投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - AI数据中心需求提升是公司业绩增长的核心驱动力，通讯连接器收入增长迅猛 [1][2] - 汽车业务环比增长，新能源汽车连接器模块进入批量供货阶段，成为重要增长点 [3] - 马来西亚子公司产能利用率持续提升，长期看有望通过就近供货优势实现产能放量与营收提升 [3] - 预计公司2025-2027年将实现高质量增长，营业收入和归母净利润有望持续提升 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收约3.72亿元，同比增长48.12% [1] - 2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润约6118万元，同比增加110.67% [1] AI数据中心业务驱动因素 - 北美大厂资本支出持续提升，带动数据中心AI服务器需求增加 [2] - NVIDIA GB200系列等下一代AI服务器架构批量化部署，推高速铜互联、背板连接器等需求 [2] - 重要客户安费诺在NVIDIA Blackwell架构中为关键组件供应商，泰科电子、莫仕、立讯精密等生态伙伴推动公司通讯连接器营收增长 [2] - I/O连接器QSFP-DD/OSFP等系列112G需求增长，224G产品小批量生产每月出货量约10万套 [2] - 汽车水冷板产线赋能液冷散热器生产，第三季度完成量产模具开发、生产与交付，产能协同释放 [2] 汽车业务进展 - 第三季度汽车业务环比增长，BMS项目两条自动化产线已安装完成 [3] - 相关新能源汽车连接器模块进入批量供货阶段 [3] - 与比亚迪合作产品开始放量，并继续保持与比亚迪、长安汽车、长城汽车等重要客户合作 [3] 海外产能布局 - 马来西亚子公司自二季度开始逐步扭亏为盈，产能利用率持续提升 [3] - 马来西亚子公司对第三季度业绩贡献属小幅补充，长期看具备就近供货、减少供应链摩擦、本地化交付等优势 [3] 财务业绩预测 - 预计2025年营业收入达16.03亿元，2026年达21.45亿元，2027年达27.18亿元 [3] - 预计2025年归母净利润达2.45亿元，2026年达3.26亿元，2027年达4.10亿元 [3] - 预计2025年每股收益为1.76元，2026年为2.34元，2027年为2.94元 [5] - 预计2025年市盈率为56倍，2026年为42倍，2027年为34倍 [3][5] 历史财务数据 - 2024年营业收入为10.32亿元，同比增长51.1% [5][9] - 2024年归属母公司股东净利润为1.10亿元，同比增长65.7% [5][9]

投资评级 - 报告对中炬高新维持"推荐"评级 [4] - 当前股价为18.39元 [6] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [4][5] 核心观点 - 公司正处于渠道调整期，经营短期承压，但基本盘在恢复，期待后续改善 [1][2][4] - 2025年第三季度收入与利润同比下滑，主要受渠道库存优化及市场基础体系夯实影响 [1][2] - 尽管原材料成本下降带来毛利率提升，但为强化渠道建设及品牌推广而加大的市场投入导致费用率上升，侵蚀了利润 [3] - 展望未来，公司通过积极的营销和渠道管理策略调整，库存已恢复良性水平，预计业绩将逐步改善 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入31.6亿元，同比下降20.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降34.1% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入10.3亿元，同比下降22.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降45.7% [1] - 分产品看，第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.0/1.4/0.9/1.3亿元，同比变动为-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8% [2] - 分渠道看，第三季度分销收入8.9亿元，同比下降23.1%；直销收入0.7亿元，同比增长57.4% [2] - 分区域看，第三季度东部/南部/中西部/北部收入分别为2.1/4.2/2.1/1.2亿元，同比均呈下降趋势；截至第三季度末，经销商总数达2898家，环比净增99家 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为39.2%，同比提升1.8个百分点，主要受益于黄豆等原材料采购单价下降 [3] - 2025年前三季度销售费用率为13.8%，同比提升4.6个百分点，主要因市场推广及广告宣传投入增加 [3] - 2025年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降2.6个百分点；第三季度归母净利率为12.0%，同比下降5.1个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.5亿元、49.1亿元、52.1亿元，同比增速分别为-17.6%、+8.0%、+6.1% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、6.5亿元、7.4亿元，同比增速分别为-36.6%、+15.0%、+12.9% [4][5] - 预计毛利率在未来三年将稳定在39.8%-39.9%左右 [10]

投资评级 - 报告对天润乳业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，尽管盈利能力边际减弱，但后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点 [5] - 建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少3.81% [3] - 实现归母净利润-0.11亿元，同比由盈转亏 [3] - 扣非归母净利润0.77亿元，同比增长3.12% [3] - 单三季度，公司实现营业收入6.78亿元，同比减少4.84% [3] - 实现归母净利润0.11亿元，同比减少77.60% [3] - 扣非归母净利润0.19亿元，同比减少62.71% [3] 业务运营分析 - 2025年1-9月公司实现乳制品销量22.68万吨，较上年同期增长1.91% [4] - 分产品看，25Q3常温乳制品收入3.58亿元，同比减少3.81% [4] - 低温乳制品收入2.64亿元，同比减少5.87% [4] - 25Q3公司丰富产品矩阵，陆续推出多款新品 [4] - 畜牧业产品25Q3收入0.31亿元，同比增长80.08% [4] - 25Q3期末牛只存栏降至5.19万头，全群成母牛占比提高至56%，养殖效率有所提升 [4] - 分区域看，25Q3疆内地区收入3.58亿元，同比增长10.16% [4] - 疆外地区实现收入3.00亿元，同比减少13.68% [4] - 行业供需压力下，公司疆外渠道持续扩张网点数量，产品进入多个系统门店 [4] - 经销商方面，25Q3末疆内增加1家至388家，疆外增加8家至574家，合计经销商962家 [4] - 产能方面，25年9月公司年产20万吨乳制品加工项目已基本建设完成，并投入生产试运营 [4] 盈利能力分析 - 25Q3实现毛利率14.72%，同比减少5.15个百分点 [5] - 25Q3净利率为0.64%，同比减少5.68个百分点 [5] - 公司加大品宣和促销费用投入，25Q3销售费用率为6.46%，同比增加0.06个百分点 [5] - 管理费用率3.49%，同比减少0.36个百分点 [5] - 盈利能力承压部分原因包括公司加大低生产价值牛只淘汰力度、计提学生奶和哺育工程奶应收账款坏账准备 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25年营收为27.50亿元，26年为29.57亿元，27年为32.00亿元 [5][7] - 预计公司25年归母净利润为0.27亿元，26年为1.24亿元，27年为1.87亿元 [5][7] - 当前股价对应25年市盈率为116倍，26年为25倍，27年为17倍 [5][7]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [9] 核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现强劲，上涨4.90%，涨跌幅排名第3，强于大盘 [3] - 新能源汽车领域技术迭代加速，瑞浦兰钧发布覆盖储能、商用车和乘用车的多款战略新品，展示技术创新实力 [4][11][13][17] - 新能源发电领域，逆变器出口金额同比维持增长，光伏产业链价格企稳，行业供给侧改革持续推进 [5][29][30][31][34][35] - 电力设备及工控领域，全社会用电量持续增长，配网智能化、特高压建设及电力设备出海为投资主线 [42][50][54] 板块行情总结 - 电力设备与新能源板块本周上涨4.90%，沪指上涨2.88%，深成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [3][59] - 子行业中，锂电池指数涨幅最大，达7.05%，风力发电指数涨幅最小，为0.62% [3][61][64] - 核电指数上涨5.71%，新能源汽车指数上涨4.70%，储能指数上涨4.06%，工控自动化上涨3.83%，太阳能指数上涨2.96% [3][64] 新能源汽车行业总结 - 瑞浦兰钧发布多款战略新品：储能领域推出392Ah与588Ah电芯及6.25MWh系统，整舱能效达35.5% [4][11]；乘用车领域推出问顶增混4C超充电池，10分钟补能80%，循环寿命超4500次 [4][13]；商用车解决方案涵盖F电池箱(600kWh)、S电池簇(455kWh)及辰星系列，其中三元锂电池可减重1.5吨，5年最高增收30万元 [4][17] - 投资建议关注三条主线：长期竞争格局向好环节（如电池、隔膜）、4680技术迭代产业链（如大圆柱结构件、高镍正极）、新技术高弹性领域（如固态电池） [19] - 锂电池材料价格方面，三元动力电芯价格环比上涨2.04%，NCM523正极材料价格环比上涨8.91% [20] 新能源发电行业总结 - 2025年9月我国逆变器出口金额为50.85亿元，同比增长4.96%，1-9月累计出口金额484.87亿元，同比增长7.54% [5][29] - 分市场看，澳洲市场因户储补贴刺激需求，9月出口金额4.47亿元，同比大幅增长306%，印度、南非与乌克兰市场出口金额亦显著提升 [5][29] - 电池组件9月出口金额199.76亿元，同比增长38.99%，1-9月累计出口金额1521.83亿元，同比下降13.32% [29] - 光伏产业链方面，硅料新单成交价格落在52-53元/千克，硅片价格呈现松动走势，组件价格整体维稳 [30][31][34] - 投资建议关注四条主线：硅料环节头部企业、产能出海与新技术（如BC、TOPCon）、逆变器环节、北美市场高盈利标的 [35] - 风电领域关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂等 [36][37] - 储能需求向上，关注大储、户储及工商业侧三大场景下的投资机会 [38] 电力设备及工控行业总结 - 2025年9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [42]；1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [42] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.2%，第二产业增长3.4%，第三产业增长7.5%，城乡居民生活用电量增长5.6% [42] - 投资建议关注三条主线：电力设备出海（如变压器、电表等）、配网侧投资提升（配网智能化、数字化）、特高压建设 [50][54] - 工控及机器人领域，人形机器人大时代来临，关注Tesla主线、国产供应链及内资工控企业 [55] 重点公司关注 - 报告本周关注的公司包括：宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份、良信股份、盛弘股份、厦钨新能、许继电气、明阳电气等 [6] - 重点公司盈利预测显示，宁德时代2025年预测EPS为15.31元，对应PE为25倍；科达利2025年预测EPS为6.77元，对应PE为26倍 [7]

投资评级 - 报告维持对中信证券的“推荐”评级 [7] 核心观点 - 中信证券2025年前三季度业绩创历史最佳，营业收入558亿元，同比增长32.7%，归母净利润232亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度业绩同比大幅提速，单季营业收入228亿元，同比增长55.7%，归母净利润94亿元，同比增长51.5% [1] - 公司把握权益市场向好机遇，自营收入稳步扩张，三大收费类业务收入提速，信用收入逐步修复，全年净利润规模有望突破历史新高 [7] 整体财务表现 - 2025年前三季度加权平均ROE为8.15%，年化同比提升1.85个百分点；归母净利率为41.5% [7] - 2025年第三季度末公司总资产规模达2.03万亿元，同比增长17.0%；归母净资产为3150亿元，同比增长10.0% [7] - 业务及管理费率（剔除其他业务）为44.0%，同比下降4.8个百分点 [7] 收入结构分析 - 2025年前三季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为316/109/87/37/8亿元，占营收比例分别为57%/20%/16%/7%/1% [2] - 收费类业务收入全面提速：经纪、资管与投行收入同比增速分别为+53%、+16%、+31% [2] - 资金类业务中，自营收入同比增速保持高位达+46%，信用业务收入同比降幅显著收窄至-17% [2] 自营业务 - 2025年第三季度自营投资收入（不含OCI变动）126亿元，环比增长23.2%，同比增长26.3% [3] - 2025年第三季度末金融投资规模9320亿元，环比增长5.6%，同比增长4.2% [3] - 2025年第三季度年化自营投资收益率为5.4%，连续3个季度环比提升，创2021年第二季度以来新高 [3] - 投资结构以交易目的持仓为主，占比85.1%，权益OCI占比10.8%，债权OCI占比4.1% [3] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务手续费净收入45亿元，环比增长47.4%，同比增长99.5%，为2015年第二季度以来新高 [4] - 同期沪深两市股基成交总额164万亿元，同比增长219.2% [4] - 2025年第一季度末代买证券款5061亿元，环比增长16.7%，同比增长34.2%，连续三个季度环比增长 [4] 资产管理业务 - 2025年第三季度资管业务净收入33亿元，环比增长13.1%，同比增长27.1% [5] - 子公司华夏基金公募AUM在2025年第三季度末达2.12万亿元，同比增长21.9% [5] - 2025年第三季度华夏基金净利润8.7亿元，同比增长38.6% [5] 投资银行业务 - 2025年第三季度投行业务收入16亿元，环比增长41.8%，同比增长46.8% [6] - 2025年第三季度公司境内股权承销规模176亿元，同比增长150.0%，其中IPO/再融资承销规模分别为54/110亿元，同比增长145.9%/386.7% [6] - 同期债权承销规模5699亿元，同比增长7.2% [6] 信用业务 - 2025年第三季度利息净收入5亿元，环比增长28.0%，较去年同期扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度末融出资金规模1917亿元，同比增长69.0%，买入返售规模563亿元，同比增长38.1% [6] - 公司两融规模创历史新高，市占率升至8.0% [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为747/806/869亿元，归母净利润分别为252/273/296亿元 [7][8] - 对应2025年10月24日收盘价的市盈率分别为18/16/15倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.70/1.84/1.99元 [8]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：三维择时框架**[7][12] * **模型构建思路**：通过监控市场分歧度、流动性和景气度三个维度的变化趋势，对市场整体走势进行判断[7] * **模型具体构建过程**：模型基于三个核心指标： * 市场分歧度指数：反映市场参与者观点的差异程度[11][16] * 市场流动性指数：反映市场资金面的宽松程度[17] * A股景气度指数2.0：反映上市公司基本面的景气状况[7][19] 通过观察这三个指标的趋势（上升或下降）组合，形成对市场状态的综合判断[7][12] 2. **模型名称：ETF热点趋势策略**[25] * **模型构建思路**：根据ETF价格的上涨形态和短期市场关注度的提升，筛选出具有趋势性机会的ETF构建投资组合[25] * **模型具体构建过程**： * 第一步：筛选出最高价与最低价同时呈现上涨形态的ETF[25] * 第二步：计算支撑阻力因子，该因子基于最高价与最低价近20日的回归系数的相对陡峭程度[25] * 第三步：在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率与近20日换手率比值最高的ETF，即短期关注度明显提升的品种[25] * 第四步：最终选取10只ETF，采用风险平价方法构建组合[25] 3. **模型名称：资金流共振策略**[32][33] * **模型构建思路**：结合融资融券资金流和主动大单资金流，寻找两类资金共同看好的行业进行配置[32][33] * **模型具体构建过程**： * **行业融资融券资金因子构建**： 1. 计算个股的融资净买入减去融券净卖出值[29][33] 2. 对该值进行Barra市值因子中性化处理[33] 3. 在行业层面将中性化后的个股值加总[33] 4. 取最近50日的均值，然后计算其两周环比变化率作为最终因子值[33] * **行业主动大单资金因子构建**： 1. 计算行业的主动大单净流入[33] 2. 对该净流入值进行最近一年成交量的时序中性化处理[33] 3. 取最近10日的均值，并进行排序打分[33] * **策略逻辑**：在主动大单因子打分头部（剔除极端行业）的行业中，剔除融资融券因子同样处于头部的行业（因研究发现其有稳定的负向超额），以提高策略稳定性，最终选出共振行业[33][36] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**：模型历史表现展示于图表中，但未提供具体的量化指标数值[14] 2. **ETF热点趋势策略**：策略今年以来表现展示于图表中，但未提供具体的量化指标数值[26] 3. **资金流共振策略**：该策略自2018年以来，费后年化超额收益为13.5%，信息比率（IR）为1.7，相对于北向-大单共振策略回撤更小[33]；策略上周实现2.86%的绝对收益和0.19%的超额收益（相对行业等权）[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格因子（Barra系列）**[39][40] * **因子构建思路**：采用Barra框架下的经典风格因子，用于描述股票在不同维度上的风险收益特征[39][40] * **因子具体构建过程**：报告提及了多个Barra风格因子，包括： * Size（规模） * Beta（贝塔） * Momentum（动量） * Volatility（波动率） * Non-Linear Size（非线性规模） * Value（价值） * Liquidity（流动性） * Earnings Yield（盈利收益率） * Growth（成长） * Leverage（杠杆） 报告未详细描述每个因子的具体计算方法，但指出其遵循Barra标准体系[40] 2. **因子名称：Alpha因子**[43][44][45] * **因子构建思路**：构建多样化的选股因子，从不同维度捕捉个股的超额收益来源[43][44][45] * **因子具体构建过程**：报告列举了多个Alpha因子及其简要说明： * `illia`：每天一个亿成交量能推动的股价涨幅[45] * `In volume mean 1m`：近1个月成交量的自然对数均值[45] * `In volume mean 3m`：近3个月成交量的自然对数均值[45] * `In volume std 1m`：近1个月成交量的自然对数标准差[45] * `specific mom1`：一个月残差动量[45] * `stk quantity q`：根据基金年报和半年报披露持股数统计，基金总持股数环比增速[45] * `spread bias`：`-(ln(个股净值) - ln(特征组合净值))`，过去60日标准化，特征组合由过去252日收益率相关系数最高的10只股票等权构成[45] * `reverse 1m`：1个月的收益率（反转因子）[45] * `tot rd ttm to sales`：研发销售收入占比[45] * `rate up 30d`：过去30天上调评级家数[45] * `duvol`：60日上行波动率/下行波动率[45] * `roa q delta report`：单季度ROA同比差值（考虑快报、预估）[45] * 报告还提到其他因子如单季度净利润同比增长（考虑快报、预估）、研发总投入占资产比、`(当前一致预测 np_FY1 - 3个月前一致预测 np_FY1) / |3个月前一致预测 np_FY1|`等[46] 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现（最近一周）**[39][40]： * Size: -2.86% * Beta: 3.05% * Momentum: 1.28% * Volatility: -0.03% * Non-Linear Size: -2.62% * Value: -1.90% * Liquidity: 2.06% * Earnings Yield: -2.08% * Growth: -0.12% * Leverage: -0.74% 2. **Alpha因子多头超额收益（近一周）**[44][45]： * `illia`: 1.48% * `In volume mean 1m`: 0.99% * `In volume mean 3m`: 0.94% * `In volume std 1m`: 0.92% * `In volume mean 6m`: 0.91% * `specific mom1`: 0.91% * `In volume std 3m`: 0.90% * `In volume mean 12m`: 0.77% * `In volume std 6m`: 0.77% * `stk quantity q`: 0.71% * `spread bias`: 0.68% * `reverse 1m`: 0.62% * `tot rd ttm to sales`: 0.59% * `volume 1m div 12m`: 0.53% * `rate up 30d`: 0.52% * `specific mom6`: 0.52% * `volume std 1m div 12m`: 0.48% * `duvol`: 0.46% * `roa q delta report`: 0.44%

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025年前三季度营收484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [1] - 资源储备取得重大突破，控股子公司以86亿元竞拍取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，潜在资源规模可观 [3] - 多个矿山扩产项目持续推进，玉龙铜业三期已获批复，未来产量有望持续扩大 [3] - 公司分红比例高，2024年分红比例达81%，共分配23.83亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为37.17亿元、40.79亿元、47.81亿元 [4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收168.23亿元，同比增长43.2%，环比增长11.58% [1] - 第三季度单季归母净利润10.76亿元，同比小幅下降3.2%，但环比增长1.4% [1] - 季度业绩同比减少主要因研发费用上涨较多及发生减值所致 [2] 主要产品产量 - 前三季度矿产铜产量13.8万吨，同比增长1.3%；但第三季度单季产量4.6万吨，同比下滑9.3% [2] - 前三季度矿产锌产量9.5万吨，同比增长20%；矿产铅产量5.0万吨，同比增长21% [2] - 第三季度单季矿产锌产量3.2万吨，同比增长23%；矿产铅产量1.5万吨，同比增长13% [2] - 前三季度冶炼铜产量26.3万吨，同比增长43.4% [2] 资源储备与项目进展 - 新取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，勘查范围10.447平方千米，矿种包括铜、金、银、铅、锌等 [3] - 已有研究显示，在不足1.5平方千米范围内探获铜金属量165万吨、金金属近250吨，深部找矿前景广阔 [3] - 玉龙铜业三期项目稳步推进，已获得自治区批复 [3] - 双利矿业改扩建工程预计2025年底投产 [3] - 取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证，证载规模60万吨/年 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为570.19亿元、588.58亿元、606.78亿元 [5][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.56元、1.71元、2.01元 [5][9] - 以2025年10月24日收盘价计算，对应市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - 预计净资产收益率将稳步提升，从2024年的17.15%升至2027年的22.79% [9] - 预计毛利率将从2025年的18.59%回升至2027年的20.73% [9]

投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为"推荐" [5][7] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [5] - 铝价上涨驱动公司盈利环比增加，25Q3毛利率同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点 [2] - 公司新增产能建设稳步推进，成本优势突出，资源保障能力增强，高盈利持续性较强 [4] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-Q3营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 25Q3单季度营收69.9亿元，同比微降0.3%，环比下降5.5%，但归母净利润12.6亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 25Q3归母净利润同环比增长主要由于毛利增加，其中毛利环比增利4.05亿元，同比增利3.25亿元 [3] 经营状况分析 - 公司电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，25Q3预计基本满产 [2] - 25Q3铝价20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5%；氧化铝价格3117元/吨，同比下降20.4%，环比上涨2.1% [2] - 25Q3毛利率27.2%，净利率18.0%，同比分别提升4.7和3.6个百分点，环比分别提升6.9和4.1个百分点 [2] 未来增长看点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [4] - 公司一体化布局完善，氧化铝和预焙阳极自给率100%，电力自给率80%-90% [4] - 能源成本低廉，电解铝产能位于新疆，成本优势突出 [4] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已通过 [4] - 布局几内亚及广西铝土矿资源，保障原料供应，几内亚项目规划年产能500-600万吨，广西项目产能100万吨 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元，同比增长5.6%、22.1%和10.2% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.23元和1.36元 [6] - 以当前股价计算，2025-2027年PE分别为13倍、11倍和10倍 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美国通胀低于预期，海外降息预期交易继续，美债收益率整体下行，市场对下周降息预期加强，但也重新调整对12月降息预期；全球主要股市普遍走强，大宗能源领涨、贵金属高位回落，美元稳健、非美货币普遍承压 [1][3][20] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 通胀方面，9月未季调CPI同比3.0%低于预测值3.1%、高于前值2.9%，核心CPI同比3.0%低于预测值和前值，油价上涨4.1%成主要上推力量，CPI环比0.3%低于预测值和前值，核心CPI环比0.2%也低于预测值和前值；市场上道琼斯工业平均指数首次收于47,000点上方，涨幅1% [1][10] - 地产方面，9月美国成屋销售年化总数406万户创七个月新高，符合预测值、略高于前值，抵押贷款利率下降或提振销售，但进口关税下经济前景不明及雇主减少招聘使中低收入家庭购房负担仍成挑战 [1][10] - 景气指数方面，截至10月17日当周美国原油库存因炼油需求强劲下降96.1万桶，显著低于预期和前值，受制裁加码及需求上升影响原油价格飙升；10月Markit制造业与服务业PMI指数初值均高于预期和前值，新订单流量增速创今年新高；虽10月投入成本通胀率创三个月来最高，但企业将价格涨幅降至4月以来最低；不过受关税担忧、出口需求疲软及未售出库存增加等因素影响，企业信心跌至三年来最低点 [2][11] 主要海外市场利率回顾 - 美国方面，本周（2025年10月17日 - 2025年10月24日）美债收益率整体随靠近FOMC会议而下行，通胀数据公布前夕10年期收益率走高，CPI弱于预期落地后收益率回落并围绕4.0%上下波动；1个月期收益率降7bp至4.11%，1、2、5年期升2bp分别至3.58%、3.48%、3.61%，10年期持平于4.02%，30年期降1bp至4.59%；CPI弱于预期加强市场对下周降息预期，非粘性CPI增长使市场重新调整对12月降息预期，目前12月目标利率预期维持在375 - 400的占比由0%升至8.77%；通胀未抬头使联储重心短期内可聚焦就业市场变化，价格数据反映出通胀困境，住房维持低位等，企业利润承压，年底前难逆转价格增速低位运行局面 [3][12][13] - 拍卖方面，10月22日130亿美元的20年期美国国债拍卖表现平稳偏强，得标利率4.506%，投标倍数2.73倍基本与前值持平，尾差 - 1.150低于前值，Indirects获配63.6%，Directs获配26.3%，Primary获配10.0% [4][14] - 欧日方面，日债整体小幅上行，短中期收益率普遍上行，超长期收益率（15年期及20年期）略有下行，如1年期升2.5bp至0.75%等；德债收益率创六周来最大单周上行，如2年期升8bp至1.96%等 [4][19] 其他大类资产点评 - 权益方面，全球主要股市普遍走强，韩国KOSPI以 + 5.14%领涨，香港恒生指数反弹3.62%，日本日经225上涨3.61%等，仅越南VN30下跌1.65%、俄罗斯MOEX录得 - 6.49%跌幅 [20] - 大宗方面，能源领涨，贵金属高位回落，布伦特原油上涨7.59%，焦煤上涨5.58%等，伦敦金下跌2.85%，伦敦银大幅下跌11.27% [21] - 外汇方面，美元稳健，非美货币普遍承压，印度卢比上涨0.22%，越南盾小幅升值0.04%等，欧元下跌0.84%，瑞士法郎下跌0.85%等 [22][23]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企及零部件公司 [10] - 特斯拉第三代Optimus预计于2026年一季度发布，并计划建设年产百万台生产线，看好特斯拉产业链核心主线 [2][11] - 智能驾驶加速发展，L4运营商进入"规模验证 资本开支"加速期，L3法规推进将促进智驾部件价值量提升与Tier1份额重构 [3][12] 周度数据与行情 销量数据 - 2025年9月第4周（9.22-9.28）乘用车销量65.3万辆，同比+1.5%，环比+26.6% [1][46] - 2025年9月第4周新能源乘用车销量37.1万辆，同比+13.8%，环比+23.6%；新能源渗透率56.9%，环比-1.4个百分点 [1][46] 市场表现 - 本周（10月20日-10月26日）A股汽车板块下跌0.6%，表现弱于沪深300指数（+1.7%），在申万子行业中排名第26位 [1][33] - 细分板块中，汽车服务、商用载客车、汽车零部件分别上涨1.3%、1.1%、0.3%；商用载货车、摩托车及其他、乘用车分别下跌1.7%、2.0%、2.1% [1][33] 细分行业观点 乘用车 - 以旧换新政策延续并扩围至国四排放标准燃油乘用车，购买新能源车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油车单台补贴1.5万元，为2025年整体需求托底 [13][43] - 推荐智能化、全球化加速突破的优质自主车企：吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [3][14][15] 智能电动与零部件 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量 [16] - 客户维度：特斯拉产业链出海加速，华为产业链延续高增；国内自主车企份额2025年有望持续提升并超过70% [16] - 产品维度：2025年有望成为智驾平权元年，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [17] - 投资建议：智能化领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份；新势力产业链推荐星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动 [3][17] 机器人 - 短期催化：特斯拉将于11月7日举办股东大会带来机器人更新；小鹏有望于11月发布新一代人形机器人，预计2026年下半年量产；宇树科技将于2025年第四季度提交IPO申报材料 [2][11][18] - 中期主线：特斯拉Optimus量产进程与技术路线迭代是核心主线，国产机器人主机厂密集进入IPO阶段 [2][11][18] - 投资框架：客户维度重视特斯拉确定性主线；产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节；资本维度关注国产机器人主机厂证券化进程；估值维度关注头部汽车机器人主机厂估值重构 [2][11][18][19] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、新泉股份、均胜电子、伯特利、银轮股份、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技；汽车机器人主机厂：小鹏汽车、赛力斯 [4][20] 摩托车 - 2025年9月250cc（不含）以上摩托车销量8.7万辆，同比+13.1%，环比+2.5%；1-9月累计销量76.1万辆，同比+32.9% [24] - 500ml<排量≤800ml细分市场增长强劲，9月销售1.7万辆，同比+351.5% [24] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4][25][26] 重卡 - 2025年9月重卡销量再次冲破10万辆，同比增长83%，环比增长15%；1-9月累计销量82.3万辆，同比增长20.5% [27] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运类柴油货车，补贴范围扩大，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元 [27][42] - 随天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上，建议关注中国重汽、潍柴动力 [4][28] 轮胎 - 2025年9月27日当周国内半钢胎（PCR）开工率67.47%，全钢胎（TBR）开工率59.78%，半钢胎开工率仍处于近10年高位 [30][54] - 成本端同比显著下滑，2025年9月PCR加权平均成本同比-11.5%，TBR加权平均成本同比-7.2% [30][60] - 欧线海运费同比下降趋势显著，2025年8月24日当周中国出口海运费为1,960美元/FEU，同比-64.7% [31] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [4][31] 行业要闻 - 特斯拉三季度营收达281亿美元，同比增长12%；自由现金流达40亿美元，并宣布第三代Optimus预计2026年一季度发布 [65][66] - 文远知行与小马智行相继通过港交所聆讯，L4运营商资本开支与车队扩张有望强化 [3][68] - 华为乾崑智驾系统正研发ADS 5，单个版本研发投入预计约100亿元 [3][68] - 零跑汽车创始人朱江明增持公司股份，平均每股价格约63.19港元 [64]