报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩阶段性承压，但看好全年改善、业绩维稳 [2] - 2024年公司业绩增长强劲，2025年Q1业绩同比收窄，主要受青霉素价格下调和费用提升影响 [3][5] - 主业主要品种价格有望边际持平，AI技术赋能和战略库存储备有望提升业绩韧性 [5] - 合成生物选品和研发能力得到验证，第二曲线业务放量在即 [6] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入57.6亿元，同比增长19.4%；归母净利润14.0亿元，同比增长48.9%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长49.4% [3] - 2025年Q1公司实现营业收入13.0亿元，同比下滑14.9%；归母净利润2.9亿元，同比下滑18.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.6% [3] 2024年业绩拆分 - 主营业务收入54.0亿元，同比增长19.5%，其中医药中间体营收53.6亿元，同比增长20.5% [4] - 硫红收入17.5亿元，同比+12.7%；青霉素类中间体收入22.6亿元，同比+17.0%；头孢类中间体收入13.5亿元，同比+39.9% [4] - 业绩增长原因包括头孢产品量价齐升、降本增效使毛利率提升、有息负债规模减少致利息支出下降 [4] 2025年Q1业绩解读 - 收入下降预期是因青霉素类产品线战略性调价，现阶段价格已企稳 [5] - 管理和研发费用同比增加0.3亿元，压缩利润空间 [5] - AI赋能和低价玉米储备使Q1毛利率达37.3%，同比提升2.9pct [5] 主业情况 - 硫红单价稳中有升，头孢价格逐步回暖，青霉素类产品价格已企稳 [5] - 抗生素中间体行业竞争格局有望维持，价格将处于高位稳定 [5] - AI虚拟工程师优化和低价玉米投入使用，有望提升公司盈利能力 [5] 合成生物情况 - 合成生物学一期建设项目设有化妆品原料药、保健品原料柔性产线，多个产品已进入生产阶段 [6] - 2025年公司将聚焦大宗产品、高附加值品种、甲醇转化蛋白高效菌种等方面研发布局 [6] 投资建议 - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.1/14.6亿元，同比增速分别为0.3%/0.6%/3.2%，对应PE依次为19/18/18倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,758|5,884|6,042|6,204| |增长率（%）|19.4|2.2|2.7|2.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,400|1,405|1,413|1,459| |增长率（%）|48.9|0.3|0.6|3.2| |每股收益（元）|0.63|0.63|0.63|0.65| |PE|19|19|18|18| |PB|3.3|3.0|2.7|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年所得税费用增加影响业绩，2025Q1新能源利润下滑拉低业绩增速，核电业务表现较好 [1][2] - 漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显，公司制定了2025年发电量目标 [3] - 核电装机成长性确定，2024年分红比例创新高，远期分红率有望提升 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元。24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%。25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%；归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%；核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为844.19亿元、898.03亿元、982.67亿元，增长率分别为9.2%、6.4%、9.4%；归属母公司股东净利润分别为103.28亿元、11.136亿元、123.76亿元，增长率分别为17.7%、7.8%、11.1% [5] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%；光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 所得税费用影响24Q4业绩，新能源利润下滑拉低25Q1业绩增速；漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显；核电装机成长性确定，24年分红比例再创新高，远期分红率有望提升 [2][3][4] - 漳州两台机组投产后贡献今明两年发电量，预计25/26/27年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元；24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%，归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%；25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%，归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致；25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%，核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%，光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%，风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 77,272 | 84,419 | 89,803 | 98,267 | | 增长率（%） | 3.1 | 9.2 | 6.4 | 9.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,777 | 10,328 | 11,136 | 12,376 | | 增长率（%） | -17.4 | 17.7 | 7.8 | 11.1 | | 每股收益（元） | 0.43 | 0.50 | 0.54 | 0.60 | | PE | 22 | 19 | 17 | 16 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 立高食品2024年年报及2025年一季报显示新品持续放量、控费成效显著 2024年营收38.4亿元同比+9.6% 归母净利润2.7亿元同比+266.9% 扣非净利润2.5亿元同比+108.2% 25Q1营收10.5亿元同比+14.1% 归母净利润0.9亿元同比+15.1% 扣非净利润0.9亿元同比+27.3% [1] - 展望未来 奶油及商超新品放量 费用管控效果延续 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元 同比+16.1%/12.7%/11.2% 归母净利润分别为3.5/3.9/4.6亿元 同比+29.2%/13.5%/15.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与渠道情况 - 2024年冷冻烘焙/烘焙原料分别实现收入21.3/16.7亿元 同比-3.5%/+32.7% 烘焙原料高增主因稀奶油放量 2024年UHT奶油产品线销售收入超5亿元 带动奶油类产品营收同比+61.8% 25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17% UHT系列奶油延续增势 酱料类增长较快 [2] - 2024年流通渠道收入占比约57% 同比增长约15% 商超渠道收入占比接近25% 同比中个位数下滑 餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18% 同比增长约20% 25Q1流通渠道收入同比下降中单位数 商超渠道同比超40% 新零售渠道同比超20% [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年/25Q1公司毛利率分别为31.5%/30.0% 同比+0.1/-2.6pcts 25Q1下滑主因油脂、乳制品原料价格上涨及产品、渠道结构变化 2024年销售费用率12.1% 同比-1.4pcts 管理费用率6.7% 同比-2.9pcts 研发/财务费用率分别为2.9%/0.4% 同比-1.3/+0.1pcts 25Q1销售费用率同比-2.0pcts 管理费用率-1.2pcts [3] - 2024年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6% 同比+4.9/3.1pcts 25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3% 同比+0.1/0.9pcts [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,835|4,454|5,020|5,584| |增长率（%）|9.6|16.1|12.7|11.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|268|346|393|455| |增长率（%）|266.9|29.2|13.5|15.8| |每股收益（元）|1.58|2.04|2.32|2.69| |PE|23|18|16|14| |PB|2.5|2.3|2.1|2.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，24年营收和归母净利润同比增长但未完成全年营收目标，25Q1营收和归母净利润同比双位数增长，合同负债波动和营收增速差值或因春节较早 [2] - 年份原浆领跑，酒类业务量价齐升，各产品和区域表现有差异，线上线下渠道营收均增长 [3][5] - 结构向上毛利率提升，提质增效逐年兑现，25Q1毛利率下滑或因开门红政策力度加强 [6] - 公司组织执行力和渠道掌控力保障开门红增长，看好年份原浆品牌势能延续，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收235.78亿元、归母净利润55.17亿元，同比+16.41%、+20.22%；24Q4营收45.09亿元、归母净利润7.71亿元，同比+4.85%、 - 0.74%；25Q1营收91.46亿元、归母净利润23.30亿元，同比+10.38%、+12.78% [2] - 2025Q1期末合同负债36.74亿元，同比 - 20.43%，24Q4/25Q1季度内合同负债分别+15.79、+1.59亿元，25Q1“真实营收”93.05亿元，同比 - 19.10% [2] - 2024年分红率达57.49%，较去年提升+5.66pcts，对应股息率3.51% [2] 业务表现 - 酒类主营2024年营收228.65亿元，同比+16.43%，毛利率81.71%，同比+0.93pcts，量增+8.44%，价增+7.37%，营收占比提升+0.01pcts至96.98% [3] - 年份原浆2024年营收180.86亿元，同比+17.31%，量增+11.99%，价增+4.75%，毛利率86.12%，同比+0.47pcts，收入占比同比+0.59pcts至79.10% [5] - 古井贡酒2024年营收22.41亿元，同比+11.17%，量增+8.79%，价增+2.02%，毛利率57.55%，同比 - 0.72pcts，营收占比 - 0.46pcts至9.80% [5] - 黄鹤楼及其他2024年营收25.38亿元，同比+15.08%，量增 - 1.14%，价增+16.41%，毛利率71.88%，同比+4.25pcts，营收占比 - 0.13pcts至11.10% [5] - 华北/华中/华南/国际2024年分别实现营收19.79/201.51/14.26/0.22亿元，分别同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%，全国化覆盖率达70%，华中市场增速领跑，占比+0.99pcts至85.64% [5] - 线上/线下渠道2024年分别实现营收7.72/228.06亿元，同比+5.81%/+16.81%；华北/华南/华中/国际经销商分别有1360/661/3041/27家，合计5089家，分别较同期净增加136/68/238/6家 [5] 盈利指标 - 2024A/24Q4/25Q1毛利率分别为79.90%/80.74%/79.68%，同比+0.84/+1.57/ - 0.67pcts [6] - 2024年全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.86%/26.22%/6.12%，同比+0.80/ - 0.63/ - 0.63pcts，销售费用同比+13.70%，促销费同比+22.70%，广告费同比+18.87% [6] - 24Q4税金及附加/销售/管理费用率分别为16.43%/30.14%/10.02%，同比 - 1.17/+5.18/ - 1.48pcts [6] - 25Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为15.97%/26.60%/4.37%，同比+0.93/ - 0.57/ - 0.43pcts [6] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为23.40%/17.09%/25.47%，同比+0.74/ - 0.96/+0.54pcts [6] 投资建议及预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260/287/318亿元，同比10.3%/10.5%/10.8%，归母净利润62/69/78亿元，同比11.7%/11.8%/12.6%，当前股价对应PE分别为14/13/11倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司全年营收 35.41 亿元同比增长 17.52%，归母净利润 3.64 亿元同比减少 36.87%；2025 年一季度营收 8.89 亿元同比增长 24.44%，归母净利润 0.47 亿元同比减少 56.39% [3] - 2024 年隔膜材料产量 40.5 亿平同比增长 56.25%，销量 39.9 亿平同比增长 57.64%；公司加大研发投入，设备迭代刷新行业标准 [4] - 国内客户覆盖多家知名锂离子电池厂商，国际产品批量供应一线厂商，报告期内深化与多家企业合作关系 [4] - 2025 年 Q1 与株氏会社 RS Technologies 签订协议，打造半导体第二成长曲线 [5] - 预计 2025 - 2027 年营收 44.65、57.10、70.06 亿元，同比增速 26.1%、27.9%、22.7%，归母净利润 4.67、7.29、9.71 亿元，同比增速 28.4%、56.1%、33.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营收 35.41 亿元同比增长 17.52%，归母净利润 3.64 亿元同比减少 36.87%，扣非后归母净利润 2.83 亿元同比减少 48.17% [3] - 2025 年一季度营收 8.89 亿元同比增长 24.44%，归母净利润 0.47 亿元同比减少 56.39%，扣非后归母净利润 0.34 亿元同比减少 64.66% [3] - 2024Q4 营收 9.36 亿元同比 +16.58%、环比 -1.68%，归母净利润 0.14 亿元同比扭亏、环比 -86.52%，扣非后归母净利润 0.16 亿元同比扭亏、环比 -82.70% [3] - 2024Q4 毛利率 25.93%同比 -12.37pcts、环比 -2.03pct，净利率 2.13%同比 +13.69pcts、环比 -9.33pcts [3] 业务发展 - 2024 年隔膜材料产量 40.5 亿平同比增长 56.25%，销量 39.9 亿平同比增长 57.64% [4] - 公司加大新技术新产品研发投入，新型交联复合膜等新产品有优势，湿法和干法隔膜设备迭代刷新行业标准 [4] - 国内客户覆盖宁德时代等多家知名厂商，国际产品供应 LG 化学等一线厂商，报告期内深化与三星 SDI 等企业合作 [4] - 2025 年 Q1 与株氏会社 RS Technologies 签订协议，合作涉及科技成果转化等，打造半导体第二成长曲线 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,541|4,465|5,710|7,006| |增长率（%）|17.5|26.1|27.9|22.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|364|467|729|971| |增长率（%）|-36.9|28.4|56.1|33.2| |每股收益（元）|0.27|0.35|0.54|0.72| |PE|33|26|16|12| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 17.52%、26.08%、27.89%、22.70%，EBIT 增长率 -44.30%、59.56%、42.53%、25.93%，净利润增长率 -36.87%、28.40%、56.12%、33.16% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027 年预计毛利率 29.09%、29.19%、30.14%、30.11%，净利润率 10.27%、10.46%、12.77%、13.86%，总资产收益率 ROA 1.57%、1.99%、2.98%、3.81%，净资产收益率 ROE 3.71%、4.73%、7.12%、9.04% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027 年预计流动比率 1.24、1.14、1.13、1.23，速动比率 1.10、0.97、0.96、1.06，现金比率 0.61、0.41、0.34、0.38，资产负债率 56.92%、57.28%、57.42%、57.01% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027 年预计应收账款周转天数 183.65、180.00、170.00、165.00，存货周转天数 65.58、65.00、60.00、55.00，总资产周转率 0.17、0.19、0.24、0.28 [10][11] - 每股指标：2024 - 2027 年预计每股收益 0.27、0.35、0.54、0.72，每股净资产 7.30、7.35、7.62、8.00，每股经营现金流 0.27、0.96、1.40、1.57，每股股利 0.05、0.22、0.27、0.35 [10][11] - 估值分析：2024 - 2027 年预计 PE 33、26、16、12，PB 1.2、1.2、1.2、1.1，EV/EBITDA 18.93、11.82、9.31、7.87，股息收益率 0.56%、2.46%、3.01%、3.91% [10][11] - 现金流量表：2024 - 2027 年预计净利润 371、474、740、986 百万元，经营活动现金流 368、1,294、1,880、2,108 百万元，投资活动现金流 -2,444、-1,985、-1,471、-965 百万元，筹资活动现金流 3,031、-532、-602、-710 百万元，现金净流量 906、-1,222、-194、434 百万元 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 华图山鼎战略转型职业教育，在控股股东支持下成“公考”线下新龙头，2024 - 2025 年 1Q 营收分别为 28.33 亿元和 8.27 亿元，同比增长 1046.34%和 18.91%，盈利能力提升，毛利率、净利率、ROE 均有增长 [1] - 公司期间费用率较高，但积极控费，销售和研发费用率下降快，盈利空间有望打开 [2] - 公司收现比高、现金流好，资产主要由货币资金等组成，负债主要由合同负债和租赁负债组成，合同负债增长快 [2] - 公司推出限制性股票激励方案，业绩考核要求高，利于激发员工积极性，助力业绩释放 [3] - 考虑股权激励业绩指引和期间费用下降，上调业绩预测，看好公司未来成长性 [3] 盈利预测与财务指标 营收与利润 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 28.33 亿元、33.28 亿元、41.60 亿元、47.84 亿元，增长率分别为 1046.3%、17.5%、25.0%、15.0% [4] - 2024 - 2027E 归属母公司股东净利润分别为 0.53 亿元、3.23 亿元、4.06 亿元、5.56 亿元，增长率分别为 157.6%、509.5%、25.6%、37.0% [4] 每股指标 - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.38 元、2.30 元、2.89 元、3.95 元 [4] 估值指标 - 2024 - 2027E PE 分别为 250 倍、41 倍、33 倍、24 倍，PB 分别为 46.1 倍、23.1 倍、17.4 倍、12.7 倍 [4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 28.33 亿元、33.28 亿元、41.60 亿元、47.84 亿元，营业收入增长率分别为 1046.34%、17.48%、24.99%、15.00% [7][8] - 2024 - 2027E 净利润分别为 0.53 亿元、3.23 亿元、4.06 亿元、5.56 亿元，净利润增长率分别为 157.62%、509.46%、25.57%、36.98% [7][8] 资产负债表 - 2024 - 2027E 资产合计分别为 18.67 亿元、27.99 亿元、33.58 亿元、38.55 亿元 [7][8] - 2024 - 2027E 负债合计分别为 15.79 亿元、22.24 亿元、25.96 亿元、28.11 亿元 [7][8] 现金流量表 - 2024 - 2027E 经营活动现金流分别为 8.24 亿元、10.22 亿元、10.17 亿元、10.75 亿元 [8] - 2024 - 2027E 投资活动现金流分别为 -3.67 亿元、-3.43 亿元、-1.17 亿元、-0.16 亿元 [8] - 2024 - 2027E 筹资活动现金流分别为 -2.63 亿元、-2.93 亿元、-4.80 亿元、-5.36 亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降且由盈转亏，2025Q1业绩环比改善，看好后续盈利能力持续修复 [1] - 2025Q1费用管控能力增强，盈利能力显著改善 [2] - 产品畅销全球且持续技术创新 [2] - 跨界布局热泵业务，有望提供新增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入67.38亿元，同比-8.36％；归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-1.94亿元，同比由盈转亏 [1] - 24Q4营收17.94亿元，同比+5.41％，环比-0.07%；归母净利润-0.70亿元，扣非归母净利润-1.62亿元 [1] - 25Q1营收18.82亿元，同比+67.13％，环比+4.88%；归母净利润-0.28亿元，扣非归母净利润-0.63亿元，亏损环比收窄 [1] - 预计25 - 27年营收分别为86.02/104.47/124.31亿元，归母净利润分别为4.39/5.60/7.16亿元，对应PE分别为23x/18x/14x [3] 费用与盈利指标 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.57%/7.37%/0.10%，环比分别下降1.02Pcts/0.16Pcts/1.43Pcts/0.49Pcts [2] - 25Q1毛利率与净利率分别为19.41%/-0.57%，环比提升4.11Pcts/2.80Pcts [2] 产品情况 - 产品销往全球多个国家和地区，24年逆变器出货59.95万台，其中并网逆变器54.83万台，储能逆变器5.12万台，境外出货占比约51.13% [2] - 24H1发布SDTG3系列光伏逆变器，功率段扩大至40kW，最高效率达98.7%；24H2发布全新款SDT G3系列50kW、SMT G2系列60kW产品，采用独家“降噪”技术 [2] 业务布局 - 控股子公司固德热建成5条全新高标准自动化热泵产品生产线，年产能30万台 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中联重科营收和归母净利润同比、环比均增长 ，盈利能力提升 ，费用率降低 ，经营性现金流净额大幅改善 [1] - 看好公司平台化布局发展潜力 ，传统优势产品线海外业务规模与市场地位提升 ，新兴业务以技术创新为引领发展 [2] - 海外地区结构优化 ，直销体系持续深化 ，各区域市场协同发展 ，全球服务网络更高效 [3] 公司经营情况 财务数据 - 2025年一季度营业收入121.17亿元 ，同比增长2.92% ，环比增长9.24% ；归母净利润14.1亿元 ，同比增长53.98% ，环比增长270.08% ；扣非归母8.74亿元 ，同比增长12.4% ，环比增长140.11% [1] - 2025年一季度毛利率28.67% ，同比增加0.02pct ，净利率12.51% ，同比增加3.84pct ；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.37%、4.06%、6.03%、 - 0.72% ，同比分别+1.01pct/-0.42pct/+0.38pct/-1.18pct [1] - 2025Q1经营性现金流净额7.4亿 ，同比增长141% [1] 业务发展 - 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线2024年整体出口销售规模同比增长超35% [2] - 土方机械2024年出口销售规模同比增长27% ，补齐产品型谱实现1.5 - 400吨全覆盖 [2] - 高空作业机械2024年国内中小客户市场占有率第一 ，电动化产品渗透率达90% [2] - 农机业务2024年收入同比增长122% [2] - 矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务加大研发投入 ，推进降本增效 [2] 海外市场 - 海外市场布局多元化 ，区域销售结构优化 ，各区域协同发展 [3] - 海外“端对端、数字化、本地化”直销体系深化 ，提升多元竞争力 [3] - 依托全球30余个一级业务航空港和390多个二三级网点 ，构建高效全球服务网络 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为50.62亿、63.49亿、74.21亿元 ，对应PE分别为12x、10x、9x [3][4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|45,478|52,649|63,309|73,651| |增长率（%）|-3.4|15.8|20.2|16.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,520|5,062|6,349|7,421| |增长率（%）|0.4|43.8|25.4|16.9| |每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.86| |PE|18|12|10|9| |PB|1.1|1.1|1.0|0.9|[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，2025年一季度营收和归母净利润同比下降 [1] - 2024年四季度盈利同环比均降，四费环比增加、费率环比提升 [1] - 公司分红比例60.30%，股息率6.8%，2024 - 2026年分红比率不低于60% [2] - 2025年一季度煤炭产量同比大增，成本压降致毛利率同比提升，公司2025年煤炭产量目标不低于3500万吨 [3] - 2025年一季度贸易煤销量压减，毛利率同比下滑 [4] - 考虑煤价下滑，预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.32/14.24/15.35亿元，折合EPS分别为0.67/0.72/0.77元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别为15/14/13倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%；归母净利润22.68亿元，同比下降46.7%；扣非归母净利润24.44亿元，同比下降44.6% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.2%；归母净利润2.55亿元，同比下降56.3% [1] - 2024年四季度公司实现营业收入75.96亿元，同环比 - 10.3%/-3.9%；归母净利润1.87亿元，同环比 - 32.8%/-76.4%；扣非归母净利润2.58亿元，同环比 - 26.5%/-68.0% [1] - 2024年四费环比 + 1.97亿元，费率环比 + 3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比 + 0.1/+2.0/+0.6/+0.2pct [1] 分红情况 - 公司拟派发每股现金股利0.69元（含税），合计派发现金红利13.68亿元，分红比例60.30%，较2023年同比 + 30.1pct，以2025年4月28日股价计算，股息率6.8% [2] - 据公司《2024年 - 2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60% [2] 煤炭业务 2024年 - 原煤产量3297.89万吨，同比 - 15.4%；商品煤销量4572.99万吨，同比 - 12.9%，其中自产煤销量2673.36万吨，同比 - 23.3% [3] - 吨煤售价632.8元/吨，同比 - 9.5%，其中自产煤售价645.9元/吨，同比 - 5.4% [3] - 自产煤吨煤成本308.1元/吨，同比 + 9.7%；煤炭业务毛利率32.5%，同比 - 7.2pct，其中自产煤业务毛利率52.3%，同比 - 6.6pct [3] - 贸易煤销量1899.63万吨，同比 + 7.7%；吨煤毛利19.1元/吨，同比 - 39.8%；贸易煤毛利率3.1%，同比 - 1.2pct [4] 2025年一季度 - 原煤产量908.64万吨，同比 + 20.9%；商品煤销量762.83万吨，同比 - 17.9%，其中自产煤销量441.55万吨，同比 - 19.2% [3] - 吨煤售价563.3元/吨，同比 - 15.6%，其中自产煤售价594.4元/吨，同比 - 10.3% [3] - 自产煤吨煤成本271.3元/吨，同比 - 12.0%；煤炭业务毛利率34.1%，同比 + 1.3pct，其中自产煤业务毛利率54.4%，同比 + 0.9pct [3] - 贸易煤销量321.28万吨，同比 - 16.2%；吨煤毛利12.3元/吨，同比 - 53.8%；贸易煤毛利率2.4%，同比 - 1.6pct [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.32/14.24/15.35亿元，折合EPS分别为0.67/0.72/0.77元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别为15/14/13倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,561|25,821|27,312|28,846| |增长率（%）|-20.9|-12.7|5.8|5.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,268|1,332|1,424|1,535| |增长率（%）|-46.7|-41.3|7.0|7.7| |每股收益（元）|1.14|0.67|0.72|0.77| |PE|9|15|14|13| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1| [5]