报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，单吨盈利坚挺，产销规模大幅提升，产能释放有序，快充产品放量并切入知名锂电厂商供应链，成长逻辑确定性强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 2025年3月15日公司公布2024年年报，实现营收52.29亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利8.09亿元，同比下降13.36% [1] - 2024Q4营收16.09亿元，同增31.92%，环增5.42%；归母净利润2.61亿元，同增68.24%，环增17.80%；扣非后归母净利润2.37亿元，同增46.22%，环增6.27% [1] - 2024Q4毛利率为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts；净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts；期间费用率为6.59%，同比增加2.24pct [1] 产销与盈利情况 - 2024年产量达22.68万吨，同比增长49.98%；销量达21.65万吨，同比增长53.65%，因开发并批量供应快充性能人造石墨负极材料，伴随市场需求发展，产销规模提升 [2] - 测算Q4负极材料单位盈利约0.35万元/吨，盈利能力稳定，预计2025年单位盈利保持稳定 [2] 产能布局情况 - 2024年北苏二期项目已生产运转，国内规划建设山西四期年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，海外计划投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [2] 产品与供应链情况 - 通过差异化产品战略实现“快充”“超充”性能产品批量供货，市场订单饱满时稳产增产 [3] - 已进入宁德时代、国轩高科等知名锂离子电池厂商供应链，并参与新产品开发，深化合作 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024 - 2026年PE依次为13、10、8倍 [3] 财务报表数据预测 - 营收方面，2024 - 2027年预计分别为52.29亿元、73.62亿元、96.14亿元、120.65亿元，增长率分别为19.1%、40.8%、30.6%、25.5% [3][7] - 盈利方面，归母净利润2024 - 2027年预计分别为8.38亿元、10.85亿元、14.02亿元、17.87亿元，增长率分别为16.0%、29.4%、29.2%、27.5% [3][7] - 其他指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在2024 - 2027年有相应变化趋势，偿债能力、经营效率等指标也有对应预测数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 伴随下游需求逐步复苏，信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复，2025 - 27年归母净利润预计依次为3.55/4.41/5.37亿元，对应3月14日收盘价的PE为28x、23x和19x [4] 报告关键内容总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收215.6亿元，同比减少18.67%，归母净利润2.48亿元，同比减少64.02%；扣非归母净利1.76亿元，同比减少73.87% [1] - 2024Q4实现营收26.95亿元，环比减少55.90%，同比减少60.46%，归母净利润0.59亿元，环比增加125.16%，同比减少42.35%；扣非归母净利0.23亿元，环比转盈，同比减少76.92%，业绩低于此前公布的业绩预告 [1] 点评 量 - 2024年生产钢材434.24万吨，同比增加3.68%；2024Q4生产钢材113.5万吨，环比增加2.46%，同比减少2.08% [2] - 分产品来看，螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为278.27、95.61、48.71、11.25万吨，同比+14.01、+1.62、 - 1.55、+0.38万吨，螺纹销量增长较多 [2] - 2025年经营目标为钢材产销量402万吨，较2024年有所下滑，其中板簧产量10.5万吨，销量11万吨，和2024年基本持平 [2] 价&利 - 24Q4钢材需求预期好转，市场螺纹价格环比+7%，行业高炉螺纹生产利润环比+166元/吨，公司吨钢毛利179元/吨，环比回升130元/吨 [2] - 2024年螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别为1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，较去年 - 5.71、 - 4.57、 - 0.29、+0.96pct，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且保持相对稳定 [2] 业绩拆分 - 环比来看，主要增利项为毛利（+1.80亿，主要系行业利润回升）、营业外利润（+0.71亿）、费用及税金（+0.47亿） [3] - 主要减利项为公允价值变动（ - 1.2亿，主要系投资阳光保险H股的信托净值减少）、所得税（ - 0.72亿）、减值损失等（ - 0.43亿）、其他/投资收益（ - 0.35亿） [3] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利0.33元（含税），合计派发现金0.75亿元（含税），占全年归母净利润的30.13% [3] 核心看点 公司战略 - 公司普特结合战略，坚持精细化管理，走“低成本、差异化、特色化”的发展道路，以创新为驱动，通过持续的管理提升，保持综合工艺水平领先、吨钢利润率领先 [4] - 持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品 [4] 战略产品 - 弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一 [4] - 利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 21,560 | 21,296 | 22,433 | 23,529 | | 增长率（%） | -18.7 | -1.2 | 5.3 | 4.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 248 | 355 | 441 | 537 | | 增长率（%） | -64.0 | 43.1 | 24.3 | 21.9 | | 每股收益（元） | 0.11 | 0.15 | 0.19 | 0.23 | | PE | 41 | 28 | 23 | 19 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 本周（20250310 - 20250314）电力设备与新能源板块上涨 1.61%，强于上证指数；各子行业有不同表现，储能指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小；新能源车、新能源发电、电力设备及工控等领域有新动态和发展趋势，报告对各领域给出投资建议 [1][63][66] 根据相关目录分别进行总结 新能源车 - 行业观点概要：小鹏汽车通过 2025 款 G9 与 G6 差异化定价覆盖中高端 SUV 市场，结合政策提升用户粘性；智能驾驶与续航技术构建竞争壁垒；投资建议关注电池、隔膜、热管理等环节相关公司 [8][9][10] - 行业数据跟踪：展示近期主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有变动，如正极材料 NCM523 环比上涨 3.98%等 [12] - 行业公告跟踪：多家新能源汽车行业公司发布公告，如华友钴业拟使用闲置募集资金补充流动资金，宁德时代有计提减值准备、利润分配等多项公告 [20] 新能源发电 - 行业观点概要：爱旭 N 型 ABC 中标大唐组件框架集采，三大生产基地未来产能空间合计约 100GW；三月光伏产业链排产整体增长，各环节有不同表现；投资建议关注光伏、风电、储能相关主线公司 [22][23][27] - 行业数据跟踪：呈现本周光伏产业链价格走势，部分产品价格有环比变化，如 TOPCon 电池片 - 182mm 元/W 环比上涨 1.72% [32] - 行业公告跟踪：金风科技为子公司提供担保，海兴电力回购股份注销等多家新能源发电行业公司发布公告 [38] 电力设备及工控 - 行业观点概要：谷歌推出两款基于 Gemini 2.0 的机器人模型，具备泛化、交互、灵巧能力；陇电入浙工程甘肃段开工，国网 2025 年输变电第一次变电设备中标结果公示；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设以及工控及机器人相关公司 [40][44][49] - 行业数据跟踪：展示通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比等数据图表 [55] - 行业公告跟踪：三星医疗子公司中标海外合同，中国西电等多家公司有中标、增资等公告 [60] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨 1.61%，涨跌幅排名第 17，强于上证指数；沪指、深成指、创业板指等有不同涨幅 [63] - 板块子行业中，储能指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小；行业股票涨跌幅方面，方正电机涨幅居前，富临运业跌幅居前 [66]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 国家四部门联合发布《人工智能生成合成内容标识办法》，聚焦“生成合成内容标识”，规范内容制作、传播各环节标识行为，将于2025年9月1日起施行 [1] - 《标识办法》规定服务提供者对AI生成内容添加显式标识，能降低虚假信息传播风险，明确内容归属和来源，推动AI内容产业高质量发展 [2] - 政策鼓励服务提供者添加数字水印等隐式标识，虽暂未强制要求，但相关厂商有望增加研发投入，抢占隐式标识市场 [3] - 国投智能、海康威视、大华股份等行业领军企业从不同角度布局，确保标识准确性 [3] - 国家发布指导意见有望推动前沿技术进步，创造市场机遇，建议关注国投智能、海康威视等核心标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年3月14日，国家四部门联合发布《人工智能生成合成内容标识办法》，9月1日起施行 [1] AI生成内容显式标识 - 《标识办法》规定服务提供者对AI生成内容添加显式标识，降低虚假信息传播风险，明确内容归属和来源，促进AI各应用场景落地，防范风险行为 [2] AI生成内容隐式标识 - 鼓励服务提供者添加数字水印等隐式标识，虽暂未强制要求，但政策驱动下相关厂商有望增加研发投入，抢占隐式标识市场 [3] 重点厂商布局 - 国投智能推出相关产品，满足生成式人工智能标识等应用和监管需求 [3] - 海康威视利用技术经验，通过硬件采集信息，用大模型进行标识和溯源 [3] - 大华股份推出多模态大模型，推进AI技术在智慧物联场景落地应用 [3] 投资建议 - 建议重点关注在AI生成领域深度布局的国投智能、海康威视、大华股份等核心标的 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 美国2月CPI数据低于预期，特朗普关税政策反复加剧市场对美国经济增长前景的担忧，美联储降息预期走强；国内两会提出2025年GDP增长5%左右目标，央行提出择机降准降息。进入3月，传统需求旺季来临，库存拐点显现，国内政策走向或愈发明朗，看好金属价格上行 [2] - 刚果金暂停钴出口影响升温发酵，上下游惜售加剧，钴价大幅上涨。锂价短期承压，镍价有望持续上涨 [3] - 金价突破3000美元大关，再创新高，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（03/10 - 03/14）上证综指上涨1.39%，沪深300指数上涨1.59%，SW有色指数上涨3.65%，贵金属COMEX黄金上涨2.60%，COMEX白银上涨4.41%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 - 0.02%、1.99%、3.59%、2.60%、0.88%、8.77%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 - 1.78%、 - 9.16%、 - 0.42%、 - 0.69%、1.04%、 - 2.57% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 梳理了华友钴业股价与硫酸钴价格走势、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势、黄金价格与山东黄金股价走势、阴极铜价格与江西铜业股价走势 [15][16] 工业金属 - **铝**：本周宏观面美国关税政策不确定，海外贸易摩擦推高铝价，但市场避险情绪或压制铝价。基本面供应增长受限，国内产能天花板限制供应大幅增长；需求表现分化，传统旺季下游开工率普遍复苏，但部分板块受库存压力及需求不足制约；库存去化，社会库存较周一减少0.6万吨，为铝价提供支撑 [16][18] - **铜**：本周宏观方面美国就业市场数据及关税政策影响市场对美联储降息预期，中国两会释放积极信号。基本面国内铜精矿港口库存去化，电解铜市场冷清，下游消费缺乏支撑，出口增加，社会库存小幅去库但速度缓慢，现货升水走高，再生铜原料收购量偏低 [29] - **锌**：本周伦锌和沪锌价格走势受美国通胀数据、关税政策、企业减产等因素影响，整体呈震荡态势。国内下游消费未现“旺季”表现，对价格支撑较弱，社会库存小幅增加但处于近年历史低位 [33] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅和沪铅受宏观利好及环保限产等因素支撑，价格上涨。沪铅因交割日临近社会库存延续增势，但下游按需采购支撑价格维持高位 [40] - **锡**：本周受刚果（金）锡矿暂停运营消息影响，沪锡价格大幅上涨，供应端扰动加剧市场对供应紧张的担忧。现货市场成交冷清，下游因高价抑制补库意愿。预计下周锡价延续偏强走势 [41][42] - **镍**：本周镍价走势强劲，受有色金属锡带动突破13.5万元。宏观上市场对降息预期升温，基本面镍铁产量低位运行，需求增长，硫酸镍成本上升，镍盐厂挺价情绪浓厚。短期内镍价或维持高位震荡 [43] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，前期受特朗普推迟加墨关税和俄乌冲突缓和影响，市场避险情绪回落，金价受压制；随后美国关税政策及消费价格增长放缓，市场对美联储降息预期升温，提振金银价格。目前市场等待美国PPI数据 [50] 能源金属 - **钴**：本周电解钴价格继续上行，供给端冶炼厂捂货挺价，需求端下游询盘积极，市场投机情绪浓厚。钴盐及四钴价格显著上涨，厂商惜售情绪加剧，出现有价无市现象。三元材料价格因硫酸钴和硫酸镍价格上行而大幅上涨，成交较少 [64] - **锂**：本周碳酸锂现货成交价格重心下移，下游接货意愿薄弱，上游生产动力受阻但供应仍处高位，过剩格局难以扭转。氢氧化锂价格延续阴跌趋势，需求端散单采购意愿低，供应端厂商出货意愿增强。磷酸铁锂市场价格延续下降趋势，原料端碳酸锂价格下跌，供应端部分厂商产量不及排产预期，需求端下游电芯厂排产有增量。钴酸锂价格受上游原料价格波动影响显著，后市依然看涨 [66][68][69] 其他小金属 - 报告展示了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、铬铁、钴、铋、钽铁矿、二氧化锗、铟、碳酸锂、五氧化二钒等小金属价格变化情况 [12] 稀土价格 - 本周碳酸稀土价格整体偏稳运行，市场成交稀少，持货商报价坚挺。离子矿进口方面，矿端供应持续偏紧，持货商惜售情绪明显，分离厂采购积极性不高，市场观望情绪浓厚，实际成交有限 [82]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 英伟达首个“量子日”联合头部企业探讨量子硬件、算法及商业化路径，有望剖析量子计算未来变革并勾勒实用化路径；海外量子计算逐步商业化落地，我国量子计算产业与海外差距缩小，有望受益于此次催化 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 英伟达首个“量子日”或开启量子计算产业新篇章 - 2025年3月20日英伟达将在GTC 2025上举办首个“量子日”，联合头部企业探讨量子硬件、算法及商业化路径，剖析量子计算未来变革并勾勒实用化路径 [9] - 英伟达在量子计算领域布局完善，2021年推出开源量子计算平台CUDA - Q和软件开发工具包cuQuantum，2022年发布QUDA量子软件平台 [9] - 英伟达长期引领量子计算产业化落地，已与谷歌、IonQ等多家科技公司达成合作 [9] - 英伟达CUDA - Q平台持续推动量子机器学习进步，爱丁堡大学团队研究发现其可显著减少研究大数据集所需量子比特数量 [12] 国内外量子计算发展如火如荼 - **海外量子计算产业发展较快，逐步落地**：各国政府推动量子技术发展，公共与私人资金流入保障其发展；自2024年11月1日至2025年3月14日，D - Wave、Rigetti Computing、SEALSQ涨幅分别为876%、812%、769%；预计2032年全球量子计算市场规模将超126.207亿美元，复合年增长率为34.8%；美股量子计算公司加速科技研发和商业布局，如IonQ、D - Wave、Rigetti Computing等取得新突破 [14][15][17] - **我国量子计算与海外差距不断缩小**：中国量子计算领域发展历程可追溯到2003年，实现从跟跑到部分领跑的飞跃；中电信“天衍”量子计算云平台赋能AI行业应用，提升气象预测准确性；2025年3月3日中科大团队“祖冲之三号”处理器建立量子计算优势，运行速度比超算快10的15次方倍；国盾量子深度参与“祖冲之三号”研究，提供超导量子计算整体解决方案；“本源悟空”全球访问量突破2000万次，刷新我国自主量子算力服务规模纪录 [25][26][29] 投资建议 - 建议关注量子计算领域的国盾量子、禾信仪器、科大国创等；量子通信领域的神州信息、科华数据、中国长城等；量子加密领域的吉大正元、电科网安、格尔软件等 [3][35] 行业新闻 - 字节豆包大模型团队开源针对MoE架构的关键优化技术，提升大模型训练效率1.7倍，节省成本40%，已应用于万卡集群训练 [37] - 京津冀积极探索数字智慧城市群建设，加快形成信息技术和人工智能产业链，将数智化融入园区、新城建设 [38] - 国家多部门联合发布《人工智能生成合成内容标识办法》，要求AI生成合成内容需明确标识 [39] - Manus产品基于Claude和千问模型开发 [40] 公司新闻 - 云鼎科技股东王立才减持公司股份计划实施完成 [2][41] - 慧辰股份股东慧聪投资减持公司股份，减持计划时间届满 [41] - 优博讯股东香港优博讯科技控股集团有限公司减持公司股份计划实施完毕 [41] - 天地数码取得发明专利证书 [2][41] - 彩讯股份完成工商变更登记和《公司章程》备案 [41] - 优刻得股东中移资本拟减持公司股份 [41] - 多伦科技股东金伦投资、嘉伦投资拟减持公司股份 [41] 本周市场回顾 - 本周（3.10 - 3.14）沪深300指数上涨1.59%，中小板指数上涨1.22%，创业板指数上涨0.97%，计算机（中信）板块下跌1.2% [1][43] - 计算机板块个股涨幅前五名：鸿泉物联、朗科科技、迪威迅、汉邦高科、安硕信息；跌幅前五名：泛微网络、旋极信息、赛意信息、深信服、用友网络 [1][43]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 伴随下游需求逐步复苏，信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复，2025 - 27年归母净利润预计依次为3.55/4.41/5.37亿元，对应3月14日收盘价的PE为28x、23x和19x [4] 报告内容总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收215.6亿元，同比减少18.67%，归母净利润2.48亿元，同比减少64.02%；扣非归母净利1.76亿元，同比减少73.87% [1] - 2024Q4实现营收26.95亿元，环比减少55.90%，同比减少60.46%，归母净利润0.59亿元，环比增加125.16%，同比减少42.35%；扣非归母净利0.23亿元，环比转盈，同比减少76.92%，业绩低于此前公布的业绩预告 [1] 点评 量 - 2024年生产钢材434.24万吨，同比增加3.68%；2024Q4生产钢材113.5万吨，环比增加2.46%，同比减少2.08% [2] - 分产品来看，螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为278.27、95.61、48.71、11.25万吨，同比+14.01、+1.62、-1.55、+0.38万吨，螺纹销量增长较多 [2] - 2025年经营目标为钢材产销量402万吨，较2024年有所下滑，其中板簧产量10.5万吨，销量11万吨，和2024年基本持平 [2] 价&利 - 24Q4钢材需求预期好转，市场螺纹价格环比+7%，行业高炉螺纹生产利润环比+166元/吨，公司吨钢毛利179元/吨，环比回升130元/吨 [2] - 2024年螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别为1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，较去年-5.71、-4.57、-0.29、+0.96pct，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且保持相对稳定 [2] 业绩拆分 - 环比来看，主要增利项为毛利（+1.80亿，主要系行业利润回升）、营业外利润（+0.71亿）、费用及税金（+0.47亿） [3] - 主要减利项为公允价值变动（-1.2亿，主要系投资阳光保险H股的信托净值减少）、所得税（-0.72亿）、减值损失等（-0.43亿）、其他/投资收益（-0.35亿） [3] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利0.33元（含税），合计派发现金0.75亿元（含税），占全年归母净利润的30.13% [3] 核心看点 公司战略 - 公司普特结合战略，坚持精细化管理，走“低成本、差异化、特色化”的发展道路，以创新为驱动，通过持续的管理提升，保持综合工艺水平领先、吨钢利润率领先 [4] - 持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品 [4] 战略产品 - 公司弹簧扁钢是战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是高效益产品之一 [4] - 利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 21,560 | 21,296 | 22,433 | 23,529 | | 增长率（%） | -18.7 | -1.2 | 5.3 | 4.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 248 | 355 | 441 | 537 | | 增长率（%） | -64.0 | 43.1 | 24.3 | 21.9 | | 每股收益（元） | 0.11 | 0.15 | 0.19 | 0.23 | | PE | 41 | 28 | 23 | 19 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 蓝思科技拟发行 H 股并在港交所主板挂牌上市，有助于拓宽融资渠道，加速海外生产基地建设，优化供应链全球化布局，增强全球竞争力 [1] - 公司在 AI 端侧全面布局，在人形机器人、折叠屏等新 AI 终端研发生产能力强，是传统消费电子技术与经验的复用，有助于打开成长天花板 [2] - 公司主业与汽车业务稳步前行，消费电子基本盘持续拓展，新能源汽车业务深入布局，未来将以组装业务为抓手推进全产业链垂直整合 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3 月 13 日，蓝思科技发布公告拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在港交所主板挂牌上市；25 年 3 月 12 日，公司相关会议审议通过相关议案，将在有效期内择机完成发行上市 [1] AI 端侧布局 - 2016 年前瞻布局智能机器人领域，在人形机器人方面形成一站式解决方案；在折叠屏领域掌握多种制造工艺，具备关键配套部件及贴合组装能力；还将把握 AIPC、支付终端、智能头显等新 AI 终端机遇 [2] 主业与汽车业务 - 消费电子基本盘持续拓展，与国内头部品牌达成长期深度合作，将多种新材料应用于中高端智能手机；新能源汽车方面，拓展汽车玻璃等产品及充电桩、动力电池精密金属结构件等，与超 30 家国内外品牌建立合作 [3] 投资建议 - 预计公司 24 - 26 年营收分别为 684.39/865.62/1017.74 亿元，归母净利润分别为 39.41/55.98/72.16 亿元，对应 PE 分别为 33/24/18 倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,491|68,439|86,562|101,774| |增长率（%）|16.7|25.6|26.5|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,021|3,941|5,598|7,216| |增长率（%）|23.4|30.5|42.0|28.9| |每股收益（元）|0.61|0.79|1.12|1.45| |PE|44|33|24|18| |PB|2.8|2.7|2.5|2.3|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|54,491|68,439|86,562|101,774| |管理费用|2,543|3,193|3,953|4,580| |投资收益|107|134|169|199| |净利润|3,042|3,968|5,636|7,265| |其他流动资产|1,444|1,610|1,849|2,049| |非流动资产合计|49,389|49,824|49,852|49,896| |资产合计|77,470|82,070|89,977|98,028|[8] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|54,491|68,439|86,562|101,774| |营业成本|45,429|56,848|71,253|83,383| |营业税金及附加|471|591|748|879| |销售费用|693|870|1,100|1,221| |管理费用|2,543|3,193|3,953|4,580| |研发费用|2,317|2,910|3,853|4,478| |EBIT|3,440|5,055|6,956|8,762| |财务费用|244|291|283|243| |资产减值损失|-447|-636|-797|-932| |投资收益|107|134|169|199| |营业利润|3,277|4,268|6,052|7,794| |营业外收支|-23|-23|-23|-23| |利润总额|3,254|4,245|6,029|7,771| |所得税|212|277|393|506| |净利润|3,042|3,968|5,636|7,265| |归属于母公司净利润|3,021|3,941|5,598|7,216| |EBITDA|8,431|10,141|12,087|13,904| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|16.69|25.60|26.48|17.57| |EBIT 增长率|3.92|46.94|37.61|25.96| |净利润增长率|23.42|30.46|42.04|28.89| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|16.63|16.94|17.69|18.07| |净利润率|5.54|5.76|6.47|7.09| |总资产收益率 ROA|3.90|4.80|6.22|7.36| |净资产收益率 ROE|6.52|8.09|10.69|12.69| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.47|1.44|1.51|1.60| |速动比率|1.09|1.07|1.12|1.20| |现金比率|0.55|0.49|0.51|0.57| |资产负债率（%）|39.95|40.39|41.51|41.70| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|60.53|55.34|55.29|57.14| |存货周转天数|52.97|45.63|43.99|45.37| |总资产周转率|0.70|0.86|1.01|1.08| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.61|0.79|1.12|1.45| |每股净资产|9.30|9.78|10.51|11.41| |每股经营现金流|1.87|1.76|1.99|2.35| |每股股利|0.30|0.39|0.55|0.71| |估值分析| | | | | |PE|44|33|24|18| |PB|2.8|2.7|2.5|2.3| |EV/EBITDA|16.38|13.62|11.42|9.93| |股息收益率（%）|1.14|1.47|2.09|2.69|[9] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|10,519|11,002|13,533|17,047| |应收账款及票据|9,308|11,748|14,859|17,470| |预付款项|126|158|198|232| |存货|6,683|7,727|9,685|11,334| |其他流动资产|1,444|1,610|1,849|2,049| |流动资产合计|28,081|32,245|40,124|48,133| |长期股权投资|375|375|375|375| |固定资产|36,027|36,360|36,594|36,755| |无形资产|5,227|5,227|5,227|5,227| |短期借款|1,417|1,417|1,417|1,417| |应付账款及票据|11,132|13,914|17,440|20,409| |其他流动负债|6,507|7,040|7,718|8,283| |流动负债合计|19,056|22,371|26,575|30,109| |长期借款|9,588|9,588|9,588|9,588| |其他长期负债|2,304|1,185|1,185|1,185| |非流动负债合计|11,892|10,774|10,774|10,774| |负债合计|30,948|33,145|37,349|40,882| |股本|4,983|4,983|4,983|4,983| |少数股东权益|183|209|247|296| |股东权益合计|46,522|48,925|52,628|57,146| |负债和股东权益合计|77,470|82,070|89,977|98,028|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|3,042|3,968|5,636|7,265| |折旧和摊销|4,991|5,085|5,131|5,142| |营运资金变动|774|-946|-1,868|-1,808| |经营活动现金流|9,300|8,756|9,930|11,722| |资本开支|-5,372|-5,047|-5,148|-5,173| |投资|-100|0|0|0| |投资活动现金流|-5,367|-5,124|-4,978|-4,974| |股权募资|62|0|0|0| |债务募资|-3,693|-1,065|0|0| |筹资活动现金流|-5,137|-3,150|-2,421|-3,233| |现金净流量|-1,189|483|2,532|3,514|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础提供多类产品，应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件领域，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，后续产品需求及业务开展有望快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下竞争实力有望进一步加强，博实结云平台接入 DeepSeek 大模型构建智能交通服务新底座 [3] - 公司与阿里云深度合作，大模型有望带来全新增量，后续有望凭借合作关系充分受益科技变革 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望在 AI 大模型背景下增强市场竞争实力，海外市场开拓也有望带来增量贡献 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 1.1 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善 - 公司专业从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售，以自研无线通信模组为基础，提供多领域智能终端产品及配套解决方案 [13] - 公司股权比较集中，周小强先生为实际控制人，持有公司 33.18%股份，还有其他股东持有不同比例股份 [15] 1.2 多领域协同发展，业绩实现稳健增长 - 公司产品涉及智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，包括智能车载终端、智慧出行组件等多种产品 [17] - 2019 - 2021 年公司营收上升迅速，2022、2023 年因外部环境因素扰动营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20%，后续有望快速增长 [17][18] - 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，不同年份各业务营收占比有所变化 [20] - 公司 2020 - 2023 年销售毛利率受多种因素影响有所波动，2024Q1 - Q3 有小幅下滑 [24] - 公司坚持研发创新，费用管控良好，2021 - 2023 年研发投入逐年增加，2024 年 Q1 - 3 研发费用占比有所下降 [27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 2.1 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力 - 公司发展历经多个阶段，从车载终端产品起步，逐步进入无线通信模组领域，扩展到多个物联网应用领域 [31] - 公司产品矩阵丰富、覆盖面宽广，覆盖智能交通、智慧出行、智能支付硬件三大领域，各领域有多种具体产品 [32] - 公司已取得九项核心技术专利，应用于不同产品，未来将对部分技术研发展开重点布局 [33] - 公司不断向上下游产业链拓展，实现“模组—终端—应用”垂直整合，业务体系有助于应对技术迭代和丰富应用场景 [35] 2.2 AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲 - 伴随人工智能发展，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口 [37][38] - 公司深度布局物联网终端及上游模组产品，具备成熟硬件积累，注重基于硬件的数据和软件能力，形成产品品质护城河 [40][42] - 公司利用 AI 算法提升信息采集能力，开发的智能车载视频行驶记录仪能搜集多种信息并保障车辆安全运行 [43] 2.3 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座 - 博实结自主研发的两大云管理平台融合 DeepSeek 大模型技术，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设 [47] - 基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，支持语义检索与动态知识更新，降低运营成本 [49] - 通过大模型的多轮对话与意图识别能力，用户可直接以自然语言指令完成复杂操作，提升用户体验 [52] - 集成视觉识别和语义解析能力，对设备运行信息进行校验和管理，生成处置方案建议 [54] - 阿里云视频生成大模型万相 2.1 开源，表现突出，阿里云两大基模全部开源，公司有望在人工智能领域实现跨越 [54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年公司营收规模达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对各业务营收进行预测，智能移动支付终端 2024 - 2026 年预计实现营业收入 1.68 亿元；乘用车定位终端 2025 年和 2026 年预计实现 3.88 亿元和 4.47 亿元；商用车监控终端 2025 年和 2026 年收入增长率约 15%，分别实现 2.64 亿元和 3.03 亿元；智慧出行 2024 - 2026 年营收有望分别达 2.88 亿元、3.03 亿元和 3.18 亿元；无线通信模组收入后续较为稳定 [58][59][60] - 对各业务毛利率进行预测，预计 2024 - 2026 年公司综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19% [63][66] 3.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年分别实现归母净利润 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [5][68] - 选取移为通信、锐明技术作为可比公司，博实结当前 PE 略高，但在产品定位、公司规模、盈利能力、下游客户、费用控制等方面具有优势 [68] - 认为公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望增强市场竞争实力，海外市场开拓有望带来增量贡献，首次覆盖给予“推荐”评级 [70]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础提供多类产品，应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件领域，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，后续产品需求及业务开展有望快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下竞争实力有望进一步加强，博实结云平台接入 DeepSeek 大模型构建智能交通服务新底座 [3] - 公司与阿里云深度合作，大模型有望带来全新增量，后续有望凭借合作关系充分受益科技变革 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，具备物联网“端云一体”稀缺能力，海外市场开拓有望带来增量贡献 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 1.1 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善 - 公司专业从事物联网智能化硬件产品的研产销，以自研无线通信模组为基础，提供多场景智能终端产品及配套解决方案，产品应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域 [13] - 公司股权集中，周小强为实际控制人，持有公司 33.18%股份，还有其他股东分别持股 [15] 1.2 多领域协同发展，业绩实现稳健增长 - 公司产品涉及三大领域，包括智能车载终端、智慧出行组件等多种产品，2019 - 2021 年营收上升迅速，2022、2023 年因外部因素营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20%，后续有望快速增长 [17][18] - 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，业务与产品扩张下盈利能力结构性调整，公司坚持研发创新，费用管控良好 [20][24][27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 2.1 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力 - 公司发展历经多阶段，产品矩阵丰富、覆盖面广，覆盖三大领域，目前已取得九项核心技术专利，未来将对多项技术研发展开重点布局 [31][32][33] - 公司向上下游产业链拓展，实现“模组—终端—应用”垂直整合，业务体系有助于应对技术迭代和丰富应用场景 [35] 2.2 AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲 - 伴随人工智能发展，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口 [37][38] - 公司深度布局物联网终端及上游模组产品，具备成熟硬件积累，注重数据和软件能力，AI 算法持续迭代，信息采集能力大幅提升 [40][42][43] 2.3 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座 - 随着两大战略推进，人工智能在智能交通领域应用广泛，博实结两大云管理平台融合 DeepSeek 大模型技术，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设 [47] - 基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，大模型多轮对话与意图识别能力提升用户体验，集成视觉识别和语义解析能力对设备运行信息进行管理 [49][52][54] - 阿里云视频生成大模型万相 2.1 开源，两大基模全部开源，公司在人工智能领域将迎来跨越，助力保持领先地位 [54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年公司营收达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对各业务板块营收、毛利率进行预测，综合预计 2024 - 2026 年公司综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19% [63][66] 3.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [68] - 选取可比公司，博实结当前 PE 略高，但在产品定位、公司规模等方面具有优势，首次覆盖给予“推荐”评级 [68][69][70]