报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 爱施德2024年及2025Q1业绩下滑，主要因短期下游消费电子终端需求下滑；但公司经营效率持续改善，财务基本面更稳健，盈利能力提升 [1][2] - 公司不断深化海内外布局，提升整体数字化水平，拥有高效自研数字化平台系统，实现业务流程自动化、智能化 [3] - 公司拟与上海枭毅共同投资设立智算科技公司，切入智算服务领域，有望构建在AI领域的自主能力 [4] - 预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动整体营收增长，智算业务也有望带来全新增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年度营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归属于上市公司股东的净利润为5.81亿元，同比下降11.26%；2025年一季度公司营业收入为127.37亿元，同比下降41.2%；归母净利润为1.26亿元，同比下降24.9% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.84亿元、10.08亿元，当前股价对应PE分别为20X、17X、15X [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为658.21亿元、740.38亿元、869.94亿元、973.64亿元，增长率分别为 - 28.6%、12.5%、17.5%、11.9%；归属母公司股东净利润分别为5.81亿元、7.19亿元、8.84亿元、10.08亿元，增长率分别为 - 11.3%、23.6%、23.1%、13.9% [5] 经营效率 - 2024年应收账款较2023年减少5.63亿元，同比 - 32.30%，财务费用降低8025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15% [2] - 2024年全年毛利率从去年的3.25%提升至4.40% [2] 业务布局 - 在全国32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖T1 - T6市场和线上线下全渠道，管控5大配送中心和30余个区域分仓；在泰国、越南、港澳台等重点国家/地区设立分支机构，拥有海外本地化运营团队，并开展本地化业务合作 [3] 合作计划 - 拟与上海枭毅共同投资设立智算科技公司，切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中科创达2024年上半年因研发投入增加和毛利率下降致净利润下降，下半年研发成果显现，营收和利润显著回暖 [1] - 公司深化布局AI与侧端智能领域，发布滴水OS推动AI大模型与智能汽车行业融合，扩展工业机器人业务，加速端侧智能应用 [2] - 依托聚合赋能的平台生态，展拓智能业务图谱，与多方合作构建产业生态，拓展新兴领域，开拓全球市场 [3] - 积极看待公司“操作系统 + 端侧智能”战略下三大智能板块业务发展，预计将加速端侧智能应用，巩固技术优势，提升全球竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为53.85亿元（yoy+2.72%）、4.07亿元、1.75亿元，经营现金流7.53亿元，同比下降0.22% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.53、8.04、9.68亿元，对应市盈率44X、30X、25X [4] - 2024年下半年营业收入较上半年增长24.29%，归母净利润环比增长190.4%，经营现金流环比增长61.16%，四季度归母净利润同比增长282.76%，环比增长436.76% [1] 业务布局 - 深化布局AI与侧端智能领域，发布滴水OS推动AI大模型与智能汽车行业融合，扩展工业机器人业务，加速端侧智能应用 [2] - 依托聚合赋能的平台生态，展拓智能业务图谱，与多方合作构建产业生态，拓展新兴领域，开拓全球市场 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,385|5,896|6,474|7,134| |增长率（%）|2.7|9.5|9.8|10.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|407|553|804|968| |增长率（%）|-12.6|35.6|45.5|20.4| |每股收益（元）|0.89|1.20|1.75|2.10| |PE|60|44|30|25| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入14.0亿元，同比+24.8%；归母净利润1.76亿元，同比+0.8%；2025年一季度公司营业收入3.48亿元，同比+40.28%；归母净利润4030万元，同比+14.42% [1] - 公司积极开拓新业务场景，海外市场布局进入收获期，2024年海外实现营业收入3.27亿元，同比2023年增长399.37%；2025Q1公司毛利率水平有所下降，主要系智能睡眠终端与智能出行组件出货量快速增长带来的结构性调整 [2] - 睡眠场景优化需求不断增长，公司前瞻布局带来全新增量，智能睡眠终端聚焦健康睡眠场景，实现高速增长，为公司贡献全新增量 [3] - 人工智能技术不断演绎，公司积极拥抱时代变革，依托“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，深耕车联网，广泛布局物联网 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润有望分别实现2.32亿元、2.92亿元、3.67亿元，同比增长32.4%、25.8%、25.5%，对应当前PE约29X、23X、18X，后续有望在AI大模型快速发展背景下凭借自身软硬件技术水平进一步增强自身市场竞争实力，海外市场持续开拓下也有望为公司带来全新增量贡献 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年智能车载终端产品实现收入5.47亿元，同比+3.86%；智能出行组件产品实现收入3.48亿元，同比+50.57%；智能睡眠终端产品实现收入1.99亿元，较2023年的1007.87万元显著增长；其他智能硬件产品实现收入1.42亿元，同比+21.70% [2] 市场规模 - 2023年中国睡眠经济行业市场规模达4955亿元，预计2027年市场规模达6586.8亿元；全球智能床市场规模从2015年的13.28亿美元，增长至2024年61.00亿美元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,402|1,966|2,692|3,591| |增长率（%）|24.8|40.3|36.9|33.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|176|232|292|367| |增长率（%）|0.8|32.4|25.8|25.5| |每股收益（元）|1.97|2.61|3.29|4.12| |PE|38|29|23|18| |PB|3.4|3.1|2.9|2.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,402|1,966|2,692|3,591| |管理费用（百万元）|34|39|54|72| |投资收益（百万元）|3|4|6|7| |净利润（百万元）|176|232|292|367| |其他流动资产（百万元）|678|676|676|673| |非流动资产合计（百万元）|400|693|920|885| |资产合计（百万元）|2,490|2,679|3,005|3,377|[10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,402|1,966|2,692|3,591| |营业成本（百万元）|1,071|1,485|2,036|2,732| |营业税金及附加（百万元）|6|12|16|22| |销售费用（百万元）|29|39|51|68| |管理费用（百万元）|34|39|54|72| |研发费用（百万元）|96|138|202|287| |EBIT（百万元）|166|264|347|434| |财务费用（百万元）|-12|-11|-8|-7| |资产减值损失（百万元）|-2|-24|-40|-45| |投资收益（百万元）|3|4|6|7| |营业利润（百万元）|193|255|321|403| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|193|255|321|403| |所得税（百万元）|17|23|28|36| |净利润（百万元）|176|232|292|367| |归属于母公司净利润（百万元）|176|232|292|367| |EBITDA（百万元）|189|288|371|458| |成长能力（%）|营业收入增长率：24.85|营业收入增长率：40.27|营业收入增长率：36.94|营业收入增长率：33.38| | |EBIT增长率： - 7.89|EBIT增长率：58.88|EBIT增长率：31.67|EBIT增长率：24.93| | |净利润增长率：0.81|净利润增长率：32.38|净利润增长率：25.79|净利润增长率：25.49| |盈利能力（%）|毛利率：23.61|毛利率：24.49|毛利率：24.38|毛利率：23.93| | |净利润率：12.53|净利润率：11.82|净利润率：10.86|净利润率：10.22| | |总资产收益率ROA：7.05|总资产收益率ROA：8.68|总资产收益率ROA：9.73|总资产收益率ROA：10.87| | |净资产收益率ROE：8.74|净资产收益率ROE：10.78|净资产收益率ROE：12.53|净资产收益率ROE：14.35| |偿债能力|流动比率：4.39|流动比率：3.84|流动比率：3.14|流动比率：3.06| | |速动比率：4.00|速动比率：3.36|速动比率：2.63|速动比率：2.51| | |现金比率：1.98|现金比率：1.34|现金比率：0.85|现金比率：0.83| | |资产负债率（%）：19.31|资产负债率（%）：19.52|资产负债率（%）：22.31|资产负债率（%）：24.25| |经营效率|应收账款周转天数：44.20|应收账款周转天数：42.27|应收账款周转天数：40.76|应收账款周转天数：41.46| | |存货周转天数：48.61|存货周转天数：47.25|存货周转天数：46.83|存货周转天数：47.82| | |总资产周转率：0.74|总资产周转率：0.76|总资产周转率：0.95|总资产周转率：1.13| |每股指标（元）|每股收益：1.97|每股收益：2.61|每股收益：3.29|每股收益：4.12| | |每股净资产：22.58|每股净资产：24.23|每股净资产：26.23|每股净资产：28.75| | |每股经营现金流：2.28|每股经营现金流：1.89|每股经营现金流：2.96|每股经营现金流：3.19| | |每股股利：0.97|每股股利：1.28|每股股利：1.61|每股股利：2.02| |估值分析|PE：38|PE：29|PE：23|PE：18| | |PB：3.4|PB：3.1|PB：2.9|PB：2.6| | |EV/EBITDA：34.60|EV/EBITDA：22.70|EV/EBITDA：17.61|EV/EBITDA：14.26| | |股息收益率（%）：1.28|股息收益率（%）：1.69|股息收益率（%）：2.13|股息收益率（%）：2.67|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|176|232|292|367| |折旧和摊销（百万元）|23|24|23|23| |营运资金变动（百万元）|15|-112|-91|-145| |经营活动现金流（百万元）|203|168|264|284| |资本开支（百万元）|-78|-332|-283|-33| |投资（百万元）|-660|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-722|-332|-278|-25| |股权募资（百万元）|920|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|836|-87|-115|-145| |现金净流量（百万元）|321|-250|-129|114|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电铸件、主轴量利同步改善，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价，PE为17x、13x和11x [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收40.03亿元，同比增加5.67%；归母净利润1.15亿元，同比增加4.97%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加1.19% [3] - 2024Q4营收10.44亿元，同比增加25.31%，环比减少3.20%；归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比减少3.31%；扣非归母净利0.31亿元，同比增加2424.28%，环比减少12.51% [3] - 2025Q1营收11.22亿元，同比增加25.75%，环比增加7.48%；归母净利润0.74亿元，同比增加1488.76%，环比增加110.19%；扣非归母净利0.71亿元，同比增加2147.06%、环比增加129.83% [3] 点评 - 量：2024年公司整体销量31.10万吨，同比增长7.31%，风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78% [4] - 利：2024年公司整体毛利率16.62%，同比增加1.96pct；2024Q4、2025Q1毛利率19.71%、19.33%，环比分别+1.42pct、 - 0.37pct，同比分别+10.89、+6.30pct；齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为14.60%、17.19%、26.48%、13.46%、22.10%，同比+1.23、 - 1.90、 - 1.82、 - 0.85、+7.84pct [4] 核心看点 - 风电招标加快，新增装机有望高增：2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW，同比增长6%；风电整机新增招标164.1GW，同比增长90.2%，其中陆上新增招标152.8GW，海上新增招标11.3GW；全国新增机组平均单机容量为6.0GW，同比增长8.1%，海风机组平均单机容量达10.0GW，同比增长3.9% [5] - 齿轮箱项目放量可期：2024年度产能进一步释放，拓展多家海内外优质客户，产品产销量同比大幅增加，设备开工率提高，降低单位固定成本，增强盈利能力；除风电领域外，积极拓展在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用 [5] - 签署大额风电零部件合同：2025年3月12日与明阳智能签署《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，合同金额为15.05亿元（含税），提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，若合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 增长率（%） | 5.7 | 33.1 | 8.6 | 7.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 115 | 318 | 409 | 500 | | 增长率（%） | 5.0 | 177.7 | 28.5 | 22.2 | | 每股收益（元） | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 管理费用（百万元） | 162 | 202 | 214 | 223 | | 投资收益（百万元） | -3 | 0 | 0 | 0 | | 净利润（百万元） | 140 | 375 | 481 | 588 | | 其他流动资产（百万元） | 370 | 485 | 519 | 550 | | 非流动资产合计（百万元） | 5,927 | 5,992 | 5,777 | 5,457 | | 资产合计（百万元） | 11,464 | 12,434 | 13,082 | 13,789 | [11] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 营业成本（百万元） | 3,338 | 4,300 | 4,604 | 4,867 | | 营业税金及附加（百万元） | 25 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用（百万元） | 25 | 33 | 36 | 38 | | 管理费用（百万元） | 162 | 202 | 214 | 223 | | 研发费用（百万元） | 211 | 261 | 284 | 304 | | EBIT（百万元） | 307 | 585 | 710 | 836 | | 财务费用（百万元） | 135 | 146 | 149 | 152 | | 资产减值损失（百万元） | -5 | -5 | -6 | -6 | | 投资收益（百万元） | -3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 164 | 433 | 555 | 678 | | 营业外收支（百万元） | -4 | -4 | -4 | -4 | | 利润总额（百万元） | 160 | 429 | 551 | 674 | | 所得税（百万元） | 20 | 54 | 70 | 85 | | 净利润（百万元） | 140 | 375 | 481 | 588 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 115 | 318 | 409 | 500 | | EBITDA（百万元） | 650 | 973 | 1,149 | 1,313 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 5.67 | 33.08 | 8.65 | 7.20 | | EBIT增长率 | 31.30 | 90.70 | 21.50 | 17.71 | | 净利润增长率 | 4.97 | 177.72 | 28.49 | 22.22 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 16.62 | 19.28 | 20.47 | 21.56 | | 净利润率 | 2.86 | 5.98 | 7.07 | 8.06 | | 总资产收益率ROA | 1.00 | 2.56 | 3.13 | 3.63 | | 净资产收益率ROE | 3.16 | 8.25 | 9.73 | 10.81 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.35 | 1.35 | 1.46 | 1.61 | | 速动比率 | 0.75 | 0.76 | 0.86 | 0.99 | | 现金比率 | 0.20 | 0.16 | 0.26 | 0.38 | | 资产负债率（%） | 65.14 | 65.53 | 64.04 | 62.21 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 122.13 | 103.00 | 98.00 | 95.00 | | 存货周转天数 | 257.28 | 230.00 | 230.00 | 230.00 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.45 | 0.45 | 0.46 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | 每股净资产 | 16.93 | 18.02 | 19.63 | 21.59 | | 每股经营现金流 | -1.22 | 2.89 | 4.29 | 4.99 | | 每股股利 | 0.38 | 0.30 | 0.38 | 0.47 | | 估值分析 | | | | | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 14.90 | 9.96 | 8.43 | 7.37 | | 股息收益率（%） | 1.49 | 1.18 | 1.52 | 1.85 | [12] 资产负债表及现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 812 | 775 | 1,278 | 1,971 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,979 | 2,449 | 2,582 | 2,718 | | 预付款项（百万元） | 23 | 30 | 32 | 33 | | 存货（百万元） | 2,353 | 2,704 | 2,895 | 3,061 | | 其他流动资产（百万元） | 370 | 485 | 519 | 550 | | 流动资产合计（百万元） | 5,537 | 6,443 | 7,305 | 8,332 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 4,336 | 4,559 | 4,505 | 4,396 | | 无形资产（百万元） | 526 | 525 | 524 | 522 | | 短期借款（百万元） | 874 | 874 | 874 | 874 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,473 | 3,122 | 3,342 | 3,533 | | 其他流动负债（百万元） | 742 | 764 | 774 | 783 | | 流动负债合计（百万元） | 4,089 | 4,760 | 4,990 | 5,191 | | 长期借款（百万元） | 1,932 | 1,932 | 1,932 | 1,932 | | 其他长期负债（百万元） | 1,446 | 1,456 | 1,456 | 1,456 | | 非流动负债合计（百万元） | 3,378 | 3,388 | 3,388 | 3,388 | | 负债合计（百万元） | 7,467 | 8,148 | 8,378 | 8,578 | | 股本（百万元） | 214 | 214 | 214 | 214 | | 少数股东权益（百万元） | 369 | 425 | 497 | 586 | | 股东权益合计（百万元） | 3,996 | 4,286 | 4,704 | 5,210 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 11,464 | 12,434 | 13,082 | 13,789 | | 现金流量表（百万元） | | | | | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 折旧和摊销 | 343 | 388 | 438 | 477 | | 营运资金变动 | -898 | -292 | -151 | -156 | | 经营活动现金流 | -261 | 618 | 920 | 1,068 | | 资本开支 | -491 | -456 | -228 | -161 | | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -491 | -457 | -228 | -161 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | 556 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | 1,018 | -198 | -189 | -214 | | 现金净流量 | 285 | -37 | 503 | 693 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 英维克2024年营收45.9亿元同比增30%，归母净利润4.5亿元同比增31.6%；25Q1营收9.3亿元同比增25.1%，归母净利润0.5亿元同比降22.5% [1] - 受益于AI相关业务，考虑全链路布局液冷解决方案和储能温控产品逐步放量，预计25 - 27年公司营收分别为63.4/82.5/100.6亿元，归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，对应2025年04月22日收盘价，P/E分别为47x/43x/40x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收45.89亿元，2025 - 2027年预计分别为63.4亿元、82.48亿元、100.63亿元，增长率分别为38.2%、30.1%、22.0% [4] - 2024年归母净利润4.53亿元，2025 - 2027年预计分别为4.93亿元、5.37亿元、5.75亿元，增长率分别为8.9%、8.9%、7.2% [4] - 2024年毛利率28.75%，2025 - 2027年预计分别为25.46%、25.20%、24.90% [9] - 2024年资产负债率51.56%，2025 - 2027年预计分别为58.41%、59.62%、62.97% [9] 业务发展 - 率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，2024年相关产品通过英特尔验证，UQD产品列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，中标中国电信集采，截止2025年3月液冷链条累计交付达1.2GW [2] - 是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，2024年1月交付BattCool储能全链条液冷解决方案，4月发布超薄储能除湿机，2024年储能应用营收近15亿元，同比增长约22% [3] 影响因素 - 业务收入受机房温控项目季节性影响，第四季度收入占比较高 [2] - 2024年会计政策变更使售后服务费用转入产品成本，毛利率下降约2.36%，大宗商品价格上涨和机房温控产品收入组合不利变化致全年综合毛利率下降 [2] - 1Q25铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨14.2%/9.9%，公司毛利率较上年同期下滑3.1pct，销售、研发费用率分别同比增加0.5/1.3pct [2]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 托普云农 2024 年营收 4.89 亿元、归母净利润 1.23 亿元，同比分别增长 6.41%、7.4%；2025 年一季度营收 8026 万元、归母净利润 513 万元，同比分别增长 21.04%、10.64% [1] - 农业物联网和智能硬件两翼齐飞，智慧农业项目 2024 年营收 2.94 亿元、同比增长 8.86%，智能硬件设备 2024 年营收 1.90 亿元、同比增长 4.56% [1][2] - 集成运用多领域核心技术，2024 年研发投入 0.50 亿元、同比增长 2.47%，聚焦 AI 和农业机器人等前沿方向 [2] - 2025 年一号文件首提“农业新质生产力”，公司 25Q1 收入增速重回 20%区间，有望率先受益于政策东风 [3] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 6.14、7.93、10.4 亿元；EPS 分别为 1.83、2.43、3.24 元，2025 年 4 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 48X、36X、27X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027 年预测营业收入分别为 4.89 亿、6.14 亿、7.93 亿、10.4 亿元，增长率分别为 6.4%、25.7%、29.1%、31.2% [4] - 2024 - 2027 年预测归属母公司股东净利润分别为 1.23 亿、1.56 亿、2.07 亿、2.77 亿元，增长率分别为 7.4%、26.6%、32.7%、33.3% [4] - 2024 - 2027 年预测每股收益分别为 1.45、1.83、2.43、3.24 元，PE 分别为 60、48、36、27，PB 分别为 7.9、7.1、6.2、5.3 [4] 业务板块 - 智慧农业项目聚焦农业种植业，提高数字化、自动化水平，定制开发软件平台，2024 年营收 2.94 亿元、同比增长 8.86% [1] - 智能硬件设备覆盖种植业多环节，贯穿作物全生命周期，2024 年营收 1.90 亿元、同比增长 4.56% [2] 技术研发 - 2024 年研发投入 0.50 亿元、同比增长 2.47%，高通量表型产品实现病虫害预警诊断和作物生理信息获取 [2] - 机器狗“田间侦察兵”实现自动化巡检等农事操作活动，辅助精准农业管理 [2] 政策影响 - 2025 年中央一号文件提出发展“农业新质生产力”，公司深耕农业领域，2025Q1 收入增速达 21% [3]

利率专题 "支持性货币政策"再思考 2025 年 04 月 23 日 ➢ 从开年偏紧的资金面说起 2024 年，"资产荒"行情贯穿全年，进入 2025 年，一季度资金面持续处于 均衡偏紧的状态，债市萦绕在"负债荒"的状态之下，这背后包含了几点变化： 第一，债市阶段性进入"负 carry"状态；第二，从"手工补息"整改到非银同 业存款自律新规，大行非银存款从扩张到收缩，负债端压力显现，银行体系资金 净供给规模降至历史偏低水平。 直至跨季前几个工作日，随着央行加大公开市场投放力度，彰显呵护意图， 流动性逐渐度过相对高压阶段，叠加财政投放的回流，银行负债端压力趋于回落， 债市演绎下跌后的修复行情。 ➢ "适度宽松"再理解 而跨季后至今，公开市场投放明显改善，资金利率中枢下移，存单提价发行 现象弱化，银行体系融出水平低位回升，均指向资金供需格局的改善。这背后， 除了 4 月资金面往往存在自发转松的动力之外，或主要与关税政策的持续演绎、 扩张性财政政策的发力有关，货币政策重心相应有所倾斜。 4/13，《金融时报》刊文《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，文章 提及，关于"支持性的货币政策"，可以理解为支持经济增长， ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电铸件、主轴量利同步改善，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价，PE为17x、13x和11x [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收40.03亿元，同比增加5.67%；归母净利润1.15亿元，同比增加4.97%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加1.19% [3] - 2024Q4营收10.44亿元，同比增加25.31%，环比减少3.20%；归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比减少3.31%；扣非归母净利0.31亿元，同比增加2424.28%，环比减少12.51% [3] - 2025Q1营收11.22亿元，同比增加25.75%，环比增加7.48%；归母净利润0.74亿元，同比增加1488.76%，环比增加110.19%；扣非归母净利0.71亿元，同比增加2147.06%、环比增加129.83% [3] 点评 - 量：2024年公司整体销量31.10万吨，同比增长7.31%，风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78% [4] - 利：2024年公司整体毛利率16.62%，同比增加1.96pct；2024Q4、2025Q1毛利率19.71%、19.33%，环比分别+1.42pct、 - 0.37pct，同比分别+10.89、+6.30pct；齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为14.60%、17.19%、26.48%、13.46%、22.10%，同比+1.23、 - 1.90、 - 1.82、 - 0.85、+7.84pct [4] 核心看点 - 风电招标加快，新增装机有望高增：2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW，同比增长6%；风电整机新增招标164.1GW，同比增长90.2%，其中陆上新增招标152.8GW，海上新增招标11.3GW；风机大型化持续发展，全国新增机组平均单机容量为6.0GW，同比增长8.1%，海风机组平均单机容量达10.0GW，同比增长3.9% [5] - 齿轮箱项目放量可期：2024年度产能进一步释放，拓展多家海内外优质客户，产品产销量同比大幅增加，设备开工率提高，降低单位固定成本，增强盈利能力；除风电领域外，积极拓展在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用 [5] - 签署大额风电零部件合同：2025年3月12日与明阳智能签署《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，合同金额为15.05亿元（含税），提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，若合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 增长率（%） | 5.7 | 33.1 | 8.6 | 7.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 115 | 318 | 409 | 500 | | 增长率（%） | 5.0 | 177.7 | 28.5 | 22.2 | | 每股收益（元） | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 管理费用 | 162 | 202 | 214 | 223 | | 投资收益 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 其他流动资产 | 370 | 485 | 519 | 550 | | 非流动资产合计 | 5,927 | 5,992 | 5,777 | 5,457 | | 资产合计 | 11,464 | 12,434 | 13,082 | 13,789 | [11] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 营业成本 | 3,338 | 4,300 | 4,604 | 4,867 | | 营业税金及附加 | 25 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用 | 25 | 33 | 36 | 38 | | 管理费用 | 162 | 202 | 214 | 223 | | 研发费用 | 211 | 261 | 284 | 304 | | EBIT | 307 | 585 | 710 | 836 | | 财务费用 | 135 | 146 | 149 | 152 | | 资产减值损失 | -5 | -5 | -6 | -6 | | 投资收益 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 164 | 433 | 555 | 678 | | 营业外收支 | -4 | -4 | -4 | -4 | | 利润总额 | 160 | 429 | 551 | 674 | | 所得税 | 20 | 54 | 70 | 85 | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 归属于母公司净利润 | 115 | 318 | 409 | 500 | | EBITDA | 650 | 973 | 1,149 | 1,313 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 5.67 | 33.08 | 8.65 | 7.20 | | EBIT增长率 | 31.30 | 90.70 | 21.50 | 17.71 | | 净利润增长率 | 4.97 | 177.72 | 28.49 | 22.22 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 16.62 | 19.28 | 20.47 | 21.56 | | 净利润率 | 2.86 | 5.98 | 7.07 | 8.06 | | 总资产收益率ROA | 1.00 | 2.56 | 3.13 | 3.63 | | 净资产收益率ROE | 3.16 | 8.25 | 9.73 | 10.81 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.35 | 1.35 | 1.46 | 1.61 | | 速动比率 | 0.75 | 0.76 | 0.86 | 0.99 | | 现金比率 | 0.20 | 0.16 | 0.26 | 0.38 | | 资产负债率（%） | 65.14 | 65.53 | 64.04 | 62.21 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 122.13 | 103.00 | 98.00 | 95.00 | | 存货周转天数 | 257.28 | 230.00 | 230.00 | 230.00 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.45 | 0.45 | 0.46 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | 每股净资产 | 16.93 | 18.02 | 19.63 | 21.59 | | 每股经营现金流 | -1.22 | 2.89 | 4.29 | 4.99 | | 每股股利 | 0.38 | 0.30 | 0.38 | 0.47 | | 估值分析 | | | | | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 14.90 | 9.96 | 8.43 | 7.37 | | 股息收益率（%） | 1.49 | 1.18 | 1.52 | 1.85 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 折旧和摊销 | 343 | 388 | 438 | 477 | | 营运资金变动 | -898 | -292 | -151 | -156 | | 经营活动现金流 | -261 | 618 | 920 | 1,068 | | 资本开支 | -491 | -456 | -228 | -161 | | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -491 | -457 | -228 | -161 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | 556 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | 1,018 | -198 | -189 | -214 | | 现金净流量 | 285 | -37 | 503 | 693 | [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正处快速放量阶段，具备拓展校边店渠道核心竞争力，渠道有望快速下沉 [4] - 公司拥有三丽鸥、宝可梦等 IP 授权，拓展女性客群或为后续增长注入动力 [4] - 公司海外市场拓展表现值得期待 [4] 各目录总结 起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头 - 公司 2014 年 12 月创立，最早经营大颗粒积木类玩具，后转向拼搭玩具 [11] - 截至 2024 年 6 月 30 日，前五大股东合计持股 77.1%，实控人朱先生间接持股 55.0% [16] - 管理层平均年龄约 44 岁，“上海交大系”团队，经验丰富 [19] - 2021 - 2024 年营收 3.3/3.3/8.8/22.4 亿元，2022 - 2024 同比增速 -1.2%/169.0%/155.5% [21] - 2021 - 2024 年毛利润 1.2/1.2/4.1/11.8 亿元，毛利率 37.4%/37.9%/47.3%/52.6% [26] - 2021 - 2024 年总开支 5.5/4.0/3.3/9.5 亿元，费用率 167.1%/122.9%/38.1%/42.2% [32] - 2021 - 2024 年净利润 -5.1/-4.2/-2.1/-4.0 亿元，剔除影响后 2024 年经调整利润 5.8 亿元 [34] 拼搭玩具市场快速增长，布鲁可市占率领先 - 2019 - 2023 年全球玩具市场规模从 6312 亿元增至 7731 亿元，CAGR 5.2%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 5.1% [39] - 2023 年角色类玩具市场规模 3458 亿元，占比 44.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 9.3% [43] - 2023 年拼搭类玩具市场规模 1765 亿元，占比 22.8%，2019 - 2023 年 CAGR 11.1%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 15.0% [47] - 2023 年拼搭角色类玩具市场规模 278 亿元，渗透率 8.0%，2019 - 2023 年 CAGR 20.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 29.0% [50] - 按 2023 年 GMV 计算，报告研究的具体公司是全球第三大、中国最大的拼搭角色类玩具公司，中国市场份额 30.3% [54][58] 以晨光为引，探讨渠道护城河 - 晨光 1989 年代销文具，1997 年成立公司，2002 年推出按动中性笔 K35，通过快速迭代产品逆袭真彩 [59][62] - 2004 年晨光开启样板店工程，2008 年启动加盟店模式，2012 年底拥有 4.7 万家终端 [69][70] - 截至 2024 年中报，晨光有 7 万家店招零售终端，商圈覆盖率约 80%，领先友商 [72] - 晨光设立“伙伴金字塔”体系，多层分销适合扩张阶段，营运能力强于真彩 [75] - 截至 2024 年中报，晨光有 36 家一级、覆盖 1200 个城市的二三级合作伙伴和大客户，近 7 万家零售终端等 [78] 校边店的三要素（渠道&价格带&产品）显著差别与其他渠道 - 中小学生线下消费占比约 77.3%，校边店占比约 36.6%，全国校边店约 20 万家 [86][90] - 中小学生消费力低，周零花钱中值 10 - 20 元，校边店产品价格带低 [91] - 中小学生存在“冲动消费”等现象，校边店产品需快速迭代 [93] 优质产品抢占校边店的第二个货架 - 报告研究的具体公司主要面向 6 - 16 岁中小学生，客群有非理性消费等特点 [99] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司签约 1418 个版权，奥特曼占 SKU 41.7%，拥有三丽鸥等 IP 授权 [100] - 公司研发团队 472 人，占比 66.6%，产品具低价、高质量、快速迭代优势 [103] - 公司有全渠道销售网络，2024 年经销渠道收入 20.6 亿元，占 92.1%，线上收入 1.6 亿元，占 7.0% [109] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司与超 511 名经销商合作，覆盖约 15 万个线下网点 [111] - 2021 - 2024 年海外销售收入 496.4/827.8/1038.9/6422.1 万元，2022 - 2024 同比增长 66.8%/25.5%/518.2% [117] 如何理解布鲁可与其他公司的差异？ - 报告研究的具体公司不同于泡泡玛特&乐高，客群/网点/价格带均有差异，竞争优势与客群定位类似晨光 [121] - 乐高专注场景搭建，核心客群以高线城市中高群体居多，二线及以上城市门店占比超 80% [123] - 万代产品高度还原，依托强 IP 资源，覆盖多消费群体，价格带广 [126] - 启蒙主打“高性价比”，目标市场为国内低线市场；森宝渠道以线上电商为主 [127] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.8/15.1/20.9 亿元，对应 PE 为 24X/17X/13X [4]

报告核心观点 - 2025Q1 公募主动权益基金规模稳定、仓位高，主动债基规模下滑、久期高位波动，FOF 产品新发加快、规模回升 [1][2][3] 主动权益型基金 规模与仓位变化 - 数量达 4507 只，较 2024Q4 增 35 只；规模 3.45 万亿元，较二季度增 1.84%；仓位 85.5%，与上季基本持平 [19][16] 行业配置变化 - 占比高行业为电子、医药等，电子是第一重仓行业；增配传媒、电子等，减配电新、通信等；大幅增持腾讯控股等，大幅减持宁德时代等 [22][23] 板块配置变化 - 增配专精特新小巨人、无人驾驶等科技制造板块；减配基站、新基建等周期和央国企方向 [27] 风格配置变化 - 偏好高波动率、高动量个股，加大持仓股估值容忍度；持仓股 Beta 暴露下降，市值风格略向中小盘倾斜；减持分红高、机构持仓多个股，增持短期动量高个股 [30][31] 个股配置变化（A股） - 新进前十为比亚迪、山西汾酒；增持比亚迪、山西汾酒等；减持宁德时代、沪电股份等 [34] 个股配置变化（港股） - 持仓市值 3146 亿元，环比增 35.14%，重仓占比 19.04%，加权总仓位 13.51%创新高；增持阿里巴巴 -W、腾讯控股等，减持美团 -W、中国海洋石油等 [35][38] 价值型基金配置及观点 - 偏好银行、煤炭等行业和中国建筑、招商银行等个股；加仓有色金属、基础化工等行业和康弘药业、紫金矿业等个股；关注宏观经济、股市不确定性，认为海外出口企业或有盈利压力，政策刺激下必选和服务消费或成修复主线 [45][46][49] 成长型基金配置与观点 - 偏好电子、医药等行业和腾讯控股、宁德时代等个股；加仓传媒、电子等行业和腾讯控股、中芯国际等个股；认为 A 股呈结构性上涨，警惕高估值板块回撤，关注 AI 算力等方向和产业升级方向 [56][57][58] 主动债基 规模与数量变化 - 数量 4181 只，较 2024Q4 增 1.1%；规模约 9 万亿元，较上期降 4.04%，中长期纯债型基金规模减少最多 [63] 券种配置变化 - 略有增持中期票据、国债等，金融债、企业债、同业存单占比下降 [64] 久期配置变化 - 2025 年 3 月中长期纯债基金平均久期 3.41，一季度久期整体在高位波动 [66] FOF 产品 规模与数量变化 - 新发 16 只，到期 33 只，总数 512 只，较 2024Q4 增 2.6%；规模约 1430 亿元，较 2024Q4 增约 8.2% [73] 持仓变化 - 增持被动债券型基金，QDII 基金占比稍降；主动权益型基金占比降，增加货币型和商品型基金持仓 [77] 标的偏好变化 - 偏股基金偏好华夏创新前沿等，偏债基金偏好嘉实汇鑫中短债 A 等；增持易方达医药生物 C 等偏股基金和易方达安悦超短债 A 等偏债基金；选股和行业配置能力是选偏股基金重点，偏好久期和期限结构配置强的固收类基金 [78][82][79]