+259.7%[19] - 中国化学 2025 年 1 - 2 月新签合同 534.20 亿元同比 -41.11%，境外合同 128.84 亿元同比+3.67%[19] 业绩类 - 海油工程 2024 年营收 299.54 亿元同比 -2.59%，归母净利润 21.61 亿元同比+33.38%，拟分红 8.89 亿元占归母净利润 41.12%[21] - 江河集团 2024 年营收 224.06 亿元同比+6.93%，归母净利润 6.38 亿元同比+5.07%，拟现金分红 6.23 亿元占归母净利润 97.72%[21] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑 1.60%、深证成指下滑 2.65%、创业板指下滑 3.34%，申万建筑装饰指数下滑 0.24%[23] - 申万建筑子板块中装修装饰、园林工程、化学工程涨幅居前，分别上涨 3.10%、1.55%、0.94%[23] - 本周申万建筑 74 只股票上涨，涨幅前五为建艺集团、东珠生态等，跌幅前五为*ST 花王、旭杰科技等[23] 大宗交易 - 本周 6 家公司发生大宗交易，永福股份总成交额 2553.97 万元，百甲科技 1351.20 万元等[25] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率 7.2489，较上周收盘价上涨 2.01bp；十年期国债到期收益率 1.8458%，较上周上涨 1.41bp；一个月 SHIBOR 为 1.9710%，较上周上涨 0.80bp[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比大幅增加，净融资额环比上升；二级市场成交量、换手率环比上升，短期交易情绪提振，中短端收益率环比下行，信用利差整体压缩；有三起负面舆情；受货币政策委员会例会影响，市场对货币政策预期边际改善，短期交易情绪提振，但25Q2债市或维持震荡，信用利差继续大幅收窄可能性较低；对不同券种给出投资建议 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额641亿元，环比增加618亿元，总发行量4282亿元，环比增加1552亿元，总偿还量3641亿元，环比增加934亿元；资产支持证券净融资额-93亿元，环比减少215亿元；分产品看，城投债净融资额589亿元，环比增加123亿元，产业债净融资额611亿元，环比增加584亿元，金融债净融资额-559亿元，环比减少89亿元 [8] - 发行和兑付数量：城投债发行数量环比增加13支，兑付数量环比减少10支；产业债发行数量环比增加79支，兑付数量环比增加39支；金融债发行数量环比增加12支，兑付数量较上周无变化 [9] - 发行成本：信用债除AA产业债发行利率上行幅度较大外，其他券种涨跌互现，AA主体城投债和AA+主体产业债加权平均发行利率压缩幅度较大，分别下行12BP和21BP，AAA主体金融债加权平均发行利率小幅上行3BP；资产支持证券方面，本周ABS发行利率（除AAsf级以外）较上周有不同程度下降，ABN发行利率较上周宽幅波动 [16][17] 二级市场 - 成交情况：成交量方面，本周信用债（不含资产支持证券）成交量环比增加213亿元，城投债、产业债成交量增加，金融债成交量减少，资产支持证券成交量增加；换手率方面，本周信用债换手率整体上行，城投债、产业债、资产支持证券换手率上行，金融债换手率下行 [19] - 收益率：本周除10Y及以上AAA -和AAA+信用债收益率小幅上行外，其余期限和评级的信用债收益率均有不同程度下行；分品种看，各品种AA+级5Y收益率均有不同幅度下行 [21][22] - 信用利差 - 总体情况：本周各行业信用利差除休闲服务业AA级信用债利差小幅走扩外，其他各行业不同评级信用债均有不同幅度压缩 [24] - 城投债：分期限看，不同期限城投信用利差均下行；分地区看，各地区城投信用利差均下行，部分地区压缩幅度在10BP及以上；还列出了不同评级城投债信用利差前五地区 [28][30] - 产业债：本周产业债信用利差全面收窄，不同评级产业债3Y和5Y利差压缩幅度相对较大，高评级产业债3Y利差与1Y形成倒挂，3Y配置性价比不高，建议负债端稳定的机构拉长久期，配置5Y及以上期限产业债 [32] - 银行资本债：本周银行资本债信用利差全面收窄，商业银行二级资本债和5Y商业银行永续债表现较好；AA+级别的>3Y二级资本债以及AAA -、AA+级>3Y银行永续债仍具挖掘空间，建议适度下沉配置 [36] 本周债市舆情 山西美锦能源股份有限公司“美锦转债”列入观察名单，江苏中南建设集团股份有限公司“20中南建设MTN001”展期，上海世茂股份有限公司“HPR01优”发生实质性违约 [1][41] 投资建议 25Q2债市或维持震荡，信用利差继续大幅收窄可能性较低；10Y以上中债隐含评级AAA+级信用债收益率上行，利差走扩；城投债5 - 10Y信用利差有收窄空间，建议负债端久期长的机构配置发达地区优质城投主体；产业债高评级3Y利差倒挂，建议负债端稳定的机构配置5Y及以上期限品种；银行资本债AA+级别的>3Y二级资本债以及AAA -、AA+级>3Y银行永续债有挖掘空间，建议下沉配置；同时关注资金面变化对信用利差的扰动 [2][3][42]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - “全民阅读”连续12年写入政府工作报告，表述从倡导转向实践，《全民阅读促进条例（征求意见稿）》出台标志全民阅读立法进程加速，从资金支持、数字化转型、质量提升和渠道创新等多方面推动书香中国建设，建议关注【读客文化】【读者传媒】等相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日国家新闻出版署发布关于公开征求《全民阅读促进条例（征求意见稿）》意见的公告，旨在促进全民阅读，推动书香社会建设，增强全民族思想道德素质和科学文化素养，提高全社会文明程度 [3] 板块表现 - “全民阅读”第十二次写入政府工作报告，表述从“开展”到“深化”，反映出从培养阅读习惯到重视阅读质量的政策导向升级 [3] 《全民阅读促进条例（征求意见稿）》影响 - 制度保障方面，县级以上政府将全民阅读资金纳入预算，通过购买服务、税收优惠等方式引导社会资本参与，鼓励企业捐赠阅读设施、资助阅读项目，并明确公益性捐赠享受税收减免 [3] - 数字化方面，政策支持数字阅读技术研发，推动出版业在电子书平台、有声内容等领域的投资 [3] - 内容方面，要求优化出版结构，推动少儿阶梯读物、无障碍出版物等细分领域发展 [3] - 渠道方面，鼓励实体书店升级阅读服务功能，鼓励和支持建设公共阅读空间，为出版行业创造结构性增长空间，同时推动出版企业数字化转型和渠道创新 [3] 《全民阅读促进条例（征求意见稿）》政策内容分析 职责划分 - 战略定位上，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，将全民阅读上升为国家战略，遵循政府主导、部门协同、社会力量参与的原则，国家新闻出版主管部门承担综合协调具体职责 [4] - 责任体系方面，地方各级人民政府应当加强全民阅读促进工作统筹协调，工会、共青团等组织协同推进 [4] - 资金支持上，要求县级以上政府将全民阅读经费纳入本级预算 [4] 阅读推广和服务 - 阅读推广方面，设立每年4月第四周为“全民阅读活动周”，推动群众性阅读活动常态化，建立专业阅读推广人培训制度，培育社会组织参与推广，鼓励开发数字阅读终端、线上阅读平台等新技术载体，促进线上线下融合，将全民阅读设施纳入城乡建设规划 [4] - 阅读服务方面，要求新建住宅区配套阅读设施，鼓励交通枢纽、景区等公共场所设立阅读空间 [4] - 学生群体方面，中小学校应当加大阅读在教学计划中的分量，高等学校和科研机构应当将阅读作为重要的教育教学方式 [4] 阅读保障 - 弱势群体方面，保障留守儿童、务工人员随迁子女阅读权益，民族地区推广国家通用语言文字阅读 [4] - 乡村建设方面，实施乡村阅读计划，推动城乡阅读资源均等化 [4] 产业发展 - 出版优化实体扶持方面，要求调整出版结构，增加优质内容供给，鼓励实体书店改进阅读条件、开展阅读活动，建设公共阅读空间 [4] - 数字创新方面，鼓励开发数字内容资源，提升数字阅读体验 [4] - 考核体系方面，将书香城市建设纳入精神文明考核，明确设施拆除重建规则，规定挪用资金/玩忽职守等行为的处分标准 [4] 法律责任 - 法律监管方面，新闻出版主管部门依法开展对出版物和阅读活动的监管 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司迈入可持续盈利阶段，2025年业绩指引增长积极，创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价23.95港元，一年内最高/最低为35.90/19.80港元，总市值和流通市值均为20,874.85百万港元，资产负债率39.42% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|838|630|694|844|996| |同比增长率（%）|96.52%|-24.80%|10.17%|21.61%|18.01%| |归母净利润（百万元）|101|38|393|179|241| |同比增长率（%）|127.93%|-62.56%|942.79%|-54.55%|34.52%| |每股收益（美元/股）|0.12|0.04|0.45|0.21|0.28| |ROE（%）|13.8%|5.0%|34.2%|13.5%|15.4%| |市盈率（P/E）|31.09|73.29|6.90|15.18|11.28|[6] 公司事件及年报要点 - 3月19日发布2024年度业绩公告，2024年净利润3770万美元，截至24年底现金8.361亿美元结余充足，核心品种呋喹替尼全球销售超市场预期，其他管线进一步拓宽并取得切实进展 [7] - 2024年业绩收入端符合预期，实现综合收入6.302亿美元，肿瘤免疫业务合计收入3.634亿美元，符合预期 [7] - 2024年肿瘤产品市场销售额增长134%至5.01亿美元，分成后肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%，超全年指引 [7] - 2024年应占净收益为3770万美元，略超预期，提前实现财务自给自足，进入可持续盈利阶段，原因包括产品放量和费用控制下降 [7] - 公司截至2024年底现金余额为8.361亿美元，出售上海和黄药业45.0%股权预计录得税前收益约4.77亿美元，计划投入抗体靶向偶联药物ATTC平台 [7] - 公司指引2025年肿瘤/免疫业务综合收入全年为3.5 - 4.5亿美金，核心驱动在于呋喹替尼海外放量及国内新适应获批、赛沃替尼新适应症预计获批 [7] 公司未来催化 - 呋喹海外放量，欧洲/日本有望提供新增长动力 [7] - 赛沃出海，2L NSCLC有望25年向FDA递交上市申请，SAVANNAH数据显示BICR ORR为55%，DoR为9.9个月，PFS为7.5个月 [7] - Syk国内获批+出海，二线ITP数据优异，具BIC潜力 [7] - 索凡替尼一线胰腺癌，之前IIT研究疗效显著，预计今年完成2期临床 [7] - 抗体靶向偶联药物ATTC新故事，预计25H2启动临床 [7] 临床后期管线布局 - 报告研究的具体公司有多款药物处于不同临床阶段，如呋喹替尼二线伴有pMMR的子宫内膜癌于2024年获中国附条件批准等 [8] 财务预测摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|630|694|844|996| |增长率（%）|-24.8|10.2|21.6|18.0| |营业成本（百万美元）|349|347|405|458| |毛利（百万美元）|281|347|439|538| |销售费用（百万美元）|49|51|55|63| |管理费用（百万美元）|64|62|60|63| |研发费用（百万美元）|212|229|245|259| |息税前利润(EBIT)（百万美元）|8|459|194|257| |投资收益（百万美元）|46|451|110|8| |除税前利润（百万美元）|45|468|200|268| |净利润(含少数股东损益)（百万美元）|38|397|180|242| |归属于母公司的净利润（百万美元）|38|393|179|241| |增长率（%）|-62.6|942.8|-54.6|34.5| |净利率（%）|6.0|56.7|21.2|24.1| |每股收益（美元/股）|0.04|0.45|0.21|0.28| |每股净资产（美元/股）|0.87|1.32|1.52|1.79| |每股经营现金净流（美元/股）|0.00|-0.03|0.14|0.24| |每股股利（美元/股）|0.00|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率（%）|4.96|34.21|13.49|15.39| |资产收益率（%）|2.96|22.85|9.05|10.41| |投入资本收益率（%）|0.80|31.17|12.17|13.79| |专业收入增长率（%）|-24.80|10.17|21.61|18.01| |EBIT增长率（%）|-88.39|5533.95|-57.81|32.45| |种利润增长率（%）|-62.56|942.79|-54.55|34.52| |资产增长率（%）|-0.44|35.16|14.68|17.01| |应收账款周转天数|77.8|80.3|67.9|62.2| |存货周转天数|51.9|52.9|49.1|49.7| |应付账款周转天数|40.7|48.1|47.1|47.6| |固定资产周转天数|54.9|49.3|42.9|38.3| |流动比率|2.83|3.48|3.43|3.40| |速动比率|2.70|3.36|3.31|3.29| |净负债/股东权益|-9.22%|-30.57%|-33.34%|-38.81%| |EBIT利息保障倍数|2.8|135.5|54.4|68.6| |资产负债率（%）|39.42|32.30|32.04|31.62|[11]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 中国中铁是基建央企龙头，核心业务预计保持稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为312亿元、323亿元、337亿元，对应当前股价PE为4.6、4.5、4.3倍，参考可比公司估值，结合央企市值管理考核推进，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国中铁是全球领先的综合性建设集团，核心业务涵盖基础设施建设、勘察设计等领域，在铁路、电气化铁路、公路和城市轨道建设领域优势显著 [7] 订单情况 - 2024年受城镇化放缓等因素影响，新签订单同比下降12.4%，但截至2024年上半年，未完合同额达6.22万亿元，比上年度末增长5.9%，为未来业绩提供稳固支撑 [7] 市场表现 - 基建主业短期承压，2024年Q3基建业务营业收入7131.92亿元，同比下降7.66%，2025年政策资金保障增强有望推动基建投资加速落地 [7] - 新兴业务拓展加速，2024年新兴业务新签订单4257.4亿元，同比+11.3%，资源利用业务布局5座现代化矿山，2024H1矿产资源业务收入40.48亿元，同比增长7.19%，毛利率53.35% [7] 分红与估值 - 自2009年以来累计分红407.6亿元，连续十二年分红金额正向增长，2023年分红率达15.52%，对应股息率3.61%，市值管理政策推进有望推动估值修复 [7] 海外市场 - 积极响应“一带一路”倡议，海外业务增速显著高于国内，2024年H1境外营收341.24亿元，同比增长6.11%，2024年境外新签订单2209亿元，同比增长10.6%，未来在新能源基础设施建设方面有望取得突破 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,151,501|1,260,841|1,217,306|1,230,657|1,254,987| |同比增长率（%）|7.57%|9.50%|-3.45%|1.10%|1.98%| |归母净利润（百万元）|31,276|33,483|31,208|32,327|33,653| |同比增长率（%）|13.25%|7.06%|-6.79%|3.58%|4.10%| |每股收益（元/股）|1.26|1.35|1.26|1.31|1.36| |ROE（%）|10.38%|10.07%|8.68%|8.33%|8.07%| |市盈率（P/E）|4.60|4.29|4.61|4.45|4.27|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及主要财务比率，如营收增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [10]