投资评级 - 维持"买入"评级 目标价182 95元 当前PE23 5倍(2025E) [1][5] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润20 2/30 8/39 2亿元(原值20 0/27 1/35 2亿元) [5] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入44 8亿元(同比+73 8%) 归母净利润4 1亿元(-43 2%) 剔除洗衣机业务亏损后归母净利6 1亿元(-15 5%) [5] - 毛利率43 9%(-8 0pct) 主因北美关税/低毛利洗地机占比提升/会计准则调整 [7] - 期间费用率38 0%(+10 3pct) 其中销售费用率27 1%(+7 6pct)系渠道拓展投入 [7] 分业务亮点 - 内销扫地机/洗地机分别增长50%/250% 洗地机线上市占率23 2%(+20 1pct) [6] - 外销增长50% 欧洲增长50%+ 德国市占率升至40% 德亚销额增250% 北美受关税影响增速30%+ [6] - 越南产线2025Q3放量将缓解关税压力 亚太地区韩国市占率超50% 越南30% [6] 未来增长驱动 - 2025Q3推出多款高毛利扫地机新品 海外洗地机渠道顺利导入 [6] - 洗衣机业务预计大幅减亏(2025Q2亏损2亿元) 洗地机业务将实现盈利 [5][6] - 预计2025-2027年收入CAGR45% 毛利率企稳48%左右 [8][11] 估值指标 - 当前市值474亿元 对应2025-2027年PE23 5/15 4/12 1倍 [1][5] - 2025年预测ROE13 7% 2027年提升至19 1% [8][11] - 每股收益7 79/11 87/15 12元 每股净资产56 70/66 30/79 10元 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[5] 市场动态与产品发行 - 全国首单产业园持有型ABS（私募REITs）落地，国君资管-无锡经济开发区国家传感信息产业园持有型不动产资产支持专项计划在上交所成功发行，规模6.6亿元，底层资产聚焦智能网联汽车、传感器、物联网等产业，园区整体出租率良好，租户多集中在科学研究、信息传输、软件等领域的科创类企业，涵盖上市公司1家、规模以上企业60余家[6][14] - 中金唯品会奥莱REIT发售公告，询价中位数和加权平均数均为3.481元/份，最终确认基金份额发行价为3.48元/份，按照10亿份发行份额计算，募集资金34.8亿元，年化分派率约为4.71%[6][15] 市场表现回顾 - 2025年第33周，中证REITs（收盘）指数为853.96，同比上涨6.24%，环比下跌1.62%，2024年年初至今累计上涨12.89%，同期沪深300指数累计上涨22.48%，累计超额收益-9.59%[5][7][17] - 中证REITs全收益指数1080.91，同比上涨11.48%，环比下跌1.49%，2024年年初至今累计上涨25.43%，同期沪深300指数累计上涨22.48%，累计超额收益+2.95%[5][7][22] - REITs市场交易规模成交量达6.9亿份，同比增长40.24%，成交额达32.66亿元，同比增长67.06%，区间换手率3.18%，同比下降8.62%[5][29] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达41.38亿份，同比增长12.4%，成交总额达188.55亿元，同比增长11.1%，近30日平均区间换手率0.66%，同比增长6.09%[34] 分板块表现 - 保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-3.39%、-1.16%、-1.18%、-1.75%、-1.00%、-1.77%、-0.98%[5][7][39] - 一月涨跌幅分别为-4.00%、-2.06%、-3.17%、-3.93%、+0.49%、-4.39%、+0.82%[5][7][39] - 华夏华润商业REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、华夏越秀高速REIT涨幅靠前，涨幅分别为0.62%、0.23%、0.07%[56] - 中金厦门安居REIT、华夏基金华润有巢REIT、华夏合肥高新REIT跌幅靠前，跌幅为4.56%、4.31%、4.10%[56] 一级市场跟踪 - 2025年第32周，共有11只REITs基金等待上市，华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金、中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃[8][60]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-7月社零总额同比增长4.8%，其中7月同比增长3.7%，消费稳步复苏[5] - 线上渠道延续增长，实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社零总额比重24.9%[27] - 线下渠道增速边际放缓，超市、便利店、专业店同比分别增长5.2%、7.0%、5.8%[27] - 可选消费品类中金银珠宝、化妆品类边际改善明显，7月同比分别增长8.2%、4.5%[30] - 黄金珠宝行业关注高端黄金和时尚黄金两大细分赛道，化妆品行业关注国货崛起趋势[5] 板块行情回顾 - 本周商贸零售指数上涨0.44%，跑输上证综指0.42个百分点，在31个一级行业中排名第16[16] - 商业物业经营板块本周涨幅最大（3.23%），钟表珠宝板块年初至今涨幅最大（30.19%）[18] - 个股方面，浙江东日（+41.0%）、国光连锁（+19.8%）、翠微股份（+15.6%）涨幅靠前[23] 投资主线 黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力的品牌，如老铺黄金、潮宏基等[8] - 老铺黄金2024年归母净利润同比增长253.9%，高端中式黄金龙头品牌持续扩圈[40] - 潮宏基2025Q1营收同比增长25.4%，加盟渠道逆势扩张[47] 线下零售 - 关注积极变革的零售企业，如永辉超市、爱婴室等[8] - 永辉超市2025Q1调改门店中41家已实现稳定盈利[64] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代IP合作打开第二增长曲线[73] 化妆品 - 关注差异化国货美妆品牌，如珀莱雅、毛戈平、巨子生物等[8] - 珀莱雅2025Q1归母净利润同比增长28.9%，多系列新品频出[57] - 毛戈平2024年收入同比增长34.6%，高端品牌势能持续向上[76] - 巨子生物2024年营收同比增长57.2%，重组胶原蛋白龙头地位稳固[80] 医美 - 关注差异化管线厂商，如爱美客、科笛-B等[8] - 朗姿股份医美业务2024年营收同比增长3.5%，非手术类项目增长6.7%[54] - 科笛-B2024年营收同比增长101.0%，多管线落地推动商业化[36] 行业动态 - 老铺黄金发布调价预告，品牌高端化如期兑现[5] - 小红书组建大商业板块，武商超市布局即时零售业务[9] - 7月社零数据发布，商品零售同比增长4.0%，餐饮收入同比增长3.8%[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较6月放缓1.1pct环比增长0.38%增速受季节性因素影响小幅放缓 [2] - 7月规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%对规模以上工业增长支撑作用明显 [2] - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%均高于规模以上工业增速集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7% [2] 消费 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%较6月放缓1.1pct环比下降0.14%主要系部分地区国补暂停影响商品零售额同比增长4.0%较6月放缓1.3pct导致社零同比回落 [3] - 7月餐饮收入同比增长1.1%限额以上餐饮收入同比 - 0.3%分别较6月回升0.2pct、0.1pct随外卖平台补贴降温餐饮收入有望筑底反弹 [3] 投资 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%较1 - 6月回落1.2pct扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%较1 - 6月回落1.3pct [4] - 1 - 7月水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%设备工器具购置投资同比增长15.2%占全部投资比重达16.2%拉动整个投资增长2.2pct [4] - 1 - 7月房地产开发投资同比 - 12%降幅较1 - 6月扩大0.8pct新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0%降幅较1 - 6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%降幅较1 - 6月扩大1.0pct均为年内最低增速房地产投资震荡寻底国房景气指数进一步下滑至93.34仍处于较低景气水平区间 [4] 市场 - 经济数据公布后规上工增、社零等数据基本均低于前值基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行午盘后受股市延续强势表现影响又现看股做债收益率转为震荡上行 [5] 债市观点 - 维持2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行的观点 [6]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2新增贷款投放延续提质增效，信贷资源向"五篇大文章"集中，科技、绿色、普惠、养老、数字经济贷款同比增长12.5%、25.5%、11.5%、43.0%、11.5%，均高于全部贷款增速7.1%[4] - 普惠小微贷款余额35.6万亿元，科技贷款余额44.1万亿元，二者2025上半年合计新增约6.8万亿元，占全部贷款增量的53%[4] - 贷款定价"反内卷"见效，[0，LPR-1%）区间贷款占比6月环比5月压缩2 pct，企业一般贷款定价成本线约为2.71%，零售按揭约为2.94%[5] - 2025年6月一年期定存起息价格约1.29%，三年期约1.69%，分别较3月下降28BP、35BP[5] - 2025H2息差企稳的核心逻辑是高息定存的到期重定价，存款活化及非银化自7月起加速[5] - 货币政策"防空转"侧重稳息差，预计资金面暂时不会收紧[6] - 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，银行红利属性将获得加持[7] 信贷投放与结构 - 截至2025年6月末，金融机构人民币贷款余额268.6万亿，同比增长7.1%[4] - 信贷结构优化，银行不再为信用扩张而过分下沉客户，低效信贷挤出，"量价"更加平衡[4] 贷款定价与成本 - 新发放人民币贷款加权平均利率降至3.29%，其中个人住房贷款利率为3.06%[12] - 2025年新发人民币贷款利率环比降幅较上年有所收窄[11] - 贷款FTP锚定LPR并参考实际负债成本变动，下阶段贷款利率下行需LPR降息引导或银行实际负债成本改善配合[5] 存款与负债成本 - 新吸收存款付息率加快下降，存款定价"反内卷"见效[17] - 存款"财富化"初期，银行的负债稳定性面临挑战[6] 投资建议 - 看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升，2025年银行经营业绩将基本保持稳定[7] - 受益标的包括农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等[7]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][5][59] 核心观点 - 房地产市场整体朝止跌回稳方向迈进 政策作用下房价可能小幅震荡但后续有望进一步稳定 [5][59] - 央行要求落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕 推动保障性住房再贷款政策落地 完善房地产金融基础性制度 [6][14] - 存量收储及城中村改造工作有望加速推进 改善住房供求关系 加快止跌回稳进程 [5][59] 政策动态 - 中央层面：中国人民银行发布2025年第二季度货币政策执行报告 要求落实落细适度宽松货币政策 保持流动性充裕 社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格目标匹配 推动保障性住房再贷款政策见效 [6][14][18] - 地方层面：多地持续放宽公积金限制 天津推出购存量房提取公积金支付首付款服务 郑州发放5000万元旧房装修补贴消费券（最高补贴2万元） 合肥放宽"商转公"业务办理年限至2021年12月31日前 长沙县提高公积金贷款额度并扩大至灵活就业人员 海南鼓励"以购代建"安置方式 [6][15][16][18] 销售端表现 - 2025年第33周全国68城新房成交面积168万平米 同比下降12% 环比增加4% [7][19] - 年初至今68城累计成交面积7627万平米 同比下降10% [7][19] - 分线城市表现：一线城市单周成交同比降31% 二线城市降3% 三四线城市降10% 年初至今累计增速分别为3%、-8%、-98% [30][31] - 2025年第33周全国20城二手房成交面积169万平米 同比下降6%（前值0%） 年初至今累计成交6384万平米 同比增7%（前值8%） [7][32] 投资端表现 - 2025年第33周全国100大中城市土地成交规划建筑面积2216万平米 同比增加33% [7][37] - 土地成交溢价率1.9% 环比下降 [7][45] - 分线城市土地成交：一线城市119万平米（同比增100%） 二线城市504万平米（同比降1%） 三线城市1593万平米（同比增46%） [7][37] - 深圳土拍市场火热 宝安区一宗土地经过187轮竞价由招商蛇口与华润置地以86.40亿元竞得 溢价率34.81% 起始价64.09亿元 [39][59] 融资端表现 - 2025年第33周信用债发行规模36.6亿元 同比减少53% 环比减少81% [8][47] - 平均加权利率2.06% 环比下降11BP [8][47] - 年初至今信用债累计发行2561.1亿元 同比减少7% [8][47][51] 市场行情回顾 - 本周房地产指数上涨3.94% 沪深300指数上涨2.37% 相对收益1.56% 板块表现强于大市 在28个板块中排名第6 [53][56] - 个股涨幅前5：万通发展（+39.45%） 新湖中宝（+33.01%） 电子城（+32.05%） 南国置业（+25.00%） 沙河股份（+21.25%） [54][58] - 个股跌幅前5：亚太实业（-5.73%） 空港股份（-5.26%） 京能置业（-4.88%） 中润资源（-4.50%） 国创高新（-4.31%） [58]

投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 中报亮点与压力并存，建议重点把握成长赛道[3] - 8月11日-8月15日食品饮料指数涨幅0.5%，跑输沪深300约1.9pct，子行业中调味发酵品（+2.2%）、烘焙食品（+1.5%）、保健品（+1.3%）表现领先[3][10] - 白酒行业分化明显：贵州茅台业绩稳健，珍酒李渡推出"大珍"新品寻求突破，部分酒企业绩预期已提前消化[3][10] - 啤酒行业整体承压，但珠江啤酒与燕京U8区域表现亮眼，华润啤酒长期价值突出[3][11] - 安琪酵母受益成本下降红利，卫龙美味魔芋产品高速增长[3][11] - 下半年建议重点关注新消费领域，如盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、万辰集团等[3][11] 市场表现 - 食品饮料指数涨幅0.5%，一级子行业排名第18[12] - 个股涨幅前三：桂发祥、天味食品、古井贡酒[12][13] - 个股跌幅前三：煌上煌、燕京啤酒、西麦食品[12][13] 上游数据 - 全脂奶粉中标价4012美元/吨，同比+23.1%[14][16] - 生鲜乳价格3.0元/公斤，同比-5.9%[14][16] - 猪肉价格20.2元/公斤，同比-25.7%[19][20] - 能繁母猪存栏4043万头，同比+0.1%[19][22] - 进口大麦价格259.7美元/吨，同比-1.3%；进口量63万吨，同比-23.2%[28][29] - 大豆现货价3952.6元/吨，同比-11.1%[30][31] - 柳糖价格6040元/吨，同比-5.5%[32][34] 酒业动态 - 贵州茅台投资7.74亿元改造制酒车间排水管网[37] - 舍得酒业将推出29度低度老酒"舍得自在"[37] - 7月烟酒类零售总额433亿元，同比+2.7%[38] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革进程[4] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快[4] - 西麦食品：原材料成本改善，盈利能力提升[4] - 万辰集团：量贩零食业态持续渗透[4] - 百润股份：预调酒改善趋势明显[4] 业绩披露备忘 - 8月21日盐津铺子将发布半年度报告[39][40] - 下周共有27家公司发布半年度报告[39][42]

投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 海外巨头资本开支指引积极，AI算力持续景气：谷歌2025年资本投资增加100亿美元至850亿美元，Meta将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元，OpenAI未来将花费数万亿美元用于数据中心建设[5][12] - AI应用商业化加速，业绩持续兑现：腾讯2025年二季度营销服务业务收入358亿元（同比增长20%），金融科技及企业服务业务收入555亿元（同比增长10%），金蝶2025上半年AI合同金额超过1.5亿元[6][13] - 政策与技术共振催化AI产业趋势：高层政策和海内外大模型密集发布，AI应用公司业绩持续兑现[6][13] 市场回顾 - 本周（2025.8.11-2025.8.15）沪深300指数上涨2.37%，计算机指数上涨5.38%[4][11] 投资建议 - AI应用推荐金山办公、科大讯飞、卓易信息等，受益标的包括新开普、鸥玛软件等[7][14] - 算力领域推荐海光信息、中科曙光等，受益标的包括博杰股份、寒武纪等[7][14] - 华为昇腾生态推荐神州数码、软通动力等，受益标的包括拓维信息、广电运通等[7][14] 公司动态 - 德赛西威2025年上半年营业收入146.44亿元（同比增长25.25%），归母净利润12.23亿元（同比增长45.82%）[15] - 天源迪科2025年上半年营业收入41.48亿元（同比增长19.27%），归母净利润3487.96万元（同比增长13.97%）[15] - 艾隆科技2025年上半年营业收入1.31亿元（同比下降8.11%），归母净利润-839.02万元（同比增加55.47%）[15] - 四方精创控股股东计划减持不超过2.25%股份[16] - 品茗科技董事拟减持不超过0.54%股份[16] - 亚华电子大股东及高管拟减持不超过0.78%股份[17] - 天亿马特定股东拟减持不超过3.46%股份[18] - 国能日新部分董事、监事、高管拟减持不超过0.71%股份[19] - 天融信股东拟减持不超过3%股份[20] 行业要闻 - 国内：华为发布AI推理创新技术UCM，计划2025年9月开源[21] - 国内：微信分付灰度上线"借款"功能[22] - 国内：高德地图与通义实验室共建全球首个AI原生出行智能体[23][24] - 海外：马斯克称Grok V7基础模型已完成预训练，具备原生多模态能力[25] - 海外：英伟达推出具身智能推理模型Cosmos Reason[26] - 海外：Perplexity拟以345亿美元收购谷歌旗下Chrome浏览器[27] - 海外：苹果全新AI系统开发中，Siri将取代手动操作流程，2026年春季亮相[28] - 海外：OpenAI CEO公布算力分配计划，未来5个月内算力集群扩容一倍[29]

AI+机器视觉行业趋势 - AI助力机器视觉从"感知工具"升级为"认知引擎"，具备实时分析、自适应调整、多模态融合能力[3] - 2025年7月国务院通过《人工智能+行动意见》，推动AI规模化商业化应用[4] - 上海市发布《具身智能产业发展实施方案》，重点发展物流装配、工业制造等领域[4] 受益标的分析 - 罗普特与浪潮合作开发大模型一体机，布局工业巡检机器人及服务型机器人[5][19] - 奥普特消费机器人产品包括双目结构光相机、TOF相机等，泰莱关节电机模组已送样[5][21] - 凌云光FZMotion具身智能数据采集方案2025年Q1订单量大幅增长[5][22] 市场表现 - 本周中小盘指数表现优于大盘，中证500/1000/2000分别上涨3.88%/4.09%/3.86%[24][26] - 芯动联科、矩子科技、晶晨股份本周涨幅居前，分别上涨17.34%/12.26%/9.39%[33] 政策与投资 - 本周定增竞价项目平均折价率19.8%，平均收益率134.7%[10] - 本周新增5例竞价预案，募资规模48亿元，单项目平均募资9.6亿元[46][47]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 商保创新药目录首次亮相，标志着我国医疗保障体系从"单一保基本"向"基本医保+商保补充"双轨制转型 [5] - 商保创新药主要集中在肿瘤、免疫、罕见病等领域，其中抗癌药物占比最高 [6] - 医保基本目录纳入20款2025年上半年首次在国内获批的抗肿瘤新药，包括多款小分子抑制剂和生物新药 [43] - 医保+商保双轨制有望推动创新药快速放量，相关创新药企迎来弹性增长 [6] 行业动态 - 医药生物指数8月第3周上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.7个百分点 [10] - 医疗研发外包板块涨幅最大，线下药店板块跌幅最大 [10] 政策解读 - 2025年医保目录调整加大"真创新"支持力度，在价格和续约方面释放多重利好 [18] - 商保目录药品可豁免基本医保自费率考核，为创新药构建分层支付体系 [24] - 基本医保目录申报指南清晰明确，重点支持临床价值高的创新药品 [19] 药品目录分析 - 商保创新药初审目录包括PD-1、CAR-T疗法、ADC药物等前沿治疗药物 [28] - 医保基本目录初审通过534个药品，其中目录外通用名310个，较2024年增加24.5% [17] - 商保目录通过初审的121个药品中，79款同时通过了基本目录和商保目录形式审查 [29] 重点公司 - 恒瑞医药、信达生物、复星医药等公司的多个创新药品种进入初审目录 [7] - 科伦博泰、科济药业、驯鹿生物等公司的ADC和CAR-T疗法通过初审 [48] - 康缘药业、以岭药业等中药企业的独家品种纳入医保目录 [49]