报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司运营商网络业务承压，算力与终端第二曲线发力，政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压但费用控制成效凸显，连接主业增强经营韧性，转型算力/AI 终端业务成果逐步凸显 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；扣非归母净利润 61.79 亿元，同比 -16.49%；经营活动现金流量净额 114.80 亿元，同比 -34.05%；24Q4 实现收入 312.54 亿元，同比 -10.34%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比 -65.08% [1] 总业绩 - 运营商网络收入 703.27 亿元，同比下降 15.02%，毛利率 50.90%，同比增长 1.79PCT，国内营收承压但无线产品毛利率提升，国际市场营收稳健增长 [2] - 政企业务收入 185.66 亿元，同比增长 36.68%，毛利率 15.33%，同比下降 19.58PCT，主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 消费者业务收入 324.06 亿元，同比增长 16.12%，毛利率 22.66%，同比增长 0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为 7.34%/3.69%/19.81%，分别同比下降 0.81PCT/下降 0.84PCT/下降 0.54PCT [2] 算力 - 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番，支撑政企业务规模增长，国内政企业务收入同比增长近 60%，海外市场数据中心订货同比增长超 100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池” [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先，自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署 DeepSeek；自研星云大模型涵盖多领域大模型，并积极开展端侧 AI 落地应用拓展 [3] 终端 - 2024 年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，手机产品营收同比增长超 40% [4] - 家宽终端家端产品年发货量破亿，连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破 1000 万套，云电脑年销量突破 150 万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼 3D 技术持续创新，推出多款创新终端；努比亚加速出海，登陆 30 余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的 AI 手机，nubia Z70 Ultra 成为全球首批接入 DeepSeek - R1 的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 87/93/102 亿元，对应 PE 倍数为 21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多表呈现 2024A - 2027E 年各项财务数据及指标预测，如营业总收入、营业成本、毛利率、净利润等数据及变化情况 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中兴通讯运营商网络业务承压但算力与终端第二曲线发力 连接主业增强经营韧性 转型算力/AI终端业务成果逐步凸显 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日公司发布2024年年报 2024年实现收入1212.99亿元 同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元 同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元 同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元 同比-34.05%；24Q4实现收入312.54亿元 同比-10.34%；实现归母净利润5.18亿元 同比-65.08% [1] 总业绩 - 政企和消费者业务支撑收入稳健 毛利率承压 费用控制成效凸显 [2] - 2024年运营商网络收入703.27亿元 同比下降15.02% 毛利率50.90% 同比增长1.79PCT 国内营收承压但无线产品毛利率提升 国际市场营收稳健增长 [2] - 2024年政企业务收入185.66亿元 同比增长36.68% 毛利率15.33% 同比下降19.58PCT 主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 2024年消费者业务收入324.06亿元 同比增长16.12% 毛利率22.66% 同比增长0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81% 分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT [2] 算力 - 加速突破行业头部客户 国产智算服务器规模出货 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番 国内政企业务收入同比增长近60% 海外市场数据中心订货同比增长超100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设 打造"分布式高性能国产智算资源池" [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先 自研定海芯片 支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [3] - 自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型 并积极开展端侧AI落地应用拓展 [3] 终端 - 布局全系AI终端 手机产品同比增长40% [4] - 2024年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长 家宽终端年发货量破亿 连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套 云电脑年销量突破150万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼3D技术持续创新 推出多款创新终端；努比亚加速出海 登陆30余国 与运营商深度合作 联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机 nubia Z70 Ultra成为全球首批接入DeepSeek - R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87/93/102亿元 对应PE倍数为21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 涉及营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等数据 [9][10]

2 月政策效果显现 新势力销量强势 2025 年 03 月 02 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 分析师：乔木 邮箱：cuiyan@mszq.com 邮箱：qiaomu@mszq.com 执业证号：S0100523110002 执业证号：S0100524100002 ➢ 事件概述: 2025 年 2 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 小鹏 30,453 辆，同比+570.0%，环比+0.3%； 理想 26,263 辆，同比+29.7%，环比-12.2%； 零跑 25,287 辆，同比+285.1%，环比+0.5%； 埃安 20,863 辆，同比+25.1%，环比+45.0%； 蔚来 13,192 辆，同比+62.2%，环比-4.8%； 极氪 14,039 辆，同比+86.9%，环比+17.6%； 小米超 20,000 辆。 5.特斯拉系列点评七：2024 经营业绩承压 机 器人节奏加速-2025/02/05 ➢ 2 月春节前置促车市增长 政策与市场热度助力恢复 2 月春节前置促车市增长 政策与市场热度助力恢复。乘联会初步推算本月 狭义乘用车零售总市场规模约为 125.0 万辆，同 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年是国产AI一体机应用元年 [1] - 中国移动拿下海外DeepSeek部署第一单 其AI大模型私有化部署方案在国内也引发关注 [1] - 多家公司开发DeepSeek一体机 基于国产GPU 国产AI一体机市场百花齐放 [2] - 投资建议关注国产AI一体机产业链相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国移动进展 - 2025年2月28日 中国移动宣布中移国际凭借DeepSeek一体机私有化部署解决方案 在亚太区某国金融服务业成功落地首个自主研发的AI项目 [1] - 中国移动助力中国石油高效完成了DeepSeek V3/R1全栈国产化的训推适配和私有化部署 [1] - 中国移动发布以国产CPU/GPU为核心的“智算一体机 - DeepSeek版” 为企业提供“开箱即用”的私有化部署体验 适合快速部署AI应用 [2] 公司开发DeepSeek一体机情况 - 2025年2月28日 上海海曦技术有限公司新推三款一体机 新增对沐曦推理卡的支持 推出两款单机即可跑满血版DeepSeek的一体机 TPS达到20以上 [2] - 恒为科技推出昇腾DeepSeek一体机 分为训推一体机与推理一体机两种类型 以“开箱即用 + 高并发低时延”为核心优势 覆盖多行业 结合DeepSeek大模型与华为昇腾平台特性 构建全栈能力 [2] - 长城擎天GF7280 V5 AI训推一体机已全面适配DeepSeek R1系列模型 [2] 国产AI一体机市场情况 - 2025年2月至少20家国产芯片厂商宣布与DeepSeek展开合作 包括华为昇腾、百度昆仑芯等知名AI芯片厂商 推动“国产算力 + 国产大模型”生态系统建设 [2] - 华为推出的昇腾DeepSeek一体机 采用昇腾高性能算力底座 融合DeepSeek全系列大模型能力 满足全场景应用需求 [2] - 中国电信推出的“息壤智算一体机”基于华为昇腾910B芯片 提供全栈国产化推理服务 支持DeepSeek - R1/V3系列模型 满足大型企业和政府机构需求 [2] - 拓维信息推出的兆瀚AI服务器基于昇腾芯片 针对政务与教育领域高并发需求 支持DeepSeek - R1/V3全系列模型 提供快速部署能力 [2] - 浪潮信息推出基于国产GPU的“海若一体机” 支持DeepSeek 671B大模型的单机推理 适用于复杂决策场景 [2] - 京东云推出支持多种国产AI加速芯片的DeepSeek一体机 帮助企业部署更高效的AI解决方案 [2] - 超讯通信依托沐曦GPU推出“元醒”训练推理一体机 为客户提供本地化部署全栈式DeepSeek - R1/V3解决方案 [2] 投资建议 - 国产AI一体机产业链相关公司包括禾盛新材、恒为科技、烽火通信、超讯通信、中国长城、拓维信息、浪潮信息、科大讯飞、润建股份、中科曙光、紫光股份、华胜天成、亚康股份、优刻得、云从科技、软通动力、天融信、中国联通、中国移动、中国电新 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 钢材消费季节性改善，供给压减预期再起，本周市场预期粗钢压减消息，情绪层面反应乐观，基本面上，钢材消费季节性改善，建材板材需求环比双增，产量方面，电炉厂生产恢复正常，加上个别钢厂高炉检修结束轧线复产，钢材产量继续增加，库存方面，厂库周环比下降，降幅主要来自螺纹贡献，社库周环比增加，增幅同样主要来自螺纹贡献，整体看，当前钢材消费季节性恢复中，宏观层面重点关注"两会"政策及供应端产量压减消息预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 1月全球粗钢产量1.514亿吨，与2024年1月相比减少4.4%，中国产量同比下降5.6%，印度产量同比增长6.8%，日本产量同比下降6.6% [8] - 宝钢股份湛江钢铁成功首发BeyondECO - 30%厚板产品，步入商业化推广阶段 [8] - 方大特钢控股股东拟5500万元至1.1亿元增持公司股份，浦发银行南昌分行拟提供不超1亿元贷款支持 [8] - 昆钢大红山矿业公司1月生产铁精矿38.59万吨，超计划0.09万吨，产品质量控制优于目标 [9] - 沙钢每年废钢用量达700多万吨 [9] - 中钢协表示要针对钢结构住宅产业成本较高、经济性不足等难点进行探索创新 [9] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格下跌，截至2月28日，上海20mm HRB400材质螺纹价格3310元/吨，较上周降90元/吨，高线8.0mm价格3530元/吨，较上周降80元/吨等 [1][11] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格上涨，截至2月28日，中西部钢厂热卷出厂价995美元/吨，较上周升75美元/吨等 [24] - 欧洲钢材市场价格震荡，截至2月28日，欧盟钢厂热卷报价630美元/吨，较上周持平，冷卷报价720美元/吨，较上周持平，热镀锌板报价730美元/吨，较上周升10美元/吨等 [24] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格下跌，废钢价格持平，截至2月28日，鞍山铁精粉价格790元/吨，较上周持平，青岛港巴西粉矿912元/吨，较上周降33元/吨等 [1][31] - 海运市场上涨，本周末废钢报价2130元/吨，较上周持平，铸造生铁3230元/吨，较上周降20元/吨 [31] - 焦炭市场价格下跌，华北主焦煤价格下跌，华东主焦煤价格下跌，周末焦炭报价1340元/吨，较上周降50元/吨，华北主焦煤周末报价1120元/吨，较上周降23元/吨等 [31] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.29%，环比增加0.61个百分点，同比增加2.66个百分点，高炉炼铁产能利用率85.58%，环比增加0.17个百分点，同比增加1.99个百分点等 [38] 库存 - 截至2月28日，五大钢材产量上升，总库存环比上升，五大钢材品种产量842万吨，环比升6.25万吨，社会总库存环比增27.88万吨至1340.52万吨，钢厂总库存537.37万吨，环比降12.82万吨 [2] 利润情况测算 - 利润测算假设为铁矿石采用全现货，50%焦炭外购，50%自炼焦 [53] 钢铁下游行业 - 展示主要下游行业指标，如城镇固定资产投资完成额、房地产开发投资完成额、工业增加值等数据及同比变化 [62] 主要钢铁公司估值 - 展示普钢PB及其与A股PB的比值变化 [64] - 展示本周普钢板块涨跌幅前10只和后10只股票 [66] - 展示23家主要钢铁企业股价变化，包括1周、1月、3月、1年的绝对涨跌幅及相对沪深300指数涨跌幅 [70]

有色金属周报 20250301 迎金三银四旺季，期待金属价格上行 2025 年 03 月 01 日 ➢ 本周（02/24-02/28），上证综指下跌 1.98%，沪深 300 指数下跌 1.97%，SW 有 色指数下跌 1.57%，贵金属 COMEX 黄金上涨 0.91%，COMEX 白银上涨 2.29%。工业 金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.67%、-1.62%、-4.18%、-0.77%、 0.71%、-7.5%；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.46%、 0.70%、-2.12%、-3.57%、3.17%、7.05%。 ➢ 工业金属：宏观不确定性增加，本周金属价格有所下跌；看好旺季来临后的价格表 现。核心观点：美国特朗普政府启动对铜产业的国家安全调查，并拟加征关税填补本土 供需缺口，同时宣布对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征 25%关税，宏观不确定性增加， 本周金属价格震荡。进入 3 月，将迎来传统旺季，库存拐点临近，国内外政策走向或愈 发明朗，期待金属价格上行。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿指数报-14.4 美元 /吨，周度环比减少 3.6 美元/吨 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 上轮贸易摩擦时断时续、关税逐步上行，复盘2017 - 2019年贸易摩擦影响出口链估值而非短期利润，出口链公司可通过海外产能布局、新渠道带动跨境电商、代工出海转型为品牌出海等方式突围打破估值螺旋式下行 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 上一轮贸易摩擦演绎：时断时续，关税逐步上行 - 2024年中国出口美国总额约5243亿美元，占中国总出口额14.7%，美国自2018年7月对中国部分商品征“301关税”，2017、2018年中国出口美国商品总额分别同增11.3%、10.8%，2019年同降12.9%，2019年美国社零增速稳定同增3.3% [3][11] - 贸易摩擦强度持续提升，关税清单从2018年4月500亿美元逐步覆盖多数产品，关税额从10%增至25%，2019年10月中美一阶段贸易协定达成，阶段性贸易摩擦告一段落 [3][11] 复盘2017 - 2019年，贸易摩擦影响估值而非短期利润 收入：美国地产周期上行，但贸易摩擦导致收入阶段性承压 - 2017/2018/2019年主要出口链公司营业收入同比增速平均值分别为24.4%/24.7%/6.0%，2019年收入增速显著下滑 [16] - 2017 - 2018年美国地产市场稳定，2019H1短暂承压、H2持续改善，成屋销售同比增速提升，但2019年中国出口总值同比增速从高个位数降至0.5% [18] - 2019年增速下滑主因家具品类受贸易摩擦影响，2018年9月家具品类被加征10%关税，2019年5月升至25%，且“抢出口”现象不明显，美国主要零售商库存周转率持续提升 [23] - 贸易摩擦期间公司积极转口贸易和产能布局，中国出口东盟总额从2017年2791亿美元提至2019年3594亿美元，上市公司加大海外产能布局 [23] 利润：终端提价保证盈利合理水平，但汇率&原材料价格上涨造成阶段性扰动 - 2017/2018/2019年主要出口链公司毛利率平均值分别为30.4%/28.8%/31.8%，略有波动但维持合理水平 [28] - 终端提价支撑出口链公司业绩，2017 - 2019年中国弹簧床垫年度出口均价从59.6美元/个提至72.2美元/个，2017年以来美国家具和床上用品CPI同比增速震荡上行 [30] - 2018年出口链公司毛利率下滑，因成本处于高位，TDI平均售价从2016年3月9470元/吨增至2018年3月31872元/吨，且2017 - 2018H1人民币持续升值 [32] “抢出口”现象存在但影响有限 - 上轮贸易摩擦中“抢出口”现象不明显，2018年出口美国产品增加主因Fed处于加息周期，2019年下半年才预防性降息，经济上行周期中经济活跃度高 [36] - 宏观维度美国家具品类各环节库销比下行，2018年6月较2017年6月均有所下降；微观维度美国主要零售商库存天数持续下降，库存周转率提升 [38] 估值：多数出口链公司PE与PB均有所下滑 - 贸易摩擦期间多数出口链公司估值中枢震荡下行，PE（TTM）从2016年50X左右降至2019年20X左右，PB（LF）从6X左右降至3X左右 [39] - 虽关税可传导到终端，出口增速放缓但与美国消费增速相当，国内企业市占率稳定，但加关税背景下国内面向欧美市场产能竞争优势减弱，ROE下行导致PB中枢承压 [41] - 2018年初始估值高叠加汇率和成本影响，出口链公司跑输市场；2019年贸易摩擦政策落地，企业价格传导能力强，EPS上行驱动股价上涨 [41] 四处突围，多因素共振打破估值螺旋式下行 突围方向一：海外产能布局完善 - 贸易摩擦影响企业CAPEX投放方向，内资企业加速海外产能建设，有能力布局海外的企业收入增长提速，行业加速整合，如恒林股份等公司CAPEX变化明显 [49] - 短期国内销美关税高于东南亚等区域，若此趋势持续，率先海外布局产能的企业受益，虽东南亚等地有被加关税可能，但税率低则战略价值凸显，目前多数出海公司已完成海外产能布局，行业集中度有望整合 [51] 突围方向二：新渠道带动跨境电商公司增长机会 - 我国跨境电商交易规模高速增长，出口占比连年提升，2023年我国出口总额23.8万亿元，同比增长0.6%，跨境电商进出口2.4万亿元，增长15.6%，其中出口1.8万亿元，同比增长19.6%，进口5483亿元，增长3.9%，跨境电商已成为拉动外贸重要抓手，2023年参与进口消费者达1.6亿 [53] - 跨境电商缩短传统消费链条，为欧美消费者直供性价比商品，中国制造企业绕过代理商和线下零售巨头直达C端消费者，为跨境电商物流带来发展空间 [59] - 公共卫生事件改变购买习惯，加速线上渗透率提升，截至2024Q3美国零售电商渗透率达16.2%，2020Q2线上渗透率环比陡增4.5pcts，此后维持在14%以上 [61] - 跨境电商方面，大件品红利和TEMU新模式共振，本土化服务能力成为发展新方向，Temu半托管模式上线美国站，0佣金且有流量倾斜和定价补贴，中长期拥有产业链一体化和本土履约能力的卖家有竞争力 [64] 突围方向三：代工出海转型为品牌出海（OEM/ODM转OBM） - 全球市场竞争加剧，代工企业面临利润空间缩小、议价能力受限挑战，越来越多企业从代工向品牌出海转型，传统出口代工企业可树立品牌形象，终端零售商与OBM合作可控制供应链、提升产品质量 [66] - 浙江正特2014年起自主品牌产品用跨境电商模式在海外销售；匠心家居2016年智能家居批量进入美国前100位家具零售商门店；傲基股份旗下有多个知名品牌；安克创新成功打造多个自主品牌，且在境外电商平台占据领先市场份额 [67]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年2月28日中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布《倡议书》 提出有序推动煤炭产量控制 维护生产供需平衡 发挥好进口煤补充调节作用 有效控制劣质煤进口量 [1] - 推动煤炭产量控制有望改善煤炭行业当前供强需弱局面 联合倡议有助于行业形成合力 有序实现产量控制 缓解供需矛盾 [1] - 控制劣质煤进口量有望缓解供需矛盾 当前供强需弱背景下 严格控制低卡劣质煤的进口和使用 可缓解国内供需矛盾 [2] - 《倡议书》有助于提升行业自律性 避免行业在价格下行周期中“以量补价” 导致产能无序释放 [2] - 随着开工旺季到来 季节性需求有望回升 若行业供给有序释放 行业供需格局有望向好 价格有望回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日 中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布《倡议书》 提出有序推动煤炭产量控制 发挥好进口煤补充调节作用 有效控制劣质煤进口量 [1] 有序推动煤炭产量控制 - 从去年供暖季以来 煤炭企业落实保供政策 有序释放先进产能 但下游煤炭需求增长不及预期 供强需弱压力增大 价格下滑 2025年2月28日秦皇岛Q5500动力末煤价格690元/吨 是2022年以来最低点 推动产量控制是改善现状有效手段 联合倡议有助于实现产量控制 缓解供需矛盾 [1] 控制劣质煤进口量 - 2024年我国进口煤炭5.43亿吨 其中褐煤进口量1.9亿吨 占进口煤总量35.08% 占2024年煤炭表观消费量3.6% 《2017年煤炭去产能实施方案》曾提出严控劣质煤进口 但当年因供给短缺 褐煤进口量仍增长 当前供强需弱背景下 控制低卡劣质煤进口和使用 有望缓解供需矛盾 [2] 行业自律性 - 《倡议书》提出有序推动煤炭产量控制 维护生产供需平衡 有助于提升行业自律性 避免行业在价格下行周期中“以量补价” 导致产能无序释放 [2] 需求与供需格局 - 随着开工旺季到来 季节性需求有望回升 若行业供给有序释放 行业供需格局有望向好 价格有望回升 [2] 投资建议 - 推荐投资主线包括行业龙头业绩稳健 关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 兼具弹性与高股息属性 关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源 煤电一体成长型标的 关注新集能源 业绩稳健、多业务布局成长可期 关注淮北矿业 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期 持续巩固国内多肽行业领军者地位 产能扩张及客户资源持续深化背景下 自主选择产品及CDMO业务有望领衔未来业绩高速增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入16.2亿元 同比增长57.2% 实现归母净利润4.0亿元 同比增长145.9% [1] 产能情况 - 多肽原料药新建601多肽车间于2025年1月附近建成投产 产能5吨/年 602多肽车间预计2025 H1完成建设等 再释放产能5吨/年 [2] - 制剂业务新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线2024年7月通过检查 实现制剂品种45亿粒年产能 新制剂工厂建设项目二期启动 有望提升注射剂及冻干粉针剂生产能力 [2] - CDMO前瞻性布局和发展寡核苷酸产能 705车间完成封顶 2024年12月寡核苷酸吨级商业化生产车间奠基 计划2025 H2完成建设 形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO100公斤等产能 [2] 客户拓展情况 - 欧洲市场与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作 [3] - 北美市场达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO项目 [3] - 南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作 [3] - 印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务 [3] - 国内市场达成GLP - 1创新药原料药及制剂战略合作 [3] 行业趋势情况 - GLP - 1重磅品种专利呈梯队式到期 利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽三个重磅多肽品种销售额同比仍维持增长趋势 Wegovy、Mounjaro销售额同比增速分别达107.0%、60.0% 利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽专利在主要法规市场状态分别为已到期/2026 - 2032陆续到期/2027 - 2040陆续到期 [4] 盈利预测情况 - 预期2025 - 2026年分别实现营业收入23.9/30.9亿元 同比增速分别为47.2%/29.1% 实现归母净利润5.7/7.8亿元 同比增速分别为42.6%/36.8% 对应PE依次为21/15倍 [4]

石化周报 市场观望情绪为主，油价窄幅震荡 2025 年 03 月 01 日 ➢ 美国原油产量稳定，炼油厂日加工量上升。截至 2 月 21 日，美国原油产量 1350 万桶/日，周环比基本持平；炼油厂日加工量为 1573 万桶/日，周环比+32 万桶/日；炼厂开工率 86.5%，周环比+1.6pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量 分别为 917/166/516 万桶/日，周环比-2/-1/+44 万桶/日。 ➢ 美国原油库存下降，汽油库存上升。截至 2 月 21 日，美国战略原油储备为 39531 万桶，周环比持平；商业原油库存 43016 万桶，周环比-233 万桶；车用 汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为 24827/4461/12047 万桶，周环比 +37/+68/+391 万桶。 ➢ 投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高， 叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海 油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2） 国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。 ➢ 风险提示：地缘政治风险；伊核协 ...