有色金属周报 20250316 降息预期升温+需求旺季来临，金属价格上行 2025 年 03 月 16 日 ➢ 本周（03/10-03/14）上证综指上涨 1.39%，沪深 300 指数上涨 1.59%，SW 有 色指数上涨 3.65%，贵金属 COMEX 黄金上涨 2.60%，COMEX 白银上涨 4.41%。工业 金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.02%、1.99%、3.59%、2.60%、 0.88%、8.77%；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.78%、- 9.16%、-0.42%、-0.69%、1.04%、-2.57%。 ➢ 工业金属：国内两会释放积极信号，需求旺季来临，美国降息预期升温，看好未来 商品价格表现。核心观点：美国 2 月 CPI 数据低于预期，特朗普关税政策反复加剧市场 对美国经济增长前景的担忧，美联储降息预期走强；国内两会提出 2025 年 GDP 增长 5%左右目标，央行提出择机降准降息。进入 3 月，传统需求旺季来临，库存拐点显现， 国内政策走向或愈发明朗，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精 矿指数报-15.92 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年湖南裕能业绩虽有下滑但出货量增长，未来有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好，出海和一体化布局将拔高盈利中枢 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年年报，实现营业收入225.99亿元，同比-45.36%；归母净利润5.94亿元，同比-62.45%；扣非后净利润5.70亿元，同比-62.44%；单Q4实现营业收入67.19亿元，同比-4.41%；归母净利润1.03亿元，同比+164.58% [1] 销量与盈利 - 2024年磷酸盐正极材料销量达71.06万吨，同比+40.20%，市场占有率连续五年居行业第一；截至2024年底，设计产能约85万吨；新产品CN - 5、YN - 9和YN - 13系列销售15.93万吨，占比约22% [2] - 2024年铁锂单吨归母净利为836元/吨，未来碳酸锂价格趋稳、行业供需改善，公司有望盈利向好 [2] 出海与一体化 - 已设立新加坡和西班牙主体，将在西班牙建年产5万吨正极材料项目，正推进前期审批，海外客户条件好利于经营 [3] - 2024年4月取得黄家坡磷矿采矿许可证，完成打石场磷矿首采地段探转采，矿区生产规模250万吨/年，强化一体化，平滑成本波动 [3] 利润分配 - 2024年度拟以总股本757,253,070股为基数，每10股派现金1.57元（含税），共派发现金红利118,888,731.99元（含税） [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收300.1、370.8和426.4亿元，同比+32.8%、+23.5%和+15.0%；归母净利润19.2、26.8、30.5亿元，同比+222.7%、+39.7%和+14.1%；当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为16、11、10倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,599|30,014|37,080|42,641| |增长率（%）|-45.4|32.8|23.5|15.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|594|1,916|2,676|3,052| |增长率（%）|-62.4|222.7|39.7|14.1| |每股收益（元）|0.78|2.53|3.53|4.03| |PE|51|16|11|10| |PB|2.6|2.3|1.9|1.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润等在2024 - 2027年的情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年宁德时代业绩符合预期，盈利能力强劲，出货量同比增长21.79%，单位盈利能力稳定 [1] - 公司研发领先，成为全球锂电领域唯一入选《全球百强创新机构》的企业，在固态电池等领域有布局，产品矩阵全面 [3] - 公司有多维度增长曲线，出海通过轻资产输出模式合作，新产品拓展至新兴应用场景，开拓新业务增长曲线 [4] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比均有增长，当前时点对应PE分别为17、14、12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3620亿元，同比下降9.7%，归母净利润507亿元，同比增长15.01%，扣非后归母净利450亿元，同比增长12.23% [1] - 2024年全年出货量475Gwh，同比增速为21.79%，单Gwh盈利约为1.06亿元，单位盈利能力稳定 [1] - 2024Q4营收1029.68亿元，同增 - 3.08%，环增11.58%，归母净利润为147.44亿元，同增13.62%，环增12.24%，扣非后归母净利润为128.17亿元，同减2.24%，环增5.73% [2] - 2024Q4毛利率15.04%，同减10.63pct，环减16.13pct [2] 创新与竞争力 - 3月12日，宁德时代成为全球锂电领域唯一入选《全球百强创新机构》的企业，研发能力与前沿技术布局获国际权威认可 [3] - 公司在固态电池及机器人等领域有布局，已建成全固态电池中试生产线，预计27年小批量生产 [3] - 产品矩阵全面，乘用车有麒麟电池和神行电池等，混动乘用车有骁遥电池，商用车有天行电池系列，储能有天恒储能系统并斩获19Gwh项目 [3] 增长曲线 - 出海通过LRS技术授权模式与海外车企合作，轻资产输出规避投资风险，提升全球竞争力 [4] - 围绕核心战略将业务拓展至工程机械、船舶、航空器等新兴应用场景，开拓滑板底盘、乘用车重卡等场景换电新业务增长曲线 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,930|80,635|96,562| |增长率（%）|15.0|31.9|20.5|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.20|18.31|21.93| |PE|23|17|14|12| |PB|4.7|3.7|3.0|2.5|[5]

一周解一惑系列 固态电池产业进展加速，设备企业有望受益 2025 年 03 月 16 日 ➢ 本周关注：津上机床、灿勤科技、博众精工 ➢ 根据液态电解质占电芯材料混合物的质量分数分类，电池可细分为液态 (25%)、半固态(5%~10%)、准固态(0%~5%)和全固态(0%)四大类，其中半固 态、准固态和全固态 3 种统称为固态电池。固态电池中的固态电解质取代了液态 电池的液态电解质、隔膜，缩减了电池包质量和体积，使得固态电池具备不易燃 爆且热稳定性好、能量密度高、循环寿命长、充放电性能更好等优势。 ➢ 氧化物、硫化物和聚合物是目前常见的三大类固态电解质。各类固态电解质 的性能表现各有所长，在离子电导率方面，部分硫化物可以和液态电解质媲美， 而氧化物凭借良好的力学性能和电化学稳定性成为较好的材料选择。目前，国际 上主流厂家均以氧化物和硫化物这两种技术路线为主。氧化物代表企业为 Quantum Scape。丰田、三星 SDI、宁德时代、Solid Power、LG 化学、松下 等公司均选择理论性能最佳、但工艺难度极高的硫化物路线。国内部分新型固态 电池企业目前亦集中于氧化物和硫化物，部分企业选择固液混合技术作为过 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年2月中大排摩托车淡季不淡，同比增长强劲，2024年翘尾收官，2025年初延续高景气度，全年内外销有望共振向上，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年2月250cc（不含）以上摩托车销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%；1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8% [3] 行业情况 - 125cc（不含）以上2月销量46.1万辆，同比+48.9%，环比-23.7%，主要增量来自125 - 150cc及400 - 500cc，春风动力、隆鑫通用等贡献明显增量 [4] - 250cc（不含）以上2月销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%；1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8%；出口2月3.7万辆，同比+202.4%，环比-4.2%，1 - 2月累计7.6万辆，同比+121.3%；内销2月2.0万辆，同比+66.3%，环比+1.8%，1 - 2月累计4.0万辆，同比+40.6% [4] 结构情况 - 250cc＜排量≤400cc 2月销售3.8万辆，同比+228.4%，环比+7.4%；1 - 2月累计销量7.3万辆，同比+142.8% [5] - 400cc＜排量≤500cc 2月销售1.0万辆，同比+16.4%，环比+7.4%；1 - 2月累计销量2.0万辆，同比-3.2% [5] - 500cc＜排量≤800cc 2月销售0.8万辆，同比+135.2%，环比-38.4%；1 - 2月累计销量2.0万辆，同比+72.3% [5] 格局情况 - 2月250cc + 销量前三名春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计38.7%；1 - 2月CR3累计市占率42.6%，较2024年全年下降8.2pcts [6] - 春风动力250cc + 2月销量0.8万辆，同比+48.3%，市占率14.7%，环比+1.1pcts；1 - 2月累计市占率14.1%，较2024年全年-5.7pcts [6] - 隆鑫通用250cc + 2月销量0.8万辆，同比+73.8%，市占率13.5%，环比-1.5pcts；1 - 2月累计市占率14.3%，较2024年全年+0.1pcts [6] - 钱江摩托250cc + 2月销量0.6万辆，同比+22.0%，市占率10.5%，环比-7.4pcts；1 - 2月累计市占率14.2%，较2024年全年-2.6pcts [6] 重点公司情况 春风动力 - 2月两轮总销量1.4万辆，同比+55.8%，环比-38.1%，燃油摩托车1.2万辆，同比+45.2%，环比-9.3%，电摩0.2万辆，同比大幅增长；1 - 2月两轮车累计销量3.6万辆，同比+40.9% [9] - 四轮沙滩车出口2月1.3万辆，同比+60.0%，环比+30.2%；1 - 2月累计2.4万辆，同比+26.5% [9] - 250cc + 摩托车2月0.8万辆，同比+48.3%，环比+5.4%；2025年累计1.6万辆，同比+31.8% [9] - 两轮车出口2月0.7万辆，同比+56.1%，环比-24.6%；1 - 2月累计1.6万辆，同比+3.5% [9] - 两轮车内销2月0.7万辆，同比+55.6%，环比-47.5%；1 - 2月累计2.0万辆，同比+98.6% [9] - 200＜排量≤250cc 2月销量0.3万辆，同比+36.1%，环比-36.3%；1 - 2月累计0.8万辆，同比-25.4% [10] - 250＜排量≤400cc 2月销量0.06万辆，同比+123.8%，环比+100.0%；1 - 2月累计0.08万辆，同比+27.8% [10] - 400＜排量≤500cc 2月销量0.6万辆，同比+29.1%，环比+30.0%；1 - 2月累计1.1万辆，同比+8.5% [10] - 500＜排量≤800cc 2月销量0.2万辆，同比+151.8%，环比-46.1% [10] - 2025年内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口2021年起拓展海外两轮市场，2022 - 2024年出口销量同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 - 2025年2月销量2.2万辆，同比+22.3%，环比-41.1%；1 - 2月累计销量5.8万辆，同比+5.4% [12] - 250cc + 摩托车2月销量0.6万辆，同比+22.0%，环比-42.6%；1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+14.8% [12] - 出口2月0.8万辆，同比-21.5%，环比-51.9%；1 - 2月累计2.4万辆，同比-30.6% [12] - 内销2月1.4万辆，同比+79.4%，环比-32.6%；1 - 2月累计3.4万辆，同比+66.5% [13] - 2025年产品定义能力提升，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450等2023年新品表现优秀，钱江赛921等新车将陆续上市 [13] 隆鑫通用 - 2025年2月销量9.6万辆，同比+57.5%，环比-30.8%；1 - 2月累计销量23.4万辆，同比+35.2% [14] - 250cc + 摩托车2月销量0.8万辆，同比+73.8%，环比-12.0%；1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+55.9%；800cc + 车型单月销量1,886辆 [14] - 出口2月10.0万辆，同比+64.2%，环比-32.2%；1 - 2月累计24.7万辆，同比+40.9%；800cc + 车型出口1,878辆 [14] - 2025年深耕出口业务，新品牌无极成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，国外市场渠道864家，欧洲近700家 [15] 投资建议 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，单吨盈利坚挺，产销规模大幅提升，产能释放有序，快充产品放量并切入知名锂电厂商供应链，成长逻辑确定性强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月15日公司公布2024年年报，2024年实现营收52.29亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利8.09亿元，同比下降13.36% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收16.09亿元，同增31.92%，环增5.42%，归母净利润2.61亿元，同增68.24%，环增17.80%，扣非后归母净利润2.37亿元，同增46.22%，环增6.27% [1] - 毛利率2024Q4为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts；净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts [1] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为6.59%，同比增加2.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.19%、1.66%、3.91%、0.83% [1] 产销规模与单吨净利 - 2024年产量达22.68万吨，同比增长49.98%；销量达21.65万吨，同比增长53.65%，因开发并批量供应快充性能人造石墨负极材料，伴随市场需求发展，产销规模提升 [2] - 测算Q4负极材料单位盈利约0.35万元/吨，盈利能力稳定，负极价格基本处于底部，预计2025年单位盈利保持稳定 [2] 产能布局 - 2024年北苏二期项目已生产运转，国内规划建设山西省年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期），海外计划投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [2] 产品与供应链 - 通过差异化产品战略，实现“快充”“超充”性能产品批量供货，市场订单饱满时稳产增产 [3] - 已进入宁德时代、国轩高科等知名锂离子电池厂商供应链，并参与新产品开发，深化合作 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024 - 2026年PE依次为13、10、8倍 [3] 财务预测 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为40.79%、30.59%、25.49%，EBIT增长率分别为26.86%、24.56%、26.06%，净利润增长率分别为29.44%、29.17%、27.52% [7] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为24.18%、23.08%、22.96%，净利润率分别为14.74%、14.58%、14.81%，总资产收益率ROA分别为10.13%、11.82%、13.28%，净资产收益率ROE分别为15.27%、17.10%、18.66% [7] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为3.14、3.59、3.97，速动比率分别为2.24、2.57、2.91，现金比率分别为0.66、0.72、0.97，资产负债率分别为33.62%、30.88%、28.83% [7] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为140.00、130.00、120.00天，存货周转天数分别为120.00、105.00、95.00天 [7] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.16、5.37、6.85元，每股净资产分别为27.25、31.42、36.72元，每股经营现金流分别为2.40、3.62、5.59元，每股股利分别为1.20、1.55、1.98元 [7] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为13、10、8倍，PB分别为2.1、1.8、1.5倍，EV/EBITDA分别为9.25、7.54、6.09倍，股息收益率分别为2.14%、2.77%、3.53% [7]

摩托车行业系列点评十四 淡季不淡 中大排增势强劲 2025 年 03 月 16 日 执业证号：S0100523110002 执业证号：S0100524120005 邮箱：cuiyan@mszq.com 邮箱：jiangxuzhou@mszq.com ➢ 事件概述：据中国摩托车商会数据，2025 年 2 月 250cc（不含）以上摩托 车销量 5.8 万辆，同比+134.9%，环比-2.2%。1-2 月累计销量 11.7 万辆，同 比+84.8%。 ➢ 行业：淡季不淡 中大排同比增长强劲 1）125cc（不含）以上：2 月销量 46.1 万辆，同比+48.9%，环比-23.7%，主 要增量来自于 125-150cc 及 400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡 献明显增量； 2）250cc（不含）以上：2 月销量 5.8 万辆，同比+134.9%，环比-2.2%。1-2 月累计销量 11.7 万辆，同比+84.8%。其中： 出口：250cc+摩托车 2 月出口 3.7 万辆，同比+202.4%，环比-4.2%，同比增 长原因为头部企业在 250-500cc 排量段出口持续增长，1-2 月累计出口 7 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，单吨盈利坚挺，产销规模大幅提升，产能释放有序且全球化布局加速，快充产品放量并切入知名锂电厂商供应链，成长逻辑确定性强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 2025年3月15日公司公布2024年年报，实现营收52.29亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利8.09亿元，同比下降13.36% [1] - 2024Q4营收16.09亿元，同增31.92%，环增5.42%；归母净利润2.61亿元，同增68.24%，环增17.80%；扣非后归母净利润2.37亿元，同增46.22%，环增6.27% [1] - 2024Q4毛利率为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts；净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts；期间费用率为6.59%，同比增加2.24pct [1] 产销与盈利情况 - 2024年产量达22.68万吨，同比增长49.98%；销量达21.65万吨，同比增长53.65%，主要因开发并批量供应快充性能人造石墨负极材料，市场需求突破式发展 [2] - 测算Q4负极材料单位盈利约0.35万元/吨，盈利能力稳定，预计2025年单位盈利保持稳定 [2] 产能布局情况 - 2024年北苏二期项目已生产运转，国内规划建设山西四期年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，海外计划投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [2] 产品与供应链情况 - 通过差异化产品战略实现“快充”“超充”性能产品批量供货，市场订单饱满时稳产增产 [3] - 已进入宁德时代、国轩高科等知名锂离子电池厂商供应链，并参与新产品开发，深化合作 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024 - 2026年PE依次为13、10、8倍 [3] 财务报表数据预测 - 营收方面，2024 - 2027年预计分别为52.29亿元、73.62亿元、96.14亿元、120.65亿元，增长率分别为19.1%、40.8%、30.6%、25.5% [3][7] - 盈利方面，归母净利润2024 - 2027年预计分别为8.38亿元、10.85亿元、14.02亿元、17.87亿元，增长率分别为16.0%、29.4%、29.2%、27.5% [3][7] - 其他指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份有相应变化趋势 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 **模型构建思路**：通过监控市场的分歧度、流动性和景气度三个维度，判断市场趋势并给出仓位建议[7] **模型具体构建过程**： - 分歧度：衡量市场参与者对市场走势的分歧程度 - 流动性：反映市场资金流动的宽松程度 - 景气度：评估市场整体经济活动的活跃程度 根据这三个维度的变化趋势，模型给出半仓的建议，并建议在流动性持续且价格站稳阻力线时更为乐观[7] **模型评价**：该框架能够有效捕捉市场趋势变化，尤其在关键阻力线测试时表现突出[7] 2. **模型名称**：资金流共振策略 **模型构建思路**：通过监控融资融券资金流和主动大单资金流，选择两类资金流都看好的行业[19] **模型具体构建过程**： - 定义行业融资融券资金因子为Barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入，取最近50日均值后的两周环比变化率 - 定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值 - 在主动大单因子的头部打分内剔除融资融券因子的极端多头行业，以提高策略稳定性[23] **模型评价**：该策略在2018年以来年化超额收益13.5%，信息比率1.7，回撤较小，表现稳定[23] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**，半仓建议，等待流动性趋势变化[7] 2. **资金流共振策略**，年化超额收益13.5%，信息比率1.7[23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：盈利因子 **因子构建思路**：通过衡量企业的盈利能力，筛选出盈利能力较强的股票[29] **因子具体构建过程**： - 使用ROA、ROIC等指标衡量企业的盈利能力 - 在不同市值下，盈利因子表现较好，尤其在大市值下超额更高[29] **因子评价**：盈利因子在不同市值下表现稳定，尤其在大市值下超额收益显著[29] 2. **因子名称**：波动率因子 **因子构建思路**：通过衡量股票价格的波动性，筛选出波动性较低的股票[29] **因子具体构建过程**： - 使用60日上行波动率/下行波动率等指标衡量股票的波动性 - 在不同时间维度下，波动率因子表现较好[29] **因子评价**：波动率因子在不同时间维度下表现稳定，尤其在短期内超额收益显著[29] 因子的回测效果 1. **盈利因子**，大市值下超额收益显著[29] 2. **波动率因子**，短期内超额收益显著[29] 量化组合的回测效果 1. **沪深300增强组合**，上周绝对收益1.36%，超额收益-0.22%[35] 2. **中证500增强组合**，上周绝对收益1.74%，超额收益0.30%[35] 3. **中证1000增强组合**，上周绝对收益1.57%，超额收益0.60%[35]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 固态电池产业进展加速，设备企业有望受益，建议关注固态电池制造相关企业，如先导智能、赢合科技、先惠技术、海目星、纳科诺尔、利元亨等 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1 固态电池行业概况 1.1 固态电池具备安全性好、能量密度高等优势 - 按液态电解质占电芯材料混合物质量分数，电池分为液态（25%）、半固态（5% - 10%）、准固态（0% - 5%）和全固态（0%）四大类，半固态、准固态和全固态统称固态电池，半固态电池装车量产为全固态电池产业链提前布局打下基础 [1][10] - 液态电解质有机溶剂易燃、高腐蚀、抗氧化性差，无法解决锂枝晶问题，存在热失控风险，限制液态锂离子电池安全和能量密度性能提升；固态电解质取代液态电解质和隔膜，使固态电池具备不易燃爆、热稳定性好、能量密度高、循环寿命长、充放电性能好等优势 [12] 1.2 固态电池路线包括氧化物、硫化物、聚合物三大类 - 常见固态电解质有氧化物、硫化物和聚合物三类，国际主流厂家以氧化物和硫化物技术路线为主，氧化物代表企业为Quantum Scape，丰田、三星SDI、宁德时代等选择硫化物路线，国内部分新型固态电池企业集中于氧化物和硫化物，部分企业用固液混合技术过渡 [2][18] - 氧化物生产成本低，但存在电化学上限问题，其电解质有离子电导率高、机械强度高、空气稳定性好、电化学窗口宽等优点，烧结路径分固相和液相两种方式，但存在刚性强、易碎、固 - 固界面接触导致界面阻抗增大等缺点，与聚合物复合方案被广泛采用 [20][25] - 硫化物界面稳定性差，但电导率高，可分为晶态与非晶态两大类，晶态中锂硫银锗矿型和锂锗磷硫型离子电导率卓越，锂硫银锗矿型成本更经济；硫化物面临成本高、电化学稳定性差、对空气敏感等问题，未大规模商业化；构建稳定电极/固态电解质界面是实现高性能全固态锂电池的关键 [27][30] - 聚合物加工性好，但室温电导率较低，其固态电解质通过高分子链段运动传导锂离子，具有加工性好、界面相容性好等优势，但室温锂离子电导率低、机械性能差；有机/无机复合固态电解质是最有望产业化的路线 [32][34] 1.3 全固态电池生产工艺：包括电解质合成、成膜、电芯组装三部分 - 全固态电池制程工艺包括电解质合成、成膜、电芯组装三个阶段，电解质合成含原料预处理、混合、烧结及颗粒破碎微纳化等阶段；成膜有湿法和干法两种工艺，电极制备也分湿法和干法，与传统锂电池差别是加入固态电解质组分；最后经模切、叠片、热压、焊接、封装及等静压等工序获成品 [3][36] 2 固态电池产业化进程加速，中长期低空经济拓宽应用场景 2.1 车企、电池企业加速布局固态电池 - 车企和电池企业加速布局，固态电池产业化研发和应用持续推进，国内上汽、长安、比亚迪、宁德时代等计划2027年小批量上车，2030年规模化量产，率先搭载高端车型；本田、日产、丰田、现代官宣投产试生产固态电池，国内外企业技术路线聚焦硫化物/氧化物 [4][41] 2.2 中长期eVTOL提供固态电池应用场景 - 目前eVTOL多采用高镍三元液态锂电池，但能量密度未达要求，固态电池具备高能量密度、长循环寿命、快速充电能力、高安全性能、低温度敏感性等优势，被认为是下一代电池技术，有望解决eVTOL航空器有效荷载、航程和续航时间局限问题 [43][46] 3 相关标的 - 先导智能提供全固态整线解决方案，采用先进工艺与集成化设计，降本成效出色，已与多家企业达成设备合作并交付产品 [48] - 赢合科技推出第三代干法搅拌纤维化 + 干法成膜全固态工艺，提升极片制造效率，节约成本，2024年11月首台干法搅拌设备交付国内头部客户 [48] - 利元亨在固态电池核心工艺有深入研究和专利布局，生产出相关设备，与头部企业进行方案对接或提供设备支持 [48] - 纳科诺尔围绕干法电极布局设备，完成干法电极材料中试验证，实验室攻关工艺难题，量产线覆盖全场景需求，新设备适用于多元化技术路线 [48] - 海目星在固态电池前制程关键设备有独特技术和创新实力，2024年8月实现固态电池设备量产订单签约，产品应用于低空飞行和消费电子领域 [48] - 先惠技术与清陶能源签订合作框架协议，围绕全固态电池核心关键装备研发和产业化合作 [49]