报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年诺泰生物业绩符合预期 持续巩固国内多肽行业领军者地位 产能扩张及客户资源持续深化背景下 自主选择产品及CDMO业务有望领衔未来业绩高速增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入16.2亿元 同比增长57.2% 实现归母净利润4.0亿元 同比增长145.9% [1] 产能情况 - 多肽原料药新建601多肽车间于2025年1月附近建成投产 产能5吨/年 602多肽车间预计2025 H1完成建设等 再释放产能5吨/年 [2] - 制剂业务新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线2024年7月通过检查 实现制剂品种45亿粒年产能 新制剂工厂建设项目二期启动 有望提升注射剂及冻干粉针剂生产能力 [2] - CDMO前瞻性布局寡核苷酸产能 705车间完成封顶 2024年12月寡核苷酸吨级商业化生产车间奠基 计划2025 H2完成建设 形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO100公斤等产能 [2] 客户拓展情况 - 欧洲市场与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作 [3] - 北美市场达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、拓展首个动物创新药多肽CDMO项目 [3] - 南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作 [3] - 印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务 [3] - 国内市场达成GLP - 1创新药原料药及制剂战略合作 [3] 行业趋势及公司机会 - GLP - 1重磅品种专利呈梯队式到期 利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽专利在主要法规市场状态分别为已到期/2026 - 2032陆续到期/2027 - 2040陆续到期 公司有望借助现有客户资源再深化拓展 [4] 盈利预测 - 预期2025 - 2026年分别实现营业收入23.9/30.9亿元 同比增速分别为47.2%/29.1% 实现归母净利润5.7/7.8亿元 同比增速分别为42.6%/36.8% 对应PE依次为21/15倍 [4] 财务指标预测 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,034 | 1,625 | 2,391 | 3,086 | | 增长率（%） | 58.7 | 57.2 | 47.2 | 29.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 163 | 400 | 571 | 781 | | 增长率（%） | 26.2 | 145.7 | 42.6 | 36.8 | | 每股收益（元） | 0.74 | 1.82 | 2.60 | 3.55 | | PE | 73 | 30 | 21 | 15 | | PB | 5.5 | 4.9 | 4.0 | 3.2 | [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 两协会发布倡议书，从国内供给和进口角度改善煤炭供强需弱格局 [1][8] - 印尼发布新政策，煤炭出口价格中枢上移、出口政策收紧，或使印尼煤出口和国内进口情绪下降 [2][9] - 需求好转、港口去库，国内控产、进口减弱，煤价有望见底反弹，看好高长协比例动力煤标的防御和成长属性 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 两协会倡议控制产量、进口劣质煤，改善供强需弱格局 [1][8] - 印尼新政策使出口价格中枢上移、政策收紧，或影响出口和进口 [2][9] - 需求好转、港口去库，煤价有望见底反弹，看好动力煤标的 [3][10] - 港口及产地煤价下跌，铁路运量提升，北方港库存环比下降，电厂日耗和化工需求有变化 [11][12] - 供需宽松，焦煤价格短期承压，焦炭价格短期或偏稳运行 [13] - 推荐关注不同类型煤炭企业 [3][14] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至2月28日，中信煤炭板块周跌幅1.1%，跑赢沪深300、上证指数和深证成指 [15][17] - 其他煤化工子板块跌幅最小，焦炭子板块跌幅最大 [17] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周金瑞矿业涨幅最大，安源煤业跌幅最大 [20] 本周行业动态 - 新疆铁路保障疆煤外运，2024年外运量创新高，2025年力争完成1亿吨 [24] - 2024年全球煤炭产量突破90亿吨，贵州省有310处生产煤矿 [24] - 新疆准东开发区计划实施重大项目，内蒙古优化煤炭审批流程 [25] - 印度煤炭需求和产量增长，进口量基本持平，日本粗钢产量下降 [26][27] - 菲律宾煤炭进口量增长，新疆兖矿项目开工，新街能源项目获批 [27][28] - 印尼批准煤炭出口新规，美国煤炭产量微降，全球粗钢产量下降 [29][30] - 泰国动力煤进口量增加，波兰煤炭产量下降 [30][31] - 印尼调整HBA定价更新频率，设置缓冲期，重点监测煤炭企业销售量有变化 [32] - 日本煤炭进口量增加，印度可能延长冶金焦进口限制 [32][33] - 两协会发布倡议书，2024年能源生产和消费总量增长，煤炭消费量占比下降 [34] - 焦煤长协煤钢联动浮动值下降，土耳其煤炭进口量和金额有变化 [35] 上市公司动态 - 云南煤业高管减持计划期限届满未减持 [37] - 兖矿能源限制性股票激励计划第二个解除限售期条件达成，部分股票回购注销，价格和数量调整 [37][38] - 中国神华完成收购杭锦能源100%股权工商变更登记 [39][40] - 美锦能源为子公司提供担保，开滦股份为子公司借款提供担保 [41][42] - 郑州煤电实际控制人变更，相关工商变更登记手续正在办理 [43] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤均价本周均下跌 [45][49] - 陕西动力煤、炼焦精煤均价本周下跌 [52] - 内蒙古动力煤、炼焦精煤均价本周下跌 [58] - 河南冶金精煤均价本周下跌 [64] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤和秦皇岛港Q5500动力末煤价格本周下跌 [68] 国际煤价 - 纽卡斯尔NEWC动力煤价格上涨，理查德RB动力煤价格下跌，欧洲ARA港动力煤价格持平，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格下跌 [70] 库存监控 - 秦皇岛港和广州港本期库存较上周下降 [75] 下游需求追踪 - 临汾和太原一级冶金焦价格本周下跌 [81] - 冷轧板卷价格上涨，螺纹钢、热轧板卷、高线价格下跌 [81] 运输行情追踪 - 煤炭运价指数和BDI指数本周上涨 [83]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：k-means++聚类模型 **模型构建思路**：通过概率化选择初始质心，确保质心之间尽量分散，覆盖不同数据分布区域，从而优化聚类效果[38]。 **模型具体构建过程**： - 随机选择一个数据点作为第一个质心[39]。 - 对每个新质心的选择，计算所有数据点到已有质心的最短距离，以这些距离的平方值作为权重按概率分布选择下一个质心，距离越远的点被选中的概率越高[39]。 - 重复上述操作，直到选出k个质心，后续流程与传统k-means一致，即迭代更新质心并分配数据点[39]。 **模型评价**：k-means++通过优化初始质心选择，减少了局部最优风险，加速了收敛，效果优于传统k-means[38]。 2. **模型名称**：支撑阻力因子模型 **模型构建思路**：通过最高价与最低价的形态变化，判断ETF的趋势强度，构建支撑阻力因子，选择趋势更强的ETF[59]。 **模型具体构建过程**： - 计算最近20个交易日ETF最高价的斜率ℎ和最低价的斜率[62]。 - 支撑阻力因子= abs(ℎ/)[62]。 - 选择最高价和最低价均上涨的ETF，根据支撑阻力因子排序，取因子值最高的前20%[63]。 **模型评价**：该模型能够有效捕捉ETF的趋势变化，支撑阻力因子的构建有助于识别上行空间较大的ETF[59]。 模型的回测效果 1. **k-means++聚类模型**：聚类结果基本符合投资概念或板块的相似度要求，能够有效降低ETF选择的复杂度[42]。 2. **支撑阻力因子模型**：2016年以来年化收益14.46%，年化波动14.44%，年化夏普1.0，相对于沪深300指数的年化超额12.56%[63]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：支撑阻力因子 **因子的构建思路**：通过最高价与最低价的斜率变化，判断ETF的支撑与阻力强度，选择趋势更强的ETF[62]。 **因子具体构建过程**： - 计算最近20个交易日ETF最高价的斜率ℎ和最低价的斜率[62]。 - 支撑阻力因子= abs(ℎ/)[62]。 **因子评价**：该因子能够有效识别ETF的趋势强度，支撑阻力因子的构建有助于选择上行空间较大的ETF[62]。 2. **因子名称**：换手率因子 **因子的构建思路**：通过近5日换手率与近20日换手率的比值，判断ETF的短期市场关注度[63]。 **因子具体构建过程**： - 计算近5日换手率与近20日换手率的比值[63]。 - 选择比值最高的ETF，构建组合[63]。 **因子评价**：该因子能够有效捕捉ETF的短期市场关注度，有助于选择短期内市场热度较高的ETF[63]。 因子的回测效果 1. **支撑阻力因子**：2016年以来年化收益14.46%，年化波动14.44%，年化夏普1.0，相对于沪深300指数的年化超额12.56%[63]。 2. **换手率因子**：2016年以来年化收益14.46%，年化波动14.44%，年化夏普1.0，相对于沪深300指数的年化超额12.56%[63]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖仙琚制药，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 仙琚制药是甾体激素行业一体化龙头，2024 年有望成为业绩回暖新起点，存量品种集采风险已阶段性出清，未来在制剂特色品种爬坡和原料药规范市场扩张带动下，业绩有望重现稳健增长趋势 [1] - 制剂业务集采影响基本出清，特色品种放量筑牢业绩基础，预期 24 - 26 收入端复合增速为 10.6%；原料药业务下游客户去库存周期有望结束，杨府厂区规范市场放量在即，预期 24 - 26 年收入端复合增速为 6.2% [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 集采扰动风险出清，业绩拐点已现有望逐步回升 - 仙琚制药是甾体激素产业链龙头，深耕妇科、麻醉、呼吸三大制剂板块，拥有三个主要生产基地，基于原料药自产优势拓展下游制剂产业 [10] - 2019 - 2022 年公司收入和利润稳健增长，2023 年受集采和去库存影响业绩下滑，2024 年 Q1 - 3 利润端（扣非）同比 12.8%恢复性增长 [14] - 公司制剂业务收入占比总体提升，2023 年毛利近 80.0%由制剂业务贡献；总体毛利率有所下滑，24Q1 - 3 初现企稳曙光，销售费用率明显收窄，管理和研发费用率基本稳定 [17][20] 2 制剂：集采风险落地出清，复杂难仿制剂放量在即 - 存量大单品集采影响出清，2023 年制剂业务收入下滑，2024 上半年同比增长 10.6%，未来有望重塑稳健增长趋势 [25] - 已集采品种业绩影响在 2024 年基本体现，除部分品种负面影响期递延到 2025 年 Q1，核心大单品集采风险已出清；纳入集采品种并非全为负面影响，部分产品通过集采实现市占率提升 [28][29] - 第十批集采入围品种为低基数品种，对公司报表端影响有限；地屈孕酮片和贝前列素钠片短中期有集采风险，作为光脚品种有望借助集采放量 [32][33] - 公司多款特色专科品种迈入密集放量阶段，如复方庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片等，将推动业绩稳健增长 [34] - 地屈孕酮片市场规模大且稳步扩张，原研垄断超 60 年，公司产品上市在即，有望借助集采打开市场 [37] - 贝前列素钠片市场规模稳定，竞争格局为“一超一强”，公司光脚品种有望借助集采放量 [39] - 庚酸针为公司独家产品，转换思路针对流产后女性群体渗透，处于快速放量期，预期 24 - 26 年营业收入分别为 0.3/0.5/0.7 亿元 [42][45] - 屈螺酮炔雌醇片为国内首仿，竞争格局良好，预期 24 - 26 年销售收入分别为 0.3/0.6/0.8 亿元，主要增长驱动力来自市占率提升和单价优势 [51][53] - 戊酸雌二醇片用于治疗更年期综合征，公司首仿上市有望与原研共享国内市场，预期 24 - 26 年销售收入分别为 0.0/0.2/0.3 亿元 [56][60] - 糠酸莫米松鼻喷剂市场规模稳步扩容，公司市占率位居行业第一，为药械合一难仿剂型，短中期被纳入集采风险较低，预计 24 - 26 年销售额为 7.5/8.7/10.0 亿元 [63][66][67] - 奥美克松钠是全球第二代靶向性肌松拮抗剂，已申报上市获受理，预期远期市场规模接近 5 亿元，销售增量来自罗库 + 舒更组合渗透率提升和公司产品市占率提升 [70] 3 原料药：杨府厂区产能释放有序推进，高端市场扩张未来可期 - 原料药是公司业务根基，19 - 23 年收入平稳，24H1 受下游客户去库存和汇率波动影响同比下降 9.0% [73] - 规范市场具有高利润率优势，台州仙琚通过 FDA 审计后净利率明显爬坡 [76] - 杨府厂区 23 - 24 年密集通过高准入要求的合规市场认证，为公司拓展高端 API 市场和实现“原料药 + 制剂”一体化战略提供契机 [78] 4 盈利预测与投资建议 - 预计 24 - 26 年公司分别实现归母净利润 6.3/7.3/8.5 亿元，分别同比增长 12.4%/14.9%/16.5%，对应 PE 分别为 15/13/11 倍 [3]

美股下跌情况 - 美东时间2月20日至25日，标普500、纳指连续下跌，分别累跌3.1%、5.1%；道指上周下跌，本周转涨[1] 下跌特征 - 中概股表现相对较好，2月25日纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨[2] - 偏防御的必选消费板块上涨，最近4个交易日，标普500一级行业板块中，必选消费累涨1.8%，可选消费、信息技术累跌5.5%、5.2% [2] - 美元和美债收益率自1月中旬以来下行，市场对美国经济预期转向潜在衰退担忧[2] 市场交易逻辑 - 美国经济放缓担忧升温，消费走弱信号集中释放，亚特兰大联储GDPNow模型2月两次下调一季度经济增速预测，从3.9%下调至2.3% [3] - 关税预期在下落后又起，特朗普强调对加墨25%关税计划于3月4日如期生效等[3] - 特朗普 - 财长贝森特“紧财政倾向”已见雏形，且债务上限问题未决，限制财政扩张[3] 后续关注节点 - 关注三大“总统备忘录”演绎，其后果可轻可重，留下谈判余地[4][5] - 关注3月FOMC经济展望，3月不降息市场预期接近100%，需关注点阵图和季度经济预测[5] 风险提示 - 特朗普政策超预期，美国经济基本面变化超预期[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 洽洽食品2024年营收和归母净利润同比增长，Q4营收同比增长但归母净利润同比下滑，主要因原材料成本趋涨和年货节提早加大四季度费投致利润承压；公司围绕中长期目标积极求变，有望实现业绩改善 [1][2][3] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.52亿元，同比增长6.19%；2024Q4公司实现营业收入23.74亿元，同比增长2.00%，归母净利润2.26亿元，同比下滑23.79%，归母净利率9.53%，同比下降3.23pcts，扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑22.54% [1] 发展策略 - 2024年度公司围绕中长期战略目标，坚持开放合作、创新，加大渠道精耕，提升终端覆盖率，加强与零食量贩店合作，拓展会员店等新渠道，海外市场取得突破；高端瓜子“葵珍”市场规模扩大，风味坚果产品创新，坚果礼盒销量提升 [1] 利润承压原因 - 9月中下旬内蒙区域雨水多致优质葵花籽原料价格短期上涨，公司采购原料成本增加；2025年年货节启动早，公司在产品、渠道、市场费用投入加大，坚果品类在高端和性价比礼盒投放、终端网点规划和资源投入增加，品牌通过多种方式推广，葵花子品类终端费用投入增加，春节错期使四季度费用率提高，导致利润下滑 [2] 投资建议及盈利预测 - 公司主航道产品以品质为主导，提升运营效率增加盈利空间，适度促销平衡销量和利润，推出股权激励措施有望改善业绩；预计2024 - 2026年营业收入分别为71.4/79.2/88.2亿元，同比增长4.9%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为8.5/9.7/11.3亿元，同比增长6.1%/13.9%/17.0%，当前股价对应P/E分别为16/14/12X [3] 财务指标预测 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 1.13%、4.86%、11.00%、11.32%，EBIT增长率分别为 - 23.18%、6.75%、15.32%、17.34%，净利润增长率分别为 - 17.77%、6.06%、13.87%、16.98% [8][9] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为26.75%、29.50%、28.97%、29.62%，净利润率分别为11.80%、11.93%、12.24%、12.86%，总资产收益率ROA分别为8.54%、9.12%、9.79%、10.73%，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.85%、15.73%、16.95% [8][9] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为3.10、3.39、3.37、3.45，速动比率分别为2.31、2.61、2.56、2.62，现金比率分别为1.92、2.19、2.14、2.21，资产负债率分别为41.14%、38.55%、37.75%、36.68% [8][9] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为19.99、18.63、18.91、18.94，存货周转天数分别为94.17、108.08、94.71、95.33，总资产周转率分别为0.76、0.76、0.82、0.86 [8][9] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.58、1.68、1.91、2.24，每股净资产分别为10.91、11.31、12.15、13.19，每股经营现金流分别为0.83、1.94、1.99、2.26，每股股利分别为1.00、1.05、1.19、1.40 [9] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为17、16、14、12，PB分别为2.5、2.4、2.2、2.1，EV/EBITDA分别为10.78、10.20、9.01、7.84，股息收益率分别为3.68%、3.86%、4.39%、5.14% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，盈利能力承压主要因光伏行业竞争加剧、产业链价格下行 [1] - 公司与多家海外企业达成合作，全球化进程加速，还与ABB成立合资公司提升母线产品竞争力 [2] - 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案，公司作为国内母线领军企业有望受益 [3] - 预计公司2025 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比 - 21.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比 - 21.67% [1] - 2024Q4公司实现收入7.36亿元，同比 - 12.40％，环比 - 17.60%；归母净利润 - 1405.87万元，扣非归母净利 - 1399.02万元，均同环比由盈转亏 [1] 合作情况 - 2024年5月，公司与美国西屋电气升级合作，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案 [2] - 2024年，公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作 [2] - 2024年9月19日，公司与ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售 [2] 行业趋势 - 全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，2023 - 2026年CAGR为25% [3] - Meta、亚马逊、微软及谷歌2025年AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30% [3] - 全母线配电方案有望替代电缆 + 列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,848 | 3,481 | 4,972 | 6,579 | | 增长率（%） | 74.0 | 22.2 | 42.8 | 32.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 120 | 95 | 204 | 335 | | 增长率（%） | 72.3 | -21.2 | 114.8 | 64.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.51 | 1.09 | 1.79 | | PE | 57 | 72 | 34 | 20 | | PB | 6.6 | 6.2 | 3.8 | 3.3 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 威腾电气2024年业绩快报显示营收增长但归母净利润下降，盈利能力承压主要因光伏行业竞争加剧、产业链价格下行 [1] - 公司与多家海外企业达成合作，全球化进程加速，还与ABB成立合资公司提升母线产品竞争力 [2] - 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案，威腾电气作为国内母线领军企业有望受益 [3] - 预计公司2025 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比 - 21.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比 - 21.67% [1] - 2024Q4公司实现收入7.36亿元，同比 - 12.40％，环比 - 17.60%；实现归母净利润 - 1405.87万元，实现扣非归母净利 - 1399.02万元，归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏 [1] 合作情况 - 2024年5月，公司与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案 [2] - 2024年，公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作，海外业务开拓取得显著进展 [2] - 2024年9月19日，公司与ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售 [2] 行业趋势 - 根据Semi Analysis预测，全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，2023 - 2026年CAGR为25% [3] - Meta、亚马逊、微软及谷歌2025年AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30% [3] - 配电设备是AI基础设施重要一环，全母线配电方案有望替代电缆 + 列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年营收分别为49.72/65.79亿元，归母净利润分别为2.04/3.35亿元，对应PE为34x/20x [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,848|3,481|4,972|6,579| |增长率（%）|74.0|22.2|42.8|32.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|120|95|204|335| |增长率（%）|72.3| - 21.2|114.8|64.4| |每股收益（元）|0.64|0.51|1.09|1.79| |PE|57|72|34|20| |PB|6.6|6.2|3.8|3.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 洽洽食品2024年营收和归母净利润同比增长 但Q4归母净利润同比下滑 主要因原材料成本趋涨和年货节提早加大四季度费投 [1][2] - 公司围绕中长期目标 加大渠道精耕和新渠道拓展 高端瓜子和风味坚果产品创新突破 推动整体业绩增长 [1] - 公司主航道产品坚持品质主导 提升运营效率 推出股权激励措施 有望实现业绩改善 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入71.31亿元 同比增长4.79% 归母净利润8.52亿元 同比增长6.19% [1] - 2024Q4公司实现营业收入23.74亿元 同比增长2.00% 归母净利润2.26亿元 同比下滑23.79% [1] 经营策略 - 加大渠道精耕 提升终端覆盖率 加强与零食量贩店合作 拓展会员店等新渠道 海外市场取得突破 [1] - 高端瓜子“葵珍”市场规模扩大 风味坚果产品创新 坚果礼盒销量提升 [1] 利润承压原因 - 9月中下旬 内蒙区域雨水多致优质葵花籽原料价格短期上涨 四季度采购原料成本受影响 [2] - 2025年年货节启动早 公司在产品、渠道、市场费用投入加大 春节错期使四季度费用率提高 [2] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为71.4/79.2/88.2亿元 同比增长4.9%/11.0%/11.3% [3] - 预计归母净利润分别为8.5/9.7/11.3亿元 同比增长6.1%/13.9%/17.0% 当前股价对应P/E分别为16/14/12X [3] 财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,806|7,136|7,922|8,818| |增长率（%）|-1.13|4.86|11.00|11.32| |归属母公司股东净利润（百万元）|803|851|969|1,134| |增长率（%）|-17.77|6.06|13.87|16.98| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.91|2.24| |PE|17|16|14|12| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1| [4][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比高增，得益于新兴市场及海外市场开拓；充足在手订单保障后续出货量增长；与隆基绿能合作有望提升跟踪支架国内渗透率 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月25日公司发布2024年度业绩快报，全年收入89.73亿元，同比+40.42%，归母净利润6.47亿元，同比+87.60%，扣非归母净利润6.19亿元，同比+101.93%，均高于此前业绩预告值 [1] - 24Q4归母净利2.20亿元，同比+17.19%，环比+12.40%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+18.41%，环比+9.16% [1] 在手订单情况 - 截至24年12月31日，在手订单约46.5亿元，其中跟踪系统约35亿元，其它约11.5亿元 [2] - 25年1月1日至1月23日，新签订单约10.29亿元，其中跟踪支架系统订单约7.56亿元 [2] 战略合作 - 25年2月，中信博与隆基绿能签订战略合作协议，将在多领域开展全方位深度合作，有望提升跟踪支架国内渗透率 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 26年营收分别为116.30/142.16亿元，归母净利润分别为9.36/11.70亿元，对应PE分别为13x/10x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,390|8,973|11,630|14,216| |增长率（%）|72.6|40.4|29.6|22.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|345|647|936|1,170| |增长率（%）|676.6|87.5|44.7|25.0| |每股收益（元）|1.58|2.96|4.28|5.36| |PE|34|18|13|10| |PB|4.2|2.7|2.3|2.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为72.59%、40.42%、29.62%、22.23%；EBIT增长率分别为837.83%、94.20%、36.17%、22.99%；净利润增长率分别为676.58%、87.47%、44.72%、25.01% [11][12] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为18.11%、18.49%、18.13%、17.77%；净利润率分别为5.40%、7.21%、8.05%、8.23%；总资产收益率ROA分别为4.23%、6.12%、7.31%、7.72%；净资产收益率ROE分别为12.31%、14.63%、18.23%、19.56% [11][12] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为1.34、1.55、1.53、1.53；速动比率分别为0.74、0.86、0.81、0.80；现金比率分别为0.39、0.53、0.48、0.48；资产负债率分别为65.53%、57.96%、59.67%、60.29% [11][12] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为63.28、50.00、50.00、50.00；存货周转天数分别为122.59、110.00、110.00、110.00；总资产周转率分别为0.93、0.96、1.00、1.02 [12] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.58、2.96、4.28、5.36；每股净资产分别为12.82、20.23、23.50、27.38；每股经营现金流分别为3.65、1.81、4.23、5.61；每股股利分别为0.88、1.02、1.48、1.84 [12] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为34、18、13、10；PB分别为4.2、2.7、2.3、2.0；EV/EBITDA分别为22.48、12.50、9.31、7.60；股息收益率分别为1.64%、1.90%、2.75%、3.44% [12]