报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 招金矿业2025年一季度营收29.38亿元同比增52.27%、归母净利润6.59亿元同比增197.76%，业绩超预期 [1] - 金价抬升驱动业绩，2025年Q1黄金均价2807美元/盎司同比增38.3%，公司利润率大幅增长 [2] - 公司加强资源扩张，24年新增金资源量261.16吨，海域金矿未来贡献可期 [3] - 2024年与紫金等成立招金瑞宁持有中润资源20%股权，斐济项目有望增产 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为29.76、32.51、43.08亿元，对应PE分别为20/18/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营收29.38亿元同比增52.27%、环比降20.78%，归母净利润6.59亿元同比增197.76%、环比增15.61% [1] - 2025 - 2027年预计营业收入为179.16、187.54、213.22亿元，增长率分别为55.1%、4.7%、13.7% [5] - 2025 - 2027年预计归属母公司股东净利润为29.76、32.51、43.08亿元，增长率分别为105.1%、9.3%、32.5% [5] 价格与费用 - 2024年黄金均价2382美元/盎司同比增22.6%，Q4均价2660美元/盎司同比增34.6%、环比增7.6%；2025年Q1黄金均价2807美元/盎司同比增38.3%、环比增5.5% [2] - 2025年Q1公司管理/研发/财务费用3.26/0.38/0.79亿元，占营收比重12.70%/3.10%/4.68%，同比-1.98/-1.85/-2.09pct [2] 利润情况 - 2025年Q1毛利率48.51%同比增8.27pct，对比2024全年增9.36pct；净利率28.26%同比增13.81pct，对比2024全年增12.23pct [2] - 2025年一季度公允价值变动净收益0.08亿元同比减0.22亿元，投资收益0.11亿元同比增0.39亿元 [2] 资源扩张 - 24年投资并购两个海外项目，加大现有矿山探矿投入，新增金资源量261.16吨，年末金资源量达1446.16吨，可采储量517.54吨 [3] 项目进展 - 海域金矿已全面进入建设快车道，5条竖井2024年全部贯通，TBM完成组装调试同步始发，建成后采选规模1.2万吨/日，达产后年产黄金15 - 20吨，克金完全成本120元/克 [3] 海外布局 - 2024年10月与集团联手紫金等成立招金瑞宁，持有中润资源20%股权，中润斐济项目截至2024年上半年末保有黄金资源金属量115.02吨，2023 - 2024上半年分别产金约0.53、0.19吨，招金紫金入主后有望增产 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,551|17,916|18,754|21,322| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,451|2,976|3,251|4,308| |每股收益（元）|0.43|0.84|0.92|1.22| |PE|40|20|18|14| |P/B|2.3|2.1|1.8|1.6| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 6.1 亿元，同比增长 24.0%；归母净利润 1.3 亿元，同比增长 38.3%；扣非净利润 1.2 亿元，同比增长 41.2% [1] - 2025 年 Q1 实现收入 1.5 亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 0.22 亿元，同比增长 36.7%；扣非净利润 0.21 亿元，同比增长 43.0% [1] - 2024 年毛利率 52.5%，较 2023 年提升 1.01pct，主要由于海外收入占比上升；1Q25 毛利率 49.8%，较上期下降 3.01pct，主要受采购成本增加影响 [1] 产品与研发 - 2024 年围绕五大核心业务板块加速产品创新与迭代，发布多款 AI 边缘计算机产品，支持多种算力平台，覆盖不同算力需求，加速 AI 模型边缘侧部署 [2] - 大力投入 AI 技术研发和落地应用，构建全球化研发队伍；2024 年研发投入 0.67 亿元，研发费用率为 10.88%，较 2023 年下降 1.68pct；2025 年 Q1 研发费用率为 9.26%，较上期下降 3.25pct [2] - 积极建设多伦多研发中心、弗吉尼亚研发中心，布局全球研发和服务能力，储备研发资源 [2] 供应链与市场 - 构建多元化全球供应链网络，泰国合作工厂和加拿大自营工厂实现规模化生产，与嘉兴主生产基地形成三地供应链体系，保障产品供应 [3] - 2024 年强化在欧洲、北美等关键区域的生产与仓储布局，推进全球区域市场覆盖 [3] - 2024 年海外收入达 2.74 亿元，同比增长 53.63%；1Q25 实现国外收入 0.84 亿元，较去年同期增长 50.66%，主要因持续扩展海外市场及部分美国客户提前备货 [3] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年公司营业收入分别为 7.4/8.7/10.0 亿元，归母净利润分别为 1.8/2.3/2.8 亿元；对应 2025 年 04 月 23 日收盘价 P/E 分别为 18x/14x/12x [4] 财务指标预测 - 包含营业收入、管理费用、投资收益、净利润等多项指标在 2024A - 2027E 的预测数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标情况 [5][9][10]

境外债专题 城投境外债风云再起？ 2025 年 04 月 23 日 ➢ 一级新发如何？ 首先，我们来看下 2025 年中资境外债的新发较往年是否有边际变化： 2022-2024 年点心债大幅放量，而 2025 年以来点心债和城投点心债发行 规模均减少。从各类点心债的发行规模和数量来看，2025 年（截至 2025 年 4 月 16 日，下同）点心债的规模明显减少，尤其 2025 年以来城投点心债的发行规 模。 2025 年以来中资美元债和城投美元债发行规模均增加。从各类中资美元债 的发行规模和数量来看，2025 年中资美元债的规模较去年同期反而增加，增加 40%以上，而 2025 年以来城投点心债的发行规模较去年同期甚至翻倍，除了低 于 2022 年同期高点，均高于 2018 年以来往年同期。 而从发行利率来看，2025 年点心债和城投点心债的发行利率有所下降，而 中资美元债和城投美元债的发行利率先升后降。可见，发行利率对中资境外债的 发行会有一些影响，但还需要考虑发行政策以及企业资金需求状态。 ➢ 当前存量表现如何？ 截至 2025 年 4 月 16 日，点心债的存量规模为 12520 亿元，中资美元债 的 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 虹软科技作为全球影像视觉技术赋能者，移动智能与智能驾驶业务受益新兴市场复苏带来稳定收入增量，有望切入智能商拍蓝海市场打开全新增长曲线 [3] 各业务板块情况 移动智能 - 2024年移动智能终端视觉解决方案收入6.75亿元，同比增长16.17% [2] - Turbo Fusion技术完成从旗舰到高端、主流机型全面渗透，视频解决方案已落地 [2] - AI眼镜领域开发适配算法，与多家品牌商合作，助力雷鸟V3发售 [2] 智能驾驶 - 2024年智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案收入1.27亿元，同比增长71.20% [2] - 舱内业务拓宽车型覆盖范围，提升市场占有率；舱外业务以项目和产品驱动拓展客户 [2] 智能商拍 - 2024年ArcMuse计算技术引擎图像生成垂直大模型体系参数量从十亿级提升到百亿级 [3] - PSAI入驻多个平台，累计服务数十万商家客户 [3] 财务数据 历史数据 - 2024年营业收入8.15亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.77亿元，同比增长99.67% [1] - 2025年一季度营业收入2.09亿元，同比增长13.77%；归母净利润0.50亿元，同比增长45.36% [1] 预测数据 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,011|1,274|1,618| |增长率（%）|24.0|26.0|27.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|234|314|443| |增长率（%）|32.2|34.3|41.2| |每股收益（元）|0.58|0.78|1.10| |PE|76|56|40| |PB|6.3|6.1|5.8|[4]

报告核心观点 - 2025Q1主动偏股基金股票仓位小幅回升，港股配置比例创新高，业绩呈现“强者恒强”与部分反转特征，被动替代主动趋势放缓；主动偏股基金资产端“轮动”，“固收+”基金负债端获增量资金；4月以来市场参与者结构切换，ETF成主要买入力量 [1] 分组1：2025Q1主动偏股基金仓位、业绩与负债端情况 - 仓位上，2025Q1主动偏股基金整体股票仓位从2024Q4的84.84%回升至85.22%，A股仓位从74.08%回落至71.82%，港股仓位从10.76%升至13.41%；2025Q1南下资金净买入4113.25亿元创新高，主动/被动偏股基金持仓占比提升，但主动基金持仓占南下比例低于2021Q2高点，被动基金或成南下“新势力” [10][12] - 业绩上，2025Q1多数主动偏股基金获正回报且跑赢业绩基准，业绩中位数为2.91%，约72.08%的主动基金跑赢基准；绩优基金持仓因子暴露为高估值、中小市值等，绩差基金聚焦低估值、高股息等；业绩延续“强者恒强”与部分反转特征 [15][20] - 负债端上，2025Q1权益类基金净流出幅度放缓，主动偏股基金净流出规模从2024Q4的2616.30亿元降至606.46亿元，被动基金增量资金从1641.76亿元降至572.32亿元；主动偏股基金内部分化，绩优基金获资金追捧，非绩优基金仍面临负债端扰动 [21][26] 分组2：2025Q1主动偏股基金资产端情况 - 持仓集中度上，2025Q1主动偏股基金持仓的CR50、CR100和基尼系数均回落，对前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例延续回落 [34] - 认知周期上，主动偏股基金更重视成长性，降低对ROE、ROE稳定性、估值(PE)的诉求 [37] - 配置方向上，风格上加仓大盘成长与中盘价值板块，减配中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块；行业上加仓有色、机械等板块，减仓通信、电新等板块，电子板块配置与超配比例创新高，有色、机械重回超配，银行等板块被低配；寒武纪 - U不再是前10大重仓A股，比亚迪新晋 [40] - 轮动行为上，2025Q1主动偏股基金资产端行为是超额收益重要来源，负债端贡献有限；重仓医药、纺服等板块基金业绩靠前，重仓煤炭、银行等板块基金业绩靠后，主动偏股基金超额回报更依赖资产端行为；除自身轮动，ETF和个人投资者行为也影响回报 [47][55][57] 分组3：“固收+”基金情况 - 规模与仓位上，2025Q1“固收+”基金规模从16690.7亿元回升至17865.2亿元，股票/A股仓位从8.67%/7.75%回升至9.17%/8.17%，但股票仓位处2020Q3以来相对低位 [65] - 负债端上，2025Q1“固收+”基金新发规模从181.20亿元回升至354.52亿元，负债端净申购313.45亿元，被赎回数量/规模占比从72.29%/62.07%回落至63.73%/43.84% [66] - 配置方向上，加仓有色、房地产等板块，减仓化工、石油石化等板块；与主动股基共同增配有色、医药，减持石油石化等，在电新、计算机方面有分歧 [3] 分组4：2025年4月以来市场情况 - 市场参与者结构切换，个人投资者撤离，主动偏股基金仓位回落，北上行为反复，ETF成主要买入力量且各行业均有净买入 [4] - 市场表现符合报告结论，个人投资者退潮时大盘/价值风格占优；公募基金负债端增量有限且以被动为主，短周期交易模式未打破，主动偏股基金可“借势”应对短期波动，主动与被动基金、险资共识领域或为未来配置路线 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 爱施德2024年及2025Q1业绩下滑，主要因短期下游消费电子终端需求下滑；但公司经营效率持续改善，财务基本面更稳健，盈利能力提升 [1][2] - 公司不断深化海内外布局，提升整体数字化水平，拥有高效自研数字化平台系统，实现业务流程自动化、智能化 [3] - 公司拟与上海枭毅共同投资设立智算科技公司，切入智算服务领域，有望构建在AI领域的自主能力 [4] - 预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动整体营收增长，智算业务也有望带来全新增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年度营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归属于上市公司股东的净利润为5.81亿元，同比下降11.26%；2025年一季度公司营业收入为127.37亿元，同比下降41.2%；归母净利润为1.26亿元，同比下降24.9% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.84亿元、10.08亿元，当前股价对应PE分别为20X、17X、15X [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为658.21亿元、740.38亿元、869.94亿元、973.64亿元，增长率分别为 - 28.6%、12.5%、17.5%、11.9%；归属母公司股东净利润分别为5.81亿元、7.19亿元、8.84亿元、10.08亿元，增长率分别为 - 11.3%、23.6%、23.1%、13.9% [5] 经营效率 - 2024年应收账款较2023年减少5.63亿元，同比 - 32.30%，财务费用降低8025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15% [2] - 2024年全年毛利率从去年的3.25%提升至4.40% [2] 业务布局 - 在全国32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖T1 - T6市场和线上线下全渠道，管控5大配送中心和30余个区域分仓；在泰国、越南、港澳台等重点国家/地区设立分支机构，拥有海外本地化运营团队，并开展本地化业务合作 [3] 合作计划 - 拟与上海枭毅共同投资设立智算科技公司，切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中科创达2024年上半年因研发投入增加和毛利率下降致净利润下降，下半年研发成果显现，营收和利润显著回暖 [1] - 公司深化布局AI与侧端智能领域，发布滴水OS推动AI大模型与智能汽车行业融合，扩展工业机器人业务，加速端侧智能应用 [2] - 依托聚合赋能的平台生态，展拓智能业务图谱，与多方合作构建产业生态，拓展新兴领域，开拓全球市场 [3] - 积极看待公司“操作系统 + 端侧智能”战略下三大智能板块业务发展，预计将加速端侧智能应用，巩固技术优势，提升全球竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为53.85亿元（yoy+2.72%）、4.07亿元、1.75亿元，经营现金流7.53亿元，同比下降0.22% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.53、8.04、9.68亿元，对应市盈率44X、30X、25X [4] - 2024年下半年营业收入较上半年增长24.29%，归母净利润环比增长190.4%，经营现金流环比增长61.16%，四季度归母净利润同比增长282.76%，环比增长436.76% [1] 业务布局 - 深化布局AI与侧端智能领域，发布滴水OS推动AI大模型与智能汽车行业融合，扩展工业机器人业务，加速端侧智能应用 [2] - 依托聚合赋能的平台生态，展拓智能业务图谱，与多方合作构建产业生态，拓展新兴领域，开拓全球市场 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,385|5,896|6,474|7,134| |增长率（%）|2.7|9.5|9.8|10.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|407|553|804|968| |增长率（%）|-12.6|35.6|45.5|20.4| |每股收益（元）|0.89|1.20|1.75|2.10| |PE|60|44|30|25| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入14.0亿元，同比+24.8%；归母净利润1.76亿元，同比+0.8%；2025年一季度公司营业收入3.48亿元，同比+40.28%；归母净利润4030万元，同比+14.42% [1] - 公司积极开拓新业务场景，海外市场布局进入收获期，2024年海外实现营业收入3.27亿元，同比2023年增长399.37%；2025Q1公司毛利率水平有所下降，主要系智能睡眠终端与智能出行组件出货量快速增长带来的结构性调整 [2] - 睡眠场景优化需求不断增长，公司前瞻布局带来全新增量，智能睡眠终端聚焦健康睡眠场景，实现高速增长，为公司贡献全新增量 [3] - 人工智能技术不断演绎，公司积极拥抱时代变革，依托“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，深耕车联网，广泛布局物联网 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润有望分别实现2.32亿元、2.92亿元、3.67亿元，同比增长32.4%、25.8%、25.5%，对应当前PE约29X、23X、18X，后续有望在AI大模型快速发展背景下凭借自身软硬件技术水平进一步增强自身市场竞争实力，海外市场持续开拓下也有望为公司带来全新增量贡献 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年智能车载终端产品实现收入5.47亿元，同比+3.86%；智能出行组件产品实现收入3.48亿元，同比+50.57%；智能睡眠终端产品实现收入1.99亿元，较2023年的1007.87万元显著增长；其他智能硬件产品实现收入1.42亿元，同比+21.70% [2] 市场规模 - 2023年中国睡眠经济行业市场规模达4955亿元，预计2027年市场规模达6586.8亿元；全球智能床市场规模从2015年的13.28亿美元，增长至2024年61.00亿美元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,402|1,966|2,692|3,591| |增长率（%）|24.8|40.3|36.9|33.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|176|232|292|367| |增长率（%）|0.8|32.4|25.8|25.5| |每股收益（元）|1.97|2.61|3.29|4.12| |PE|38|29|23|18| |PB|3.4|3.1|2.9|2.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,402|1,966|2,692|3,591| |管理费用（百万元）|34|39|54|72| |投资收益（百万元）|3|4|6|7| |净利润（百万元）|176|232|292|367| |其他流动资产（百万元）|678|676|676|673| |非流动资产合计（百万元）|400|693|920|885| |资产合计（百万元）|2,490|2,679|3,005|3,377|[10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,402|1,966|2,692|3,591| |营业成本（百万元）|1,071|1,485|2,036|2,732| |营业税金及附加（百万元）|6|12|16|22| |销售费用（百万元）|29|39|51|68| |管理费用（百万元）|34|39|54|72| |研发费用（百万元）|96|138|202|287| |EBIT（百万元）|166|264|347|434| |财务费用（百万元）|-12|-11|-8|-7| |资产减值损失（百万元）|-2|-24|-40|-45| |投资收益（百万元）|3|4|6|7| |营业利润（百万元）|193|255|321|403| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|193|255|321|403| |所得税（百万元）|17|23|28|36| |净利润（百万元）|176|232|292|367| |归属于母公司净利润（百万元）|176|232|292|367| |EBITDA（百万元）|189|288|371|458| |成长能力（%）|营业收入增长率：24.85|营业收入增长率：40.27|营业收入增长率：36.94|营业收入增长率：33.38| | |EBIT增长率： - 7.89|EBIT增长率：58.88|EBIT增长率：31.67|EBIT增长率：24.93| | |净利润增长率：0.81|净利润增长率：32.38|净利润增长率：25.79|净利润增长率：25.49| |盈利能力（%）|毛利率：23.61|毛利率：24.49|毛利率：24.38|毛利率：23.93| | |净利润率：12.53|净利润率：11.82|净利润率：10.86|净利润率：10.22| | |总资产收益率ROA：7.05|总资产收益率ROA：8.68|总资产收益率ROA：9.73|总资产收益率ROA：10.87| | |净资产收益率ROE：8.74|净资产收益率ROE：10.78|净资产收益率ROE：12.53|净资产收益率ROE：14.35| |偿债能力|流动比率：4.39|流动比率：3.84|流动比率：3.14|流动比率：3.06| | |速动比率：4.00|速动比率：3.36|速动比率：2.63|速动比率：2.51| | |现金比率：1.98|现金比率：1.34|现金比率：0.85|现金比率：0.83| | |资产负债率（%）：19.31|资产负债率（%）：19.52|资产负债率（%）：22.31|资产负债率（%）：24.25| |经营效率|应收账款周转天数：44.20|应收账款周转天数：42.27|应收账款周转天数：40.76|应收账款周转天数：41.46| | |存货周转天数：48.61|存货周转天数：47.25|存货周转天数：46.83|存货周转天数：47.82| | |总资产周转率：0.74|总资产周转率：0.76|总资产周转率：0.95|总资产周转率：1.13| |每股指标（元）|每股收益：1.97|每股收益：2.61|每股收益：3.29|每股收益：4.12| | |每股净资产：22.58|每股净资产：24.23|每股净资产：26.23|每股净资产：28.75| | |每股经营现金流：2.28|每股经营现金流：1.89|每股经营现金流：2.96|每股经营现金流：3.19| | |每股股利：0.97|每股股利：1.28|每股股利：1.61|每股股利：2.02| |估值分析|PE：38|PE：29|PE：23|PE：18| | |PB：3.4|PB：3.1|PB：2.9|PB：2.6| | |EV/EBITDA：34.60|EV/EBITDA：22.70|EV/EBITDA：17.61|EV/EBITDA：14.26| | |股息收益率（%）：1.28|股息收益率（%）：1.69|股息收益率（%）：2.13|股息收益率（%）：2.67|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|176|232|292|367| |折旧和摊销（百万元）|23|24|23|23| |营运资金变动（百万元）|15|-112|-91|-145| |经营活动现金流（百万元）|203|168|264|284| |资本开支（百万元）|-78|-332|-283|-33| |投资（百万元）|-660|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-722|-332|-278|-25| |股权募资（百万元）|920|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|836|-87|-115|-145| |现金净流量（百万元）|321|-250|-129|114|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电铸件、主轴量利同步改善，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价，PE为17x、13x和11x [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收40.03亿元，同比增加5.67%；归母净利润1.15亿元，同比增加4.97%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加1.19% [3] - 2024Q4营收10.44亿元，同比增加25.31%，环比减少3.20%；归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比减少3.31%；扣非归母净利0.31亿元，同比增加2424.28%，环比减少12.51% [3] - 2025Q1营收11.22亿元，同比增加25.75%，环比增加7.48%；归母净利润0.74亿元，同比增加1488.76%，环比增加110.19%；扣非归母净利0.71亿元，同比增加2147.06%、环比增加129.83% [3] 点评 - 量：2024年公司整体销量31.10万吨，同比增长7.31%，风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78% [4] - 利：2024年公司整体毛利率16.62%，同比增加1.96pct；2024Q4、2025Q1毛利率19.71%、19.33%，环比分别+1.42pct、 - 0.37pct，同比分别+10.89、+6.30pct；齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为14.60%、17.19%、26.48%、13.46%、22.10%，同比+1.23、 - 1.90、 - 1.82、 - 0.85、+7.84pct [4] 核心看点 - 风电招标加快，新增装机有望高增：2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW，同比增长6%；风电整机新增招标164.1GW，同比增长90.2%，其中陆上新增招标152.8GW，海上新增招标11.3GW；全国新增机组平均单机容量为6.0GW，同比增长8.1%，海风机组平均单机容量达10.0GW，同比增长3.9% [5] - 齿轮箱项目放量可期：2024年度产能进一步释放，拓展多家海内外优质客户，产品产销量同比大幅增加，设备开工率提高，降低单位固定成本，增强盈利能力；除风电领域外，积极拓展在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用 [5] - 签署大额风电零部件合同：2025年3月12日与明阳智能签署《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，合同金额为15.05亿元（含税），提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，若合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 增长率（%） | 5.7 | 33.1 | 8.6 | 7.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 115 | 318 | 409 | 500 | | 增长率（%） | 5.0 | 177.7 | 28.5 | 22.2 | | 每股收益（元） | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 管理费用（百万元） | 162 | 202 | 214 | 223 | | 投资收益（百万元） | -3 | 0 | 0 | 0 | | 净利润（百万元） | 140 | 375 | 481 | 588 | | 其他流动资产（百万元） | 370 | 485 | 519 | 550 | | 非流动资产合计（百万元） | 5,927 | 5,992 | 5,777 | 5,457 | | 资产合计（百万元） | 11,464 | 12,434 | 13,082 | 13,789 | [11] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 营业成本（百万元） | 3,338 | 4,300 | 4,604 | 4,867 | | 营业税金及附加（百万元） | 25 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用（百万元） | 25 | 33 | 36 | 38 | | 管理费用（百万元） | 162 | 202 | 214 | 223 | | 研发费用（百万元） | 211 | 261 | 284 | 304 | | EBIT（百万元） | 307 | 585 | 710 | 836 | | 财务费用（百万元） | 135 | 146 | 149 | 152 | | 资产减值损失（百万元） | -5 | -5 | -6 | -6 | | 投资收益（百万元） | -3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 164 | 433 | 555 | 678 | | 营业外收支（百万元） | -4 | -4 | -4 | -4 | | 利润总额（百万元） | 160 | 429 | 551 | 674 | | 所得税（百万元） | 20 | 54 | 70 | 85 | | 净利润（百万元） | 140 | 375 | 481 | 588 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 115 | 318 | 409 | 500 | | EBITDA（百万元） | 650 | 973 | 1,149 | 1,313 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 5.67 | 33.08 | 8.65 | 7.20 | | EBIT增长率 | 31.30 | 90.70 | 21.50 | 17.71 | | 净利润增长率 | 4.97 | 177.72 | 28.49 | 22.22 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 16.62 | 19.28 | 20.47 | 21.56 | | 净利润率 | 2.86 | 5.98 | 7.07 | 8.06 | | 总资产收益率ROA | 1.00 | 2.56 | 3.13 | 3.63 | | 净资产收益率ROE | 3.16 | 8.25 | 9.73 | 10.81 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.35 | 1.35 | 1.46 | 1.61 | | 速动比率 | 0.75 | 0.76 | 0.86 | 0.99 | | 现金比率 | 0.20 | 0.16 | 0.26 | 0.38 | | 资产负债率（%） | 65.14 | 65.53 | 64.04 | 62.21 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 122.13 | 103.00 | 98.00 | 95.00 | | 存货周转天数 | 257.28 | 230.00 | 230.00 | 230.00 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.45 | 0.45 | 0.46 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | 每股净资产 | 16.93 | 18.02 | 19.63 | 21.59 | | 每股经营现金流 | -1.22 | 2.89 | 4.29 | 4.99 | | 每股股利 | 0.38 | 0.30 | 0.38 | 0.47 | | 估值分析 | | | | | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 14.90 | 9.96 | 8.43 | 7.37 | | 股息收益率（%） | 1.49 | 1.18 | 1.52 | 1.85 | [12] 资产负债表及现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 812 | 775 | 1,278 | 1,971 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,979 | 2,449 | 2,582 | 2,718 | | 预付款项（百万元） | 23 | 30 | 32 | 33 | | 存货（百万元） | 2,353 | 2,704 | 2,895 | 3,061 | | 其他流动资产（百万元） | 370 | 485 | 519 | 550 | | 流动资产合计（百万元） | 5,537 | 6,443 | 7,305 | 8,332 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 4,336 | 4,559 | 4,505 | 4,396 | | 无形资产（百万元） | 526 | 525 | 524 | 522 | | 短期借款（百万元） | 874 | 874 | 874 | 874 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,473 | 3,122 | 3,342 | 3,533 | | 其他流动负债（百万元） | 742 | 764 | 774 | 783 | | 流动负债合计（百万元） | 4,089 | 4,760 | 4,990 | 5,191 | | 长期借款（百万元） | 1,932 | 1,932 | 1,932 | 1,932 | | 其他长期负债（百万元） | 1,446 | 1,456 | 1,456 | 1,456 | | 非流动负债合计（百万元） | 3,378 | 3,388 | 3,388 | 3,388 | | 负债合计（百万元） | 7,467 | 8,148 | 8,378 | 8,578 | | 股本（百万元） | 214 | 214 | 214 | 214 | | 少数股东权益（百万元） | 369 | 425 | 497 | 586 | | 股东权益合计（百万元） | 3,996 | 4,286 | 4,704 | 5,210 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 11,464 | 12,434 | 13,082 | 13,789 | | 现金流量表（百万元） | | | | | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 折旧和摊销 | 343 | 388 | 438 | 477 | | 营运资金变动 | -898 | -292 | -151 | -156 | | 经营活动现金流 | -261 | 618 | 920 | 1,068 | | 资本开支 | -491 | -456 | -228 | -161 | | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -491 | -457 | -228 | -161 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | 556 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | 1,018 | -198 | -189 | -214 | | 现金净流量 | 285 | -37 | 503 | 693 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 英维克2024年营收45.9亿元同比增30%，归母净利润4.5亿元同比增31.6%；25Q1营收9.3亿元同比增25.1%，归母净利润0.5亿元同比降22.5% [1] - 受益于AI相关业务，考虑全链路布局液冷解决方案和储能温控产品逐步放量，预计25 - 27年公司营收分别为63.4/82.5/100.6亿元，归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，对应2025年04月22日收盘价，P/E分别为47x/43x/40x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收45.89亿元，2025 - 2027年预计分别为63.4亿元、82.48亿元、100.63亿元，增长率分别为38.2%、30.1%、22.0% [4] - 2024年归母净利润4.53亿元，2025 - 2027年预计分别为4.93亿元、5.37亿元、5.75亿元，增长率分别为8.9%、8.9%、7.2% [4] - 2024年毛利率28.75%，2025 - 2027年预计分别为25.46%、25.20%、24.90% [9] - 2024年资产负债率51.56%，2025 - 2027年预计分别为58.41%、59.62%、62.97% [9] 业务发展 - 率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，2024年相关产品通过英特尔验证，UQD产品列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，中标中国电信集采，截止2025年3月液冷链条累计交付达1.2GW [2] - 是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，2024年1月交付BattCool储能全链条液冷解决方案，4月发布超薄储能除湿机，2024年储能应用营收近15亿元，同比增长约22% [3] 影响因素 - 业务收入受机房温控项目季节性影响，第四季度收入占比较高 [2] - 2024年会计政策变更使售后服务费用转入产品成本，毛利率下降约2.36%，大宗商品价格上涨和机房温控产品收入组合不利变化致全年综合毛利率下降 [2] - 1Q25铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨14.2%/9.9%，公司毛利率较上年同期下滑3.1pct，销售、研发费用率分别同比增加0.5/1.3pct [2]