核心观点 - 全球宏观经济复杂动荡，美国滞涨风险加大，中国经济韧性显现，特朗普政府“对等关税”政策冲击全球贸易秩序，加剧市场不确定性，黄金等避险资产价值凸显，A股估值处于历史相对低位，具备配置价值，中国经济韧性增长，消费复苏与财政前置发力成效初显，政策空间充足 [1] 当前全球宏观经济：分化与调整 - IMF预测2025 - 2026年全球增速维持在3.3%，低于历史平均水平，通胀整体下行但服务业通胀粘性强，全球货币政策分化，部分央行开启降息周期，部分保持谨慎立场 [2][12] 中美所处经济环境不同 美国：高通胀、高赤字，滞胀风险加大 - 3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，服务型CPI同比涨幅3.7%，住房租金等项目高位徘徊，是核心CPI粘性重要来源，4月关税生效后通胀或重新面临上行压力 [3][16] - 2025财年上半年预算赤字超1.3万亿美元，联邦债务/GDP已突破120%，预计2025年利息支出将突破GDP的3% [3][19] - 3月ISM制造业PMI为49%，低于预期，价格指标飙升至69.4，非农就业数据有边际走弱迹象，经济数据延续弱势或加剧“滞涨”担忧 [3][26] 美国发起“对等关税”的意图与影响 - 经济目标是减少贸易逆差，促进制造业回流，增加财政收入；政治目标是迎合蓝领工人选民基础，作为外交谈判筹码；战略目标是削弱竞争对手出口竞争力，重塑全球经济秩序 [3][32][33] - 引发全球市场震荡，美股“三杀”，美元信用受挑战，标准普尔500波动率指数（VIX）飙升至50以上，若全面实施10%基准关税，可能拖累全球GDP增速0.27%，提升全球通胀0.38% [3][35][38] 市场定价美国“滞胀式衰退”预期 - 2024年11月以来美国经济疲软，“软指标”和“硬指标”均走弱，美元、美债和美股趋于谨慎，黄金中长期有空间 [39] 当前国内经济：开局良好，政策基调积极 - 2025年一季度GDP不变价同比增长5.4%，环比增长1.2%，出口韧性强劲、消费持续改善、财政前置发力是亮点 [5][42][43] - 楼市边际向好回升，但仍需政策发力，3月核心CPI由负转正，PPI仍在负增区间，需求有改善空间 [5][53][57] 大类资产表现 - 人民币汇率贬值空间有限，央行维持定力可控风险 [6] - 债市机会大于风险，宽松政策有望从二季度启动，短端利率受益明显，长端利率上行幅度有限 [6] - A股当前估值有吸引力，31个申万一级行业中有22个PE低于历史50%分位数，性价比较高 [6] - 黄金年初至今表现强势，COMEX黄金达3341.3美元/盎司，SHFE黄金达791.0元/克，在全球“混沌期”仍具中长期配置价值 [6] 关税阴霾下的应对之策 大力提振消费，着力发展内需市场 - 从提升居民收入、优化消费环境、引导新型消费等多维度发力释放消费潜力 [82] 推动外贸企业加快转型，加大政策帮扶力度 - 构建外贸企业生态支持网络，防范内卷式竞争，培育增量市场 [6][83][85] 深化多双边和区域经济合作，加速推动人民币国际化 - 深化区域合作，构建多层次离岸市场体系，推进资本账户开放，加强CIPS建设 [6][86][87]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 报告对ETF各类日频数据进行每日跟踪，涵盖宽基和主题两类ETF，展示了各ETF基金的日内行情趋势、管理费率、跟踪指数等多方面信息，为投资者提供参考但不构成投资建议 [2] 相关目录总结 数据说明 - 针对ETF各类日频数据进行每日跟踪，不构成投资建议 [2] - 根据ETF追踪指数类别分为“宽基”和“主题”两个子表，宽基跟踪主流宽基指数，主题跟踪某行业/风格指数 [2] - 基金池构建是在每个类型中选取规模较大的一只或几只ETF基金进行分析 [2] - 介绍RSI相对强弱指标计算公式及超买超卖状态判断标准 [2] - 日内行情趋势采用5分钟级别的日内成交价构成的趋势图，部分分时数据可能缺失 [2] - 给出净申购金额计算公式 [2] - 说明T+0交易方式情况 [2] - 机构持仓占比为ETF基金最近一期年报、半年报披露的机构持仓占比，剔除对应联接基金持有占比，数据为预估值可能存在偏差 [3] - 空值代表刚刚上市基金行情数据不满足计算指标或还未进行年报半年报披露，部分QDII的净值披露较晚，未披露的数据处理为空值 [3] 宽基ETF - 涵盖华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等多只基金，展示了各基金的证券代码、流通市值、涨跌幅、RSI相对强弱指标、净申购、成交额、机构持仓占比、是否支持T+0等信息 [4] 行业主题ETF - 包含消费电子、非银、银行、红利、新能源、芯片半导体等多个行业主题的ETF基金，展示了各基金的相关信息，如华夏国证消费电子主题ETF、国泰中证全指证券公司ETF等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对ETF各类日频数据进行每日跟踪，按追踪指数类别分为“宽基”和“主题”两个子表，选取规模较大的ETF基金分析，展示了各ETF基金的日内行情趋势、管理费率、跟踪指数等多方面数据，但不构成投资建议 [2] 相关目录总结 数据说明 - 对ETF各类日频数据每日跟踪，不构成投资建议，按追踪指数类别分“宽基”“主题”子表，“宽基”跟踪主流宽基指数，“主题”跟踪某行业/风格指数 [2] - 基金池构建是在每个类型中选规模较大的一只或几只ETF基金分析 [2] - 介绍RSI相对强弱指标计算公式及超买超卖状态判断标准，日内行情趋势采用5分钟级成交价趋势图，净申购金额计算公式等 [2] - 说明T+0交易方式、机构持仓占比计算方式，以及空值代表情况 [3] 宽基ETF - 涵盖华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等多只跟踪不同宽基指数的ETF基金，展示其证券代码、流通市值、涨跌幅、RSI相对强弱指标、净申购、成交额、机构持仓占比、是否支持T+0等数据 [4] 行业主题ETF - 包含消费电子、非银、银行、红利、新能源、芯片半导体、光伏、军工、ESG、机器人、央国企、人工智能、房地产、生物医药、中概互联、资源、消费等多个行业主题的ETF基金，展示各基金相关数据 [7]

社融情况 - 2025年3月社会融资规模增加58879亿元，同比多增10544亿元，存量增速8.4%，较前值上升0.2pct[1][8] - 3月政府债券增加14828亿元，同比多增10202亿元，占社融同比增量97%[1][8] - 截至2025年3月底，地方新增专项债9602.4亿元，占全年预算21.8%（2024年前3月占比16.3%）[1][8] 贷款情况 - 3月人民币新增贷款36400亿元，企业端是主力，居民端中长期优于短期[1][11][13] - 3月企（事）业单位贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元[13] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，中长期贷款同比多增531亿元[13] 货币供应情况 - 3月M2与上月持平为7.0%，M1同比增速回升1.5pct至1.6%[2][15] 整体结论与风险 - 3月金融数据显示政府融资支撑下信用创造有改善迹象，为经济回升奠定基础[2][18] - 存在政策落地效果、经济恢复、中美贸易摩擦等风险[2][18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对2025年4月7日至4月11日期间的ETF基金市场进行了全面分析，涵盖二级市场概况、ETF产品表现、资金流向、成交额、融资融券以及新发上市情况等方面，为投资者提供市场动态和投资参考 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二级市场概况 - 样本期内标普500、SGE黄金9999和日经225本周收益排名靠前，分别为5.70%、2.17%和 -0.58%；科创50的PE估值分位数最高为91.32%，日经225的估值分位数最低为1.23% [9] - 申万一级行业中，农林牧渔、商贸零售和国防军工收益排名靠前，分别为3.28%、2.88%和0.28%；电力设备、通信和机械设备收益排名靠后，分别为 -8.09%、 -7.67%和 -6.78% [14] - 估值排名分位数最高的三个行业为社会服务、钢铁和计算机，分别为97.52%、92.15%和83.47%；较低的三个行业为综合、非银金融和农林牧渔，分别为0.00%、1.24%和3.72% [14] ETF产品概况 ETF市场表现 - 按基金类型分类，样本期内商品ETF平均表现最优，加权平均收益为2.34%；QDII ETF平均表现最差，加权平均收益为 -5.45% [18] - 按上市板块分类，日股和科创板相关ETF市场表现较好，加权平均收益分别为 -0.85%和 -1.04%；港股和创业板相关ETF表现较差，加权平均收益分别为 -7.05%和 -7.03% [18] - 按行业板块分类，消费板块ETF平均表现最优，加权平均收益为0.22%；生物医药板块平均表现最差，加权平均收益为 -5.78% [23] - 按主题分类，芯片半导体和军工ETF表现较好，加权平均收益分别为1.31%和0.68%；机器人和新能源ETF平均表现落后，加权平均收益分别为 -8.05%和 -7.78% [23] ETF资金流入流出情况 - 不同类别ETF中，宽基ETF资金净流入最多，为1746.18亿元；风格ETF资金净流入最少，为43.12亿元 [27] - 按跟踪指数及成分股上市板块，沪深300ETF资金净流入最多，为1058.44亿元；MSCI中国A股概念ETF资金净流入最少，为 -0.51亿元 [27] - 行业板块中，传统制造板块ETF资金净流入最多，为36.70亿元；金融地产板块ETF资金净流入最少，为 -19.83亿元 [28] - 主题角度，红利和军工ETF资金净流入最多，分别为35.78亿元和22.24亿元；芯片半导体和非银ETF资金净流入最少，分别为 -22.28亿元和 -14.60亿元 [28] ETF成交额情况 - 不同类别ETF中，商品ETF日均成交额变化率增长最多，为84.07%；货币ETF增长最少，为10.27% [35] - 按跟踪指数及成分股上市板块，沪深300ETF日均成交额变化率增长最多，为132.86%；MSCI中国A股概念增长最少，为8.86% [38] - 行业板块中，消费板块日均成交额变化率增长最多，为55.54%；周期板块增长最少，为1.72% [41] - 主题角度，芯片半导体和红利ETF近5日日均成交额最多，分别为81.78亿元和42.37亿元；芯片半导体和消费电子ETF日均成交额变化率增长最多或减少最小，分别为53.77%和48.28%；低碳环保和新能源ETF日均成交额变化率减少最多或增长最小，分别为 -9.52%和0.39% [44] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF融资净买入为12.65亿元，融券净卖出为1.78亿元 [49] - 融资净买入最多的是华泰柏瑞沪深300ETF，融券净卖出最多的是南方中证500ETF [49] ETF新发及上市情况 - 样本期内有4只基金成立，11只基金上市 [2][51]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - **因子构建思路**：通过计算一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] - **因子具体构建过程**： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ 其中，RS为12天内平均涨幅与平均跌幅的比值。RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - **因子评价**：经典动量类指标，适用于短期市场情绪判断 2. **因子名称：净申购金额** - **因子构建思路**：通过ETF净值变化计算资金流入流出情况[2] - **因子具体构建过程**： $$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ 其中NAV为ETF净值，R(T)为跟踪指数收益率[2] 3. **因子名称：日内行情趋势** - **因子构建思路**：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] - **因子具体构建过程**：采用最高价/最低价红点标记法构建趋势图（未给出具体公式）[2] 因子回测效果 1. **RSI因子** - 华泰柏瑞沪深300ETF：37.87 - 易方达沪深300ETF：39.65 - 华夏沪深300ETF：39.49 （其他ETF取值见原文表格）[4] 2. **净申购因子**（单位：亿元） - 华泰柏瑞沪深300ETF：-29.04 - 易方达沪深300ETF：-0.60 - 华夏沪深300ETF：-3.41 （其他ETF取值见原文表格）[4] 注：报告中未提及量化模型相关内容，故未总结模型部分。机构持仓占比、管理费率等为描述性指标，未作为量化因子构建[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为优于大市，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 国产人形机器人本体厂有望在量产阶段获得竞争优势，建议关注国产本体厂和相关供应链 [1] - 2025 年为人形机器人商业化落地元年，国内市场是人形机器人早期落地最佳市场，且国内人形机器人产业具备完善供应链和丰富高质量劳动力，机器人量产后，国产厂商有望在国际竞争中获得优势 [1] - 新能源车筑基、AI 大模型赋能，人形机器人产业化进程全面提速，当前人形机器人商业化条件已经成熟，有望通过复用工业机器人、新能源汽车零部件迅速实现产业落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 新能源车筑基、AI 大模型赋能，人形机器人产业化进程全面提速 - 人形机器人是模仿人类外观和行为设计的机器人，通常具有类似人类的外观和身体结构，能模仿并执行人类动作和任务，可应用于教育、娱乐等多个领域 [11][12] - 人形机器人商业化进程受软硬件瓶颈掣肘，主要原因包括软件算法滞后、智能化水平低，硬件性能不足、成本过高，产业链生态不完善 [13] - 算法与算力不足导致智能化水平低，影响人形机器人落地，早期机器人算法简单、算力低下，缺乏环境感知与动态决策能力，互动能力有限 [14][17] - 硬件与产业链不成熟，机器人成本居高不下，早期人形机器人动力、感知等系统均不成熟，存在较多不成熟零部件环节，阻碍机器人本体商业化落地 [20][21] - 特斯拉入局人形机器人推动产业加速落地，其 Optimus 进展为影响人形机器人板块走势的关键变量，特斯拉入局能促进全球相关产业发展，帮助行业渡过初创期 [29][32][35] - AI 大模型发展克服机器人智能化低下难题，推动了人形机器人从“机械执行”到“智能体”的跨越，促进了机器人感知与决策能力提升，赋予机器人自然交互与泛化的能力 [37] - “车机协同”推动产业链发展，零部件复用加速机器人落地，新能源汽车产业发展促进电驱方案成熟，人形机器人可通过复用工业机器人、新能源汽车零部件实现快速商业化落地 [39] 供需两端共振，国内人形机器人产业落地条件已成熟 - 政策端，国内政策提供指引，自上而下统筹机器人产业发展，2023 年 11 月工信部印发指导性文件，明确了 2025/2027 年国内人形机器人产业发展目标，各地加速响应并推出配套支持政策 [51][52][53] - 供给端，国内大模型发展紧跟国外，硬件卡脖子环节少，华为盘古大模型赋能机器人，DeepSeek 部分性能接近甚至超过国外先进水平，中国人形机器人核心零部件国产化已实现系统性突破，仅少数高端芯片尚存进口依赖 [54][61][64] - 需求端，老龄化社会推高用工成本，人形机器人顺应时代发展需求，工业应用方面，国内劳动力结构性短缺与制造业智能化升级形成双重驱动力，危险繁复类型行业有望率先实现机器人换人；服务业应用方面，人形机器人对服务应用场景适配性强，护士、养老护理等领域机器替人需求大；家庭应用是未来人形机器人重要应用方向 [67][80][85][96] 需求筑基，制造破局，国产机器人有望在量产阶段实现超车 - 当前人形机器人处于 1 - 10 阶段，正寻求合适落地场景，商业化落地受成本、AI 泛化能力等问题影响，未来出货量存在不确定性，人形机器人落地可分为特斯拉、1X 和国内三种模式，大规模量产落地面临技术迭代和场景适配双重挑战 [97][99][101] - 国内人形机器人潜在应用需求达数百万，有望成为全球主要落地市场，国内社会对新技术的包容度更高，机器人落地阻力小，相比之下，欧美工会力量强大、对 AI 严格限制、厂商替换成本高，缺乏动力 [107][113][116] - 国产供应链配套体系完整，高素质工程师团队成核心竞争力，我国具有体系配套完整的人形机器人产业链供应链优势，国产供应链具有规模效应优势，国内高素质人才供给具有优势，未来国产人形机器人有望占据全球市场主要份额 [120][123][131] 国产厂商群雄并起，跨界车厂有望最终突围 - 国内人形机器人群雄并起，布局企业大致可分为明星初创企业、跨界大厂类、工业机器人企业三类，行业初期，明星创业企业有望率先实现量产 [135][136][138] - 跨界车厂有望在行业成熟期实现后来居上，硬件方面可复用汽车部件供应链，软件方面可复用智能驾驶技术，与跨界大厂相比，初创公司在经营经验、资本实力等方面处于相对劣势地位 [140][141][143] - 工业机器人厂商转型人形机器人将面临对传感器融合以及实时决策算法要求更高、不具备双足运动控制技术、企业体量相对较小切入赛道面临较大风险等难题 [146][148]

报告核心观点 本周大盘指数窄幅震荡，小微盘股调整幅度较大，市场交易情绪回落，股票日均成交额大幅减少；商品市场中黑色系震荡下跌，COMEX 铜回调，COMEX 黄金创新高；债市震荡；盈利能力和市值因子涨幅居前，流动性和残差波动率因子跌幅居前；股指期货合约基差升贴水不一；主动权益基金在不同策略和主题赛道表现有差异，且仓位有调整；指数增强型基金超额收益分布不同[1][10]。 本周市场回顾 行业指数 - 上证指数和深证成指窄幅震荡，科技题材回调，顺周期板块冲高回落，中证 2000 指数代表的小微盘股调整幅度大，周度下跌 3.90%，市场交易情绪回落，股票日均成交额较上周大幅减少 18.64% [10] - 商品方面，铁矿石和螺纹钢等黑色系震荡下跌，COMEX 铜周中突破新高后回调，全周小幅收跌 0.12%，COMEX 黄金继续大涨，站上历史新高 3124.4 美元 [10] - 债市方面，10 年期和 30 年期国债反弹至 20 日均线后震荡；盈利能力因子和市值因子涨幅居前，流动性因子和残差波动率因子跌幅居前；四类股指期货合约基差升贴水不一，IM 合约基差升水幅度最大，IC 合约基差贴水幅度较大 [10] - 多数板块下跌，仅医药、家电、农林牧渔、食品饮料和银行板块上涨，基础化工、综合、煤炭等板块周度成交额占比大幅提升，医药板块周度上涨 1.04%，家电板块本周上涨 0.68% [11] 市场风格 - 成长风格指数持续调整，周度跌幅为 2.72%，周度成交额占比和周平均换手率均降至近四周新低；消费风格指数本周表现最强，周度涨幅为 0.28%，周度成交额占比增加至近四周新高 [15] - 金融风格指数本周下跌 0.16%，周度成交额占比和周平均换手率均为近四周新低；稳定风格指数本周下跌 0.47%，周度成交额占比增加至近四周新高；周期风格指数本周跌幅为 1.02%，周度成交额占比和周平均换手率均上升至近四周新高 [15] - 权重股撑盘，小盘股大幅下跌，中证 2000 指数本周跌幅最大，周度跌幅为 3.90%，周度成交额占比进一步提升至近四周新高；沪深 300 指数本周小幅上涨 0.01%，周度成交额占比减少至近四周新低 [16] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以 TMT、金融地产、消费、医药、制造和周期六个板块为基准，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于 70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于 30%的基金 [20] - 各主题赛道中列出了本周表现排名前五的基金，如周期赛道中华富永鑫 A 近一周区间收益为 1.71%，消费赛道中农业精选 LOF 近一周区间收益为 2.88%等 [21] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP 和盈利因子改进得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计了本周不同类型基金中表现优异的基金 [22] - 如深度低估策略中国泰医药健康 A 本周涨幅为 1.69%，高成长策略中嘉实互融精选 A 本周涨幅为 7.20%等 [22][23] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 本周上证指数下跌 0.40%，深证成指下跌 0.75%，创业板指下跌 1.12%，科创 50 下跌 1.29%，北证 50 上涨 0.07%；价值风格类板块代表指数部分上涨，成长风格类板块代表指数部分下跌 [24] - 沪深 300 指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为 0.19%和 0.19%；中证 500 指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为 0.34%和 0.31%等 [25] - 分别列出了各宽基指数增强基金近一月超额收益排名前三的基金，如沪深 300 指数增强基金中富荣沪深 300 增强 A 近一月超额收益为 2.26% [29] 本期债券基金选品 - 充分考虑基金规模、收益风险指标，根据最新一期基金规模、万得基金二级分类、近三年滚动收益、近三年最大回撤等指标综合筛选出中长期债券型基金和短期债券型基金的基金池 [39] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓电子（0.17%）和计算机（0.52%）行业，大幅减仓基础化工（0.20%）和电力设备及新能源（0.21%）行业 [3] - 从最近一个月角度看，计算机（0.52%）和综合金融（0.57%）行业仓位明显增加，电力设备及新能源（0.81%）和通信（0.51%）行业仓位明显减少 [3]

量化因子与构建方式 1 因子名称：RSI相对强弱指标 因子构建思路：通过计算一定周期内平均涨幅和平均跌幅的比值，衡量市场超买或超卖状态[2] 因子具体构建过程： - 计算周期为12天的平均涨幅（AvgGain）和平均跌幅（AvgLoss） - 计算相对强弱比RS = AvgGain / AvgLoss - RSI公式为：$$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ - RSI>70为超买状态，RSI<30为超卖状态[2] 因子评价：经典动量类指标，适用于短期趋势判断 2 因子名称：净申购金额 因子构建思路：通过ETF净值变化计算资金流动情况[2] 因子具体构建过程： - 计算公式：$$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1 + R(T))$$ - 其中NAV(T)为当日净值，R(T)为标的指数收益率[2] 3 因子名称：日内行情趋势 因子构建思路：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] 因子具体构建过程： - 提取当日最高价/最低价作为关键节点 - 绘制价格趋势线并标记极值点[2] 因子的回测效果 1 RSI相对强弱指标，典型阈值区间30-70[2] 2 净申购因子，单位亿元（具体值见各ETF数据）[4] 3 日内趋势因子，通过红点标记极值[2] 注：报告中未涉及完整量化模型构建，主要展示三类基础因子的计算逻辑和应用场景[2][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 美图2024年业绩符合预期，形成图像+视频+设计工具组合能力，总营收33.4亿元，影像与设计产品收入占比提升至62.4%达20.9亿，同比增速57.1%，美业解决方案业务收入贡献降至11.5%，综合毛利率涨至68.7%，经调整归母净利润同比增59.2% [1] - 视频剪辑工具Wink推出两年MAU突破三千万，美图设计室单产品收入翻倍至2亿 [1] - 2024年美图MAU基本盘增长，国内生产力用户和海外用户均增加，综合订阅渗透率提至4.7%，ARPU提升，海外市场拓展处于用户基本盘建立阶段 [2] - 2024年美图研发费用同比增43.3%至9.1亿，用于生成式AI大模型训练和新增产品研发人员，海外市场营销发力生活场景推广，实施专家海外派驻增强本地化运营 [3] 根据相关目录分别进行总结 影像与设计核心力进一步增强，逐渐形成图像+视频+设计的组合能力 - 2024年影像与设计产品收入占比超六成，毛利率增至68.7%，总营收33.4亿，该产品收入20.9亿，同比增速57.1%，高毛利业务占比提升使综合毛利率上涨，经调整归母净利润同比增59.2% [13] - 程序化广告运营优化使广告业务收入增12.5%，占比25.5%，美业解决方案业务收入降32.4%，占比降至11.5% [13] - 美图基于美图秀秀挖掘新需求、开发新产品，形成图像+视频+设计工具组合能力，Wink MAU突破3000万，美图设计室2024年单产品收入翻倍至近2亿 [17] - 国内生产力用户增长，未来聚焦电商领域应用，自研奇想大模型结合通用大语言模型助力五大行业工作流提效，2024下半年生产力MAU环比增15.5%至2219万人，同比增25.6%，订阅用户渗透率增至4.7% [17] AI助力突破海外市场，全球影响力增强带动用户增长 - 2024年美图研发费用同比增43.3%至9.1亿，1.4亿用于生成式AI大模型训练，新增产品研发人员，相关费用持续支出 [19] - 开源大语言模型结合美图奇想视觉大模型优势互补，提升产品功能 [19] - 美图践行全球化战略，海外市场处于积累拓展C端用户阶段，2024年销售及营销费用增12.9%，海外用于生活场景推广，截至年底内地以外地区MAU达9451万，同比增21.7%，占比提至35.6%，海外订阅渗透率增长待快速阶段 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 核心业务影像与设计产品预计2025 - 2027年收入分别为27.24/34.43 /41.35亿元 [22] - 预计海外2025 - 2027年MAU同比+3.5%/3%/2.5% [22] - 预计2025 - 2027年订阅用户同比+20%/20%/15%，付费订阅渗透率为5.7%/6.6%/7.4% [22] - 预计2025 - 2027年ARPU分别为15/15.8/16.5元/月 [22] - 预计2025 - 2027年广告收入同比+13%/13%/13%，美业解决方案收入同比-10%/10%/10%，整体营业收入同比+21.1%/19.9%/16.5%，实现40.46/48.53/56.52亿元，毛利率为71%/73%/74%，研发、营销及管理支出维持一定占比 [23] 投资建议 - 选取奥多比、万兴科技、金山办公、金山软件作可比公司，美图把握核心需求，运用AI提升产品力，全球化用户积累初见成效，给予一定估值溢价 [26] - 预计2025 - 2027年公司毛利率持续增长，分别为71%/73%/74%，归母净利润分别为8.14/10.36/12.8亿元，2025年目标PE 37X，对应目标价7.04港元，维持“增持”评级 [26]